INSTRUMENTOS DE APOYO A LA EXPORTACIóN

ϯϭ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
Ϯ
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ŶĞůŵĂƌĐŽĚĞůĂĐŽŶƚƌŽǀĞƌƚŝĚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĞĐŽŶſŵŝĐĂĂĐƚƵĂů͕ůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ
ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ŝŵƉƵůƐĂƌ LJ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ĂĚĂƉƚĂĚŽƐĂƐƵƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐLJŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͗/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
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ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ĂƉŽLJŽĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ
ƉĂƌĂ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ǀĞŶƚĂ LJ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ
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EƵŵĞƌŽƐŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ LJ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚŽƐ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ͗ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕
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ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ;ďĂŶĐŽƐ LJ ĐĂũĂƐ ĚĞ ĂŚŽƌƌŽƐ͕ ĐŽŵƉĂŹşĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŽƐ ĚĞ
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ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ŽŵŽƐƵĐĞĚĞĞŶ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
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ϯϮ
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ŝĚŽŶĞŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ͕ ĂĚĂƉƚĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƌĞƐƵůƚĂ ĐƌƵĐŝĂů ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ůŽŐƌĞŶ ĐŽŶ ĠdžŝƚŽ Ğů ƌĞƚŽ ĚĞ ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
sĞƌĞŵŽƐ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ƵŶĂ ƉĂŶŽƌĄŵŝĐĂŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶ
ĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ƌĞƐĂůƚĂŶĚŽĂůŐƵŶĂƐ
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'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
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/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϯϯ
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'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϯϰ
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tĞďŵŝŶĂƌŝŽƐ
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&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ
&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ
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ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƐŽďƌĞ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶLJƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽĚĞ
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^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐ/ŶĨŽƌŵĄƚŝĐŽƐ
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐΛďŝ
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Λ/
WƌŽŐƌĂŵĂƐ
&ŽƌŽƐ
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K
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DŝƐŝŽŶĞƐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ/ŶǀĞƌƐĂƐ
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DŝƐŝŽŶĞƐƐƚƵĚŝŽ
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DŝƐŝŽŶĞƐͲdžƉŽƐŝĐŝſŶͬdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞWƌŽĚƵĐƚŽƐ
WƌŽŐƌĂŵĂ/>/
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ĂŶĞƐƚŽͲ/y
KƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞEĞŐŽĐŝŽ
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WƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞĂƉŽLJŽĚĞŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞƚƵƚŽƌĞƐĞŶŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ
DŝƐŝŽŶĞƐDƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ
WƌŽŐƌĂŵĂĞͲdžƉŽƌƚĂ
>ŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐͲ/y
ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ
ƐƚƵĚŝŽƐĚĞDĞƌĐĂĚŽ
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LJƉŽƐƚŐƌĂĚƵĂĚŽƐ
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WĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶĐŽŶƐƚĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ
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/ŶĚƵƐƚƌŝĂůd/
WĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝŽŶĞƐŐƌƵƉĂĚĂƐĞŶ&ĞƌŝĂƐ
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞĐŽŵƉĂŹĂŵŝĞŶƚŽĂůĂŝŵƉůĂŶƚĂĐŝſŶ
WƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽdĞĐŶŽůſŐŝĐŽ
WƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽdĞĐŶŽůſŐŝĐŽ
:ŽƌŶĂĚĂƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐ
ĞĨĞŶƐĂŽŵĞƌĐŝĂůKD
^ĞƌǀŝĐŝŽƐĚĞ/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
^ĞŐƵƌŽƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
ƉŽLJŽĂƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞ/ŶǀĞƌƐŝſŶWƌŽĚƵĐƚŝǀĂ;WW/Ϳ
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WĂƐĂƉŽƌƚĞĂůdžƚĞƌŝŽƌ
WƌŽŵŽĐŝſŶĞŶƉƵŶƚŽĚĞǀĞŶƚĂ
WƌŽŐƌĂŵĂ/syͲDZ<
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞWƌŽƐƉĞĐĐŝſŶĚĞ/ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐĞŶĞůdžƚĞƌŝŽƌ
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞWƌŽƐƉĞĐĐŝſŶĚĞ/ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐĞŶĞůdžƚĞƌŝ
;WZK^W/EsZͿ
ĞŶƚƌŽsŝƌƚƵĂůĚĞĂƐŽƐĚĞ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ
ƵƌƐŽŽŶůŝŶĞĚĞŐĞƐƚŝſŶŽƉĞƌĂƚŝǀĂĚĞůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ
sŝƐŝƚĂĂ&ĞƌŝĂƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƉĂƌĂĚĞƚĞĐƚĂƌŶƵĞǀŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐ
ƉĂƌĂĚĞƚĞĐƚĂƌŶƵĞǀŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐ
WƌŽŐƌĂŵĂ/syͲDh>d/>dZ>
WůĂŶĚĞWƌŽŵŽĐŝſŶdžƚĞƌŝŽƌ
WůĂŶDĂĚĞŝŶͬďLJ^ƉĂŝŶ
dĞůĞƉƌĞƐĞŶĐŝĂ
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ĞƌĞĐŚŽƐĚĞWƌŽƉŝĞĚĂĚ/ŶĚƵƐƚƌŝĂů
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'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
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ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϯϱ
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d/WK^/E^dZhDEdK^WZ&KDEdZ>yWKZd/ME>^DWZ^^^WHK>^
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/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶLJƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ
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KƌŐĂŶŝƐŵŽ
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/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĞŶůĂŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐĞŶůĂŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ͘
'ƵşĂ^ĞůĞĐĐŝſŶĚĞWĂƌƚŝĚĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
>ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƉĂƌƚŝĚĂĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞĚĞƌĞĐŚŽƐĞŶůĂŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ
ŽďƌĞĚĞƌĞĐŚŽƐĞŶůĂŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
'ƵşĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶƉŽLJŽĂůĂdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ;ŽŶůŝŶĞͿ
;ŽŶůŝŶĞͿ͗
/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽLJŽĂůĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽLJŽĂůĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͘&ŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ĂĚƵĂŶĂƐ͕ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ů
ůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͘&ŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ĂĚƵĂŶĂƐ͕ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ůŽŐşƐƚŝĐĂ͕ĞƚĐ͘
'ƵşĂŽĐƵŵĞŶƚŽƐ/ŵƉŽƌƚнdžƉŽƌƚ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶLJŵŽĚĞůŽƐĚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
'ƵşĂĚĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
ϮϬƉĂƐŽƐŐƵŝĂĚŽƐƉĂƌĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘
'ƵşĂĚĞKƌŝŐĞŶĚĞDĞƌĐĂŶĐşĂƐ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
ƉŽLJŽƉĂƌĂĂƉůŝĐĂƌůĂƐŶŽƌŵĂƐĚĞŽƌŝŐĞŶĚĞůĂƐŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ
ĂŶĐşĂƐ͘
ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƐŽďƌĞ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶLJƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐ
ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƐŽďƌĞ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶLJƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐKƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗
^ĞƌǀŝĐŝŽƐĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶLJĂƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽ
ŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶLJĂƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽ͘
ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽWĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽ͗
ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ͕ŽƌŝĞŶƚĂĚŽĂĂLJƵĚĂƌĂůĂĞŵƉƌĞ
ŝƐŵŽƐ͕ŽƌŝĞŶƚĂĚŽĂĂLJƵĚĂƌĂůĂĞŵƉƌĞƐĂĞŶƐƵƉƌŽĐĞƐŽĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
ĂƐĞĚĞĂƚŽƐĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͗
ƐƚĂĚşƐƚŝĐĂƐĚĞŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶLJĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞĂĚƵĂŶĂƐ͗ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞ
ĚƵĂŶĂƐ͗ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌĚĞƐŐůŽƐĂĚĂƉŽƌƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ƉĂşƐĞƐLJƉƌŽǀŝŶĐŝ
džƚĞƌŝŽƌĚĞƐŐůŽƐĂĚĂƉŽƌƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ƉĂşƐĞƐLJƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐ͘
ŝƌĞĐƚŽƌŝŽĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐ/ŵƉŽƌƚнdžƉŽƌƚ͗
>ŝƐƚĂĚŽĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐĞŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ
>ŝƐƚĂĚŽĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐĞŝŵƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ͘
Λ/͗
^ĞƌǀŝĐŝŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞŵĞƌĐĂĚŽƐLJƐĞĐƚŽƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐŽĨƌĞĐŝĚŽƐƉŽƌĞdžƉĞƌƚŽƐĐĂŵĞƌĂůĞƐ͘
ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐŽĨƌĞĐŝĚŽƐƉŽƌĞdžƉĞƌƚŽƐĐĂŵĞƌĂůĞƐ͘ƐƚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐĞďĂƐĂĞŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶŽďƚĞŶŝĚĂĞŶ
ƐƚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐĞďĂƐĂĞŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶŽďƚĞŶŝĚĂĞŶ/ŶƚĞƌŶĞƚ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϯϲ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞ
ĚĞĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶLJƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ
KƌŐĂŶŝƐŵŽ
ƐƚƵĚŝŽƐĚĞDĞƌĐĂĚŽ͗
ƐƚƵĚŝŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐŽŶůŝŶĞ͕ĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞƐƚŝŶŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
ŶĐŝƉĂůĞƐĚĞƐƚŝŶŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶŝƌĐƵŝƚŽƐĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐLJŽĐƵŵ
ĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶŝƌĐƵŝƚŽƐĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐLJŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
ŽĐƵŵĞŶƚŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐĞŶĞůĐŝƌĐƵŝƚŽĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƋƵĞƐĞĚĞƌŝǀĂĚĞƵŶĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘ 'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶŽďĞƌƚƵƌĂĚĞZŝĞƐŐŽƐ;ŽŶůŝŶĞͿ
'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶŽďĞƌƚƵƌĂĚĞZŝĞƐŐŽƐ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
ŽďĞƌƚƵƌĂĚĞƌŝĞƐŐŽƐĞŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ 'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů;ŽŶůŝ
'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů;ŽŶůŝŶĞͿ͗
ŝĨĞƌĞŶƚĞƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐƚĂŶƚŽĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůĐŽŵŽĞŶĚŝǀŝƐĂ͘
ĐŝŽŶĂůĐŽŵŽĞŶĚŝǀŝƐĂ͘
'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶ&ŽƌŵĂƐĚĞWĂŐŽ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
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LJƵĚĂĂĐĂůĐƵůĂƌĞůWƌĞĐŝŽĚĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůŽƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐLJǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞůŽŝŶƚĞŐƌ
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'ƵşĂĚĞƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶDĂƌŬĞƚŝŶŐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů;ŽŶůŝŶĞͿ
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'ƵşĂĚĞsŝĂũĞƐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
LJƵĚĂĂůĂƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶLJƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞǀŝĂũĞƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐĂůĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ƉĞƌŵŝƚŝĞŶĚŽĞůĂĐĐĞƐŽĂŝŶĨŽƌŵ
ƌĐŝĂůĞƐĂůĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ƉĞƌŵŝƚŝĞŶĚŽĞůĂĐĐĞƐŽĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƷƚŝůĞdžŝƐƚĞŶƚĞĞŶŝŶƚĞƌŶĞƚ͘
ŝŶƚĞƌŶĞƚ͘
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'ƵşĂƐƉĂŹĂ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
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ůůĂƐƉĄŐŝŶĂƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶ/ŶƚĞƌŶĞƚĐŽŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĞƐƉĞĐŝĂůŝŶƚĞƌĠƐƐŽďƌĞƐƉĂŹĂ͘
'ƵşĂĚĞŽŶƚĂĐƚŽƐ/ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ;ŽŶůŝŶĞͿ͗
/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ƐĞůĞĐĐŝſŶLJŐĞƐƚŝſŶĚĞĐŽŶƚĂĐƚŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘
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ů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƐƉĂŹŽůĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ džƚĞƌŝŽƌ ;/yͿ͕ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽsĂůĞŶĐŝĂŶŽ
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ƚƌĂďĂũĂŶ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĚĂ LJ
ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƉĂƌĂƉƌŽǀĞĞƌĚĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐǀĄůŝĚŽƐLJĚĞ
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^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĚĞ ŶĂĚĂ ƐŝƌǀĞůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
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ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞƐƵƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐŶŝŵƵĐŚŽŵĞŶŽƐƐĂďĞƌĐſŵŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌůĂ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞůůŽ ƋƵĞ͕
ƚĂŶƚŽůĂĂĐĐĞƐŝďŝůŝĚĂĚĂůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĐŽŵŽĞůĂĚĞĐƵĂĚŽĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ͕
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/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĐƵĂŶĚŽ ĚĞĐŝĚĞŶ
ĞdžƉŽƌƚĂƌƐƵƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘
>ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ
ĂĚĞĐƵĂĚĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ ĞŶ
ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ĞdžƉĞƌƚŽƐ ƋƵĞ ĚĞďĞƌĄŶ ĂƐĞƐŽƌĂƌ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͘ >Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ
ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞdžƉĞƌƚŽƐ͕ ůĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ďƵƌŽĐƌĄƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ
ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕
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ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽLJůĂƵƚŝůŝĚĂĚƋƵĞƉƵĞĚĂĚĂƌůĞĂůĂŵŝƐŵĂĞŶĞůĂƌĚƵŽƉƌŽĐĞƐŽ
ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘ >ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĐŽŶŽĐĞŶ
ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ƐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ğů
ƌĞƐƉĂůĚŽĚĞƵŶĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ
ĞŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ƋƵĞ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŶŽ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĨĄĐŝůĞƐ ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ͘
ĞďĞŵŽƐ ĞdžŝŐŝƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂ LJ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞ ůŽƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĞŶ
ŵĂƚĞƌŝĂĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌĂůŽƐƋƵĞǀĂŵŽƐĂƐŽůŝĐŝƚĂƌĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽLJ
ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶĞŶŶƵĞƐƚƌŽƌĞƚŽĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
>ŽƐĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐĐĂƌĞĐĞŶĚĞůŽƐŵĞĚŝŽƐĂƐƵĂůĐĂŶĐĞ͕ĚĞƉĞƌƐŽŶĂůƚĠĐŶŝĐŽŽ
ĚĞů ƚŝĞŵƉŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƋƵĞ
ƉƌĞĐŝƐĂŶ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ůŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ
ĞƐĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶĐŝƐĂ LJ ĐůĂƌĂ͕ ƐŝŶ ĞdžĐĞƐŽƐ͕
ƌĞƐŽůǀŝĞŶĚŽƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐLJĚƵĚĂƐĐŽŶĐƌĞƚĂƐĞŝŶƚĞŶƚĂŶĚŽĂƉŽƌƚĂƌ͕ŶŽƐſůŽ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ͕ƐŝŶŽĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂƚĠĐŶŝĐĂƉĂƌĂůĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϰϭ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
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ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ ĞŶ Ğů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŶƵƚƌŝƌƐĞ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĚĂ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĄ ƐŝĞŵƉƌĞ
ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ LJ ĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƚĂƌ̺à LJ
ĚĞƐĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂƉŽƌůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐƋƵĞůĂĚŝĨƵŶĚĞŶ͘
͎WƵĞĚĞ ŵĞũŽƌĂƌƐĞ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽƐ͕ ĞƐƚĂĚşƐƚŝĐĂƐ͕ ŝŶĨŽƌŵĞƐ͕
ƋƵĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĂĐƚƵĂůŝnjĂĚĂƐŽďƌĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶƉŽƌƉĂƌƚĞ
ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŽĨƌĞĐĞŶ͍ ͎WŽĚƌşĂ ŽƉƚŝŵŝnjĂƌƐĞ ůĂ
ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ ƵŶĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĐŽŵƉůĞƚĂ LJ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͍ ͎^Ğ ĚŝĨƵŶĚĞ
ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ
ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽŶĐĂƌĄĐƚĞƌŐƌĂƚƵŝƚŽ͍
>ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ŵĞũŽƌĂƐ ĞŶ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ Ă ƐƵ ĂůĐĂŶĐĞ LJ Ğů
ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ Ă ƐƵ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ĐƵLJĂ ŵŝƐŝſŶ ĞƐ
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'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϰϮ
&ŽƌŵĂĐŝſŶĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗
ĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗&ŽƌŵĂĐŝſŶĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
KƌŐĂŶŝƐŵŽ
WĂƐĂƉŽƌƚĞĂůdžƚĞƌŝŽƌ͗
,ĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂŽŶůŝŶĞĚĞĨŽƌŵĂĐŝſŶƋƵĞŝŶƚĞŐƌĂƚŽĚŽƐůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐ
ƉƌŽĐĞƐŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
tĞďŵŝŶĂƌŝŽƐ͗
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐǀŝƌƚƵĂůĞƐƋƵĞůůĞǀĂŶĂƐŽĐŝĂĚŽƐĨŽƌŽƐĐŽŶůĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶĂĐƚŝǀĂ
ŽƌŽƐĐŽŶůĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶĂĐƚŝǀĂĚĞůŽƐƉŽŶĞŶƚĞƐ͘
DĄƐƚĞƌ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͗
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞƉŽƐƚŐƌĂĚŽĞŶĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌĐŽŶĚƵƌĂĐŝſŶƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĂƐϱϬϬŚŽƌĂƐůĞĐƚŝǀĂƐĐŽŶ
ĐŽŶĚƵƌĂĐŝſŶƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĂƐϱϬϬŚŽƌĂƐůĞĐƚŝǀĂƐĐŽŶƉĞƌŝŽĚŽƐĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐĞŶĞůĞdžƚƌĂŶũĞƌŽLJƉƌĄĐƚŝĐĂƐĞŶ
ƉĞƌŝŽĚŽƐĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐĞŶĞůĞdžƚƌĂŶũĞƌŽLJƉƌĄĐƚŝĐĂƐĞŶĞŵƉƌĞƐĂƐ͘
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐ/ŶĨŽƌŵĄƚŝĐŽƐ͗
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐƐŽďƌĞůĂƐŶƵĞǀĂƐƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĂƉůŝĐĂĚĂƐĂůĐ
ƌŵĂĐŝſŶĂƉůŝĐĂĚĂƐĂůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐΛďŝ͗
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐĚĞƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚĞƚĠĐŶŝĐĂƐĚĞďƷƐƋƵĞĚĂĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĞŶŝŶƚĞƌŶĞƚ͘
ĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĞŶŝŶƚĞƌŶĞƚ͘
ƵƌƐŽĄƐŝĐŽŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͗
ƵƌƐŽĚĞĚƵƌĂĐŝſŶŵĞĚŝĂĚŝƌŝŐŝĚŽĂůĂŽƉĞƌĂƚŝǀĂLJŐĞƐƚŝſŶĚĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ
LJŐĞƐƚŝſŶĚĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ƵƌƐŽƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͗
ƵƌƐŽĚĞůĂƌŐĂĚƵƌĂĐŝſŶĚŝƌŝŐŝĚŽĂůĂĚŝƌĞĐĐŝſŶLJƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞů
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ƵƌƐŽƐ/Ez͗
ƵƌƐŽƐĐŽŶŵſĚƵůŽƐƚĞſƌŝĐŽͲƉƌĄĐƚŝĐŽƐLJŵſĚƵůŽƐĚĞƚƵƚŽƌşĂƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĚĂƐ
ƚƵƚŽƌşĂƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĚĂƐ͘
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐƚĞŵĄƚŝĐŽƐ͗
^ĞŵŝŶĂƌŝŽƐĚĞĐŽƌƚĂĚƵƌĂĐŝſŶƐŽďƌĞĂƐƉĞĐƚŽƐĐŽŶĐƌĞƚŽƐĚĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ
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ƵƌƐŽƐĚĞŝĚŝŽŵĂƐƉĂƌĂůŽƐŶĞŐŽĐŝŽƐ͗
ƵƌƐŽƐĚĞĚƵƌĂĐŝſŶŵĞĚŝĂĚĞŝĚŝŽŵĂƐƉĂƌĂůŽƐŶĞŐŽĐŝŽƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϰϯ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗
ĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗&ŽƌŵĂĐŝſŶĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
KƌŐĂŶŝƐŵŽ
WůĂƚĂĨŽƌŵĂƐŽŶůŝŶĞ͗
WůĂƚĂĨŽƌŵĂƐĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐĞŶůĂƋƵĞƐĞƐƵƐƚĞŶƚĂŶůŽƐĐƵƌƐŽƐŽŶůŝŶĞŽƐĞŵŝ
ƵƌƐŽƐŽŶůŝŶĞŽƐĞŵŝͲƉƌĞƐĞŶĐŝĂůĞƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ĞĐĂƐĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌƉĂƌĂĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐĚĞƷůƚŝŵŽƐĐƵƌƐŽƐLJ
ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐĚĞƷůƚŝŵŽƐĐƵƌƐŽƐLJƉŽƐƚŐƌĂĚƵĂĚŽƐ
:ŽƌŶĂĚĂƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐ͗
:ŽƌŶĂĚĂƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐƐŽďƌĞƉĂşƐĞƐĞŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŶĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŶĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ƵƌƐŽKŶůŝŶĞĚĞŐĞƐƚŝſŶŽƉĞƌĂƚŝǀĂĚĞůĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͗
ƵƌƐŽKŶůŝŶĞĚĞŐĞƐƚŝſŶŽƉĞƌĂƚŝǀĂĚĞůĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͗
ƵƌƐŽƐĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂƉĂƌĂĨŽŵĞŶƚĂƌĞůĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƌĞƐƉŽŶƐĂď
ĨŽŵĞŶƚĂƌĞůĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐĚĞĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĚĞůĂŽƉĞƌĂƚŝǀĂĂƐĞŐƵŝƌĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂ
ĂƐĞŐƵŝƌĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂƐƵƐ
ĞƐĨƵĞƌnjŽƐĞŶůĂďƷƐƋƵĞĚĂĚĞŶƵĞǀŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϰϰ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ů ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ ĞƐ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĞŶ Ğů ƌĞƚŽ ĚĞ ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĞŵƉƌĞƐĂ͘KĨƌĞĐĞƌƵŶĂƐſůŝĚĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĞƐƵŶĂĚĞůĂƐ
ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐĚĞůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐǀŝŶĐƵůĂĚŽƐĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
^ŽŶŶƵŵĞƌŽƐŽƐůŽƐĐƵƌƐŽƐĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞ
ďĞĐĂƐ͕ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐ LJ ũŽƌŶĂĚĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͕
ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ LJ ĨŽƌŽƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ǀŝƌƚƵĂůĞƐ͕ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀĂƐ ŽŶůŝŶĞ
ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ
ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞĂůĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͘
ĂďĞƌĞƐĂůƚĂƌ͕ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƋƵĞůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĨƵƚƵƌŽƐƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐĞŶ
ĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌŶĞĐĞƐŝƚĂĚĞƵŶŵĂLJŽƌƐŽƉŽƌƚĞƉƌĄĐƚŝĐŽĚĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽ
ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů LJ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͘ ů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ĚĞĐŝĚĞ ĐŽŵĞŶnjĂƌ Ă
ĞdžƉŽƌƚĂƌ Ă ŵĞŶƵĚŽ ŶŽ ĞƐƚĄ ĨĂŵŝůŝĂƌŝnjĂĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ
ĞŶ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŝĚŝŽŵĂƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐ͕
ŶĞĐĞƐŝƚĂŶĚŽƉŽƌƚĂŶƚŽĚĞƉŽƐŝƚĂƌƐƵĐŽŶĨŝĂŶnjĂĞŶƵŶƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞdžƉĞƌƚŽĞŶ
ůĂŵĂƚĞƌŝĂ͕ĐŽŶůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂŽĨƌĞĐĞƌůĂĐŽƌƌĞĐƚĂŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ͕
ƉĞƌŽĂƐƵǀĞnjĐŽŶŽĐĞĚŽƌĚĞůŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐLJĚĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞ
ƐƵĞŵƉƌĞƐĂ͘
ů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŝĚŝŽŵĂƐ ƐĞ ƚŽƌŶĂ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
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ƵŶĂŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂŵĄƐ͕ƐŝŶŽƵŶĂĐƚŝǀŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůƐĂďĞƌůĞĞƌLJĞƐĐƌŝďŝƌĞŶ
ĠƉŽĐĂƐƉĂƐĂĚĂƐ͘EŽĚĞďĞƌşĂŐƌĂĚƵĂƌƐĞŶŝŶŐƷŶƚŝƚƵůĂĚŽĞŶŶƵĞƐƚƌŽƉĂşƐ͕ƐŝŶ
ĂĐƌĞĚŝƚĂƌĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐLJŵĂŶĞũŽĨůƵŝĚŽĚĞŝĚŝŽŵĂƐ͕ƉŽƌůŽŵĞŶŽƐŝŶŐůĠƐ͕
ĞŶ ƐƵ ĞŶƚŽƌŶŽ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͘ ^ſůŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ ƐĞ ƉŽĚƌĄ ĐĂƉĂĐŝƚĂƌ Ăů
ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ
ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͕ĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŐůŽďĂůŝnjĂĚŽ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
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ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ůŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĐŽŶ ƐĞƌŝĂƐ
ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĂĚĂƉƚĂĚŽƐ Ă ůĂƐ
ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĚĞƐƵĞŵƉƌĞƐĂ͕ƚĂŶƚŽƉŽƌƐƵĞƐĐĂƐĂĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞƚŝĞŵƉŽ
ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶĐƌĞĐŝſŶ ĞŶ ƚĞŵĄƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ĚĞ ĂůƚŽ
ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘ Ğ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞďĞ ƉƌŝŵĂƌ ůĂ ĐŽƌƚĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ͕ ůĂ
ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶĚĞŚŽƌĂƌŝŽƐĂůĂƐĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞƐĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕LJƐŽďƌĞƚŽĚŽ͕
Ğů ĂůƚŽ ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ ĨŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ Ă ůĂƐ
ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƵƌŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ hŶ ŵŽĚĞůŽ ĨŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚĞ ĠdžŝƚŽ ƐŽŶ
ůŽƐƐĞŵŝŶĂƌŝŽƐƋƵĞĐŽŶƚĞŶŐĂŶƵŶƉĂƌƚĞĨŽƌŵĂƚŝǀĂLJŽƚƌĂĚĞĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ͕Ă
ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƚƵƚŽƌşĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĚĂƐ͕ ŽďƚĞŶŝĞŶĚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ƵŶĂ
ĂƉůŝĐĂĐŝſŶŝŶŵĞĚŝĂƚĂĚĞůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶƌĞĐŝďŝĚĂĂůĂƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂĚĞĐĂĚĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ͘
Ğ ŝŐƵĂů ŵĂŶĞƌĂ ĞƐ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĨŽƌŵĂƌ Ăů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĞŶ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ
ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ŚŽLJ ĞŶ ĚşĂ͕ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ
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ĂĐĞŶƚƵĂĚŽĚĞĨŽƌŵĂƉƌĞŽĐƵƉĂŶƚĞĞŶůŽƐƷůƚŝŵŽƐĂŹŽƐ͘
ƐƚĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ͕ ƵŶŝĚĂƐ Ăů ĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŝĚŝŽŵĂ LJ Ğů
ĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ Ăů ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ǀĞŶĚĞƌ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕
ŚĂĐĞŶ ƋƵĞ Ğů ĂƉŽLJŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ĂĚĂƉƚĂĚĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ
ĐŽŵĞƌĐŝĂů ƐĞĂ ĐƌƵĐŝĂů ƉĂƌĂ ĨĂǀŽƌĞĐĞƌ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘
Ŷ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĐƵĞƐƚŝŽŶĂƌƐĞ ĞŶ ƋƵĠ ŵĞĚŝĚĂ ůŽƐ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ϮϬ ĂŹŽƐ ƌĞƐƵůƚĂďĂŶ ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĞƐ ƐŝŐƵĞŶ ƐŝĞŶĚŽ
ǀĄůŝĚŽƐĞŶůĂĂĐƚƵĂůŝĚĂĚLJĐƵĄůĞƐĚĞďĞƌşĂŶƐĞƌůĂƐƌĞĨŽƌŵĂƐƉƌŽĨƵŶĚĂƐĂ
ƌĞĂůŝnjĂƌ ĞŶ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞ
ŚŽLJĞŶĚşĂ͘
>ĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ŝŵƉůŝĐĂŶ ƉĂƌĂ Ğů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ƵŶĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ LJ ĚŝŶĞƌŽ͕ ƋƵĞ ĚĞďĞƌşĂŶ ŽďƚĞŶĞƌ ĐŽŵŽ
ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ ZĞƐƵůƚĂ ƐŝŶ ĚƵĚĂ ŵƵLJ
ǀĂůŝŽƐŽ Ğů ĂƉŽLJŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ LJ ƚĠĐŶŝĐŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ƉƌŽŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ
ĞƐƚĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐŽĨƌĞĐĞŶĂůŽƐĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ͎ƐĞ ĚĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ
ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ͍͕ ͎ƐĂďĞŶ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĂƵƚŽŶſŵŝĐŽƐ ůŽ ƋƵĞ
ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ Ğů ƚĞũŝĚŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͍ ZĞƐĂůƚĂŶĚŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽ ůĂ
ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĂŵƉůŝĂLJĐŽŶƚƌĂƐƚĂĚĂƐŽďƌĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚƉĂƌĂ
ůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐƐĞĐƚŽƌĞƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕͎ƌĞƐƉŽŶĚĞŶůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐĂůƐĞƌǀŝĐŝŽ
ĚĞů ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ă ĞƐƚĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͍͕ ͎ŽĨƌĞĐĞŶ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƉĂƌĂĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌĞƐƚĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͍
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϭ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
>ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ĚĞĐŝĚĞŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŽƌŐĂŶŝnjĂĚĂƐƉŽƌĞů/y͕Ğů/sy͕ůĂƐĄŵĂƌĂƐĚĞŽŵĞƌĐŝŽŽůĂƐ
ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ ďƵƐĐĂŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ
ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ LJ ĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ǀĞŶĚĞƌ ĞŶ Ğů
ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽůŽƋƵĞŶŽĞƐƚĄŶǀĞŶĚŝĞŶĚŽĞŶƐƉĂŹĂ͘
WŽƌ ĞůůŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ƐƵƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĚŽ
ůĂĐĂůŝĚĂĚĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐŽĨĞƌƚĂĚĂƐ͘ƐŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞĚŽƚĂƌĂůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƵŶ ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚĞ
ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ͘ ZĞƐƵůƚĂ ĐƌƵĐŝĂů ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ă ůĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
ůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĂƉŽLJŽƐĞdžƚĞƌŶŽƐƋƵĞůĞƐĂLJƵĚĞŶĞŶůĂďƷƐƋƵĞĚĂLJ
ƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞŵĞƌĐĂĚŽƐLJĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ͘^ĞĚĞďĞƌşĂĚŝƐĞŹĂƌƵŶĂŽĨĞƌƚĂĚĞ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐƉĂƌĂůĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĞdžƚĞƌŝŽƌƋƵĞŽƉƚŝŵŝĐĞůŽƐLJĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐLJůŽƐ
ĂĚĂƉƚĞĂůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĂĐƚƵĂůĞƐĚĞůƚĞũŝĚŽĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐƉĂŹŽů͘
^Ğ ĚĞďĞŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ĂƉŽLJŽƐ Ă ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐĞƐƚĂŶĚĂƌŝnjĂĚŽƐĚĞĐĂůŝĚĂĚ͘^ĞƌǀŝĐŝŽƐƋƵĞ ĂƉŽƌƚĂƌşĂŶĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͕
ŚŽŵŽŐĞŶĞŝĚĂĚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƌĞƐƉĂůĚŽ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕
ƌĞĨŽƌnjĂƌşĂŶůĂŝŵĂŐĞŶĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐƋƵĞƚƌĂďĂũĂŶĞŶůĂ
ĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
^ŝ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŵƉůŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ƋƵŝĞƌĞŶ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ƐƵ
ĞĨŝĐĂĐŝĂ͕ĚĞďĞŶŵĞũŽƌĂƌůĂƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞƐƵĂĐĐŝſŶĞdžƚĞƌŝŽƌLJĐŽŽƌĚŝŶĂƌƐĞ
ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ ĨŽƌƚĂůĞĐŝĞŶĚŽ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ͕ ůĞũŽƐ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƉĂƌŝĚĂĚ ĂĐƚƵĂů ĚĞ
ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ͘
Ŷ ĞƐĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ͕ ĞŶ ĞƐĞ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͕ ĚĞďĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ ^Ğ ŚĂĐĞ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ƚƌĂƐůĂĚĂƌĂůĂĞŵƉƌĞƐĂĞůĞƐĨƵĞƌnjŽĚĞůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐƋƵĞƚƌĂďĂũĂŶĞŶĨĂǀŽƌ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϮ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐŝĞŶƚĂ ƋƵĞ ĚŝĐŚĂƐ
ĞŶƚŝĚĂĚĞƐĐĂŵŝŶĂŶĂƐƵůĂĚŽŚĂĐŝĂĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ĞďĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌƐĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ĐŽŶ Ğů ĂƉŽLJŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐƋƵĞĚĞƐĞĂŶƐĞƌƉĂƌƚşĐŝƉĞƐĚĞůŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕
ƉĂƌĂŝŶǀŽůƵĐƌĂƌůĂƐĞŶůŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐLJŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐƋƵĞĨŽŵĞŶƚĞŶůĂƐ
ĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞƉƌŽŵŽĐŝſŶLJ͕ĞŶĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
>Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞďĞ ĨŽƌŵĂƌ ƉĂƌƚĞ LJ ƐĞƌ ĂƌƚşĨŝĐĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞƐ
ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞƐƵďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝĂ͘ĞďĞƐĞƌĐŽŶƐƵůƚĂĚĂ͕LJĂƋƵĞƐƵƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕
ĐĂƌĞŶĐŝĂƐ͕ŽďũĞƚŝǀŽƐ͙ƐŽŶĞůŵŽƚŽƌLJĞůŚŝůŽĐŽŶĚƵĐƚŽƌĚĞůĂƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂĚĞ
ůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐĞŶůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
WŽƌĞůůŽ͕ĐƵĂŶƚŽƐĞƉƵĞĚĂůůĞǀĂƌĂĐĂďŽƉĂƌĂŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ
ĐŽŶ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƐĞƌĄ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘ ^ŝŶ Ğů ĐĂŶĂů ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƋƵĞ
ŽďůŝŐĂƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞĚĞďĞĞdžŝƐƚŝƌĞŶƚƌĞĞŵƉƌĞƐĂĞŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐLJǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͕
ƚŽĚŽĞƐĨƵĞƌnjŽLJĞŵƉĞŹŽƐĞƌĄďĂůĚşŽ͘
ůĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐƋƵĞƚƌĂďĂũĂŶƉŽƌůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĂůĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶ ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝŽ͕ ůůĞǀĂŶĚŽ Ğů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ă ůĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƐŽŵĞƚŝĞŶĚŽ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĚĞ ƋƵĠ ĂĐĐŝſŶ͕ ũŽƌŶĂĚĂ͕
ƐĞƌǀŝĐŝŽ͕ŶĞĐĞƐŝƚĂŶĞŶĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽůĂŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝſŶƋƵĞŶŽƐŝĞŵƉƌĞ
ƌĞƐƵůƚĂ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ Ž ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ůĂ
ĞŵƉƌĞƐĂ͘
ƐşƉƵĞƐ͕ƌĞƐƵůƚĂŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞĨŽŵĞŶƚĂƌĞůĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĞŵƉƌĞƐĂ
ĂůĂƐŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ŽĨƌĞĐŝĠŶĚŽůĞƵŶƉƵŶƚŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽŶĚĞƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ
ƐƵƐ ĚƵĚĂƐ͕ ĚŽŶĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌ ƋƵĠ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ͕ ĐŽŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ĚĞůĂŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂ͕ĞƐƌĞĂůŵĞŶƚĞĂĐŽƌĚĞĂƐƵŶĞĐĞƐŝĚĂĚ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϱϯ
ŽŶƐŝŐƵŝĞŶĚŽƵŶĂŵĞũŽƌĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶLJĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĐŽŶůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕Ğů
ǀĂůŽƌĂŹĂĚŝĚŽĚĞůĂƐŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞƉƌŽŵŽĐŝſŶƉĞƌŵŝƚŝƌĄƋƵĞƉƵĞĚĂďƌŝůůĂƌ
ĞůǀĂůŽƌĂŹĂĚŝĚŽĚĞůŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐĞƐƉĂŹŽůĞƐĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘ŶĞƐƚĞŽƌĚĞŶ
ĚĞ ĐŽƐĂƐ͕ ƵŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ
ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌƐĞĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ƌĞƐŝĚĞĞŶ ĞdžƉŽƌƚĂƌƵŶƉƌŽĚƵĐƚŽ
ĐŽŶǀĂůŽƌĂŹĂĚŝĚŽ͘>ĂŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶDĂƌĐĂƐ͕WĂƚĞŶƚĞƐ͕ĞŶŽŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐĚĞ
KƌŝŐĞŶ LJ ŽƚƌĂƐ ĨŝŐƵƌĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐŽŶ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ
ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƌĞůĞǀĂŶĐŝĂĐŽŵĞƌĐŝĂů͘
ĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ĞůŵŽŶŽƉŽůŝŽĚĞƵƐŽƋƵĞŽƚŽƌŐĂůĂƚŝƚƵůĂƌŝĚĂĚĚĞĂĐƚŝǀŽƐĚĞ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨĂǀŽƌĞĐĞ ĞŶŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ğů ĂůĐĂŶnjĂƌ LJ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƵŶĂ
ƉŽƐŝĐŝſŶ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĞŶ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ >ŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƐŽŶ ƐŽďƌĂĚĂŵĞŶƚĞ
ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ͘
^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĞŶĂůŐƵŶŽƐĐĂƐŽƐ͕ĞůĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐWzD^ĚĞůĂƐ
ĨŝŐƵƌĂƐƋƵĞƐĞĐŽŵĞŶƚĂŶŶŽƉĞƌŵŝƚĞĂƉŽƐƚĂƌ͕ĐŽŶůĂĂŵƉůŝƚƵĚƋƵĞƐĞƌşĂ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͕ ƉŽƌ ƵŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĐŽŶ ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ͘ Ŷ ŽƚƌŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ůĂ
ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ͕ ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕
ĚŝƐĞŹŽƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ĚĞŶŽŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐĚĞŽƌŝŐĞŶ͕ĞƚĐ͕͘ĚŝĨŝĐƵůƚĂĞůĂĐĐĞƐŽĂ
ĞůůĂƐ͘
WŽƌ Ɛŝ ĐƵĂŶƚŽ ƐĞ ŚĂ ƐĞŹĂůĂĚŽ ŶŽ ĨƵĞƌĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ WƌŽƉŝĞĚĂĚ
/ŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ƌĞƐƵůƚĂĐĂƌĂLJĚŝĨşĐŝů͘ƵĂŶƚŽƐĞƐĞŹĂůĂĞƐƵŶĂŽďǀŝĞĚĂĚƋƵĞƐĞ
ƉŽŶĞĚĞŵĂŶŝĨŝĞƐƚŽƉŽƌůĂƐWzD^ƋƵĞƐƵĨƌĞŶĐĂƐŽƐĚĞƵƐƵƌƉĂĐŝſŶĚĞƐƵƐ
ĂĐƚŝǀŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ;ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ƐƵ ŵĂƌĐĂ ƉŽƌ ƚĞƌĐĞƌŽƐ ŶŽ
ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƐ͕ŝŶĨƌĂĐĐŝſŶĚĞŵĂƌĐĂƐŽƉĂƚĞŶƚĞƐ͕ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƵŶĚŝƐĞŹŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĞƚĐ͘Ϳ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϰ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
WŽƌĞůůŽ͕ĚĞďĞƐĞŹĂůĂƌƐĞƋƵĞůĂǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂůLJ
Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ŚĂ ĚĞ ƐĞƌ ŵĄƐ ĞƐƚƌĞĐŚĂ͘ ^ſůŽ ƵŶĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĐŽŶ
ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ ƚŝĞŶĞ ǀŝƐŽƐ ĚĞ ĂůĐĂŶnjĂƌ Ğů ĠdžŝƚŽ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐůŽďĂů
ĂĐƚƵĂů͘
Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ
ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞƵŶƌĞƋƵŝƐŝƚŽŝŶĞůƵĚŝďůĞ͘
z͕ƉĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ͕ƐĞŚĂĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽĞŶƉĂşƐĞƐĚĞƉĞƌĨŝůĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůƐŝŵŝůĂƌ
ĂůĞƐƉĂŹŽů͕ůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞƋƵĞĞdžŝƐƚĂƵŶĂĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶƉƷďůŝĐĂĚĞƐƚŝŶĂĚĂ
ĂůĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐĂĐƚŝǀŽƐĚĞƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞŶĞůĞdžƚƌĂŶũĞƌŽ͘ƐƚĂ
ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞďĞƌĄ ŝƌ ĚŝƌŝŐŝĚĂ ŶŽ ƐſůŽ Ăů ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĞ ŵĂƌĐĂƐ͕ ƉĂƚĞŶƚĞƐ͕
ĚŝƐĞŹŽƐ͕ ĞƚĐ͕͘ ĞŶ Ğů ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞŶ ůŽƐ
ƐƵƉƵĞƐƚŽƐĚĞŝŶĨƌĂĐĐŝſŶ͘>ĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐĂĐƚŝǀŽƐĚĞƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĚĞďĞŝƌĂůƵŶşƐŽŶŽĐŽŶůĂĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽ͘
WŽƌƷůƚŝŵŽ͕ŶŽƐĞƉƵĞĚĞĚĞũĂƌĚĞƐĞŹĂůĂƌůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĂďŽŐĂƌƉŽƌƵŶ
ŵĞƌĐĂĚŽ ŐůŽďĂů ƋƵĞ ƌĞƐƉĞƚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͘ ZĞƐƵůƚĂ ĂďƐŽůƵƚĂŵĞŶƚĞ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ƌĞƐƉĞƚĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͘
>Ă ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ďĂƌƌĞƌĂƐ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ
ĂLJƵĚĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ Ă ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ͕ ƐŽŶ
ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞƐĞŶƵŶŵĂƌĐŽĚĞĞĐŽŶŽŵşĂůŝďĞƌĂůŝnjĂĚĂ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕
ĞƐƵŶĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚƋƵĞƚĂůĞƐĐŽŶĚƵĐƚĂƐĚĞƐĂƉĂƌĞnjĐĂŶƉĂƌĂƉĞƌŵŝƚŝƌĂĐĐĞĚĞƌ
ĂŵĞƌĐĂĚŽƐĨŽƌĄŶĞŽƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϱϱ
ů ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ ƵŶŝĚŽ Ăů ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ ĚĞ ůŽƐ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂƌůŽƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂ
ĐůĂǀĞ ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ƵŶ ĨƵƚƵƌŽ ďƌŝůůĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƉĂŹŽůĂƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϲ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
WƌŽŐƌĂŵĂƐĞŶĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽ
ĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗WƌŽŐƌĂŵĂƐĞŶĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
KƌŐĂŶŝƐŵŽ
WZK'ZDW/W͗
WƌŽŐƌĂŵĂŝŶƚĞŐƌĂůĚĞĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĐŽŶƵŶĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞϮĂŹŽƐ
ĐŽŶƵŶĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞϮĂŹŽƐ͘,ĂĐĞĠŶĨĂƐŝƐĞŶƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌĂůĂĞŵƉƌĞƐĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞůĂƐŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉĂƌĂ
ŶƚĞůĂƐŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉĂƌĂ
ůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞƵŶWůĂŶĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĂŵĞĚŝŽƉůĂnjŽ͘ĚĞŵĄƐĂƉŽLJĂŵĞĚŝĂŶƚĞƐƵďǀĞŶĐŝŽŶĞƐůĂ
ŵĞĚŝŽƉůĂnjŽ͘ĚĞŵĄƐĂƉŽLJĂŵĞĚŝĂŶƚĞƐƵďǀĞŶĐŝŽŶĞƐůĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŶůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞĚĞ
ůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͘ƉĂƌƚĞ
ĚĞĞƐŽƐĂƉŽLJŽƐƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞĂůĂĞŵƉƌĞƐĂůĂĐĞƌĐĂŶşĂĚĞůĂƐŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂĞůĂƉŽLJŽĞŶĐƵĂůƋƵŝĞƌŶ
ĂĚĞůĂƐŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂĞůĂƉŽLJŽĞŶĐƵĂůƋƵŝĞƌŶĞĐĞƐŝĚĂĚƋƵĞƐĞůĞƉůĂŶƚĞĞĚƵƌĂŶƚĞƚŽĚŽĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘ů
ƚĞĞĚƵƌĂŶƚĞƚŽĚŽĞůƉƌŽĐĞƐŽ͘ů
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WƌŽŐƌĂŵĂ^'h/D/EdKW/W͗
ƵƌĂŶƚĞĚŽƐĂŹŽƐŵĄƐĚĂĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĂůƉƌŽŐƌĂŵĂWŝƉĞ͘
ĂĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĂůƉƌŽŐƌĂŵĂWŝƉĞ͘
WƌŽŐƌĂŵĂDZ<d>E/E'͗
>ĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽŶĨŽƌŵĂŶŐƌƵƉŽƐƉĂƌĂůĂĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶĚĞƉƌŽŵŽƚŽƌĞƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐĞŶĚŝƐƚŝŶƚŽƐĚĞƐƚŝŶŽƐ͘Ɛ
>ĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽŶĨŽƌŵĂŶŐƌƵƉŽƐƉĂƌĂůĂĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶĚĞƉƌŽŵŽƚŽƌĞƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐĞŶĚŝƐƚŝŶƚŽƐĚĞƐƚŝŶŽƐ͘ƐƚŽƐƉƌŽŵŽƚŽƌĞƐƚƌĂďĂũĂŶĚĞƐĚĞĞůĞŶƚƌŽŵƉƌĞƐĂƌŝĂů
ƚƌĂďĂũĂŶĚĞƐĚĞĞůĞŶƚƌŽŵƉƌĞƐĂƌŝĂů
ĚĞ/ǀĞdžĚƵƌĂŶƚĞϲŵĞƐĞƐ͘ůĨŝŶĂůĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶŝŶĨŽƌŵĞĚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐLJĞŶƐƵĐĂƐŽƵŶĂ
ƌĞƐĞŶƚĂƵŶŝŶĨŽƌŵĞĚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐLJĞŶƐƵĐĂƐŽƵŶĂĂŐĞŶĚĂĚĞƚƌĂďĂũŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͘
ůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͘
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞZĂƐƚƌĞŽĚĞůĂŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͗
WƌŽŐƌĂŵĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŝĞƌĞ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞ
ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ
ŶƚĂƐ ŽŶůŝŶĞ ĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůŽ
ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĠdžŝƚŽ ĚĞ ƐƵ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽĐŽŶĐƌĞƚŽŽnjŽŶĂŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂ͘
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽĐŽŶĐƌĞƚŽŽnjŽŶĂŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂ͘
WƌŽŐƌĂŵĂZEy͗
DĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĞƉƌŽŐƌĂŵĂĐŽŶƵŶĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞϰŵĞƐĞƐ͕
ŶĚĞϰŵĞƐĞƐ͕ ůĂĞŵƉƌĞƐĂŽďƚŝĞŶĞƵŶĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂƐŽďƌĞƐƵƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐLJƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂƐƵŝŵĂŐĞŶĞŶ
ĚĂĚĞƐLJƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂƐƵŝŵĂŐĞŶĞŶ
ŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͕ƚĂŶƚŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐŽŵŽĂĐƚƵĂůĞƐ͘WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ĞŶƵŶĂƐĞŐƵŶĚĂĨĂƐĞƐĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽ
ŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͕ƚĂŶƚŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐĐŽŵŽĂĐƚƵĂůĞƐ͘WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ĞŶƵŶĂƐĞŐƵŶĚĂĨĂƐĞƐĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƵŶĂĂŐĞŶĐŝĂĚĞƉƵďůŝ
ŶĂƵŶĂĂŐĞŶĐŝĂĚĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚƉĂƌĂƚƌĂďĂũĂƌĚŝĐŚĂƐ
ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ͘
WƌŽŐƌĂŵĂt/EͲDZ<d͗
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞ ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂƋƵĞ͕ĚƵƌĂŶƚĞϮŵĞƐĞƐ͕ ĂŶĂůŝnjĂůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵŽƚŝǀŽƐƉŽƌůŽƐ ƋƵĞůĂĞŵƉƌ
ƋƵĞůĂĞŵƉƌĞƐĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞ
ĞƐĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞ ŶŽĐŽŶƐŝŐƵĞ ƐƵƐŽďũĞƚŝǀŽƐĞŶŵĞƌĐĂ
ƐƵƐŽďũĞƚŝǀŽƐĞŶŵĞƌĐĂĚŽƐ
ĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐĞŶůŽƐƋƵĞĞƐƚĄƉƌĞƐĞŶƚĞ͘
WƌŽŐƌĂŵĂZͲĨƵĞƌnjĂ͗
WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƋƵĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŽďƚŝĞŶĞ͕ ĞŶ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ Ϯ ŵĞƐĞƐ͕ ůĂƐ ůşŶĞĂƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĂŵĞĚŝŽƉůĂnjŽ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ϱϳ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĂƉŽLJŽĂ
ĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗WƌŽŐƌĂŵĂƐĞŶĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ
KƌŐĂŶŝƐŵŽ
WƌŽŐƌĂŵĂĞͲdžƉŽƌƚĂ͗
>ĂĞŵƉƌĞƐĂƚƌĂďĂũĂĞůWŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽKŶůŝŶĞĚĞƐƵŝŵĂŐĞŶĐŽŶůŽƐĐŽŶƐƵůƚŽƌĞƐĂƐŝŐŶĂĚŽƐ͘^ĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂ
>ĂĞŵƉƌĞƐĂƚƌĂďĂũĂĞůWŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽKŶůŝŶĞĚĞƐƵŝŵĂŐĞŶĐŽŶůŽƐĐŽŶƐƵůƚŽƌĞƐĂƐŝŐŶĂĚŽƐ͘^ĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂƵŶĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞŵĂdž
ƵŶĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞŵĂdžŝŵŝnjĂĐŝſŶĚĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞƐƵ
ƉŽůşƚŝĐĂĚĞŝŵĂŐĞŶŽŶůŝŶĞ͘
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞƚƵƚŽƌĞƐĞŶŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͗
DĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĞƉŽŶĞĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐƵŶĐŽŶƐƵůƚŽƌĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚ
DĞĚŝĂŶƚĞĞƐƚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĞƉŽŶĞĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐƵŶĐŽŶƐƵůƚŽƌĚĞĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌĂƚŝĞŵƉŽƉĂƌĐŝĂůƉĂƌĂĚŽƚĂƌůĂƐĚĞƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂ
ƉĂƌĂĚŽƚĂƌůĂƐĚĞƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂ
ƚƵƚŽƌşĂ ƋƵĞ ƐŝƌǀĂ ĚĞ ŐĞƌŵĞŶ ĚĞů ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ dž
džƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƋƵĞ
ƵĞ ŶŽ ĚŝƐƉŽŶĞŶ͘ ŝĐŚŽ ĐŽŶƐƵůƚŽƌ ƌĞĂůŝnjĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŐĞƐƚŝŽŶĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͘
ƉƌĞŶĚŝĞŶĚŽĂdžƉŽƌƚĂƌ͕Wy͗
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞů/y ƉĂƌĂĞŵƉƌĞƐĂƐƋƵĞŶŽŚĂŶƚĞŶŝĚŽĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƉƌĞǀŝĂ
ƉĂƌĂĞŵƉƌĞƐĂƐƋƵĞŶŽŚĂŶƚĞŶŝĚŽĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƉƌĞǀŝĂĞŶĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘ƵƌĂŶƚĞϮŵĞƐĞƐ͕ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƵŶĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽĚĞƐƵƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĞŶ
ŵĞƌĐĂĚŽƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐLJƐĞŽĨƌĞĐĞƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐƉƌĞǀŝŽƐƉĂƌĂƐƵĚĞƐĂƌƌŽůůŽŝŶŝĐŝĂů
ŝŽƐƉƌĞǀŝŽƐƉĂƌĂƐƵĚĞƐĂƌƌŽůůŽŝŶŝĐŝĂů͘
WƌŽŐƌĂŵĂ/>/͗
^ƵŽďũĞƚŝǀŽƐĞĐĞŶƚƌĂĞŶĂLJƵĚĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐŝŶƚĞƌĞƐĂĚĂƐĞŶƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĞŶƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞůŝĐŝƚĂĐŝŽŶ
ƌĞƐĂĚĂƐĞŶƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĞŶƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞůŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
'ƌƵƉŽƐĚĞWƌŽŵŽĐŝſŶ͗
LJƵĚĂƐĂŐƌƵƉŽƐĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽŶŝŶƚĞƌĞƐĞƐĐŽŵƵŶĞƐĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽ͘
LJƵĚĂƐĂŐƌƵƉŽƐĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽŶŝŶƚĞƌĞƐĞƐĐŽŵƵŶĞƐĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽ͘
ŽŵŝƚĠƐĚĞŽŽƉĞƌĂĐŝſŶŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͗
ŽŶĐĞďŝĚŽƐ ĐŽŵŽ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ Ě
ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ LJ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ůŽƐ ŽŵŝƚĠƐ͗ WƌŽƉŝĐŝĂŶ ůŽƐ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽƐ ĞŶƚƌĞ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ LJ
ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐĐŽŵŽŵĞĚŝŽƉĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ĂĐƵĞƌĚŽƐĚĞĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞĐ
ŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ĂĐƵĞƌĚŽƐĚĞĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞĐŽŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞŽďƐƚĄĐƵůŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐLJ
ŝſŶĚĞŽďƐƚĄĐƵůŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐLJ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ĞƚĐ͘
WƌŽŐƌĂŵĂ/syͲDZ<͗
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůĂƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶ
ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůĂƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů͘
WƌŽŐƌĂŵĂ/syͲDh>d/>dZ>͗
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĞŶůŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
ŽŶĂůĞƐ͘
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞĐŽŵƉĂŹĂŵŝĞŶƚŽĂůĂŝŵƉůĂŶƚĂĐŝſŶ͗
ƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƋƵĞĚĞĐŝĚĞŶƌĞĂůŝnjĂƌŝŵƉůĂŶƚĂĐŝſŶƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ŝŵƉůĂŶƚĂĐŝſŶƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϴ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
džŝƐƚĞƵŶĂŵƉůŝŽĐĂƚĄůŽŐŽĚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂLJĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ
ŽĨƌĞĐŝĚŽ ƉŽƌ Ğů /y͕ Ğů /sy LJ ůĂƐ ĄŵĂƌĂƐ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ͕ ƉĂƌĂ ĚĞĨŝŶŝƌ ůĂ
ŵĞũŽƌĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƉĂƌĂĞdžƉŽƌƚĂƌ͘
ŝĐŚŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŽĨƌĞĐĞŶ ƵŶĂ ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĚĂ Ă ŵĞĚŝŽ LJ
ůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ĂŵĞĚŝĚĂĚĞůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐƋƵĞĐĂĚĂĞŵƉƌĞƐĂƉůĂŶƚĞĂ͕ĐŽŶ
Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽǀĞĞƌ Ă ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĞŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĞŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
WƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕
ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐĂĂLJƵĚĂƌĂůĂƐWzD^ƋƵĞĐŽŵŝĞŶnjĂŶƐƵĂŶĚĂĚƵƌĂĞŶŵĞƌĐĂĚŽƐ
ĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ĂƐĞƐŽƌĄŶĚŽůĂƐ͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĂŹŽƐ͕ ĞŶ Ğů
ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƉĂƌĂ ĞdžƉŽƌƚĂƌ LJ ĚŽƚĄŶĚŽůĂƐ ĚĞ ƵŶ ĂƉŽLJŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ĂLJƵĚĂƌůĂƐ ĞŶ ůĂ ƉƵĞƐƚĂ ĞŶ ŵĂƌĐŚĂ ĚĞ ĚŝĐŚĂ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ͘
ƐŝŵŝƐŵŽ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĞŶĂƉŽLJŽĂůĂĞdžƉĂŶƐŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕
ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĂƵƚŽŶſŵŝĐŽƐ ĨŽŵĞŶƚĂŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ
ĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐĚŝƌŝŐŝĚĂĂŵƉůŝĂƌůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌLJ
ǀĞƌƚĞďƌĂƌƵŶĂŽĨĞƌƚĂĚĞĐĂůŝĚĂĚĚĞƵŶƚĞũŝĚŽĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĂĐƚŝǀŽLJƉƌĞƐĞŶƚĞ
ĞŶƉĂşƐĞƐƚĞƌĐĞƌŽƐ͘
ĚĞŵĄƐ ĚĞů ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ ŝŶŝĐŝĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ LJ ƐƵ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ͕ ƐĞ
ƉƌŽƉŽŶĞŶ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞŶĨŽĐĂĚŽƐ Ă ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ
ŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ ƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐ ĞŶ
ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ LJ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŶ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ſƉƚŝŵĂƐ LJ
ĐŽŶĐƌĞƚĂƐƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌƐƵƐĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŶůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ůĂ
ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶLJůĂŝŵĂŐĞŶĚĞƐƵƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϱϵ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ƐƚĂ ĂŵƉůŝĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĂƐƉŝƌĂ Ă ŽĨƌĞĐĞƌ Ğů ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐLJĞůĂƉŽLJŽĞĐŽŶſŵŝĐŽŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂƌĞĨŽƌnjĂƌĂƋƵĞůůĂƐĄƌĞĂƐ
ĚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĚĞůĂĞŵƉƌĞƐĂƋƵĞŶĞĐĞƐŝƚĂŶŵĄƐĂƉŽLJŽƉĂƌĂĨŽŵĞŶƚĂƌ
ůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĚĞƐƵƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ĂǀĞŶƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƐŝŐƵĞ ƐƵƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƌŝĞƐŐŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ƚĂů ĞŶǀĞƌŐĂĚƵƌĂ ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ WzD^ ŶŽ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ůŽƐ
ŵĞĚŝŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ĞůůĂ͘ ƚƌĂǀĠƐ
ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ ƐĞ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶ ƐŽƉŽƌƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕
ƉĞƌŽ ƉĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞďĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƵŶĂ ĨƵĞƌƚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉĂƌĂ
ĂĚĞŶƚƌĂƌƐĞĞŶůĂĂŶĚĂĚƵƌĂĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ŝŶǀĞƌƐŝſŶƋƵĞŶŽƐŝĞŵƉƌĞĞƐ
ĂƐƵŵŝďůĞ ƉŽƌ ůĂƐ WzD^ LJ ŵŝĐƌŽ WzD^ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶ Ğů ƚĞũŝĚŽ
ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐƉĂŹŽů͘
ƐƚĂƐůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĚĞďĞƌşĂŶƐƵďƐĂŶĂƌƐĞŝŶĐůƵLJĞŶĚŽƉŽůşƚŝĐĂƐ
ĚĞ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂ Ă ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ
ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ
WƷďůŝĐĂƐ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞĚĞďĞƌşĂĞƐƚƵĚŝĂƌƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞĂŐƌƵƉĂŵŝĞŶƚŽĚĞ
WzD^ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŵƵŶĞƐ ƋƵĞ
ƌĞĚƵũĞƌĂŶĐŽƐƚĞƐƉĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ĐŽŵƉĂƌƚŝĞŶĚŽĐĂŶĂůĞƐĚĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ͕
ĐĞŶƚƌŽƐůŽŐşƐƚŝĐŽƐĚĞŽƌŝŐĞŶŽĚĞĚĞƐƚŝŶŽ͕ĐĞŶƚƌŽĚĞŵĂƌĐĂ͕ĞƚĐ͘
WŽƌƷůƚŝŵŽ͕ĞůĨƵƚƵƌŽĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĚĞďĞƐĞƌĂďŽƌĚĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĨŽŵĞŶƚŽ
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ĞĨĞŶƐĂŽŵĞƌĐŝĂůKD͗
ĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ĚĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕ƐŽůƵĐŝſŶĚĞĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞŶůĂKD͕ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůĂƉƌŽƉŝĞĚĂĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĞƚĐ͘
/ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽ
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WƌĞĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ͗
&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶĚĞůƉĞƌşŽĚŽƋƵĞǀĂĚĞƐĚĞůĂƌĞĐĞƉĐŝſŶĚĞůƉĞĚŝĚŽŽĐŽŶƚƌĂƚŽŚĂƐƚĂĞůĞŵďĂƌƋƵĞ͘^ƵĐĂŶĐĞůĂĐŝſŶƐĞĞĨĞĐƚƷĂĐŽŶĞůĐŽďƌŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ;ƉĂŐŽ
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ƌĠĚŝƚŽĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌŝŽ͗
ŽŵƉƌŽŵŝƐŽƋƵĞĂĚƋƵŝĞƌĞƵŶďĂŶĐŽ;ďĂŶĐŽĞŵŝƐŽƌͿƉĂƌĂĂĐƚƵĂƌĞŶŶŽŵďƌĞĚĞƐƵĐůŝĞŶƚĞ;ŽƌĚĞŶĂŶƚĞĚĞůĐƌĠĚŝƚŽͿLJƉĂŐĂƌĂƵŶƚĞƌĐĞƌŽ;ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽͿĞů
ŝŵƉŽƌƚĞĚĞůĐƌĠĚŝƚŽĂĐĂŵďŝŽĚĞůŽƐĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐĞŶĞůĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽĚĞůĐƌĠĚŝƚŽ͘
KƚƌŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐďĂŶĐĂƌŝŽƐ͗
KĨƌĞĐŝĚŽƐƉŽƌůĂƐĞŶƚŝĚĂĚĞƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽĚĞƐƉĂŹĂƉĂƌĂƐƵƐĐůŝĞŶƚĞƐ͕ĞŶƚƌĞƚŽĚŽƐůŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐƉŽĚĞŵŽƐĚĞƐƚĂĐĂƌ͗&ĂĐƚŽƌŝŶŐĚĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕&ŽƌĨĂŝƚŝŶŐĚĞ
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ŝǀŝƐĂƐ
ƌĠĚŝƚŽĚŝǀŝƐĂƐ͗
^ĞƌǀŝĐŝŽƉŽƌĞůƋƵĞĞůĂŶĐŽƉƌĞƐƚĂƵŶĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞĚŝǀŝƐĂƐĂƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĨşƐŝĐĂŽũƵƌşĚŝĐĂ͕ƌĞƐŝĚĞŶƚĞŽŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞĞŶƐƉĂŹĂ͕ĂƵŶƉůĂnjŽĐŽŶĐƌĞƚŽLJĂƵŶƚŝƉŽ
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^ĞŐƵƌŽƋƵĞĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶůĂĐŽŵƉƌĂŽǀĞŶƚĂĚĞĚŝǀŝƐĂƐĂƉůĂnjŽĐŽŵŽŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ
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ĐĂŵďŝŽ͟ƚĂŶƚŽƉĂƌĂĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐĐŽŵŽƉĂƌĂ
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ϮͬϯĚĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĚĞůĂƐĄŵĂƌĂƐĚĞŽŵĞƌĐŝŽĞƐƉĂŹŽůĂƐ ĂůĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ĞŶǀŝƌƚƵĚĚĞů
ĂůĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ĞŶǀŝƌƚƵĚĚĞůĂ>ĞLJĚĞ
ĄŵĂƌĂƐĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͘
ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĐĞŶƚƌĂů
WƌŽŐƌĂŵĂĚĞƉƌŽƐƉĞĐĐŝſŶĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ;WZK^W/EsZͿ͗
;WZK^W/EsZͿ͗
^ƵĂƉůŝĐĂĐŝſŶƐĞĐĞŶƚƌĂĞŶůĂĨĂƐĞƉƌĞǀŝĂĂůĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞĂĐŽŵĞƚĞƌůŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐĚĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚ
ƐŝſŶĚĞĂĐŽŵĞƚĞƌůŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐĚĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚLJůĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞƉƌĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͘
ƉŽLJŽĂƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞ/ŶǀĞƌƐŝſŶWƌŽĚƵĐƚŝǀĂ;WW/Ϳ͗
WƌŽŵƵĞǀĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ĐŽŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ
ƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ Ž
ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĨƵĞƌĂĚĞůĄŵďŝƚŽĚĞůĂhŶŝſŶƵƌŽƉĞĂ;h
ŶƵƌŽƉĞĂ;hͲϭϱͿƋƵĞƚĞŶŐĂŶǀŽĐĂĐŝſŶĚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ͘
WůĂŶ'ĞŶĞƌĂůĚĞWƌŽŵŽĐŝſŶdžƚĞƌŝŽƌLJDĂƌĐĂƐ͗
/ŶĐĞŶƚŝǀĂĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƋƵĞƵƚŝůŝĐĞŶĚĞĨŽƌŵĂŝŶƚĞŶƐŝǀĂůŽƐŶƵĞǀŽƐĨĂĐƚ
ƐĂƐƋƵĞƵƚŝůŝĐĞŶĚĞĨŽƌŵĂŝŶƚĞŶƐŝǀĂůŽƐŶƵĞǀŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ͕ƚĂůĞƐĐŽŵŽůĂŝŶŶŽǀĂĐŝſŶĚĞƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ƐĞƌǀŝĐŝŽƐLJ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͕ƐĞƌǀŝĐŝŽƐLJƉƌŽĐĞƐŽƐ͕
ĞůĚŝƐĞŹŽŽůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶŝŵĂŐĞŶ͕ƐŝĞŵƉƌĞƋƵĞƐĞƚƌĂĚƵnjĐĂŶĞŶĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚŝƌŝŐŝĚĂƐĂŵĞũŽƌĂƌƐƵƉŽƐ
ƚƌĂĚƵnjĐĂŶĞŶĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚŝƌŝŐŝĚĂƐĂŵĞũŽƌĂƌƐƵƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĞŶŵĞƌĐĂĚŽƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐĚĞ
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ƉŽLJĂůŽƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĞ
ůŽƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͕ƚĂŶƚŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐĐŽŵŽůĂĂŐƌƵƉĂĐŝſŶĚĞϮŽŵĄƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͘
WƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽdĞĐŶŽůſŐŝĐŽ/ŶĚƵƐƚƌŝĂůd/ů
WƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽdĞĐŶŽůſŐŝĐŽ/ŶĚƵƐƚƌŝĂůd/ůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞůĞƐĂƌƌŽůůŽdĞĐŶŽůſŐŝĐŽ/ŶĚƵƐƚƌŝĂůd/͗
LJƵĚĂĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĂƐĞƌŵĄƐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐĞůĞ
ĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĂƐĞƌŵĄƐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐĞůĞǀĂŶĚŽƐƵŶŝǀĞůƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ͘
ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶƵƚŽŶſŵŝĐĂ
LJƵĚĂƐĚĞůĂŝƌĞĐĐŝſŶ'ĞŶĞƌĂůĚĞ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ŐĞƐƚŝŽŶĂĚĂƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞů
LJƵĚĂƐĚĞůĂŝƌĞĐĐŝſŶ'ĞŶĞƌĂůĚĞ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ŐĞƐƚŝŽŶĂĚĂƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞů/ŶƐƚŝƚƵƚŽsĂůĞŶĐŝĂŶŽĚĞůĂdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ;/syͿ͗
LJƵĚĂƐ ĞŶ ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ
ŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ Ă WLJŵĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ž ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŶ ƐĞĚĞ ƐŽĐŝĂů
ƐŽĐŝĂů͕ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ Ž
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞŶůĂŽŵƵŶŝĚĂĚsĂůĞŶĐŝĂŶĂ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϯ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
WĂƌĂ ĂƉŽLJĂƌ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶǀĞƌƐŽƌ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐƉĂŹŽůĂ͕ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞ/ŶĚƵƐƚƌŝĂ͕dƵƌŝƐŵŽLJŽŵĞƌĐŝŽ͕
ĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞƐƵŶƚŽƐdžƚĞƌŝŽƌĞƐLJŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕Ğů/ŶƐƚŝƚƵƚŽƐƉĂŹŽůĚĞ
ŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͕Ğů/ŶƐƚŝƚƵƚŽsĂůĞŶĐŝĂŶŽĚĞůĂdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ;/syͿ͕LJŽƚƌĂƐ
ĞŶƚŝĚĂĚĞƐĐŽŵŽ^^ĞŐƵƌŽƐĚĞƌĠĚŝƚŽ͕K&/^ŽŝŶĐůƵƐŽŶƵŵĞƌŽƐĂƐ
ĞŶƚŝĚĂĚĞƐďĂŶĐĂƌŝĂƐ͕ŚĂŶƉƵĞƐƚŽĞŶŵĂƌĐŚĂLJƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂĚŽŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ
ĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐĐƵLJŽŽďũĞƚŝǀŽĞƐĂĐŽŵƉĂŹĂƌĂůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ WzD^͕ ĞŶ ƐƵ ĂŶĚĂĚƵƌĂ ĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
KĨƌĞĐŝĞŶĚŽ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ LJ ĂƐĞŐƵƌĂŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůĂƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ǀĞŶƚĂũŽƐĂƐ͕
ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƌĞĂůŝĐĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂƉĞƌƚƵƌĂ Ăů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶ ůŽƐ
ŵĞŶŽƌĞƐƌŝĞƐŐŽƐƉŽƐŝďůĞƐ͘
Ŷ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĚĞ ŝŶĐĞƌƚŝĚƵŵďƌĞ Ğ ŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĂĐƚƵĂů͕
ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŝƋƵŝĚĞnj LJ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĂƉŽLJŽ ƐŽŶ ŵĄƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ͕ ůĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ
ĐŽďƌĂŶƵŶŝŶƚĞƌĠƐĞƐƉĞĐŝĂů͘
ŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ
ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐƉƵĞĚĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌƐĞůĂĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶďŝůĂƚĞƌĂůLJŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂů͘
ƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƐ>şŶĞĂƐĚĞ&ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶŝůĂƚĞƌĂů͕ĐĂďĞƌĞƐĂůƚĂƌ͗
• &ŽŶĚŽƐ&;&ŽŶĚŽĚĞLJƵĚĂĂůĞƐĂƌƌŽůůŽͿ͗^ĞƚƌĂƚĂƵŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ
ĚĞ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĐƵLJĂƐ ĚŽƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĂƐŝŐŶĂŶ
ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĂĐĂƌŐŽĚĞůŽƐWƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƐ'ĞŶĞƌĂůĞƐĚĞůƐƚĂĚŽ͘
,ĂLJϰƚŝƉŽƐĚĞĂLJƵĚĂƐŵĞĚŝĂŶƚĞůŽƐ&͗
o ƌĠĚŝƚŽƐ Ž ĚŽŶĂĐŝŽŶĞƐ͗ >ĂƐ ĂLJƵĚĂƐ & ĞƐƚĄŶ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ
ĂĚŚĞƌŝĚĂƐĂĞƐƚĞƚŝƉŽĚĞĂĚƋƵŝƐŝĐŝſŶĚĞďŝĞŶĞƐŽƐĞƌǀŝĐŝŽƐĞƐƉĂŹŽůĞƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϰ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
WŽĚƌĄŶƐĞƌďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐĚĞůŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐĐŽŶĂLJƵĚĂ&ĂƋƵĞůůŽƐ
ƉĂşƐĞƐĐƵLJŽWEƉĞƌĐĄƉŝƚĂĞƐƚĠĚĞŶƚƌŽĚĞůůşŵŝƚĞĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƉŽƌůĂ
K͘ >ŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ & ƐĞ ĐŽŶĐĞĚĞŶ ƐſůŽ Ă ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶŽ ǀŝĂďůĞƐ LJ ƐĞ ƉŽĚƌĄ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ŚĂƐƚĂ Ğů ϭϬϬй ĚĞů
ƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ >ĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞŶĐĂƐŽƉŽƌĐĂƐŽ͘
o ŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ Ă ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͗ ^ŽŶ
ĂLJƵĚĂƐ ĐŽŶĐĞĚŝĚĂƐ ĐŽŵŽ ĚŽŶĂĐŝſŶ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ &͘ hŶĂ ĚĞ ůĂƐ
ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĂLJƵĚĂ ƐŽŶ ůĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ Ă KƌŐĂŶŝƐŵŽƐ
DƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐĚĞĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŽƐƋƵĞĞůƐƚĂĚŽƐƉĂŹŽůĞƐƐŽĐŝŽ͘
o >şŶĞĂƐĚĞĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶĚĞƐƚƵĚŝŽƐĚĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚ͗ů&sĞƐƵŶĂůşŶĞĂ
ĚĞů & ƋƵĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĚĞ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚ ƉƌĞǀŝŽƐ Ă ůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ĞŶ ƉĂşƐĞƐ
ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘WƵĞĚĞŶĨŝŶĂŶĐŝĂƌƐĞƚƌĞƐƚŝƉŽƐĚĞĞƐƚƵĚŝŽƐĚĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚ͗
ůŝŐĂĚŽƐ Ă ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͕ ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ Ž ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ
ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ͘ůĂŚŽƌĂĚĞĞůĞŐŝƌůŽƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ĞůƉƌŝŵĞƌĐƌŝƚĞƌŝŽƋƵĞ
ƐĞ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ĞƐ Ğů ĚĞ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĐůĂƌŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĐŽŶũƵŶƚŽĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͕ŶŽƐſůŽƉĂƌĂůĂƋƵĞƌĞĂůŝnjĂĞů
ĞƐƚƵĚŝŽ͘
ĞŶƚƌŽĚĞů&sŚĂLJƚƌĞƐŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ͗
o WƷďůŝĐĂ͗ ĚŽŶĂĐŝſŶ ĚĞů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĞƐƉĂŹŽů Ăů ŐŽďŝĞƌŶŽ ĚĞů ƉĂşƐ
ƌĞĐĞƉƚŽƌĚĞůĞƐƚƵĚŝŽ͘>ĂƚƌĂŵŝƚĂĐŝſŶĚĞĞƐƚŽƐĨŽŶĚŽƐƐĞŚĂĐĞĂ
ƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐ͘
o DƵůƚŝůĂƚĞƌĂů͗ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ůŽƐ ĨŽŶĚŽƐ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ ĚĞ
ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ ĞŶ ůŽƐ ĂŶĐŽƐ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ƋƵĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŶ
ĞƐƚƵĚŝŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϱ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
o WƌŝǀĂĚĂ͗ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚĂƐ ĞŶ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ
ƐŽůŝĐŝƚĂŶ ůĂ ĐŽĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͘ hŶĂ ǀĞnj ĂƉƌŽďĂĚŽ͕
^ ůĞƐ ŽƚŽƌŐĂƌĄ ƵŶĂ ƉſůŝnjĂ ĚĞ ^ĞŐƵƌŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ĚĞ
sŝĂďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĐƵďƌŝƌĄ Ğů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƋƵĞ ƌĞĂůŝnjĂ Ğů
ĞƐƚƵĚŝŽ͘
• ƌĠĚŝƚŽƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞŶƐŽ K Ͳ ŽŶǀĞŶŝŽ ĚĞ ũƵƐƚĞ
ZĞĐşƉƌŽĐŽ ĚĞ /ŶƚĞƌĞƐĞƐ ;Z/Ϳ͗ ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂƐ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĂ ůĂ
ĐŽŶĐĞƐŝſŶ͕ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽƐ Ă ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ;ϮŽŵĄƐĂŹŽƐͿLJĂƚŝƉŽƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĨŝũŽƐ;ƚŝƉŽƐ
ĚĞŽŶƐĞŶƐŽͿ͘ůĐƌĠĚŝƚŽĂĐŽŐŝĚŽĂůƐŝƐƚĞŵĂZ/ƉŽĚƌĄĨŝŶĂŶĐŝĂƌĐŽŵŽ
ŵĄdžŝŵŽ Ğů ϴϱй ĚĞů ŝŵƉŽƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƐ
;ĞƐƉĂŹŽůĞƐ LJ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐͿ LJ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕LJŚĂƐƚĂĞůϭϬϬйĚĞůŽƐŐĂƐƚŽƐůŽĐĂůĞƐ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂ
ƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͘
• ^ĞŐƵƌŽƐĚĞƌĠĚŝƚŽĂůĂdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͗ůŽƚƌŽŐƌĂŶƉŝůĂƌĚĞĂLJƵĚĂƉƷďůŝĐĂ
ĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉĂƌĂĞůĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂƐĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐĞƐ
Ğů ƉĂƉĞů ĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĂŹşĂ ^͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞů^ĞŐƵƌŽĚĞƌĠĚŝƚŽĂůĂdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
>ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĂůƚŽ ƌŝĞƐŐŽ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ
ƚŝĞŶĞŶ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ Ă ŵĞĚŝŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͘ ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ƉſůŝnjĂƐ͕ĞůƐƚĂĚŽĂƐƵŵĞůŽƐƌŝĞƐŐŽƐƉŽůşƚŝĐŽƐLJĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐLJĨĂĐŝůŝƚĂLJ
ĞŶƚƌĂĚĂ Ă ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚŝĨşĐŝůĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ůĂ ĞŶƚŝĚĂĚ ďĂŶĐĂƌŝĂ͕ Ăů
ŚĂďĞƌ ƵŶ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŐĂ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞ ůĂ
ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ ƚĞŶĚƌĄ ŵĄƐ ƉƌŽƉĞŶƐŝſŶ Ă ĐŽŶĐĞĚĞƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ͘
ĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĂůŝĚĂĚ͕ ŚĂďƌĄ ƉſůŝnjĂƐ ƋƵĞ ĐƵďƌŝƌĄŶ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϲ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ LJ ŽƚƌĂƐ ƋƵĞ ĐƵďƌŝƌĄŶ Ğů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ůĂ
ĞŶƚŝĚĂĚ ƋƵĞ ůŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂ͘ ^ĞĂ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ Ž ĚĞ ŽƚƌĂ͕ ^ ĞƐ ůĂ
ĞŶƚŝĚĂĚƋƵĞůŽƐĐŽŶĐĞĚĞ͘
WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ůĂƐ >şŶĞĂƐ ĚĞ &ŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ DƵůƚŝůĂƚĞƌĂů͕ ĐĂďĞ
ĚĞƐƚĂĐĂƌĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͗
• >şŶĞĂ ĚĞ ƉŽLJŽ ƉĂƌĂ ĐĐĞƐŽ Ă >ŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽŶĞ Ğů /y͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĞŶůĂƐůŝĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐŐĞŶĞƌĂĚĂƐƉŽƌ
ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ͕ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ ƉŽƌ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐLJĨŽŶĚŽƐƋƵĞůŝĐŝƚĞŶĚĞŵĂŶĞƌĂĚĞƐůŝŐĂĚĂ͘
• WƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ ĚĞ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ &ŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ DƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ Ă
ƉĂşƐĞƐĞŶǀşĂƐĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽƋƵĞƐƵƉŽŶĞŶƵŶĂĨƵĞŶƚĞĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ
ƉĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͕ĐŽŵŽĞƐĞůĐĂƐŽĚĞůZ;ĂŶĐŽƵƌŽƉĞŽ
ƉĂƌĂůĂZĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶLJĞůĞƐĂƌƌŽůůŽͿ͕/Z&;ĂŶĐŽDƵŶĚŝĂůͿ͕ĞƚĐ͘
WŽƌůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůŽƐĨŽŶĚŽƐƉĂƌĂůĂƐ/ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐƉƵĞƐƚĂƐĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ
ĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ͕ĐĂďĞĚĞƐƚĂĐĂƌĞŶƚƌĞŽƚƌĂƐ͗
• >şŶĞĂƐ /K Ͳ /y͗ ĞƐƚŝŶĂĚĂƐ Ă ĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ğů ĂƉŽLJŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ƉĂƌĂ ůĂ
ŝŶŝĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ͕ ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽ ůĂ
ƐĂůŝĚĂ Ăů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ ŽŶ ƵŶĂ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƚŽƚĂů ĞŶ
ϮϬϬϵ ĚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƵƌŽƐ LJ ĞŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƌĞŶŽǀĂĐŝſŶ
ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͘
• >şŶĞĂƐ /K Ͳ /EdZE/KE>͗ ŝƌŝŐŝĚĂƐ Ă ĂƉŽLJĂƌ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ
ƌĞĂůŝĐĞŶůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
• >şŶĞĂƐ
E^dK
Ͳ
/y͗
ů ŽďũĞƚŽ
ĚĞ
ŽĨƌĞĐĞƌ
Ă
ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐͬĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ƉĞƌĐĞƉƚŽƌĂƐ ĚĞ ĂLJƵĚĂƐ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƵŶĂ ůşŶĞĂ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϳ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ĚĞ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͗ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ
ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ͕ ĂĐĐĞƐŽ Ăů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ΗĂŶĞƐƚŽ KƉĞŶ ĂLJΗ LJ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶ͘ŽŶƵŶĂĚŽƚĂĐŝſŶƚŽƚĂůĚĞϯϬϬŵŝůůŽŶĞƐĚĞĞƵƌŽƐƉĂƌĂϮϬϬϵ͘
• &ŽŶĚŽƐŽĨĞƌƚĂĚŽƐƉŽƌK&/^͕ĂŵĞĚŝŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƉĂƌĂƉƌŽLJĞĐƚŽƐ
ƉƌŝǀĂĚŽƐǀŝĂďůĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌĞŶůŽƐƋƵĞĞdžŝƐƚĂĂůŐƷŶƚŝƉŽ
ĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞƐƉĂŹŽů͕ƉĂƌĂĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ͕ĐŽŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚ͕ƚĂŶƚŽ
Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ Ă ůĂ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂLJĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͘
WĂƌĂĐƵŵƉůŝƌĐŽŶĞƐƚĂĚŽďůĞĨŝŶĂůŝĚĂĚ͕K&/^ƵƚŝůŝnjĂ͕ƉŽƌƵŶůĂĚŽ͕ƐƵƐ
ƉƌŽƉŝŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ ƉĂşƐĞƐ
ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐŽĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽLJ͕ƉŽƌŽƚƌŽ͕ŐĞƐƚŝŽŶĂƉŽƌĐƵĞŶƚĂĚĞůƐƚĂĚŽ
ůŽƐ ĨŽŶĚŽƐ &/y LJ &KEWzD͕ ĐƌĞĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌĐŽŶŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůŐƌĂĚŽĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞů
ƉĂşƐ ĚĞƐƚŝŶŽ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ͘ Ŷ ƚŽƚĂů͕ K&/^ ƉŽƐĞĞ ƵŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ
ŵŽǀŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĂϭ͘ϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐĚĞĞƵƌŽƐ͘
K&/^ĂĐƚƷĂƐŝĞŵƉƌĞďĂũŽƵŶĐƌŝƚĞƌŝŽĚĞƌŝĞƐŐŽĐŽŵƉĂƌƚŝĚŽƐĞŐƷŶĞů
ĐƵĂů͕ĞůǀŽůƵŵĞŶĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞK&/^ŝŶǀŝĞƌƚĞĞŶƵŶƉƌŽLJĞĐƚŽŶŽ
ƐƵƉĞƌĂŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞůĂĂƉŽƌƚĂĐŝſŶƋƵĞƌĞĂůŝĐĞĞůƉƌŽŵŽƚŽƌĂůŽƐĨŽŶĚŽƐ
ƉƌŽƉŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ͘ ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ŽĨƌĞĐŝĚŽƐ͕ K&/^ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ
ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ĐŽŶ ŝŵƉŽƌƚĞƐ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽƐ ĞŶƚƌĞ Ϭ͕Ϯϱ LJ Ϯϱ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ĞƵƌŽƐƉŽƌƉƌŽLJĞĐƚŽ͘
• WŽůşƚŝĐĂĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƐƐƵƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐĂƌĂŶĐĞůĂƌŝĂƐ;ŵĞĚŝĚĂ
ĚĞƉŽůşƚŝĐĂĐŽŵĞƌĐŝĂůƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞůĂĞdžĞŶĐŝſŶĚĞůƉĂŐŽĚĞĂƌĂŶĐĞůĞƐĚĞ
ŝŶƉƵƚƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂͿ͕
ĐŽŶƚŝŶŐĞŶƚĞƐĂƌĂŶĐĞůĂƌŝŽƐ;ŵĞĚŝĚĂĚĞƉŽůşƚŝĐĂĐŽŵĞƌĐŝĂůƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞůĂ
ĞdžĞŶĐŝſŶ ƚŽƚĂů Ž ƉĂƌĐŝĂů ĚĞů ƉĂŐŽ ĚĞ ĂƌĂŶĐĞůĞƐ ĚĞ ŝŶƉƵƚƐ ŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϲϴ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĞdžŝƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂͿ͕
ƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚĂƐ;ĂĐƵĞƌĚŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĂƵƚſŶŽŵŽĂ
ƚƌĂǀĠƐĚĞůĐƵĂůůĂhƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƵŶĂĐĐĞƐŽƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŶŽƌĞĐşƉƌŽĐŽĂů
ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝŽ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ LJ ĐŝĞƌƚŽƐ
ƉƌŽĚƵĐƚŽƐĂŐƌşĐŽůĂƐĚĞϭϳϲƉĂşƐĞƐLJƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞ
ůĂĞdžŽŶĞƌĂĐŝſŶƚŽƚĂůŽƉĂƌĐŝĂůĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĂƌĂŶĐĞůĂƌŝŽƐͿ͘
• ĞĨĞŶƐĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͗ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůŽƐ
ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ͕ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂ KD͕ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ĞƚĐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĄŵďŝƚŽ͕ ůĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĞƐ ƵŶ
ŵŽĚĞůŽ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞ ĞdžŝƐƚŝĞŶĚŽ͕ ĐŽŶ ĠdžŝƚŽ͕ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ
ĞŶƚŽƌŶŽ͕LJƋƵĞĚĞďĞƌşĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞĚĞĐƌƵĐŝĂůƌĞůĞǀĂŶĐŝĂƉĂƌĂƐƉĂŹĂ͘
ŽŵŽĐŽŵƉůĞŵĞŶƚŽĂůĂĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶďŝůĂƚĞƌĂůLJŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂů͕ĐĂďĞĚĞƐƚĂĐĂƌ
ĞůĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶĂƚƌĂǀĠƐĚĞŽƚƌŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘
dĂůĞƐĞůĐĂƐŽĚĞůĂ ĂƉƵĞƐƚĂƉŽƌĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂ/ннŝƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂ
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ɛş
ŶĂĐĞ Ğů WůĂŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ WƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ DĂƌĐĂƐ͕ ĐƵLJŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĞƐ ĂƉŽLJĂƌ
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• >şŶĞĂ ĚĞ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ ŝŵĂŐĞŶͲŵŽĚĂ͗ WůĂŶ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞů
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^Ƶ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĞƐ ĂƉŽLJĂƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƉĂƐĂƌĞůĂƐ
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ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽ͕ĐŽŶŵĞĚŝŽƐLJƉƌŽĚƵĐƚŽƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐƋƵĞĂŐŝůŝĐĞŶ
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ĞƚĐ͘
/ŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂƉŽLJŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ƌĞĐŝďĞŶ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŽ
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ĐŽďĞƌƚƵƌĂ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĂƐ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨŽƌŵĂƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ
ůĂ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ŽĨŝĐŝŶĂƐ ĞŶ Ğů ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ ĐŽŵŽ ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂƐ KĨŝĐŝŶĂƐ
ŽŵĞƌĐŝĂůĞƐĚĞů/yŽĚĞůĂƐĞůĞŐĂĐŝŽŶĞƐ/syĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘ƐƚĞƷůƚŝŵŽ
ŽĨƌĞĐĞ ĂƐŝŵŝƐŵŽ ĂLJƵĚĂƐ ĞŶ ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ Ğ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ Ă WLJŵĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ Ž ĚĞ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŶ ƐĞĚĞ ƐŽĐŝĂů͕ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ Ž ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ
sĂůĞŶĐŝĂŶĂ͘
WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ŶŽ ĞƐ ĞŶ ĞƐĞŶĐŝĂ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ Ğ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶƉĞƌŽƐşĐŽŶůůĞǀĂƵŶĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŶĨĂǀŽƌ
ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ůĂƐ ĚŽƐ ƚĞƌĐĞƌĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů
ƌĞĐƵƌƐŽĐĂŵĞƌĂůƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞĚĞůĂƐĄŵĂƌĂƐĚĞŽŵĞƌĐŝŽƋƵĞ͕ĞŶǀŝƌƚƵĚ
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
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ϳϭ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
ĚĞ ůĂ >ĞLJ ĚĞ ĄŵĂƌĂƐ ĚĞ ŽŵĞƌĐŝŽ͕ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐ ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ
ƉƌŽŵŽĐŝſŶĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ZĞƐƵůƚĂƌşĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ
ĨŽŶĚŽƐĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐŝŶƚĞƌĞƐĂĚĂƐĞŶĞdžƉŽƌƚĂƌ͕ĚĞďŝĚŽĂůŽƐ
ĚŝƐƚŝŶƚŽƐƚŝƉŽƐĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ĂƐşĐŽŵŽĂůŽƐ
ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ĐŽŶĐĞƐŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ z Ɛŝ ĞdžŝƐƚĞ ƚĂŶƚŽ ĂƉŽLJŽ
ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ͎ƉŽƌ ƋƵĠ ŶŽ ƐĞ ƉĞƌĐŝďĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ
WzD^LJŵŝĐƌŽWzD^ĞƐƉĂŹŽůĂƐLJĂůŝĐĂŶƚŝŶĂƐ͍͎ƐƚĄŶĞƐƚŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ
Ăů ĂůĐĂŶĐĞ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͍ ͎^Ğ ĨŽŵĞŶƚĂŶ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůşŶĞĂƐ ĚĞ
ĂƉŽLJŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ /ннŝ Ž ĞŶ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ WƌŽƉŝĞĚĂĚ
/ŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͍ ͎ĂďƌşĂ ĐƵĞƐƚŝŽŶĂƌƐĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ
ƵŶŝĨŝĐĂƌ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůşŶĞĂƐ ĐŽŵƵŶĞƐ͕ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ
ĂĐĐĞƐŝďůĞƐLJĐŽŶĐƌĞƚĂƐƉĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͍
ů ĂƉŽLJŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ĐŽŵŽ ŝŵƉƵůƐŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƌĞƐƵůƚĂ
ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞƉĂƌĂůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĞƐƉĂŹŽůĂƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐƵĂĚĂƉƚĂĐŝſŶĂ
ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ LJ ĂĐĐĞƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶĂ
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'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϳϮ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
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ůĂ ǀŝƐƚĂ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ
ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ ĞƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽƌĞĂů LJ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽƌ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĂƵƚŽŶſŵŝĐŽƐ ĚĞ ƉƌŽǀĞĞƌ Ă ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ Ă ĐŽƌƚŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĞŶ Ğů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞƐƵĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂĐƌŝƐŝƐĞĐŽŶſŵŝĐĂŵƵŶĚŝĂůLJůĂĨĞƌŽnjĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂŐůŽďĂů͕ůĂ
ĨĂůƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ LJ ƉŝƌĂƚĞƌşĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ĂŵĞŶĂnjĂŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ
ĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ă ƐƵ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞďĞŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌLJŵŽĚĞƌŶŝnjĂƌƐĞ͕ĐŽŶĞůĨŝŶ
ĚĞĂĚĂƉƚĂƌƐĞĂůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĚĞůĂƐŵŝƐŵĂƐ͘
/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐŽŶ ǀĂůŽƌ ĂŹĂĚŝĚŽ͕ ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĚŽ͕ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĂĚĂƉƚĂĚĂ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂƐ͕
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĂŐƌƵƉĂĚŽƐ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂŵŝĞŶƚŽ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ ůşŶĞĂƐ ĚĞ
ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶĂŵĞĚŝĚĂ͕ĚĞďĞƌşĂŶƐĞƌŵĞĚŝĚĂƐƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂƐĂĨŽŵĞŶƚĂƌĚĞƐĚĞ
ůĂƐŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐǀŝŶĐƵůĂĚĂƐĂůĂĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ͘
>ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶ ĂƉŽLJŽ Ă ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ
ĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂŶ ƐƵ ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝŽ ĚĞ ƉƌŽǀĞĞƌ Ă ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐĚĞŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐĂĐŽƌƚŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽƋƵĞĨĂĐŝůŝƚĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽ
ĚĞ ƐƵ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ĞŶ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂďĞ
ƌĞƐĂůƚĂƌůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗
• ů ĂƐĞƐŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ
ĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌŶŽƌĞƐƵůƚĂĨĄĐŝůĚĞĞŶĐŽŶƚƌĂƌ͕ĚĞďŝĚŽĞŶŽĐĂƐŝŽŶĞƐ
ĂůĂĨĂůƚĂĚĞƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞdžƉĞƌƚŽƐ͘
'ĂďŝŶĞƚĞĚĞƐƚƵĚŝŽƐLJŝǀŝƐŝſŶĚĞŽŵĞƌĐŝŽ
ĄŵĂƌĂKĨŝĐŝĂůĚĞŽŵĞƌĐŝŽ͕/ŶĚƵƐƚƌŝĂLJEĂǀĞŐĂĐŝſŶĚĞůŝĐĂŶƚĞ
ϳϯ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞŽŵĞƌĐŝŽdžƚĞƌŝŽƌ͘ŝĂŐŶſƐƚŝĐŽLJƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
• >ĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ďƵƌŽĐƌĄƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ĚŝĨŝĐƵůƚĂ ĞŶŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ğů
ǀĂůŽƌĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ͘
• >ĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĨƵƚƵƌŽƐƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐĞŶĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌĐĂƌĞĐĞ
ĚĞůĂĚĞĐƵĂĚŽƐŽƉŽƌƚĞƉƌĄĐƚŝĐŽĚĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů
LJĐŽŵĞƌĐŝĂů͘
• >ŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ Ă ƐĞƌŝĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĂĚĂƉƚĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƐƵƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘
• ůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ϮϬ ĂŹŽƐ ƌĞƐƵůƚĂďĂŶ
ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ƉĂƌĂ ŽĨƌĞĐĞƌ ǀĂůŽƌ
ĂŹĂĚŝĚŽ͕ĂĚĂƉƚĄŶĚŽƐĞĂůĂƌĞĂůŝĚĂĚĚĞůĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽĚĞŚŽLJĞŶĚşĂ͘
• >ĂƐŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞƉƌŽŵŽĐŝſŶĐŽŵĞƌĐŝĂůƐĞƉůĂŶƚĞĂŶĞŶŽĐĂƐŝŽŶĞƐƐŝŶ
ůĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƐĞƌ ĠƐƚĂƐ ƐƵƐ
ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽƐĨŝŶĂůĞƐ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽŝŶĐůƵƐŽĚƵƉůŝĐŝĚĂĚĚĞĞƐĨƵĞƌnjŽƐĞŶ
ĂůŐƵŶŽƐĐĂƐŽƐŽƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŵĞŶŽƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽƐĚĞůŽƐĚĞƐĞĂĚŽƐ͘
• ů ĚĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ WzD^ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ
ĐŽŵŽ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ WƌŽƉŝĞĚĂĚ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ŶŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂƉŽƐƚĂƌ͕
ĐŽŶ ůĂ ĂŵƉůŝƚƵĚ ƋƵĞ ƐĞƌşĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ͕ ƉŽƌ ƵŶ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĐŽŶ ǀĂůŽƌ
ĂŹĂĚŝĚŽĞŶĞůĄŵďŝƚŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
• >ŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞŶ ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŽĨƌĞĐĞŶ ƵŶ ƐŽƉŽƌƚĞ
ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ƉĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ĚĞ ƵŶĂ
ĨƵĞƌƚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůĂĞŵƉƌĞƐĂ͕ŝŶǀĞƌƐŝſŶƋƵĞŶŽƐŝĞŵƉƌĞ
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