Reducción de tasas de interés en el primer semestre de 2015

Reducción de tasas de interés en el
primer semestre de 2015
Pronunciamiento del Banco Central de Costa Rica sobre criterio emitido el
10 de junio de 2015 por la Asociación Bancaria Costarricense (ABC),
relacionado con las tasas de interés en colones.
La Asociación Bancaria Costarricense (ABC) emitió, este miércoles 10 de junio del 2015,
un comunicado titulado “Banco Central y Ministerio de Hacienda impiden reducción de
las tasas de interés en colones”. De esta publicación llaman la atención dos
aseveraciones:
a) “… las colocaciones realizadas por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central
de Costa Rica (BCCR), que provocan un estrujamiento del sistema financiero y
hace que las tasas de interés no bajen, …”.
b) “Una variable importante en la formación de las tasas de interés es la tasa
esperada de inflación, y el BCCR ha señalado que la reducción de esta ha sido
muy modesta”.
Al respecto, el Banco Central estima necesario indicar que:
1. En los primeros cinco meses de 2015 el Banco Central redujo, gradualmente, su
Tasa de política monetaria en 150 puntos base (p.b.). Estas decisiones tomaron en
consideración:
i) La desaceleración de la inflación local.
ii) La ausencia de presiones adicionales de demanda agregada de origen
monetario, manifiesta en una inflación subyacente que, en promedio, en los
últimos 24 meses estuvo dentro del rango meta de inflación.
iii) Lo observado en los indicadores de inflación, general y subyacente, coadyuvó a
mejorar la credibilidad del Banco Central, manifiesta en la convergencia gradual
de las expectativas de inflación al rango meta. En el bimestre abril-mayo esas
expectativas se anclaron al rango objetivo y, particularmente en mayo registraron
un valor medio de 4,7%.
iv) Para los próximos trimestres las estimaciones del Banco Central no sugieren
presiones de demanda agregada.
v) Los precios de materias primas a nivel internacional presentan niveles
históricamente bajos, que aunados al comportamiento del tipo de cambio,
reduce la presión inflacionaria de origen externo.
2. El traspaso del cambio en la Tasa de política monetaria al resto de tasas de interés
del mercado interno es un proceso gradual, sobre el cual destaca lo siguiente:
i) El efecto traspaso ha mejorado en los últimos años, pero aún es lento y
diferenciado entre instrumentos financieros.
ii) La evidencia empírica para el caso costarricense indica que ante aumentos en la
Tasa de política monetaria, las tasas de interés activas ajustan con mayor rapidez
que las pasivas, mientras que, ante disminuciones ese ajuste es más lento.
Además, las estimaciones señalan que, en promedio, el efecto traspaso toma
entre 8 y 12 meses1.
iii) El efecto traspaso es afectado negativamente por el grado de dolarización
financiera, la concentración bancaria y el déficit del sector público.
3. Luego de la reducción de 150 p.b. en la Tasa de política monetaria, aplicado entre
febrero y mayo últimos, las tasas de interés en el mercado local han disminuido en
diferentes magnitudes: la Tasa básica pasiva bajó en 40 p.b. en tanto que, la tasa
activa contractual promedio en 12 p.b. (esta última información disponible hasta
abril de 2015).
De esos ajustes destaca el resultante para el costo de colocación de nueva deuda por
parte del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, cuya reducción, dependiendo del
instrumento que coloque ha oscilado entre 37 y 140 p.b. Las reducciones en otras
tasas de interés han sido de menor magnitud, por lo que es de esperar que el proceso
de reducción continúe.
Tasas de interés internas
En porcentajes
ene-15 jun-15
Tasa política monetaria
Tasa básica pasiva
Tasa pasiva promedio informada al BCCR por el sistema
financiero
Tasa activa contractual promedio sistema financiero1/
Tasa activa promedio informada al BCCR por el sistema
financiero
Tasa de colocación BCCR y Ministerio Hacienda
2/
Variación (p.b.)
5,25
7,20
3,75
6,80
-150
-40
4,87
4,56
-31
14,65
14,53
-12
16,78
16,03
-75
-37 a -140
1/ Información hasta abril de 2015. Corresponde al promedio de tasas de interés informado por los
intermediarios a Sugef, ponderado por el monto de las nuevas colocaciones realizadas en cada período.
2/ Información disponible al 10 de junio de 2015.
Para mayor detalle consultar “El efecto traspaso de la tasa de interés de los instrumentos del Banco Central en
Costa Rica hacia las tasas de interés del sistema financiero” DI-01-2014.
1
2
4. El saldo de la riqueza financiera (ahorro financiero) en los primeros cinco meses del
año creció alrededor de 5,0% y su tasa de variación interanual fue de 12% 2. Este
comportamiento señala que la política monetaria ha permitido que el ahorro
financiero se ubique en niveles congruentes con la meta de inflación y con el
requerido para financiar la actividad económica prevista en la programación
macroeconómica.
5. El Banco Central comparte lo señalado por la Asociación Bancaria Costarricense en
cuanto a que el flujo de ahorro financiero ha sido canalizado en mayor proporción al
financiamiento del déficit fiscal y a operaciones de mercado abierto (en conjunto dos
terceras partes). Sin embargo, a partir de ese hecho la ABC realiza una inferencia
que en nuestro criterio no es precisa por cuanto indica que “… como las colocaciones
realizadas por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central de Costa Rica (BCCR),
que provocan un estrujamiento del sistema financiero y hace que las tasas de
interés no bajen …”. Al respecto el análisis debe incorporar los siguientes hechos:
i) La captación del sistema financiero estuvo acorde con lo previsto (crecimiento
interanual de 11%). Estos recursos le permitieron atender no solo la demanda
de crédito del sector privado sino también financiar parte del requerimiento del
Gobierno y mantener recursos excedentes en el mercado de dinero. Por tanto,
la participación del Ministerio de Hacienda y el Banco Central en el mercado de
fondos prestables no está estrujando al sistema financiero.
ii) De la colocación neta realizada por el Ministerio de Hacienda, más del 40% fue
provista mayoritariamente por intermediarios bancarios. Ello significa que estos
entes captaron recursos del público y luego decidieron colocar parte de estos
fondos en títulos valores del Ministerio de Hacienda, operaciones que fueron
realizadas en un entorno de reducción gradual de tasas de interés de estos
instrumentos financieros; así, no se puede afirmar que el Ministerio de Hacienda
impide la reducción en tasas de interés en colones.
iii) Al 9 de junio último, el saldo de depósitos del sistema financiero en el Banco
Central por operaciones en el Mercado Integrado de Liquidez ascendió a ¢130
mil millones, colocados a una tasa promedio de 3,0%. Estos recursos excedentes
equivalen a 12% del monto de encaje requerido.
6. Como se indicó previamente, las expectativas de inflación a 12 meses han
disminuido y en meses recientes se anclaron al rango meta de inflación. Este
proceso se ha traducido en incrementos en las tasas de interés reales, toda vez que
las tasas de interés nominales (pasivas y activas) no se han ajustado al ritmo
esperado con el ajuste en la Tasa de política monetaria.
2
La conversión en colones del saldo de operaciones en moneda extranjera no considera ajustes por tipo de cambio.
3
Tasas de interés real 1/
20
15
10,82
10
5
2,01
(0,13)
(0,91)
0
-5
-10
TBP
Activa promedio (inf. BCCR)
TPM
Utilizó la expectativa de inflación a 12 meses.
expectativa de mayo 2015.
1/
jun-15
jun-14
jun-13
jun-12
jun-11
jun-10
jun-09
jun-08
jun-07
-15
jun-06
Luego de las reducciones
aplicadas en la Tasa de
política monetaria entre
febrero y mayo últimos,
contrario a lo esperado,
las tasas de interés reales
mostraron
un
comportamiento
creciente,
registrando
valores máximos en los
últimos 26 meses. Ello
limita el proceso de
inversión, la reactivación
económica y constituye
un estímulo para el
ingreso de capital externo
por arbitraje de tasas de
interés.
Pasiva promedio (inf. BCCR)
Para junio 2015 empleó la
7. Por tanto, el Banco Central aclara que:
i) La captación del Ministerio de Hacienda y del Banco Central ha sido posible aún
en un proceso de reducción de tasas de interés, sin limitar la disponibilidad de
recursos para atender la demanda de crédito del sector privado.
ii) Las tasas de interés del sistema financiero, expresadas en términos reales,
muestran un comportamiento alcista, no congruente con los esfuerzos por
incrementar el nivel de actividad económica, en un contexto de baja inflación.
iii) No se está en presencia de un “estrujamiento del sistema financiero”, toda vez
que los intermediarios financieros han dispuesto de recursos suficientes para
atender la demanda de crédito del sector privado, adquirir títulos valores del
sector público y mantener recursos excedentes en el Banco Central.
iv) Por todo lo anterior, se afirma que el proceso de reducción en las tasas de interés
en colones en el sistema financiero no ha concluido.
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