Utilización de los derivados para cobertura en fondos de inversión

TRABAJO FIN DE GRADO
Título
Utilización de los derivados para cobertura en fondos de
inversión
Autor/es
Javier Alcalá Valentín
Director/es
Miguel Angel Acedo Ramírez y José Eduardo Rodríguez Osés
Facultad
Facultad de Ciencias Empresariales
Titulación
Grado en Administración y Dirección de Empresas
Departamento
Curso Académico
2012-2013
Utilización de los derivados para cobertura en fondos de inversión, trabajo fin
de grado
de Javier Alcalá Valentín, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez y José Eduardo
Rodríguez Osés (publicado por la Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported.
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titulares del copyright.
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El autor
Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2013
publicaciones.unirioja.es
E-mail: [email protected]
UNIVERSIDAD DE LA RIOJA
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
MEMORIA DEL TRABAJO FIN DE GRADO
CURSO ACADÉMICO 2012-2013
GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
UTILIZACIÓN DE LOS DERIVADOS PARA COBERTURA EN
FONDOS DE INVERSIÓN
Javier Alcalá Valentín
[email protected]
Miguel Angel Acedo Ramirez
José Eduardo Rodríguez Osés
Resumen
Los derivados financieros ofrecen a los inversores la posibilidad de llevar a cabo
estrategias de especulación con una mayor utilidad que participando únicamente en el
mercado al contado, debido al apalancamiento, pero también les permiten llevar a cabo
estrategias de cobertura de posiciones tomadas en el mercado contado.
Los fondos de inversión, que son importantes tanto para la sociedad en general (ya
que contribuyen al financiamiento de grandes empresas y de los estados, beneficiando
esto a la economía de los países en los que participan) como para inversores particulares
(ya que les permiten invertir de manera colectiva y les ofrecen una gestión profesional
de la inversión), pueden beneficiarse de esta cobertura llevando a cabo estrategias de
combinación de posiciones en el mercado al contado con futuros y opciones financieras
que sean lo más adecuadas posibles a las expectativas futuras del fondo de inversión y a
su nivel de riesgo deseado, con el fin obtener la mayor rentabilidad posible.
Abstract
Financials derivatives offer investors posibilities of carrying out especulative strategies
more usefully than only participing at the spot market, due to the leverage element, and
also because they allow ones to make coverage strategies of spot market positions.
Investment funds, which are important to society in general (because they contribute
to the funding of big companies and of countries, thus benefiting the economy of the
countries in which it parcipate) as to investors in particular (because they allow them to
invest collectively and offer them professional management of the investment), could
profit from these coverage taking strategies that combine a spot position wiht futures
and financial options which may be suitable to investor expectations and the level of
risk wished, in order to obtain the highest possible return.
1
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN ………………………………………………………….Página 3
2. DESARROLLO ……………………………………………………...……..Página 5
2.1. Derivados financieros …………………………………………………….Página 5
2.1.1 Definición y características
2.1.2 Apalancamiento
2.1.3 Clasificación de los derivados financieros
2.2. Fondos de inversión ……………………………………………………....Página 9
2.2.1 Definición
2.2.2 Importancia de los fondos de inversión para la sociedad en general
2.2.3 Ventajas de los fondos de inversión
2.2.4 Inconvenientes de los fondos de inversión
2.2.5 Importancia de los derivados para los fondos de inversión
2.3 La importancia de la volatilidad ………………………………….…….Página 13
2.4 Inversión con futuros y opciones …………………………………….….Página 15
2.4.1 Estrategias básicas de inversión con futuros y opciones
2.4.2 Razones para invertir en el mercado de futuros
2.4.3 Finalidad de las estrategias de inversión
2.5 Estrategias de combinación de compra al contado + Futuros y Opciones para
cobertura en Fondos de Inversión …………………………………………..Página 19
2.5.1 Razón para combinar la posición al contado con futuros y opciones
2.5.2 Razón para no cubrir totalmente la posición al contado
2.5.3 Referencias mercado contado y mercado de futuros
2.5.4 Aspectos a tener en cuenta sobre la inversión al contado
2.5.5 Estrategias compra contado + Futuros y opciones
3. CONCLUSIONES …………………………………………………...……Página 46
4. BIBLIOGRAFÍA ……………………………………………………….....Página 49
2
1. INTRODUCCIÓN
En este trabajo voy a hablar fundamentalmente de la utilización de los derivados
financieros en la cobertura de riesgos de los fondos de inversión.
Me parece un tema muy interesante ya que en la actualidad en la bolsa de valores se
comercializa con una gran cantidad de títulos (acciones) y cada día circula una elevada
cantidad de dinero. Además, actualmente una pequeña variación en el valor de alguno
de los títulos puede significar unos beneficios ó pérdidas muy elevadas para muchos
inversores.
En primer lugar voy a definir brevemente y con ejemplos los principales
instrumentos derivados en los que podemos invertir, ya que son activos financieros que
se diferencian de los habitualmente adquiridos en el mercado al contado. Me voy a
centrar en los futuros y las opciones, que son los más utilizados por los inversores.
Posteriormente voy a explicar el funcionamiento general de los fondos de inversión,
y voy a hacer hincapié en la importancia de los fondos de inversión para la sociedad
española y la importancia que tiene para ellos y para nuestra sociedad la utilización de
los derivados financieros y la correcta cobertura de riesgos.
Voy a exponer detalladamente las ventajas e inconvenientes de los fondos de
inversión para la economía del país en el que participan y para los inversores cuando
actúan de manera individual, su facilidad para acceder a los derivados financieros y la
posibilidad que tienen de utilizarlos en la especulación y sobre todo en la cobertura de
riesgos.
Por otro lado, se van a analizar las diversas estrategias de inversión básicas con
futuros y opciones que se pueden llevar a cabo, y las situaciones en las que es
recomendable invertir en cada una de ellas.
Después de entender el funcionamiento de los derivados financieros y su importancia
para los fondos de inversión, desarrollaré la parte más importante del trabajo, esto es, la
implicación para la cobertura de riesgos de los fondos de inversión de combinar
inversiones en el mercado al contado con inversiones en futuros y opciones.
3
Para realizar este análisis me voy a apoyar en gráficas de excel. Se van a exponer
estrategias de cobertura de riesgo que van a combinar la compra de activos en el
mercado al contado con futuros y opciones.
El objetivo final de este trabajo es diseñar estrategias adecuadas para cada fondo de
inversión, teniendo en cuenta sus expectativas futuras, el nivel de volatilidad esperada
del activo en el que se está invirtiendo y el nivel de riesgo deseado para cada uno de los
fondos.
Esto permitirá a los fondos llevar a cabo una estrategia de cobertura de su posición al
contado acorde a sus necesidades, con el fin de que puedan de lograr obtener la mayor
rentabilidad posible, siempre y cuando sus expectativas iniciales coincidan con los
movimientos reales de los precios de los títulos.
Por último, comentar que en este trabajo van a aparecer numerosos conceptos de
naturaleza financiera que no son sencillos de comprender, por lo que en cada uno de los
apartados se van a ir destacando los contenidos más importantes en negrita, para hacer
más sencilla su comprensión.
4
2. DESARROLLO
2.1. Derivados financieros
2.1.1 Definición y características
Un derivado financiero es un activo financiero cuyo valor se basa en el precio de otro
activo, conocido como subyacente.
Esto implica que puede haber una gran cantidad de derivados financieros,
dependiendo del activo de referencia al que está ligado el derivado. Pueden ser
acciones, tipos de interés, divisas, materias primas,…
Las principales características de los derivados financieros son:
 Su valor cambia en respuesta a la variación de precio del activo subyacente.
 Los derivado financieros siempre se liquidan en un una fecha futura, por lo
que el derivado va a depender del valor del activo subyacente en el futuro.
 Requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro
tipo de contratos que varían de la misma forma ante similares cambios en el mercado, lo
que permite obtener mayores ganancias ó pérdidas. Esto se debe al apalancamiento.
 Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o en mercados
no organizados ("OTC").
2.1.2 Apalancamiento
Los derivados financieros son muy interesantes por el apalancamiento, es decir,
porque permiten que “apostemos” sobre el valor futuro de los activos subyacentes con
un desembolso menor al que debiéramos realizar actuando en el mercado al contado.
Por lo tanto, mediante un desembolso de dinero determinado podemos obtener una
exposición al subyacente mucho mayor a la cantidad invertida (que va a ser la retenida
en concepto de garantía o prima), lo que significa que los rendimientos van a tener un
efecto multiplicador en relación al dinero desembolsado, así como las posibles pérdidas.
Para entender completamente el concepto de apalancamiento que veremos a lo largo
del trabajo vamos a explicarlo con un ejemplo sencillo:
5
Si queremos realizar una inversión de 1000 € para la que se nos pide una garantía de
50 € nos estamos apalancando 20 veces.
- Sí la inversión sube un 10% ganaremos un 10% sobre 1000, lo cual son 100 € y por
lo tanto el 200% de nuestra inversión (50 €).
- Sí la inversión baja un 10% perderemos un 10% sobre 1000, lo cual son 100€ y por
lo tanto el 200% de nuestra inversión (50 €).
2.1.3 Clasificación de los derivados financieros
Después de explicar brevemente lo que son los derivados financieros y sus
características más importantes, vamos a ver los tipos de derivados que hay, el mercado
en el que se contratan y negocian, las entidades y/o particulares que suelen contratarlos
y sus implicaciones principales.
2.1.3.1 Tipos de contrato
Vamos a explicar los futuros y las opciones, ya que son los más utilizados
actualmente y los que se van a utilizar en este trabajo para elaborar las estrategias de
cobertura.
2.1.3.1.1 Futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo para
comprar o vender un activo en una determinada
fecha futura a un precio acordado.
Por tanto, en un contrato de futuros intervienen
un comprador que está obligado a adquirir un
activo real o financiero (activo subyacente) por un precio prefijado en una fecha
futura determinada y un vendedor que está obligado a venderlo.
A diferencia de un contrato al contado, en un contrato de futuros hay riego. Además,
son contratos de suma 0, es decir, que lo que gana una parte es lo que pierde la otra.
Ejemplo: Un restaurante va a organizar el banquete de una boda que se va a celebrar
dentro de 3 meses, para lo que va a necesitar mil barras de pan. Hoy, el precio de cada
barra de pan es 80 céntimos. Como el restaurante las necesita dentro de 3 meses, va a
acordar un futuro con el panadero por el cual se compromete a comprarle (compra de
futuro) el día de la boda 1000 barras de pan, cada una a 80 céntimos.
6
Dentro de 3 meses pueden ocurrir 3 situaciones:
Precio de la barra de pan el día de
la boda
Diferencia de precio por barra
Resultado total (beneficio
(respecto al que se comprometió
o pérdida total para el
a pagar el restaurante)
restaurante)
1
< 80 céntimos  Ej: 75 céntimos
75-80 = -5 céntimos/barra
2
80 céntimos
80-80 = 0 céntimos/barra
3
> 80 céntimos  Ej: 85 céntimos
85-80 = 5 céntimos/barra
Pérdidas de -5*1000=
-5000 céntimos
Ni pérdidas ni beneficios
Beneficios de 5*1000=
5000 céntimos
2.1.3.1.2 Opciones
Para definir lo que es un contrato de opciones, primero debemos diferenciar entre
opciones de compra (call) y opciones de venta (put).
Una opción de compra (call) es un acuerdo que proporciona a su poseedor el
derecho (pero no la obligación) a comprar un activo real o financiero (activo
subyacente) a un precio preestablecido y en un periodo de tiempo o fecha
determinada, a cambio del pago de una prima.
Una opción de venta (put) es un acuerdo que proporciona a su poseedor el derecho
(pero no la obligación) a vender un activo real o financiero (activo subyacente) a un
precio preestablecido y en un periodo de tiempo o fecha determinada, a cambio del
pago de una prima.
Cuando las opciones de compra o de venta son europeas, el derecho solo podrá
ejercitarse en una fecha de vencimiento determinada, mientras que si son americanas, el
7
derecho podrá ejercitarse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento prefijada
(ésta incluida). El poseedor de una opción americana deberá pagar una prima mayor que
el de una europea, ya que tiene la posibilidad de ejercitar el derecho cuando prefiera.
Podemos utilizar el mismo ejemplo de las barras de pan para las opciones:
Un restaurante va a organizar el banquete de una boda que se va a celebrar dentro de 3
meses, para lo que va a necesitar mil barras de pan. Hoy, el precio de cada barra de pan
es 80 céntimos. Como el restaurante las necesita dentro de 3 meses, va a adquirir una
opción de compra call con el panadero por el cual se compromete a comprarle el día de
la boda 1000 barras de pan, cada una a 80 céntimos, pagando por esa opción una prima
de 2 céntimos.
Dentro de 3 meses se pueden dar 5 situaciones:
Situación
1
Diferencia de precio por
¿El restaurante
Resultado total
Precio de la barra de
barra (respecto al que se
ejerce la
(beneficio o pérdida
pan el día de la boda
comprometió a pagar el
opción de
total para el
restaurante)
compra?
restaurante)
75-80 = -5 céntimos/barra
No
< 80 cénts  Ej:
75 céntimos
2
3
80 céntimos
Entre 80 y 82 cénts
 Ej: 81 céntimos
4
5
82 céntimos
> 82 cénts  Ej:
85 céntimos
80-80 = -5 céntimos/barra
Pérdidas de -2*1000 =
-2000 céntimos
Le es
Pérdidas de -2*1000 =
indiferente
-2000 céntimos
81-80 = 1 céntimos/barra
Si
82-80 = 2 céntimos/barra
Si
85-80 = 5 céntimos/barra
Si
Pérdidas de -2*1000 +
1*1000 = -1000 céntimos
-2*1000 + 2*1000 = 0
Ni beneficios ni pérdidas
Beneficios de -2*1000 +
5*1000= 3000 céntimos
2.1.3.2 Mercados en los que se negocian
- Mercados organizados (MM.OO) ó Mercado Bursátil: Los contratos entre los
participantes son estandarizados, y su relación es anónima, ya que ni se ven ni negocian.
Los vencimientos y precios son los mismos para todos los participantes, y se fijan
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mediante cotización abierta, es decir, mediante el equilibrio de la oferta y la demanda.
En este tipo de mercados la transferencia de
precios es mayor, al igual que la liquidez. Además,
los riesgos son asumidos por una Cámara de
Compensación y la garantía suele ser obligatoria.
- Mercados no organizados ó OTC (Over the Counter): Al contrario que en los
anteriores, los contratos son a medida entre los participantes, que tienen una relación
directa de negociación. Por tanto los precios y vencimientos se negocian entre ambas
partes, y la liquidez es reducida. No suele haber una garantía (si no es negociada) y todo
el riesgo es asumido por las partes.
2.1.4.4 Tipos de inversores que participan en e mercado de derivados
 Hedgers: Son agentes que quieren protegerse de los cambios inesperados de
precios de los activos que les afectan (poseen, quieren comprar en el futuro, están
relacionados con otro que poseen,…). Estos activos pueden ser de diverso tipo: renta
fija o variable, divisas, etc. Los hedgers son inversores adversos al riesgo, y van a
participar en el mercado de futuros para desarrollar una estrategia de cobertura.
 Inversionistas en general: Son agentes que quieren especular, y por tanto
asumen el riesgo de la variabilidad de los precios y “apuestan” según sus expectativas.
El mercado de futuros es un mercado adecuado para la especulación, debido a la
reducida inversión inicial necesaria y al apalancamiento. Estos inversores también van a
buscar oportunidades de arbitrar en este mercado.
2.2. Fondos de inversión
2.2.1 Definición
Un fondo de inversión es una institución de inversión colectiva (IIC) con un
patrimonio, sin personalidad jurídica, formado por un conjunto de aportaciones de
distintos inversores naturales o jurídicos (personas físicas o empresas), que se invierte
colectivamente con la finalidad de obtener una rentabilidad superior a la que los
partícipes individualmente serían capaces de obtener por ellos mismos.
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El fondo de inversión está administrado por una sociedad gestora de Instituciones de
Inversión colectiva (SGIIC) y sus derechos de propiedad están representados en un
certificado de participación. Las aportaciones de estos inversores o partícipes se
invierten en activos financieros (acciones, letras, bonos, productos derivados, …) o en
activos no financieros (obras de arte, inmuebles, etc.).
Por lo tanto la ventaja de invertir en un fondo de inversión para un inversor
individual se encuentra en la posibilidad que te ofrece de invertir colectivamente sin
tener que ponerte de acuerdo con el resto de partícipes uno a uno, con la finalidad de
obtener una rentabilidad superior a la que puede obtener actuando individualmente.
2.2.2 Importancia de los fondos de inversión para
la sociedad en general
Los fondos de inversión cumplen varias funciones importantes para el conjunto de la
actividad económica del país en el que se localizan. Algunas de estas son:
Ofrecen alternativas a la inversión individual, algo muy
Fomentar el ahorro interno
importante para inversores que no son expertos pero que desean
invertir.
Contribuyen a captar ahorro
externo
Permiten la compra de participaciones de los fondos a
inversionistas extranjeros (personas físicas y jurídicas), algo muy
beneficioso para el país en el que actúa el fondo de inversión.
Adquieren acciones de estas empresas y títulos de deuda que
Colaboran de manera directa en la
emiten tanto las empresas como el gobierno, colaborando a
financiación de las empresas
que las empresas dispongan de capital para llevar a cabo
españolas (especialmente de las que
proyectos de inversión, modernización y ampliación y que el
actúan en bolsa) y del gobierno
Estado pueda hacer frente a pagos del exterior o llevar a cabo
inversiones en infraestructuras.
Permiten invertir en diferentes empresas (diversificando) y/o en
Favorecen el acceso al mercado a
deuda pública mediante la adquisición de participaciones del
pequeños inversionistas
fondo. Esto fortalece el mercado de valores del país, ya que hay
un mayor número de participantes en el mercado.
10
2.2.3 Ventajas de los fondos de inversión
Además de para la sociedad española en general los fondos de inversión son muy
importantes para los inversores de manera individual. En especial para pequeños
inversores que no tienen unos conocimientos muy específicos sobre el mercado y
desean invertir su dinero. También lo son para aquellos que tienen conocimientos del
mercado y piensan que es la inversión que más rentabilidad/riesgo les puede ofrecer.
La importancia de los fondos de inversión para los diferentes tipos de inversores se
basa en sus ventajas:
FONDOS DE INVERSIÓN
VENTAJAS
INCOVENIENTES
Alta diversificación del riesgo
Honorarios cobrados por la sociedad gestora
Liquidez en el fondo de inversión
Menor control sobre el tiempo de percepción
de ganancias
Gestión profesional de los fondos de inversión
Flexibilidad de los fondos de inversión
Permiten a los pequeños inversores participar en
inversiones sólo accesibles para grandes inversores
Informan a los participantes
 Alta diversificación del riesgo, mayor a la que podría obtener un inversor
individual. Esto significa que en los fondos de inversión las inversiones se distribuyen
entre activos con diferentes expectativas de rentabilidad con el objetivo de que se
compensen unas inversiones con otras, para así minimizar el riesgo global.
 Liquidez en el fondo de inversión: Los fondos son inversiones muy líquidas,
ya que los inversores pueden tener en efectivo el valor de sus participaciones en un
breve espacio de tiempo (el máximo por ley son 3 días).
 Gestión profesional de los fondos de inversión: Esta es la mayor ventaja para
los inversores que no tienen un conocimiento específico sobre los mercados, ya que en
11
los fondos de inversión trabajan profesionales con experiencia y gran conocimiento del
mercado, que van a intentar rentabilizar su inversión lo máximo posible.
 Flexibilidad de los fondos de inversión: Como ya hemos comentado, los
fondos de inversión te permiten adquirir participaciones o venderlas (con una liquidez
casi inmediata) en cualquier momento. Otra muestra de la flexibilidad de los fondos es
que hay diferentes tipos, y por lo tanto permiten múltiples posibilidades de inversión.
 Permiten a pequeños inversores participar en inversiones que sólo son
accesibles a grandes inversores. Por ejemplo cuando un fondo de inversión adquiere el
51% de una empresa para poder tomar decisiones estratégicas, algo que ningún pequeño
inversor podría hacer.
 Informan a los participantes: Los fondos de inversión tienen la obligación por
ley de informar a los participantes, y están supervisados por órganos regulatorios.
2.2.4 Inconvenientes de los fondos de inversión
Honorarios cobrados por la sociedad gestora: Cuando se invierte de forma
individual hay que pagar comisiones, corretajes y cánones de contratación y liquidación,
pero cuando se invierte en un fondo de inversión también hay que pagar por los
servicios de profesionalidad y gestión que te ofrece, minorando la rentabilidad obtenida
en las inversiones realizadas. Estos gastos se producen en forma de costes de gestión y
de comisiones de suscripción, de reembolso, de depósito,…
Menor control sobre el tiempo de percepción de ganancias: Cuando el
inversor invierte individualmente, es él quien decide cuando comprar y vender las
acciones. Sin embargo cuando se adquiere una participación de un fondo de inversión,
es cierto que se puede vender en cualquier momento, pero lo que no se puede controlar
es cuando va a hacer efectivas sus ganancias (si las tiene) el fondo de inversión, y por lo
tanto no se puede controlar cuando se va ha revalorizar la participación en el fondo.
2.2.5 Importancia de los derivados para los fondos de inversión
Combinar las inversiones en el mercado al contado con las del mercado de
futuros es una forma útil de cubrirse. En determinados momentos de incertidumbre
puede ser la única solución para obtener rentabilidad o al menos no tener pérdidas.
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La característica de apalancamiento de los derivados financieros, unida a la
reducida inversión inicial necesaria para su adquisición hacen de estos productos
financieros una inversión perfecta para inversores con propensión al riesgo que
quieren especular. Teniendo en cuenta que los fondos de inversión son dirigidos por
personas cualificadas, en muchos momentos puede ser muy interesante especular a un
cambio favorable en los precios del mercado.
Como en todos los mercados, hay momentos en los que se va a poder arbitrar, y
por lo tanto, para un fondo de inversión dirigido por profesionales cualificados que
están buscando oportunidades de mercado continuamente, unas mayores opciones de
arbitrar significan una mayor posibilidad de obtener rentabilidad.
Los derivados financieros se comercializan en un mercado organizado, en
los que se exigen garantías en el caso de futuros y primas en el de opciones. Además
hay una cámara de compensación. Esto implica que hay seguridad a la hora de llevar a
cabo la inversión, algo positivo para los intereses de los fondos de inversión.
Hay estrategias básicas diferentes (comprar un futuro, vender una opción
call,…) que se pueden llevar a cabo, y posibilidad de combinarlas, lo representa unas
mayores oportunidades de invertir.
2.3 La importancia de la volatilidad
13
En este apartado voy a explicar los motivos por los que nos vamos a centrar sobre
todo en la cobertura de la renta variable (acciones) en los fondos de inversión, en
detrimento de la renta fija (bonos y obligaciones).
Si observamos los datos del MEFF (imagen de la página 13), podemos ver que tanto
el volumen de operaciones como la cantidad de dinero que se destina a realizar
operaciones de renta variable (fundamentalmente acciones) son mucho mayores que las
destinadas a renta fija (fundamentalmente a bonos de larga duración).
La explicación a este fenómeno se debe principalmente a la mayor volatilidad de
los precios de la renta variable, que a su vez influye en que los futuros y las opciones
sean atractivos tanto para la cobertura como para la especulación.
La volatilidad se puede definir como la velocidad de variación de los precios de
un activo financiero.
La volatilidad no indica dirección, es decir, que un instrumento más volátil es de
esperar que incremente o decremente su valor más fácilmente que uno menos volátil
(los cambios en el precio serán más rápidos e impredecibles). La mayor o menor
intensidad de los movimientos de los precios generará una distribución de mayor o
menor volatilidad (gráfico).
La volatilidad es mucho mayor en renta variable que en renta fija, ya que por
ejemplo el precio de una acción puede cambiar rápidamente por cualquier causa (la
empresa quiebra, se fusiona, ha firmado un convenio, anuncia reparto de dividendos,…)
pero sin embargo el precio de un bono no va a variar de manera repentina en ningún
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momento, ya que los tipos de interés de los que depende no van a aumentar ni disminuir
rápidamente ante nueva información relevante.
La volatilidad es vista con frecuencia como negativa porque representa
incertidumbre y riesgo. Sin embargo, puede ser positiva en el sentido de que puede
permitir obtener beneficio si se vende en los picos y se compra en las bajas, y este
beneficio será mayor cuanto más elevada sea la volatilidad del activo. El mercado de
futuros y de opciones es un mercado en el que la volatilidad de los precios significa
más una oportunidad que una amenaza (tanto para especular como para cubrirse), y
que permite a los agentes de mercado a corto plazo obtener beneficios cuando aciertan
en sus previsiones.
2.4 Inversión con futuros y opciones
2.4.1 Estrategias básicas de inversión con futuros y opciones
- Compra de futuro: El inversor va a adquirir un
futuro cuando sus expectativas son alcistas, es decir,
cuando piensa que el precio del activo va a aumentar.
Esta estrategia es arriesgada ya que las pérdidas son
ilimitadas, aunque los beneficios también lo son, por lo
que es adecuada cuando el inversor tenga una expectativa
alcista y no se sepa con certeza cómo va a evolucionar la volatilidad.
- Venta de futuro: Se va a obtener si se piensa que el
precio del activo subyacente va a disminuir, es decir,
cuando tiene expectativas del mercado bajistas. Como en
la compra de futuro, las pérdidas y los beneficios son
ilimitados y la estrategia será adecuada si se tiene una
expectativa alcista y si no se tiene certeza sobre la
evolución de la volatilidad.
- Compra de opción de compra call: El inversor la
va a adquirir cuando sus expectativas del mercado son
alcistas, y cuando exista una alta volatilidad. Se
diferencia de la compra de futuros en que el inversor
15
debe pagar una prima, que implica que las pérdidas sean limitadas y que los beneficios
comiencen a producirse a partir del precio de ejercicio del activo subyacente más el
coste de la prima.
- Venta de opción de compra call: Se va a vender
una call cuando las expectativas del mercado son bajistas.
En este caso el inversor da derecho a otra persona a
ejercer una opción de compra, por lo que sus pérdidas son
ilimitadas mientras que su beneficio máximo será la
prima recibida. Para llevar a cabo esta estrategia
arriesgada el inversor debe estar convencido de que los precios van a bajar. Cuanto más
incertidumbre tenga mayor riesgo va a soportar, así que deberá exigir una prima mayor.
- Compra de opción de venta put: El inversor la va a adquirir cuando sus
expectativas del mercado son bajistas. Esta opción da derecho al inversor a vender a un
precio determinado, por lo que las pérdidas están
limitadas al pago de la prima mientras que los
beneficios son ilimitados, y comienzan a producirse
cuando el precio de mercado es menor al de
ejercicio menos el coste de la prima. Cuanto menor
sea mayores serán los beneficios.
- Venta de opción de venta put: Se va a vender una put cuando las expectativas del
mercado son alcistas o al menos se piensa que los precios no van a disminuir. En este
caso el inversor ofrece a otra persona un derecho a ejercer una opción de venta, por lo
que su beneficio máximo va a estar limitado a la prima
recibida, mientras que sus posibles pérdidas van a ser
ilimitadas. Como en el caso de la venta de la call esta
estrategia es arriesgada, por lo que el inversor debe
estar convencido de que los precios van a subir y deberá
exigir una prima mayor cuanto mayor sea la
incertidumbre.
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2.4.2 Razones para invertir en el mercado de futuros
Después de explicar las estrategias básicas con futuros y opciones que se pueden
llevar a cabo, es necesario formularse una pregunta: ¿Por qué es más interesante
participar en el mercado de futuros y comprar o vender un futuro o una opción en
vez de participar únicamente en el mercado al contado?
Observando estas estrategias, se podría pensar que a la hora de especular se puede
obtener el mismo rendimiento actuando únicamente en el mercado al contado: Por
ejemplo en vez de comprar un futuro adquirir directamente el activo subyacente
(acciones por ej.) en el mercado al contado y esperar a un aumento de valor para vender.
Sin embargo este razonamiento no es válido, ya que para llegar a cabo una estrategia
de cobertura o especulación la utilización de derivados financieros ofrece al inversor
una forma de invertir completamente diferente a la del mercado al contado,
fundamentalmente por la reducida inversión inicial necesaria para adquirir
futuros y opciones y por el apalancamiento.
El apalancamiento, como ya se ha explicado en el primer apartado del trabajo, da la
posibilidad obtener una exposición al activo subyacente mucho mayor a la cantidad
invertida y por lo tanto de que los rendimientos o pérdidas tengan un efecto
multiplicador en relación al dinero desembolsado.
2.4.3 Finalidad de las estrategias de inversión
Las principales finalidades de las estrategias de inversión son la cobertura y la
especulación:
2.4.3.1 Especulación
Es el conjunto de operaciones comerciales o financieras que tienen por objetivo
la obtención de un beneficio económico, basándose en las fluctuaciones de los
precios.
Cualquier inversión que busque obtener ganancias de capital (beneficio derivado de
la fluctuación de los precios) es una operación especulativa. Por lo tanto una
operación especulativa no busca disfrutar del bien o servicio involucrado. Por
17
ejemplo comprar un coche para utilizarlo no es una operación especulativa pero
comprarlo para venderlo al poco tiempo por más dinero si que lo es.
La especulación tiene su base en la previsión, es decir, en las expectativas. Especular
implica “apostar” al movimiento de los precios (si van a bajar, subir, o se van a
mantener), así que el especulador puede acertar (obtiene beneficios) o se puede
equivocar (obteniendo pérdidas).
Vamos a ver un ejemplo de especulación con acciones:
Un inversor compra una acción de Telefónica a 10 € porque piensa que la semana
que viene su precio va a aumentar a 11 €. Va a soportar el riesgo de que el precio
disminuya y obtenga pérdidas porque su expectativa es alcista. Si acierta, ganará 1 €.
Este inversor está especulando porque no busca disfrutar del bien (en este caso la
acción), sino que lo que busca es una fluctuación de precios favorable para obtener
beneficios con la venta del activo.
2.4.3.2 Cobertura
Podemos definir la cobertura financiera como una técnica financiera cuyo
objetivo es eliminar o reducir el riesgo de pérdida debido a la fluctuación
desfavorable del precio del activo subyacente.
En nuestro caso de análisis (cubrir las posiciones al contado con futuros y opciones)
la cobertura más sencilla consiste en tomar una posición en el mercado de futuros
opuesta a la posición tomada en el mercado al contado. Una posición compradora en el
mercado al contado se cubrirá con una posición vendedora en el de futuros y viceversa.
En cierto modo una operación de cobertura no es demasiado diferente de cuando
hacemos una operación de seguro, ya que en ambos casos el objetivo final es que el
activo sobre el que se va realizar la cobertura o el seguro no pierda valor (en el caso de
la cobertura financiera por las fluctuaciones de los precios y en el caso de un seguro por
robo, accidente, un mal uso, etc.). Vamos a explicar la cobertura con un ejemplo:
Un inversor adquiere en el mercado al contado 100 acciones del BBVA a 8 € cada
acción. Por tanto paga 800 € por todas las acciones. Si a este inversor le interesa
mantener estas acciones al menos 2 meses pero no quiere arriesgarse a que su valor
varíe debe realizar una operación de cobertura.
18
La operación de cobertura en este caso consiste en vender futuros sobre las acciones
de BBVA, de valor igual a la cantidad invertida en el mercado al contado, es decir, 800
€. Esta operación garantiza al inversor que no va perder ni a ganar con la posible
variación del precio de sus acciones. En el siguiente cuadro vamos a estudiar una
disminución del precio a 7 € y un aumento a 9 €:
Precio al
Resultado mercado al
Resultado mercado de
vencimiento
contado
futuros
7 – 8 = -1 €
8–7=1€
(vende por 7 lo que podía
(vende por 8 lo que
haber vendido por 8)
ahora vale 7)
9–8=1€
8 – 9 = -1 €
7€
9€
Precio global
Resultado
global
7+1= 8€
-1 + 1 = 0 €
9–1=8€
1–1=0€
Aumente o disminuya el valor de las acciones el inversor no va a obtener beneficios
ni pérdidas. Sin embargo en la realidad muy pocas coberturas son perfectas, ya que
el coste de obtenerlas frecuentemente supera a sus beneficios. Por esta razón las
entidades prefieren reducir sus costes aún a costa de aplicar coberturas imperfectas. Esto
implica la utilización de contratos de futuros estandarizados (que se comercian en el
mercado de futuros y opciones), ya que a pesar de no cubrir perfectamente los riesgos
los elimina casi en su totalidad y a un coste mucho menor.
2.5 Estrategias de combinación de compra al contado +
futuros y opciones para cobertura en fondos de inversión
La mayoría de los libros que explican los instrumentos derivados hacen referencia a
las estrategias de especulación con futuros y opciones que se pueden llevar a cabo.
Sin embargo, en esta parte del trabajo nos vamos a centrar en la estrategia de
cobertura para los fondos de inversión, por lo que en vez de combinar solamente futuros
y opciones para obtener estrategias óptimas de especulación, vamos a introducir
también la adquisición de renta variable en el mercado al contado, diseñando estrategias
de cobertura de la posición al contado (de compra) combinada con futuros y opciones.
19
2.5.1 Razón para combinar la posición al contado
con futuros y opciones
Una pregunta que se debe que responder antes de comenzar el análisis es por qué
combinar la posición al mercado contado con los futuros y opciones, si ya se han
formulado diversas estrategias de especulación óptimas que ofrecen al inversor
una mayor posibilidad de beneficios que introduciendo la posición al contado.
Pues bien, la respuesta la encontramos en el momento económico de recesión que
vivimos actualmente. Éste ha provocado que muchos inversores, entre ellos fondos de
inversión, que habían adquirido acciones en el mercado al contado porque estaban
seguros de que era una buena inversión a largo plazo, (la mayoría de las grandes
empresas antes de la crisis repartían una gran cantidad de dividendos y el valor de sus
acciones estaba en permanente crecimiento) han visto como sus inversiones han perdido
buena parte de su valor.
Muchos de estos inversores actualmente se ven obligados
a venderlas en un
momento próximo, porque necesitan dinero en efectivo (para realizar otras inversiones,
repartir beneficios, liquidar la empresa, etc.), y su objetivo va ser el de obtener
beneficios, o al menos minimizar las pérdidas.
El análisis que se va a llevar a cabo en este apartado se destina a encontrar
estrategias óptimas que puedan llevar a cabo fondos de inversión que necesitan
liquidez inmediata y que tienen acciones al contado que quieren vender con la
mayor probabilidad de obtener beneficios (o al menos minimizando pérdidas).
Por otro lado, también es adecuado para fondos de inversión que, cuando pase la
crisis, observen que el mercado les ofrece rentabilidad para las acciones adquiridas en el
mercado al contado que tienen desde hace años. Como en el caso de los anteriores,
pueden llevar a cabo esta combinación de contado y de futuros y opciones para cubrir su
posición al contado y tener una combinación diferente de pérdidas y ganancias.
2.5.2 Razón para no cubrir totalmente la posición al contado
Otra pregunta que debemos responder es la siguiente:
20
¿Por qué no cubrir totalmente la posición al contado vendiendo un futuro y
luego llevar a cabo estrategia de especulación con futuros y opciones formuladas
en los libros sin la recta de mercado al contado?
La respuesta a esta pregunta dependerá del fondo de inversión que se vaya estudiar.
Si el fondo está interesado en especular, claramente se va a decantar por
anular su posición al contado vendiendo un futuro (cubriendo totalmente (o casi) la
inversión al contado) y luego va a llevar a cabo una estrategia especulativa utilizando
únicamente futuros y opciones.
El apalancamiento del mercado de futuros y opciones le va a permitir “suscribir” su
inversión a una mayor cantidad de activos, y por lo tanto la rentabilidad potencial que
puede obtener será mayor que la que podría obtener operando en el mercado al contado.
Cuando el fondo de inversión está únicamente interesado en cubrir su
posición actual en el mercado al contado, tiene 2 opciones:
o Cubrirse vendiendo un futuro (cobertura total, ni va a ganar ni va a perder).
o Cubrirse llevando a cabo una estrategia de combinación de una posición
al contado (de compra) con futuros y opciones. Esto implica que los
beneficios potenciales y rentabilidad potencial que puede obtener el fondo
van a ser menores, ya que la inversión al contado tiene que desembolsarla
completamente (no solo la garantía), pero también que el riesgo de pérdidas
potenciales va a ser menor (cobertura).
Al llevar a cabo esta segunda opción, el fondo no se va a cubrir totalmente, sino que
va a tener posibilidad de obtener beneficios pero también riesgo de obtener pérdidas.
Sin embargo, siempre van a ser menores que en el primer caso debido a que en el
mercado al contado no es posible el apalancamiento.
Ejemplo: Supongamos un fondo de inversión que posee 10.000 acciones de
Telefónica adquiridas hace 1 año. El valor actual de cada una de estas acciones es 11 €.
A su vez, las acciones del BBVA tienen un valor de mercado actual de 8 €/acción, pero
se prevé que ese precio va a aumentar. El fondo de inversión actualmente dispone de
30.000 € para invertir.
21
Un fondo de inversión interesado en especular va a cubrir totalmente la posición
al contado con las acciones de Telefónica y comprar futuros sobre las del BBVA:
- Si la garantía en el mercado de futuros es un 10% para cubrirse deberá vender
futuros de acciones de Telefónica por valor de 110.000 €, por los que deberá pagar
una garantía de 11.000 €.
- Con los 19.000 € restantes puede comprar futuros sobre las acciones del
BBVA. Como tiene que pagar un 10% de garantía, podrá suscribir 190.000 €, o lo que
es lo mismo, 23.750 acciones de 8 € de valor por acción.
Un fondo de inversión interesado únicamente en cubrirse llevará a cabo una de
las siguientes estrategias:
 Cubrir la posición al contado y destinar el resto del dinero a una
inversión más segura que especular (por ejemplo un plazo fijo)
 Llevar a cabo una estrategia de compra al contado combinada con
futuros y opciones: Como hemos visto en el caso anterior, para cubrir la
posición al contado con futuros y/o opciones no va a utilizar los 30.000 €, sino
que la inversión necesaria va a ser bastante menor (Ej: Compra al contado +
Put comprada  Si la prima es de 0,5 €/acción la inversión necesaria es de 5000
€), y el resto lo puede destinar a una inversión segura.
Como conclusión a este apartado, podemos afirmar que estas estrategias que
vamos a explicar son adecuadas para fondos de inversión que quieren cubrir su
posición al contado, pero no hacerlo simplemente vendiendo un futuro.
2.5.3 Referencias mercado contado y mercado de futuros
Como referencia para realizar las tablas y gráficos en excel, vamos a tener en cuenta
el importe de la prima de las call y las put compradas o vendidas sobre las opciones
americanas de la empresa española Telefónica.
El importe de estas primas corresponde a los datos reales del MEFF a día de
10/05/13, a las 10:15, sobre las call y put de las opciones americanas referenciadas
al día 20/09/2013.
22
2.5.4 Aspectos a tener en cuenta sobre la inversión al contado
A la hora de analizar las estrategias de compra en el mercado al contado + estrategias
de especulación con futuros y opciones, vamos a partir del precio actual del activo en
el mercado al contado, es decir, vamos a tener en cuenta una recta de compra en el
mercado al contado en el momento actual, y no en el momento que cada fondo de
inversión adquirió las acciones.
Esto implica que lo que haya disminuido o aumentado el precio de las acciones
desde el momento en el que el fondo las adquirió, no se va a tener en cuenta al
analizar los beneficios y pérdidas de cada estrategia.
Por lo tanto si un fondo de inversión adquirió una acción de Telefónica hace un año
por 13 € y ahora está valorada en 11,195 € va a perder 1,805 € más/menos el
beneficio/pérdida que consiga aplicando una de las estrategias que se van a proponer,
23
aunque nosotros solo vamos a tener en cuenta el beneficio/pérdida derivado de la
aplicación de la estrategia. Para ello vamos a suponer un precio de compra en el
mercado al contado actual, en este caso 11,195 €.
Lo haremos de esta forma porque el objetivo es evaluar el éxito de las
estrategias, sin tener en cuenta lo que los fondos de inversión hayan podido ganar o
perder antes de aplicar alguna de ellas.
2.5.5 Estrategias compra contado + futuros y opciones
2.5.5.1 Estrategia de compra al contado + venta de futuro
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado
(En todas las estrategias precio = 11,195 €) y una venta de un futuro (En este caso
Precio = 11,17 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una recta constante.
Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra en
el mercado al contado) son las siguientes:
- Se dan pérdidas cuando el precio es menor a 11,195 € y beneficios cuando el precio
es mayor a esa cantidad.
- Las pérdidas y los beneficios son ilimitadas, por lo que hay oportunidad de
obtener un beneficio elevado y a la vez riesgo de que las pérdidas también lo sean.
Cuanta mayor volatilidad tenga el activo mayor será la oportunidad/riesgo.
24
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra
mercado al contado + futuro vendido) serán:
- Pérdidas constantes de 0,025 € (11,17 € – 11,195 €).
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

Se pasa de una situación en la que puede haber beneficios si el precio de
ejercicio aumenta o pérdidas si disminuye y en la que dependiendo de la volatilidad del
activo estos beneficios o pérdidas pueden ser elevados (si el activo el volátil) o
reducidos (si no tiene mucha volatilidad) a una nueva situación en la que pase lo que
pase con el precio y sea la volatilidad elevada o no siempre se van a producir unas
pérdidas constantes de 0,025 €.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La nueva estrategia va a ser claramente preferible a la compra en el
mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo y mayor sea la
incertidumbre del inversor, o cuando sus expectativas sean bajistas. Si el activo es
volátil y hay bastante riesgo de que su precio pueda disminuir esto afectará al inversor
en menor medida si aplica una estrategia como la segunda, con pérdidas limitadas, ya
que por mucho que baje el precio de ejercicio las pérdidas máximas serán de 0,025 €
mientras que aplicando la primera estrategia son ilimitadas.
 En cambio la estrategia de compra en el mercado al contado va a ser
preferible a la de la call comprada sintética cuando el activo sea poco volátil, lo que
implica que el precio del activo va a experimentar bajadas y subidas poco significativas
y por lo tanto la variación final en el precio no será muy significativa. En este caso el
inversor seguramente preferirá la primera estrategia, ya que a pesar de que los
beneficios que puede obtener no van a ser muy elevados, el riesgo de pérdidas tampoco
lo va a ser.
 Si sus expectativas son claramente alcistas (el inversor está muy convencido
de que los precios van a aumentar), un inversor que no sea muy adverso al riesgo
siempre va a elegir la estrategia de compra en el mercado al contado, ya que estará
dispuesto a soportar el riesgo de pérdidas si baja el precio porque si el precio sube
(como él prevé) puede obtener unos beneficios ilimitados.
25
2.5.5.2 Estrategia Call comprada sintética
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado y
una compra de una put (En este caso Precio = 11 €, prima = 0,5 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una call comprada sintética.
Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra del
mercado al contado) son las que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (call
comprada sintética) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 11,5 € y beneficios cuando es mayor a ese
precio de ejercicio.
- Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión “acierta con su
apuesta” puede obtener un beneficio elevado.
- Sin embargo las pérdidas están limitadas a la cantidad máxima de 0,695 € (prima
de la put + diferencia entre precio contado y precio de la put), por lo que a pesar de que
el precio de ejercicio disminuya en una gran cantidad las pérdidas máximas que va a
tener el fondo van a ser de 0,695 €.
- Cuando el precio es menor que 11 € (precio de la put) las pérdidas son constantes y
coinciden con su valor máximo (0,695 €). Cuando el precio se sitúa entre 11 y 11,5 €, a
medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento las pérdidas disminuyen.
26
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

Las pérdidas en el primer caso son ilimitadas mientras que aplicando la nueva
estrategia son limitadas. Por lo tanto teniendo en cuenta únicamente las pérdidas la
nueva estrategia es más recomendable para el inversor.

Sin embargo teniendo en cuenta solo los beneficios la primera estrategia es
preferible a la segunda, ya que los beneficios comienzan cuando el precio de ejercicio
= 11,195 €, mientras que en la nueva cuando el precio de ejercicio = 11,5 €.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La call comprada sintética va a ser claramente preferible a la compra en el
mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo, sobre todo si las
expectativas son bajistas, o hay incertidumbre sobre si el precio del activo va a
aumentar o disminuir. En la nueva estrategia, por mucho que disminuya el precio de
ejercicio las pérdidas máximas serán de 0,695 €, mientras que aplicando la primera
estrategia son ilimitadas.
 En cambio la estrategia de compra en el mercado al contado va a ser
preferible a la de la call comprada sintética cuando el activo sea poco volátil
(variación final en el precio poco significativa). En este caso será difícil que los
beneficios sean elevados, aunque en cualquier caso los beneficios van a ser mayores
llevando a cabo la primara estrategia (ya que será más fácil que el precio al vencimiento
sea mayor que 11,195 en vez de 11,5 €). También será difícil que el precio al
vencimiento sea menor que 11 €, por lo que al no haber muchas posibilidades de pasar
el límite de pérdidas de la segunda estrategia en cuanto a las pérdidas también va a ser
preferible la primera estrategia, ya que comienzan cuando el precio es menor que
11,195 € y no 11,5 €.
 Además, si las expectativas del inversor son claramente alcistas, los
beneficios en la estrategia de compra en el mercado al contado van a ser mayores
que en la estrategia de la call comprada sintética, por lo que será preferible para el
inversor. Por otro lado un inversor con mucha adversión al riesgo preferirá renunciar a
unos mayores beneficios potenciales para que sus pérdidas potenciales sean limitadas.
27
2.5.5.3 Estrategia Put vendida sintética
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado y
una venta de una call (En este caso Precio = 11 €, prima = 0,75 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una Put vendida sintética.
Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra del
mercado al contado) son las que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Put
vendida sintética) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 10,445 € y beneficios a partir de ese precio.
- Los beneficios son limitados.
- Las pérdidas son ilimitadas, lo que implica que si el precio disminuye las pérdidas
para el fondo de inversión pueden ser elevadas (cuanto menor sea el precio de ejercicio
mayores serán las pérdidas).
- Cuando el precio es mayor que 10,9 € los beneficios son constantes y coinciden con
su valor máximo (0,555 € = Prima de la call vendida menos la diferencia entre el precio
al contado y el de la call (0,75-(11,195-11)). Entre 10,445 y 10,9, a medida que aumenta
el precio de mercado al vencimiento aumentan los beneficios.
28
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

En cuanto a las pérdidas, siguen siendo ilimitadas, si bien en la primera
estrategia se producen a partir del precio de 11,195 € y en la segunda este umbral de
rentabilidad se encuentra en 10,445 €. Como 10,445<11,195, los inversores siempre
van a preferir la segunda estrategia analizando únicamente las pérdidas.

En cuanto a los beneficios, pasan de ser ilimitados a limitados, por lo sí solo
tenemos en cuenta los beneficios los inversores siempre van a preferir la primera
estrategia. Sin embargo estos beneficios en la segunda estrategia se producen a partir
del precio de ejercicio de 10,445 €, mientras que en la primera se producen a partir del
precio de 11,195 €. Como 10,445<11,195, si el activo es poco volátil la segunda
estrategia puede ser mucho más recomendable para los inversores, porque obtienen un
beneficio mayor si el aumento o disminución del precio del activo es pequeño.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La put vendida sintética va a ser claramente preferible a la compra en el
mercado al contado cuanto mayor sea la incertidumbre del inversor, o si sus
expectativas son bajistas. Si no tiene muy claro el movimiento futuro del precio la
segunda estrategia es más beneficiosa para el inversor ya que ante una disminución
considerable del precio de ejercicio las pérdidas van a ser menores. Sin embargo, para
ello renuncia a la posibilidad de obtener un beneficio ilimitado si se produce un
aumento considerable del precio.
 La estrategia de la put vendida sintética también va a ser preferible a la de
la compra en el mercado al contado cuando el activo sea poco volátil, ya que cuando
el precio del activo aumenta o disminuye en un pequeño valor, la segunda estrategia
ofrece al inversor unos beneficios mayores que la primera.
 En cambio cuando las expectativas del inversor son claramente alcistas, los
beneficios que ofrece la estrategia de compra en el mercado al contado van a ser
mayores que los de la estrategia de la put vendida sintética, ya que estos van a ser
ilimitados. Para ello soporta un riesgo de pérdidas mayor, por lo que dependiendo de su
perfil de riesgo el inversor se decantará por una estrategia u otra.
29
2.5.5.4 Estrategia compra contado + oso bajista
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado,
una put comprada (En este caso precio = 12 €, prima = 1,06 €) y una put vendida a un
precio menor que el de la put comprada (En este caso precio = 10,5 €, prima = 0,4 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente
diferente, como es la de la compra al contado + el oso bajista.
+
Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones:
Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas
que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Oso bajista: A su vez esta inversión está formada por una put comprada y una put
vendida, es una estrategia bajista y sus características son las siguientes:
30
- Se dan pérdidas cuando el precio es mayor a 11,34 € y beneficios cuando el precio
es mayor a esa cantidad.
Las pérdidas y los beneficios son limitados, por lo que a pesar de que se produzca
una enorme variación en el precio del activo las pérdidas como máximo van a ser de
0,66 € y los beneficios como mucho de 0,84 €.
La cantidad máxima de pérdidas se produce cuando el precio de ejercicio es mayor
que 12 € y corresponden al valor de la prima de la put vendida menos la prima de la put
comprada (0,4 - 1,06 = -0,66 €). La de beneficios se obtiene cuando el precio de
ejercicio es menor que 10,5 €, y corresponden a la diferencia de precios de ejercicio de
la put comprada y la vendida menos la diferencia del valor de las primas de compra y de
venta (12-10,5)-(1,06-0,4) = 1,5 – 0,66 = 0,84 €
Por lo tanto si el activo es poco volátil con esta estrategia se van a obtener beneficios
o pérdidas a pesar de que el precio del activo varíe mínimamente, pero si el activo es
bastante volátil esta estrategia permite al inversor cubrirse de unas pérdidas elevadas,
sacrificando para ello la oportunidad de conseguir unos beneficios elevados.
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra
en el mercado al contado + oso bajista) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 10,355 € y beneficios cuando el precio es
mayor a esa cifra.
- Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión “acierta con su
apuesta” puede obtener una cantidad elevada de beneficios.
- Las pérdidas también son ilimitadas, lo que implica que si el precio disminuye
bastante las pérdidas para el fondo de inversión pueden ser elevadas (cuanto menor sea
el precio de ejercicio mayores serán las pérdidas).
- Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,5 € y 12 € los beneficios son
constantes. Como partimos de un precio de ejercicio de 11,195 €, si el activo es poco
volátil llevando a cabo esta estrategia es muy probable obtener este beneficio constante,
mientras que si es muy volátil, pueden obtenerse unos beneficios o pérdidas elevadas.
31
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

Las pérdidas siguen siendo ilimitadas, si bien en la estrategia de compra al
contado se producen a partir del precio 11,195 € y en la de compra al contado + Oso
bajista el umbral de rentabilidad se sitúa en 10,355 €. Como 10,355<11,195, los
inversores siempre van a preferir la segunda estrategia si analizamos solo las
pérdidas.

En cuanto a los beneficios, también siguen siendo ilimitados, pero cuando el
precio de ejercicio es mayor 11,34 € los beneficios que ofrece la primera estrategia son
mayores que los de la nueva. Esto significa que teniendo en cuenta únicamente los
beneficios potenciales la estrategia preferible va a ser la primera.

Sin embargo los beneficios en la segunda estrategia se producen cuando el
precio de ejercicio es mayor que 10,355 €, mientras que en la primera se producen a
partir del punto en el que el precio de ejercicio es 11,195 €. Como 10,355<11,195 y
además es menor que el precio de ejercicio del que partimos (11,195), si el activo es
poco volátil, la
segunda estrategia puede ser mucho más recomendable para los
inversores, porque obtienen un beneficio mayor que el que pudieran obtener llevando a
cabo la primera cuando el aumento del precio del activo no es muy elevado.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La compra al contado + oso bajista va a ser claramente preferible a la
compra en el mercado al contado cuanto menor sea la volatilidad del activo, ya que
en caso de que el precio de ejercicio varíe mínimamente los beneficios que ofrece esta
estrategia al inversor van a ser mayores que los de la compra al contado.
 La estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de
la de la compra al contado + oso bajista cuando el activo sea volátil y además se
crea firmemente que el precio del activo va a aumentar bastante (expectativa
alcista). Si el inversor está convencido de que el precio va a aumentar bastante la
estrategia de compra en el mercado al contado ofrece al inversor unos beneficios
mayores, por lo que no le importará soportar un riesgo mayor de pérdidas.
 Cuando el activo sea volátil pero las expectativas del inversor sean bajistas
o de incertidumbre, la estrategia de compra al contado + oso bajista va a ser
32
mucho más recomendable, ya que será preferible renunciar a un mayor beneficio
potencial para cubrir unas mayores pérdidas provocadas por una bajada grande de los
precios.
2.5.5.5 Importancia de las primas y del precio de las call y las put
Aprovechando el análisis de la estrategia de compra al contado + oso bajista vamos a
explicar la importancia de las primas de las call y las put y de sus precios en la
combinación de pérdidas y beneficios potenciales que puede obtener el inversor.
Como ya se ha explicado en el apartado anterior, las primas en las call y las put
varían de un precio a otro para la misma estrategia porque cuanto mayor riesgo se
soporta se exige una prima mayor. Por lo tanto cuanto mayor es precio al vencimiento
en una call comprada/vendida mayor es la prima que se debe pagar/recibir y cuanto
menor es el precio en una put comprada/vendida mayor es la prima que se debe
pagar/recibir.
Pues bien, esto implica que las combinaciones de beneficios y pérdidas
potenciales que puede llegar a percibir el inversor varían totalmente aplicando
precios de compra o venta de call o put diferentes, y por lo tanto pagando o
recibiendo primas también distintas. De esta forma, el inversor, una vez elegida la
estrategia que quiere seguir, debe cuidar la elección de los precios de las call y put
compradas o vendidas para obtener la combinación de beneficios y pérdidas que más
se adecúe a sus preferencias.
Vamos a verlo con un ejemplo de la estrategia de compra al contado + oso bajista:
1
2
33
En la estrategia 1 se han utilizado unas primas de 1,06 € para la put comprada (de
precio 12 €) y de 0,4 € para la put vendida (de precio 10 €).
En la 2, unas primas de 0,32 € para la put comprada (de precio 10,5 €) y de 0,27 €
para la put vendida (de precio 10 €).
3
4
En la 3, unas primas de 1,87 € para la put comprada (de precio 13 €) y de 1,17 € para
la put vendida (de precio 12 €).
Y en la 4, unas primas de 1,44 € para la put comprada (de precio 12,5 €) y de 0,27 €
para la put vendida (de precio 10 €).
Diferencias en cuanto a beneficios y pérdidas entre las gráficas:
La estrategia 2 ofrece al inversor un beneficio mayor cuando el aumento del precio
es elevado, mientras que la estrategia 4 es la que le ofrece unas pérdidas menores
cuando la disminución en el precio es significativa.
La estrategia 4 también es la que ofrece al inversor un tramo mayor de beneficios
constantes. Sin embargo, este beneficio constante es menor que en la estrategia 3. En la
estrategia se dan pérdidas constantes en vez de beneficios constantes.
34
Conclusión del análisis de las diferencias:
El inversor tiene la posibilidad de diseñar (dentro de unos límites) la
combinación de pérdidas y beneficios que más se adapte según sus expectativas y
su perfil de riesgo.
Una vez elegida una estrategia (por ejemplo la de compra al contado + oso bajista)
deberá comprar o vender las call y las put a un determinado precio (y por tanto pagando
o recibiendo el valor de una determinada prima) que le permita acceder a la
combinación de pérdidas y beneficios que se adapte mejor a sus preferencias.
2.5.5.6 Estrategia compra contado + Put ratio backspread
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado,
dos compras de put (En este caso precio = 10,5 €, prima = 0,32 €) y una venta de put
(En este caso precio = 12 €, prima = 1,17 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente
diferente, como es la de la compra al contado + Put ratio backspread.
+
35
Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones:
Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas
que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Put ratio backspread: A su vez esta inversión la forman dos put compradas y una put
vendida, es una estrategia bajista y sus características son las siguientes:
- Se dan pérdidas cuando el precio está comprendido entre 9,53 € y 11,47 € y
beneficios cuando el precio es menor a 9,53 € o mayor a 11,47 €.
- Las pérdidas son limitadas, por lo que a pesar de que se produzca una variación
en el precio del activo no deseada por el inversor las pérdidas como máximo van a ser
de 0,97 €, cifra que coincide con el valor de la diferencia de precios menos la diferencia
del coste de las primas (12-10,5) – (1,17-2*0,32) = 0,97 €.
- En cuanto a los beneficios, son ilimitados, y son mayores cuanto menor es el
precio al vencimiento (a partir de un precio de 9,53 €). Por otro lado el beneficio es
constante cuando el precio es mayor que 12 € (el precio de venta de la put).
- Entre el valor de precio de ejercicio 9,53 (primer umbral de rentabilidad) y el de
10,5 las pérdidas aumentan a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento,
mientras que entre 10,5 y 11,47 (segundo umbral de rentabilidad) las pérdidas
disminuyen (a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento).
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra
en el mercado al contado + call ratio backspread) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 11,3325 € y beneficios cuando es mayor a esa
cantidad.
- Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión “acierta con su
apuesta” puede obtener una cantidad elevada de beneficios.
- Las pérdidas son limitadas, y son constantes cuando el precio de ejercicio es
menor que 10,5 € (precio de las put compradas). Este valor de pérdidas es 1,665 €.
- Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,5 y 11,3325 las pérdidas disminuyen
a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento, mientras que cuando es
36
mayor a 11,3325, son los beneficios los que son mayores a medida que aumenta el
precio de mercado al vencimiento.
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:
Los cambios producidos por aplicar la nueva estrategia son:

Las pérdidas pasan a ser limitadas. Sin embargo, las pérdidas en la primera
estrategia son menores que en la nueva cuando el precio de mercado es mayor a 9,53 €.
Por lo tanto respecto a las pérdidas habría que analizar la volatilidad del activo y la
expectativa bajista del inversor, para conocer la estrategia preferible para él, ya cuando
el precio es mayor a 9,53 € la primera estrategia es preferible y cuando es menor lo
es la nueva.

En cuanto a los beneficios, también siguen siendo ilimitados, pero a partir de un
precio de ejercicio de 11,47 € son mayores aplicando la nueva estrategia. Por lo tanto,
como partimos de un precio de mercado inicial de 11,195 €, teniendo en cuenta
únicamente los beneficios la nueva estrategia es mucho más recomendable, ya que
ofrece mayores posibilidades de obtener beneficios mayores.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La compra al contado + Put ratio backspread va a ser claramente preferible
a la compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo, ya
que en caso de variaciones representativas en el precio los beneficios que ofrece esta
estrategia al inversor van a ser mayores que los de la compra al contado, y además,
como las pérdidas son ilimitadas, ante una gran disminución del precio las pérdidas van
a ser menores aplicando la nueva estrategia.
 La estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de
la compra al contado + Put ratio backspread cuando el activo sea poco volátil,
sobre todo si la expectativa es bajista. Si las variaciones en el precio (aumento o
disminución) no son muy elevadas la estrategia primera estrategia ofrece al inversor un
mayor beneficio (si el precio aumenta) o unas menores pérdidas (si el precio
disminuye), por lo que será más recomendable.
37
2.5.5.7 Estrategia compra contado + Cuna vendida
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado,
la venta de una call (En este caso precio = 12 €, prima = 0,3 €) y la venta de una put (En
este caso precio = 11 €, prima = 0,58 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente
diferente, como es la de la compra al contado + Cuna vendida.
+
Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones:
Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas
que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Cuna vendida: Esta inversión se obtiene vendiendo una call y vendiendo una put a un
precio próximo al de mercado y menor que el de la call, es una estrategia de estabilidad
y sus características son las siguientes:
38
- Se dan pérdidas cuando el precio es menor a 10,12 € o mayor a 12,88 € y beneficios
cuando el precio está comprendido entre 10,12 € y 12,88 €.
- Las pérdidas son ilimitadas, por lo que si se produce un aumento o disminución
en el precio considerable el inversor va a obtener unas pérdidas bastante elevadas.
- Los beneficios, en cambio, son limitados. El beneficio máximo se da entre los
precios de venta de la put (11 €) y de la call (12 €), y coincide con el valor de la suma
de las primas (0,3 + 0,58 = 0,88 €).
- Cuando el precio de ejercicio es igual a 10,12 € (primer umbral de rentabilidad) y
menor a 11 € los beneficios aumentan a medida que aumenta el precio de mercado al
vencimiento, mientras que cuando es mayor a 12 € y menor a 12,88 € (segundo umbral
de rentabilidad) los beneficios disminuyen a medida que aumenta el Pm al vencimiento.
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra
en el mercado al contado + cuna vendida) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 10,6575 € y beneficios cuando es mayor a esa
cantidad.
- Los beneficios son limitados, y son constantes (y máximos) cuando el precio de
mercado es mayor que 12 € (precio de la call vendida).
- Las pérdidas, en cambio, son ilimitadas, y mayores cuanto menor es el precio.
Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,6575 y 12, los beneficios disminuyen
a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento.
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:
Los cambios producidos por aplicar la nueva estrategia son:

Los beneficios pasan de ilimitados a limitados, por lo que, teniendo en cuenta
únicamente los beneficios la estrategia de compra al contado es mucho más
recomendable que la nueva, ya que ofrece la posibilidad de obtener un beneficio
ilimitado si el precio de ejercicio aumenta considerablemente.
39

Las pérdidas siguen siendo ilimitada. Cuando el precio es menor a 10,08 €, las
pérdidas en la estrategia de compra al contado son menores que en la nueva estrategia,
por lo que ante una disminución significativa del precio de ejercicio la primera
estrategia es más recomendable para el inversor.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La compra al contado va a ser claramente preferible a la compra en el
mercado al contado + cuna vendida cuanto mayor sea la volatilidad del activo, ya
que ante variaciones elevadas en el precio, el beneficio que ofrece esta estrategia es
mayor (cuando el precio aumenta) y las pérdidas menores (cuando el precio disminuye).
 La estrategia de compra en el mercado al contado + cuna vendida va a ser
preferible a la de la compra al contado cuando el activo sea poco volátil, ya que
cuando los aumento o disminuciones en el precio no son significativos las pérdidas van
a ser menores y los beneficios mayores llevando a cabo la nueva estrategia.
2.5.5.8 Estrategia compra contado + Cuna comprada
+
40
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado,
la compra de una call (En este caso precio = 12 €, prima = 0,24 €) y la compra de una
put (En este caso precio = 11 €, prima = 0,5 €).
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente
diferente, como es la de la compra al contado + Cuna comprada.
Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones:
Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas
que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Cuna comprada: Esta inversión se obtiene comprando una call y comprando una put
a un precio próximo al de mercado y menor que el de la call, es una estrategia de
inestabilidad y sus características son las siguientes:
- Se dan pérdidas cuando el precio se sitúa entre 10,26 € y 12,74 € y beneficios
cuando el precio es menor a 10,26 € o mayor a 12,74 €.
- Las pérdidas son limitadas, por lo que las pérdidas como máximo van a ser de
0,74 €, o lo que es lo mismo, la suma de las primas de la call y de la put.
- Los beneficios, en cambio, son ilimitados, y son mayores cuanto menor es el
precio (a partir de 10,26 €) o cuanto mayor es el precio (a partir de 12,74 €).
- Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,26 € (primer umbral de rentabilidad)
y 11 € (precio de la put comprada) las pérdidas aumentan a medida que aumenta el
precio de mercado al vencimiento, mientras que cuando es mayor a 12 € (precio de la
call comprada) y menor a 12,88 € (segundo umbral de rentabilidad) las pérdidas
disminuyen a medida que aumenta el Pm al vencimiento.
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra
en el mercado al contado + cuna vendida) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 11,935 € y beneficios cuando es mayor a esa
cifra.
- Los beneficios son ilimitados, y son más elevados cuanto mayor es el precio.
41
- Las pérdidas, en cambio, son limitadas, por lo que si el fondo de inversión no
acierta con su “apuesta” como máximo puede perder 0,935 €.
- Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 11 (precio de la put) y 12 (precio de la
call), las pérdidas disminuyen a medida que aumenta el precio de mercado al
vencimiento.
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

Las pérdidas pasan de ilimitadas a limitadas, por lo que, teniendo en cuenta
únicamente las pérdidas la estrategia de compra al contado + cuna comprada es
más recomendable que la de compra al contado, ya que las pérdidas potenciales que
puede obtener el inversor no son ilimitadas.

Los beneficios siguen siendo ilimitados. Cuando el precio es mayor a 12,74 €,
los beneficios de la nueva estrategia son mayores que los de la estrategia de compra al
contado, por lo que ante un aumento significativo del precio de ejercicio la nueva
estrategia es más recomendable para el inversor.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La estrategia de compra al contado + cuna comprada va a ser preferible a
la de compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo,
ya que cuando las variaciones en el precio son significativas, el beneficio que ofrece
esta estrategia es mayor (cuando el precio aumenta) y las pérdidas son menores (cuando
el precio disminuye). Sobre todo si la expectativa es bajista la nueva estrategia es
preferible a la de compra al contado, ya que las pérdidas potenciales son limitadas.
 La estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de
la compra al contado + cuna comprada cuando el activo sea poco volátil, ya que
cuando los aumento o disminuciones en el precio no son significativos las pérdidas van
a ser menores y los beneficios mayores llevando a cabo la primera estrategia.
2.5.5.9 Estrategia compra contado + Toro alcista
Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado,
la compra de una call (En este caso precio = 11 €, prima = 0,64 €) y la venta de una call
(En este caso precio = 12 €, prima = 0,3 €).
42
Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la
compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente
diferente, como es la de la compra al contado + Toro alcista.
+
Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones:
Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas
que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24).
Toro alcista: Esta inversión se obtiene comprando una call a un precio próximo al de
mercado y vendiendo una call a un precio mayor, es una estrategia alcista y sus
características son las siguientes:
- Se dan pérdidas cuando el precio es menor a 11,34 € y beneficios cuando el precio
es mayor a esa cifra.
43
- Las pérdidas son limitadas, por lo que a pesar de que se produzca una variación
en el precio del activo no deseada por el inversor las pérdidas como máximo van a ser
de 0,34 €, valor igual a la prima de la call comprada menos la de call vendida (0,64-0,3).
Estas pérdidas máximas son contantes cuando el Pm < 11 (precio de la call comprada).
- Los beneficios, también son limitados. Su valor máximo es de 0,66 €, valor que
coincide con la diferencia de precios menos la de las de primas (12-11)-(0,64-0,3)= 0,66
€. Este beneficio máximo es constante cuando el Pm > 12 (precio de la call vendida).
- Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 11 € y 11,34 € las pérdidas disminuyen
a medida que aumenta el Pm al vencimiento, mientras que cuando se sitúa entre 11,34 €
y 12 € los beneficios son mayores a medida que aumenta el Pm al vencimiento.
Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra
en el mercado al contado + cuna vendida) serán:
- Pérdidas cuando el precio es menor a 11,2625 € y beneficios cuando es mayor a esa
cifra.
- Los beneficios son ilimitados, y son más elevados cuanto mayor es el precio.
- Las pérdidas también son ilimitadas, y más elevadas cuanto menor es el precio.
Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia:

Las pérdidas siguen siendo ilimitadas, pero en la nueva estrategia son mayores
que en la estrategia de compra al contado, por lo que si solo tenemos en cuenta las
pérdidas la primera estrategia es más recomendable para el inversor que la nueva.

Los beneficios también siguen siendo ilimitados, pero en la nueva estrategia son
más elevados, por lo que teniendo en cuenta únicamente los beneficios la estrategia
de compra al contado + toro alcista es más recomendable para el inversor.
¿En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia?
 La estrategia de compra al contado + toro alcista va a ser claramente
preferible a la de compra en el mercado al contado cuando la expectativa del
inversor sea alcista, ya que ofrece un beneficio mayor cuando el precio es superior a
11,2625 € (y partimos de un Pm de 11,195 €).
44
 En cambio la estrategia de compra en el mercado al contado va a ser
preferible a la de la compra al contado + toro alcista cuando las expectativas del
inversor sean bajistas, ya que las pérdidas que obtiene el inversor aplicando esta
estrategia son menores cuando el precio es inferior a 11,2625 €.
2.5.5.10 Otras estrategias de compra al contado + Futuros y Opciones
Hasta ahora hemos analizado la combinación de las estrategias de especulación con
futuros y opciones con la recta de compra en el mercado al contado.
Sin embargo, es posible introducir compras o ventas de call o put para hacerlas más
acordes a las expectativas y nivel de riesgo del inversor.
Vamos a ver algún ejemplo:
Introduciendo una compra de put a la estrategia
de compra en el mercado al contado + cuna
vendida las pérdidas cuando el precio de mercado
sufre una gran disminución son menores y el
beneficio máximo también es algo menor.
Introduciendo una compra de call en la
estrategia de compra al contado + put ratio
backspread las pérdidas máximas (constantes)
son mayores pero también lo son los
beneficios potenciales cuando el aumento en
el precio es elevado.
45
3. CONCLUSIONES
Respecto a los derivados financieros, éstos son activos con unas características
diferentes a las de los que se comercializan en el mercado al contado y permiten al
inversor llevar a cabo inversiones con diferente nivel de riesgo, principalmente por el
apalancamiento.
El mercado de derivados financieros permite tanto realizar coberturas de riesgos
derivados de posiciones al contado como especular, por lo que van a participar en él los
inversores que quieren cubrirse y también los que son propensos al riesgo.
Los futuros y las opciones son los derivados financieros más utilizados en la
actualidad. El mercado organizado de futuros y opciones (MEFF) está cobrando cada
día más importancia.
Los futuros son inversiones que se llevan a cabo en el presente pero que se liquidan
en el futuro, por lo que las expectativas futuras del inversor son claves a la hora de
adquirir o vender un futuro. Como para su adquisición solo se exige una garantía (por el
apalancamiento), cuando se invierte en activos con una alta volatilidad se pueden llegar
a obtener unos beneficios o pérdidas muy elevadas.
Las opciones también son inversiones que se liquidan en el futuro. Se pueden
comprar o vender derechos para adquirir o enajenar activos en el futuro, por lo que se
ofrece al inversor la posibilidad de llevar a cabo diferentes estrategias básicas. Además,
estas estrategias se pueden combinar para crear una más acorde a las expectativas y
nivel de riesgo del inversor.
Respecto a los fondos de inversión, es necesario hacer mención a la
importancia de éstos no solo para inversores particulares o empresas que tienen capital
disponible, sino también para la sociedad en general, ya que, entre otras cosas,
contribuyen a captar ahorro externo, permiten una circulación del ahorro interno y sobre
todo colaboran de manera directa en la financiación de las empresas y del gobierno. Por
lo tanto los fondos de inversión ayudan a mejorar la economía del país.
Para pequeños inversores particulares son fundamentales, ya que les permiten acceder a
inversiones diversificadas, con gran liquidez, llevadas a cabo por profesionales con
conocimiento del mercado y que tienen una mayor posibilidad de obtener rentabilidad.
46
En cuanto a la importancia de los derivados para los fondos de inversión, éstos
son una posibilidad más de invertir para todo tipo de inversores, y por lo tanto también
lo son para los fondos. Esta posibilidad de invertir en el mercado de futuros y opciones
va a beneficiar al fondo, ya que van a poder cubrir las posiciones al contado y especular
aprovechando que los derivados tienen la característica del apalancamiento.
Respecto a las estrategias de cobertura para fondos de inversión utilizando
la compra en el mercado al contado + futuros y opciones (parte más importante del
trabajo), es en este apartado donde encontramos las conclusiones más importantes:
o
En primer lugar, el análisis se plantea por la necesidad de muchos fondos de
inversión de vender acciones que habían adquirido en el mercado al contado hace unos
años. Estas acciones han perdido valor pero ahora algunos fondos tienen la necesidad de
venderlas para conseguir liquidez, con el fin de llevar a cabo otras inversiones o de
repartir dividendos entre sus partícipes.
o
Las estrategias que se plantean van dirigidas a fondos de inversión que quieren
cubrir su posición al contado, y no a los que desean especular (ya que para ello es más
beneficioso llevar a cabo estrategias especulativas únicamente con futuros y opciones).
o
El objetivo principal del análisis de las estrategias de combinación de compra al
contado con futuros y opciones es ofrecer a los fondos alternativas de inversión para que
puedan llevar a cabo la estrategia que más se adapte a sus expectativas futuras y a su
nivel de riesgo.
o
Cada una de las estrategias está destinada a una determinada expectativa futura
del inversor, volatilidad esperada y nivel de riesgo deseado por el inversor:

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia del futuro
vendido (estrategia de cobertura total) la combinación de pérdidas y beneficios
resultante va a ser recomendable para el inversor cuando sus expectativas son de
incertidumbre (no sabe si el precio aumentará o disminuirá) y es extremadamente
adverso al riesgo. (Gráfico página 24).

Integrando la compra en el mercado al contado con una put comprada (estrategia
call comprada sintética) la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser
recomendable para el inversor cuando sus expectativas son alcistas y es adverso al
riesgo. (Gráfico página 26).
47

Integrando la compra en el mercado al contado con una call vendida (estrategia
put vendida sintética) la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser
recomendable para el inversor cuando sus expectativas son de incertidumbre y es
adverso al riesgo. (Gráfico página 28).

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia del oso bajista
la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser recomendable para el
inversor cuando sus expectativas son alcistas, piensa que la volatilidad del activo va a
ser reducida y es adverso al riesgo. (Gráfico página 30).

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia bajista del put
ratio backspread la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser
recomendable para el inversor cuando sus expectativas son alcistas, piensa que la
volatilidad del activo va a ser muy elevada y es algo propenso al riesgo. (Gráfico
página 35).

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia de estabilidad
de la cuna vendida la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser
recomendable para el inversor cuando sus expectativas son alcistas y de estabilidad de
precios (por tanto piensa que la volatilidad va a ser reducida) y es propenso al riesgo.
(Gráfico página 38).

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia de inestabilidad
de la cuna comprada la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser
recomendable para el inversor cuando sus expectativas son alcistas y de incertidumbre,
piensa que el activo es muy volátil y es adverso al riesgo. (Gráfico página 40).

Integrando la compra en el mercado al contado con la estrategia del toro alcista
la combinación de pérdidas y beneficios resultante va a ser recomendable para el
inversor cuando sus expectativas son alcistas, piensa que la volatilidad del activo va a
ser elevada y es propenso al riesgo. (Gráfico página 43).
o
Por último, es importante comentar que todas las estrategias planteadas se
pueden modificar bien sea a través del precio de las opciones y las primas o bien a
través de la introducción de nuevas call o put, para hacerlas todavía más adecuadas a las
expectativas de los inversores y a su nivel de riesgo deseado.
48
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