política - IBRE

Argentina D.C.
¿Otro ciclo de “ilusión y desencanto”
o un nuevo comienzo?
Guillermo Rozenwurcel
Seminario IBRE/ FGV
“O novo governo da Argentina: lições para o Brasil”, RJ, 04/03/2016
Secuencia de la presentación
• Arg. A.C.: 50 años de volatilidad y ciclos crash and go
• La herencia legada por CFK: una “bomba de tiempo”
• La crisis que no fue y los primeros 90 días de MM
• Los desafíos inmediatos y las elecciones de política
Volatilidad y ciclo económico:
la trayectoria de los últimos 50 años
El péndulo argentino
A
Competitividad por productividad
(Equilibrio Externo y elevado nivel de vida)
C
B
Depreciación real y
equilibrio externo con
nivel de vida reducido
Apreciación real y
(competitividad precio)
desequilibrio externo con
nivel de vida elevado
Fin de fiesta: el retroceso de la economía en el
segundo mandato de Cristina Kirchner (2012-2015)
• Progresivo deterioro de los balances externo y fiscal
• Inflación por encima de 25% anual, con un pico de 35% en
2014, pese al ancla cambiaria y de tarifas públicas
• PIB pc cae de casi us$15.000 a us$13.600 entre 2012 y 2015
• La mejora de los indicadores de indigencia y pobreza se
interrumpe a partir de 2008: desde entonces la indigencia se
estabiliza en torno a 8% y la pobreza entre 25% y 30%
La herencia: crecimiento
La herencia: demanda agregada
115
PIB
Exportaciones
Inversión
Consumo Público
Consumo Privado
110
105
100
95
90
85
80
I 12
III 12
I 13
III 13
I 14
III 14
I 15
La herencia: inflación
45.0%
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
4
20
1
2
20
1
0
20
1
8
20
0
6
20
0
4
20
0
2
20
0
0
20
0
8
19
9
6
4
19
9
-5.0%
19
9
19
9
2
0.0%
La herencia: competitividad externa
3,4
Tipo de cambio real multilateral
Índice
base dic-01=1.
CH
I
3,0
2,6
Proy.
dic-16:
1,38
2,2
1,8
1,4
TCRM
BRASIL
1,30
ene-15
ene-14
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-01
ene-02
Fuente: LCG
ene-00
ene-99
ene-98
0,6
ene-16
1,0
La herencia: déficit persistente en CC
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
-4.000
-6.000
II-15
Reservas
I-15
IV-14
III-14
II-14
Cuenta Capital
I-14
IV-13
III-13
II-13
I-13
Mercancias
IV-12
III-12
II-12
I-12
IV-11
III-11
II-11
I-11
Cuenta Corriente
jan/16
nov/15
set/15
jul/15
mai/15
mar/15
jan/15
nov/14
set/14
jul/14
mai/14
mar/14
jan/14
nov/13
set/13
jul/13
mai/13
mar/13
jan/13
nov/12
set/12
jul/12
mai/12
mar/12
6.000
jan/12
nov/11
set/11
jul/11
mai/11
mar/11
jan/11
La herencia: sostenida pérdida de reservas
Variación del Stock de Reservas
4.000
2.000
0
-2.000
-4.000
-6.000
-8.000
La herencia: acentuada escasez de divisas
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
Stock de Reservas
La herencia: abultado déficit primario
Sector público nacional
Estimación 2016
2015
2016
Miles de millones
de $
Ingresos totales
2015
2016
Variación anual
2015
2016
En % del PBI
1.311
1.608
28%
23%
24,1%
22,7%
1.179
1.124
55
132
78
54
1.458
1.388
70
149
83
66
30%
30%
37%
11%
-2%
38%
24%
24%
27%
13%
7%
22%
21,7%
20,6%
1,0%
2,4%
1,4%
1,0%
20,6%
19,6%
1,0%
2,1%
1,2%
0,9%
1.434
1.757
35%
23%
26,3%
24,8%
931
319
523
73
16
503
247
174
53
21
82
66
107
1.214
403
683
105
23
542
249
155
69
25
98
79
116
41%
39%
44%
43%
7%
25%
11%
8%
15%
31%
48%
21%
54%
30%
26%
31%
43%
48%
8%
1%
-11%
30%
21%
19%
20%
9%
17,1%
5,9%
9,6%
1,3%
0,3%
9,2%
4,5%
3,2%
1,0%
0,4%
1,5%
1,2%
2,0%
17,2%
5,7%
9,7%
1,5%
0,3%
7,7%
3,5%
2,2%
1,0%
0,4%
1,4%
1,1%
1,6%
Resultado primario
-123
-149
218%
22%
-2,3%
-2,1%
Resultado primario neto de
ingresos extraordinarios
-255
-299
62%
17%
-4,7%
-4,2%
Genuinos
Tributarios
Otros
Extraordinarios
Cuasifiscal BCRA
FGS ANSES
Gasto primario
Automático
Salarios y operación
Jubilaciones
Subsidios ANSES
Coparticipación soja
Discrecional
Subsidios
Energía
Transporte
Otros
Discrecional a pcias.
Obra pública nacional
Resto
Fu en t e: LC G
2015, la crisis que no fue
• El gobierno CFK consiguió evitar que los desequilibrios
acumulados desembocaran en crisis como las pasadas
• El ajuste quedó para el nuevo gobierno, que enfrenta un
marcado conflicto entre expectativas y posibilidades
• Dilema entre demandas de la economía y de la política:
▫ correcciones económicas necesarias (herencia
recibida) vs necesidades de la negociación políticosocial (Congreso, Provincias, Gremios, otros)
• Solución de compromiso: gradualismo, especialmente en
política fiscal
“Gradualismo” Fiscal: anuncios
Impacto últimos anuncios fiscales
En miles de millones de $
Medidas
Observaciones
AUMENTO GASTOS
Costo Fiscal
Anual
15,9
AUH Monotributistas
400 mil monotributistas, entre 1 y 1,5 M de beneficiarios
8,4
Transferencia Policía Federal a CABA
Mayores transferencias a la CABA por Copart. (del 1,4% al
3,75%), menos costo operativo de la PFA
4,2
$ 400 a beneficiarios de la AUH y jubilados de la mínima
( 8 M de personas)
3,3
Plus navideño
DISMINUCIÓN DE INGRESOS*
98,2
Costo de oportunidad por la eliminación de alícuotas y
diminución 5 pp complejo sojero. Costo fiscal neto de lo
coparticipados a las provincias.
44,2
Ganancias Personas Físicas
(exención SAC)
Exención del segundo aguinaldo 2015 para salarios inferiores a
$ 30.000 -
1,8
Ganancias Personas Físicas
(aumento del MNI)
Aumento del mínimo no imponible a $ 30.000
30,1
Ganancias Personas Físicas
(devolución de anticipos)
Devolución anticipos por compras en el exterior y de moneda
extranjera para atesoramiento**
0,6
Devolución de IVA para la compra de bienes de la canasta
básica.
6,6
Cese 15% ANSES a Córdoba, San Luis y Santa Fe (ajustando los
gastos discrecionales el impacto sería de $ 6.000 M)
14,8
Derechos de exportación
(baja de alícuotas)
IVA
Coparticipación
(Fallo de la CSJN)
IMPACTO FISCAL TOTAL
114,1
En % del PBI
1,6%
Fu en t e: LCG en ba se a in for m a ción del Min ist er io de Ha cien da y Fin a n za s, A FIP y A n ses.
*Co s to fis cal neto de lo co participado a las pro v incias .
** Se as um e que AFIP dev o lv erá ($ 1,23 MM) a co ntribuyentes que no pagan Ganancias o Bienes Pers o nales .
“Gradualismo” fiscal: subsidios
Subsidios
En miles de millones de $ y en % del PBI
Energía
Transporte
Agroalimentos
Otros
Total
En % PBI
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 2016 e
0,1
0,9
0,0
0,0
1,0
0,2%
1,8
0,9
0,0
0,0
2,7
0,5%
3,1
1,5
0,0
0,0
4,6
0,7%
4,0
1,9
0,0
0,6
6,5
0,8%
8,3
4,2
1,2
0,9
14,6
1,4%
16,0
8,7
2,9
1,6
29,2
2,3%
15,9
10,8
2,3
2,3
31,4
2,2%
26,0
13,3
2,9
4,1
46,4
2,6%
43,1
28,7
1,3
7,3
80,4
3,5%
55,1
32,0
1,0
9,8
97,9
3,5%
90,7
34,9
0,8
14,9
141,3
4,1%
160,8
46,0
0,0
15,9
222,7
5,0%
173,6
52,9
2,0
19,1
247,6
4,5%
Fuente: LCG en base a ASAP
Se multiplicaron
por 3 en los 8 años
154,7
69,0
2,2
22,9
248,7
3,5%
“Gradualismo” fiscal: metas déficit primario
Programa fiscal del SPNF
Metas de Déficit Primario
7,0%
2,3%
6,0%
Deu da flotante +
Promesas de
campaña
2015
8,0%
En % del PBI
En % del PBI
5,0%
4,0%
4,8%
4,8%
3,0%
3,3%
Déficit Primario "Oficial"
2,30%
Ingresos Extrardinarios
2,50%
Déficit Primario Neto de Ing.
Extraordinarios
4,80%
Deuda flotante
1,00%
Promesas de campaña
1,30%
Déficit Primario "heredado +
promesas" 2015
7,10%
1,8%
1,0%
0,3%
0,0%
2015
2016
2017
Fu ente: LCG en base a declaraciones del Ministro Prat Gay
2018
2019
2016
2,0%
Ajuste de subsidios energéticos
Reordenamiento del gasto
-1,50%
-0,80%
Déficit Primario 2016
4,80%
Fu en te: LCG en ba se a decla r a cion es del Min istr o Pr a t Ga y
La
verdadera
meta fiscal
(no ajustar)
Mejora
fiscal
anunciada
“Gradualismo” fiscal: fuentes de financiamiento
Programa financiero del Sector Público
Estimación 2016. En miles de millones y en % del PBI
En Pesos
En Dólares
En % PBI
497,7
12,5
9,7%
298,6
-
4,2%
91,7
9,1
5,3%
-
0,7
0,2%
321,3
5,1
5,6%
Sector público
214,0
-
3,0%
BCRA
Adelantos Transitorios
Cuasifiscal
ANSES
177,9
94,7
83,2
36,1
-
2,5%
1,3%
1,2%
0,5%
-
5,1
2,4
¿?
2,6%
0,5%
-176,3
-7,4
-4,1%
Necesidades de financiamiento
Déficit primario
Vencimientos de deuda neta
intrasector público
Acuerdo con Holdouts*
Fuentes de financiamiento
Organismos Internacionales
Roll over vencimientos
Nuevos desembolsos
GAP a financiar
Fu e n t e : LC G
* A s u m e la c o lo c a c ió n d e Bo na r 2024 p o r u n to ta l d e U S $ 16, 9 M M .
Primeros 90 días de gestión
• Problemas de la “primera vez”. “Poca” política y carencia de
relato de futuro: ¿de dónde venimos, hacia dónde vamos?
• Falta de coordinación y superposiciones, demoras en
designaciones clave, errores de comunicación, marchas y
contramarchas:
▫
▫
▫
▫
▫
▫
Utilización “en exceso” de DNU (Corte Suprema, otros)
Conflictos con Provincias por recursos coparticipados
Paritarias docentes
Política cambiaria
Impuesto a las “Ganancias” ( income tax)
Transparencia en información: ¡¡¡ INDEC !!!
• El gobierno no tiene mucho tiempo: juega su suerte en las
elecciones de medio término de 2017
Desafíos económicos inmediatos
• Mantener el tipo de cambio real competitivo y bajar
la inflación (acotar devaluación y efectos de 2da
vuelta)
• Sostener la actividad y el empleo
• Conservar la credibilidad
• Esto en un escenario mundial adverso
20 a 25% de inflación, -1% de crecimiento: ¿objetivos
demasiado optimistas?
Impacto de la deva sobre la inflación
Ancla cambiaria (2014) vs ¿crawling peg? (2016)
16
10
15
9
14
13
8
12
11
7
10
6
9
deva de dic-2015
8
5
deva de
enero-2014
7
6
4
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
Evolución salarial
6%
dic 2014
ene 2015
con salarios al 25
dic 2014
con salarios
al 35
5%
6%
4%
5%
3%
ene 2015
con salarios al 25
con salarios al 35
4%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
t-4
0%
t-4
t-2
t-2
t
t
t+2
t+4
t+2
t+4
Esterilización monetaria
20,000
10,000
0
-10,000
-20,000
-30,000
Esterilización BCRA
-40,000
Sector público
-50,000
Sector privado
2014
2015
2016
0
Jan-16
Aug-15
Mar-15
Oct-14
May-14
Dec-13
Jul-13
Feb-13
Sep-12
Apr-12
40
Nov-11
Jun-11
Jan-11
Competitividad y devaluación
120
100
80
60
con Estados Unidos
20
con Brasil
50
60
salario real
Jan-16
salario en USD
Jul-15
70
Jan-15
Jul-14
Jan-14
Jul-13
Jan-13
Jul-12
Jan-12
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
Competitividad y devaluación (cont.)
120
110
100
90
80
0
2016M01
2015M10
2015M07
2015M04
Soja
2015M01
2014M10
Maíz
2014M07
2014M04
2014M01
100
2013M10
2013M07
2013M04
2013M01
Competividad y precio de las commodities
600
500
400
300
200
Trigo
Las elecciones de política económica
• Política fiscal: ¿subordinada a la necesidad política?
(muchos ejemplos)
• Política monetaria contractiva y tasas de interés
elevadas: insuficiente si no se quiere acentuar la recesión
• Política de ingresos: entre el descreimiento de parte del
equipo económico y el rechazo de los sindicatos
• Falta delinear una visión de desarrollo a mediano plazo
No está claro dónde va el gobierno: incertidumbre
In need of a bridge over troubled water
• Noticias favorables en el frente externo:
▫ recomposición de relaciones con Occidente
▫ solución con holdouts y acceso al financiamiento
externo
▫ se detuvo la caída en los precios de las
commodities
Tentación: endeudamiento con atraso cambiario
Argentina: ¿una vez más
el péndulo entre ilusión y desencanto,
o el inicio de un nuevo camino?
Introducción Ι Dimensiones de la estrategia Ι Desafíos: aspectos económicos Ι Desafíos: Estado e instituciones
¡Muito obrigado!
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