En dos años se cancelaron u$s 17.000 millones

INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N464
Buenos Aires, 8 de Julio de 2004
La situación deudora del sector privado con el
exterior ha mejorado como consecuencia de una
suma de factores. Entre ellos, la continuidad en el
ciclo de recuperación económica iniciado a
mediados de 2002, el contexto internacional
favorable - por los elevados precios de las
materias primas - y un escenario financiero
caracterizado por bajísimos niveles en las tasas
de interés.
En dos años se cancelaron u$s 17.000 millones
Mejora en la situación
financiera de las empresas
LAS CLAVES
 La mejora en la situación económica
argentina, la suba en los precios
internacionales de las materias primas y bajas
tasas de interés permitieron que empresas
endeudadas con el exterior renegociaran y
redujeran los pasivos de 77.000 a 60.000
millones de dólares en los dos últimos años.
Se observan progresos en los indicadores de
solvencia como resultado de la reducción en el
stock de deuda del segmento privado (tanto
financiero como no financiero). Asimismo, las
reestructuraciones de pasivos encaradas por
determinadas empresas permiten compatibilizar
los pagos a los acreedores con el flujo de ingresos
de las compañías.
 El sector financiero recortó en más de 40% su
exposición
como
consecuencia,
fundamentalmente, de la reducción en los
saldos de líneas de crédito otorgadas por
bancos del exterior.
A principios de 2004, la deuda externa del sector
privado alcanzó los 60.400 millones de dólares, de
los cuales 51.000 millones de dólares
corresponden al sector no financiero y 9.440
millones de dólares al financiero.
 Para el resto de las actividades, tuvieron un
papel destacado en el recorte del
endeudamiento las capitalizaciones y/o
condonaciones de los acreedores.
Puestos en perspectiva, los pasivos externos del
sector privado representan algo menos de dos
terceras partes del stock de deuda en cesación de
pagos del Estado Nacional, o aproximadamente
un tercio del PBI en dólares proyectado para 2004
(u$s 144.000 millones).
 Favorecido por los altos precios del crudo, el
sector petrolero fue el que más redujo sus
pasivos externos – el recorte fue de 3.100
millones de dólares -. El sector automotor
capitalizó 1.250 millones de dólares.

Comparando con la situación a principios de 2001,
cuando el sector privado en conjunto adeudaba
77.600 millones de dólares, se observa una
disminución nominal en los pasivos externos. En
particular del sector financiero, que redujo en 43%
sus obligaciones en los últimos dos años - más de
7.000 millones de dólares -. Por su parte, el sector
no financiero canceló deuda por 10.000 millones
de dólares.
Las empresas que defaultearon lograron
quitas que, en general, oscilan entre el 45 y el
70% y programaron nuevos vencimientos para
los años 2010 a 2014.
 Los inversores exigen para financiar a estas
compañías, sobretasas del orden de los 1.200 a
1.300 puntos básicos, algo por encima de lo
que paga el Estado Argentino por su deuda
performing (1.100 puntos básicos).
Las principales causas de esta caída, en lo
concerniente al sistema financiero, fueron la
reducción en los saldos de las líneas de crédito
otorgadas por bancos del exterior - explican más
de 40% de la merma - y la capitalización y / o
condonación de deudas – 20 % -. También
contribuyeron la liquidación de algunas entidades
financieras, particularmente en el segundo
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Disminución en la deuda externa,
por sector de actividad
-acumulado 2002/031000
500
0
en millones de dólares
-361
-922
-500
-551
-471
Alimentos,
Bebida y Tabaco
Oleaginosas y
Cereales
-1250
-1970
-1000
-1500
-734
-3075
-2000
-2500
-3000
-3500
Petróleo
Química, Caucho
y Plástico
Automotriz
Comercio
Metales
Comunes
Fuente: Ecolatina, en base a datos del BCRA
semestre de 2002, y los pagos netos de deudas
financieras.
En lo relativo al sector privado no financiero, la
reducción en los niveles de endeudamiento externo
se explica, en lo fundamental, por las
capitalizaciones
y/o
condonaciones
de
los
acreedores. Otro mecanismo fue el uso de fondos
disponibles en el exterior y, a partir de 2003, el giro
de divisas para cancelar deudas financieras.
En sentido contrario, entre los factores que
aumentaron el endeudamiento se destaca la
acumulación de intereses (vencidos) impagos.
La buena coyuntura de precios del crudo permitió
que las empresas petroleras lideren el ranking de la
disminución de pasivos externos durante 2002 y
2003 – el recorte fue de 3.100 millones de dólares -.
La utilización de fondos propios en el exterior dio
cuenta del 80% de la caída, mientras que los giros de
divisas por deuda financiera explicaron el resto.
Las industrias química, del caucho y plástica
redujeron pasivos por aproximadamente 2.000
millones de dólares. En estas actividades, a
diferencia del rubro petrolero, el principal mecanismo
fue la capitalización o condonación de deuda – 57 %
Comunicaciones
de la reducción en el stock -, aunque también se
utilizaron fondos disponibles en el exterior y el
giro de divisas por deudas financieras.
El sector automotor, por su parte, recibió en 2002
un significativo volumen de capitalizaciones que le
permitieron disminuir pasivos por 1.250 millones
de dólares.
La reducción en el stock total de deuda, aunque
mejora en términos generales el pasivo del sector
privado, no despeja las preocupaciones por el
abultado nivel de compromisos que se concentran
en el corto plazo.
En efecto, del total de deuda externa privada
(como ya se dijo, 60.400 millones de dólares) el
30% era exigible a fines del año pasado. Es decir,
el sector privado adeudaba 16.100 millones de
dólares por amortizaciones de capital no
realizadas y algo menos de 1.800 millones de
dólares en concepto de intereses vencidos no
cancelados.
Para el año en curso existen vencimientos
programados por 19.300 millones de dólares, que
representan un 32% del total del stock de pasivos
externos del sector privado.
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Vencimientos de deuda externa
del sector privado
22000
Empresas
20000
Bancos
18000
en millones de dólares
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Ecolatina, en base a datos del BCRA
Sin embargo, parte de la deuda, principalmente la
exigible a principios del año en curso, se encuentra
en distintas etapas de reestructuración que
permitirían una mejor distribución en el tiempo de la
carga financiera.
Además, juega a favor la posibilidad de hacer roll
over y la de cubrir vencimientos con nuevos
endeudamientos, dada la significativa porción de los
pasivos en concepto de créditos comerciales y en
manos de matrices y filiales. Un tercio de los pasivos
exigibles a principios del año y casi la mitad de los
que vencen en 2004 corresponden a deudas
externas con matrices y filiales. Y otro 20% (en
ambos casos) es deuda comercial.
Reestructuraciones
En general, los acuerdos cerrados implicaron
reducciones nominales promedio en torno del 30% al
45% en términos de valor presente neto.
Las modalidades de canje, en la mayoría de los
casos, contemplaron ofrecer a los bonistas nuevos
títulos a plazos de entre cinco y diez años,
recompras de papeles defaulteados en efectivo con
quitas promedio de 50% (excepto casos particulares
como Sociedad Comercial del Plata que logro un
recorte de 80%) o combinaciones de ambas
opciones.
El panorama actual de la deuda corporativa puede
ser dividido en tres grandes grupos de empresas:
las que cumplieron con sus compromisos en
tiempo y forma, las que renegociaron sin entrar en
default y las que incumplieron sus obligaciones.
En el primer grupo se destaca, por su tamaño,
YPF, compañía que no modificó las condiciones
originales de sus títulos de deuda, gracias al flujo
de ingresos en dólares de su giro comercial.
Dentro del grupo de empresas que refinanciaron
pasivos sin entrar en default se destaca Petrobrás
Energía y Telefónica de Argentina que
reprogramaron deudas por 2.300 y 1.800 millones
de dólares respectivamente, respetando el capital
original.
En la tercera categoría, es decir aquellos que
realizaron quitas, se encuentran el Banco Río que
registró una deuda incumplida de 1.400 millones
de dólares. Estos pasivos fueron refinanciados
con vencimientos entre 2009 y 2012 y un recorte
de 45% para la opción de la recompra de la deuda
en efectivo. Impsat logró una quita mayor – 50% -
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para pasivos del orden de los 1.075 millones de
dólares que fueron reprogramados a 2008 y 2011.
Otras empresas con pasivos del orden de los 500 a
los 1.000 millones de dólares son el Banco
Hipotecario, Cablevisión, Multicanal y Autopistas del
Sol. En estos casos se acordaron vencimientos que
van entre el 2010 y el 2014 con quitas que fluctúan
entre el 55 y el 70%.
Por último, cabe señalar que los rendimientos
exigidos por los inversores guardan relación con el
distinto tratamiento que sufrió la deuda original. Así,
la compañía petrolera YPF está pagando una tasa
interna de retorno (TIR) de entre 5 y 6,8% anual por
sus compromisos, es decir un spread de 200 a 350
puntos básicos sobre los títulos libres de riesgo. De
esta manera, los inversores premian el cumplimiento
de los compromisos originales.
es decir unos 100 a 200 puntos por encima de la
deuda del Estado argentino performing (con
cumplimiento regular). Precisamente, el Índice de
Riesgo Financiero Ecolatina – que mide el
sobreprecio con que cotiza la deuda soberana se
ubica ligeramente por debajo de los 1.100 puntos.
En términos generales, la continuidad de la mejora
de la situación financieras (externa) de las
corporaciones dependerá del resultado de la
reestructuración de la parte de la deuda del
Estado nacional en default, como así también de
que se mantenga la recuperación económica. Y
también del esfuerzo negociador que realicen las
empresas para adecuar sus pagos al flujo de
ingresos de sus operaciones en la Argentina.
Este margen sube a un segundo escalón – niveles de
500 a 600 puntos – para las compañías que
refinanciaron sus deudas sin quitas en el principal.
Los mayores rendimientos, como es lógico, fueron
demandados a las compañías que defaultearon, ya
que las nuevas deudas corporativas presentan un
spread del orden de los 1.200 a 1300 puntos básicos,
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Rodrigo P. Alvarez; Martín Ravazzani.
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