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RENTA VARIABLE LOCAL
1 de Agosto, 2016
Recommendación
COCA COLA EMBONOR
COMPRAR
Precio Objetivo
Estamos actualizando nuestro precio objetivo y manteniendo
recomendación de COMPRAR.
CLP 1.625
CLP 1.398
16%
Precio Actual
Upside Potential
RATIOS
2015
EV/EBITDA
EV/Ventas
P/U
B/L
Div. yield
2016E
7,5x
1,3x
18,6x
1,6x
4,2%
7,4x
1,4x
13,3x
1,9x
4,1%
RETORNO RELATIVO AL IPSA
1.50
1.40
IPSA
EMBONOR-B
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
May/16
Mar/16
Jan/16
Nov/15
Sep/15
Jul/15
0.70
2017E
6,7x
1,3x
13,0x
1,8x
3,8%
Estamos actualizando nuestras estimaciones de Embonor, incrementando nuestro
precio objetivo desde CLP 1,265/acción a CLP 1,625/acción, manteniendo nuestra
recomendación de COMPRAR. La compañía mantiene una fuerte dinámica de utilidades, por sobre sus principales comparables en Chile. Lo anterior ha sido posible
considerando continuas eficiencias en Chile, fuerte crecimiento en volúmenes y
menores costos de materia prima en Chile y Bolivia. De acuerdo a nuestras estimaciones, Embonor está transando a 6,7 EV/EBITDA y 13,0 P/U 2017E*, lo que consideramos atractivo en relación a los principales comparables en la región.
En Chile, la compañía ha alcanzado un buen nivel de rentabilidad luego del cierre de
la planta en Talcahuano. Adicionalmente, la empresa mantiene un saludable crecimiento en primera línea, sobre los principales comparables en la región. El esperado
aumento en el precio del azúcar para el próximo año sería compensado por incrementos de volúmenes y precios (esperamos 7,1% crecimiento en ingresos 2017E)
y con continuas eficiencias operativas junto con un mejor mix de ventas en jugos,
aguas y bebidas no azucaradas. El reciente JV con Embonor y Coca-Cola continuaría
mejorando el negocio de Jugos y Aguas, el que tiene el mejor potencial de crecimiento en la industria de bebidas en Chile.
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En Bolivia, la compañía ha retomado niveles de rentabilidad similares al período
2018-2010, con un margen EBITDA de 23,3% 2016E, lo que consideramos positivo.
Esto ha sido posible producto de un continuo crecimiento en primera línea y menores
costos de materias primas (especialmente resina). A pesar de que esperamos niveles
de rentabilidad algo menores (22,5% margen EBITDA) en el largo plazo, esta división
mantiene importantes niveles de rentabilidad en relación a la región. Esperamos volúmenes creciendo en el rango de 6% para el próximo año y vemos más difíciles que
en Chile incrementos de precios.
Jorge Opaso
562 2520-7982
[email protected]
@BICEinversiones
1
En resumen, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el
fuerte incremento en rentabilidad de la compañía, la que vemos reflejada en la fuerte alza en la utilidad esperada para este año. Lo anterior se suma a las actuales bajas
valorizaciones 2016E-2017E, las que consideramos un buen punto de entrada para la
acción. Embonor mantendría un margen EBITDA consolidado de ~19,0-19,5%, lo que
mantiene un buen mix entre rentabilidad y valorización. Por último, posibles fusiones
y adquisiciones siguen siendo un sesgo al alza para el papel, considerando el actual
nivel de EV/C.U (~4,5 USD).
*Market Cap calculado considerando los precios de las acciones A y B.
Coca Cola Embonor SA es una empresa chilena dedicada a la producción, envasado y distribución de los productos de Coca Cola en Chile (Norte y una fracción
del Centro- Sur) y Bolivia .La participación de mercado de la Compañía es~ 36 %
del sistema Coca -Cola en Chile y 97 % en Bolivia. Embonor mantiene participaciones minoritarias en Envases CMF(envasado ) Vital ( agua y jugos ) , Jugos del
Valle y Envases Central.
Embonor
BEBIDAS
PROPIEDAD -Ambas Series (%)
EBITDA U12M
RETORNO RELATIVO AL IPSA
1.50
1.40
IPSA
EMBONOR-B
1.30
1.20
1.10
Bolivia
52%
1.00
0.90
0.80
Chile
48%
Familia
Vicuña
51%
Free Float
49%
May/16
Mar/16
Jan/16
Nov/15
Jul/15
Sep/15
0.70
FINANCIAL
STATEMENTS CLP
M
ESTADO
DE RESULTADOS
2015
RESUMEN
2017E
2018E
508.075
552.238
600.783
648.167
13,2%
8,7%
8,8%
7,9%
EBITDA
87.388
104.942
113.971
125.345
Var (%)
20,5%
20,1%
8,6%
10,0%
EMBONOB CI
Ingresos
EMBONOR.BSN
Var%
Bloomberg
Reuters
2016
Clasificación
AA-
Máx-Min 52 Semanas (CLP$)
1,415 - 875
Margen EBITDA
17,2%
19,0%
19,0%
19,3%
Precio Actual (CLP$)
1.398
GG.FF. Netos
-8.793
-12.140
-12.142
-13.636
Upside Potential
16%
IER
Cantidad Acciones (MM)
266
Utilidad Neta
Market Cap (US$ MM)
936
Var(%)
Float (%)
49,0%
PDT 6M (US$ MM)
Margen Neto
1.182
1.517
1.563
1.610
28.068
48.279
49.388
54.430
25,5%
72,0%
2,3%
10,2%
5,5%
8,7%
8,2%
8,4%
0,3
FCD (WACC
10,3%)
Método Valorización
2015
2016
2017E
2018E
Activo Circulante
173.854
192.254
214.162
239.976
Total Activos
667.809
686.836
718.047
754.322
Deuda Financiera
208.254
211.386
211.386
211.386
26.0
Total Pasivos
331.662
346.269
352.228
358.766
24.0
Patrimonio
336.137
340.556
365.805
395.541
22.0
Pasivos + Patrimonio
667.809
686.836
718.047
754.322
2015
2016
2017E
2018E
PU U12M VS PROMEDIO 5A
BALANCE
20.0
18.0
CONTACTO
+1 Std Dev
Jorge Opaso
+562 2520-7982
[email protected]
Jun-16
Apr-16
Feb-16
Oct-15
Dec-15
Jun-15
Aug-15
Apr-15
Feb-15
Oct-14
3Y Avrg
Dec-14
0,9x
LTM P/E
Aug-14
8,6x
1,1x
Jun-14
8,8x
1,3x
Apr-14
8,1x
1,5x
Feb-14
9,4x
DFN/EBITDA
Oct-13
EBITDA/GF
Dec-13
RATIOS
14.0
Aug-13
16.0
- 1 Std Dev
Deuda/Patrimonio
0,6x
0,6x
0,6x
0,5x
ROE
8,4%
14,2%
13,5%
13,8%
FCL
2015
2016
2017E
2018E
+ Res. operacional
60.983
76.473
83.000
91.930
+ Dep and Amort
26.405
28.469
30.972
33.414
- Impuestos
-15.456
-12.138
-16.684
-19.125
- CAPEX
-51.078
-44.382
-45.059
-48.613
- Capital de trabajo
-26.187
-9.270
-2.832
-3.199
-5.333
39.152
49.397
54.408
TOTAL
2
Cifras in CLP Mn.
DISTRIBUCIÓN
EQUIPO EDITORIAL
Felipe Figueroa E.
Agustín Álvarez M.
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Gerente de Estudios y Estrategia
[email protected]
Jacinto Laso P
Jorge Opaso.
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Jefe de Estudios
[email protected]
Andrés De la Cerda G.
Aldo Morales E.
Analista Renta Variable Local
[email protected]
Intermediación Renta Fija y Monedas
[email protected]
Sebastián Carvallo I.
Analista Renta Variable Local
[email protected]
Sebastián Senzacqua B.
Economista Jefe
[email protected]
Francisca Bustamante C.
Estrategia
[email protected]
Juan Pablo Castillo C.
Estrategia
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