La Devaluación del Yuan

La Devaluación del Yuan
Por Federico A. Ortega
En días recientes, declaraciones de funcionarios públicos de Estados Unidos y Europa han
tratado de incrementar la presión sobre las autoridades chinas para que revalúen su moneda
luego de diez años de mantener un tipo de cambio fijo con respecto al dólar de 8,28 yuan/US$.
Las autoridades estadounidenses acusan al gobierno chino de mantener su moneda
artificialmente baja para favorecer la competitividad de sus exportaciones. Argumentan que
esto contribuye al inmenso déficit en la balanza comercial estadounidense (cerca de US$ 700
MMM o 5,9% del PIB) y a la pérdida de miles de empleos domésticos. Como evidencia, las
autoridades señalan el gran crecimiento que han tenido las reservas internacionales chinas en
los últimos meses, casi US$ 100 MMM sólo en el último trimestre del año pasado. Todo esto en
el contexto de un acelerado crecimiento de importaciones de textiles chinos, luego de que
venciera el Acuerdo Multi-Fibras1 en enero de este año.
Tanto Estados Unidos como Europa han amenazado con medidas arancelarias (incremento de
los aranceles a productos chinos) si este país no libera el tipo de cambio o lo revalúa. En el
pasado mes, legisladores estadounidenses han amenazado con aprobar una Ley que imponga
aranceles a todos los bienes importados de China de 27,5%. De hecho, ayer el Tesoro
norteamericano amenazó al Gobierno chino con acelerar la aprobación de esta Ley a no ser
que China aprecie el yuan en un 10%.
Tipo de Cambio Real del Yuan
(Ene-2000 = 100)
115
110
TCR Respecto al US$
105
TCR Respecto al Euro
100
95
Apreciación
90
Depreciación
85
sep-04
may-04
sep-03
ene-04
ene-03
may-03
sep-02
ene-02
may-02
sep-01
may-01
sep-00
ene-01
may-00
sep-99
ene-00
ene-99
may-99
80
Fuente: IFS Database, FMI (2005)
En respuesta a las presiones políticas, China ha adoptado una posición pragmática. En primer
lugar, ha decidido imponer (próximamente) aranceles a la exportación de textiles para evitar
medidas proteccionistas por parte de sus socios comerciales; y en segundo lugar, ha dado
declaraciones que no descartan del todo una revaluación del yuan. Sin embargo, el primer
ministro y otras autoridades han repetido que el Gobierno no cederá ante presiones externas
para revaluar la moneda.
Detrás de los Micrófonos
A pesar de que el Gobierno chino parece estar cediendo, así sea en parte, ante las presiones
del mundo desarrollado, cabe preguntarse si estas presiones son justificadas. Diversos autores
han resaltado deficiencias en los argumentos de Estados Unidos y Europa y pareciera que mas
bien las presiones son el resultado de retórica política y presiones por parte de grupos de
interés.
1
El Acuerdo Multi-Fibras es un acuerdo que le permitía a los importadores y exportadores de productos textiles adoptar
acuerdos bilaterales que exigían a los exportadores restringir sus exportaciones de determinadas categorías de tejidos
y vestidos a partir de cuotas de acceso al mercado de los importadores.
Aunque no hay duda de que el yuan se encuentra actualmente depreciado con respecto a su
tasa de equilibrio natural, diversos estudios fijan esta magnitud entre 18% y 60%2, parecen
débiles las acusaciones según las cuales China es el único responsable del déficit comercial de
los Estados Unidos. Por un lado, porque este déficit se debe en gran medida a los
consumidores norteamericanos quienes están gastando tanto como ganan, consumiendo una
gran cantidad de bienes importados y conservan tasas de ahorro mínimas y descendientes (la
tasa de ahorro personal fue 0,6% en Marzo). Por otro lado, porque China representa solamente
el 10% del comercio de los Estados Unidos, y su déficit con esta nación es de US$ 162 MMM
(solo 27% del total).
Comercio Estadounidense con China
(trimestral, en US$ MM)
70.000
60.000
1990Q1 1992Q1 1994Q1 1996Q1 1998Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1
Importaciones USA de China
50.000
40.000
Balanza Comercial Estadounidense
(trimestral, en US$ MM)
Exportaciones USA a China
0
-50.000
-100.000
30.000
20.000
-150.000
10.000
0
1990Q1 1992Q2 1994Q3 1996Q4 1999Q1 2001Q2 2003Q3
-200.000
Balanza Comercial USA con
China
Balanza Comercial USA con
Mundo
-250.000
Fuente: Direction of Trade Database, FMI (2004)
Esto último además negaría la tesis según la cual la revaluación del yuan resolvería el
problema del déficit de cuenta comercial estadounidense. Según un estudio del banco HSBC3,
una revaluación del yuan de 10% sólo afectaría el tipo de cambio real4 estadounidense en 1%,
y tendría un efecto sobre la cuenta corriente muy pequeño. Según el Instituto Internacional de
Economía5, una revaluación de 25% solo reduciría el déficit de cuenta corriente en 5% del total.
Además, dado que los productos de exportación chinos tiene un importante componente
importado, el cambio sobre los precios finales de los productos sería poco significativo. Por
ejemplo, en el caso de un teléfono celular donde el valor agregado chino puede ser 15% de su
precio, una revaluación de 10% del yuan solo aumentaría su precio final en 1,5%.
De tal manera, al rebatir estos argumentos, las presiones políticas y económicas para que
China revalúe su moneda parecieran menos fundamentadas, y que mas bien responden a
presiones de grupos de interés que se están viendo afectados por la presencia de muchos mas
productos importados chinos en sus países. Entre los grupos de presión resalta sobretodo el
sector textil, que según estadísticas de la Office of Textiles and Apparel (OTEXA) de los
Estados Unidos ha visto las importaciones de textiles y prendas de vestir chinas crecer en 45%
en los primeros tres meses del año respecto al mismo período del año pasado, y argumenta
haber perdido 16.000 empleos en lo que va de año.
Una Mirada al Futuro
Con estas consideraciones, cabría preguntarse cuáles podrían ser los efectos de una
revaluación sobre las economías chinas, estadounidense y mundial. Para China, una
revaluación de su moneda significaría una pérdida de competitividad que podría tener como
consecuencia que algunas empresas se mudaran a otros países con costos laborales menores
(Vietnam, por ejemplo). Sin embargo, es poco probable que esto suceda en gran escala
considerando que se puede encontrar mano de obra menos costosa hacia las zonas centro y
oeste del país y a la relativa poca importancia que tiene el tipo de cambio como fuente de
competitividad china.6 Por el contrario, la revaluación haría a China un destino aún mas
2
Ver por ejemplo Bosworth (2004), Goldstein (2004) y Coubert y Couharde (2005).
King, Stephen (2005), “To Be a Rock and Not to Roll”.
En este caso nos referimos al tipo de cambio real ponderado según el valor de las monedas de sus socios
comerciales.
5
Citado en “What do yuant from us?”, The Economist, Mayo 20, 2005.
6
Según un estudio de Adams, Gangnes y Shachmurove (2004), el tipo de cambio es sólo una de numerosas variables
que inciden sobre la alta competitividad china.. El mismo concluye que inclusive una apreciación sustancial del yuan no
tendría una incidencia importante sobre esta competitividad.
3
4
atractivo para empresas enfocadas en vender en el mercado de consumidores chino, pues una
revaluación le otorgaría a éstos mayor poder adquisitivo.
Por otro lado, así como en los últimos meses han llegado a China grandes cantidades de
capital especulativo (apostándole a una apreciación del yuan), podría ser que esta situación se
incrementara aún mas mientras los inversionistas esperaran mayores apreciaciones en el corto
plazo. Además, una revaluación, y la consecuente devaluación relativa del dólar
estadounidense, afectaría el valor de las reservas internacionales chinas, mayoritariamente
denominadas en esta moneda. Como consecuencia, China podría decidir cambiar la
composición de sus reservas a una combinación de euros, yenes y dólares que afectaría las
tasas de cambio relativas entre ellas.
Para el caso de Estados Unidos, la revaluación del yuan tendría como consecuencia un
incremento en la inflación estadounidense al aumentar el precio de los productos importados
de China, como lo dijo la semana pasada el jefe de la Reserva Estadounidense Alan
Greenspan. Igualmente, significaría un incremento en la competitividad de las empresas
estadounidenses con respecto a China, lo que podría evitar que mas empresas decidan
moverse a la nación asiática.
Sin embargo, los efectos posibles mas importantes serian el resultado de las decisiones que
pueda tomar China en cuanto a sus reservas internacionales. Una gran cantidad de bonos del
tesoro norteamericano se encuentran en manos de China, un stock de mas de US$ 200 MMM
según las últimas cuentas (un 10% del total). Según un reciente artículo de Paul Krugman7,
este financiamiento chino del déficit norteamericano ha mantenido bajas las tasas de interés,
protegiendo a la economía norteamericana de los efectos del déficit público, impulsando el
boom hipotecario y el incremento del consumo privado.
Países Tenedores de Bonos del Tesoro Estadounidense
Japan
37%
Rest of
World
35%
Korea
4%
Caribbean
Banking
4%
United
Kingdom
9%
Mainland
China
10%
Fuente: Prasad & Weid (2005)
Si China decidiera cambiar la estructura de sus reservas internacionales, de manera que no
estén tan concentradas en dólares sino que reflejen de mejor manera su comercio internacional
(podrían hacer una cesta que incluya de yenes, euros y dólares), esto traería como
consecuencia que las tasas de interés americanas se incrementarían, haciendo mas caro el
financiamiento del déficit fiscal. Un consecuente recorte fiscal podría desacelerar la economía
norteamericana. Inclusive, algunos analistas como Paul Krugman predicen que esto haría que
la burbuja especulativa hipotecaria estadounidense explotaría.
Para América Latina y los países emergentes un incremento en las tasas de interés
estadounidenses tendría diversos efectos. En primer lugar incrementaría el servicio de la deuda
pagada por estos, afectando las cuentas fiscales de los gobiernos y otras empresas con
préstamos denominados en dólares; en segundo lugar podría disminuir los flujos de capitales
estadounidenses destinados a países emergentes; y en tercer lugar, podría impactar la
demanda de exportaciones, dada una desaceleración de la economía norteamericana.
¿Cuál parece ser el escenario mas probable? Las autoridades chinas han insistido que no
cederán ante la presión internacional, sin embargo algunos funcionarios públicos han dejado
entrever que el Gobierno si lo esta considerando como una opción. Considerando el
pragmatismo chino en el manejo de su economía y su costumbre de hacer cambios de política
progresivos y a su propio tiempo, se podría esperar que China revalúe su moneda en los
7
“The chinese connection”, The New York Times, Mayo 20, 2005.
próximos meses luego de que cesen las amenazas europeas y estadounidenses. Esta
revaluación podría ser entre 3% y 10% y podría estar seguida de pequeños ajustes posteriores.
Martes 30 de Mayo de 2005