S-026 - Universidad Nacional del Nordeste

Resumen: S-026
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL NORDEST E
Comunicaciones Científicas y Tecnológicas 2004
Los shocks idiosincráticos y el comportamiento de las economías regionales.
Una propuesta de diseños institucionales tendientes a reducir la vulnerabilidad
e incrementar la sustentabilidad intertemporal de las economías regionales.
Sesmero, Juan Pablo - Gusinsky de Gelman, Susana P.
Facultad de Ciencias Económicas (UNNE)
Avenida Las Heras 727. Resistencia. Chaco. C.P.: 3500 Argentina.
E Mail: [email protected]
Tel: 03722-422387
Antecedentes
En cuanto a los eventos empíricos que se vienen observando en el mundo y que inspiran una extensa literatura
podemos destacar los de distintas regiones del mundo, en las que se observa un importante intercambio comercial
interregional, por lo cual tienden a mantener entre sí tipos de cambio irrevocablemente fijos hasta (dadas ciertas
condiciones técnicas y políticas) alcanzar eventualmente una moneda única, cuyo ejemplo más reciente es el de la
unión monetaria europea.
Dado que nuestro país esta involucrado en un proyecto que avanza en ese sentido (MERCOSUR), y que, de hecho,
las economías regionales de nuestro país conforman entre sí un área monetaria, el tema es para el país y para
nuestras economías regionales, particularmente relevante.
Respecto de los antecedentes de este tema, en 1961 el profesor Robert Mundell comenzó a desarrollar formalmente
este tema a partir de su trabajo “Optimum Currency Areas”, dos años después el profesor McKinnon continuó esta
línea de investigación con un paper de igual denominación y el tercero de los papers seminales que versan sobre el
tema fue el publicado por el profesor Peter Kenenn, “The theory of optimum currency areas: an eclectic view”.
Una de las primeras aplicaciones a casos prácticos (unión europea) de la teoría de áreas monetarias optimas fue el
trabajo publicado por Paul de Graw : “ Costs and benefits of currency areas”. La teoría de áreas monetarias óptimas
esta inseparablemente ligada a la de “elección de regímenes cambiarios” y a la de “ataques especulativos”. Sin
embargo, los aspectos a analizar en la investigación que propongo son aún más amplios y abarcan las múltiples
aristas que muestra la teoría de finanzas internacionales y su aplicación a regiones específicas.
Las aplicaciones específicas del soporte teórico de áreas monetarias al caso argentino son muy escasas y en muchos
casos triviales. Entre los escasos papers que versan sobre el tema se puede destacar el de la profesora Martirena
Mantel, “A test of endogeneity criteria for MERCOSUR” y el de Barry Eichengreen, “Does MERCOSUR need a
single currency?”. Respecto de aplicaciones practicas a otras regiones, cabe nombrar el trabajo de Paul de Graw y
la extensa recopilación de papers empíricos realizada por Paul Mason y otros autores.
Es preciso sin embargo hacer explícitas las implicancias de la apertura y la coordinación de políticas entre los
distintos países (consecuencia directa de la globalización y la apertura económica de dichos países). Considero
además oportuno concentrarnos en las implicancias que dicha coordinación tiene sobre el comportamiento de las
economías regionales en general y el de los distritos provinciales en particular.
Las regiones económicas, sufren lo que se denomina shocks idiosincráticos. Estos shocks son eventos o sucesos
que impactan en el nivel de actividad de dicha región y se los denomina idiosincráticos porque son propios de una
región determinada. Los responsables de diseñar políticas de estabilización en los distintos distritos (nacionales,
provinciales y municipales) se enfrentan al problema de que estos shocks producen un ruido en la correlación entre
los ciclos de dichas regiones, es decir, estas regiones se enfrentan a shocks asimétricos haciendo necesaria la
implementación de políticas diferentes para distintas regiones. En el contexto de tipos de cambio irrevocablemente
fijos o la existencia de una moneda común entre las regiones con shocks asimétricos, no existen instrumentos
cambiarios que permitan amortiguar el impacto de esos shocks sobre el producto y el nivel de ingreso de dichas
regiones.
sin embargo existen mecanismos de transmisión entre regiones, transformando un shock idiosincrático en uno
común a varias regiones. Es decir, técnicamente hablando, multiplica las externalidades y los “spillovers” que el
comportamiento de la economía de una región tiene sobre otras, tal como lo propone la literatura convencional de
áreas monetarias optimas. De esto podemos inferir que la integración, aumenta la vulnerabilidad de las distintas
regiones ante shocks que afectan a otras, como así también ante las políticas que implementan otras regiones para
hacer frente a dichos shocks.
En conclusión, la apertura económica y la coordinación tienen costos y beneficios. Sin ciertas reformas
institucionales en el ámbito administrativo y financiero, los costos pueden ser abrumadoramente mayores que los
beneficios. Pero si dichas reformas son concretadas, las economías regionales podrían disfrutar del caso inverso.
Para el caso particular de las economías regionales de nuestro país, el análisis se amplía para considerar el contexto
especifico de las mismas. Estas regiones conforman un área monetaria (tiene una moneda común) con lo cual no
cuentan con el tipo de cambio como instrumento de ajuste a los shocks, por lo tanto su dominio se limita a los
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instrumentos fiscales. Esto nos introduce de lleno en la literatura de áreas monetarias y sus aristas en términos de la
organización institucional optima de las mismas para minimizar sus costos.
La búsqueda de diseños institucionales e instrumentos de política activa estabilizadora se justifica en el intento de
que el ajuste a un shock idiosincrático de la economía de una región (que no cuenta con instrumentos de política
monetaria por pertenecer a un área monetaria que la incluye), no se dé vía precios y salarios, porque estos por lo
general son relativamente rígidos (sticky prices) y por lo tanto ante un shock negativo se requiere de una etapa de
recesión, y por ende de aumento del desempleo. Los mecanismo de ajuste a estos shocks son tres flexibilidad del
mercado laboral, la movilidad ocupacional (solución “socialmente inaceptable” porque requiere de cierto
desarraigo).
Cuando una región tiene rigideces de precios y escasa movilidad ocupacional con otras regiones, los mecanismos
naturales de ajuste no funcionan correctamente, con lo cual, se plantea la necesidad de recurrir a la implementación
de políticas estabilizadoras.
Los tipos de políticas que se discuten en la literatura convencional del tema, se articulan a partir de instrumentos
fiscales y más específicamente del diseño de ciertas instituciones que proporcionan reglas claras al juego de los
agentes económicos, privados y públicos. El soporte teórico-técnico para esta discusión, lo aportan, por un lado los
defensores de los principios del federalismo fiscal y por otro, aquellos que sostienen la denominada “proposición
de la unificación paralela”. El diseño institucional que propone cada posición genera costos y beneficios y las
conclusiones que podemos extraer de esta discusión son bastante ambiguas.
Hay sin embargo otros instrumentos que pueden aportar significativamente, a la reducción de la vulnerabilidad, la
suavización intertemporal del consumo y/o la inversión y la formación de una estructura sustentable de precios
relativos en la economía de una región. Estos instrumentos son de naturaleza financiera y pueden reducir la
dependencia de una región respecto de las transferencias fiscales para estabilizar su economía. Básicamente
consiste en poder desarrollar un mercado financiero completo e integrado en todas las regiones del país, de manera
que se pueda observar un “risk sharing” entre dichas regiones, es decir, que los agentes económicos de cada
provincia puedan lograr cierta autonomía de su consumo e inversión respecto de las fluctuaciones de su ingreso
laboral. La conformación de un mercado de capitales con estas características, requiere también de un diseño
institucional que debe ser cuidadosamente analizado.
Los antecedentes en el tema son los destacados en el punto anterior. Cabe aclarar, sin embargo, que esta temática se
encuentra en muchos aspectos en la frontera de la teoría y sigue en construcción y refinamiento. Para agregar
trabajos relevantes podemos destacar los publicados por el profesor Milton Friedman en su libro “New issues on
currency competition” y los papers de aplicación empírica al caso argentino de la Ph. D. Martirena Mantel junto
con Hildegart Ahumada: “A test of endogeneity criteria for MERCOSUR” y el de Barry Eichengreen, “A single
Currency for MERCOSUR”.
En cuanto a la experiencia personal, se pueden destacar los siguientes trabajos monográficos: “¿Es la Argentina un
área monetaria optima?. Un test empírico”. “Política monetaria en la transición de regímenes cambiarios. ¿puede
haber una transición pacífica?”
Materiales y métodos
Para la elección del tema de investigación:
Se siguió el método deductivo; de lo general a lo particular: Tema genérico, “Áreas monetarias óptimas y shocks
asimétricos”; Tema especifico, “Shocks asimétricos, mecanismos de transmisión y procesos de ajuste en áreas
monetarias óptimas”, Especificación del tema, “Determinantes institucionales de los procesos de ajuste a shocks
asimétricos regionales en la Argentina”.
Para el desarrollo de la investigación:
La metodología consiste en plantear una serie de preguntas básicas y proponer una sistematización de las tareas a
desarrollar tendientes a responder esas preguntas.
Preguntas: Dado que las economías regionales en la Argentina conforman un área monetaria. ¿Es esta optima?.¿Existen
shocks asimétricos? Y si los hay, ¿cuáles son sus fuentes?¿Existe efecto contagio? Y ¿cuales son los mecanismos de
transmisión de los shocks?. ¿Cuales son las variables de ajuste a esos shocks?. ¿Existe movilidad ocupacional?¿Cómo
prevé este tipo de eventos la estructura fiscal argentina? y ¿Existen transferencias fiscales para compensar shocks
transitorios?. ¿Cuales son las externalidades y spillovers de las políticas fiscales de estabilización?. ¿Cómo lograr la
integración de las economías regionales a los mercados de capitales de manera de poder hacer “consumption
smoothing”, para amortiguar los efectos de los shocks?¿Cómo lograr la eficiencia de los mercados de capitales?
Bibliografía y software para estimaciones empíricas y resolución de problemas de optimización y de sistema de
ecuaciones en modelo dinámico con tiempo discreto
De lo anterior se puede inferir que la metodología a ser empleada en la presente investigación es la del planteo de
preguntas científicas a ser respondidas a partir del resultado de las actividades antes detalladas. En el desarrollo de
dichas actividades recurriré a los siguientes métodos de investigación:
Métodos Teóricos: Análisis-síntesis. Histórico-lógico. Inducción-deducción Métodos empíricos observación entrevista
Criterio de expertos
Discusión de resultados
Respecto de la determinación de fuentes de shocks se pueden identificar la siguientes: comerciales, financieras, fiscales
y políticas. Estos últimos son shocks generados por el juego político e institucional de la provincia. Estos shocks suelen
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agravarse en períodos cercanos a elecciones. Otras fuentes relevantes son: Fuentes meteorológicas (de suma
importancia en las provincias de economía eminentemente agraria como la provincia del Chaco). Dinámica de la
microestructura de los mercados provinciales, cambios en la economía informal, etc. Entre estas distintas fuentes
existen colinealidades y feedbacks (sugeridas por los datos obtenidos) que no deben ser omitidas a la hora de entender
las fluctuaciones observadas empíricamente.
Mecanismos de transmisión de shocks. Los mecanismos de transmisión identificados en esta primera etapa de la
investigación fueron los siguientes: Financieros, comerciales y similitudes macroeconómicas.
MECANISMOS DE AJUSTE.
Otra de las tareas realizadas fue el análisis de los métodos de ajuste de la economía a distintos shocks
independientemente de su naturaleza.
Los mecanismos destacados por la teoría de áreas monetarias optimas son el mercado laboral (como una parte
específica de la estructura de precios relativos de la economía), la movilidad ocupacional y la integración de mercados
financieros.
Me concentré en esta última. La mayor parte de la literatura analiza este tema suponiendo que es el mercado de
capitales el mecanismo a través del cual se moviliza el flujo de fondos. Sin embargo en la Argentina existe un sistema
financiero basado en bancos y sólo las grandes empresas tienen acceso a mercados de capitales. Me voy a concentrar en
la situación de empresas pequeñas que se caracterizan por obtener fondos del sistema bancario o a través de
mecanismos informales en caso de no poseer activos colateralizables. En la construcción formal (lógico-matemática) de
esta relación debemos adentrarnos rigurosamente en la literatura de economía de la información. Esta literatura analiza
los casos en que existe una relación entre dos partes, una informada y la otra no informada. La información que
manipula privadamente una de las partes puede versar sobre características o acciones privadas. Dentro de esta literatura
nos concentraremos en particular en la de economía de los contratos y aun más específicamente en la teoría de agencia.
Todas estas ramas de la economía se basan en la utilización del herramental proporcionado por la teoría de los juegos
no cooperativos Modelo genérico de relación banco-empresa.
Este modelo utiliza un contexto en el que se desarrolla un juego entre firmas y bancos.
Este juego se caracteriza por partir del paradigma del principal agente antes mencionado. Todo el poder de negociación
recae sobre el banco. En un mismo momento del tiempo coexisten juegos de señales y de selección adversa. Es decir
que el banco juega con una parte de la población (que tiene la posibilidad de señalizar su “tipo” un juego de señales en
el que mueve ultimo y con otra parte de la población un juego de selección adversa en el que mueve primero.
Vamos a suponer la existencia de cuatro tipos de agentes:
señalizador de bajo riesgo (agente 11)
señalizador de alto riesgo (agente 12)
no señalizador de bajo riesgo (agente 21)
no señalizador de alto riesgo (agente 22)
Suponemos también que el banco conoce la distribución de la población entre estos cuatro agentes y sabe que existe una
proporción λ de señalizadores y una (1-λ) de no señalizadores. También sabe que existe dentro de cada uno de los
grupos anteriormente mencionados un proporción µ de proyectos de alto riesgo, que se caracterizan por una
probabilidad θH de fracasar y (1-θH) de tener éxito, y una (1-µ) de bajo riesgo con probabilidad θL de fracasar y (1-θL)
de tener éxito.
A fin de construir un modelo que nos permita captar la interacción en la dinámica de la estructura de la oferta y la
demanda suponemos que las tasas de interés cobradas por los bancos dependen negativamente de la elasticidad tasa de
interés de la demanda de prestamos por parte de las empresas. Esto como veremos nos permite reducir el rango de
interés en caso de múltiples equilibrios.
El juego entonces se plante de la siguiente forma:
Banco
Max π ={(1-λ)*{(1-µ)*[(1-θL)*(RNL-R)+θL*C] + µ*[(1-θH)*(RNH-R)+ θH*ã]}+λ*{(1-µ)*[(1-θL)*(RSL-R)+θL*ã] +
µ*[(1-θH)*(RSH-R)+ θH* ã]}}
s.t.
incentive constraint [(1-λ),L]
{(1-θL)*[f(1)- RNL] - θL*C}>={(1-θL)*[f(1)- RNH] - θL*ã}
incentive constraint [(1-λ),H]
{(1-θH) [f(1)- RNH] - θH*ã}>={(1-θH)*[f(1)- RNL] - θH*C}
individual rationality [(1-λ),L]
{(1-θL)*[f(1)- RNL] - θL*C}>0
individual rationality [(1-λ),H]
{(1-θH)*[f(1)- RNH] - θH*ã}>0
incentive constraint [λ,L]
{(1-θL)*[f(1)- RSL-P(SL /θL)] - θL*[ã+P(SL /θL)]}>={(1-θL)*[f(1)- RSH-P(SH /θL)] - θL*[ã+P(SH /θL)]}
incentive constraint [λ,H]
{(1-θH)*[f(1)- RSH-P(SH /θH)] - θH*[ã+P(SH /θH)]}>={(1-θH)*[f(1)- RSL-P(SL /θH)] - θH*[ã+P(SL /θH)]}
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donde:
π: beneficio del banco
λ:proporción de agentes capaces de señalizar
θH:probabilidad de fracaso del agente riesgoso θL:probabilidad de fracaso del agente menos riesgoso µ:probabilidad de
ser de alto riesgo R:tasa de interés interbancaria RSH:tasa de interés que paga el agente señalizador de alto riesgo
RSL:tasa de interés que paga el agente señalizador de bajo riesgo RNH:tasa de interés que paga el agente no señalizador
de alto riesgo RNL:tasa de interés que paga el agente no señalizador de bajo riesgo ã:cash flow del proyecto SL P(SL
/θL):función que mapea de los reales a los reales positivos (dinero). Costo de la señal que envía el agente de bajo riesgo
P(SH /θH): costo de la señal que envía el agente de alto riesgo P(SL /θH):costo para el agente de alto riesgo de enviar la
señal de bajo riesgo P(SH /θL):costo para el agente de bajo riesgo de enviar la señal de alto riesgo f(1):producción con
préstamo C:valor del colateral
Resolviendo el problema del banco obtenemos (RNL*,C*); (RNH*,0) tales que en el juego de selección adversa
obtenemos un separating equilibria y por lo tanto no hay credit rationing. Los contratos ofrecidos (equilibrio bayesiano
perfecto del juego) son así: al señalizador “bueno” le ofrece una menor tasa de interés que al “malo”, pero una señal
más costosa asegurándose que para el “bueno” la tasa sea lo suficientemente baja como para que tenga incentivos a
señalizar su tipo, pero no tan baja como para que el “malo” tenga incentivos a señalizarse como bueno.
Por otro lado al malo le ofrece una tasa mayor pero una señal menos costos, asegurándose que la tasa sea lo
suficientemente alta como para que el “bueno” no se señalice malo, pero no tan alta como para que el “malo” se
señalice “bueno” ⇒ RSL ∈ [RSL MIN, RSL MAX] RSH ∈ [RSH MIN, RSH MAX] P(SL /θL)∈ [MIN P: RS=RSL] y P(SH /θH)
∈ [MIN P: RS=RSH]. Este que acabamos de describir es el denominado equilibrio de separación (separating equilibria)
en el cada agente revela su verdadero tipo al momento de elegir el contrato que más le conviene. El paso siguiente es
dinamizar el modelo de relación a traves de la utilización de técnicas matemáticas de optimización dinámica. En
particular se utiliza el método de control óptimo para tiempo discreto, es decir, una versión dinámica de las condiciones
de Khun y Tucker. Posteriormente el objetivo es incluir este modelo de equilibrio parcial en un set up de equilibrio
general y analizar el impacto de la intervención pública (e identificar las herramientas mas eficientes) en el crecimiento
regional
Conclusiones
Las conclusiones a las que podemos arribar son preliminares y poco robustas teniendo en cuenta que el período de
testeo empírico se encuentra en plena elaboración. Sin embargo una conclusión sugerida por el avance de la
investigación es que existe lugar para intervención publica (diseño de instituciones de mercados bancarios) para reducir
las asimetrías en el desarrollo regional. Esta intervención pública debe estar específicamente orientada a la introducción
de nuevos instrumentos financieros (perfeccionando su reglamentación y el control de las entidades involucradas), la
capitalización de las empresas sin colateral, análisis de las estructuras de mercados relevantes y en ese sentido a una
potencial intervención regulatoria en los mercados para incentivar la cooperación y la diversificación del riesgo.
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