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CARTERAS RECOMENDADAS - RENTA VARIABLE LOCAL
21 de noviembre 2016
CARTERAS RECOMENDADAS
Noviembre 2016
Desde la última revisión (28 de octubre 2016), el IPSA experimentó una caída de
2,7%, mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones recomendadas registraron
caídas de 2,7% y 3,6% respectivamente.
Estamos rotando nuestras carteras, tomando una posición más defensiva, privilegiando empresas con visibilidad de resultados de corto plazo, valorizaciones razonables y menor exposición a la Región (Latinoamérica ex-Chile). Luego de la alta volatilidad que se ha observado luego de las elecciones en EE.UU. donde inicialmente se
generaron fuertes impactos en las tasas largas (BCP10), cobre y tipo de cambio, creemos que el elemento que sigue primando es una visión más cauta sobre Latinoamérica
como Región. En este sentido, la rotación de carteras apunta a disminuir la exposición
a compañías con riesgo LatAm, aumentando ponderación en sectores y/o empresas
con mayor visibilidad de resultados de corto plazo, valorizaciones razonables y menor
exposición a la región ex Chile.
Estamos aumentando la ponderación de Embonor y BCI en desmedro de Sonda y
Cencosud. En particular, destacamos Embonor en base a: (i) los buenos resultados
3T16 y perspectivas para el 4T16; y (ii) retorno por dividendos atractivo 2017E (~4%).
En tanto, en BCI estamos cerrando el corto sectorial en Bancos, donde BCI es el que
más nos gusta, principalmente por tener valorizaciones más razonables. Por otro lado,
estamos reduciendo la ponderación de Sonda (i) luego de los decepcionantes resultados 3T16 y (ii) su exposición a la volatilidad de mercados regionales como Brasil y México. Por último, en Cencosud (i) estamos disminuyendo nuevamente su ponderación
luego del buen desempeño acumulado; y (ii) reduciendo exposición a la volatilidad de
mercados regionales en el corto plazo.
CONTACTO
1
Equipo de Estudios
+562 2692-3481
@BICEinversiones
1
Rentabilidades
IPSA última revisión*
BICE 5 última revisión*
-2,7%
-2,7%
IPSA última revisión*
BICE 10 última revisión*
-2,7%
-3,6%
IPSA YTD**
BICE 5 YTD**
13,7%
17,3%
IPSA YTD**
BICE 10 YTD**
13,7%
17,0%
IPSA (Acumulado)***
BICE 5 (Acumulado)***
92,9%
242,2%
IPSA (Acumulado)***
BICE 10 (Acumulado)***
(*) Datos considerados desde la última revisión
(**) Acumulado año 2016
(***) Desde el 07-04-2006 (creación de la cartera) a la fecha
Rentabilidades incluyen dividendos pagados
92,9%
206,5%
2
Estamos
realizando
cam-
bios en nuestras carteras
recomendadas de 5 acciones favoritas, aumentando
exposición a Embonor-B en
desmedro de Sonda.
Cartera BICE 5
Actual
Anterior
Falabella
25.0%
Falabella
25.0%
Parauco
25.0%
Parauco
25.0%
Embonor-B
20.0%
Sonda
20.0%
ILC
15.0%
ILC
15.0%
Enersis AM
15.0%
Enersis AM
15.0%
TOTAL
100%
TOTAL
100%
FALABELLA:
Retailer líder a nivel sudamericano en términos de crecimiento y rentabilidad. Presenta atractivas valorizaciones ajustadas por riesgo y crecimiento en relación a sus
pares regionales. En 2017, esperamos una potencial mejora en las filiales internacionales, a lo que se suma un sólido desempeño en Chile en los negocios principales.
PARQUE ARAUCO:
Parque Arauco presenta características defensivas en términos operacionales debido a su importante matriz de ingresos fijos en base a arriendos, visibilidad de resultados, y crecimiento esperado relevante para los próximos 12 meses. Asimismo, es
el único vehículo LatAm para ganar exposición al Real Estate en la región andina.
COCA COLA EMBONOR:
Embonor mantiene favorables perspectivas operacionales debido a continuas eficiencias operativas en Chile y potencial de crecimiento en Bolivia. En el corto plazo,
los resultados del 3T16 resultaron sorpresivamente positivos en Chile, a lo que se
suma un ajuste en valorización de corto plazo que permite aumentar exposición a
valorizaciones razonables.
ILC:
ILC viene llevando a cabo una importante reestructuración a nivel corporativo, donde hoy puede presentar (i) un interesante punto de inflexión en resultados de Banco
Internacional y Red Salud; y (ii) un alto retorno por dividendos esperado para los
próximos 12 meses (~7%). Adicionalmente, creemos que gran parte de la incertidumbre regulatoria en pensiones e Isapres se encontraría ya internalizada por el
mercado.
ENERSIS AM:
Empresa que agrupa las filiales de generación, transmisión y distribución en Latinoamérica ex Chile. La acción tiene un piso de corto plazo cercano al derecho a retiro,
y muestra un fuerte rezago respecto a comparables andinas y brasileñas. Además,
creemos que la coyuntura actual podría generar atractivas oportunidades de crecimiento inorgánico en la región.
2
Estamos realizando cambios
en nuestras carteras reco-
3
Cartera BICE 10
mendadas de 10 acciones
Actual
Anterior
favoritas, aumentando expo-
Falabella
15.0%
Falabella
15.0%
sición a BCI en desmedro de
Parauco
15.0%
Parauco
15.0%
Cencosud.
Embonor-B
12.5%
Sonda
12.5%
ILC
12.5%
ILC
12.5%
Enersis AM
10.0%
Enersis AM
10.0%
BCI
9.0%
Cencosud
9.0%
Sonda
8.0%
Embonor-B
8.0%
Andina-B
7.0%
Andina-B
7.0%
Itaucorp
6.0%
Itaucorp
6.0%
Cencosud
5.0%
BCI
5.0%
TOTAL
100%
100%
BCI:
BCI se encuentra en la primera etapa de integración de CNB en Miami, cuya estrategia de rentabilización ha demostrado ser efectiva en lo que va del proceso. Lo
anterior, permite mostrar una dinámica de resultados atractiva en relación al sector,
lo que creemos justifica valorizaciones en el rango alto de su historia.
SONDA:
Sonda es la compañía líder en TI a nivel regional, en una industria con un fuerte
potencial de crecimiento y atractivos retornos sobre la inversión. Desde una perspectiva de largo plazo se mantienen las valoraciones atractivas y el potencial de crecimiento inorgánico.
EMBOTELLADORA ANDINA:
Esperamos una mejora en las perspectivas de resultados principalmente desde Brasil y Argentina, donde la compañía ha venido consistentemente mostrando un desempeño superior a la industria local, a pesar del difícil entorno macroeconómico.
Destacamos su amplia diversificación regional en una industria con crecimientos y
rentabilidades estables.
ITAUCORP:
Surge de la fusión de los Bancos Corpbanca e Itaú en Chile. Creemos que a pesar de
que la transición de la fusión pueda ser lenta y no exenta de dificultades, Itaucorp es
una de los bancos andinos más atractivos una vez ajustados por crecimiento esperado para los próximos 3 años.
CENCOSUD:
Cencosud se encuentra en una etapa de fuerte foco en eficiencias a nivel regional, lo
que le ha permitido mejorar consistentemente la rentabilidad de sus activos. En el
corto plazo, presenta potenciales catalizadores relacionados a su proceso actual de
desapalancamiento y venta de activos prescindibles.
3
RESUMEN VALORIZACIÓN EMPRESAS LOCALES
Precio
P.O. 2016
Rec.
Bebidas
Mkt. Cap
(MMUS$)
% IPSA
ADTV
(MMUS$)
2015
2016E
2017E
2015
2016E
2017E
2015
2016E
2017E
9.453
6,2%
6,5
9,6x
9,4x
8,8x
21,4x
20,0x
18,5x
3,1%
2,7%
3,1%
EV/EBITDA
P/U
Dividend Yield
Andina
2.554
2.535
NEUTRAL
3.455
1,4%
1,0
8,2x
9,0x
8,2x
21,8x
23,9x
21,6x
3,7%
2,5%
3,2%
CCU
6.810
8.350
NEUTRAL
3.708
3,0%
3,9
11,3x
9,8x
9,1x
24,0x
19,5x
18,5x
3,1%
2,7%
2,9%
Conchatoro
1.143
1.378
COMPRAR
1.259
1,3%
1,2
11,2x
9,7x
9,7x
15,9x
13,8x
12,7x
2,0%
2,6%
3,2%
Embonor-B
1.460
1.625
COMPRAR
4,1%
Eléctricas
Enersis Americas
108
130
COMPRAR
1.031
0,4%
0,4
7,5x
9,3x
8,7x
18,6x
22,5x
19,9x
4,8%
3,5%
25.739
20,5%
17,6
1,6x
6,3x
6,0x
14,2x
9,0x
10,4x
0,8%
4,7%
5,8%
7.800
5,5%
4,3
-
4,7x
4,5x
17,7x
8,6x
10,5x
-
4,3%
4,0%
Enersis Chile
62
83
NEUTRAL
4.506
3,8%
3,4
-
7,2x
5,6x
0,0x
11,9x
10,3x
-
5,8%
5,9%
Endesa Chile
422
648
COMPRAR
5.101
5,0%
2,7
-
6,8x
6,8x
32,7x
6,6x
9,3x
-
3,5%
8,4%
3,8%
Endesa Americas
E-CL (1)
AESGener (1)
301
328
COMPRAR
3.642
2,4%
3,2
-
5,8x
5,1x
0,0x
13,1x
8,8x
-
3,5%
1.143
1.202
NEUTRAL
1.774
1,5%
2,0
7,2x
7,9x
9,8x
16,6x
6,2x
27,0x
2,5%
1,6%
4,9%
236
310
NEUTRAL
2.917
2,3%
2,0
11,1x
9,7x
10,1x
15,2x
13,3x
11,1x
5,9%
9,5%
7,2%
1.370
0,6%
0,4
7,1x
7,3x
6,7x
10,2x
11,9x
10,9x
3,8%
4,4%
3,8%
865
950
NEUTRAL
1.370
0,6%
0,4
7,1x
7,3x
6,7x
10,2x
11,9x
10,9x
3,8%
4,4%
3,8%
8.787
4,0%
9,8
10,0x
11,2x
11,1x
31,7x
29,2x
26,6x
3,7%
3,1%
4,0%
Industrial
SK
Materias Primas
CAP (1)
4.947
2.000
VENDER
1.089
0,6%
4,5
5,4x
9,9x
12,5x
182x
-155x
-52x
5,4%
0,0%
0,0%
Soquimich (1)
18.597
18.433
VENDER
7.698
3,4%
5,3
11,9x
11,7x
10,7x
30,1x
25,0x
21,8x
3,4%
3,6%
4,7%
30.672
14,9%
19,3
13,9x
14,6x
12,5x
21,8x
19,4x
16,5x
1,9%
1,3%
1,7%
Cencosud
1.971
2.000
COMPRAR
8.256
5,5%
8,1
9,4x
10,5x
9,0x
17,3x
15,9x
13,5x
1,4%
1,0%
1,9%
Falabella
5.125
5.080
COMPRAR
18.385
6,2%
7,9
16,7x
16,7x
14,5x
22,2x
22,1x
18,4x
1,8%
1,0%
1,2%
Parauco
1.521
1.613
COMPRAR
1.994
2,1%
2,0
16,5x
19,9x
16,2x
15,3x
19,1x
17,4x
2,6%
1,8%
2,1%
Ripley
403
377
NEUTRAL
1.150
0,8%
0,7
14,7x
15,6x
12,7x
-12,4x
15,0x
12,9x
4,0%
2,9%
2,0%
Forus
2.332
2.190
NEUTRAL
2,8%
Retail
Sanitarias
Aguas-A
IAM
Habitat
0,6
9,3x
11,9x
10,9x
13,7x
18,9x
17,8x
2,2%
2,6%
4,0%
3,5
11,1x
12,4x
12,2x
16,7x
18,4x
17,5x
5,3%
4,8%
4,8%
412
COMPRAR
3.660
2,8%
2,8
11,1x
12,4x
12,2x
16,7x
18,4x
17,5x
5,3%
4,8%
4,8%
1.164
1.098
COMPRAR
1.715
1,2%
0,6
-
-
-
-
-
-
5,9%
5,3%
5,3%
2.331
0,6%
0,8
9,9x
8,7x
9,6x
11,3x
4,2x
9,8x
0,1x
0,1x
0,1x
8.100
9.070
COMPRAR
1.194
0,6%
0,7
-
-
-
10,0x
2,6x
8,4x
6,1%
7,4%
7,4%
772
811
NEUTRAL
Telecom y TI
Sonda
0,5%
419
Salud y Pensiones
ILC
888
5.375
1.265
1.461
COMPRAR
Transporte
1.138
0,0%
0,1
8,9x
8,2x
8,1x
12,8x
11,8x
11,8x
7,1%
8,4%
8,4%
1.623
1,5%
1,2
8,7x
7,9x
7,0x
22,5x
18,1x
15,4x
1,7%
2,6%
2,6%
1.623
1,5%
1,2
8,7x
7,9x
7,0x
22,5x
18,1x
15,4x
1,7%
2,6%
2,6%
5.501
5,4%
8,4
9,8x
9,7x
8,9x
-23,1x
23,9x
22,1x
0,8%
0,8%
0,8%
LATAM (1)
5.888
5.855
NEUTRAL
4.734
4,7%
7,9
10,0x
9,8x
8,9x
-
27,4x
25,1x
0,0%
0,0%
0,0%
SMSAAM
54
54
COMPRAR
768
0,7%
0,5
7,2x
8,3x
8,3x
12,0x
13,3x
12,7x
6,0%
6,3%
6,3%
35.647
16,9%
12,8
-
-
-
13,6x
15,1x
14,0x
5,5%
4,5%
4,3%
Bancos
Chile
78
75,9
NEUTRAL
11.232
3,6%
3,0
-
-
-
12,2x
13,2x
12,3x
5,0%
4,3%
4,4%
SM Chile-B
220
209
VENDER
3.887
2,2%
0,8
-
-
-
-
-
-
1,5%
1,3%
1,3%
Santander
37,6
34,7
NEUTRAL
10.439
5,1%
3,3
-
-
-
13,3x
14,6x
13,4x
5,8%
4,8%
4,2%
33.013
32.410
COMPRAR
5.913
3,6%
1,9
-
-
-
9,0x
11,4x
10,6x
3,4%
3,0%
3,2%
5,5
6,5
NEUTRAL
4.177
2,4%
3,9
-
-
-
8,7x
12,6x
7,9x
12,5%
9,2%
9,0%
4.186
4.350
126.501
74,7%
80,3
8,2x
9,8x
9,2x
18,8x
14,3x
14,5x
2,8%
3,4%
3,8%
BCI
Itaucorp
Muestra BI
Fuente. Bolsa de Comercio, BICE Inversiones
4
DISTRIBUCIÓN
EQUIPO EDITORIAL
Felipe Figueroa E.
Agustín Álvarez M.
Sebastián Torrealba
Aldo Morales E.
Jacinto Laso P.
Sebastián Carvallo I.
Andrés De la Cerda
Jacinta Correa A.
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Gerente de Estudios
[email protected]
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Jefe de Renta Variable
[email protected]
Clientes Institucionales Acciones
[email protected]
Analista Renta Variable
[email protected]
Renta Fija y Monedas
[email protected]
Analista Renta Variable
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Sebastián Senzacqua B.
Economista Jefe
[email protected]
Juan Pablo Castillo C.
Estrategia
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solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han
sido obtenidas con información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas
ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza
que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones
a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y
pueden comprar o vender esos mismos instrumentos.
BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posiciones de trading. Dichas acciones podrían
estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de
una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al
riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona
que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo
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A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, inversiones en el emisor o emisores analizados en el mismo. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o
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6