Dos riesgos, varias oportunidades

Daniel Lacalle
Dos riesgos,
varias oportunidades
El autor analiza el «auténtico cataclismo» que ha supuesto la decisión de los
británicos de abandonar la Unión Europea y valora de forma positiva el resultado
de las elecciones en España, que ha evitado el riesgo de una «Syrización» del
país. A los inversores les aconseja ser cautelosos tras estos episodios.
l referéndum británico sobre el ‘Brexit’
ha sido un auténtico cataclismo. Los
analistas esperaban un impacto moderado en caso de salir «sí» y en dos días se
han evaporado 2,5 billones de dólares
desde que se anunciaron los resultados.
El contribuyente británico ha perdido en dos días el
equivalente a treinta años de rentabilidad de sus ahorros si estuvieran en depósitos, según The Independent,
y además 8.000 millones de libras en el rescatado RBS.
Reino Unido ha perdido la calificación máxima y las
bolsas globales se han tambaleado.
El problema del ‘Brexit’ es que tiene un mayor peso
como riesgo financiero que en la economía real. Los
estados europeos llegarán, no lo dudo, a un acuerdo por
el cual el impacto en comercio y crecimiento, inversión
y empleo será lo más bajo posible, pero será negativo.
Las secesiones expansivas no existen.
Sin embargo, en una Unión Europea en la que los
activos totales de una banca muy frágil pesan casi el 320
por ciento del PIB y en un Reino Unido donde ese mismo ratio es el 450 por ciento, el riesgo de contagio de
caídas de bolsas y de moneda no se cubre con liquidez
por parte de los bancos centrales. Y el riesgo de que se
repliquen episodios similares en Francia, Holanda, Finlandia y otros países donde los radicales exigen referéndums similares no se puede obviar.
A ello se han añadido unas elecciones en España que
han vuelto a cumplir con la tradición de caídas en bolsa
tras el resultado. Sea quien sea, con ‘Brexit’ o no, el Ibex
suele sufrir resaca bajista tras unas elecciones generales.
No olvidemos que la economía española continúa
mejorando y que el resultado de las elecciones puede
reactivar inversiones paralizadas y la creación de empleo. Sin embargo, no olvidemos que el propio Banco
de España alerta que la economía nacional no es inmune al entorno internacional y ha estimado una desaceleración en el segundo trimestre que yo particularmente creo que puede evitarse si el nuevo ejecutivo pone la
alfombra roja a una inversión extranjera deseosa de
entrar en mercados atractivos pero seguros.
Debemos valorar de forma positiva las elecciones
españolas. El riesgo de una «Syrización» de nuestro país
pesaba mucho en un Ibex debilitado por riesgos externos, internos, políticos y macroeconómicos. Hoy podemos considerar que la inmensa mayoría del electorado
español ha decidido a favor de la moderación, la permanencia en Europa y el euro, y la cordura económica. Eso,
a medio plazo, apoyará al inversor, siempre que nos fi-
E
Rentabilidades negativas hasta los bonos a quince años
Curva de tipos alemana. Datos en porcentaje para cada vencimiento. Fuente: Bloomberg.
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El primer ministro británico,
David Cameron, se ha
despedido esta semana de las
instituciones europeas.
jemos en valores con máxima identidad entre empresa
y accionista, que pague dividendo en caja y que ponga
la rentabilidad sobre el capital empleado como pilar
fundamental. Evitar las trampas de valor ha sido la
mejor estrategia de 2015 y 2016. Ojo con los valores
«baratos con razón».
Ante la subida del oro, que hemos comentado en
esta columna que debía ser una parte de nuestra cartera, nos hemos olvidado de la estabilización del petróleo.
LA TENTACIÓN DE TOMAR ALTO RIESGO
TRAS LAS FUERTES CAÍDAS ES ALTA, PERO
A MENOS QUE SEAN EXPERTOS TRADERS
DE CORTO PLAZO, LA DESACONSEJO
Nunca he sido fan de las petroleras, pero en un entorno
de ralentización global, riesgo financiero e incertidumbre general, el inversor puede empezar a mirar con
cariño a un sector vapuleado pero que ha hecho parte
de sus deberes. Ojo, fíjense en las grandes de amplio
balance, en los dinosaurios, no en los valores ultra cíclicos, que recomendamos seguir evitando.
El riesgo de ‘Brexit’ no va a pasar a corto plazo. Es
un proceso largo, tedioso, político y con muchos altibajos que nos debe llevar a ser muy cautos con los sectores
más cíclicos. Los bancos siguen sufriendo la política de
tipos ultra-bajos y en una semana la cantidad de bonos
con rentabilidad negativa se ha disparado a 8,7 billones
de dólares según Bloomberg.
La tentación de tomar alto riesgo tras las caídas es
alta, pero a menos que sean expertos traders de corto
plazo, la desaconsejo. Porque nos falta analizar el elefante en la habitación. China. Las estimaciones de crecimiento global siguen revisándose a la baja y EEUU
muestra crecimientos pobres. China tiene que empezar
a tomarse en serio la importancia de atajar sus desequilibrios antes de que causen una crisis mundial. De
momento, los esfuerzos son limitados, y el endeudamiento se ha disparado mientras el crecimiento potencial se rebaja.
El posicionamiento del inversor tras estos episodios,
en mi opinión debe ser cauteloso. Evitar el sector financiero ante la evidencia de las necesidades de tomar
mayores medidas de fortalecimiento del balance, vía
ampliaciones de capital o similares, hace que sea mejor
como oportunidad de trading que de inversión a medio
plazo.
Aprendamos de 2011, de la crisis griega y de otras
crisis europeas a la hora de valorar el ‘Brexit’. Los tiempos de los políticos y las instituciones son muy diferentes a los de los inversores. Pueden pasar meses de
mensajes contradictorios, declaraciones maximalistas y
reuniones, cumbres y comunicados. Por lo tanto, analicemos las oportunidades de inversión en sectores no
cíclicos como debe ser, desde el viernes deberíamos
haber aumentado el coste de capital a todo nuestro
universo inversor, y con él la prima exigida a la renta
variable.
Daniel Lacalle es economista, gestor del fondo
Adriza International Opportunities y director de
inversiones de Tressis Gestion.