Tema 2 Actividad económica financiera

Tema 2
Actividad económica
financiera
Entorno Económico. Instrumentos para su análisis
Profesora Laura Pérez Ortiz
Grupo 16
Índice del tema
1. Medición de la actividad financiera
¿Qué se mide?: actividad y objeto
¿Con qué
financieros
Para qué medir la actividad financiera
se
hace
la
transacción?:
instrumentos
y
flujos
2. Principales agregados financieros
Conceptos previos
Capacidad y necesidad de financiación
Rasgos de los flujos financieros de la economía española
3. Mercados y control de los flujos financieros
Mercados financieros
Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real
4. La crisis financiera actual
Laura Pérez Ortiz
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1. Medición de la actividad financiera
¿Qué se mide?
Actividad real
Operaciones corrientes transacciones de los agentes
económicos en los mercados de bienes y servicios
para satisfacer necesidades de consumo e inversión
Actividad financiera
Operaciones financieras para obtener recursos que
permitan las transacciones en el mercado de bienes y
servicios
Operaciones especulativas para rentabilizar el ahorro
INVERSIÓN FINANCIERA ≠ INVERSIÓN REAL
Laura Pérez Ortiz
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1. Medición de la actividad financiera
Conceptos previos
• Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos
y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que
disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan
financiación
• Objeto de transacción de la actividad financiera ahorro
• Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro
de quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar
por él
Activo
para quien
lo compra
Laura Pérez Ortiz
Instrumento
financiero
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Pasivo para
quien lo
emite
4
1. Medición de la actividad financiera
OFERENTES
DEMANDANTES
Buscan la rentabilidad (al
menos no perder poder
adquisitivo por la inflación)
Buscan recursos y están
dispuestos a pactar un
precio
– Buscan tipos de interés
altos
– Buscan
tipos
interés bajos
de
Operaciones de compra-venta
(Equilibrio)
Instrumentos financieros:
PF (para quien los emite) AF (para quien los posee)
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1. Medición de la actividad financiera
Variación de los instrumentos
movimiento de recursos
financieros
y
• Salida neta de recursos
– AF
Posición acreedora
– PF
Posición deudora
• Entrada neta de recursos
– AF
Posición acreedora
– PF
Posición deudora
Posición financiera neta =
variación de AF – variación de PF
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1. Medición de la actividad financiera
Naturaleza de la actividad financiera
• Los flujos financieros se materializan a través de un
conjunto de instrumentos financieros, por ejemplo, un
depósito, un crédito, una acción, una letra del tesoro, etc.,
que se intercambian en los mercados financieros
• La adquisición o venta de activos financieros se puede
realizar directamente o bien a través de intermediarios
financieros puente entre ahorradores y aquellos que
necesitan financiación
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1. Medición de la actividad financiera
Naturaleza de la actividad financiera
• Agentes con capacidad de financiación familias y sector
externo
• Agentes con necesidad de financiación empresas no
financieras y sector público
AHORRO
AGENTES
CON
C A P A C ID A D
DE
F IN A N C IA C IÓ N
Laura Pérez Ortiz
F IN A N C IA C IÓ N
S IS T E M A
F IN A N C IE R O
AGENTES
CON
N E C E S ID A D
DE
F IN A N C IA C IÓ N
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1. Medición de la actividad financiera
¿Para qué medir los flujos financieros?
• Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución
• Detectar los desequilibrios financieros de los sectores
institucionales y su contribución a los desequilibrios de la
economía
– El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto
del mundo son esenciales para la toma de decisiones de política
económica
• Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros
donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de
evaluar riesgos y guiar la política monetaria
• Definir la estrategia de la política monetaria y las
posibilidades para influir sobre la actividad económica real
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1. Medición de la actividad financiera
Estadísticas del sector financiero
• Contabilidad nacional de España. INE
– Cuenta de capital registra la capacidad o necesidad
de financiación de los agentes económicos y de la
economía
• Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco
de España
– Capacidad o necesidad de los agentes económicos en
términos de variaciones de activos y pasivos financieros
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Ejercicio 1
Laura Pérez Ortiz
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Ejercicio 2.
¿Son ciertas o falsas las siguientes
afirmaciones?
Una acción de Telefónica en manos del BBVA es un activo
para el banco
Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente
y un pasivo para el banco
Un pagaré del Tesoro adquirido por un no residente en Caja
Madrid es un pasivo financiero para esta entidad
Una obligación de empresa nominada en euros y adquirida
por una familia es un pasivo para en Banco Central Europeo
Un billete de €500 en manos de un español es un pasivo
del Banco del España
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2. Principales agregados financieros
2. Principales agregados financieros
Conceptos previos
Inversión financiera y no financiera
Niveles de
secundario
Liquidez, rentabilidad y riesgos financieros
negociación:
mercados
primario
y
Capacidad y necesidad de financiación
Rasgos de los flujos financieros de la economía española
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2. Principales agregados financieros
Instituciones financieras
Instituciones monetarias: influyen sobre la liquidez
- Banco central decide la política monetaria
- Instituciones de crédito/bancos influyen sobre la
liquidez mediante la concesión de créditos
- Fondos del mercado financiero no conceden créditos
pero operan como instrumentos muy líquidos
Instituciones no monetarias: poca influencia sobre la liquidez
- Empresas de seguros y gestoras de fondos de pensiones
- Fondos de inversión / Instituciones de inversión colectiva
-
Sociedades
de
(intermediarios)
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valores
y
auxiliares
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financieros
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Instituciones financieras monetarias
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2. Principales agregados financieros
Inversión financiera
financiera
frente
a
inversión
no
• Recursos de capital / patrimonio financiero neto
RC = AHB (Ahorro bruto) ± TNK (Transferencias netas de
capital)
• Inversiones en activos no financieros (IANF), inversión
en activos reales, como la FBK y la adquisición de terrenos e
intangibles
IANF= FBK + ATI
• Inversión en activos financieros (IAF)
Ejemplos
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2. Principales agregados financieros
Clasificación de los instrumentos financieros
1) Atendiendo a su tipo de rentabilidad:
Renta fija / Renta variable
2) Atendiendo a su liquidez:
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2. Principales agregados financieros
Niveles de negociación
• Mercado primario:
Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparición
(nuevas emisiones). Financian actividad real
• Mercado secundario:
Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Está
muy relacionado con el mercado primario (orienta sobre
coste y rentabilidad de nuevas emisiones)
Laura Pérez Ortiz
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2. Principales agregados financieros
Elegir entre: liquidez, rentabilidad y riesgo financiero
> Ri ó < Li > Re
Rentabilidad y tipo de interés
Rentabilidad
para poseedor
del instrumento
i
Coste ... para
quien emite el
instrumento
Rentabilidad nominal
Rentabilidad efectiva
Rentabilidad fiscal
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2. Principales agregados financieros
Menos liquidez y más rentabilidad
Billetes y monedas
(dinero efectivo)
Depósitos a
la vista
Depósitos de
ahorro
Depósitos
a plazo
Más liquidez y menos rentabilidad
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2. Principales agregados financieros
Rentabilidad nominal, efectiva y fiscal
Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor
nominal) x100
Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de
adquisición)x100
Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento
nominal + desgravación fiscal absoluta) / coste de
adquisición]x100
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Ejercicio 3
Laura Pérez Ortiz
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Ejercicio 4
Rentabilidad real
Interés efectivo real (Ir) = interés efectivo nominal (In)
descontando el efecto de la inflación (p)
Cálculo aproximado...
Ir = In – p
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2. Principales agregados financieros
Riesgo financiero
El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay
incertidumbre
El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a
partir de la información de que dispone
Dos tipos de riesgo:
1) Riesgo de mercado – posibilidad de que se produzca una
pérdida de valor como consecuencia de la bajada en la
cotización de un título
2) Riesgo de crédito – posibilidad de impago de la deuda
(principal e intereses) por parte del agente que emite los
pasivos financieros
Laura Pérez Ortiz
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Capacidad y necesidad de financiación
• Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para
invertir o especular en los mercados financieros)
AHF= AHB±TNK-IANF
• Capacidad de financiación
RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo
VAF>VPF
• Necesidad de financiación
RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo
VAF<VPF
Laura Pérez Ortiz
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2. Principales agregados financieros
Endeudamiento con el exterior
• En Contabilidad Nacional, si el conjunto de los sectores
residentes tienen capacidad de financiación, el sector
exterior tiene necesidad de financiación en la misma cuantía
¿Es malo endeudarse con el
exterior?
Laura Pérez Ortiz
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2. Principales agregados financieros
• No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es
bueno
• Depende de la situación del ciclo y de la duración de las
situaciones de necesidad/capacidad de financiación
• AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de
inversión en el país, y que el país logra así crecer más gracias a
la inversión extranjera
• AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo
lo suficiente en el país
• En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor
endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor
vulnerabilidad
CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja
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Circulación de los flujos financieros
LA LÓGICA DE LOS AGENTES ECONÓMICOS EN LA
ACTIVIDAD FINANCIERA
Sector de la economía real
+ Renta disponible
- Consumo
_________________________________________________
= Ahorro bruto
Origen de la renta
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
= Recursos de capital
Renta bruta disponible
- Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros)
_________________________________________________
= Ahorro financiero (+/-)
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación
= VAF-VPF
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Cargas
Utilización de la
renta
Capacidad o necesidad
de financiación
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Ahorro financiero
AHF = AHB ±TNK – IANF
AHF = RC – IANF = IAF
AHF = VAF - VPF
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Circulación de los flujos financieros
LA LÓGICA DE LAS FAMILIAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA
+ Renta disponible de las familias
- Consumo privado
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las familias
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
=
Recursos de capital
- Inversión en activos reales (vivienda)
_________________________________________________
= Ahorro financiero de las familias (+/-)
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las familias
Laura Pérez Ortiz
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Circulación de los flujos financieros
LA LÓGICA DE LAS EMPRESAS EN LA ACTIVIDAD
FINANCIERA
Ojo: las
empresas no
CONSUMEN
_________________________________________________
+ Renta disponible de las empresas
= Ahorro bruto de las empresas
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
=
Recursos de capital
- Inversión en activos reales
_________________________________________________
= Ahorro financiero de las empresas (+/-)
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las empresas
Laura Pérez Ortiz
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Circulación de los flujos financieros
LA LÓGICA DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS EN LA
ACTIVIDAD FINANCIERA
+ Renta disponible de las administraciones
- Consumo público
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las administraciones
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
=
Recursos de capital
- Inversión en activos reales (infraestructuras)
_________________________________________________
= Ahorro financiero de las administraciones(+/-)
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las administraciones
= Saldo presupuestario
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Circulación de los flujos financieros
LA LÓGICA DE LA ECONOMÍA NACIONAL EN LA ACTIVIDAD
FINANCIERA
+ Renta disponible Nacional Bruta
- Consumo final
_________________________________________________
= Ahorro bruto nacional
+/- Transferencias de capital netas con el resto del mundo
________________________________________________
=
Recursos de capital
- Inversión en activos reales
_________________________________________________
= Ahorro financiero (+/-) de los sectores residentes
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación con el resto del mundo
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Resumiendo
CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIÓN
Ahorro financiero (AHF)
Ahorro bruto (AHB)
parte de los recursos de capital disponibles
para invertir o especular en los mercados
financieros.
parte de la renta disponible no dedicada al
consumo
Transferencias de capital (TNK)
donaciones netas destinadas a
financiar inversiones
Patrimonio financiero neto (PFN)
recursos de capital resultado del
ahorro bruto ± transferencias
Inversiones en activos no financieros: IANF
AHF (±
±) = AHB ± TNK – IANF
PFN = RC
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2. Principales agregados financieros
El papel de los agentes económicos en la
financiación de la economía
Hogares e ISFLSH
prestamistas netos
Empresas no financieras
Instituciones Financieras
Administraciones Públicas
Sector exterior
Laura Pérez Ortiz
prestatarios netos
intermedian
prestatarios netos
prestamista / prestatario neto
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Capacidad o necesidad de financiación
de la economía española
Ha pasado de
ser prestamista
neta (años 90)
a receptora de
ahorro
extranjero por:
- mayor
demanda de
recursos de
las empresas
españolas
- caída del
ahorro de los
hogares
Laura Pérez Ortiz
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Papel financiero de los sectores
residentes
Cambio de
tendencia en los
hogares y las
administraciones
públicas
Hogares: carácter
anticíclico (el
ahorro aumenta
en las épocas de
recesión). La
recesión reduce el
ritmo de
endeudamiento de
las familias
AAPP:
condicionado por
el ciclo económico
Laura Pérez Ortiz
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Crédito bancario a familias
m.m. €
700
600
500
400
300
200
100
0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Adquisición vivienda
Adquisición bienes consumo duradero
Resto
Fuente: Banco de España
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38
Papel financiero de los sectores
residentes
Laura Pérez Ortiz
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Papel financiero de los agentes
institucionales
Hogares
Empresas no financieras
RC familias > IANF familas:
Ahorro
financiero
(+),
capacidad de financiación
RC empresas < IANF empresas:
Ahorro
financiero
(-),
necesidad de financiación
VAF familias >VPF familias
VAF empresas < VPF empresas
Principal fuente de recursos
financieros de la economía, en
tanto que adquieren recursos
financieros
buscando
la
combinación
deseada
de
rentabilidad-riesgo
Laura Pérez Ortiz
Su objetivo es maximizar los
beneficios y distribuirlos entre
los propietarios, es frecuente
que sus recursos de capital sean
insuficientes para financieros su
inversión en activos reales
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Papel financiero de los agentes
institucionales
Administraciones Públicas
RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de
financiación
VAFAAPP < VPF AAPP
(situación típica de momentos de recesión)
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3. Mercados y control de flujos
financieros
3. Mercados y control de flujos financieros
Mercados financieros
Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real
Naturaleza y objetivos de la política monetaria
Instrumentos de la política monetaria
Laura Pérez Ortiz
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Articulación del sistema financiero
Banco Central
Agentes con
capacidad de
financiación:
Bancos y demás
instituciones financieras
Ofrecen ahorro
Mercados monetarios
Demandan
activos
financieros
Mercados de capitales
AFL
Financiación externa
Mercados divisas
AFR
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Agentes con
necesidad de
financiación:
Demandan ahorro
Ofrecen pasivos
financiaros
para financiar:
CF, FBC
y para especular
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3. Mercados financieros
• Funciones
– Rentabilizar ahorro
– Conseguir financiación
– Intervención de la autoridad monetaria
• Clasificación
– En función de la naturaleza de los instrumentos
• Mercados monetarios
• Mercados de capitales
– En función de los niveles de negociación
• Mercado primario o de emisiones
• Mercado secundario
• Problema de elección: rentabilidad, riesgo, liquidez
• Riesgo de mercado
• Riesgo de crédito
Laura Pérez Ortiz
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Papel de los mercados financieros
mercados MONETARIOS mercados de CAPITALES ACTIVIDAD REAL
Se negocia ahorro materializado en instrumentos financieros
muy diversos
Laura Pérez Ortiz
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Papel de los mercados financieros
* El BC actúa sobre los instrumentos financieros más líquidos del
mercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos
se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que
no puede incidir de forma directa. Establece:
la cantidad de recursos líquidos disponibles
el tipo de interés de regulación monetaria
* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente
cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación
rentabilidad/costes
* Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de
interés de crédito afecta a:
proyectos de inversión de familias y empresas modifica
demanda de bienes y servicios
decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado
monetario) y activos rentables (mercado de capitales)
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Naturaleza y objetivos de la política
monetaria
Política monetaria: intervención deliberada de la autoridad monetaria
en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios
compatible con el crecimiento de la actividad económica y del empleo
Campo de actuación: afecta a las condiciones de financiación de la
actividad real a través de la intervención en la oferta de activos
financieros líquidos
Laura Pérez Ortiz
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Mercados monetarios
Mercados interdependientes donde se negocian instrumentos financieros a muy corto
plazo (escaso riesgo y elevada capacidad para convertirse en dinero) es donde
puede influir el BC sobre la cantidad de dinero del sistema
Mercados
Instrumentos
de dinero o de regulación monetaria
depósitos transferibles
operaciones especiales (préstamos a 1 día) entre BC y entidades de
crédito
para controlar reservas bancarias e influir en capacidad de conceder
créditos a sector privado
Mercado destinado a entidades financieras
de activos a corto plazo
letras del Tesoro, letras de empresas…
operaciones con instrumentos financieros con escaso riesgo y elevada
liquidez
para convertirlos en dinero en operaciones en el mercado secundario
oferentes de pasivos (AAPP, IMF y empresas) para obtener liquidez y
financiar desfases de tesorería y capital circulante
demandantes de activos (familias, IMF y empresas) para aumentar la
rentabilidad sin mucho riesgo
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Mercados de capitales
Operaciones con instrumentos financieros con amortización a medio y largo
plazo canalización ahorro a FBC
Mayor riesgo por fluctuaciones de cotización y de renta esperada
Oferentes
- Empresas
- Administraciones públicas
- Entidades
bancarias
y
intermediarios financieros
Demandantes
- Familias, directamente o a través de
fondos de inversión mobiliaria (FIM)
- Entidades
bancarias
y
resto
de
intermediarios financieros
Mercados
Bolsa de
valores
de derivados
Laura Pérez Ortiz
resto
de
Instrumentos
* Renta fija
Obligaciones del Estado
Obligaciones de empresas (5 años)
* Renta variable
Acciones
cesiones temporales de activos (repos)
permutas financieras (swap)
operaciones a futuros
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Instrumentos de política monetaria
► Operaciones de mercado abierto
El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el
excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y
estructurales):
BCE vende activos: excedente prestable y drena liquidez
BCE compra activos: excedente prestable e inyecta liquidez
Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)
► Facilidades permanentes
•
Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día
Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de
liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i)
Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE
ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i)
Ambos tipos de interés los fija el BCE suponen el máximo y mínimo de los tipos de
interés (banda de 200 puntos)
► Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)
Tipos de interés
i d < i rm < i ib < i cr
Fuente: Banco de España
7
6
5
4
3
2
1
Tipo intervención BCE
Tipo interbancario 3 meses
Tipos interés préstamos
2009-5
2009-3
2009-1
2008-11
2008-9
2008-7
2008-5
2008-3
2008-1
2007-11
2007-9
2007-7
2007-5
2007-3
2007-1
2006-11
2006-9
2006-7
2006-5
2006-3
2006-1
2005-11
2005-9
2005-7
2005-5
2005-3
2005-1
0
Tipos interés depósitos
Salvo en el 1T-2009, que los id>i rm !!!!!!!
Los bancos retenían liquidez y la pasaban a depósitos en BCE a 1 día no
51
51
trasladaban liquidez al sector privado
Transmisión de los impulsos monetarios
Mecanismo: distribución de liquidez y control de los tipos de interés a
corto plazo por parte del BC, y de ahí:
► Variación de los tipos de interés oficiales (los de operaciones
principales de financiación y facilidades permanentes) Afecta a tipos interés bancarios: sistema bancario demanda dinero
emitido por el BC para satisfacer demanda de liquidez, compensar
saldos interbancarios y cumplir exigencias de reservas mínimas a
depositar en BC indirectamente afecta a tipos de mercado:
sistema bancario los traslada a sus clientes, modificando remuneración
de depósitos y coste de créditos
Impacto sobre expectativas: afecta a tipos de interés a plazo más
largo
Afecta a la oferta de crédito: coste y disponibilidad de crédito son
factores determinantes de inversión empresarial y de decisiones de
consumo hogares D b y s
Afecta al precio de activos financieros: acciones, deuda pública,
deuda privada… influye en las decisiones de ahorro, gasto e
inversión de hogares y empresas D b y s
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Transmisión de los impulsos monetarios
BCE
Tipos de interés oficiales
(BCE a bancos)
Tipos de interés
a más largo
plazo
Expectativas
Tipos de interés
bancarios
(entre bancos)
Tipos de mercado
(bancos a clientes:
remuneración
depósitos y coste
créditos)
Oferta de crédito
Precio de activos
financieros
Laura Pérez Ortiz
inversión empresarial
decisiones consumo hogares
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4. La crisis financiera actual
• Crisis financiera iniciada en 2007/2008
– Origen en EEUU (hipotecas de alto riesgo, quiebras de
entidades financieras…)
– Cambio de expectativas
– Transmisión rápida hacia actividad real y hacia distintas
áreas geográficas
– Mayor incidencia en países desarrollados. Hasta ahora
los países en desarrollo han resistido bien la crisis
financiera aunque en algunos casos hay problemas de
balanza de pagos
Laura Pérez Ortiz
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4. La crisis financiera actual
• Fallos del sistema financiero internacional
– Normas contables y ‘contabilidad creativa’
– Riesgos de la innovación financiera
productos estructurados, etc.)
(derivados,
– ‘Malas prácticas’ bancarias (comercialización de
instrumentos, retribuciones de directivos, control de
riesgos, etc.)
– Agencias de calificación de riesgos
– Supervisión de bancos transnacionales
– Paraísos fiscales
Laura Pérez Ortiz
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