Metodología y supuestos para el marco de riesgo de contraparte

Criterios
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Criterios | Financiamiento Estructurado | General
Metodología y supuestos para el
marco de riesgo de contraparte
Fecha de publicación global (inglés): 25 de junio de 2013
Fecha de actualización global (inglés): 15 de agosto de 2014
Fecha de publicación (español): 28 de enero de 2015
Contactos analíticos principales:
Fabienne Michaux, Asia-Pacífico, Chief Credit Officer, Melbourne (61) 3-9631-2050;
[email protected]
Lapo Guadagnuolo, EMEA, Chief Credit Officer, Londres (44) 20-7176-3507;
[email protected]
Herve-Pierre Flammier, EMEA Structured Finance Ratings, Criteria Officer, París (33) 1-4420-7338;
[email protected]
Claire K Robert, EMEA Structured Finance Ratings, Criteria Officer, París (33) 1-4420-6681;
[email protected] Adrian D Techeira, U.S. Structured Finance Ratings, Nueva York (1) 212-438-2103;
[email protected]
Contactos analíticos secundarios:
Felix E Herrera, CFA, Structured Finance Ratings, Senior Criteria Officer, Nueva York (1) 212-438-2485;
[email protected]
Lucy A Collett, Chief Credit Officer – América, Nueva York (1) 212-438-6627;
[email protected]
Takamasa Yamaoka, Asia-Pacífico, Criteria Officer, Tokio (81) 3-4550-8719;
[email protected]
Nancy Chu, U.S. RMBS, Criteria Officer, Nueva York (1) 212-438-2429;
[email protected]
Vera Chaplin, Asia-Pacific Structured Finance Ratings, Melbourne (61) 3-9631-2058;
[email protected]
Philip Baggaley, CFA, Corporate Ratings, Nueva York (1) 212-438-7683;
[email protected]
Ian Greer, Corporate Ratings, Melbourne (61) 3-9631-2032;
[email protected]
David C Lundberg, CFA, Corporate Ratings, Nueva York (1) 212-438-7551;
[email protected]
Belinda Ghetti, Global Structured Credit Criteria Officer, Nueva York (1) 212-438-1595;
[email protected]
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Índice
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• ALCANCE DE LOS CRITERIOS
• RESUMEN DE LOS CRITERIOS
• RESUMEN DE LA ACTUALIZACIÓN DE LOS CRITERIOS
• IMPACTO EN LAS CALIFICACIONES ACTUALES
• FECHA DE ENTRADA EN VIGOR
• METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: GENERAL
• METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: CUENTAS BANCARIAS
• METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: OBLIGACIONES CON RESPALDO INDIRECTO
• METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: OBLIGACIONES CON RESPALDO DIRECTO
• METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: DERIVADOS
• APÉNDICES
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(Nota del editor: Estamos republicando este artículo de criterios, publicado el 29 de noviembre de 2012, para actualizar el párrafo 3, en el que se analizan los tipos de transacciones a los que se aplican estos criterios y aclara los criterios para las cuentas bancarias relacionadas con emisiones corporativas y gubernamentales. Originalmente, este artículo se publicó el 31 de mayo de 2012 y se republicó el 29 de noviembre del mismo año para hacer
algunas correcciones a las tasas anticipadas para algunas monedas en las Tablas 10a, 10b, y 10c. También actualizamos el párrafo 27, que se refiere a
las cuentas fiduciarias y aclaramos el criterio en relación con las cuentas bancarias colateralizadas por efectivo en transacciones sintéticas fondeadas.
Este artículo reemplaza y sustituye parcialmente a los artículos enumerados en el Apéndice 6, párrafo 132). Además, este artículo reemplaza
parcialmente el titulado "Criteria For Rating Swedish Covered Bonds", publicado el 20 de junio de 2006. Estamos republicando este artículo tras nuestra
revisión periódica completada el 10 de junio de 2014. La cuarta viñeta en el párrafo 4 se reeemplazó con el artículo "Counterparty Risk In Terminating
Transactions", 15 de agosto de 2014.
1. Standard & Poor’s Ratings Services está actualizando su metodología y supuestos para evaluar el riesgo de contraparte y de las
entidades de respaldo (en conjunto riesgo de contraparte). Esta actualización sigue a nuestra publicación de solicitud de comentarios
(RFC, por sus siglas en inglés), “Request For Comment: Counterparty And Supporting Obligations Methodology And Assumptions-Expanded Framework”, publicada el 21 de noviembre de 2011. Esta actualización de criterios aborda el principio de riesgo de
contraparte descrito en “Principios de las Calificaciones Crediticias”, publicado el 16 de febrero de 2011.
2. Estos criterios reemplazan completa y parcialmente a los artículos de criterios enumerados en el Apéndice 6, párrafo 132.
I. ALCANCE DE LOS CRITERIOS
3. Estos criterios aplican a lo siguiente:
• Todos los instrumentos nuevos y existentes de financiamiento estructurado. Algunos aspectos específicos de estos criterios no
aplican a los programas de papel comercial respaldados por activos (ABCP, por sus siglas en inglés), transacciones sintéticas con
eventos de terminación (terminating transactions) o instrumentos empaquetados o instrumentos que respaldan estructuras
sintéticas fondeadas (todas como se señalan en el párrafo 4);
• Bonos cubiertos (covered bonds), sujetos a y en conjunto con “Covered Bonds Counterparty And Supporting Obligations
Methodology And Assumptions”, publicado el 31 de mayo de 2012, y
• Contrapartes que respaldan emisiones de empresas y de gobiernos que poseen características de financiamiento estructurado
(por ejemplo, transacciones de financiamiento de proyectos, bonos para catástrofes, financiamiento de prepago de gas, bonos
de viviendas uni o multifamiliares exentas de impuestos individuales, certificados emitidos por fideicomisos para la adquisición
de equipo [conocidos como equipment trust certificates], carteras municipales, bonos de desarrollo industrial, etc.). Sin embargo,
véase el párrafo 25 para el tratamiento de cuentas bancarias.
4. Estos criterios no aplican a lo siguiente:
• Estructuras de sustitución crediticia, en las que la contraparte está concebida para cubrir el repago de los instrumentos respaldados
(por ejemplo, seguros de garantía financiera total (bond insurance), garantías y cartas de crédito [LOCs, por sus siglas en inglés]
que cubran el pago total). Existen otros criterios que cubren estas formas de respaldo.
• Inversiones temporales o estructuras de disolución que están cubiertas por los artículos “Criterios globales para inversiones
temporales en cuentas de transacciones”, y “Methodology And Assumptions: Assigning Ratings To Bonds In The U.S. Based
On Escrowed Collateral”, publicados ambos el 31 de mayo de 2012, respectivamente.
• Líneas de liquidez, protecciones crediticias de todo un programa o acuerdos de derivados en programas de ABCP. Las
calificaciones asignadas a programas de ABCP y otros instrumentos con calificaciones de corto plazo comúnmente están
vinculados con la calificación más baja asignada a cualquiera de los proveedores de respaldo (es decir, el enfoque de “vínculo
débil”, vea ‘Assessing Credit Quality By The Weakest Link” publicado el 13 de febrero de 2012). Este enfoque es consistente con el
foco más amplio de liquidez y actualidad asociado con nuestras calificaciones de corto plazo.
• Todos los otros aspectos de las estructuras sintéticas con cláusulas de terminación, excepto por la calificación mínima por debajo
de la cual la contraparte asigna el monto de colateral para respaldar el pago total de intereses y principal al terminar la transacción.
Las calificaciones mínimas elegibles de la contraparte aplicable se indican en la Tabla 4, bajo la opción de reemplazo 1 sin
garantías. Las estructuras sintéticas con cláusulas de terminación, comúnmente obligaciones de deuda colateralizadas (CDOs,
por sus siglas en inglés), son estructuras que suelen requerir un evento de terminación y por lo tanto una redención obligatoria
de las notas si la contraparte de respaldo fuera a incumplir. Por lo tanto, estas estructuras comúnmente no incorporan un marco
de reemplazo para cuando la calificación de una contraparte de respaldo cae por debajo de un nivel de calificación mínimo
determinado. Los criterios específicos relativos a los montos que deben ser publicados, las opiniones legales, y otros criterios
pertinentes (en particular para CDOs) se describen en “CDO Spotlight: Counterparty Risk In Structured Finance Transactions”,
publicado el 7 de marzo de 2005.
• Los instrumentos que garantizan estructuras sintéticas fondeadas e instrumentos empaquetados (estos se califican usando el
enfoque de “vínculo débil”, vea “Assessing Credit Quality By The Weakest Link”, publicado el 13 de febrero de 2012). Además, los
contratos de intercambio (swaps) en instrumentos empaquetados, donde la contraparte cubre más que la tasa de interés o el riesgo
cambiario (es decir, el swap tiene elementos de respaldo de rendimiento, crédito o riesgo de valor de mercado; por ejemplo, el
colateral es insuficiente para cubrir todos los gastos de la entidad de propósito especial (SPE, por sus siglas en inglés) y todos los
pagos puntuales de los intereses y de capital) también se califican usando el enfoque de “vínculo débil”.
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II. RESUMEN DE LOS CRITERIOS
5. La premisa fundamental de los criterios sobre contraparte de Standard & Poor’s es el reemplazo de una contraparte cuando la
calificación de esta cae por debajo de una calificación elegible mínima. Con base en esta opinión, podemos asignar a un instrumento
respaldado una calificación más alta que la calificación de contraparte, debido a que se espera que la exposición a una contraparte
cuya calificación se vuelve inelegible sea por un tiempo limitado. Sin la incorporación de mecanismos de reemplazo o remedios
equivalentes en los términos del acuerdo con la contraparte, y si no hay otros factores atenuantes, la calificación del instrumento
respaldado generalmente no sería más alta que la calificación de emisor (ICR, por sus siglas en inglés) de la contraparte.
6. Estos criterios clasifican las obligaciones de la contraparte en cuatro categorías: Cuentas bancarias (parte VII), obligaciones de
respaldo indirecto (parte VIII), obligaciones de respaldo directo (parte IX), y derivados (parte X). Los criterios se establecen bajo
cada una de estas cuatro categorías, incluyendo las calificaciones de contraparte elegibles mínimas pertinentes, compromisos de
reemplazo, periodos de solución y requerimientos de colateral (si aplica) que aplican a estas obligaciones.
7. Algunas obligaciones pueden tener características que se ajustan a la definición de más de una categoría de la obligación de
la contraparte. Cuando este es el caso, la obligación se trata como una obligación de respaldo directo (parte IX), a menos que la
obligación cumpla plenamente los requerimientos de una de las otras categorías como se indica en las partes VII, VIII, o X (vea la
Tabla 14 del apéndice 5 para ver calificaciones de contraparte comparativas mínimas elegibles para las exposiciones no derivadas y la
Tabla 4 para ver las calificaciones de contraparte comparativas mínimas elegibles para derivados por opción de reemplazo).
8. Estos criterios establecen un vínculo entre la calificación de un instrumento respaldado y la calificación mínima de contraparte
elegible para una obligación de contraparte específica. Vea el Gráfico 1 para obtener un resumen del marco. Al determinar la
calificación mínima de contraparte elegible respecto a una obligación de contraparte, estos criterios consideran lo siguiente:
• La categoría y la naturaleza de la obligación de la contraparte y su impacto en el desempeño crediticio de los instrumentos
respaldados;
• Las características estructurales de la obligación, tales como el compromiso de reemplazar o solucionar, y las provisiones para
terminación, y
• Los incentivos económicos, tales como el compromiso de asignar colateral a una obligación derivada, que aumentarían la
probabilidad de que una contraparte se reemplace a sí misma.
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Gráfica 1.
Marco de criterios de riesgo de contraparte
9. Si la calificación de una contraparte cae por debajo de la calificación mínima de contraparte elegible de una obligación específica y
la baja no se soluciona, es probable que bajemos las calificaciones de los instrumentos respaldados.
III. RESUMEN DE LA ACTUALIZACIÓN DE LOS CRITERIOS
10. Para obtener un resumen de las diferencias entre el “marco del 6 de diciembre de 2010” (como se define en el Apéndice 6, párrafo
121), y la solicitud de comentarios (“Request For Comment: Counterparty And Supporting Obligations Methodology And Assumptions-Expanded Framework”) publicado el 21 de noviembre de 2011, vea el Apéndice 6.
IV. IMPACTO EN LAS CALIFICACIONES ACTUALES
11. Esperamos un impacto limitado en nuestras calificaciones actuales, con las siguientes excepciones:
• Las calificaciones de transacciones sintéticas fondeadas con instrumentos y obligaciones de contraparte asociadas (incluyendo
garantías) que respalda todo, o casi todo, el repago del principal (por ejemplo, incluso aquellas estructuras que utilizan contratos
de inversión garantizados [GICs, por sus siglas en inglés], acuerdos de recompra y swaps de retorno total) podrían bajar. La
calificación mínima de contraparte elegible para estas transacciones ahora es no menor a un (notch) por debajo de la calificación
del instrumento respaldado (por ejemplo, para las notas con calificación ‘AAA’, la calificación mínima de contraparte elegible
aumenta a ‘AA+’ desde ‘AA’).
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• Las calificaciones de instrumentos respaldados con ciertas cuentas bancarias que estos criterios reclasifican pueden subir. La
calificación mínima de contraparte elegible para estas cuentas bancarias ha bajado (por ejemplo, para las notas con calificación
‘AAA’, la calificación mínima del proveedor de la cuenta baja a ‘A’ desde ‘AA’). Además, la clarificación del tratamiento de las
cuentas con seguro de depósito puede llevar al alza un pequeño número de calificaciones de instrumentos japoneses de
financiamiento estructurado.
V. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR
12. Estos criterios entran en vigor de manera inmediata y aplican a todas las calificaciones vigentes que estén cubiertas por los
criterios presentes.
VI. METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: GENERAL
13. El riesgo de contraparte es una consideración importante en la evaluación del riesgo crediticio de los instrumentos de
financiamiento estructurado y otros instrumentos. El efectivo recibido o cobrado de los activos subyacentes comúnmente se deposita
con o se mantiene por las contrapartes pendientes de las fechas de pago de intereses, y las interrupciones al acceso a ese efectivo
puede impedir la capacidad del emisor para cumplir con sus obligaciones de pago respecto a los valores respaldados en tiempo
y forma. Por otra parte, se puede celebrar una serie de acuerdos entre el emisor y las contrapartes para reforzar o transformar la
naturaleza o el tiempo de los flujos de efectivo recibidos de los activos subyacentes. La incapacidad de una contraparte para cumplir
con sus obligaciones puede generar una baja de calificación, o incluso el incumplimiento de pago, de los valores respaldados, a pesar
del desempeño de los activos subyacentes.
A. Marco de reemplazo
14. La base de los criterios de contraparte es el reemplazo de una contraparte cuando su calidad crediticia se deteriora. Un marco
de reemplazo se basa en el reemplazo o la solución equivalente, de una contraparte a la que se le bajó la calificación con otra
contraparte, cuya calificación respaldaría la misma calificación del instrumento antes de la baja de calificación de la contraparte original
por debajo de su calificación mínima de contraparte elegible. Si no hay otros factores atenuantes, la calificación de un instrumento
respaldado, comúnmente no será más alta que la ICR de la contraparte. Estos criterios evalúan a una contraparte y su obligación
de respaldo al considerar, entre otras cosas, la naturaleza de la obligación, la calificación mínima de contraparte elegible para el
reemplazo u otras soluciones equivalentes, el compromiso de solucionar una violación de la calificación mínima elegible, el plazo
de solución, los derechos del emisor y —específicamente para derivados— los tipos de colateral que se puede asignar y el monto
requerido de colateral.
15. Dada la naturaleza de diseño a la medida de algunas obligaciones de contraparte, incluso con un marco de reemplazo
implementado, es posible que una contraparte no pueda ser reemplazada cuando se presente la necesidad. Si no hay otros factores
atenuantes, y la sustitución no se ha producido en absoluto, podríamos bajar la calificación de los instrumentos respaldados a la ICR
de la contraparte. Por otra parte, si una contraparte es sustituida, pero la calificación de la contraparte de reemplazo, o los términos
en los documentos nuevos de respaldo, no sustentan la misma calificación del instrumento que existía antes de hacer el reemplazo,
entonces la calificación del instrumento respaldado puede subir o bajar de acuerdo con estos criterios.
B. Calificación mínima de contraparte elegible
16. La calificación mínima de contraparte elegible es el nivel de calificación por debajo del cual una contraparte se compromete (en
la documentación) a reemplazarse y, en parte, determina la calificación potencial máxima de los valores respaldados. Una vez que la
contraparte tiene una calificación inferior a la calificación mínima de contraparte elegible, se considerará inelegible a los efectos de
estos criterios y se aplica el compromiso de reemplazo.
17. Si un instrumento respaldado tiene múltiples tramos calificados, entonces la calificación mínima de contraparte elegible se basa
generalmente en el tramo con la calificación más alta que se beneficia de la obligación de la contraparte.
18. La calificación mínima de contraparte elegible se expresa utilizando la ICR de largo plazo de la contraparte, u otra calificación
aplicable. Estos criterios aplican solo cuando la contraparte tiene una calificación crediticia de Standard & Poor’s, ya sea pública o no
pública (privada o confidencial). Las calificaciones de contraparte con un sufijo ‘pi’ (es decir, “información pública”) no son elegibles, ni
otros tipos de opiniones como las estimaciones crediticias y evaluaciones de crédito. Cuando la contraparte no tiene una calificación
aplicable, evaluamos si otros factores atenuantes (por ejemplo, protección crediticia) abordan la exposición a la contraparte.
19. Para propósitos de inferir una calificación mínima elegible de largo plazo para entidades que tienen solo calificaciones de corto
plazo, o en transacciones en las que solo se hace referencia a calificaciones de corto plazo de la contraparte, aplicamos lo siguiente:
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•
•
•
•
•
•
‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
Para cumplir con la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
Para cumplir con la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad debe también tener una calificación de corto plazo ‘A-2’.
C. Falla en la implementación de soluciones
20. Si una contraparte falla al cumplir o implementar las soluciones de reemplazo relacionadas con un instrumento respaldado,
entonces, pueden bajar las calificaciones de otros instrumentos respaldados con obligaciones similares de la misma contraparte.
D. Características divergentes
21. El Apéndice 3 resume el enfoque de calificación donde las obligaciones de la contraparte se documentan en línea con las
versiones anteriores de los criterios de contraparte de Standard & Poor’s (pero no responden plenamente a los criterios actuales).
En la mayoría de los casos, cada variación se traduce en un ajuste a la baja de los niveles de calificación (notching down) respecto
a la máxima calificación potencial que se puede asignar al instrumento respaldado de hasta tres niveles, dependiendo de la
característica (vea la Tabla 11). Los ajustes son acumulativos para múltiples características divergentes, sujetas a un piso de la ICR de
la contraparte, más un nivel para cualquier instrumento respaldado que contiene una provisión de reemplazo en línea con versiones
anteriores de los criterios de contraparte de Standard & Poor’s. Este enfoque se adopta para reflejar adecuadamente la calidad
crediticia relativa de los instrumentos que se benefician de alguna forma de marco de reemplazo, en comparación con aquellos que
no. Por otra parte, para las variantes en los acuerdos de derivados, pueden aplicar protecciones contra una volatilidad mayor (vea el
párrafo 114) y los montos adicionales de colateral (vea la Tabla 12).
E. Alternativas a los criterios de contraparte
22. En lugar de estos criterios:
• La contraparte puede comprometer colateral en la fecha de emisión, por un monto proyectado para cubrir totalmente las
obligaciones de pago de la contraparte durante la vida del instrumento respaldado. En este caso, las consideraciones analíticas
cambian para mirar la capacidad oportuna del emisor para acceder y liquidar el colateral comprometido en virtud de un marco de
liquidación a valor de mercado (e incluir una evaluación de la exigibilidad legal de la garantía en la jurisdicción apropiada).
• El riesgo de contraparte puede mitigarse adecuadamente mediante la protección crediticia disponible en una transacción. Por
ejemplo, la protección crediticia puede acumularse, mientras que al mismo tiempo la dependencia de la contraparte puede
disminuir. En este caso, se aplican situaciones de estrés adecuadas para que las calificaciones proyecten si la protección crediticia
disponible será suficiente para cubrir el riesgo crediticio de los activos y el riesgo de contraparte.
• Múltiples contrapartes podrían desear respaldar plenamente y en conjunto las obligaciones de cada uno, en cuyo caso aplican los
criterios de respaldo conjunto de Standard & Poor’s (vea “Joint-Support Criteria Update”, publicado el 22 de abril 22 de 2009).
• La calificación de un instrumento respaldado puede estar limitada por la contraparte con calificación más baja (vea “Assessing
Credit Quality By The Weakest Link”, publicado el 13 de febrero de 2012).
23. El resto de este artículo se enfoca en el marco de reemplazo y se presenta bajo cada una de las cuatro categorías de la obligación
de contraparte.
VII. METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: CUENTAS BANCARIAS
A. Definición
24. Cuenta bancaria es un término genérico y, a los efectos de estos criterios, puede incluir cuentas bancarias de efectivo o de
instrumentos. Los ejemplos incluyen cuentas de reserva, cuentas de cobranza y cuentas de pago. Estos criterios aplican a la
institución financiera que ofrece la cuenta. Si bien no hay límite a la cantidad de exposición en dichas cuentas, las calificaciones
mínimas elegibles varían en función de la naturaleza de la exposición y el monto de la exposición (vea el párrafo 26).
25. Para los propósitos de aplicación de estos criterios, esta categoría no incluye:
• Los instrumentos depositados en cuentas que estén dentro del alcance del criterio “Criterios globales para inversiones
temporales en cuentas de transacciones”, publicado el 31 de mayo de 2012.
• Cuentas en estructuras de disolución que caen dentro del alcance del criterio “Methodology And Assumptions: Assigning Ratings To
Bonds In The U.S. Based On Escrowed Collateral”, publicado el 31 de mayo de 2012.
• Las cuentas bancarias en las transacciones sintéticas fondeadas, que se tratan como las obligaciones de respaldo directo (vea el
párrafo 59).
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La sección VII, “Cuentas bancarias” no aplicará a las emisiones corporativas ni gubernamentales (por ejemplo bonos independientes
exentos de impuestos para el financiamiento de viviendas uni o multifamiliares, carteras municipales, bonos de desarrollo industrial,
etc.) que no cuentan con una entidad de propósito especial como parte de su estructura. Consideramos que estos emisores o
deudores tienen una administración activa y que no están limitados en su administración, como es el caso de entidades de propósito
especial de financiamiento estructurado. Esto refleja nuestra opinión de que los equipos de administración de estos emisores o
deudores tienen la capacidad para tomar decisiones a fin de mitigar el riesgo crediticio asociado con el proveedor de la cuenta
bancaria.
B. Calificación mínima elegible de la contraparte
26. Las calificaciones mínimas elegibles de la contraparte de la Tabla 1 aplican a los proveedores de cuentas bancarias y dependen de
si la cantidad de exposición esperada se considera “limitada” o “mínima”. Se considera “limitada” a menos que se considere “mínima”.
Para calificar para el tratamiento como “mínima”, se espera que la exposición agregada a la contraparte sea pequeña (por ejemplo,
comúnmente no más de 5% del saldo de la cartera original o, para las estructuras y programas revolventes con una emisión en curso,
el mayor entre el saldo original y el saldo actual de la cartera), y el análisis debe mostrar uno de los dos puntos siguientes:
• El impacto generado por la incapacidad de desempeñarse de la contraparte no es probable que genere una alteración directa en
los pagos del instrumento calificado durante el periodo de reemplazo, o
• Un impacto adverso en el instrumento respaldado solo podría generarse si ocurrieran varios eventos.
Tabla 1
Calificaciones mínimas elegibles de la contraparte para proveedores de cuentas bancarias
Máxima calificación potencial del
instrumento respaldado
Cuenta bancaria (limitada)
Cuenta bancaria (mínima)
AAA
A
BBB
AA+
A
BBB
AA
A-
BBB
AA-
A-
BBB-
A+
BBB+
BBB-
A
BBB
BBB-
A-
BBB-
BB+
BBB+
BBB-
BB+
BBB
BBB-
BB
BBB-
Calificación del instrumento
BB
BB+
Calificación del instrumento
BB
BB y más baja
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
1. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
2. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
ICR—Calificación de emisor.
27. En ciertas circunstancias, estos criterios contemplan excepciones a la calificación mínima de contraparte elegible o el compromiso
de reemplazo relacionado con ciertas cuentas bancarias. Por ejemplo, las instituciones de custodia o fideicomisos pueden estar
sujetas a legislaciones y regulaciones que aíslen a las cuentas del riesgo de insolvencia de la institución (aunque en la mayoría de
las jurisdicciones esto se aplica a instrumentos y no a efectivo). En el caso de Estados Unidos, Reino Unido, Argentina, Japón y
México, consideramos que la legislación y las regulaciones aplicables establecen que los instrumentos mantenidos en fideicomisos
corporativos reales, cuentas de custodia, u otras cuentas fiduciarias, están suficientemente aislados del riesgo de insolvencia de la
institución (generalmente un banco) que proporciona dicha cuenta. Para ser más claros, los criterios de inversiones temporales y
las calificaciones mínimas elegibles en tales criterios de inversiones temporales seguirían aplicando a los valores depositados en
tales cuentas, y si dicha institución coloca efectivo en una cuenta de depósito en la institución o con otra institución de captación de
depósitos, la calificación mínima de contraparte elegible aplica a esa institución, a menos que haya factores atenuantes. Por ejemplo,
en nuestra opinión, existe un factor atenuante en Estados Unidos si el proveedor de la cuenta actúa en su capacidad de fiduciario
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y si la cuenta está regida por el Artículo 12, sección 9.10(b) del U.S. Code of Federal Regulations (Código de Estados Unidos de
Regulaciones Federales, Artículo 12 Regulaciones) o por una ley estatal similar de Estados Unidos. El artículo 12 Regulaciones exige
que se separe colateral para proteger a los beneficiarios de la cuenta respecto de los fondos fiduciarios que se encuentran en una
cuenta de depósito.
C. Compromiso de reemplazo
28. El proveedor de una cuenta de banco que se compromete a reemplazarse con una contraparte elegible o a obtener un garante
con una calificación apropiada dentro del plazo de solución es consistente con un instrumento respaldado que alcanza la máxima
calificación potencial. Si el compromiso de reemplazar al proveedor de la cuenta bancaria recae en el emisor o el fiduciario (en lugar
del proveedor de la cuenta bancaria), el emisor o fiduciario que “hace todos los esfuerzos razonables” para reemplazar al proveedor
de la cuenta bancaria con una contraparte elegible o para obtener un garante con una calificación apropiada dentro del período de
solución es consistente con el instrumento garantizado que alcanza su máxima calificación potencial.
D. Periodo de solución
29. A partir de la fecha en que la calificación de una contraparte se baja más allá de la calificación mínima de contraparte elegible, hay
un período de solución que es consistente con un instrumento respaldado que logra la máxima calificación potencial. Estos períodos
de solución son los siguientes:
• Para las cuentas bancarias con una exposición “limitada”: 60 días naturales, y
• Para las cuentas bancarias con una exposición “mínima”: 30 días naturales.
30. El período de solución puede extenderse por un máximo de 30 días calendario adicionales si la contraparte ofrece al fiduciario y a
Standard & Poor’s un plan de acción por escrito antes de que expire el período de solución inicial. El plan debe describir las medidas
que la entidad ha implementado, e implementará para solucionar la baja dentro del período extendido de solución. El plan puede incluir
borradores de la documentación o una carta de intención de la contraparte de reemplazo.
31. El ejercicio de una acción de solución no debe generar pérdidas en el instrumento respaldado (por ejemplo, las pérdidas
relacionadas con el acarreo negativo o el emisor que carga con costos no contemplados).
E. Garantía de depósito promovido por el gobierno
32. Para los depósitos que están garantizados por un promotor gubernamental, la calificación mínima de contraparte elegible se aplica
a la aseguradora, y no a la institución de depósito en donde consideramos lo siguiente:
• Los pagos del asegurador de depósitos se harán en tiempo, o
• Si los pagos en tiempo son inciertos, es poco probable que una demora en el pago derive en incumplimiento del instrumento
respaldado.
33. La calificación de contraparte mínima elegible aplicable como se establece en la Tabla 1 se determina aplicando las condiciones
descritas en el párrafo 26.
34. Para la garantía de depósitos promovido por el gobierno, no se requiere un mecanismo de reemplazo para alcanzar la máxima
calificación potencial del instrumento respaldado, por las siguientes razones:
• En efecto, el asegurador de depósitos es una contraparte de reemplazo ya comprometida;
• Tanto la institución primaria como el asegurador de depósitos deben incumplir antes de que el instrumento respaldado se vea
afectado directamente, y
• Si la calificación del soberano baja, es probable que todas las calificaciones dentro de tal jurisdicción vayan a la baja, lo que
reflejaría los factores de riesgo país pertinentes.
35. Dependiendo de la naturaleza, el monto y/o oportunidad del seguro de depósitos, estos criterios pueden tratar el a beneficio como
una obligación de respaldo directo o indirecto. Por ejemplo, puede mitigar el riesgo de confusión de activos, como es el caso de ciertos
RMBS originados por entidades de captación de depósitos japonesas (vea el párrafo 48). De manera similar, podría informar nuestro
análisis y el tamaño del riesgo de compensación de depósito, donde aplica un esquema de seguro del depositante.
36. Ejemplos de protección a los depósitos proporcionada por entidades promovidas por el gobierno incluyen a Financial Deposit
Insurance Corp. (FDIC) en Estados Unidos, Deposit Insurance Corp. en Japón (DIC), y Financial Services Compensation Scheme
(FSCS) del Reino Unido.
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VIII. METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: OBLIGACIONES CON RESPALDO
INDIRECTO
A. Definición
37. Las obligaciones con respaldo indirecto son obligaciones que cumplen con las condiciones establecidas en el párrafo 38. Pueden
incluir el riesgo de confusión de activos y riesgo de compensación del originador, adelantos del administrador de activos y del
fiduciario, y reservas de liquidez y líneas de liquidez que funcionan de manera similar a los adelantos del administrador de activos.
38. Para calificar para el tratamiento como una obligación con respaldo indirecto en virtud de estos criterios, (i) la exposición agregada
a la contraparte se espera que sea pequeña (por ejemplo, comúnmente de no más de 5% del balance original de la cartera o, para
las estructuras revolventes y programas con emisión en curso, el mayor entre el saldo original y el saldo actual de la cartera), (ii) el
período de reemplazo es de hasta 30 días naturales, y (iii) el análisis debe mostrar que:
• No es probable que el impacto de la incapacidad de una contraparte para desempeñarse afecte de manera directa a los pagos del
instrumento respaldado durante el periodo de reemplazo, o
• Un impacto adverso en el instrumento respaldado solo podría generarse si ocurrieran varios eventos
39. Si las condiciones del párrafo 38 no son satisfechas, estos criterios tratan a la exposición como una obligación de respaldo directo
y aplica la parte IX.
B. Calificación mínima elegible de contraparte
40. Las calificaciones mínimas elegibles de la contraparte de la Tabla 2a aplican a las exposiciones que para propósitos de estos
criterios cumplen con la definición de una obligación de respaldo indirecto.
Tabla 2a
Calificaciones mínimas elegibles de la contraparte para las obligaciones de respaldo indirecto
Máxima calificación potencial del instrumento respaldado
Calificación mínima de contraparte elegible
AAA
BBB
AA+
BBB
AA
BBB
AA-
BBB-
A+
BBB-
A
BBB-
A-
BB+
BBB+
BB+
BBB
BB
BBB-
BB
BB+
BB
BB y más baja
Calificación del instrumento
1. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
2. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
ICR—Calificación de emisor.
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10
C. Compromiso de reemplazo y de depósito de efectivo (Draw-To-Cash)
41. Una contraparte con respaldo indirecto que se compromete a, dentro del plazo de solución, reemplazarse con una contraparte
elegible, obtener un garante con una calificación apropiada, o fondear una reserva para cubrir las obligaciones de la contraparte, si la
calificación de esa contraparte de respaldo indirecto cae por debajo de la calificación mínima de contraparte elegible, es consistente
con el instrumento respaldado que logra la máxima calificación potencial.
42. Para las obligaciones de contraparte con respaldo indirecto que se estructuran con provisiones de depósito de efectivo
(por ejemplo, las líneas de liquidez), consideramos que la combinación del compromiso de una contraparte para “hacer todo lo
comercialmente razonable para reemplazar” (de acuerdo con lo establecido en los documentos) y, si la contraparte no puede
reemplazarse o aplicar otras soluciones apropiadas en el período de solución, el compromiso de depositar efectivo, generalmente es
equivalente a un marco de reemplazo. Los depósitos de efectivo están sujetos a un análisis de separación de activos ante quiebra
(bankruptcy-remoteness), y los criterios para cuentas bancarias (parte VII) aplican a la cuenta bancaria correspondiente. Para mayor
claridad, estos criterios no requieren que la contraparte se reemplace una vez que una obligación con respaldo indirecto deposita en
efectivo el monto total.
D. Periodo de solución
43. Un periodo de solución de 30 días naturales a partir de la fecha de la baja de la calificación de contraparte más allá de la
calificación mínima de contraparte elegible es consistente con el instrumento respaldado que alcanza su máxima calificación potencial.
44. El período de solución puede extenderse hasta un máximo de 30 días naturales adicionales si la contraparte ofrece al fiduciario y
a Standard & Poor’s un plan de acción por escrito antes de que el período de solución inicial expire. El plan debe describir los pasos
que la contraparte ha dado, y dará, para solucionar la baja de calificación en el período de solución extendido. El plan puede incluir
documentación del proyecto o una carta de intenciones de la contraparte de reemplazo.
45. El ejercicio de una acción de solución no debe traducirse en pérdidas para el instrumento respaldado (por ejemplo, pérdidas
relacionadas con el acarreo negativo o el emisor que carga con costos no contemplados).
E. Riesgo de confusión de activos
46. Los inversionistas pueden estar expuestos a demoras de pago (riesgo de liquidez) o pérdidas (riesgo de crédito) si la cobranza de
los activos subyacentes en una transacción de financiamiento estructurado se recolecta en una cuenta del administrador de activos y
este se convierte en el objeto de un procedimiento de insolvencia; es decir, el riesgo de confusión de activos. Estos criterios consideran
la calificación del administrador de activos, el monto de los fondos que se mantendrán potencialmente en una cuenta del administrador
de activos en un momento dado, y el impacto potencial de una mora en la recepción de tales fondos en los títulos respaldados. Para
ser consistentes con estos criterios, el administrador de activos debe pagar a la cuenta de cobro del SPE toda la cobranza que la SPE
tiene derecho a recibir, a tiempo para que el emisor efectúe los pagos de los instrumentos respaldados en cada fecha de pago.
1. Atenuación del riesgo de confusión de activos con base en la calificación mínima elegible del administrador de
activos
47. Para hacer frente al riesgo de confusión de activos, las transacciones de financiamiento estructurado pueden aplicar estándares de
elegibilidad con base en la calificación del administrador de activos. Las calificaciones mínimas elegibles del administrador de activos
de la Tabla 2b consideran el monto de la cobranza mezclada mantenido por el administrador de activos en cualquier momento. Con
base en el monto de la cobranza mezclada, estos criterios tratan la exposición como “limitada” a menos que califique para tratamiento
como “mínima”. Para que el tratamiento califique como “mínimo”, se espera que la exposición agregada a los fondos mezclados sea
baja (por ejemplo, comúnmente no más de 5% del balance de la cartera original o, para las estructuras y programas revolventes con
emisión en curso, el mayor entre los balances de la cartera original y la cartera actual), y el análisis debe mostrar que:
• No es probable que el impacto de la insolvencia de un administrador de activos en los fondos mezclados ocasione una alteración
directa a los pagos del instrumento calificado durante el periodo de reemplazo, o
• Un impacto adverso en el instrumento respaldado solo podría generarse si ocurrieran varios eventos
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Tabla 2b
Calificaciones mínimas elegibles del administrador de activos para el riesgo de confusión de activos
Calificación mínima elegible del administrador de activos
Calificación máxima potencial del
instrumento respaldado
Riesgo de confusión de activos (limitado)
Riesgo de confusión de activos (mínimo)
AAA
A
BBB
AA+
A
BBB
AA
A-
BBB
AA-
A-
BBB-
A+
BBB+
BBB-
A
BBB
BBB-
A-
BBB-
BB+
BBB+
BBB-
BB+
BBB
BBB-
BB
BBB-
Calificación del instrumento
BB
BB+
Calificación del instrumento
BB
BB y más baja
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
1. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
2. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
ICR—Calificación de emisor.
48. Cuando el riesgo de confusión de activos está cubierto por un asegurador de depósitos promovido por el gobierno, como es el
caso con ciertos esquemas de instrumentos respaldados con créditos hipotecarios (RMBS, por sus siglas en inglés) originados y
administrados por instituciones de captación de depósito japonesas, la calificación mínima elegible de contraparte relevante aplica a
la más alta de la institución aseguradora de depósitos y la ICR de la institución de captación de depósitos (vea “Updated Criteria For
Deposit Insurance For Commingling Risk In Japan RMBS Deals”, publicado el 6 de diciembre de 2010). La condición establecida en el
párrafo 34 aplica aquí (sustituyendo el párrafo 13 del criterio del 6 de diciembre de 2010 de arriba), lo que significa que un mecanismo
de reemplazo no es un requisito previo para lograr la máxima calificación potencial de los RMBS japoneses.
2. Periodo de solución
49. A partir de la fecha en que se bajó la calificación del administrador de activos por debajo de la calificación mínima elegible de
administrador de activos, hay un periodo de solución que es consistente con un instrumento respaldado que alcanza su máxima
calificación potencial. Estos periodos de solución son los siguientes:
• Para exposiciones ‘limitadas’: 60 días naturales, y
• Para exposiciones ‘mínimas’: 30 días naturales.
3. Soluciones y métodos alternativos para abordar el riesgo de confusión de activos
50. Las soluciones, si la calificación del administrador de activos cae por debajo de la calificación mínima elegible, o los métodos
alternativos para abordar el riesgo de confusión de activos incluyen mitigantes de riesgo estructural tales como:
• Para administradores de activos no calificados (o administradores de activos cuya calificación es igual o menor que la calificación
mínima elegible de administrador de activos), el depósito de toda la cobranza a la que la SPE tiene derecho a recibir en una cuenta
de depósito con una contraparte elegible que esté a nombre de la SPE, dentro de los dos días hábiles siguientes a la recepción. Se
consideran tanto el monto de exposición potencial y el impacto potencial sobre el instrumento respaldado para determinar si este
período de exposición de dos días es consistente con la calificación del instrumento respaldado, sin el beneficio de mitigantes de
riesgo adicionales.
• Reservas de efectivo.
• Protecciones crediticias adicionales.
• Línea de crédito de liquidez para cubrir las potenciales demoras de pagos.
• Pagos hechos directamente en la cuenta de depósito con una contraparte elegible a nombre de la SPE.
• Pagos realizados en una cuenta para la cual, el acceso del administrador de activos está debidamente limitado (lockbox account) y
después se transfiere a una cuenta de depósito con una contraparte elegible a nombre de la SPE.
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51. Al evaluar la efectividad de las mitigantes de riesgo mencionadas en el párrafo 50, se considera la jurisdicción legal.
IX. METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: OBLIGACIONES CON RESPALDO DIRECTO
A. Definición
52. Las obligaciones de contraparte que proporcionan liquidez o respaldo crediticio parcial a un instrumento son obligaciones de
respaldo directo si no se ajustan a las definiciones de cuentas bancarias (vea el párrafo 24), obligaciones con respaldo indirecto (vea el
párrafo 37), o derivados (vea el párrafo 65). A efectos de estos criterios, los siguientes ejemplos son obligaciones con respaldo directo
solo si respalda parcialmente el repago de los instrumentos respaldados: LOCs, GICs, garantías, acuerdos de recompra, líneas de
liquidez, obligaciones dependientes de la contraparte en estructuras sintéticas fondeadas, swaps de retorno total, y opciones de venta
en poder de la SPE.
53. Las obligaciones con respaldo directo pueden ser toda o parte de la protección crediticia que se proporciona a un instrumento
respaldado, siempre que no pueda ser la única fuente de repago para el instrumento respaldado, como en una sustitución de crédito.
54. Además, las cuentas bancarias con colateral en efectivo en transacciones sintéticas fondeadas también se tratan como
obligaciones de respaldo directo bajo estos criterios (véase el párrafo 25), al igual que las obligaciones de contrapartes en
transacciones sintéticas fondeadas que ofrecen equivalentes funcionales (véase el párrafo 59).
55. Ciertas obligaciones pueden tener características que se ajustan a la definición de más de una categoría de obligación de
contraparte. Cuando este es el caso, la obligación se trata como una obligación con respaldo directo, a menos que cumpla plenamente
los requerimientos de una de las otras categorías, como se señala en las partes VII, VIII o X.
B. Calificación mínima elegible de contraparte
56. La naturaleza de las obligaciones con respaldo directo determina la calificación mínima elegible aplicable de contraparte. Hay tres
subcategorías de obligaciones con respaldo directo:
• Obligaciones de contrapartes de transacciones sintéticas fondeadas que ofrecen cuentas bancarias garantizadas con efectivo y
algunos derivados u otras obligaciones en tales transacciones, como se especifica en el párrafo 59;
• Las obligaciones de respaldo directo sustancial, y
• Obligaciones con respaldo directo limitado.
57. A una exposición más significativa, y a mayor dependencia del instrumento respaldado de la contraparte, más alta será la
calificación mínima elegible de contraparte (vea la Tabla 3). Las obligaciones con respaldo directo sustancial se definen como
obligaciones que exceden un período de exposición de 365 días, con una monto promedio de exposición superior a 5% del balance de
la cartera original (o para los programas revolventes o programas con emisión en curso, el mayor entre los balances original y actual
de la cartera). Las obligaciones con respaldo directo limitado se definen como obligaciones que no satisfacen todas las condiciones de
las obligaciones con respaldo directo sustancial u obligaciones con respaldo indirecto. En la clasificación del respaldo de la contraparte
como respaldo directo limitado o directo sustancial, la exposición del instrumento a tal contraparte se sumará si la contraparte ofrece
múltiples formas de respaldo. Además, se espera que las exposiciones sean continuas, por lo que la clasificación no considera
repuntes temporales o excepcionales que no reflejan la exposición en curso a una contraparte.
58. Estos criterios definen el período de exposición para propósitos de categorizar las obligaciones con respaldo directo como el más
corto entre (i) el plazo de la obligación, y (ii) el período que la calificación depende del respaldo.
59. Los proveedores de cuentas de banco colateralizadas por efectivo y ciertos derivados u otras contrapartes en transacciones
sintéticas fondeadas, cuyas obligaciones de respaldo incluyen los acuerdos de inversión, acuerdos de recompra, o sus equivalentes
funcionales, están sujetos a (sin importar el período de exposición) una calificación mínima elegible de contraparte que no esté más
de un nivel (notch) por debajo de la calificación del instrumento respaldado, lo que refleja las interrelaciones significativas con y las
exposiciones a la contraparte (véase la Tabla 3).
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Tabla 3
Calificaciones mínimas elegibles de contraparte para obligaciones de respaldo directo
Calificación mínima elegible de contraparte
Máxima calificación potencial
del instrumento respaldado
Estructura sintética fondeada
Obligación con respaldo
directo (sustancial)
Obligación con respaldo
directo (limitado)
AAA
AA+
AA
A
AA+
AA
AA
A
AA
AA-
AA-
A-
AA-
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
A-
A+
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB+
A
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB
A-
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BBB+
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BBB
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BBB- y más baja
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
1. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
2. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
ICR—Calificación de emisor.
C. Compromiso de reemplazo y de depósito de efectivo (Draw-To-Cash)
60. Una contraparte con respaldo directo que se compromete a, dentro del plazo de solución, reemplazarse con una contraparte
elegible, obtener un garante con una calificación apropiada, o fondear previamente/depositar efectivo por el monto total de la
obligación, si la calificación de esa contraparte de respaldo directo cae por debajo de la calificación mínima elegible de contraparte, es
consistente con el instrumento respaldado que logra la máxima calificación potencial.
61. Para las obligaciones de contraparte con respaldo directo que se estructuran con provisiones de depósito de efectivo (por ejemplo,
las líneas de liquidez), consideramos que la combinación del compromiso de una contraparte para “hacer todo lo comercialmente
razonable para reemplazar” (de acuerdo con lo establecido en los documentos) y, si la contraparte no puede reemplazarse o aplicar
otras soluciones apropiadas dentro del período de solución, el compromiso de depositar en efectivo el monto total, generalmente
es equivalente a un marco de reemplazo. Los depósitos de efectivo están sujetos a un análisis de separación de activos ante un
escenario de quiebra, y los criterios para cuentas bancarias (parte VII) aplican a la cuenta bancaria correspondiente. Para mayor
claridad, estos criterios no requieren que la contraparte se reemplace una vez que una obligación con respaldo indirecto se deposita
en efectivo.
D. Periodo de solución
62. Un periodo de solución de 60 días naturales a partir de la fecha de la baja de la calificación de contraparte más allá de la
calificación mínima elegible de contraparte es consistente con el instrumento respaldado que alcanza una calificación máxima
potencial.
63. El período de solución puede extenderse hasta un máximo de 30 días naturales adicionales si la contraparte ofrece al fiduciario y
a Standard & Poor’s un plan de acción por escrito antes de que el período de solución inicial expire. El plan debe describir los pasos
que la contraparte ha dado, y dará, para solucionar la baja de calificación en el período de solución extendido. El plan puede incluir
documentación del proyecto o una carta de intención de la contraparte de reemplazo.
64. El ejercicio de una acción de solución no debe traducirse en pérdidas para el instrumento respaldado (por ejemplo, pérdidas
relacionadas con el acarreo negativo o el emisor que carga con costos no contemplados).
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X. METODOLOGÍA Y SUPUESTOS: DERIVADOS
A. Definición
65. Los derivados, para los propósitos de estos criterios, incluyen las obligaciones de contraparte regidas por el marco del acuerdo
de swaps estándar de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA, por sus siglas en inglés) o un documento apropiado
similar.
66. Los swaps de monedas, de tasas de interés, swaps de base, así como coberturas del riesgo de fluctuaciones en las tasas de
interés (caps y floors) son todos ejemplos de obligaciones que comúnmente serían tratados como derivados para los propósitos de
estos criterios.
67. Para propósitos de estos criterios, la definición de derivados no incluye los acuerdos de recompra y los acuerdos de swap de
retorno total que cubren, entre otros riesgos, las exposiciones al valor de mercado. Estos criterios tratan a estos acuerdos de swap de
retorno total y de recompra como obligaciones de respaldo directo.
B. Calificaciones mínimas elegibles de la contraparte y montos de garantía
68. Estos criterios describen cuatro opciones (opciones de reemplazo de 1 a 4) que combinan las calificaciones mínimas elegibles de
contraparte, los montos de colateral, y los períodos de solución para respaldar la máxima calificación potencial (vea la Tabla 4). Estos
criterios consideran que la calidad crediticia similar (y por lo tanto las calificaciones máximas potenciales similares) pueden lograrse a
través de ponderar la calificación mínima elegible de contraparte y el monto de colateral, donde las calificaciones mínimas elegibles
más bajas de contraparte derivan en montos mayores de colateral. Los montos de colateral de reemplazo para las cuatro opciones
van desde el nivel más alto de colateral en la opción 1 hasta nada de colateral en la opción 4. (Vea la gráfica 2 en el Apéndice 1 para
obtener una comparación relativa). Estos criterios consideran que el compromiso de reemplazo a un nivel de calificación más alto
equilibra la necesidad de colateral como un incentivo para hacer el reemplazo, porque la calificación del instrumento está más cerca de
la ICR de la contraparte.
69. El objetivo de comprometer colateral, incluyendo el buffer de volatilidad, es aumentar la probabilidad de que la contraparte será
reemplazada al cubrir el costo de reemplazo del derivado y proporcionar un incentivo económico para que una contraparte no elegible
se reemplace a sí misma.
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Tabla 4
Calificaciones mínimas elegibles de contraparte para derivados
Calificación mínima elegible de contraparte
Opción de reemplazo 1
Opción de reemplazo 2
Opción de
reemplazo 3
Opción de
reemplazo 4
Máxima calificación potencial
del instrumento respaldado
Sin garantía
Con garantía
Sin garantía
Con garantía
AAA
A
BBB+
A
AA+
A
BBB+
A
A-
A
A+
A-
A
AA
A-
BBB+
A+
A
A-
A
A+
AA-
A-
A+
BBB+
BBB
A-
BBB+
A-
A
BBB
A-
BBB+
A-
A
A
BBB+
BBB
A-
BBB+
A-
Calificación del
instrumento
A-
BBB
BBB-
BBB+
BBB
BBB+
Calificación del
instrumento
BBB+
BBB
BBB-
Calificación del
instrumento
BBB
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
BBB
BBB-
BB+
Calificación del
instrumento
BBB-
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
BBB-
Calificación del
instrumento
BB+
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
BB+ y más baja
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Calificación del
instrumento
Monto de colateral ANTES del
detonador de reemplazo (vea la nota 1)
N/A
MTM + Opción 1 VB
N/A
MTM x 1.25
N/A
N/A
Monto de colateral DESPUÉS del
detonador de reemplazo (vea la nota 1)
N/A
MTM + Opción 1 VB
No aplica
Más alto entre:
(i) MTM +
Opción 2 VB, o
(ii) MTM x 1.3
MTM x 1.25
N/A
Periodo de solución
10 días hábiles
60 días calendario
10 días hábiles
60 días
calendario
60 días
calendario
30 días
calendario
1. Una contraparte de derivados está de acuerdo en reemplazarse cuando su calificación cae por debajo de la calificación mínima elegible de contraparte con
colateral para las opciones 1 y 2, y la calificación mínima elegible de contraparte para las opciones 3 y 4.
2. MTM significa la “valuación a mercado” (mark-to-market) de un contrato de derivados.
3. VB significa “buffer de volatilidad”, como se especifica en el Apéndice 1.
4. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
5. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
N/A—No aplica
ICR—Calificación de emisor.
70. Para propósitos de flexibilidad y eficiencia operativa, es posible que los emisores y las contrapartes documenten más de una
opción de reemplazo cuando se establece un contrato de derivados. Estos criterios no requieren que se documente más de una opción
de reemplazo. Si se documenta más de una opción de reemplazo, la contraparte debe indicar qué opción aplica a partir del día 1, pero
no está obligado a elegir cualquiera de las otras opciones como solución si su calificación cambia a no elegible en virtud de su opción
original.
71. Cuando se documenta más de una opción de reemplazo, estos criterios requieren que como condición para elegir cambiar
opciones:
• La contraparte no es está en incumplimiento ni es una parte afectada en virtud del acuerdo derivado;
• La contraparte dará aviso de por lo menos un día en donde especifique claramente la nueva opción de reemplazarlo al fiduciario y
a Standard & Poor’s antes de que el cambio ocurra;
• El cambio no se traduciría en una violación de la calificación mínima elegible de contraparte para el reemplazo, y
• El cambio ocurre antes de que el periodo de solución inicial haya expirado (es decir, no toma en cuenta las extensiones al periodo
de solución que resulten de un plan de acción escrito).
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72. Como se muestra en la Tabla 4, bajo las opciones de reemplazo 1 y 2, una contraparte primero asigna el colateral cuando su
calificación cae por debajo de la calificación mínima elegible de contraparte sin colateral, y acuerda luego reemplazarse cuando su
calificación sea inferior a la calificación mínima elegible de contraparte con colateral. En la opción de reemplazo 3, la contraparte de
derivados acuerda asignar colateral y reemplazarse cuando su calificación sea inferior a la calificación mínima elegible de contraparte.
En la opción de reemplazo 4, la contraparte de derivados se compromete a reemplazarse cuando su calificación cae por debajo de la
calificación mínima elegible de contraparte.
73. En general, el nivel de calificación para asignar colateral dependerá de la calificación actual del instrumento respaldado. Sin
embargo, si la calificación del instrumento respaldado ha bajado como consecuencia de la falla en el desempeño de la contraparte, el
nivel de calificación para asignar colateral se basará en la calificación del instrumento asignada antes de que ocurriera la rebaja (vea
el Apéndice 3, párrafo 110). Para alcanzar la máxima calificación potencial, la falla de una contraparte de asignar colateral cuando esté
requerido a hacerlo, debe dar al emisor el derecho de terminar el contrato de derivados.
74. Si la ICR de contraparte cae por debajo de la calificación mínima elegible de contraparte para el reemplazo y la contraparte falla
en la implementación de una solución dentro del plazo de solución, entonces, en ausencia de factores mitigantes, la calificación del
instrumento de respaldo bajaría a la ICR de la contraparte.
C. Compromiso de reemplazo
75. La contraparte debe obligarse en el acuerdo de derivados a “hacer todo lo comercialmente razonable para reemplazar”, dentro del
período de solución, para:
• Reemplazarse con una contraparte de derivados elegible, u
• Obtener garantía de un garante con una calificación apropiada.
Vea los párrafos 109 y 110 para ver las provisiones para terminación.
76. La contraparte saliente debe acordar cubrir todos los costos relacionados con cualquier solución.
D. Periodo de solución
77. Para las opciones de reemplazo de 1, 2 y 3, un período de solución de 60 días naturales a partir de la fecha de la baja de
la calificación de contraparte más allá de la calificación mínima elegible de contraparte para el reemplazo es consistente con el
instrumento respaldado que alcanza su máxima calificación potencial. Para la opción de reemplazo 4, un período de solución más
corto de 30 días naturales aplica de manera similar.
78. El período de solución de 30 o 60 días naturales podrá ser extendido por hasta 30 días naturales adicionales, excepto cuando la
contraparte está cambiando a una opción de reemplazo alternativo (vea el párrafo 71), si la contraparte proporciona al fiduciario y a
Standard & Poor’s un plan de acción escrito antes de que expire el período de solución inicial. El plan debe describir los pasos que la
contraparte ha tomado, y tomará, para solucionar la baja de calificación dentro del período de solución extendido. El plan debe incluir
documentación del proyecto o carta de intenciones de la contraparte de reemplazo.
79. Alternativamente, la contraparte podría obligarse a remediar la baja de calificación por debajo de la calificación mínima de la
contraparte elegible para el reemplazo “tan pronto como sea razonablemente práctico”, en los casos en los que el derecho del emisor
a terminar el acuerdo de derivados está sujeto a la recepción de una propuesta de reemplazo y la “violación del acuerdo” por la
contraparte se incluye como un evento de incumplimiento en el acuerdo de derivados (véase el párrafo 110 para mayores detalles
sobre esta opción). Esta alternativa es consistente con un instrumento respaldado que logra la calificación potencial máxima.
E. Asignación de colateral y documentación relacionada
80. La contraparte debe ejecutar un documento de respaldo de crédito, comúnmente un Anexo de Respaldo de Crédito (CSA, por sus
siglas en inglés) regido por la legislación de Nueva o York o Inglesa, o un documento similar. El documento de respaldo crediticio debe
estipular que la contraparte, entre otras cosas, asigne y mantenga colateral consistente con estos criterios. Estos criterios no requieren
un CSA si solo se documenta la opción de reemplazo 4 en el acuerdo de derivados aplicable.
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81. Para ser consistentes con estos criterios, el CSA puede contemplar un período de asignación de colateral de hasta 10 días hábiles
a partir de la fecha que se baja la calificación de contraparte más allá del nivel de calificación aplicable para asignar colateral (opciones
de reemplazo 1, 2, y 3). Si, antes de que expiren los 10 primeros días hábiles, la contraparte entrega al fiduciario y a Standard & Poor’s
los planes por escrito para asignar colateral, dispone de 10 días hábiles adicionales al período de solución para permitir la asignación
de colateral.
82. Cualquier colateral asignado debe ser mantenido por la SPE, fiduciario, intermediario de instrumentos, o custodio que sea
independiente de la contraparte. Los criterios para cuentas bancarias (parte VII) aplican a dichas cuentas de colateral, incluyendo las
circunstancias indicadas en el párrafo 27, cuando la calificación mínima elegible de contraparte puede no ser aplicable.
83. La contraparte debe acordar absorber todos los costos relacionados con la asignación y mantenimiento del colateral.
84. Las partes deben hacer elecciones en el CSA que den al emisor derechos claros de ejecución contra el colateral en circunstancias
donde la contraparte es quien incumple, o la única parte afectada.
F. Colateral elegible
85. Los criterios definen como colateral elegible a:
• Efectivo,
• Instrumentos soberanos, y
• Otros instrumentos enumerados en los criterios de valor de mercado de Standard & Poor’s (vea “Request For Comment:
Methodology And Assumptions For Market Value Securities”, publicado el 31 de agosto de 2010 y “Leveraged Funds/Market Value
Criteria And Overcollateralization Requirements: Leveraged Funds: Market Value Ratings Criteria”, publicado el 1 de marzo de
1999).
86. El valor dado al colateral asignado es igual al producto de la valuación a mercado (mark-to-market –“MTM”–) y la tasa anticipada
al valor de mercado aplicable (o el porcentaje de valuación de acuerdo con la terminología de ISDA), por ejemplo, para un recorte
del valor de mercado de 20%, la tasa anticipada al valor de mercado aplicable o el porcentaje de valuación de ISDA es 80% (100%
menos 20%). Para propósitos de estos criterios, los recortes no se aplican al efectivo o a los instrumentos soberanos con calificación
igual o mayor que la calificación de los instrumentos respaldados. Sin embargo, se aplican recortes a los instrumentos soberanos con
calificación más baja que la calificación de los valores respaldados, y todos los otros instrumentos. Cuando se aplican recortes al valor
de mercado, los porcentajes de valuación de los otros instrumentos enumerados en los criterios de valor de mercado de Standard
& Poor’s se basan en recortes para la siguiente categoría de calificación inmediata inferior. Por ejemplo, los recortes ‘AA’ para los
instrumentos enumerados en nuestros criterios de valor de mercado pueden respaldar calificaciones de ‘AAA’ y los recortes de ‘A’
pueden respaldar calificaciones de ‘AA’. En este contexto, los recortes se pueden basar en las calificaciones más bajas de pasivos,
porque el riesgo de valor de mercado del colateral de un derivado es un riesgo de segundo orden, después del riesgo de crédito de la
contraparte.
87. Estos criterios dan cabida a la asignación de colateral en monedas diferentes a las de la obligación de pago de la contraparte, si:
• La contraparte asigna colateral adicional para cubrir el riesgo cambiario (vea el párrafo 85 y el Apéndice 2), y
• La obligación de pago de la contraparte y el colateral asignado están denominadas en monedas menos volátiles y más líquidas
clasificadas en los grupos de riesgo de monedas 1 o 2 (vea la Tabla 5 y los párrafos 86 a 93).
88. Cuando una contraparte asigna garantías en monedas que son diferentes a las de sus obligaciones de pago, el valor neto dado
a la garantía asignada se basa en el producto del valor MTM de la garantía, la tasa anticipada al valor de mercado aplicable, y las
tasas anticipadas para tipos de cambio del Apéndice 2. En este escenario, el porcentaje de valuación de ISDA es el producto de la
aplicación de la tasa anticipada de valor de mercado y la tasa anticipada para tipos de cambio (por ejemplo, para una tasa anticipada
de valor de mercado de 80% y una tasa anticipada para tipos de cambio de 90%, el porcentaje de valuación de ISDA es 72%). Estas
tasas anticipadas para tipos de cambio (que aplican cuando el valor MTM del colateral es semanal) se basan en la calificación del
instrumento respaldado: ‘AAA’ (vea la Tabla 10a), categoría ‘AA’ (vea la Tabla 10b), y ‘A+’ o más baja (vea la Tabla 10c). Estas tasas
se derivan observando las monedas elegibles en los grupos de riesgo cambiario 1 y 2, mediante un análisis probabilístico de casos
extremos (extreme tail analysis) similar a los principios expuestos en “Modeling Unhedged Foreign Exchange Risk in Structured
Ratings”, publicado el 20 de noviembre de 2000.
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18
G. Marco de monedas para respaldar el análisis de la garantía
89. Estos criterios usan un marco de monedas para asignar buffers de volatilidad (vea los párrafos 97-108), y recortes adicionales
para el riesgo cambiario cuando el colateral se ofrece en monedas distintas a las de la obligación de pago de la contraparte (vea los
párrafos 87-88).
90. El marco de monedas clasifica las monedas en cuatro grupos de riesgo (donde el grupo 1 es el que presenta menor riesgo y el 4,
el mayor). La clasificación se basa en un análisis de si la moneda es una moneda de reserva (vea el párrafo 91), y si no, se basa en
tres factores: riesgo soberano (vea el párrafo 92), riesgo político (vea el párrafo 93) y análisis de datos y acontecimientos históricos
(vea el párrafo 94). Para las monedas que no son de reserva, estos criterios tratan el riesgo soberano como el principal indicador, y los
otros factores solo pueden desplazar a la moneda a un grupo de mayor riesgo (ver la Tabla 5).
Tabla 5
Factores analíticos por grupos de riesgo de monedas
Factores analíticos
Grupo 1
Grupo 2
Grupo 3
Grupo 4
Calificación soberana en moneda extranjera
(vea párrafo 92)
Categoría AAA y AA
Categoría A
Categoría BBB
BB+ o más baja
Clasificación de riesgo político (vea párrafo 93)
Más fuerte
Rango entre el más
fuerte y el más débil
Rango entre el más
fuerte y el más débil
Más débil
Análisis de datos y eventos históricos (vea
párrafo 94)
Satisfactorio
Satisfactorio
Satisfactorio
No satisfactorio
Buffers de volatilidad (vea Apéndice 1)
Grupo 1
Grupo 2
Grupo 3
No aplica
Calificación máxima potencial
AAA
AAA
AAA
Calificación de crédito de emisor de
contraparte más 1 nivel (notch)
1. Monedas de reserva
91. Las monedas de reserva se clasifican en el grupo 1. Las monedas de reserva son aquellas que se definen como tal en nuestros
criterios soberanos (vea el párrafo 65 del artículo de criterios “Metodología y supuestos para calificar Gobiernos Soberanos”,
publicado el 30 de junio de 2011). Las monedas de reserva actualmente incluyen a la libra esterlina, el euro, el yen japonés y el dólar
estadounidense.
2. Monedas que no son de reserve: Factores para determinar el grupo de riesgo de moneda
92. Riesgo soberano: A los efectos de estos criterios, los factores que influyen en la calidad crediticia soberana (medida por la
calificación soberana en moneda extranjera para la jurisdicción) se considera que pueden afectar el mercado de derivados al tener un
impacto en la confianza del mercado y en la voluntad de las contrapartes para hacer negocio en esa jurisdicción (vea “Metodología y
supuestos para calificar Gobiernos Soberanos”, publicado el 30 de junio de 2011).
93. Riesgo político. Este es un componente de análisis de las calificaciones soberanas de Standard & Poor’s y mide la efectividad
de las instituciones de un gobierno para responder a los shocks económicos o políticos, y para estabilizar los fundamentos crediticios
del soberano durante una recesión. Se mide con la escala de clasificación de riesgo político en los criterios para calificar soberanos
de Standard & Poor’s (vea “Metodología y supuestos para calificar Gobiernos Soberanos”, publicado el 30 de junio de 2011). El riesgo
político se considera por separado, ya que otros factores (por ejemplo, el riesgo fiscal y la exposición externa) pueden dar lugar a
una calificación soberana más alta respecto a lo que el análisis de riesgo político podría sugerir. La capacidad de reemplazar a una
contraparte puede verse afectada si las contrapartes deciden retirarse de un mercado debido a un entorno político inestable.
94. Análisis de datos y eventos históricos. Estos criterios consideran que el análisis de datos es satisfactorio si cuenta con
información disponible y suficiente que refleje el desempeño a través de desaceleraciones económicas y shocks en el mercado
financiero. La falta de datos o un comportamiento volátil observado históricamente puede traducirse en una moneda asignada a un
grupo de riesgo más alto que el que indican las evaluaciones de riesgo político y soberano. Los datos relevantes pueden incluir precios
de instrumentos gubernamentales, diferenciales entre los precios de compra y venta de swaps, tasas de interés, tipos de cambio y
volúmenes de intermediación de derivados.
95. La Tabla 6 enumera los grupos de riesgo de monedas de acuerdo a la clasificación de los criterios. Las clasificaciones pueden
cambiar a medida que cambien los factores analíticos relevantes, y este marco puede aplicarse a otras monedas que no han sido
clasificadas aún.
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Tabla 6
Monedas por grupos de riesgo*
Moneda
Swap de una sola moneda §
Swap cruzados (Cross-currency swap)
Dólar estadounidense
1
1
Euro
1
1
Yen japonés
1
1
Libra Esterlina
1
1
Dólar canadiense
1
1
Dólar australiano
1
1
Corona danesa
1
1
Corona noruega
1
1
Corona sueca
1
1
Franco suizo
1
1
Dólar neozelandés
1
1
Dólar de Singapur
1
1
Dólar de Hong Kong
2
2
Nuevo dólar de Taiwán
2
2
Won coreano
3
3
Peso mexicano
3
4
Rand sudafricano
3
4
Rublo ruso
4
4
*Las clasificaciones pueden cambiar a medida que cambien los factores analíticos relevantes, y este marco puede aplicarse a otras monedas que no han sido
clasificadas aún.
§ Por ejemplo, swaps de tasa de interés y de base.
96. Para determinar el grupo de riesgo de moneda adecuado, estos criterios consideran la naturaleza de los derivados, por ejemplo,
si es un swap de una sola moneda o si es un swap cruzado (cross-currency swap). En consecuencia, estos criterios pueden clasificar
una moneda en dos grupos de riesgo (por ejemplo, una moneda puede clasificarse en un grupo de riesgo bajo para swaps de una sola
moneda, y en un grupo de riesgo más alto para los swaps cruzados).
H. Buffers de volatilidad
97. Estos criterios establecen que el monto de colateral requerido para un derivado es igual al más alto de (i) cero y (ii) la suma del
valor MTM establecido en el acuerdo y el buffer de volatilidad aplicable (multiplicado por el monto nocional). Los buffers de volatilidad
publicados (vea el Apéndice 1) solo aplican a las opciones de reemplazo 1 y 2, y se basan en valuaciones internas semanales
del acuerdo de derivados de la contraparte. Para cumplir con estos criterios, una vez que una contraparte asigna colateral, tendrá
disponibles para Standard & Poor’s sus valuaciones internas semanales respecto de los acuerdos de derivados.
98. Estos criterios permiten que el valor del derivado se compense contra el buffer de volatilidad aplicable, cuando el valor del contrato
es a favor de la contraparte.
99. Los buffers de volatilidad son una función de los siguientes factores analíticos:
• Tipo de derivado: Si el derivado es un swap de tasa de interés (amortizable o no) o un swap cruzado de monedas, y si la base es
fija a variable, variable a variable, o (para los swaps de monedas) fija a fija. (Los buffers de volatilidad del swap de tasa de interés
fija a variable también aplican a coberturas del riesgo de fluctuaciones en las tasas de interés –caps y floors–);
• Vida promedio ponderada (WAL, por sus siglas en inglés): El cálculo de la WAL restante del acuerdo de un derivado debe basarse
en una velocidad de prepago de 0.0%, o cualquier otra tasa de prepago baja estresada como se indica en los criterios pertinentes
para el activo o pasivo cubierto. Los escenarios de estrés usados dependerán de la máxima calificación potencial pertinente;
• Opción de reemplazo: Para los buffers de volatilidad de la opción 1 de reemplazo, vea el Apéndice 1, Tablas 8a (‘AAA’), 8 B,
(categoría ‘AA’) y 8c (‘A +’ o menor), y para los buffers de volatilidad de la opción 2, vea el Apéndice 1, Tablas 9a (‘AAA’), 9b
(categoría “AA”), y 9c (‘A +’ o menor);
• Calificación del instrumento respaldado: Si tiene una calificación de ‘AAA’, está en la categoría de ‘AA’ o ‘A+ o menor, y
• Grupo de riesgo de monedas: El grupo de riesgo de monedas se basa en la moneda de la obligación de pago de la contraparte
(con recortes adicionales aplicados si la moneda del colateral es diferente a la moneda de la obligación de pago de la contraparte).
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100. La volatilidad de los precios para los swaps fijo a variable se aproxima a la volatilidad de los precios de los instrumentos de
tasa fija con vencimientos similares. Debido a que un swap de tasa de interés es una serie de flujos de efectivo que se producen en
fechas futuras conocidas, pueden valuarse haciendo una estimación del valor presente de cada uno de estos flujos de efectivo. El
valor presente de la parte a tasa variable del swap debe aproximarse a su valor par. El valor presente de la parte de tasa fija del swap
variará a medida que los rendimientos o tasas de descuento cambien.
101. Los buffers de volatilidad de la opción 1 de reemplazo de los swaps de tasa de interés se basan en una revisión de los
movimientos más grandes de los intereses, que se convierten en baja de precios de los instrumentos gubernamentales y en
escenarios de estrés de tasas de interés. Los instrumentos soberanos fueron utilizados como un indicador sobre cómo pueden bajar
los precios de los swaps en entornos de estrés similares para complementar la disponibilidad más limitada de datos históricos de
swaps. La Tabla 7 resume las bajas observadas en los precios a tres meses de bonos gubernamentales de varios soberanos. Estos
valores se incorporan en los buffers de volatilidad de la opción 1 para instrumentos respaldados con calificación de ‘AAA’ de 12.5% y
15.0% para swaps de tasa fija a variable, de cinco y diez años, respectivamente.
Tabla 7
Bajas de precios inferidas de los mayores movimientos observados en las tasas de interés a tres meses de
algunos bonos gubernamentales
--Vencimiento a cinco años (%)-Estados Unidos
Canadá
Reino Unido
Promedio
12.0 (marzo de 1980)
12.0 (septiembre de 1981)
13.0 (noviembre de 1979)
12.2
--Vencimiento a 10 años (%)-Estados Unidos
Francia
Alemania
Japón
Promedio
16.0 (marzo de 1980)
18.0 (mayo de 1981)
10.0 (marzo de 1980)
12.0 (abril de 1980)
13.9
Fuente: Tabla 15 de “Request For Comment: Methodology And Assumptions For Market Value Securities” publicado el 31 de agosto de 2010.
102. Los buffers de volatilidad de tipo de cambio fijo a variable se derivan del análisis de la volatilidad histórica de la moneda sobre
una ventana de un mes. Estos resultados reflejan la volatilidad histórica máxima de una moneda única, ya que la parte fija de un swap
fijo a variable generalmente representa la volatilidad. Para los swaps de monedas fijo a fijo, los criterios duplican la volatilidad de la
moneda única con base en la volatilidad máxima observada históricamente que ocurre de manera simultánea en ambas monedas y en
direcciones opuestas.
103. Los buffers de volatilidad ‘AAA’ para la opción de reemplazo 2 tienen la intención de cubrir los incrementos de rendimiento
extremos históricos y los movimientos de las monedas. El dimensionamiento de los buffers de volatilidad de la opción de reemplazo
2 tomó en consideración el riesgo relativo entre las calificaciones mínimas elegibles de contraparte, el interés histórico y los tipos de
cambio, los escenarios de estrés, y los montos asignados de colateral observados en las transacciones calificadas por Standard &
Poor’s. Los buffers de volatilidad de la opción de reemplazo 2 varían entre un 30% y 70% de los buffers de volatilidad de la opción de
reemplazo 1, según el tipo de derivado. En cuanto a las relatividades entre los montos de garantía para las opciones de reemplazo 1
y 2, la forma de la curva (vea el Gráfico 2 del Apéndice 1) se aproxima a una progresión geométrica y es consistente con la relación
de las tasas de incumplimiento usadas para calibrar los criterios de CDOs de empresas (vea “Metodologías y supuestos globales para
CDOs corporativos sintéticos y de flujos de efectivo”, publicado originalmente en inglés el 17 de septiembre de 2009). La reducción del
monto de colateral debe reflejar la reducción del riesgo crediticio asociado con una más alta calificación mínima elegible de contraparte
de ‘A-’ para la opción de reemplazo 2.
104. Los buffers de volatilidad para los instrumentos con calificación en la categoría de ‘AA’ y ‘A+’ o menores son, respectivamente,
de un 65% y 30% de los niveles aplicables para las calificaciones ‘AAA’. Los buffers de volatilidad reducidos para las calificaciones
respaldadas de menos de ‘AAA’ reflejan los estreses más bajos aplicados a los niveles más bajos de calificación y la reducción en
el número de niveles (notches) entre la calificación máxima potencial y la ICR de la contraparte. Por ejemplo, en una opción de
reemplazo 1, los instrumentos calificados ‘AAA’ puede estar respaldados por una contraparte calificada con ‘BBB+’, lo que representa
un ajuste al alza de siete niveles (notches) por arriba de la ICR de la contraparte. Sin embargo, para los instrumentos con calificación
‘A+’, el ajuste al alza máximo del instrumento respaldado es de cuatro niveles (notches) respecto a la ICR de la contraparte.
105. Siendo todo lo demás igual, los buffers de volatilidad son diferentes según su clasificación en el grupo de riesgo cambiario de las
obligaciones de pago de la contraparte.
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21
106. Para las monedas del grupo 2, los buffers de volatilidad aplicables son 1.5 veces (x) los niveles del grupo 1. Es probable que los
derivados en monedas del grupo 2 sean más difíciles de reemplazar que los derivados en monedas del grupo 1, lo cual justificaría
los mayores buffers de volatilidad. Además, el análisis de datos históricos para las monedas del grupo 2, generalmente muestra una
mayor fluctuación en las tasas de interés y en los tipos de cambio, así como un mercado de derivados menos líquido en relación con
las monedas del grupo 1.
107. Para las monedas del grupo 3, los buffers de volatilidad son 2x los niveles del grupo 1. Para las monedas del grupo 3, es aún
menos probable que ocurra un reemplazo del derivado.
108. Las monedas del grupo 4 son las de mayor riesgo y, en consecuencia, la máxima calificación potencial del instrumento
respaldado no será más alta que un nivel (notch) por arriba de la ICR de la contraparte.
I. Provisiones para terminación y eventos de incumplimiento
109. Las provisiones para terminación (denominadas como eventos de terminación adicional [ATEs, por sus siglas en inglés])
consistentes con la máxima calificación potencial, dan al emisor el derecho de terminar el contrato derivado si ocurre cualquiera de lo
siguiente respecto a la contraparte:
• No asigna colateral cuando le es requerido, o
• No soluciona una violación de la calificación mínima elegible de contraparte para su reemplazo dentro del periodo de solución.
110. De manera más específica, las siguientes provisiones para terminación respecto a la calificación mínima elegible de contraparte
para reemplazo son consistentes con la máxima calificación potencial de un instrumento respaldado:
• El emisor tiene el derecho de terminar el acuerdo de derivados, si dentro del período de solución la contraparte no se reemplazará
con una contraparte elegible de derivados o no obtiene una garantía de un garante con una calificación adecuada según lo
establecido en el párrafo 75 (este derecho aplica independientemente de si el emisor ha recibido o no una oferta de una potencial
contraparte de reemplazo), o
• El emisor tiene el derecho de terminar el acuerdo de derivados, solo si la contraparte ha recibido una oferta de una potencial
contraparte de reemplazo (suponiendo que no ha ocurrido otro evento de incumplimiento o de terminación), y siempre que “la
violación del acuerdo” aplique a la contraparte existente en virtud del acuerdo de derivados. En este escenario, la contraparte
puede obligarse a solucionar la baja de la calificación “tan pronto como sea razonablemente posible” en lugar de “dentro del
periodo de solución”, como se describe en el párrafo 75. Este compromiso de reemplazo es consistente con la calificación máxima
potencial del instrumento de reemplazo, ya que la contraparte tiene incentivos para cumplir su compromiso de “hacer todo lo
comercialmente razonable para reemplazar” o solucionar la baja de calificación, ya que de no hacerlo representaría un evento de
incumplimiento bajo el acuerdo de derivados. Tal evento de incumplimiento daría al emisor el derecho de terminar el acuerdo, ya
sea que la contraparte haya recibido o no una oferta de una potencial contraparte de reemplazo.
111. Si la contraparte del derivado está “en el dinero” (in-the-money), pero es la parte que incumple o la única afectada, deberá mitigar
el impacto de un pago de terminación adeudado a la contraparte (por ejemplo, a través de subordinación). Además, la contraparte
debe acordar que cualquier pago de terminación anticipada que se le deba estará sujeto a la prioridad de pagos de la transacción.
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XI. APÉNDICES
Apéndice 1: Derivados—Buffers de volatilidad (Tablas por calificación del instrumento)
Tabla 8a – Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 1 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional)
para instrumentos respaldados con calificación ‘AAA’*
Swaps de tasas de interés (%)
Swaps cruzados (%)
Fija a
flotante
Flotante a
flotante
Fija a
flotante
Fija a fija
Flotante a
flotante
Hasta 3
8.5
4
10
20
5
Más de 3 y menos de o igual a 5
12.5
5
15
30
8
Más de 5 y menos de o igual a 10
15
6
18
36
9
Más de 10 y menos de o igual a 15
18
7
22
44
11
Más de 15
21
8
25
50
13
Hasta 3
13
6
15
30
8
Más de 3 y menos de o igual a 5
19
8
23
45
12
Más de 5 y menos de o igual a 10
23
9
27
54
14
Más de 10 y menos de o igual a 15
27
11
33
66
17
Más de 15
32
12
38
75
20
Hasta 3
17
8
20
40
10
Más de 3 y menos de o igual a 5
25
10
30
60
16
Más de 5 y menos de o igual a 10
30
12
36
72
18
Más de 10 y menos de o igual a 15
36
14
44
88
22
Más de 15
42
16
50
100
26
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con calificación menor que ‘AAA’, vea las tablas 8b y 8c.
Tabla 8b - Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 1 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional) para
instrumentos respaldados en la categoría de calificación ‘AA’*
Swaps de tasas de interés (%)
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Swaps cruzados (%)
Fija a
flotante
Flotante a
flotante
Fija a
flotante
Fija a fija
Flotante a
flotante
Hasta 3
5.5
2.6
6.5
13
3.3
Más de 3 y menos de o igual a 5
8.1
3.3
9.8
19.5
5.2
Más de 5 y menos de o igual a 10
9.8
3.9
11.7
23.4
5.9
Más de 10 y menos de o igual a 15
11.7
4.6
14.3
28.6
7.2
Más de 15
13.7
5.2
16.3
32.5
8.5
Hasta 3
8.5
3.9
9.8
19.5
5.2
Más de 3 y menos de o igual a 5
12.4
5.2
15
29.3
7.8
Más de 5 y menos de o igual a 10
15
5.9
17.6
35.1
9.1
Más de 10 y menos de o igual a 15
17.6
7.2
21.5
42.9
11.1
Más de 15
20.8
7.8
24.7
48.8
13
Hasta 3
11.1
5.2
13
26
6.5
Más de 3 y menos de o igual a 5
16.3
6.5
19.5
39
10.4
Más de 5 y menos de o igual a 10
19.5
7.8
23.4
46.8
11.7
Más de 10 y menos de o igual a 15
23.4
9.1
28.6
57.2
14.3
Más de 15
27.3
10.4
32.5
65
16.9
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con otras calificaciones, vea las tablas 8a y 8c.
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Tabla 8c - Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 1 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional) para
instrumentos respaldados en la categoría de calificación ‘A+’ o menor*
Swaps de tasas de interés (%)
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Swaps cruzados (%)
Fija a
variable
Variable a
variable
Fija a
variable
Fija a fija
Variable a
variable
Hasta 3
2.6
1.2
3
6
1.5
Más de 3 y menos de o igual a 5
3.8
1.5
4.5
9
2.4
Más de 5 y menos de o igual a 10
4.5
1.8
5.4
10.8
2.7
Más de 10 y menos de o igual a 15
5.4
2.1
6.6
13.2
3.3
Más de 15
6.3
2.4
7.5
15
3.9
Hasta 3
3.9
1.8
4.5
9
2.4
Más de 3 y menos de o igual a 5
5.7
2.4
6.9
13.5
3.6
Más de 5 y menos de o igual a 10
6.9
2.7
8.1
16.2
4.2
Más de 10 y menos de o igual a 15
8.1
3.3
9.9
19.8
5.1
Más de 15
9.6
3.6
11.4
22.5
6
Hasta 3
5.1
2.4
6
12
3
Más de 3 y menos de o igual a 5
7.5
3
9
18
4.8
Más de 5 y menos de o igual a 10
9
3.6
10.8
21.6
5.4
Más de 10 y menos de o igual a 15
10.8
4.2
13.2
26.4
6.6
Más de 15
12.6
4.8
15
30
7.8
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con calificación mayor que ‘A+’, vea las tablas 8a y 8b.
Tabla 9a - Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 2 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional) para
instrumentos respaldados con calificación ’AAA’*
Swaps de tasas de interés (%)
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Swaps cruzados (%)
Fija a
variable
Variable a
variable
Fija a
variable
Fija a fija
Variable a
variable
Hasta 3
3
2
7
12
3
Más de 3 y menos de o igual a 5
4
2.5
8
13
4
Más de 5 y menos de o igual a 10
5
3
9
14
4.5
Más de 10 y menos de o igual a 15
6
3.5
9.5
15
5
Más de 15
7
4
10.5
16
5.5
Hasta 3
5
3.5
11
18
5
Más de 3 y menos de o igual a 5
6
4
12
20
6
Más de 5 y menos de o igual a 10
8
4.5
14
21
7
Más de 10 y menos de o igual a 15
9
5.5
15
23
8
Más de 15
11
6
16
24
9
Hasta 3
6
4
14
24
6
Más de 3 y menos de o igual a 5
8
5
16
26
8
Más de 5 y menos de o igual a 10
10
6
18
28
9
Más de 10 y menos de o igual a 15
12
7
19
30
10
Más de 15
14
8
21
32
11
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con calificación menor que ‘AAA’, vea las tablas 9b y 9c.
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24
Tabla 9b - Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 2 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional) para
instrumentos respaldados en la categoría de calificación ‘AA’*
Swaps de tasas de interés (%)
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Swaps cruzados (%)
Fija a
variable
Variable a
variable
Fija a
variable
Fija a fija
Variable a
variable
Hasta 3
2
1.3
4.6
7.8
2
Más de 3 y menos de o igual a 5
2.6
1.6
5.2
8.5
2.6
Más de 5 y menos de o igual a 10
3.3
2
5.9
9.1
2.9
Más de 10 y menos de o igual a 15
3.9
2.3
6.2
9.8
3.3
Más de 15
4.6
2.6
6.8
10.4
3.6
Hasta 3
3.3
2.3
7.2
11.7
3.3
Más de 3 y menos de o igual a 5
3.9
2.6
7.8
13
3.9
Más de 5 y menos de o igual a 10
5.2
2.9
9.1
13.7
4.6
Más de 10 y menos de o igual a 15
5.9
3.6
9.8
15
5.2
Más de 15
7.2
3.9
10.4
15.6
5.9
Hasta 3
3.9
2.6
9.1
15.6
3.9
Más de 3 y menos de o igual a 5
5.2
3.3
10.4
16.9
5.2
Más de 5 y menos de o igual a 10
6.5
3.9
11.7
18.2
5.9
Más de 10 y menos de o igual a 15
7.8
4.6
12.4
19.5
6.5
Más de 15
9.1
5.2
13.7
20.8
7.2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con otras calificaciones, vea las tablas 9a y 9c.
Tabla 9c - Buffer de volatilidad de la opción de reemplazo 2 por grupo de riesgo cambiario (% de nocional) para
instrumentos respaldados con calificación ‘A+’ o menor*
Swaps de tasas de interés (%)
Swaps cruzados (%)
Fija a
variable
Variable a
variable
Fija a
variable
Fija a fija
Variable a
variable
Hasta 3
1
1
2.1
3.6
1
Más de 3 y menos de o igual a 5
1.2
1
2.4
3.9
1.2
Más de 5 y menos de o igual a 10
1.5
1
2.7
4.2
1.4
Más de 10 y menos de o igual a 15
1.8
1.1
2.9
4.5
1.5
Más de 15
2.1
1.2
3.2
4.8
1.7
Hasta 3
1.5
1.5
3.3
5.4
1.5
Más de 3 y menos de o igual a 5
1.8
1.5
3.6
6
1.8
Más de 5 y menos de o igual a 10
2.4
1.5
4.2
6.3
2.1
Más de 10 y menos de o igual a 15
2.7
1.7
4.5
6.9
2.4
Más de 15
3.3
1.8
4.8
7.2
2.7
Hasta 3
1.8
2
4.2
7.2
2
Más de 3 y menos de o igual a 5
2.4
2
4.8
7.8
2.4
Más de 5 y menos de o igual a 10
3
2
5.4
8.4
2.7
Más de 10 y menos de o igual a 15
3.6
2.2
5.7
9
3
Más de 15
4.2
2.4
6.3
9.6
3.3
Plazo del swap –vida promedio ponderado (años)
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 1
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 2
Buffers de volatilidad de riesgo cambiario del grupo 3
*Para las notas con calificación mayor que ‘A+’, vea las tablas 9a y 9b.
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25
Gráfica 2.
Monto del colateral respecto a la opción 1 y calificaciones mínimas elegibles de la
contraparte para calificaciones de ‘AAA’, de acuerdo con la opción de reemplazo
Apéndice 2: Derivados—Tasas anticipadas para tipos de cambio para colateral con exposición cambiaria
(Tablas por calificación del instrumento)
Tabla 10a – Tasas anticipadas para tipos de cambio para colateral con exposición cambiara para instrumentos
con calificación ‘AAA’
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Nuevo dólar de
Taiwán
Dólar de Hong Kong
Dólar de Hong
Kong
Dólar de Singapur
Dólar de
Singapur
Dólar neozelandés
Dólar
neozelandés
Franco suizo
Franco suizo
Corona sueca
Corona sueca
Corona noruega
92.0
94.0
95.0
92.0
92.5
92.0
92.0
92.0
91.5
95.0
98.5
96.0
87.5
94.0
90.5
92.0
86.0
86.0
86.0
86.0
91.5
90.5
92.5
91.5
89.0
91.5
87.0
91.0
90.5
91.0
91.0
87.0
92.5
92.0
91.5
91.5
92.0
88.5
88.5
88.0
88.0
91.5
92.0
94.0
93.0
89.0
92.5
92.0
92.0
92.0
89.0
94.0
95.0
94.0
87.5
Corona noruega
Corona danesa
Corona danesa
Dólar australiano
Dólar
australiano
Dólar canadiense
Dólar
canadiense
Libra esterlina
Libra esterlina
Yen japonés
92.5
Yen japonés
Euro
Euro
Dólar
estadounidense
Dólar estadounidense
87.0
87.0
87.0
94.5
90.0
92.0
91.0
95.0
95.0
96.5
87.0
92.5
92.5
92.0
94.5
94.5
87.0
92.0
92.0
92.0
94.5
86.5
92.0
92.0
91.5
87.0
92.0
92.0
91.5
89.5
91.5
90.5
95.0
94.5
96.0
26
Tabla 10b - Tasas anticipadas para tipos de cambio para colateral con exposición cambiara para instrumentos
en la categoría de calificación ‘AA’
Dólar
neozelandés
Dólar de
Singapur
Dólar de Hong
Kong
Nuevo dólar de
Taiwán
93.0
93.5
93.0
93.0
93.0
92.5
95.5
99.0
96.5
89.0
94.5
91.5
92.5
87.5
88.0
88.0
87.5
92.5
91.5
93.5
92.5
90.0
92.5
89.0
92.0
91.5
92.0
92.0
88.5
93.5
92.5
92.5
92.5
93.0
89.5
89.5
89.5
89.5
92.5
93.0
94.5
93.5
90.5
93.0
93.0
93.0
92.5
90.5
94.5
95.5
94.5
89.0
88.5
88.5
88.5
95.0
91.0
93.0
92.0
95.5
95.5
97.0
88.5
93.0
93.5
93.0
95.0
95.0
88.5
92.5
93.0
92.5
95.0
88.5
93.0
93.0
92.5
Dólar australiano
Corona danesa
Corona noruega
Corona sueca
Franco suizo
95.5
Dólar canadiense
Corona sueca
94.5
Libra esterlina
Corona noruega
Dólar
australiano
92.5
Yen japonés
Corona danesa
Dólar
canadiense
Euro
Libra esterlina
93.5
Yen japonés
Euro
Dólar
estadounidense
Dólar estadounidense
Franco suizo
88.5
Dólar neozelandés
93.0
93.0
92.5
90.5
92.5
91.5
95.5
95.0
Dólar de Singapur
Dólar de Hong Kong
96.5
Tabla 10c - Tasas anticipadas para tipos de cambio para colateral con exposición cambiara para instrumentos
con calificación ‘A+’ o menor
Dólar de Hong
Kong
Nuevo dólar de
Taiwán
93.5
93.5
93.5
93.0
96.0
99.5
97.0
89.5
95.0
92.0
93.0
88.5
88.5
88.5
88.0
93.0
92.0
94.0
93.0
90.5
93.0
89.5
92.5
92.0
92.5
92.5
89.0
94.0
93.0
93.0
Corona sueca
Franco suizo
Dólar neozelandés
Dólar de Singapur
Dólar de Hong Kong
Dólar de
Singapur
94.0
Corona noruega
Dólar
neozelandés
93.5
Corona danesa
Franco suizo
96.0
Dólar australiano
Corona sueca
95.0
93.0
Corona noruega
Dólar
australiano
93.0
Dólar canadiense
Corona danesa
Dólar
canadiense
Libra esterlina
Libra esterlina
Yen japonés
94.0
Yen japonés
Euro
Euro
Dólar
estadounidense
Dólar estadounidense
93.5
90.0
90.0
90.0
90.0
93.0
93.5
95.0
94.0
91.0
93.5
93.5
93.5
93.0
91.0
95.0
96.0
95.0
89.5
89.0
89.0
89.0
95.5
91.5
93.5
92.5
96.0
96.0
97.5
89.0
93.5
94.0
93.5
95.5
95.5
89.0
93.0
93.5
93.0
95.5
89.0
93.5
93.5
93.0
89.0
93.5
93.5
93.0
91.0
93.0
92.0
96.0
95.5
97.0
Apéndice 3: Tratamiento de las características variantes
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27
Ajustes a la máxima calificación potencial
112. La Tabla 11 resume el enfoque de calificación donde las obligaciones de la contraparte se documentan en línea con las versiones
anteriores de los criterios de contraparte de Standard & Poor’s (pero que no responden plenamente a los criterios actuales). En la
mayoría de los casos, cada variación de los resultados se traduce en un ajuste a la baja de la máxima calificación potencial que
se puede asignar al instrumento respaldado de hasta tres niveles (notches), dependiendo de la característica. Los ajustes son
acumulativos para las características variantes múltiples, sujetos a un piso de la ICR de la contraparte más un nivel (notch) para
cualquier instrumento respaldado que contiene una provisión de reemplazo que está en línea con las versiones anteriores de criterios
de contraparte de Standard & Poor’s. Se adopta este enfoque para reflejar adecuadamente la calidad crediticia relativa de los
instrumentos que se benefician de alguna forma de reemplazo, en comparación con aquellos que no lo hacen.
Tabla 11 – Condiciones para obtener la máxima calificación potencial con variantes y ajustes (con referencias
en los párrafos)
Cuentas bancarias, obligaciones de respaldo indirecto, obligaciones de respaldo directo, y derivados
Criterios
Condiciones para obtener la
máxima calificación potencial
(tablas 1 a 4)
Variante
Ajuste a la máxima calificación
potencial para el uso de una
variante
Evidencia de una obligación
ejecutable y legalmente vinculante
que refleja los nuevos criterios
Cualquier contrato que sea ejecutable
y legalmente vinculante sobre la
contraparte.
Calificación mínima de la contraparte
para el reemplazo (variante aplicable
solo a la opción 1) (vea los párrafos
16-19)
La contraparte tiene una obligación
legal ejecutable que refleja las
calificaciones mínimas de la
contraparte en la Tabla 1 usando
calificaciones de largo plazo (o la
calificación correspondiente de
corto plazo si la contraparte no tiene
calificación de largo plazo)
Obligaciones legales ejecutables que
reflejan las calificaciones mínimas de
la contraparte de versiones anteriores
de los criterios de Standard & Poor’s.
Menos 1 nivel (notch)
Compromiso de reemplazo (vea los
párrafos 28, 41, 42, 60, 61 y 75)
Cuentas bancarias, obligaciones con
respaldo indirecto y obligaciones con
respaldo directo
Cuentas bancarias, obligaciones con
respaldo indirecto y obligaciones con
respaldo directo
“Reemplazará”
O
“Hará todo lo comercialmente
razonable para reemplazar” y
“solucionará”, es decir, compromiso
para depositar efectivo (draw-to-cash)
O
“Hará todo lo comercialmente
razonable para reemplazar” para
cuentas bancarias, si existe el
compromiso de reemplazo del
fiduciario o emisor
Condiciones de solución para obtener
la máxima calificación potencial (vea
los párrafos 29, 30, 43, 44, 62, 63,
77 y 78)
Derivados:
Derivados:
“Hará todo lo comercialmente
razonable para reemplazar”
dependiendo de las provisiones de
terminación (vea sección en ATE)
“Hará todo lo comercialmente
razonable para reemplazar”
dependiendo de las provisiones de
terminación (vea sección en ATE)
Cuentas bancarias (limitadas) y
obligaciones con respaldo directo:
Cuentas bancarias (limitadas) y
obligaciones con respaldo directo:
60 días naturales
90 días naturales
Menos 1 nivel (notch)
Cualquier otra variante
Calificación del instrumento no es
más alta que la calificación de ICR de
la contraparte más 1 nivel (notch)
Menos 3 niveles (notches)
Derivados:
Derivados:
Opciones 1, 2 y 3: 60 días naturales
90 días naturales
Menos 1 nivel (notch)
Opción 4: 30 días naturales
60 días naturales
Menos 1 nivel (notch)
Cualquier otra variación
La calificación del instrumento no es
más alta que la calificación de ICR de
la contraparte más 1 nivel (notch)
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28
Tabla 11 – Condiciones para obtener la máxima calificación potencial con variantes y ajustes (con referencias
en los párrafos). Continuación...
Cuentas bancarias, obligaciones de respaldo indirecto, obligaciones de respaldo directo, y derivados
Criterios
Condiciones para obtener la
máxima calificación potencial
(tablas 1 a 4)
Variante
Ajuste a la máxima calificación
potencial para el uso de una
variante
Cuentas bancarias (mínima) y
obligaciones con respaldo indirecto:
Cuentas bancarias (mínima) y
obligaciones con respaldo indirecto:
30 días naturales
60 días naturales
Menos 1 nivel (notch)
Cualquier otra variación
La calificación del instrumento no es
más alta que la calificación de ICR
más 1 nivel (notch)
Variante
Ajuste a la máxima calificación
potencial para el uso de una variante
Buffers de volatilidad en el Apéndice 1
(variante aplicable solo a la opción 1)
Buffers de volatilidad más bajos
respecto a las versiones previas de
criterios de Standard & Poor’s
Menos 3 niveles (notches)
10 días hábiles, más 10 días
hábiles adicionales si recibimos una
propuesta escrita para la asignación
de garantía
30 días hábiles, más 10 días
hábiles adicionales si recibimos una
propuesta escrita para la asignación
de colateral
Menos 1 nivel (notch)
Cualquier otra variante
La calificación del instrumento no es
más alta que la ICR de la contraparte
más 1 nivel (notch)
Fracasar en reemplazar
No “hacer todo lo comercialmente
razonable para reemplazar”
Menos 3 niveles (notches)
Fracasar en reemplazar, solo si se
recibe una oferta de una potencial
contraparte de reemplazo, siempre
que la violación del acuerdo aplique
Fracasar en reemplazar, solo si se
recibe una oferta de una potencial
contraparte de reemplazo
Menos 3 niveles (notches)
Monto de colateral adicional topada a
100% del nocional del swap
Tope en un porcentaje del nocional
del swap
Para todas las anteriores:
Más 30 días adicionales si recibimos
una propuesta por escrito sobre la
solución
Derivados
Criterios
Condiciones para obtener la máxima
calificación posible (tablas 1 a 4)
Cálculo del monto de colateral (vea el
párrafo 98)
Con compensación del buffer de
volatilidad sobre una base de
contraparte
Buffer de volatilidad (vea el Apéndice
1)
Determinado usando la vida promedio
ponderado del swap, de acuerdo con
los criterios de Standard & Poor’s
Periodo de asignación de colateral
(vea párrafo 81)
Evento de terminación adicional
(ATE) (vea párrafos 109-111)
Montos de colateral adicionales para
no ATE (vea los párrafos 115 y 116)
Colateral elegible (vea los párrafos
85-88, Apéndices 2)
El colateral puede estar en una
moneda diferente para la obligación
de pago del derivado, sujeto a un
estrés como en las tablas 10a, 10b,
y 10c
75%
Menos 1 nivel (notch)
50%
Menos 2 niveles (notches)
25%
Menos 3 niveles (notches)
Cualquier variante
La calificación del instrumento no es
más alta que la ICR de la contraparte
más 1 nivel (notch)
o Efectivo
o Instrumentos gubernamentales
calificados en niveles tan altos como
las notas
o Otros instrumentos enumerados en
los criterios de valor de mercado de
Standard & Poor’s que se publican
regularmente, sujeto a recortes para
la categoría de calificación inmediata
más baja
ICR—calificación de emisor.
Asignación de colateral
113. Si el instrumento respaldado originalmente fue calificado usando versiones anteriores de los criterios de contraparte de Standard
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29
& Poor’s y bajó su calificación como consecuencia de un ajuste a la máxima calificación potencial para el uso de una variante,
entonces, la asignación de colateral que refleja la calificación actual, no la calificación asignada originalmente, está en línea con estos
criterios.
Ajustes para los instrumentos sin derecho de SPE para terminar
114. Estos criterios requieren buffers de volatilidad más altos (1.25x) y colateral adicional para los instrumentos cuando el acuerdo de
derivados aplicable no incluye un ATE en caso de un fracaso para reemplazarse o para solucionar.
115. Para todas las opciones de reemplazo, la contraparte acuerda asignar montos de colateral cada vez más altos en caso de no
reemplazarse o solucionar cuando sea necesario. Los montos de colateral requeridos se basan en el tiempo transcurrido (vea la Tabla
12). El importe del colateral adicional está topado a 100% del monto nocional de los derivados. La carga de asignar cantidades cada
vez mayores de colateral ofrece a la contraparte un incentivo para reemplazarse tan pronto como sea posible. Si una contraparte falla
en reemplazarse a pesar de la carga de asignar colateral, la calificación del instrumento respaldado puede reevaluarse.
Tabla 12 – Estándares para asignar colateral adicional para una contraparte que fracasa en reemplazarse o
en solucionar (Cuando no hay ATE)
Tiempo transcurrido después del evento
Porcentaje del monto nocional adicional por semana
Entre 1 y 4 semanas
0.0%
Entre 5 y 8 semanas
1.0%
Entre 9 y 12 semanas
2.0%
Después de 12 semanas
2.5%
ATE—Evento de terminación adicional.
116. La máxima calificación potencial bajará si los montos adicionales de colateral están topados (en los documentos) en menos
de 100% del nocional del swap, ya que esto puede reducir el incentivo de la contraparte para reemplazarse. Ajustes a la baja en la
máxima calificación potencial son los siguientes:
• Un nivel (notch) para un tope de 75% del nocional del swap,
• Dos niveles (notches) para un tope de 50% del nocional del swap, y
• Tres niveles (notches) para un tope de 25% del nocional del swap.
Ejemplo–Cálculo del colateral (cuando no hay un ATE)
117. Considere un swap de tasa de interés fija a variable de cinco años que respalda un instrumento con calificación ‘AAA’ (bajo la
opción de reemplazo 1). El instrumento se estructura sin un ATE, por lo que el buffer de volatilidad es 1.25 multiplicado por 12.5% (vea
la Tabla 8a), o 15.625%. Durante las primeras cuatro semanas después de un evento detonante (baja de calificación), el monto del
colateral es la parte de valuación a mercado (MTM), más 15.625% del saldo del nocional (pero no menor de cero). Si la contraparte
fracasa en sustituirse o en solucionar, el monto de colateral aumenta en un 1% por semana durante las próximas cuatro semanas, de
manera que en la octava semana, el monto del colateral es la parte de la valuación MTM, más el colateral equivalente a 19.625% del
balance del nocional. Si esto continuara, el monto de colateral sería 27.625% para la semana 12, 30.125% para la semana 13, y así
sucesivamente hasta que el monto de colateral adicional alcance el 100% del nocional del swap. Tras el reemplazo de la contraparte
con otra contraparte que cumpla con la calificación mínima elegible de contraparte, estos montos de colateral adicionales ya no se
aplicarían.
118. En la Tabla 13 se muestra una línea de tiempo para ver cómo aumentan los montos de garantías adicionales. El buffer de
volatilidad y los porcentajes del monto de colateral adicionales aplican al balance del nocional del swap.
Tabla 13 – Línea de tiempo para el monto de colateral adicional (cuando no hay ATE)
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30
Fecha
Monto de garantía
Antes del 5 de abril
Contraparte con calificación ‘BBB+’ de acuerdo con opción 1
MTM + (1.25 x VB)
5 de abril
Calificación de contraparte baja a ‘BBB’ o menor de acuerdo con opción 1
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 0%
Después de cuatro semanas
3 de mayo
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 1%
10 de mayo
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 2%
17 de mayo
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 3%
24 de mayo
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 4%
31 de mayo
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 6%
7 de junio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 8%
14 de junio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 10%
21 de junio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 12%
28 de junio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 14.5%
5 de julio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 17%
12 de julio
MTM + (1.25 x VB) + monto de colateral adicional de 19.5%
Este cálculo semanal continúa hasta que el monto de colateral adicional alcanza
100% del nocional del swap.
Nota: MTM—valuación a mercado (mark-to-market) del derivado que puede compensarse contra VB.
VB—Buffer de volatilidad como porcentaje del nocional del swap.
ATE—Evento de terminación adicional.
Apéndice 4: Derivados—Ejemplos de opciones de reemplazo
EJEMPLO 1: Opción de reemplazo 1
Calificación mínima elegible de contraparte con garantía: ‘BBB+’
ICR de la contraparte: ‘A-’
Características variantes: Ninguna
¿Cuál es la calificación asignada?
La calificación asignada es ‘AAA’, que es la más alta de:
• ICR de la contraparte = ‘A’
Calificación máxima potencial = ‘AAA’
¿En qué niveles de calificación la contraparte asigna colateral antes de que el reemplazo sea detonado? ¿Qué monto?
‘A-’ y ‘BBB+’: El valor MTM más buffer de volatilidad de la opción 1 para instrumentos con calificación ‘AAA’ (vea la Tabla 8a)
¿En qué nivel de calificación se reemplaza a sí misma la contraparte? ¿Cuál es el monto del colateral?
‘BBB’ o más baja: El valor MTM más buffer de volatilidad de la opción 1 para instrumentos con calificación ‘AAA’ (vea la Tabla 8a)
EJEMPLO 2: Opción de reemplazo 1 con características alternativas
Calificación mínima elegible de contraparte con garantía: ‘BBB+’
ICR de la contraparte: ‘A-’
Características variantes:
• Cálculo del buffer de volatilidad más bajo: Menos tres niveles (notches)
• Sin valuaciones externas: Sin ajustes
¿Cuál es la calificación asignada?
La calificación asignada es ‘AA-’, que es la más alta de:
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• ICR de la contraparte más un nivel (notch) = ‘A’
• Calificación máxima potencial = ‘AAA’ reducida en tres niveles (notches) = ‘AA-’
¿En qué niveles de calificación la contraparte asigna colateral antes de que el reemplazo sea detonado? ¿Qué monto?
‘BBB+’ y ‘BBB’: El monto del colateral como se indica en el documento que refleja las versiones anteriores de los criterios de
contraparte de Standard & Poor’s
¿En qué nivel de cali icación se reemplaza a sí misma la contraparte? ¿Cuál es el monto de la garantía?
‘BBB-’ o más baja: El monto del colateral como se indica en el documento que refleja las versiones anteriores de los criterios de
contraparte de Standard & Poor’s
EJEMPLO 3: Opción de reemplazo 2
Calificación mínima elegible de contraparte con garantía: ‘A-’
ICR de la contraparte: ‘A’
Características variantes: Ninguna
¿Cuál es la calificación asignada?
La calificación asignada es ‘AAA’, que es la más alta de:
• ICR de la contraparte = ‘A’
• Calificación máxima potencial = ‘AAA’
¿En qué nivel de calificación la contraparte asigna colateral antes de que el reemplazo sea detonado? ¿Qué monto?
‘A-’: El monto de colateral es el valor MTM multiplicado por 1.25
¿En qué nivel de cali icación se reemplaza a sí misma la contraparte? ¿Cuál es el monto del
colateral? ‘BBB+’ o más baja: El monto de colateral es el más alto de:
• Valor MTM más buffer de volatilidad de la opción 2 para instrumentos con calificación ‘AAA’ (vea la Tabla 9a)
• Valor MTM multiplicado por 1.3
EJEMPLO 4: Opción de reemplazo 3
Calificación mínima elegible de contraparte: ‘A’
ICR de la contraparte: ‘A’
Características variantes: Ninguna
¿Cuál es la calificación asignada?
La calificación asignada es ‘AAA’, que es la más alta de:
• ICR de la contraparte = ‘A’
• Calificación máxima potencial = ‘AAA’
¿En qué nivel de calificación la contraparte asigna colateral antes de que el reemplazo sea detonado? ¿Qué monto?
No hay asignación de colateral antes de que se detone el reemplazo.
¿En qué nivel de cali icación se reemplaza a sí misma la contraparte? ¿Cuál es el monto de
colateral? ‘A-’ o más baja: El monto de colateral es el valor MTM multiplicado por 1.25
EJEMPLO 5: Opción de reemplazo 4
Calificación mínima elegible de contraparte: ‘A+’
ICR de la contraparte: ‘A+’
Características variantes: Ninguna
¿Cuál es la calificación asignada?
La calificación asignada es ‘AAA’, que es la más alta de:
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• ICR de la contraparte = ‘A+’
• Calificación máxima potencial = ‘AAA’
¿En qué nivel de calificación la contraparte asigna colateral antes de que el reemplazo sea detonado? ¿Qué monto?
No hay asignación de colateral antes de que se detone el reemplazo.
¿En qué nivel de cali icación se reemplaza a sí misma la contraparte? ¿Cuál es el monto de la
garantía? ‘A’ o más baja: No hay asignación de colateral (siempre que el swap tenga una característica de ATE).
Apéndice 5: Comparación para exposiciones diferentes a derivados
Tabla 14 - Calificaciones mínimas elegibles de contraparte: Tabla comparativa para exposiciones diferentes
a
derivados
De las tablas 1 a 3
Calificación mínima elegible de contraparte
Máxima calificación
máxima potencial del
instrumento reportado
Estructura sintética
fondeada
Obligación con respaldo
directo (sustancial)
Obligación con respaldo
directo (limitado).
Cuenta bancaria
(limitada). Riesgo de
confusión de activos
(limitado).
Obligación con respaldo
indirecto. Cuenta
bancaria (mínima).
Riesgo de confusión de
activos (mínima).
AAA
AA+
AA
A
BBB
AA+
AA
AA
A
BBB
AA
AA-
AA-
A-
BBB
AA-
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
A-
BBB-
A+
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB+
BBB-
A
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB
BBB-
A-
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BB+
BBB+
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BB+
BBB
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BBB-
BB
BBB-
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BB
BB+
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
BB
BB y más baja
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
Calificación del instrumento
1. A los efectos de inferir una calificación de largo plazo mínima elegible para las entidades que solo tienen calificaciones de corto plazo, o en transacciones en
las que solo se hace referencia a calificaciones de contraparte de corto plazo, aplica lo siguiente:
* ‘A-1+’ corresponde a ‘AA-’.
* ‘A-1’ corresponde a ‘A’ para instituciones financieras, y ‘A-’ para todas las demás entidades.
* ‘A-2’ corresponde a ‘BBB’.
* ‘A-3’ corresponde a ‘BBB-’.
2. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘A’, la entidad debe también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-1’.
3. Para alcanzar la calificación mínima elegible de ‘BBB’, la entidad también debe tener una calificación de corto plazo de ‘A-2’.
ICR—Calificación de emisor.
Apéndice 6: Resumen de la actualización de criterios
119. Estos criterios adoptan los cambios propuestos descritos en el artículo de solicitud de comentarios (RFC, por sus siglas en inglés),
en particular el marco expandido para derivados y la clasificación de ciertos tipos de cuentas bancarias como respaldo directo limitado.
Además, estos criterios revisan los aspectos clave del marco de los derivados.
120. Estos cambios al marco general y, en particular las revisiones a los criterios para derivados, respaldan adicionalmente la premisa
de reemplazo mediante el establecimiento de opciones de reemplazo adicionales, el fortalecimiento de la liquidez en el acuerdo del
swap, y la reducción de los costos de la transacción de swap.
121. Desde la implementación del “marco del 6 de diciembre de 2010” (que comprende “Metodología y supuestos para evaluar
obligaciones de contraparte y de respaldo”, publicado el 6 de diciembre de 2010, “Counterparty And Supporting Obligations Update”,
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publicado el 13 de enero 2011, “Expanding The Scope of Counterparty Criteria To Corporate And Government Ratings”, publicado el
21 de junio 2011, y “Marco global para clasificar monedas para obligaciones de contraparte y de respaldo”, publicado el 28 de junio de
2011) y durante el tiempo de vigencia del RFC, hemos considerado las opiniones del mercado y monitoreado los eventos desarrollados
en el mercado. El marco expandido para los derivados puede aplicarse por una amplia gama de contrapartes según sus motivaciones,
calificaciones y la sensibilidad a los costos de las garantías.
122. Los cambios respecto al marco del 6 de diciembre de 2010 son los que se indican a continuación:
Derivados
123. Marco de reemplazo expandido. Estos criterios consideran que se puede alcanzar una calidad crediticia similar mediante
el equilibrio de la calificación mínima elegible de contraparte (o el detonador de reemplazo) y el monto de colateral. Por lo tanto, los
criterios se expanden a cuatro de uno respecto al número de combinaciones de calificaciones mínimas elegibles de la contraparte
y los montos de colateral, donde las más altas calificaciones mínimas elegibles de la contraparte se traducen en montos más bajos
de colateral. Estos criterios consideran que el compromiso de hacer un reemplazo a un nivel de calificación más alta balancea la
necesidad de colateral como un incentivo para hacer el reemplazo, ya que la calificación del instrumento está más cerca de la ICR de
la contraparte. La opción 1 refleja el marco del 6 de diciembre de 2010 para las calificaciones mínimas elegibles de la contraparte y
los montos de colateral. Las opciones 2, 3 y 4 requieren calificaciones mínimas elegibles de la contrapartes más altas, pero montos
menores en el colateral para lograr la misma calificación en un instrumento respaldado (vea los párrafos 68-69 y la Tabla 4).
124. Documentación de opciones múltiples. Debido a que los criterios consideran las diferentes opciones de reemplazo como un
logro respecto a una calidad crediticia comparable, una estructura que indica desde el inicio una o todas las opciones de reemplazo
para respaldar la misma máxima calificación potencial está en línea con el marco de los criterios (vea los párrafos 70-71).
125. Más características estándar de mercado para aumentar la liquidez. Estos cambios deberían derivar en más instrumentos
derivados con estándares de mercado, dando lugar a una mayor liquidez. Los cambios están en línea con la asignación de la máxima
calificación potencial, siempre que haya características estructurales que incrementen la probabilidad de reemplazar a la contraparte
(vea los párrafos 106-108). El papel del colateral se mantiene para facilitar el reemplazo de la contraparte, por lo que el colateral sigue
ofreciendo un incentivo económico para hacer el reemplazo, pero los términos en el acuerdo no impiden que el reemplazo por ser
demasiado oneroso. Estos cambios son los siguientes:
• Valuaciones externas (external marks): Estos criterios eliminan el requerimiento de obtener valuaciones externas para todas las
opciones de reemplazo.
• Compensación (netting): Estos criterios extienden la provisión de compensaciones. Estos criterios permiten compensar el valor del
contrato de derivados contra un buffer de volatilidad aplicable, cuando el valor del contrato está a favor de la contraparte. Antes de
esta expansión, la compensación solo era posible si la contraparte se comprometiera firmemente a reemplazarse a sí misma (vea
el párrafo 98).
• Buffers de volatilidad—uso de la vida promedio ponderado (WAL): Estos criterios ahora determinan los buffers de volatilidad
aplicable de acuerdo con la vida promedio ponderado del acuerdo del derivado. El cálculo de la WAL debe basarse en la tasa de
prepago de 0%, u otra tasa de prepago baja estresada en los criterios pertinentes para el pasivo o activo cubierto (vea el párrafo 99).
• Buffers de volatilidad para instrumentos con calificación menor que ‘AAA’. Estos criterios introducen buffers de volatilidad más bajos
para los instrumentos con calificación menor de ‘AAA’. Los buffers de volatilidad reducidos reflejan el menor estrés aplicado a las
calificaciones más bajas, así como el hecho de que la máxima calificación potencial está más cerca de la ICR de la contraparte.
Para los instrumentos con calificación en la categoría ‘AA’ y los que tienen calificación de ‘A+’ o menor, los buffers de volatilidad son
respectivamente de un 65% y 30% de los niveles aplicables para las calificaciones ‘AAA’ (vea el Apéndice 1).
• Moneda del colateral: Estos criterios ahora toman en cuenta el colateral asignado en otras monedas respecto a la de la obligación
de pago de la contraparte del derivado. Esto está sujeto a que la contraparte asigne colateral adicional para hacer frente al riesgo
cambiario, y la obligación de pago de la contraparte y el colateral asignado están denominados en monedas clasificadas en los
grupos de riesgo cambiario 1 o 2 (vea el Apéndice 2).
126. Derecho contingente de terminar. Estos criterios aclaran que si el derecho de la SPE de terminar un contrato de derivados
después de que una contraparte fracasa en reemplazarse a sí misma está supeditada a una oferta de una potencial contraparte de
reemplazo, entonces aplicaría una violación del acuerdo a la contraparte y debe obligarse a hacer el reemplazo tan pronto como sea
razonablemente posible (en lugar de “dentro del plazo de solución”) (vea el párrafo 110).
127. Fracaso en la implementación de soluciones sobre las obligaciones. Estos criterios aclaran que si una contraparte
fracasa en la implementación de las soluciones relacionadas con un instrumento respaldado, entonces pueden bajar las calificaciones
de otros instrumentos respaldados con obligaciones similares de la misma contraparte (vea el párrafo 20).
Obligaciones con respaldo directo
128. Exposición limitada. Estos criterios clasifican a las cuentas bancarias clasificadas como obligaciones con respaldo directo bajo
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el marco del 6 de diciembre de 2010 como de respaldo directo limitado, con excepción de las cuentas bancarias y contrapartes en
estructuras sintéticas fondeadas. Este cambio reduce la calificación mínima elegible de la contraparte para las cuentas afectadas. Sin
embargo, la calificación mínima elegible de contraparte para las transacciones sintéticas fondeadas aumentó, de tal manera que la
calificación de estos instrumentos no será más alta que un nivel (notch) por arriba de la ICR de la contraparte.
Otros cambios
129. Categorías. Estos criterios reclasifican las tres categorías anteriores de riesgo de contraparte del marco del 6 de diciembre de
2010 (a saber, otras obligaciones de respaldo, obligaciones con respaldo directo, y derivados) en cuatro categorías: cuentas bancarias,
obligaciones con respaldo indirecto, obligaciones con respaldo directo, y derivados. Las calificaciones mínimas elegibles asociadas
de contraparte no han cambiado. La reclasificación sirve para mejorar la claridad y facilidad de aplicación de los criterios en lo que se
refiere a ciertos tipos de obligaciones.
130. Marco de riesgo cambiario. Las monedas de reserva se clasifican en el grupo 1. Las monedas que actualmente se consideran
monedas de reserva incluyen las siguientes: libra esterlina, euro, yen japonés y dólar estadounidense (vea el párrafo 91).
131. Inversiones temporales. Estos criterios no aplican a inversiones temporales que caen dentro del alcance de “Global
Investment Criteria For Temporary Investments In Transaction Accounts”, publicado el 31 de mayo de 2012.
132. Estos artículos reemplazan o reemplazan parcialmente a los artículos a continuación:
Reemplazados
•
•
•
•
•
Marco global para clasificar monedas para obligaciones de contraparte y de respaldo, 28 de junio de 2011.
Expanding The Scope of Counterparty Criteria To Corporate And Government Ratings, 21 de junio de 2011.
Counterparty And Supporting Obligations Update, Jan.13, 2011
Metodología y supuestos para evaluar obligaciones de contraparte y de respaldo, 6 de diciembre de 2010.
Criteria for Rating Luxembourg Lettres de Gage Publiques, 20 de noviembre de 2001.
Reemplazados parcialmente
•
•
•
•
Updated Criteria For Deposit Insurance For Commingling Risk In Japan RMBS Deals, 6 de diciembre de 2010.
Methodology And Assumptions For Rating Japanese Credit Card And Consumer Loan Securitizations, 29 de septiembre de 2010.
Methodology And Assumptions For Rating Japanese Lease Receivables Securitizations, 11 de mayo de 2010.
Criterios para Arrendamiento de Equipos: Riesgos crediticios evaluados en bursatilizaciones respaldadas con arrendamientos, 1 de
septiembre de 2004.
• Equipment Leasing Criteria: Legal Considerations In Rating Lease-Backed Transactions, 1 de septiembre de 2004.
• U.S. Residential Subprime Mortgage Criteria: Legal Criteria For Subprime Mortgage Transactions, 1 de septiembre de 2004.
Apéndice 7: Glosario de términos
Buffer de volatilidad
Un componente del monto de colateral, calculado como porcentaje del monto nocional del swap.
Calificación de emisor (ICR, por sus siglas en inglés)
Calificación crediticia de emisor, ya sea pública o privada, de Standard & Poor’s.
Calificación mínima elegible de contraparte
La calificación más baja de la contraparte que puede respaldar una máxima calificación potencial determinada de un instrumento antes
de que el compromiso de solucionar entre en efecto.
Calificación mínima elegible de contraparte con colateral
Solo para las opciones de reemplazo 1 y 2, la calificación de contraparte más baja antes de que entre en efecto el compromiso de
solución y en el que la contraparte está asignando colateral.
Calificación mínima elegible de contraparte sin colateral
Solo para las opciones de reemplazo 1 y 2, la calificación de contraparte más baja que puede respaldar una máxima calificación
potencial determinada de un instrumento antes de asignar colateral.
Características variantes
Las variaciones de las características estructurales de una obligación de contraparte, la cual, de acuerdo con estos criterios, llevan a
un ajuste a la baja de la máxima calificación potencial de un instrumento respaldado.
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Contraparte elegible
Una contraparte cuya ICR es al menos la calificación mínima elegible de contraparte.
Cuenta bancaria
Para propósitos de estos criterios, una cuenta de depósito a solicitud. Es una de las cuatro categorías de las obligaciones de
contraparte.
Derivados
Estos criterios usan el término “derivado” de manera intercambiable con “swap”.
Evento de terminación adicional (ATE)
Una provisión que permite que un fiduciario termine un swap antes de que alcance el vencimiento.
Grupo de riesgo cambiario
La categoría de riesgo a la que estos criterios asignan las monedas, que va del grupo 1 (que representa el menor riesgo) al grupo 4
(que representa el mayor riesgo).
Inversión temporal
Inversión en la que el efectivo de la cobranza o retenido en una cuenta de reserva se invierte de acuerdo con los lineamientos de
inversión de la transacción (vea “Global Investment Criteria For Temporary Investments In Transaction Accounts” publicado el 31 de
mayo de 2012).
Máxima calificación potencial del instrumento respaldado
La calificación más alta que podría asignarse a un instrumento para una calificación mínima elegible de una contraparte determinada.
Monto adicional de colateral
Si el instrumento no incluye un evento de terminación adicional (ATE, por sus siglas en inglés), el monto de colateral adicional que
asigna una contraparte de derivados después de que se le requiere que solucione una violación de la calificación mínima elegible de
contraparte para su reemplazo. El monto adicional de colateral aplica a las cuatro opciones de reemplazo
Monto de colateral
El monto de colateral que se requiere que una contraparte de derivados asigne en virtud de estos criterios.
Obligación con respaldo indirecto
Para calificar para el tratamiento como una obligación con respaldo indirecto en virtud de estos criterios, (i) la exposición agregada
a la contraparte se espera que sea pequeña (por ejemplo, generalmente de no más de 5% del balance original de la cartera o, para
estructuras revolventes y programas con emisión en curso, el mayor entre el balance original de la cartera y el balance actual), (ii) el
período de reemplazo es de hasta 30 días naturales, y (iii) el análisis debe mostrar que:
• El impacto de la imposibilidad de una contraparte para desempeñarse no es probable que afecte directamente los pagos al
instrumento respaldado durante el periodo de reemplazo, o
• Un impacto adverso del instrumento respaldado solo podría generarse si ocurrieran varios eventos
Obligación de respaldo directo
Una obligación de contraparte que proporciona respaldo crediticio directo o respaldo de liquidez a un instrumento.
Periodo de solución
El periodo durante el cual la contraparte debe proveer una solución.
Principio de reemplazo
La premisa básica de que la calificación de un instrumento puede ser más alta que la ICR de la contraparte, ya que una contraparte no
elegible puede reemplazarse en un periodo corto.
Respaldo directo sustancial
Una obligación de respaldo directa con un monto de exposición común de hasta 5% del balance de la cartera original (o el balance de
la cartera actual, si aplica), y un periodo de exposición de hasta 365 días.
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Respaldo limitado directo
Una obligación de contraparte que no cabe en las definiciones de cuentas bancarias, obligaciones con respaldo indirecto, obligaciones
con respaldo directo sustancial, o derivados.
Solución
Es la reparación o cura después de que la calificación de la contraparte cae por debajo de la Calificación mínima elegible de
contraparte. Incluye la sustitución de la contraparte con otra elegible o la obtención de un garante con una calificación apropiada.
Para ciertas obligaciones se requiere fondear la obligación previamente, depósito de efectivo, o fondeo de una reserva si no se ha
encontrado una solución idónea.
Valuaciones externas (external marks)
Valuaciones de los swaps proporcionados por una contraparte, de una entidad que es independiente de la contraparte y que es capaz
de entrar en el tipo de obligación a la que se está asignando un precio (por ejemplo, corredor/concesionario bancario o aseguradora).
CRITERIOS Y ANÁLISIS RELACIONADOS
• Covered Bonds Counterparty And Supporting Obligations Methodology And Assumptions, 31 de mayo de 2012.
• Methodology And Assumptions: Assigning Ratings To Bonds In The U.S. Based On Escrowed Collateral, 31 de mayo de 2012.
• Global Investment Criteria For Temporary Investments In Transaction Accounts, 31 de mayo de 2012.
• Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s, 23 de mayo de 2012.
• Assessing Credit Quality By The Weakest Link, 13 de febrero de 2012.
• Request For Comment: Counterparty And Supporting Obligations Methodology And Assumptions--Expanded Framework, 21 de
noviembre de 2011.
• Metodología y supuestos para calificar Gobiernos Soberanos, 30 de junio de 2011.
• Marco global para clasificar monedas para obligaciones de contraparte y de respaldo, 28 de junio de 2011.
• Expanding The Scope of Counterparty Criteria To Corporate And Government Ratings, 21 de junio de 2011.
• Request For Comment: Covered Bonds Counterparty and Supporting Obligations Methodology And Assumptions, 23 de marzo de
2011.
• Principios de las calificaciones crediticias, 16 de febrero de 2011.
• Counterparty And Supporting Obligations Update, 13 de enero de 2011.
• Metodología y supuestos para evaluar obligaciones de contraparte y de respaldo, 6 de diciembre de 2010.
• Updated Criteria For Deposit Insurance For Commingling Risk In Japan RMBS Deals, 6 de diciembre de 2010.
• Methodology And Assumptions For Rating Japanese Credit Card And Consumer Loan Securitizations, 29 de septiembre de 2010.
• Request For Comment: Methodology And Assumptions For Market Value Securities, 31 de agosto de 2010.
• Methodology And Assumptions For Rating Japanese Lease Receivables Securitizations, 11 de mayo de 2010.
• Metodologías y supuestos globales para CDOs corporativos sintéticos y de flujos de efectivo, publicado originalmente en inglés el
17 de septiembre de 2009.
• Joint-Support Criteria Update, 22 de abril de 2009.
• CDO Spotlight: Counterparty Risk In Structured Finance Transactions, 7 de marzo de 2005.
• Criterios para Arrendamiento de Equipos: Riesgos crediticios evaluados en bursatilizaciones respaldadas con arrendamientos, 1 de
septiembre de 2004.
• Equipment Leasing Criteria: Legal Considerations In Rating Lease-Backed Transactions, 1 de septiembre de 2004.
• U.S. Residential Subprime Mortgage Criteria: Legal Criteria For Subprime Mortgage Transactions, 1 de septiembre de 2004.
• Modeling Unhedged Foreign Exchange Risk in Structured Ratings, 20 de noviembre de 2000.
• Leveraged Funds/Market Value Criteria And Overcollateralization Requirements: Leveraged Funds: Market Value Ratings Criteria, 1
de marzo de 1999.
• Vea los segmentos relacionados de CreditMatters TV: “Standard & Poor’s Publishes Revised Counterparty Framework”, y “How
Standard & Poor’s Revised Counterparty Criteria Framework Affects Covered Bonds”, publicados el 31 de mayo de 2012.
Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen las opiniones de calificación y el riesgo
crediticio. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación de Standard &
Poor’s Ratings Services sobre los riesgos crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una
emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones económicas y de mercado, por
factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecte nuestra evaluación crediticia.
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