El Peso Chileno: ¿La moneda más devaluada?

Especial Inversionistas
El Peso Chileno:
¿La moneda más devaluada?
Durante este año 2010, el peso chileno se ha
devaluado un 6%, situación
que si bien no representa una
gran magnitud, dista mucho del
comportamiento que han exhibido
otras monedas emergentes, como los
casos de Colombia y Perú, países donde
sus divisas se han revaluado un 7% y
2%, respectivamente.
L
Patricio Roncagliolo, Director de
FXCM Chile.
DINERO 46
a diferencia parece aún más
extraña cuando
repasamos el año económico de Chile: crecimiento proyectado de 5%, tasa de interés en
pesos subiendo, bolsa local en máximos
históricos luego de escalar un 14%, alza
en la clasificación de deuda soberana y
precio del cobre en niveles considerados
altos de US$3,00 la libra, es decir, muy
por sobre el presupuesto fiscal que lo fijaba en US$2,20 la libra. ¿Qué ha sucedido
entonces? ¿Cómo explicamos este comportamiento de la paridad dólar-peso?
¿Debemos esperar un ajuste finalmente
que haga descender a la divisa norteamericana?
Bien, a nuestro juicio, las causas pueden
ser externas o internas.
Si la causa fuese externa, la devaluación
sufrida por el peso chileno debiese ser
un reflejo de la preocupación global por
los países emergentes y, por lo tanto,
otras monedas habrían sufrido similar suerte, lo cual en la práctica
no ha sucedido. Aún más, la bolsa local
habría reflejado esa incertidumbre con
bajas, y no marcando nuevos récords
como los mostrados este año.
Lo anterior nos reafirma que la crisis fiscal en Europa no ha sido una causa del
aumento del precio del dólar en Chile,
lo cual parece obvio si comparamos el
déficit de casi 7% en el viejo continente
o del 11% en Estados Unidos, frente al
módico 3% post terremoto esperado en
Chile para este año (antes de este trágico evento iba a ser apenas 1%). Además, el impacto de menor crecimiento
que pueda tener Europa o el país del
norte es cada vez menor en las economías emergentes, cuyo principalmente
demandante de productos es China, el
cual sigue creciendo a tasas agigantadas,
JULIO 2010
Especial Inversionistas
COLUMNA
Gráfico Diario Dólar/Peso
a pesar de que las autoridades del gigante asiático han dirigido acciones con la
finalidad de enfriar el crecimiento de
esa economía.
Descartado los factores externos, no
nos queda más que buscar en el ámbito doméstico la explicación de nuestra
devaluación. Si las tasas en pesos están
subiendo y los capitales siguen entrando, ¿quién ha comprado dólares? La respuesta podría estar en nuestras propias
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), las cuales -recordemos- este
año sufrieron un cambio importante en
su normativa para cubrir riesgos cambiarios.
Antiguamente, una inversión en el extranjero debía ser cubierta en dólares,
independiente del destino de ella, lo cual
suponía un riesgo adicional. Es decir, si
una AFP compraba 100 dólares para invertir afuera, debía, a fin de evitar riesgo
cambiario, vender una parte a futuro.
Sin embargo, es muy distinto si el destino de esos 100 dólares eran bonos en
Estados Unidos o acciones en Brasil y
Colombia, ya que si estas últimas tenían
buen comportamiento iba aparejado de
una apreciación cambiaria en esos países y probablemente también en Chile,
JULIO 2010
“Si la causa fuese externa, la devaluación sufrida
por el peso chileno debiese ser un reflejo de la
preocupación global por los países emergentes y, por lo
tanto, otras monedas habrían sufrido similar suerte,
lo cual en la práctica no ha sucedido”
ganando así tanto por la inversión y por
el forward tomado en nuestro país (y viceversa en caso negativo), duplicando de
esta manera el riesgo.
La nueva normativa supuso la necesidad de cubrir los riesgos en las monedas
propias de los activos en que se invierten. El resultado fue que las AFP tenían
miles de millones de dólares vendidos a
futuro de activos en otras monedas, los
cuales salieron a cerrar, generando una
demanda que influyó en el tipo de cambio en forma importante, el que vimos
llegar en enero a $550. Sin duda esta demanda ha afectado el comportamiento
del mercado este año, el cual aún puede
estar reflejando en el precio esta importante demanda de dólares.
¿Qué esperar para el futuro?
Bien, por ahora el mercado parece estar
equilibrado entre el positivo desempeño
de los países emergentes y las compras
por parte de las AFPs, lo que ha implicado un dólar entre $530 y $550. El
final de este equilibrio puede tener dos
motivos: un deterioro de los mercados
emergentes, producto de menores precios en las materias primas, en el caso
de que China reduzca drásticamente
sus tasas de crecimiento actuales (lo que
provocaría para Chile una baja importante en el valor del cobre); o el final de
las compras por parte de las AFP. El impacto sería un dólar sobre $550 o bajo
$530, y probablemente un movimiento
mayor en la misma dirección.
Por ahora deberemos conformarnos con
esperar, de manera que sea el propio
mercado a través del precio de la divisa
el que nos marque el camino.
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