Teoría y Práctica de Modelo de Flujos y Stocks Consistentes

Seminario de Economía N° 151
20 de julio de 2012
Teoría y Práctica de Modelo de Flujos y Stocks Consistentes
Gennaro Zezza
(Departmento of Economía y Leyes U.C.La.M. (Italia) y Levy Economics Institute (EE.UU..)
Resumen Ejecutivo
Los bancos centrales (como muchas otras instituciones por fuera del mundo académico) están
expresando la necesidad de disponer de modelos que incorporen al sector financiero. El
principio fundamental sobre el que se apoya esta necesidad es que en economía todo proviene
de alguna parte y se dirige a alguna otra parte. Metafóricamente, "no existen agujeros negros".
Este principio tiene implicaciones económicas importantes: la deuda de alguna persona es un
crédito para alguna otra.
En un sistema cerrado, una medida de la riqueza económica viene dada por el valor de sus
activos reales en un instante del tiempo (concepto de stock). En un sistema cerrado los activos
financieros son exactamente iguales a los pasivos financieros y no serán parte de la riqueza neta
(para el sistema en su conjunto). La evolución de la riqueza real a través del tiempo dependerá
de la inversión (concepto de flujo). A diferencia de un sistema cerrado, en un sistema abierto,
los activos y pasivos financieros de una persona fuera del sistema serán relevantes. Esta
relevancia se debe a que dichos activos y pasivos pueden implicar una redistribución de activos
reales (e ingresos) a futuro a través del sistema.
Los stocks evolucionan a través del tiempo. Esta evolución se produce en base a las decisiones
de inversión y ahorro, así como a las decisiones sobre la gestión de cartera, política fiscal,
política monetaria y política de tipo de cambio. El modelo es, por un lado, dinámico: la
posición del sistema en un período determinado está crucialmente afectada por la trayectoria
de su histórica anterior. Por otro lado, el modelo es consistente: cada flujo monetario se
registra como un pago para un sector y un ingreso para otro sector. El sistema financiero está
explícitamente representado. El cierre del modelo implica que las identidades contables
(restricciones ex post) deben ser respetadas. Para la corriente dominante en economía
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(mainstream) el cierre del modelo supone que el equilibrio se logra a través de ajustes en los
precios. Nuestra experiencia muestra que esos cierres por lo general implican un grado de
volatilidad poco realista. Los precios no necesariamente vacían los mercados. En cualquier
momento del tiempo, el stock de un activo puede ser diferente de su nivel deseado. Los ajustes
de la cantidad a los niveles deseados o de equilibrio requieren de amortiguadores. La senda de
crecimiento a largo plazo se obtiene de la secuencia de ajustes a corto plazo y la representación
explícita del sistema financiero permite el análisis de modelos a la Minsky, o la investigación de
la financialización.
En un modelo donde los stocks se retroalimentan de los flujos, una senda de crecimiento
estable sólo se logra cuando los ratios de stocks y flujos son estables, y tanto los stocks como
los flujos están creciendo a la misma tasa. Un modelo empírico de stock y flujo (SF), tale como
el modelo del Instituto Levy, puede ser utilizado para analizar las desviaciones de la trayectoria
de crecimiento estacionario. Los parámetros en el modelo ayudan a entender si (y cuándo) las
normas de stocks y flujos están cambiando. No hay ningún mecanismo sólido que haga que el
modelo regrese rápidamente a la trayectoria de crecimiento constante: los desequilibrios
pueden durar largos períodos de tiempo. Por lo general implican la acumulación de deuda en al
menos un sector. Es difícil -quizás imposible- incorporar un punto de inflexión en el modelo
(para la formalización de la deuda cuando es excesiva).
Los modelos de stocks – flujos consistentes (SFC) son una herramienta poderosa para estudiar
cómo diferentes shocks afectan a la economía en el mediano plazo. Se pueden usar, en
principio, para probar teorías que compiten entre si en un marco consistente. La relevancia de
los modelos de stock-flujo consistentes, en oposición a los modelos de flujo, se incrementa
cuando la relación deuda / ingresos de al menos un sector de la economía está creciendo en
volumen.
La construcción de un modelo de stock-flujo- con los datos reales de un país real es una tarea
exigente. Se requiere un buen conocimiento de contabilidad nacional, economía, estadística y
econometría. También se requiere la capacidad de "sentir" si las simulaciones son lo que
deberían ser. Pero conseguir un respaldo empírico a los enfoques heterodoxos es muy
relevante.
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