Análisis de la liquidez de una compañía tenedora de
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METODOLOGIA DE A.M. BEST 25 de marzo de 2013 Criterios - Universal Análisis de la liquidez de una compañía tenedora de seguros Un análisis de la liquidez de una compañía tenedora de seguros es una parte integral del entendimiento del estrés potencial en una compañía operadora de seguros, porque la fuente clave de liquidez de la compañía tenedora de seguros es generalmente los dividendos recibidos de las compañías operadoras de seguro de su propiedad. Información Adicional: Criterios: Evacuación de Matrices No Aseguradoras Calificaciones de Compañías Tenedoras y de Deuda Perspectiva de A.M. Best sobre Apalancamiento Operativo Entendiendo BCAR para Aseguradores de Daños de U.S. Entendiendo BCAR para Aseguradores de Vida/Salud de Canadá y U.S. Contenido de Capital para Valores Híbridos Razón de Liquidez de A.M. Best para Aseguradoras de Vida de U.S. Contacto analítico: Ken Johnson, CFA, CAIA, FRM +1 (908) 439-2200 Ext. 5056 [email protected] Michael Lagomarsino, CFA, FRM +1 (908) 439-2200 Ext. 5810 [email protected] Stephen Irwin +1 (908) 439-2200 Ext. 5454 [email protected] SR_2011_M_085A Los analistas de A.M. Best revisaran las fuentes actuales y previstas y los usos de efectivo de la compañía tenedora. Se hará una evaluación de la sostenibilidad de las fuentes actuales de fondos y del acceso a cualquier financiamiento alternativa. Además, los analistas revisaran la certeza de los usos de efectivo tales como los cambios fijos y la deuda próxima a vencer. Las compañías tenedoras con perfiles de responsabilidad bien escalonados se verán de manera más favorable que las que tienen grandes concentraciones de vencimientos que aplican estrés adicional en las fuentes de liquidez. Generalmente, los analistas de A.M. Best ven más favorablemente a las compañías tenedoras que posee en un perfil de buena liquidez porque se perciben como si tuvieran una flexibilidad financiera mejorada. Diversas fuentes de fondos, incluso el mantenimiento de activos identificados como equivalentes de efectivo, ayudarán a las compañías tenedoras a cumplir sus necesidades operativas, financiando a subsidiarias para apoyar las iniciativas de crecimiento, cumpliendo las obligaciones de deuda a corto plazo de gastos de principal e intereses, y potencialmente devolviendo efectivo a los interesados en forma de dividendos de efectivo o recompras de acciones. Sin embargo, los analistas de A.M. Best analizarán las diversas fuentes y la sostenibilidad de la liquidez demostrada, además de solo medir el nivel absoluto actual de liquidez que mantiene una compañía tenedora. El análisis de A.M. Best de los riesgos globales de liquidez de las compañías tenedoras incorpora todas las reclamaciones cercanas al vencimiento en efectivo, tanto directas como contingentes. Es necesaria una revisión detallada, cuantitativa y cualitativa de las fuentes y los usos de liquidez, las condiciones del mercado y planes de contingencia, dado que la habilidad de generar flujo de efectivo inmediato y cerca de vencimiento puede variar considerablemente entre las compañías tenedoras. El entendimiento correcto de los problemas importantes, tales como el riesgo de financiamiento a corto plazo y los requisitos de servicio de deuda de una compañía tenedora, requieren de un dialogo profundo entre el equipo analítico de A.M. Best y la gerencia de la compañía tenedora. Este análisis generalmente se enfoca en las fuentes típicas y los usos observados al nivel de la compañía tenedora. Además, cada organización generalmente tendrá su propio perfil único alrededor del mantenimiento de liquidez. Una empresa puede mantener una cantidad objetiva específica de liquidez al nivel de la compañía tenedora, por ejemplo dos veces la cobertura anual de cargo fijo. En el otro extremo del espectro, otra empresa puede elegir mantener la mayoría de la liquidez al nivel de la compañía operadora y solo requerir que los dividendos se envíen a la compañía tenedora “según sea necesario”. Sin embargo, otras compañías tenedoras podrán tener fuentes alternativas de liquidez en donde los dividendos se dividen entre las subsidiarias, con o sin, restricciones sobre los dividendos pagados a la compañía tenedora. Los analistas Derechos de autor © 2013 por A.M. Best Company, Inc. TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS. Ninguna parte de este informe o documento puede distribuirse en ninguna forma electrónica ni por ningún medio, ni almacenarse en una base de datos o un sistema de recuperación, sin el permiso previo por escrito de A.M. Best Company. Para obtener detalles adicionales, consulte los Términos de Uso disponibles en el sitio de Internet de A.M. Best: www.ambest.com/terms. Metodología Criterios - Universal necesitanentender, en cada caso individual, cuáles son las fuentes y los usos previstos de la compañía tenedora durante los siguientes 12 a 18 meses para ayudar a evaluar la capacidad o la debilidad global de la liquidez. Nota: La mayoría de este informe de criterios se enfoca en compañías tenedoras no operativas. Hasta el grado que la compañía tenedora sea también una compañía operadora, el analista necesita tomar en cuenta las fuentes y los usos adicionales que podrían deberse a las actividades operativas de la compañía, incluso los activos invertidos y las responsabilidades de los interesados. Además, si la compañía tenedora de seguros en sí está bajo una matriz, fuentes o usos adicionales de efectivo debido a esta relación, podrían revisarse e incluirse en el análisis. Utilizando la Metodología de Calificación Crediticia de Best, el analista generalmente asigna a la compañía tenedora que emite la calificación crediticia que refleje la habilidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones financieras. Esta calificación generalmente refleja puntos menos de la calificación de las compañías operadoras. La calificación de la compañía tenedora es importante porque con frecuencia dicta la habilidad de la compañía y el costo para acceder a los mercados de capital. Estos criterios apoyan ese enfoque con una evaluación global cualitativa de la posición líquida de la compañía. La mayoría de las compañías tenedoras primero confían en sus propias fuentes internas de financiamiento, lo que incluye el efectivo y los valores mantenidos a nivel de la compañía tenedora. Esto generalmente está apoyado por dividendos recibidos de las subsidiarias operadoras de su propiedad. Sin embargo, en virtud de que están reguladas, generalmente hay restricciones en los dividendos de la compañía operadora de seguros pagados a la compañía tenedora matriz. Cada jurisdicción tiene sus propias restricciones para las compañías operadoras de seguro reguladas con respecto a la disponibilidad de los dividendos. Por ejemplo, en los Estados Unidos, el requisito más típico es limitar el dividendo anual a lo que sea “mayor” o “menor” del 10% del excedente total, o la cantidad de ganancias operativas legales en el año civil previo, sin aprobación previa del estado. Por lo tanto, los analistas de A.M. Best necesitan estar atentos a los requisitos específicos estatales de cada subsidiaria operativa regulada que puede dar fondos de dividendos a la compañía tenedora. Para evitar panoramas en los que las compañías tenedoras se vuelven demasiado confiadas en los instrumentos negociables y no pueden cumplir con sus obligaciones a corto plazo si se congela el mercado. A.M. Best cree que las compañías tenedoras están en una mejor posición global de crédito para mantener reservas de efectivo y por lo tanto reducen las llamadas futuras de dividendos potenciales de las compañías operadoras de seguro si surgieran situaciones adversas. Análisis de fuentes y usos Las compañías tenedoras generalmente usan instrumentos financieros a corto y largo plazo. Para evaluar el riesgo de liquidez de una compañía tenedora, las obligaciones cerca del vencimiento potenciales de la compañía tenedora se consideran y comparan con las fuentes de efectivo probables a corto plazo. El análisis de solvencia a corto plazo de una aseguradora comienza con una evaluación cuidadosa de su estructura de responsabilidades, incluso una gama de obligaciones a punto de vencer sobre un período corto; el perfil de madurez o la liquidez de cualquier activo invertido mantenidos a nivel de aseguradora; y la exposición de los activos y las responsabilidades a los riesgos del mercado. La finalidad de la evaluación es para determinar la magnitud del financiamiento a corto plazo y cualquier financiamiento que vence a largo plazo utilizado en la estructura de capital, además de cualquier otra obligación potencial a corto plazo que a los arreglos de liquidez alternativos de la compañía puedan ser 2 Metodología Criterios - Universal requeridos para financiar. Los instrumentos comerciales pendientes son un componente de las obligaciones cerca del vencimiento, mientras que las líneas de crédito bancario con frecuencia se ven como un componente de las fuentes potenciales cerca del vencimiento de efectivo hasta que se retire. Las fuentes y los usos también cambian con el tiempo. En tiempos de crisis financieras, pueden secarse muchas fuentes de financiamiento y no estar disponibles incluso para entidades altamente calificadas. Por otra parte, una deuda que vence de la compañía puede no estar debidamente escalonada, de ese modo presentando un gran riesgo de refinanciamiento a corto plazo cuando su habilidad para refinanciar podría no estar disponible, tanto por razones específicas a la compañía o por razones generales del mercado de capital. La política de liquidez de la compañía no solamente debe tratar los usos conocidos sino representar una estrategia para reaccionar en panoramas de estrés. La liquidez es la primera línea de defensa en contra de presiones adversas contra fuerzas internas o externas. El análisis de A.M. Best incluye una evaluación crítica de las fuentes y los usos de efectivo de una aseguradora. Para evaluar la habilidad de la compañía para cumplir con sus necesidades operativas y sus obligaciones de deuda, se analiza una variedad de posibles panoramas de estrés. Después, se examinan los planes de financiamiento de contingencia para períodos sostenidos de estrés, causados por problemas específicos de la compañía o por trastornos generales del mercado o capital. En el caso de una emisora de compañía operadora, los trastornos generales pueden ser causados por acontecimientos tales como grandes reclamaciones catastróficas después de un terremoto o un huracán, una “precipitación hacia los bancos” después de un acontecimiento de crédito, o descensos en tasaciones de carteras de inversión debidas a mercados volátiles de valores. Los trastornos del mercado de capital generalmente están relacionados con trastornos más amplios y sistemáticos como una crisis financiera, cuando no existe la habilidad de una emisora para trasferir instrumentos negociables o para refinanciar deuda que vence. El ajustar o incautar el mercado de capital absoluto puede llevar a tener un efecto de contagio, lo cual puede causar dificultades para todas las emisoras. Durante tiempos de estrés financiero sistemático en los cuales las bajas del mercado pueden sobrepasar los pronósticos de bajas más graves, A.M. Best anticipa que virtualmente todos los programas de instrumentos negociables, aunque estén avalados por líneas de crédito dedicadas u otras fuentes alternativas de liquidez, se cerrarán sin tener nuevas emisiones. El acceso a liquidez alternativa generalmente ocurre con emisoras más grandes con calificaciones más altas que tienen considerable flexibilidad financiera. En esos casos, los principios analíticos que se enfatizan incluyen la concordancia de flujos de efectivo para activos y responsabilidades a corto plazo; la calidad de los activos con altos flujos intrínsecos de efectivo, y la disponibilidad de activos financieros y de otro tipo que puedan convertirse en dinero rápidamente al cierre a la par. A.M. Best observa que la propiedad y las características de riesgo de accidentes no están muy correlacionados con el riesgo del mercado, dado que los problemas a corto plazo de liquidez probablemente se dispararían por acontecimientos de pérdidas catastróficas. Las aseguradoras de propiedades y accidentes generalmente usan más los arreglos financieros de contingencia para protegerse en contra de dichos estreses causados por acontecimientos. Las compañías de seguros de vida, particularmente las que emiten anualidades, tienen una mayor correlación con los movimientos del mercado, ya que sus productos tienen valor líquido y riesgos de tasa de interés. En cualquier caso, la habilidad para acceder de inmediato a fuentes alternativas de financiamiento a corto plazo es crucial para determinar la posición de liquidezde unacompañía tenedora. 3 Metodología Criterios - Universal Análisis de la liquidez La finalidad del análisis es que A.M. Best se sienta mejor con que la compañía tenedora pueda obtener sin problemas acceso a fondos para cumplir con sus obligaciones, con un respaldo adicional para cubrir situaciones potenciales desconocidas, y limitar la dependencia en dividendos de la compañía operadora de seguros. Por lo tanto, un buen entendimiento del perfil de liquidez de cada aseguradora debe considerarse en el contexto de lo inmediato, la calidad y la diversidad. Lo siguiente muestra, en un nivel alto, los elementos del análisis de liquidez de A.M. Best: • Tratar temas tales como la filosofía de la administración en relación con la liquidez y la flexibilidad financiera y cómo los préstamos a corto plazo se ajustan a las estrategias de financiamiento global de la aseguradora. • Determinar la posición mínima de efectivo requerido (con respaldo) para cumplir con las responsabilidades a corto plazo. • Evaluar el flujo de efectivo operativo, incluso las primas del negocio en vigor y el grado de volatilidad de las operaciones. • Determinar todas las fuentes de financiamiento a corto plazo disponibles para la aseguradora (incluso la habilidad de dividendos subsidiarios) y revisar todos arreglos de financiamiento a corto plazo tales como los programas de instrumentos negociables. • Evaluar el grado de dependencia de las distintas fuentes de liquidez. • Considerar la lealtad y fuerza financiera de las relaciones bancarias y otros arreglos de respaldo. • Calcular la cobertura de interés actual y posible de la compañía y las proporciones de cobertura para evaluar la cobertura de ganancias. • Determinar el poder financiero global y la habilidad para pagar las responsabilidades actuales. • Determinar la dependencia de la compañía en el poder operativo y la habilidad para liquidar activos para pagar las obligaciones “igualadas”. • Hablar de panoramas de estrés y planes de contingencia en caso de que los instrumentos negociables y el financiamiento similar repentinamente no estén disponibles. Fuentes de liquidez Las compañías tenedoras de seguros tienen fuentes internas y externas de liquidez. En general, la fuente más confiable de liquidez es de fuentes de ingresos generadas internamente. Esto incluye lo siguiente: Fuentes internas de liquidez Efectivo a la man Al evaluar el efectivo a la mano de una compañía tenedora de seguros, A.M. Best puede tomar en cuenta: • Posibles restricciones debidas a requisitos mínimos de balance bancario. • Posibles complicaciones relacionadas con la repatriación para cruzar la frontera, la conversión de divisas, asuntos fiscales, problemas reguladores y riesgos soberanos. Recursos de efectivo cerca de vencimiento Al evaluar los recursos de efectivo cerca de vencimiento de una compañía tenedora de seguros, A.M. Best puede tomar en cuenta: 4 Metodología Criterios - Universal • La liquidez de cualquier inversión que tenga la compañía tenedora por tipo de inversión. En condiciones del mercado de estrés potencial, A.M. Best evaluará una gama potencial de valores de mercado y el tiempo potencial de conversión de efectivo para cualquier inversión en la compañía tenedora. • Flujo de efectivo de operación. • La capacidad de dividendos de las subsidiarias (incluso entidades que no son de seguro o que no están reguladas). Algunas aseguradoras han puesto activos invertidos en subsidiarias que no están reguladas que no tienen restricciones de dividendos, permitiendo una fuente de ingresos de interés sin restricción que se ve más favorablemente en términos de liquidez. • Panoramas alternativos de valor para la liquidez en una situación de estrés (por ejemplo, a • precios de mercado). • Fuerza, diversidad y disponibilidad de flujos de efectivo, con énfasis más alto en los flujos de • efectivo a corto plazo, sin regular. • Activos que ya podrían estar asignados o colocados como colateral (por ejemplo, mediante un acuerdo derivado [ISDA] con un Anexo de Apoyo de Crédito). Fuentes externas de liquidez Figura 1 Matriz de calificación a corto plazo Papel Comercial Calificación Crediticia de Emisor El papel comercial se define como pagarés sin garantías, negociables, a corto plazo, generalmente emitidos para cumplir con las necesidades de liquidez de efectivo actuales de una compañía. Con frecuencia se ve como una fuente prudente de fondos cuando se igualan con las necesidades operativas de la compañía, ofreciendo una fuente diversificada y a buen costo de financiamiento en comparación con los préstamos bancarios. Calificaciones de Corto Plazo aaa aa+ aa AMB-1+ aaa+ a abbb+ bbb bbb- Aunque las emisoras grandes con calificaciones altas acceden directamente al mercado de papel comercial, con frecuencia el papel comercial emitido a través de agentes que se especializan en la compra de papel comercial de emisores y después los venden a inversionistas. El mercado de agentes principalmente consta de empresas de valores grandes, con frecuencia afiliadas a compañías tenedoras bancarias. No hay en realidad un mercado secundario de papel comercial, pero los agentes generalmente harán un mercado en los instrumentos que han ayudado a emitir. AMB-1 AMB-2 AMB-3 bb+ bb bbb+ b bccc+ ccc ccccc c Por ejemplo, en los Estados Unidos, la mayoría del papel comercial está exento de registrarse en la Comisión de Bolsas y Valores (SEC - Securities & Exchange Commission), dado que su madurez rara vez sobrepasa 270 días. La mayoría del papel comercial tiene una madurez de 30 días o menos. El papel comercial se considera como valores del mercado de dinero y generalmente se emiten con descuento (real/360). Las aseguradoras generalmente usan papel comercial para financiar las primas y cubrir otros gastos operativos. 5 AMB-4 Metodología Criterios - Universal Los dos riesgos principales con el papel comercial se derivan del riesgo de crédito de la entidad emisora y el riesgo de refinanciación, o la falta de habilidad de la emisora para fondear el papel comercial que vence con emisiones en curso. El papel comercial se considera como un valor de bajo riesgo para los inversionistas, ya que típicamente son emitidos solamente por entidades altamente calificadas con una madurez corta. Un riesgo menor es el riesgo de la tasa de interés, aunque esto se minimiza por el perfil de madurez corto del instrumento. Escala de calificación de papel comercial de A.M. Best La evaluación del papel comercial de emisoras refleja la opinión de A.M. Best de la calidad global de crédito de la emisora. Como resultado, el enfoque analítico es muy similar al de la asignación de calificación a largo plazo. Sin embargo, las calificaciones a largo plazo no determinarán por completo la calificación del papel comercial por el traslape con las categorías de calificación. En esos casos, es necesario hacer pruebas adicionales de liquidez y flujos de efectivo, en conjunto con otras medidas de calidad de crédito a corto plazo. La Figura 1 muestra el vínculo entre una calificación a corto plazo y una a largo plazo. AMB-1+ (La más fuerte) Las emisoras calificadas AMB-1+ tienen, en la opinión de A.M. Best, la habilidad más fuerte para pagar sus obligaciones financieras de corto plazo. Las características de esta categoría de calificación incluyen una administración de capital excepcional, así como una liquidez considerable y gran flexibilidad financiera. La estrategia de administración garantiza ganancias fuertes y tendencias operativas sostenibles. El control financiero es conservador, con coeficientes de deuda sobre capital y excelente cobertura de cargo fijo. Está disponible una liquidez considerable internamente de una base diversa de ganancias, así como de exceso de efectivo disponible en la solidez del balance de la compañía. Las fuentes externas de liquidez incluyen líneas bancarias de crédito dedicadas y acceso a efectivo a través de mercados de capital. AMB-1 (Sobresaliente) Las emisoras que reciben la calificación AMB-1 tienen, en la opinión de A.M. Best, una gran habilidad para pagar sus obligaciones financieras de corto plazo. La mayoría de las características de crédito tratadas en AMB-1+ serán similares en AMB-1, con un poco menos de fortaleza. Las emisoras en esta categoría de calificación tendrán una fuerte capacidad para cumplir con la deuda a corto plazo. La cobertura de cargo fijo, la liquidez y la estructura del capital también son buenas. La emisora muestra acceso rápido a los mercados de capital y tiene considerable liquidez alternativa disponible para pagar sus obligaciones de deuda a corto plazo. AMB-2 (Satisfactiria) Las emisoras que reciben la calificación AMB-2 tienen, en la opinión de A.M. Best, una habilidad satisfactoria para pagar sus obligaciones financieras de corto plazo. Aunque la liquidez alternativa continúa siendo adecuada, las compañías en esta categoría tienen más variabilidad en ganancias, flujo de efectivo y cobertura de cargo fijo. Las compañías en este nivel de calificación podrían no ser capaces de confiar uniformemente en los mercados de capital para cumplir sus necesidades de liquidez. Sin embargo, mantienen una protección adecuada de liquidez alternativa. AMB-3 (Adecuada) Las emisoras que reciben la calificación AMB-3 tienen, en la opinión de A.M. Best, una habilidad aceptable para pagar sus obligaciones financieras de corto plazo. Sin embargo, las condiciones económicas adversas probablemente reducirán la capacidad de la emisora para cumplir con sus compromisos financieros. 6 Metodología Criterios - Universal AMB-4 (Cuestionable) Las emisoras que reciben la calificación AMB-3 tienen, en la opinión de A.M. Best, una calidad crediticia cuestionable y son vulnerables a condiciones económicas adversas u otros cambios externos, que podrían tener un impacto marcado en la capacidad de la emisora para cumplir con sus compromisos financieros. Programas de Papel Comercial de los Estados Unidos Como se indica anteriormente, en general, los programas de papel comercial de los Estados Unidos están exentos del registro ante la SEC siempre que la madurez final sea menor de 270 días. A continuación hay tres tipos de programas, de los cuales el primero es el más ampliamente usado por las aseguradoras. 3(a)(3) • La madurez está limitada a 270 días. • Lo recaudado debe utilizarse para transacciones actuales. 4(2)/144A • No limita la madurez, pero generalmente es menor a un año. • No hay límite en el uso de lo recaudado. • La exención se basa en la índole de colocación privada de esta oferta de pagaré. 3(a)(2) • Esta exención está disponible para las obligaciones bancarias, tanto directamente como por • medio de carta de crédito (LOC - Letters of Credit). • El papel comercial respaldado por una carta de crédito (LOC) que • emite una compañía o institución y están “garantizados” por un banco comercial. • Los programas de carta de crédito (LOC) tienen la calificación de crédito del banco de la • carta de crédito (LOC). • La obligación del banco LOC es irrevocable e incondicional, independientemente del estado • financiero de la emisora. Líneas de crédito bancario Al evaluar las líneas de crédito bancario de una compañía tenedora de seguros, A.M. Best toma en cuenta tanto la cantidad como la calidad. Las líneas de crédito no comprometidas, las líneas de crédito bilaterales (una sola presentación) o las líneas sindicadas con muy pocos bancos podrían ser más riesgosas cuando el sistema bancario está estresado. Los altos niveles de participación en una línea de crédito sindicada podrían conducir al control mayoritario de unos cuantos bancos. Esto podría funcionar en contra de una compañía en situaciones estresantes cuando se requieran enmiendas o exoneraciones para evitar el incumplimiento de pago. Sin embargo, en términos prácticos podría ser más fácil negociar una enmienda o una exoneración con pocas entidades de préstamo que con muchas. El análisis también toma en cuenta la capacidad financiera de cada entidad prestamista y los factores de relación. Las opciones de préstamo deben incluir financiamiento el mismo día, cuando los mercados adversos pueden causar que la compañía necesite repentinamente fondos ese día para transferir papel comercial que maduren. La liquidez alternativa se examina para garantizar que las líneas de cambio –partes de una línea de crédito que pueden accederse con muy poco aviso- están disponibles para cobertura inmediata en los instrumentos comerciales emitidos. A.M. Best busca sentirse mejor con que la compañía tenga suficiente liquidez inmediata para pagar todos los instrumentos comerciales que venzan en un día dado. 7 Metodología Criterios - Universal La documentación de líneas de crédito (generalmente la hoja de condiciones) se revisa cuidadosamente para determinar cuánta flexibilidad se permite a la compañía dentro de las disposiciones. Estas incluyen: • Cláusulas • Cláusulas de cambios desfavorables importantes (MAC - Material Adverse Change) • (incluso provocadores de calificación) • Acontecimientos de incumplimiento de pago • Disposiciones de incumplimiento cruzado y aceleración cruzada • Fecha de vencimiento • Condiciones de financiamiento • Cambios en el control o la administración • Procedimientos de renovación para múltiples años o créditos renovables de 364 días Se da la debida consideración a las líneas bancarias comprometidas contractualmente comparadas con una línea de crédito no comprometida tal como líneas recomendadas o asesoradas, las cuales la entidad prestamista puede retirar cuando quiera. A.M. Best también da más valor en las líneas bancarias dedicadas con una relación que en acuerdos transicionales o acuerdos distanciados, y considera la duración restante en su evaluación. A.M. Best puede solicitar una copia del acuerdo de crédito para evaluar esta fuente alternativa de la liquidez de la compañía tenedora. Por ejemplo, con frecuencia una parte de la línea de crédito será asignada para préstamos de papel comercial de respaldo. Además, las aseguradoras usarán una parte de la línea para emitir cartas de crédito de reserva. Estos dos usos reducirán la capacidad global de préstamo para la compañía tenedora. Cartas de crédito (LOC) Aunque la práctica no es frecuente entre las compañías tenedoras de seguros, ocasionalmente pueden mejorar su liquidez emitiendo papel comercial respaldado por una carta de crédito (LOC) de un banco. Para proporcionar verdadera liquidez, la carta de crédito tiene que ser una garantía irrevocable e incondicional que pagará todos los instrumentos comerciales al vencer en todos los casos. Sin embargo, aunque la carta de crédito ofrece liquidez actual a la compañía, el banco –no el emisor- corre con el riesgo de crédito. En dichos casos, A.M. Best podría calificar el programa de instrumentos comerciales más altamente que la calificación de la deuda individual debido a la mejoría de crédito del banco de calidad de crédito más fuerte. Las compañías tenedoras de seguro que poseen un miembro corporativo de Lloyd’s pueden usar cartas de crédito para apoyar a sus evaluadoras de riesgos en Lloyd’s, y más recientemente, las compañías tenedoras de seguro han estado obteniendo cartas de crédito para financiar a compañías operadoras cautivas o incluso emitiendo garantías que se cuentan como activos en ciertas jurisdicciones. Aunque no directamente vinculadas con liquidez, hay potencialmente usos importantes de efectivo que deben tratarse en cualquier análisis de liquidez. Préstamos de bancos federales de préstamos inmobiliarios a corto plazo En los Estados Unidos, muchas compañías operativas de seguro se han unido a redes del Federal Home Loan Bank (FHLB - Federal Home Loan Bank) a través de inversión en acciones de capital ordinario. A su vez, el banco FHLB permitirá que la aseguradora aproveche esta inversión a través del avance de fondos. Este acceso alternativo a liquidez generalmente ofrece a las compañías de seguros una fuente diversificada de financiamiento, liquidez urgente, apoyo para programas de igualación de financiamiento y la habilidad de mejorar rendimientos a través de un control más fuerte de liquidez. A.M. Best generalmente ve los fondos prestados usados para programas institucionales para igualar financiamientos como poder operativo. Es 8 Metodología Criterios - Universal más probable que los usos alternativos se traten como poder financiero. Desde un punto de vista de la liquidez, los analistas deben garantizar que si la compañía tenedora está pidiendo directamente a un banco FHLB, los activos estén debidamente igualados con quien tiene el préstamo y la calidad siga con el grado de la inversión. Usos de liquidez Los usos generales de liquidez para una compañía tenedora de seguros son retirar obligaciones directas tales como los préstamos a corto plazo o los préstamos a largo plazo que vencen. Además, la liquidez generalmente es necesaria para financiar las necesidades de capital de trabajo tales como cubrir los gastos de operación, los requisitos de pago de deuda o el crecimiento de financiamiento a nivel de las subsidiarias. Finalmente, los inversionistas externos generalmente están buscando un retorno en su inversión tanto de dividendos de acciones preferidas o comunes o compras de acciones. Evaluación de flujos de salida de efectivo El análisis primero toma en cuenta las fuentes de efectivo disponibles para cumplir con las obligaciones. Después, el análisis indica las reclamaciones próximas de efectivo, incluso los usos operativos de efectivo; el perfil de vencimiento para el pago de deudas y otras reclamaciones financieras; las reclamaciones que podrían volverse pagaderas en la opinión del acreedor; y las contingencias razonablemente posibles. A.M. Best también tomará en cuenta los antecedentes de la administración para reducir los flujos de salida de efectivo discrecionales en períodos de aumento de estrés financiero. Nota: El mayor uso de los valores de préstamo o acuerdos de recompra se lleva a cabo en el nivel operativo y, por lo tanto, no se hace generalmente en la compañía tenedora. Sin embargo, esas actividades podrían ser obligaciones directas de la compañía tenedora, y cualquier problema de financiamiento al nivel de subsidiaria de esas actividades podría a la larga ser una petición de efectivo de la compañía tenedora. Reclamaciones potenciales cerca del vencimiento en efectivo Obligaciones directas • El pago de cargo fijo (incluso los gastos de interés y los dividendos preferidos) • Deuda a corto plazo • Posición actual en la deuda a largo plazo • Obligaciones de contingencia • Acuerdos de financiamiento (incluso el uso del pacto de recompra inverso) • Contratos financieros y de derivados de productos (incluso el asiento de colaterales adicionales) • Obligaciones de financiamiento fuera del balance de situación • Acuerdos o fallos potenciales de litigios • Requisitos de margen Otras reclamaciones en efectivo • Gastos de operación • Compromisos de gasto de capital o compromisos de inversión • Rescate de las propias acciones ordinarias • Dividendos de acciones ordinarias • Las garantías hechas por la compañía tenedora (por ejemplo, más recientemente muchas compañías tenedoras han recibido una práctica permitida en ciertos estados para capitalizar sus compañías de seguros cautivas a través del uso de garantías de la matriz) 9 Metodología Criterios - Universal • Déficits de financiamiento de las operaciones subsidiarias (por ejemplo, llamadas colaterales para obligaciones que se originan en el nivel de subsidiaria tal como la exposición derivada de contraparte o las responsabilidades de préstamo de valores de liquidación u obligaciones de compra) • Financiamiento de demandas potenciales, las cuales con frecuencia son difíciles de cuantificar para la compañía Publicado por A.M. Best Rating Services METODOLOGÍA A.M. Best Rating Services, Inc. Oldwick, NJ CONSEJERO Y PRESIDENTE Larry G. Mayewski VICE PRESIDENTE EJECUTIVO Matthew C. Mosher VICE PRESIDENTES Douglas A. Collett, Stefan W. Holzberger, James F. Snee OFICINAS CENTRALES 1 Ambest Road, Oldwick, NJ 08858 Phone: +1 908 439 2200 CIUDAD DE MÉXICO Paseo de la Reforma 412, Piso 23, Mexico City, Mexico Phone: +52 55 1102 2720 LONDRES 12 Arthur Street, 6th Floor, London, UK EC4R 9AB Phone: +44 0 20 7626 6264 DUBAI* Office 102, Tower 2, Currency House, DIFC P.O. Box 506617, Dubai, UAE Teléfono: +971 4375 2780 *Regulado por la DFSA como oficina representativa. HONG KONG Unit 4004 Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Phone: +852 2827 3400 SINGAPUR 6 Battery Road, #40-02B, Singapore Phone: +65 6589 8400 Calificación de Fortaleza Financiera de Best (FSR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la fortaleza financiera y capacidad de cumplimiento ante las obligaciones contractuales y derivadas de la emisión de pólizas vigentes de una aseguradora. Una calificación FSR no es asignada a pólizas u contratos en específico. Calificación Crediticia de Emisor de Best (ICR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la capacidad de cumplimiento de una entidad ante sus obligaciones financieras vigentes, puede ser emitida bajo un contexto de corto o largo plazo. Calificación de Deuda de Best (IR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la calidad crediticia asignada a emisiones, indica la capacidad de cobertura de las condiciones derivadas de la obligación y puede ser emitida bajo un contexto de corto o largo plazo (obligaciones con vencimientos originales menores a un año). Declaración de Calificación: Uso y Limitantes Una Calificación Crediticia de Best (BCR por sus siglas en inglés), es una opinión prospectiva independiente y objetiva con respecto a la calidad crediticia relativa de una compañía de seguros, emisor u obligación financiera. La opinión representa un análisis exhaustivo que consiste en una evaluación cuantitativa y cualitativa de la fortaleza del balance general, desempeño operativo y perfil del negocio, o en su defecto, la naturaleza específica y detalles de un instrumento. Debido a que una BCR es una opinión prospectiva a partir de la fecha de su publicación, no puede considerarse como un hecho o garantía de calidad crediticia futura y por tanto no se describe como precisa o imprecisa. Una BCR es una medida relativa de riesgo que implica calidad crediticia y es asignada utilizando una escala definida compuesta de categorías y escalones (notches). Entidades u obligaciones asignadas con el mismo símbolo BCR desarrollado con base en la misma escala, no deben contemplarse como completamente idénticas en términos de calidad crediticia. Alternativamente, existe semejanza en categoría (o escalones dentro de una categoría), pero dado que existe una progresión prescrita de categorías (y escalones) utilizados en la asignación de las calificaciones de un universo mucho más amplio de entidades u obligaciones, las categorías (escalones) no reflejan las particularidades precisas de riesgo inherentes entre entidades u obligaciones con calificaciones similares. Mientras que una BCR refleja la opinión de A.M. Best Rating Services, Inc. (AMBRS) respecto a la calidad crediticia relativa, no es un indicador o predictor de incumplimiento definido o probabilidad de incumplimiento con respecto a un asegurador en específico, emisor u obligación financiera. Una BCR no es una recomendación de inversión, ni debe interpretarse como un servicio de consultoría o asesoría, como tal, no debe ser utilizada como una recomendación de compra, mantener o terminación de pólizas de seguros, contratos, título o cualquier otra obligación financiera, y tampoco se refiere a la conveniencia de una póliza o contrato particular para un propósito específico o comprador. Los usuarios de una BCR no deben tomar decisiones de inversión en función de la misma, no obstante, en caso de utilizarse, esta debe considerarse únicamente como un factor. Los usuarios deben realizar su propia evaluación de cada decisión de inversión. Una opinión BCR es proporcionada dentro de un contexto actual, sin garantías implícitas o expresas. Adicionalmente, una BCR puede ser cambiada, suspendida o retirada en cualquier momento por cualquier razón bajo la total discrecionalidad de AMBRS. Version 020116
