Cuando se busca un socio silencioso que apueste al mismo equipo

IX
Contenido
INFORMES FINANCIEROS
Cuando se busca un socio silencioso que apueste al mismo equipo, Privaty
Equity es la solución ........................................................................................................................................................................................................ IX-1
Análisis Técnico (Parte VII) ........................................................................................................................................................................................ IX-3
.................................................................................................................................................................................................................................................................................
IX-4
Cuando se busca un socio silencioso que apueste
al mismo equipo, Privaty Equity es la solución
Ficha Técnica
Autor : Marlon Thomas / Ec. Drusso Barco.
IEPI Costa Rica
Título : Cuando se busca un socio silencioso que
apueste al mismo equipo, Privaty Equity es
la solución
Fuente : Actualidad Empresarial, N° 163 - Segunda
Quincena de Julio 2008
“A casi 20 años de la primera inversión de
capital privado o private equity en México,
esa industria sigue siendo un tema periférico. Fuera de algunos artículos dedicados al
tema por algunas publicaciones en español
y algunas otras, private equity todavía es
un término que pocos conocen. Aun en las
universidades, los estudiantes de posgrado,
por ejemplo de maestrías en negocios, generalmente no lo han escuchado”.
No es casual que los nombres de los
operadores de fondos sean igualmente
desconocidos. En cambio, en EEUU revistas no especializadas como Vanity Fair
han dedicado portadas y artículos a operadores de fondos, lo que hace accesible
el tema para estudiantes, empresarios y
hasta quinceañeras que buscan consejos
de moda.
La industria del capital privado ha alcanzado a la cultura pop estadounidense,
por ejemplo, a través de las comedias
románticas del cine. En ‘Pretty Woman’,
Richard Gere hace el rol de exitoso millonario que maneja un fondo de private
equity. Otro caso es el de Owen Wilson,
quien en la película ‘Wedding Crashers’
se hace pasar por inversionista de private
equity para impresionar a las encandiladas solteras.
En Mesoamérica y América Latina, en
general, los operadores actuales son
un tanto desconocidos y tampoco se
sabe quiénes han sido los protagonistas
N° 163
Segunda Quincena - Julio 2008
de la industria. Muy pocos miembros
de la industria saben qué fondos de la
talla de Blackstone o Bedminster Capital
Management (el brazo de private equity
del inversionista George Soros) han participado activamente en el continente
americano.
Pocos recuerdan a Hicks, Muse, Tate &
Furst que con un solo fondo invirtió cerca
de 500 millones de dólares, de 1996 a
1999. La industria y los jugadores son
poco conocidos, y casi nadie sabe cuáles
son las compañías con inversiones de
private equity aun cuando se trata de
marcas o compañías comunes. Quizá
la empresa más citada como una firma
exitosa que contó con private equity es
Cinemex, pero no es la única.
Es posible que la falta de atención que
recibe el private equity tenga que ver
con la escasez de historias de éxito en las
cuales una empresa de reciente creación
o un emprendedor alcance, en pocos
años, valuaciones significativas que los
lleven a listarse en la Bolsa de Valores.
Hay más casos de éxito de los que usualmente se conocen. Aun con una Bolsa de
Valores deprimida en cuanto al número
de ofertas públicas iniciales de acciones,
al private equity se le pueden atribuir
varias, tales como los lanzamientos de
Homex, Promotora Ambiental, Famsa y
Axtel, en México, en Costa Rica podemos
hablar de empresas como Forthech,
entre otras.
Informes Financieros
PREGUNTAS Y RESPUESTAS
“Quizá la industria está recibiendo la
atención que se merece basada en su
tamaño y no en el impacto que puede
tener en la creación de empresas y el
crecimiento económico”
Cómo se distribuye el capital privado en América Latina
México recibe menor capital privado en
proporción que otros países.
Porcentaje
brasil
Argentina
México
Chile
PIB
Private Equity
Cuánto pesa el private equity en las
economías del mundo
38.4%
28.8%
14.2%
24.8%
31.5%
16.0%
4.6%
4.3%
Colombia
5.5%
2.0%
América
Latina
100%
100%
Estados Unidos
3.96%
Israel
3.20%
Sudáfrica
México (potencial)
1.90%
PE/PIB.
0.16%
Chile
0.14%
Latinoamérica
0.08%
México actual
0.05%
Fuente: Charvel R.
Perfil bajo
La industria de private equity siempre ha
tratado de mantener un perfil bajo. Parte
de esto tiene que ver con el hecho de que
los fondos no hacen mucha publicidad de
las inversiones sino hasta que las liquidan
para no poner en riesgo los resultados.
Debido a que no tienen que hacer públicas sus inversiones, la información es
elusiva y casi siempre escasa. En países
emergentes puede ser aun peor.
Durante muchos años, diferentes expositores en conferencias de private equity,
han manejado dos cifras que, de repetirse
Actualidad Empresarial
IX-1
IX
Informe Financiero
tanto, se han convertido casi en verdad
aunque el argumento realmente es débil.
Las dos cifras son: América Latina atrae
sólo 1% de las inversiones de private
equity, México sólo recibe 10%, en tanto
que Brasil recibe casi un 30% de todas
las inversiones en la región.
En los últimos seis años el panorama
de desarrollo del private equity, se ha
desenvuelto en forma acelerada, es así
que México pasó a tener casi un 16%
de las inversiones, en tanto que se acrecentó el privaty equity en países como
Costa Rica, Panamá, y recientemente se
evidencia entrada del Privaty Equity en
países como Perú.
Pero esto no es solamente una cuestión de
cifras, ya que encontrar más inversiones
trae dos posibles resultados positivos.
• El primero es que más inversiones y
más transacciones hacen que exista
un mejor soporte de prestadores de
servicios enfocados en esta industria
(desde abogados y fiscalistas especializados, hasta empresarios que
entienden sobre el tema), situación
que reduce los costos de transacción
y, potencialmente, aumenta las posibilidades de éxito.
• El segundo resultado se basa en un
supuesto de signaling. Debido a que
ha habido más inversiones de lo que
anteriormente se pensaba, es posible
asegurar que el resultado de las inversiones de private equity ha sido mejor
de lo que anteriormente se pensaba,
por lo que los fondos han decidido
hacer inversiones adicionales.
En una reciente publicación de un medio
especializado en Privaty Equity para
América Latina, se realizo un importante
hallazgo y es que las transacciones de
privaty equity fueron generadas por 96
fondos que, probablemente, son un número que sorprendería a los operadores
de fondos activos actualmente.
El giro de estos fondos demuestra una
cierta profundidad no sospechada hasta
hace poco, ya que hay fondos enfocados
en etapas tardías o fondos de private
equity, etapas tempranas o fondos de
venture capital, bienes raíces (se incluyen sólo fondos que hacen inversiones
corporativas en empresas de bienes raíces
y no en activos inmobiliarios) conocidos
como opportunity funds, Sincas y fondos
de financiamiento mezzanine. Hasta ahí
las buenas noticias.
Una comparación efectuada entre México
y Mesoamérica denotó que de 1990 a
2006, México generó 32% del PIB en
Latinoamérica y sólo recibió 16% de las
inversiones de private equity. Los grandes
ganadores fueron Brasil y, especialmente,
Argentina, que atrajeron 29 y 25% de los
flujos de capital privado, respectivamen-
IX-2
Instituto Pacífico
te. En el período de estudio, Brasil generó
34% del PIB regional y Argentina sólo
14%. México recibió la mitad del private
equity, mientras que Argentina casi el
doble de lo que su economía representa
en la región.
Quizá la comparación entre el porcentaje
del PIB que un país representa dentro
de una región y los flujos de private
equity que captó no es necesariamente
la mejor forma de medir la profundidad
de la industria. Una mejor sería medir
los montos de fondos de capital privado
como porcentaje del PIB.
Según el estudio, los flujos de private
equity en el período fueron 0.05% del
PIB en México, mientras que este porcentaje fue 0.06% y 0.13% para Brasil y Argentina, respectivamente. Este resultado
confirma que México ha recibido menos
flujos de private equity que otros países
similares dentro de la región, aun cuando
en el período del estudio México firmó
el TLCAN, obtuvo el grado de inversión
y potencializó el ahorro interno a través
de las afore.
Pero cómo se distribuye el Privaty Equity
en el mundo. La respuesta sigue generando una expectativa impresionante Israel
y Sudáfrica, dos economías emergentes,
son el segundo y tercer país que reciben
más private equity como porcentaje del
PIB sólo después de Estados Unidos.
En Israel, el índice es de 3.20% y en
Sudáfrica de 1.90%. En Estados Unidos
asciende a 3.96%.
Lo mejor, por venir
Aunque esto parecería un callejón sin
salida (ni entrada) podría esperarse que
la industria del private equity en Mesoamérica y Latinoamérica en general esté
en su etapa de formación y que lo mejor
esté por venir. La razón podría ser que
muchos de los fondos que han entrado al
país sólo recientemente están alcanzando
salidas o están por hacerlo. Si éste es
el caso, el buen comportamiento de la
industria podría atraer nuevos fondos y
nuevas inversiones. El 60% de las inversiones (en monto) se ha realizado en los
últimos siete años, por lo que es posible
que muchas de estas transacciones todavía no hayan alcanzado salida.
De los 96 fondos de private equity, sólo
17 han sido manejados por un operador
que se podría considerar exitoso porque
ha podido levantar más de un fondo.
Esta idea se basa en este argumento: si
un operador quiere levantar capital para
el fondo siguiente, los inversionistas
pedirán evidencia de los resultados
anteriores y sólo invertirán si éstos son
buenos. Los restantes 79 fondos no
han sido exitosos o no han alcanzado
a liquidar sus activos, por lo que no pue-
den mostrar resultados para levantar un
fondo adicional.
Atrás de los 17 fondos exitosos, hay siete
operadores que siguen estrategias particulares que quizá tengan un impacto en
el resultado positivo de sus operaciones.
Los fondos considerados exitosos, según
el estudio, han invertido casi 27% del
private equity en México. Los fondos que
han invertido exitosamente en México,
generalmente han sido manejados por
equipos locales, (no desde Nueva York),
han hecho más inversiones por fondo
y de menor monto (diversificación de
riesgo), se han enfocado en empresas en
etapas tardías por lo que también han
podido tener acceso a deuda de forma
más común, situación que normalmente
mejora la rentabilidad de las inversiones.
La transacción promedio de estos fondos
parece ser de 13 millones de dólares
(MDD) por inversión; los fondos invierten en 5.4 empresas un monto total de
69.7 MDD.
En la industria en general, la inversión
promedio es de 13.8 MDD, los fondos
invierten en promedio en 3.4 empresas,
un monto total de 46.7 MDD y parecen
no enfocarse en empresas en etapas
tardías.
A estas alturas del partido, el economista
que todos llevamos dentro probablemente ya tenga unas 14 o 15 recomendaciones de política económica para mejorar
la rentabilidad de la industria del private
equity.
De forma categórica casi todas las razones
se podrían agregar bajo dos definiciones:
factores externos al flujo de private equity
y factores internos.
En los primeros hay elementos como el
crecimiento económico, la actividad de la
Bolsa de Valores y las tasas de interés. Entre los internos podrían estar temas como
la actividad emprendedora, la cultura de
negocios y hasta regulaciones enfocadas
en limitar o no en dónde se invierte el
dinero de los fondos de pensiones.
Parecería que el private equity en Latinoamérica está recibiendo la atención
merecida al sólo representar 0.05%
del PIB. Sin embargo, la atención a esta
industria podría y debería de ser mucho
más seria.
“Para muchos economistas, la actividad
emprendedora de un país es realmente
el medidor más importante de la salud
de una economía. El private equity es
considerado, a nivel mundial, como
un catalizador de crecimiento de las
empresas y, por ende, de las economías,
ya que su enfoque es financiar a los
emprendedores en las diferentes etapas
de la empresa.”
N° 163
Segunda Quincena - Julio 2008