CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI

CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI
Informe 1er Semestre 2016
Nº Registro CNMV: 4465
Fecha de registro: 20/04/2012
Gestora: CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC, S.A.
Depositario: CECABANK, S.A.
Grupo Gestora/Depositario: CAIXA D´ESTALVIS I PENSIONS DE BARCELONA / CECABANK, S.A.
Rating Depositario:
BBB
Auditor: Deloitte
El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en www.lacaixa.es o www.caixabankassetmanagement.com
La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en Av. Diagonal, 621, Torre 2 Planta 7ª - 08028 Barcelona, correo electrónico a
través del formulario disponible en www.lacaixa.es
Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de
Atención al Inversor (902 149 200, e-mail: [email protected]).
1. POLÍTICA DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN
CATEGORÍA: Tipo de fondo: Otros; Vocación inversora: Renta Fija Euro; Perfil de riesgo: 3 - Medio-bajo
D
DESCRIPCIÓN
GENERAL: Fondo de Renta Fija cuyo objetivo se alcanzó el 2/5/16, considerándose cumplido.
O
OPERATIVA
EN INSTRUMENTOS DERIVADOS: El fondo ha realizado operaciones a plazo relacionadas con la gestión de la renta fija. La metodología aplicada para calcular la
exposición total al riesgo de mercado es Método del compromiso.
Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
DIVISA DE DENOMINACIÓN:
Euro
2. DATOS ECONÓMICOS
2.1. DATOS GENERALES
Índice de rotación de la cartera
Rentabilidad media de la liquidez (%
anualizado)
Periodo actual
0,00
0,01
Periodo anterior
0,12
0,01
Año actual
0,00
0,01
Año anterior
0,10
0,01
Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible.
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE ESTANDAR
Período
actual
Nº de participaciones
Nº de partícipes
Benef. brutos distrib.
por particip. (Euros)
4.551.825,62
2.651
0,00
Período
anterior
Fecha
Patrimonio (miles
de euros)
7.575.660,51 Período
3.875 2015
0,00 2014
2013
Valor liquidativo
(euros)
45.700
76.262
118.775
134.997
10,0399
10,0667
10,0875
9,8346
Comisiones aplicadas en
el período, sobre
patrimonio medio
% efectivamente cobrado
Periodo
Acumulada
Base de
cálculo
Comisión de gestión
Comisión de resultados
Comisión de gestión total
0,26
0,00
0,26
0,26
0,00
0,26
Patrimonio
Resultados
Mixta
Comisión de depositario
0,03
0,03
Patrimonio
Inversión mínima: 600,00 (Euros)
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE EXTRA
Período
actual
Nº de participaciones
Nº de partícipes
Benef. brutos distrib.
por particip. (Euros)
1.901.585,87
75
0,00
Período
anterior
Fecha
Patrimonio (miles
de euros)
3.443.331,83 Período
119 2015
0,00 2014
2013
Valor liquidativo
(euros)
19.132
34.702
59.600
102.630
10,0612
10,0781
10,0717
9,7863
Comisiones aplicadas en
el período, sobre
patrimonio medio
% efectivamente cobrado
Periodo
Acumulada
Base de
cálculo
Comisión de gestión
Comisión de resultados
Comisión de gestión total
0,18
0,00
0,18
0,18
0,00
0,18
Patrimonio
Resultados
Mixta
Comisión de depositario
0,02
0,02
Patrimonio
Inversión mínima: 150.000,00 (Euros)
2.2. COMPORTAMIENTO
2.2.1. Individual - CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI. Divisa Euro
Rentabilidad (% sin anualizar)
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE ESTANDAR
Rentabilidad
Acumulado
año actual
-0,27
30-06-16
-0,08
Trimestral
31-03-16
31-12-15
-0,18
-0,16
Trimestre actual
%
Fecha
-0,02
07-04-16
0,00
04-04-16
Rentabilidades extremas*
Rentabilidad mínima (%)
Rentabilidad máxima (%)
30-09-15
-0,11
2015
-0,21
Último año
%
Fecha
-0,02
23-03-16
0,01
29-02-16
Anual
2014
2,57
2013
6,46
2011
Últimos 3 años
%
Fecha
-0,73
04-02-13
0,88
02-01-13
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE EXTRA
Rentabilidad
Rentabilidades extremas*
Rentabilidad mínima (%)
Rentabilidad máxima (%)
Acumulado
año actual
-0,17
30-06-16
-0,06
Trimestral
31-03-16
31-12-15
-0,11
-0,09
Trimestre actual
%
Fecha
-0,01
07-04-16
0,00
04-04-16
30-09-15
-0,05
2015
0,06
Último año
%
Fecha
-0,02
23-03-16
0,01
18-03-16
* Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora.
Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos.
La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria.
Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período.
Anual
2014
2,92
2013
6,76
Últimos 3 años
%
Fecha
-0,73
04-02-13
0,88
02-01-13
2011
Medidas de riesgo (%)
Volatilidad * de:
Ibex-35
Letra Tesoro 1 año
Acumulado
año actual
32,87
0,45
30-06-16
35,15
0,45
Trimestral
31-03-16
31-12-15
30,58
20,47
0,46
0,35
30-09-15
26,19
0,18
2015
21,75
0,28
Anual
2014
18,45
0,38
2013
18,62
1,60
2011
Trimestral
31-03-16
31-12-15
0,10
0,13
3,18
3,26
30-09-15
0,17
3,33
2015
0,25
3,26
Anual
2014
0,94
3,55
2013
3,02
3,85
2011
Trimestral
31-03-16
31-12-15
0,10
0,13
3,16
3,24
30-09-15
0,17
3,31
2015
0,25
3,24
Anual
2014
0,94
3,54
2013
3,02
3,84
2011
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE ESTANDAR
Volatilidad * de:
Valor Liquidativo
VaR histórico **
Acumulado
año actual
0,09
3,11
30-06-16
0,07
3,11
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE EXTRA
Volatilidad * de:
Valor Liquidativo
VaR histórico **
Acumulado
año actual
0,08
3,09
30-06-16
0,07
3,09
* Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los
períodos con política de inversión homogénea.
** VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de
referencia.
Gastos (% s/ patrimonio medio)
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI
Ratio total de gastos *
CLASE ESTANDAR
CLASE EXTRA
Acumulado
año actual
0,29
0,20
30-06-16
0,09
0,07
Trimestral
31-03-16
31-12-15
0,19
0,19
0,13
0,13
30-09-15
0,19
0,13
2015
0,76
0,51
Anual
2014
0,76
0,51
2013
0,76
0,51
2011
* Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de
gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos
soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y de reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por
la compraventa de valores.
Evolución del valor liquidativo últimos 5 años
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE
ESTANDAR
CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI CLASE EXTRA
Rentabilidad semestral de los últimos 5 años
2.2.2. Comparativa
Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos
se agrupan según su vocación inversora.
Vocación inversora
Monetario
Monetario corto plazo
Renta Fija Euro
Renta Fija Internacional
Renta Fija Mixta Euro
Renta Fija Mixta Internacional
Renta Variable Mixta Euro
Renta Variable Mixta Internacional
Renta Variable Euro
Renta Variable Internacional
IIC de gestión Pasiva (I)
Garantizado de Rendimiento Fijo
Garantizado de Rendimiento Variable
De Garantía Parcial
Retorno Absoluto
Global
Total Fondo
Patrimonio gestionado* (miles de
euros)
4.022.659
0
2.444.811
236.752
4.225.692
10.184.273
43.086
2.840.449
511.903
2.808.942
5.129.263
176.507
147.020
0
685.780
2.633.186
36.090.323
Nº de partícipes*
Rentabilidad semestral media**
142.610
0
107.092
9.924
18.585
313.298
1.770
92.385
27.479
169.598
178.864
6.188
6.828
0
49.697
65.246
1.189.564
0,04
0,00
0,95
-1,40
-0,09
-1,47
-4,10
-2,41
-15,78
-7,07
-0,98
-0,18
-3,05
0,00
-2,87
-2,70
-1,74
*Medias.
(I): Incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado.
**Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo
2.3. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO AL CIERRE DEL PERIODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS)
Distribución del patrimonio
(+) INVERSIONES FINANCIERAS
* Cartera interior
* Cartera exterior
* Intereses cartera inversión
* Inversiones dudosas, morosas o en litigio
(+) LIQUIDEZ (TESORERÍA)
(+/-) RESTO
TOTAL PATRIMONIO
Importe
17.974
17.784
0
189
0
46.902
-44
64.832
Fin período actual
% sobre patrimonio
27,72
27,43
0,00
0,29
0,00
72,34
-0,06
100,00
Fin período anterior
% sobre patrimonio
Importe
90.220
81,31
85.953
77,46
0
0,00
4.267
3,85
0
0,00
20.829
18,77
-85
-0,08
110.965
100,00
Notas:
El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.
Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización.
2.4. ESTADO DE VARIACIÓN PATRIMONIAL
PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de euros)
±Suscripciones/ reembolsos (neto)
Beneficios brutos distribuidos
± Rendimientos netos
(+) Rendimientos de gestión
+ Intereses
+ Dividendos
± Resultados en renta fija (realizadas o no)
± Resultados en renta variable (realizadas o no)
± Resultado en depósitos (realizadas o no)
± Resultado en derivados (realizadas o no)
± Resultado en IIC (realizados o no)
± Otros Resultados
± Otros rendimientos
(-) Gastos repercutidos
- Comisión de gestión
- Comisión de depositario
- Gastos por servicios exteriores
- Otros gastos de gestión corriente
- Otros gastos repercutidos
(+) Ingresos
+ Comisiones de descuento a favor de la IIC
+ Comisiones retrocedidas
+ Otros ingresos
PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de euros)
Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.
% sobre patrimonio medio
Variación del
Variación del
Variación
período actual
período anterior
acumulada anual
110.965
126.952
110.965
-47,27
-13,19
-47,27
0,00
0,00
0,00
-0,25
-0,22
-0,25
0,00
0,09
0,00
1,00
1,38
1,00
0,00
0,00
0,00
-1,00
-1,29
-1,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,27
-0,34
-0,27
-0,23
-0,30
-0,23
-0,03
-0,03
-0,03
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,01
0,03
0,01
0,01
0,03
0,01
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
64.832
110.965
64.832
%
Variación respecto
fin período anterior
191,89
0,00
-194,34
-101,46
-40,94
0,00
-36,64
0,00
0,00
-83,84
0,00
0,00
0,00
-36,57
-37,56
-35,86
0,60
-35,76
-107,76
-56,30
-56,30
0,00
0,00
3. INVERSIONES FINANCIERAS
3.1. INVERSIONES FINANCIERAS A VALOR ESTIMADO DE REALIZACIÓN (EN MILES DE EUROS) AL CIERRE DEL PERÍODO
Descripción de la inversión y emisor
Divisa
STRIP|TESORO PUBLICO||2016-04-30
BONOS|TESORO PUBLICO|3.25|2016-04-30
STRIP|TESORO PUBLICO||2016-04-30
BONOS|TESORO PUBLICO|3.3|2016-07-30
LETRAS|TESORO PUBLICO||2016-05-13
LETRAS|TESORO PUBLICO||2016-06-17
Total Deuda Pública Cotizada menos de 1 año
TOTAL RENTA FIJA COTIZADA
TOTAL RENTA FIJA
TOTAL RENTA VARIABLE
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR
TOTAL RENTA FIJA COTIZADA EXT
TOTAL RENTA FIJA EXT
TOTAL RENTA VARIABLE EXT
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS
Período actual
Valor de
mercado
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Período anterior
Valor de
mercado
10.256
27.900
29.678
18.019
50
50
85.953
85.953
85.953
%
%
9,24
25,14
26,75
16,24
0,05
0,05
77,47
77,47
77,47
17.784
27,43
0
17.784
17.784
17.784
0,00
27,43
27,43
27,43
17.784
27,43
85.953
77,47
17.784
27,43
85.953
77,47
Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso.
3.2. DISTRIBUCIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS, AL CIERRE DEL PERÍODO (% SOBRE EL PATRIMONIO TOTAL)
3.3. OPERATIVA EN DERIVADOS
RESUMEN DE LAS POSICIONES ABIERTAS AL CIERRE DEL PERÍODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS)
Instrumento
Total subyacente renta fija
Total subyacente renta variable
Total subyacente tipo de cambio
Total otros subyacentes
TOTAL DERECHOS
Total subyacente renta fija
Total subyacente renta variable
Total subyacente tipo de cambio
Total otros subyacentes
TOTAL OBLIGACIONES
Importe nominal
comprometido
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Objetivo de la inversión
4. HECHOS RELEVANTES
Si
a.Suspensión Temporal de suscripciones / reembolsos
b.Reanudación de suscripciones / reembolsos
c.Reembolso de patrimonio significativo
d.Endeudamiento superior al 5% del patrimonio
e.Sustitución de la sociedad gestora
f.Sustitución de la entidad depositaria
g.Cambio de control de la sociedad gestora
h.Cambio en elementos esenciales del folleto informativo
i.Autorización del proceso de fusión
j.Otros Hechos Relevantes
No
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
5. ANEXO EXPLICATIVO DE HECHOS RELEVANTES
Caixabank Asset Managment SGIIC, S.A.U., Entidad Gestora de dicho Fondo, comunica a la Comisión Nacional del Mercado de Valores que ha acordado modificar con efectos
desde el 5 de mayo de 2016, inclusive, la comisión de gestión y de depósito, quedando establecidas como se detalla a continuación:
CLASE ESTANDAR
•Comisión de gestión: bajará del 0,675% anual sobre el patrimonio del Fondo al 0,04% anual sobre el patrimonio del Fondo.
•Comisión de depositario: bajará del 0,075% anual sobre el patrimonio del Fondo al 0,01% anual sobre el patrimonio del Fondo.
CLASE EXTRA
•Comisión de gestión: bajará del 0,45% anual sobre el patrimonio del Fondo al 0,03% anual sobre el patrimonio del Fondo.
•Comisión de depositario: bajará del 0,05% anual sobre el patrimonio del Fondo al 0,01% anual sobre el patrimonio del Fondo.
6. OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES
Si
a.Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%)
b.Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento
c.Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la CNMV)
d.Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador,
respectivamente
e.Se ha adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o
alguno de estos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas
f.Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u
otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo
g.Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC
h.Otras informaciones u operaciones vinculadas
No
X
X
X
X
X
X
X
X
7. ANEXO EXPLICATIVO SOBRE OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES
b) Inscribir el cambio de la denominación de la institución que pasa a ser CAIXABANK DP ESPAÑA MAYO 2016, FI.
h) Se han realizado operaciones de adquisición temporal de activos con pacto de recompra con el depositario, compra/venta de IIC propias y otras por un importe en valor
absoluto de 60,50 €. La media de este tipo de operaciones en el período respecto al patrimonio medio representa un 0,00 %.
8. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS A INSTANCIA DE LA CNMV
No aplicable
9. ANEXO EXPLICATIVO DEL INFORME PERIÓDICO
Informe de Gestión:
El segundo trimestre de 2016 ha vuelto a ser un periodo más favorable para los activos de renta fija que para los de renta variable. Los mercados de renta fija han presentado en
general retornos positivos, siguiendo apoyados por unas políticas monetarias muy expansivas tanto por parte del BCE, que amplió hasta 80.000 millones de euros mensuales su
programa de compras de bonos, añadiendo emisiones de renta fija privada no bancaria, como por un tono de mayor prudencia en cuanto a las expectativas de subidas de tipos por
parte de la Reserva Federal Americana. Las expectativas de un menor crecimiento económico a nivel global, los riesgos del modelo de crecimiento chino y el referéndum de salida
del Reino Unido de la Unión Europea han sido elementos claves que han llevado a tener más de 11 billones de euros de bonos gubernamentales en el mundo a ofrecer
rentabilidades nominales negativas y a una compresión de los diferenciales de los emisores de renta fija privada. La rentabilidad Mayor en los bonos de gobierno la han dado los
Gilts británicos, concentrándose en el mes de junio y acelerándose a raíz del resultado del referéndum a favor de salir de la Unión Europea. En renta fija privada, en general el
mejor comportamiento ha correspondido a las emisiones de alto riesgo (high yield) en donde la recuperación de las materias primas ha permitido un alivio sustancial en los
diferenciales de esas compañías al reducir el miedo a su quiebra. En renta variable, la bolsa mundial ha tenido un resultado plano aunque con una gran diferencia entre las distintas
regiones. Por el lado positivo, algunos mercados emergentes como Brasil, el mercado americano y curiosamente en Europa la bolsa del Reino Unido, favorecida por la
depreciación de la libra. En el lado negativo, tanto Japón, muy afectado por la apreciación del yen, como la zona euro, en donde el sector financiero sufre con un escenario de tipos
de interés tan bajos y en el resto de los sectores la incertidumbre que el referéndum británico ha generado- aumentando las primas de riesgo y con previsión de revisiones a la baja
en crecimiento económico y de beneficios- lastra de esa manera los mercados bursátiles de la zona euro.
Del resto de los activos financieros destaca la fuerte recuperación de las materias primas, en donde tanto el oro como la plata suben más de un 20%, acercándose al mismo el
petróleo y el resto del as materias primas. Y como hemos comentado, en divisas destaca la apreciación del yen contra el euro supera el 10%.
Durante el trimestre las directrices generales de inversión mantenidas en la gestora han reflejado en renta fija una preferencia por el crédito privado y los bonos de países periféricos
que por los bonos de gobiernos de países refugio (Alemania o Estados Unidos), manteniendo los niveles de duración en general entre el punto medio y bajo de los mandatos, y con
preferencia por el crédito financiero sobre el no financiero. En renta variable en general se ha tenido una visión de cautela considerando que los retornos esperados en el corto plazo
serían bajos por los factores de riesgo mencionados más arriba y por la opinión de falta de atractivo para la renta variable americana por valoración y expectativas de crecimiento de
beneficios. No obstante, nuestra filosofía general para los productos puros de renta fija y de renta variable se basa más en el análisis de abajo arriba construyendo las carteras
acorde a las compañías y a los bonos que vemos atractivos, por lo cual las directrices arriba mencionadas se aplican acordes a la particularidad de los mandatos específicos de
cada fondo.
Durante el periodo el patrimonio del fondo ha variado en un -40,08% en la clase estándar y un -44,87% en la clase extra y el número de partícipes ha variado en un -31,59% en la
clase estándar y un -36,97% en la clase extra. Los gastos soportados por el fondo han sido del 0,28% y del 0,20% para las clases estándar y extra. La rentabilidad del fondo ha
sido del -0,26% y del -0,17% en la clase estándar y extra, inferior a la media de los fondos con la misma vocación inversora. Las inversiones realizadas tienen como fin adecuar la
cartera a los movimientos de salida y entrada de participes en el periodo. La rentabilidad ha sido inferior a la de la Letra del Tesoro y la volatilidad de un 0,07% ha sido también
inferior a la de la letra del tesoro.
El fondo tiene al cierre del periodo una TIR del 0,03% con una vida media de 0,08 años.
Perspectivas para el 2º semestre 2016:
Como suele ocurrir en la economía y los mercados, el panorama del próximo semestre está lleno de luces y sombras. En cuanto a luces, parece que la segunda parte del año ofrece
un crecimiento tanto en la economía americana como en la japonesa algo mejor de lo habido en la primera parte del año, pudiendo compensar algo de desaceleración que veamos
en Europa como consecuencia del referéndum británico. Por el lado de las sombras, los niveles alcanzados en los precios de la renta fija hacen difícil repetir las rentabilidades que
hemos visto en estos meses, quedando la duda de si la necesidad de buscar retorno positivo puede seguir comprimiendo las primas de riesgo más allá de donde se encuentran
ahora mismo. Sólo el descuento de un escenario más deflacionista y las intervenciones de los bancos centrales parecen poder justificar una continuación de la apreciación de los
precios de la mayoría de los activos de renta fija. En cuanto al a renta variable, en Estados Unidos la comparativa de beneficios esperados sobre lo realizado en los últimos
trimestres parece apunta a un escenario más realista, pero si vemos la evolución de los costes laborales unitarios y la productividad se abre un escenario de riesgo sobre esos
beneficios. Los múltiplos de la bolsa americana están en la parte alta de la historia al igual que sucede con el resto de los activos financieros, solo la bolsa europea y las emergentes
parecen ofrecer un mayor atractivo, pero no exento de riesgos como los efectos indirectos de una economía china en transición de modelo depreciando el renmimbi, unas materias
primas todavía en niveles bajos y en consolidación, una Europa con fuerte crisis política y un Japón del que se esperan medidas adicionales de estímulo. Entramos en el semestre
con capacidad de incrementar los niveles de riesgo en todos los productos en la medida en que se vayan presentando oportunidades. Estructuralmente vemos retornos esperados
por debajo de la media histórica en la mayoría de los activos financieros en los que invertimos.