La volatilidad continuará mientras los inversores se adaptan a las

Informe de mercado
Enero 2016
PARA USO EXCLUSIVO DE
INVERSORES PROFESIONALES
La volatilidad
continuará mientras
los inversores
se adaptan a las
nuevas realidades.
Resumen
• Se prevé que los mercados mantengan un nivel
elevado de volatilidad mientras se van adaptando a la
ralentización del crecimiento de la economía china, la
caída de los precios del petróleo y la debilidad de la
actividad industrial.
• Es posible que los precios de las acciones continúen
fluctuando, pero hay pocas posibilidades de que
entremos en una recesión global o en una crisis
financiera. La expansión moderada que han
experimentado las economías desarrolladas compensará
en parte la desaceleración de la economía china.
• Las valoraciones de la renta variable europea resultan
atractivas y aún tienen margen para registrar ganancias.
• La actividad de fusiones y adquisiciones resulta
favorable y continúan existiendo numerosas
oportunidades en los mercados financieros.
thecapitalgroup.es
Con la brusca caída que ha
experimentado la renta variable
global en las dos primeras semanas
del año, parece que el 2016 comienza
con dificultades para los inversores.
La inquietud provocada por la
ralentización de la economía china y
la caída de los precios del petróleo ha
hecho caer el precio de las acciones,
y algunos activos considerados refugio,
como el oro y los títulos del Tesoro,
han subido. Se prevé que los mercados
1
Informe de mercado
Enero 2016
mantengan un nivel elevado de
volatilidad mientras se van adaptando
a los reducidos precios de las materias
primas y a la dolorosa desaceleración
de la economía china, que hasta ahora
se consideraba uno de los motores del
crecimiento económico global.
Tal y como afirma Tim Armour, gestor
y presidente de Capital Group,
«el hecho de que un país como China
pase de un crecimiento del PIB del
10% hace solo unos años hasta, según
algunos cálculos, el 3% actual, plantea
dificultades. Esta situación conlleva
un difícil periodo de ajuste, no solo
para China, sino para todo el mundo.
En la actualidad constituye la principal
preocupación de los mercados, y su
evolución plantea un elevado grado
de incertidumbre.»
Y añade: «Dicho esto, pienso que esta
complicada situación pasará y que el
año acabará siendo razonablemente
bueno para los mercados. La economía
estadounidense continúa creciendo
a un ritmo moderado. La economía
europea está mejorando y, en mi
opinión, las valoraciones de renta
variable europea resultan atractivas.
Si a ello le unimos una posible
estabilización de la economía china,
el entorno de mercado puede acabar
siendo aceptable y pueden aparecer
múltiples oportunidades de inversión
atractivas de cara al futuro.»
Los mercados de renta variable han
empezado mal el año, pero muchos
gestores no consideran que se esté
gestando una crisis financiera, sino que
se trata más bien de una corrección
del mercado debida, en parte, a las
valoraciones de muchos sectores.
Tal y como afirma el gestor Rob
Neithart, «no estamos ante una
repetición de lo que ocurrió en el año
2007 con los ajustes de márgenes o la
escasez de liquidez, ni nos encontramos
ante una profunda recesión ni nada de
eso. La corrección de las valoraciones
de renta variable está justificada.»
2
El origen de esta situación de
incertidumbre en los mercados está
en el intento del gobierno chino de
alcanzar un crecimiento más sostenible
y en el reto que plantea el servicio
de un elevado nivel de deuda en un
entorno de crecimiento lento.
El gobierno ha intentado reducir
sus tipos de interés, y uno de los
mecanismos que ha utilizado para ello
ha sido la devaluación de su divisa.
Pero esta devaluación, a su vez, ha
provocado una huida de capitales,
ya que los residentes chinos han
sacado su dinero del país. Todo ello
ha complicado los esfuerzos del
gobierno, ha debilitado la confianza
de los inversores y ha desencadenado
una brusca caída de los mercados
bursátiles chinos.
Según Neithart, «estaría mucho más
preocupado si pensase que estamos
ante el comienzo de una prolongada
crisis de deuda en China, pero no creo
que ese sea el caso. Las autoridades
chinas tiene un cierto grado de control
sobre el sistema financiero, y lo más
probable es que el gobierno realice
estos ajustes a lo largo de un periodo
de entre cinco y diez años, como ocurrió
en Japón. Puede que estos ajustes
perjudiquen a su mercado bursátil, pero
no creo que vayan a dar lugar a una
crisis macroeconómica global.»
A los inversores también les preocupa
el hecho de que China haya permitido
en repetidas ocasiones que su divisa,
el renminbi, pierda valor en relación
con el dólar. Tal y como afirma el
gestor Mark Brett, «la devaluación
del renminbi a principios de enero
generó una gran perturbación en los
mercados. Sin embargo, el enfoque de
las autoridades chinas no debería causar
ninguna sorpresa: se trata de la cuarta
devaluación de los dos últimos años.
Cuando el renminbi cae un poco, el
gobierno interviene para echar el freno.
En mi opinión, el renminbi parece estar
sobrevalorado en un 10%–15%, pero no
creo que la “devaluación competitiva”
La caída de los mercados de renta
variable fue provocada por el colapso de
la bolsa china, que ha ido disminuyendo
de forma constante desde sus máximos
del 22 de diciembre de 2015. El precio
del crudo también ha caído ante la
inquietud generada por el exceso de
oferta y la disminución de la demanda.
Calo dei prezzi azionari e del petrolio
Indice S&P 500
Indice MSCI World
Indice MSCI China A
Greggio WTI
10 %
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
22 Dic 15
29 Dic 15
05 Gen 16
12 Gen 16
15 Gen 16
Información a 15 de enero de 2016.
Fuente: RIMES
sea el verdadero objetivo. Parece,
más bien, que las autoridades están
flexibilizando las condiciones monetarias
para poder hacer frente al elevado nivel
de deuda que la economía china ha
acumulado en los últimos años.»
¿Cómo afecta la situación del
mercado chino a la previsión
de los mercados bursátiles de
Estados Unidos? Aunque China no
constituye un mercado principal
de exportación para las empresas
estadounidenses, la globalización ha
hecho que las economías estén hoy más
interrelacionadas que nunca.
Tal y como afirma la gestora Jody
Jonsson, «es difícil afirmar que el
impacto no existe. Son muchas las
empresas que tienen exposición a
China. Es complicado ser una empresa
industrial y no venderle a China. Ya se
trate de motores de aviones, equipos
eléctricos o equipamiento para el
sector de la minería y la construcción,
China ha sido el país que más ha
contribuido en los últimos años al
crecimiento de la demanda industrial,
y esa demanda está cayendo con
rapidez», lo que está provocando una
ralentización de la actividad industrial
a escala mundial. No obstante,
añade Neithart, «es probable que
nos encontremos más cerca del final
que del principio de este proceso de
ralentización del ciclo industrial».
La brusca caída que han
experimentado los precios del
petróleo, que se sitúan actualmente
en torno a los 30 dólares el barril, un
70% por debajo de su valor máximo,
constituye un factor negativo para las
empresas petroleras y para algunos
segmentos de la economía, pero es un
factor positivo para los consumidores y
las empresas industriales.
Aunque la economía estadounidense
en su conjunto no depende en exceso
de las exportaciones o la actividad
manufacturera, las principales empresas
del país, especialmente las que forman
parte del índice S&P 500, están
expuestas de forma desproporcionada
a los mercados globales y al ciclo
industrial. Ello contribuye a explicar por
qué el índice S&P 500 ha experimentado
3
una caída tan espectacular a principios
de año, mientras que la economía
estadounidense ha continuado
creciendo. Muchas empresas
estadounidenses, más pequeñas y de
propiedad privada, no se ven afectada
por la situación del mercado chino. Por
otro lado, las empresas con cotización
oficial con escasa o ninguna exposición
a China cotizan con prima.
Tal y como afirma Jonsson, «las
acciones de las empresas que
dependen únicamente de la economía
estadounidense y que no tienen
mucha exposición al extranjero están
bastante caras actualmente. En algún
momento, los inversores han de estar
dispuestos a aceptar el riesgo e invertir,
con descuento, en empresas con
exposición a economías extranjeras. En
esta línea, empezamos a ver algunas
oportunidades atractivas en el sector
sanitario, tecnológico y en algunos otros
sectores clave.»
Están surgiendo también otras
oportunidades potenciales, ya que
hay empresas que presentan un
sólido crecimiento y unos balances
saneados que desean fusionarse
con otras empresas y ganar cuota de
mercado predominante. En el año
2015, la actividad mundial de fusiones
y adquisiciones alcanzó un máximo
histórico superior a los 5 billones
de dólares, ya que las empresas
adquirieron a sus competidores o se
fusionaron con empresas de otros
países para ampliar su alcance global.
Según el gestor Gerald Du Manoir,
«en última instancia, estas empresas
superarán los momentos difíciles y
resurgirán con más fuerza. Así lo vemos,
por ejemplo, en el sector de la sanidad
y en el de los semiconductores. Es una
forma de impulsar el crecimiento e
incrementar los beneficios futuros.»
Según Du Manoir, en un entorno
de mercado como el actual, las
empresas que tienen la posibilidad
de realizar adquisiciones entran en un
«círculo virtuoso». «Recompensas a
tus accionistas con crecimiento y tus
acciones reciben una nueva valoración.
Se trata de una gran oportunidad para
que las empresas bien gestionadas
puedan ganar cuota de mercado y
diferenciarse», afirma Du Manoir.
Las declaraciones vertidas en el presente documento constituyen opiniones informadas válidas en la fecha de publicación y podrían sufrir cambios
en cualquier momento en función de las condiciones de mercado o de otra índole que puedan presentarse. Dichas opiniones reflejan la visión de un
individuo, la cual podría no coincidir con la del resto de integrantes de la organización.
El presente documento es una publicación de Capital International Limited (una entidad autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera de
Reino Unido), una filial de Capital Group Companies, Inc. (Capital Group), también sujeta a la correspondiente regulación en España a cargo de la Comisión
Nacional del Mercado de Valores (CNMV) a través de su filial en dicho país. Este documento va dirigido exclusivamente a inversores profesionales y no
debe ser utilizado por inversores particulares. Si bien Capital Group ha hecho lo posible por obtener la información de fuentes consideradas fiables, la
empresa no presta afirmación o garantía alguna en relación con su precisión, fiabilidad o integridad. El presente documento no pretende ser exhaustivo ni
proporcionar asesoramiento de inversión, fiscal ni de ningún otro tipo. © 2016 Capital Group. Todos los derechos reservados. CR-285141 ES