Informe Eléctricas mayo 2016

INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN
Mayo 2016
30 abril 2015
AAEstables
Solvencia
Perspectivas
29 abril 2016
AAEstables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Fundamentos
La clasificaci
- asignada a la solvencia de
Inversiones Eléctricas del Sur S.A. refleja un
Indicadores Relevantes
2013
2014
2015
Margen operacional
15,1%
14,1% 13,1%
Margen Ebitda
20,3%
19,4% 18.6%
Endeudamiento total
1,4
1,8
1,8
Endeudamiento financiero
1,0
1,3
1,3
Endeudamiento financiero neto
0,9
1,1
1,2
Ebitda / Gastos financieros
4,2
4,4
4,1
Deuda financiera / Ebitda
5,4
6,2
6,1
Deuda financiera neta / Ebitda
4,9
5,2
5,7
Liquidez corriente
1,1
1,5
1,3
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Fuerte
Industria regulada
Posición competitiva
Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo
económico
Diversificación de ingresos
Rentabilidad
Generación de flujos
Endeudamiento y coberturas
Exposición a planes de inversión
Liquidez
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Ajustada
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Satisfactoria
y la dependencia del holding de los flujos de
efectivo desde sus filiales, como factor externo.
Eléctricas S.A. es la empresa matriz en Chile de
por Feller Rate) y Sagesa. La compañía
controla indirectamente sobre un 99% de la
propiedad de todas sus filiales, manteniendo
un alto grado de integración.
Cerca del 96% del Ebitda consolidado
proviene de los negocios de distribución y de
subtransmisión, lo que permite mantener una
estable generación de flujos, dado el carácter
regulado del sector y la asegurada tasa de
retorno real. Asimismo, las ventas de energía a
clientes regulados representan una muy alta
proporción del total de energía distribuida por
las empresas del grupo, y su exposición a
negocios con clientes libres no es significativa.
Saesa y Frontel (cuyos repartos en 2015
representaron, respectivamente, cerca del
74% y 26% de los dividendos percibidos a
nivel del holding desde filiales operativas)
poseen fuertes y estables capacidades para
servir sus deudas estructuradas en el largo
plazo con sus flujos de fondos operacionales,
para financiar inversiones y para generar
excedentes de caja disponibles para retiros
hacia el holding, manteniendo sus calidades
crediticias.
A nivel consolidado, la compañía ha exhibido
parámetros crediticios estables, dada la
naturaleza del negocio. Durante 2015, la
generación de Ebitda creció en un 5,9%,
alcanzando $85.060 millones. Esto, como
resultado del mayor ingreso de distribución,
subtransmisión y transmisión junto con
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE
Factores Clave
 Sólida posición competitiva en
industria
regulada
y
diversificación geográfica.
 Bajo riesgo operacional de la
industria de distribución y
subtransmisión eléctrica en
Chile.
Contacto:
Nicolas Martorell
[email protected]
(562) 2757-0496
Camilo Jara
[email protected]
(562) 2757-0454
menores
pérdidas
de
energía.
compensado por la mayor dotación
personal, pagos de indemnizaciones
desvinculaciones, y el mayor costo
operación por mantenimientos asociados
temporales, mejoras técnicas, obras
terceros y otras instancias.
La estructura de los vencimientos de la deuda
es consistente con el perfil de largo plazo de la
empresa, recargándose a partir de 2029,
aumentando
levemente
durante
2015
producto de la inflación. Con todo, el
indicador Deuda Financiera Neta / Ebitda
alcanzó 5,7x, en línea con su clasificación. La
compañía posee una robusta posición de
liquidez gracias a sus vencimientos de deuda
en el largo plazo, su estabilidad en la
percepción de dividendos, el importante
acceso al mercado financiero local y la
presencia de líneas comprometidas.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Feller Rate considera
nuevas inversiones ligadas a sistemas de
transmisión en línea con el perfil de riesgo de
la empresa, no obstante reflejando un
aumento en el nivel de inversiones con
respecto a periodos anteriores. Se espera que
su fuerte liquidez junto con su capacidad de
cobertura individual a través del reparto de las
filiales, permita mantener, indicadores de
Deuda neta/Ebitda bajo 3,0xa nivel de Saesa y
Frontel y bajo 6,0x a nivel consolidado.
ESCENARIO DE BAJA: Esto se podría generar
en caso de observar un deterioro adicional de
los índices de riesgo crediticio fuera los rangos
esperados, escenario poco probable.
ESCENARIO DE ALZA: Esto se considera poco
probable en el corto plazo. No obstante, se
daría ante un menor nivel de deuda relativo,
de forma estructural, y/o un fortalecimiento de
sus filiales.
POSICIÓN FINANCIERA:
SATISFACTORIA
OTROS FACTORES
Factores Clave
 Fuerte y estable capacidad de  Dependencia del holding de los
generación interna de fondos a
flujos de efectivo provenientes
nivel consolidado.
mayoritariamente desde filiales
SAESA (AA+) y FRONTEL (AA+) a
 Márgenes estables gracias a
través
de
dividendos
o
regulación de precios en
prestamos interrelacionados.
distribución y traspaso de
costos al cliente.
 Favorable marco regulatorio, sin
embargo
expuesto
a
la
influencia de cambios en el
marco tarifario y regulatorio.
 Satisfactorio
nivel
de
endeudamiento en relación con
su estabilidad de generación de
flujos.
 Exposición
a
condiciones
climáticas dada su zonas de
distribución.
 Sólida posición de liquidez.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
Ello
de
por
de
con
de
 Alto reparto de dividendos.
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INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
AA-
Perspectivas
Estables
PERFIL
DE NEGOCIOS
FUERTE
INFORME DE CLASIFICACION
 Inversiones Eléctricas del Sur S.A. es el vehículo de inversión a través del cual los fondos
estment
Management Corporation (AIMCo) controlan a las compañías chilenas Saesa, Frontel y
Sagesa.
Propiedad
OTPPB y MSIP ingresaron a la
propiedad de Grupo SAESA en julio de
2008 después que la compañía
multinacional Public Services
Enterprises Group Incorporated
(“PSEG”) decidiera vender sus activos
en Chile. Dicha adquisición fue
financiada con deuda a nivel de holding
(actualmente Eléctricas S.A.) y
mediante aportes de capital de los socios
del consorcio. En 2011, Alberta
Investment Management Corporation
(AIMCo) adquirió la participación total
que tenía Morgan Stanley (MSIP 50%)
en la propiedad.
Evolución de las ventas físicas y número de
clientes
4000
3500
 A través de las sociedades intermedias Inversiones Los Ríos, controla a las empresas de
+
a la empresa de generación de electricidad Sagesa.
 La administración del Grupo Saesa se ha mantenido estable, con una estructura diseñada
para maximizar las sinergias generadas a nivel de grupo. Lo anterior, se evalúa positivamente
por la continuidad de las políticas, la gestión realizada y la experiencia que ésta tiene en el
negocio.
Sólida posición en negocios regulados en sus zonas de concesión con
adecuados estándares operacionales
 Considerando las operaciones tanto de Saesa, sus filiales y Frontel, el grupo es el tercer
distribuidor eléctrico del país (en términos de clientes y ventas de energía a 2015),
atendiendo, aproximadamente, a más de 795 mil clientes en sus zonas de concesión, las que
comprenden zonas rurales y urbanas, desde la VIII Región a la XI Región de Chile. El Grupo
participa también en subtransmisión y en menor medida en generación, a través de SGA y
Sagesa.
 La empresa y sus filiales presentan una buena posición en el negocio en que opera, con
adecuados indicadores de eficiencia y una operación que les permite mantener una favorable
y estable capacidad de generación de fondos.
 El marco regulatorio del sector eléctrico establece obligaciones a las empresas reguladas
3000
respecto de la calidad de servicio a sus clientes.
2500
 En caso de incumplimiento de estos requerimientos, las distribuidoras pueden ser objeto de
2000
sanciones por parte de la SEC, a través de multas o compensaciones a los clientes.
1500
1000
 Actualmente, la empresa está desarrollando un plan especial de inversiones, el cual le
500
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas (GWh)
Clientes (Miles)
Distribución del Ebitda según negocio de
Inversiones Eléctricas del Sur
Al 31 de diciembre de 2015
Distribución
63%
permitirá aumentar la capacidad de distribución, mejorar la calidad de suministro y disminuir
las pérdidas de energía.
Mayoría de los flujos provenientes de negocios regulados otorga alta
estabilidad
 Más del 99% de la venta de energía del Grupo SAESA es a clientes regulados.
 Asimismo, cerca del 97% del Ebitda consolidado proviene de los negocios de sistemas
integrados regulados, distribución y de subtransmisión lo que permite mantener una estable
generación de flujos dado el carácter regulado del sector y la asegurada tasa de retorno real.
Sostenido crecimiento en volúmenes de negocio con sólidas
perspectivas dado el crecimiento en la región
 Las ventas de energía eléctrica y el número de clientes atendidos han mostrado un
crecimiento estable en los últimos años.
 Las ventas de energía eléctrica a nivel consolidado, en el período 2011-2015, han registrado
Integrado
8%
Generación
3%
Transmisión
26%
* Integrado: Generación, Transmisión y Distribución de
EDELAYSEN
un crecimiento anual compuesto del 5,7%, superior al registrado por la industria.
 El Grupo opera en la zona sur del país, entre las regiones VIII y XI. La zona, principalmente
rural y de difícil acceso, se ha caracterizado por un fuerte progreso impulsado por las
industrias forestal y salmonera, que constituyen las principales actividades económicas junto
con la ganadería, además de contar con un alto potencial de desarrollo en el mediano plazo.
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2
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
AA-
Perspectivas
 A ello se agrega que el consumo per cápita en la zona de concesión es cercana un 50%
INFORME
DEelCLASIFICACION
menor que
mostrado en las zonas urbanas de la región metropolitana, lo que demuestra un
sólido espacio para el crecimiento de la demanda energética.
Estables
Alta diversificación de clientes, con bajo riesgo crédito
Distribución de la composición por tipo de
cliente
Al 31 de diciembre de 2015
 La sociedad y sus filiales distribuyen energía eléctrica a más de 795 mil clientes, lo que genera
una diversificada cartera de crédito.
 La composición de la cartera de clientes está distribuida en un 90% en el sector residencial,
6% comercial, 1% industrial y 3% otros.
Residencial
90%
 Con respecto a la participación en las ventas, el sector residencial es el más importante con el
39% de las ventas seguido del sector comercial e industrial con el 26% y 22%,
respectivamente.
 Debido a la atomizada base de clientes, la incobrabilidad se mantiene controlada, generando
una estabilidad en los flujos hacia la compañía.
 Adicionalmente, las distribuidoras de energía tienen la facultad legal para suspender el
Industrial
1% Otros
3%
suministro por falta de pago, convirtiéndose éste en un importante mecanismo para la
cobranza.
Comercial
6%
 Cabe mencionar que, la deuda eléctrica radica en la propiedad y no en el usuario,
transformándose esto en otra herramienta de cobro.
Distribución de los ingresos por tipo de cliente
Al 31 de diciembre de 2015
Otros
13%
Abastecimiento de suministro eléctrico de largo plazo asegurado
 En consideración a la normativa vigente, tanto Saesa, Frontel y Luz Osorno, suscribieron
contratos de abastecimiento de energía para sus clientes regulados mediante licitaciones, las
que fueron adjudicadas por las generadoras Empresa Nacional de Electricidad S.A (AA /
Estables por Feller Rate), Colbún y Campanario.
Residencial
39%
 Los contratos comenzaron a regir a partir de enero de 2010, con un plazo promedio de
duración de 10 años. Campanario fue declarada en quiebra en 2011, motivo por el cual el
contrato PPA fue relicitado durante 2012, adjudicándoselo Endesa S.A con duración hasta
2020, año en el cual deberá ser licitado nuevamente.
Industrial
22%

Comercial
26%
la seguridad del
suministro eléctrico a los clientes cuando ésta pueda verse comprometida como
consecuencia de la terminación del contrato del suministro eléctrico. Por tanto, las
generadoras se ven forzadas a vender energía en las mismas condiciones y precios descritos
en los contratos ya adjudicados.
Operaciones de Sagesa en generación eléctrica ligadas a respaldo
energético y oportunidades en el mercado spot, solo representan 3%
del Ebitda
 Las operaciones de Sagesa comprenden desde la Región del Bío Bío a la Región de la
Araucanía. La empresa dispone de 58 centrales diesel (119,2 MW) y una central térmica de
46,7MW a base gas y/o diesel en la localidad de Coronel, cuyos objetivos son dar respaldo a
la demanda de los clientes del Grupo Saesa y la venta de energía y potencia al SIC a costo
marginal.
Pertenencia a una industria de bajo riesgo operacional, con alta
influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los
ingresos y márgenes de la compañía, sin embargo existen desafíos
en Chile en materia energética
 El negocio de distribución eléctrica en Chile es un negocio de bajo riesgo. Esto, debido a que
buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles,
como los costos de energía, el nivel de demanda, la oferta requerida y el nivel de precio, y
cierto nivel de diversificación generado por la operación de activos dispersos
geográficamente.
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INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
Perspectivas
AAEstables
 La distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de
INFORME
DE CLASIFICACION
las empresas
que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en
áreas geográficas específicas. Dadas sus características de monopolio natural su operación y
tarifas están regulada por ley.
 Las tarifas de distribución eléctrica (VAD) son fijadas cada cuatro años por la Comisión
Nacional de Energía (CNE).
 Las tarifas no están basadas en los costos reales incurridos por una compañía de distribución
dada, sino sobre la inversión, operación, mantenimiento y estándares administrativos y
eficiencia total de operaciones de la compañía modelo.
 El VAD incluye los costos de distribución, mantenimiento y costos operativos de redes y
transformadores, costos de pérdidas de capacidad y energía.
 El sistema de tarificación está diseñado de manera que el conjunto de empresas de
distribución obtenga una rentabilidad de 10% anual, con un rango de variación de tasas entre
6% y 14% anual.
 Una operación eficiente y la favorable tasa de crecimiento de la demanda eléctrica son
factores que contrarrestan una eventual baja de tarifas en futuras fijaciones tarifarias.
 Por lo tanto, Grupo Saesa cobra a sus clientes regulados una tarifa igual a la suma del precio
de energía y potencia según contrato, más peaje de subtransmisión más el valor agregado de
distribución (VAD), incluyendo un factor por pérdidas de energía y potencia en los sistemas
de distribución.
 La tarifa total traspasa a los clientes finales los costos incurridos por las distribuidoras producto
de compras de energía y potencia a las empresas generadoras, incorporando las variaciones
en los precios de nudo a través de fórmulas indexadas.
 Durante el mes de abril del 2013, la CNE concluyó el proceso del cálculo de las componentes
de Valor Agregado de Distribución (VAD) para el periodo nov2012-oct2016. Éste fija fórmulas
tarifarias aplicables a los suministros sujetos a precios regulados, efectuados por las empresas
concesionarias de distribución durante el periodo antes mencionado.
 En este proceso tarifario, Grupo Saesa, fue la única compañía que tuvo incremento en su tarifa
(9,5% aprox en nivel de VAD) por los próximos 4 años. Esto compensa las pérdidas por no
crecimiento y no surgimiento de economías de escala durante el proceso de tarificación
anterior. Ésta nueva tarificación tendría un efecto en torno a los $7.000 MM en los ingresos del
Grupo.
 Este proceso no ha presentado variaciones metodológicas relevantes, manteniendo una
favorable estabilidad.
 Cabe mencionar que, los sistemas medianos como Aysén, Palena y Carrera, las cuales son
explotadas por Edelaysen están integrados verticalmente, dado que administran las
instalaciones de generación, transmisión y distribución. En estos sistemas eléctricos los costos
de generación y transmisión son determinados en base a un estudio específico realizado cada
cuatro años, siendo totalmente regulado.
 Adicionalmente, STS que presta servicios de subtransmisión eléctrica cuenta con servicios
remunerados a través de tarifas determinadas cada cuatro años según el valor anual de los
sistemas de subtransmisión, con dos años de diferencia con respecto al cálculo del VAD.
 Durante el mes de abril del 2013, el ministerio de economía publicó las tarifas de
subtransmisión vigentes para el periodo 2011-2014 (extendiéndose a 2015), con un alza del
9%. Este último con efecto retroactivo para los recargos y por 4 años., lo que tuvo un efecto
positivo a nivel de grupo de $2.816 millones.
 Al 11 de diciembre de 2014 se comunica, mediante la resolución exenta N° 648 de la CNE, la
recepción de los informes finales de los estudios de subtransmisión del proceso siguiente. Sin
embargo, la entidad se encuentra actualmente llevando a cabo un estudio tarifario propio.
 En opinión de Feller Rate, se espera que eventuales reajustes no tendrían mayor impacto en
el perfil de riesgo de la compañía.
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INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
AA-
Perspectivas
POSICIÓN
FINANCIERA
INFORME DE
CLASIFICACION SATISFACTORIA
Estables
Márgenes altamente estables
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
-
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ingresos
Margen Ebitda
1,4
8
1,2
7
1,0
6
5
0,8
4
0,6
3
0,4
2
0,2
1
-
0
2010
2011
2012
2013
2014
Altos márgenes y generación de flujos de alta estabilidad
 A diciembre de 2015, la compañía registró ingresos por $456.671 millones, exhibiendo un
aumento del 10,4% con respecto a igual periodo del año anterior. Este aumento se explica,
por una parte, por el incremento de los ingresos de subtransmisión por mayores retiros de
energía de las distribuidoras (nuevas instalaciones) y en transmisión dada la evacuación de
energía de generadoras. Por otra parte, se observa un mayor ingreso en distribución por las
mayores ventas, el positivo comportamiento de los indexadores del VAD y las menores
pérdidas de energía.
 Sin embargo, los costos de explotación junto con los GAV aumentaron un 11,7% desde los
Perfil de deuda estable
2009
Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos:
2015
MM$355.393 registrados en 2014 hasta los MM$396.976 de 2015. Ello se explica por un
mayor gasto en personal por el incremento de la dotación y pago de indemnizaciones por
desvinculaciones; y el mayor costo de operación por mantenimientos asociados con
temporales, mejoras técnicas, obras de terceros y otras instancias.
 Así, el Ebitda de la compañía registró un aumento del 5,9%, respecto de igual periodo del
año anterior, alcanzando los MM$85.060 a diciembre de 2015. Su margen Ebitda sufre una
leve disminución, registrando un 18,6% a diciembre de 2015, desde el 19,4% de 2014.
 La alta y estable capacidad de generación de caja de la compañía históricamente ha
permitido cubrir sus planes de inversión con exposición a nueva deuda, permitiendo
mantener un alto pero flexible reparto de dividendos en periodos de inversión.
Estructura de capital y coberturas:
Leverage Financiero (Eje izq.)
Coberturas en línea con su categoría
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
 Al cierre del 2015, la deuda financiera consolidada alcanzó MM$515.584, compuesta
Perfil de amortizaciones con foco en el largo
plazo, en particular a partir de 2029
Miles de UF
principalmente por emisiones de bonos locales de Saesa, Frontel e Inversiones Eléctricas del
Sur. Se observa un crecimiento marginal del 3% de la deuda financiera, principalmente
explicado por la denominación en UF de la deuda.
 Cabe mencionar que un 96,7% de la deuda financiera tiene vencimientos de largo plazo y
Bonos
Total
2016
1.089
1.089
que la totalidad de las obligaciones con el público están denominadas en UF, consistente con
el perfil de la sociedad.
2017
1.267
1.267
 El holding no emite deuda desde 2013, pero sí lo hicieron sus filiales durante 2014. Frontel
2018
1.438
1.438
2019
1.632
1.632
llevó a cabo una colocación de UF 1.5 millones y otra de UF 1 millón, mientras que Saesa
realizó una de UF 2 millones.
2020
1.434
1.434
 Producto de lo anterior, a nivel consolidado, Eléctricas S.A. registró una relación Deuda
2021
1.219
1.219
2022
1.102
1.102
Financiera Neta sobre Ebitda de 5,7x en 2015, versus las 5,5x en 2014.No obstante, en línea
con la categoría de clasificación asignada.
2023
1.307
1.307
 Se espera que a finales de 2016 los indicadores Deuda Financiera Neta / Ebitda de Saesa y
2024
1.277
1.277
2025
1.338
1.338
Frontel se ubiquen en torno a las 2,9x y 2,5x, respectivamente. Mientras tanto, a nivel
consolidado, Inversiones Eléctricas del Sur debería comportarse en torno a las 5,9x.
2026
1.305
1.305
2027
1.272
1.272
2028
1.239
1.239
2029
2.540
2.540
10.809
10.809
2030 y más
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
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Solvencia
AA-
Perspectivas
INFORME
DE CLASIFICACION
Plan
de inversiones
Estables
Inversiones esperadas mantendrían los parámetros crediticios dentro de los
rangos observados
 El nivel de capex de mantención requerido es relativamente moderado respecto de la
Principales indicadores a nivel individual
(Millones de $)
2011
2012
2013
2014
2015
Dividendos
18.766 17.700 26.905 17.090 36.042
percibidos
Caja y
234
138
1.221
1.499
648
equivalentes
Deuda Financiera 175.436 180.162 254.840 270.339 281.913
Gastos
-8.766
-9.095 -10.013 -10.083 -9.145
financieros
Endeudamiento
0,20
0,21
0,28
0,29
0,30
total
Deuda Fin / Div.
9,3
10,1
9,5
15,8
7,8
percibidos
Deuda neta / Div.
9,3
10,1
9,4
15,7
7,8
percibidos
Div. percibidos /
Gastos
2.1
1,9
2,7
1,7
3,9
Financieros
Principales Fuentes de Liquidez
 Caja y equivalentes al cierre de diciembre 2015
por $ 34.219 millones.
 Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base.
 Línea comprometida por UF 1.000.000 ( Grupo
Saesa)
Principales Usos de Liquidez
 Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos
 Requerimientos de capital de trabajo acotados
capacidad de generación interna de flujos, y las inversiones de expansión se concentran en
sus actuales áreas de negocios eléctricos y mantienen adecuadas expectativas de retornos.
 El grupo en el último año llevó a cabo un plan de inversión cercano a los $90.000 millones
(superior a los $50.000 millones anuales exhibidos durante 2011-2014), cuyo objetivo fue
principalmente la ampliación de la red, optimización de sus operaciones, reducción de
pérdidas de energía y mejoramiento de la calidad del servicio, junto con un balance del
riesgo, concentrado principalmente hacia el desarrollo de sistemas de trasmisión troncal y
adicional, lo cual es consistente con la experiencia de la compañía en distribución y un perfil
de negocios altamente conservador.
 Las bajas exigencias de dividendos por parte de los controladores permite que parte
importante de las inversiones sean financiadas con recursos propios.
 Destaca la filial de Saesa, STC, operando en el mercado de la transmisión en la Región de
Antofagasta, evacuando la central de generación Keller de BHP Billiton. La inversión estimada
es de US$ 70 millones y la puesta en servicio se estima para 2016.
 Por otra parte, destaca STS, sociedad constituida en marzo de 2015 recién para hacerse cargo
desde el desarrollo hasta la administración de la línea de alta tensión 2x220 kV San FabiánAncoa. La inversión estimada corresponde a US$ 72 millones y la puesta en servicio se estima
para 2017.
 Se considera positivo la incursión en estos nuevos negocios dada la alta estabilidad e
importantes márgenes del negocio de subtransmisión, junto con una mejor diversificación del
riesgo asociado al ajuste tarifario de los negocios regulados.
 Feller Rate espera que los próximos niveles de inversión permitan mantener indicadores
acorde al rango de clasificación, manteniendo una proporción mayoritaria de financiamiento
a través de recursos propios.
Liquidez: Robusta
 CAPEX según el plan de crecimiento base 2014-
 Considerando un Flujo de fondos de la operación de 12 meses a diciembre de 2015 en torno
2018 informado por la empresa
 Reparto de dividendos en torno al 98% de la
utilidad.
a los $85.000 millones y una caja de $34.219 millones a diciembre de 2014, la compañía
cuenta con holgura para cubrir vencimientos de deuda financiera en 12 meses por cerca de
$17.563 millones.
 El grupo Saesa tiene líneas bancarias comprometidas que ascienden a UF 1.000.000, para el
financiamiento de capital de trabajo a todo evento, junto con un amplio acceso al mercado
financiero.
 Asimismo, considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un capex base entorno a
los $80.000 millones y flexibilización en el reparto de dividendos para 2016.
 Grupo Saesa ha mantenido históricamente una política de dividendos en línea con la fuerte
capacidad de generación de flujos. Sin embargo, durante 2014-215 la compañía ha sido
capaz de flexibilizar su política de manera significativa con el motivo de nuevas inversiones de
la compañía.
Análisis individual
 Conforme con la condición de holding, su flujo de caja está compuesto íntegramente por los
dividendos y reducciones de capital provenientes de las filiales operativas.
 Saesa y Frontel poseen fuertes y estables capacidades para servir sus deudas estructuradas en
el largo plazo con sus flujos de fondos operacionales, financiar inversiones y generar
excedentes de caja disponibles para retiros hacia el holding, y mantener su posición de
solvencia aco
+
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6
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
Perspectivas
AAEstables
 En 2015, los flujos percibidos desde filiales operativas alcanzaron los $ 36.042 millones, de los
INFORME
DE CLASIFICACION
cuales Saesa
y Frontel representaron un 74% ($26.607 millones) y 26% ($9.435 millones),
respectivamente. El total de ambas filiales fue íntegramente traspasado desde Inversiones Los
Ríos a Inversiones Eléctricas del Sur.
 Cabe destacar que, a nivel individual, la deuda del holding no presenta vencimientos hasta el
2019, año en que se inicia la amortización la Serie D, exhibiendo una alta flexibilidad
financiera.
 La distribución de la deuda financiera alcanzó un 55% a nivel holding ($281.912 millones
correspondiente a bonos serie E, D y H) y un 45% en las filiales a diciembre de 2015,
 Los contratos de deudas de la sociedad holding incluyen cláusulas que restringen el
otorgamiento de préstamos y avales hacia controladores. Asimismo, el pago de dividendos y
constitución de una cuenta con fondos en reserva, que protegen la liquidez y la capacidad de
pago de Eléctricas S.A.
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7
ANEXOS
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Solvencia
Perspectivas
Líneas de bonos
30 Abril 2009
A+
Estables
A+
31 Mayo 2010
31 Mayo 2011
30 Abril 2012
INFORME
A+
A+ DE CLASIFICACION
A+
Estables
Estables
Estables
A+
A+
A+
30 Abril 2013
A+
Estables
A+
30 Abril 2014
AAEstables
AA-
30 Abril 2015
AAEstables
AA-
29 Abril 2016
AAEstables
AA-
Oc
Resumen Financiero Consolidado
(Cifras en millones de pesos)
Ingresos Ordinarios
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
350.730
350.045
380.189
339.292
362.746
413.522
456.671
Ebitda(1)
53.203
53.869
51.108
58.782
73.513
80.358
85.060
Resultado Operacional
38.259
36.468
34.763
41.268
54.726
58.130
59.695
1.399
943
1.119
1.217
1.872
2.329
3.623
Gastos Financieros
-14.234
-17.157
-14.519
-15.766
-17.376
-18.295
-20.550
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio
21.707
13.337
5.938
14.502
24.541
12.815
15.424
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
76.968
52.014
63.112
61.081
77.620
57.849
91.532
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado
62.927
40.561
52.702
45.083
62.959
40.916
71.973
Inversiones en Activos Fijos Netas
-42.118
-47.696
-50.688
-61.349
-60.706
-52.833
-99.217
Ingresos Financieros
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Libre Operacional
-778
-320
0
-250
-5
-273
0
20.031
-7.456
2.015
-16.516
2.248
-12.190
-27.244
Dividendos Pagados
-4.471
-164
-14.016
-11.098
-20.161
-26.165
-9.188
Flujo de Caja Disponible
15.561
-7.619
-12.001
-27.614
-17.912
-38.356
-36.432
Movimiento en Empresas Relacionadas
0
0
0
0
0
0
0
Otros Movimientos de Inversiones
0
0
0
0
0
-43
323
15.561
-7.619
-12.001
-27.614
-17.912
-38.399
-36.109
Flujo de Caja Antes de Financiamiento
Variación de capital Patrimonial
0
0
0
0
0
0
31
Variación de Deudas Financieras
20.764
-9.944
21.136
64.890
-34.545
84.388
-7.970
Otros Movimientos de Financiamiento
-23.251
4
14
4.385
11.892
1.903
5.840
Financiamiento con EERR
27.659
-14.684
222
0
1.015
1.699
-7.876
Flujo de Caja Neto del Ejercicio
40.734
-32.243
9.370
41.661
-39.551
49.591
-46.085
Caja Inicial
10.748
51.482
19.239
28.603
70.264
30.713
80.304
Caja Final
51.482
19.239
28.608
70.264
30.713
80.304
34.219
Caja y Equivalentes
51.482
19.239
28.608
70.264
30.713
80.304
34.219
Cuentas por Cobrar Clientes
68.480
78.923
81.663
73.676
84.763
122.546
116.323
Inventario
12.366
12.316
13.658
12.224
13.378
15.771
18.034
Deuda Financiera
314.164
314.034
352.316
421.672
393.839
501.639
515.584
Deuda Financiera Ajustada
314.164
314.034
352.316
421.672
393.839
501.639
515.584
Activos Totales
819.698
816.453
875.563
938.825
941.638
1.067.615
1.110.187
Pasivos Totales
451.247
442.270
484.281
549.748
550.299
684.417
707.197
Patrimonio + Interés Minoritario
368.451
374.183
391.282
389.077
391.339
383.198
402.990
1. Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones de Inmovilizado material.
2. Ebitda Aj: En GAAP Chileno Ebitda este se ajusta agregando otros ingresos menos otros egresos no operacionales.
3. Gastos financieros netos ajustados no consideran cuenta “Activación Gastos financieros” en IFRS.
* EEFF de Inversiones Eléctricas del Sur Dos Ltda e Inversiones Eléctricas del Sur S.A.
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8
ANEXOS
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Principales Indicadores Financieros
INFORME DE CLASIFICACION
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Margen Bruto
31,2%
34,5%
29,7%
36,8%
38,9%
37,5%
36,8%
Margen Operacional (%)
10,9%
10,4%
9,1%
12,2%
15,1%
14,1%
13,1%
Margen Ebitda (%)
15,2%
15,4%
13,4%
17,3%
20,3%
19,4%
18,6%
5,9%
3,6%
1,5%
3,7%
6,3%
3,3%
3,8%
Costo/Ventas
73,1%
70,5%
74,6%
68,4%
66,2%
67,9%
68,7%
Gav/Ventas
16,0%
19,1%
16,3%
19,5%
18,7%
18,0%
18,2%
Días de Cobro
59,1
68,2
65,0
65,7
70,7
89,7
77,1
Días de Pago
66,8
61,6
60,1
53,9
61,9
70,8
70,9
Días de Inventario
18,4
19,3
18,4
20,5
21,7
22,0
22,5
Endeudamiento total
1,2
1,2
1,2
1,4
1,4
1,8
1,8
Endeudamiento Financiero
0,9
0,8
0,9
1,1
1,0
1,3
1,3
Endeudamiento Financiero Neto
0,7
0,8
0,8
0,9
0,9
1,1
1,2
Endeudamiento Financiero Ajustado
0,9
0,8
0,9
1,1
1,0
1,3
1,3
Endeudamiento Financiero Neto Ajustado
0,7
0,8
0,8
0,9
0,9
1,1
1,2
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc)
5,9
5,8
6,9
7,2
5,4
6,2
6,1
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc)
4,9
5,5
6,3
6,0
4,9
5,2
5,7
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
3,7
3,1
3,5
3,7
4,2
4,4
4,1
FCNO / Deuda Financiera (%)
20,0%
12,9%
15,0%
10,7%
16,0%
8,2%
14,0%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%)
24,0%
13,8%
16,3%
12,8%
17,3%
9,7%
15,0%
1,2
1,0
0,9
0,8
1,1
1,5
1,3
Rentabilidad Patrimonial (%)
Liquidez Corriente (vc)
Estructura
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9
ANEXOS
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Características de los Instrumentos
INFORME DE CLASIFICACION
LINEAS DE BONOS
Fecha de inscripción
506
558
559
646
673
761
762
09-07-2007
05-12-2008
5-12-2008
17-11-2010
14-07-2011
23-08-2013
23-08-2013
Monto de la línea
UF 4,6 millones
UF 4,0 millones
UF 4,0 millones
UF 10,0 millones
UF 1,5 millones
UF 8,0 millones
UF 8,0 millones
Plazo de la línea
30 años
10 años
30 años
30 años
10 años
10 años
30 años
A
B, C
D
E
-
F*, G*
H
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
Series inscritas al amparo de la línea
Conversión
Rescate anticipado
Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Covenants
Resguardos
Garantías
Deuda Financiera Neta / Ebitda < 6,75 y Ebitda / Gastos financieros netos > 2.0x para Inversiones Eléctricas del Sur consolidados
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
*Series F y G, inscritas pero no colocadas.
EMISIONES DE BONOS VIGENTES
Serie D
Al amparo de Línea de Bonos
Serie E
Serie H
559
646
762
UF 4,0 millones
UF 4,5 millones
UF 3,0 millones
Plazo de amortización
21 años
21 años
21 años
Periodo de Gracia
10 años
18 años
18 años
Amortizaciones
Anuales
Anuales
Anuales
30-06-2029
30-11-2031
30-06-2034
Anuales
Anuales
Anual
5,0% anual vencido
4,0% anual vencido
3,9% anual vencido
Monto de la Emisión
Fecha de Vencimiento
Pago de Intereses
Tasa de Interés
Rescate Anticipado
A partir de 30-06-2010
A partir de 30-11-2013
A partir de 30-06-2016
Conversión
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
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10
ANEXOS
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
Nomenclatura de Clasificación
INFORME DE CLASIFICACION
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
Acciones
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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ANEXOS
INVERSIONES ELECTRICAS DEL SUR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2016
INFORME DE CLASIFICACION
Descriptores de Liquidez
 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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