Corrección del PIB del primer trimestre ajusta proyección anual a 1

19Mayo2016
Una décima por sobre nuestra estimación previa para 2016
Corrección del PIB del primer trimestre ajusta
proyección anual a 1,9%.
Las Cuentas Nacionales divulgadas en el día de hoy por el Banco Central de Chile corrigieron
al alza el crecimiento del PIB del primer trimestre de 2016, a 2% desde el 1,8% estimado
preliminarmente a través de los datos mensuales de Imacec. El Imacec de Enero fue
corregido de 0,5% a 0,8%, el de febrero, de 2,8% a 3% y el de marzo de 2,1% a 2,2%.
Con este resultado, la economía se aleja del punto más bajo de crecimiento de 1,3%,
registrado en el cuarto trimestre de 2015, y retoma la velocidad observada en los trimestres
precedentes, del orden de 2%.
La revisión de las cifras del primer trimestre nos lleva a corregir levemente nuestra
estimación de crecimiento para el año 2016, esto es, desde un 1,8% a un 1,9%. Ello supone
crecimientos algo menores para los siguientes trimestres del año, los que estimamos del
orden de 1,8%. Las cifras del primer trimestre, especialmente las del mes de febrero, tienen
un importante componente estacional, que no prevemos para el resto del año. La
incertidumbre respecto del mercado laboral también instala un sesgo a la baja en las cifras
proyectadas para el resto del año.
Leve mejoría en el consumo e inversión en el primer trimestre. El análisis de las
cifras da cuenta de una leve mejoría en el consumo y la inversión. El consumo de los
hogares creció en 1,6%, en lugar del 1,1% del cuarto trimestre de 2015 (1,2% y 1,3% los
dos trimestres previos). Tal como habíamos estimado preliminarmente, el consumo de
durables empinó su crecimiento interanual a 4%, marcando el mejor desempeño de los
últimos dos años. En 2015, el consumo de durables cayó en 0,6% y, en 2014 lo hizo en
2,8%. Este sorprendente repunte en el consumo de durables es consistente con el
fortalecimiento del peso a lo largo del trimestre y una mejoría en las expectativas de
consumo de artículos para el hogar. El consumo de bienes no durables, por su parte,
repuntó a 2,1% desde un 0,7% en el cuarto trimestre de 2015.
La formación bruta de capital, por su parte, salió de sus cifras en rojo, presentando un leve
aumento de 1,2%. Tal como había sido previsto, la trayectoria de la inversión en
construcción y otras obras da señales de entrar en una fase de enfriamiento, por efecto del
término de los beneficios tributarios a la compra de propiedades. En esta oportunidad, el
crecimiento fue de sólo 1,5%, en lugar del 2,5% y 3,6% de los dos trimestres anteriores,
respectivamente. La inversión en maquinaria y equipos, por su parte, presentó un
crecimiento marginal de 0,8% que puede ser asociada a importantes internaciones de
material de transporte, atenuando las severas contracciones de los trimestres precedentes.
El gasto de Gobierno fue el que imprimió cierto dinamismo al gasto total, al expandirse en
5,4% interanual, situándose levemente por debajo del promedio de 2015 (5,8%).
Exportaciones favorecidas por mejoría en exportaciones mineras. El frente
exportador mostró un crecimiento de 2,4% por efecto de un importante aumento de 3,8%
interanual en las exportaciones de cobre y de 11,7% en las de servicios, específicamente las
de turismo. Las exportaciones industriales, que mostraron fuertes caídas en 2015 (-5,7%),
se mantuvieron en esta oportunidad prácticamente estabilizadas (-0,3% en 12 meses). El
resto de las exportaciones mantuvo un cuadro de debilidad, apreciándose un retroceso de 5,4% en las exportaciones silvoagropecuarias y de -6,5% en las restantes.
En todo caso, el escenario de precios de los productos exportados continúa siendo muy
adverso, afectando el crecimiento del ingreso nacional. Los precios de los productos mineros
cayeron en 16% en 12 meses, y los industriales en 10%. Sólo los productos agropecuarios,
que representan menos de un 10% de las exportaciones totales, tuvieron un alza de precios
de 3,7%.
Electricidad, Gas y Agua, y sector Silvoagropecuario lideran el crecimiento según
actividad económica. El panorama sectorial muestra importantes contrastes que dan
cuenta de un cambio en los precios relativos en la economía chilena. El PIB minero mostró
una contracción de 1,9% por tercer trimestre consecutivo y la industria un avance marginal
de 0,9% lo que es consistente con la debilidad externa. El sector construcción tuvo un alza
de 1,5%, moderando el crecimiento de los trimestres anteriores, mientras que el comercio
mostró un apreciable repunte a 2,3%, lo que está en línea con la mejoría en el consumo de
los hogares. Los servicios financieros muestran una moderada desaceleración a 4,1%, desde
un 4,7% y 5,2% en trimestres anteriores, lo cual es compatible con la desaceleración de la
actividad crediticia.
En resumen, los antecedentes de cuentas nacionales muestran un panorama de
leve mejoría respecto del trimestre anterior, sugiriendo que, por ahora, la
economía se aleja de su punto de menor crecimiento de fines de 2015. Los
hogares elevaron su consumo de durables, de por sí muy pro cíclico, y también el
consumo de no durables, la inversión dejó de contraerse, mostrando un
crecimiento al menos marginal, y las exportaciones mostraron un sorprendente
avance de 2,6%. Los inventarios habrían servido para enfrentar una presión de
demanda por sobre la esperada, ya que de acuerdo a nuestras estimaciones, no
pudieron mostrar el crecimiento que por estacionalidad siempre presentan en los
primeros trimestres de cada año.
Estimamos que en los próximos trimestres se hará más nítida la maduración del ciclo en la
construcción y los efectos en el consumo de la desaceleración del empleo, que contribuirán a
mantener el crecimiento del PIB por debajo del 2%.