12 de Febrero de 2007 Marissa Garza Ostos 1670 - 2223 [email protected] ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Teléfonos de México(TELMEX) TELMEX decepciona. Malos resultados, por debajo de expectativas. Latinoamérica, principal motor de crecimiento en ingresos. Los ingresos registrados por la compañía estuvieron en línea con nuestras expectativas, siendo su principal impulsor la contribución de las operaciones en Latinoamérica. México continuó mostrando debilidad en sus cifras, aunque los segmentos de Interconexión e Internet, tuvieron un desempeño favorable, que compensó los resultados de telefonía local y larga distancia. VENTA Riesgo Bajo Precio Actual: Precio Objetivo 2007: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 16.79 Ps 17.80 Ps 0.41 8.5% Ps 17.46 Ps 9.78 Desempeño de la Acción Fuerte caída en los márgenes. Los márgenes de utilidad registraron disminuciones importantes afectados principalmente por el efecto de la introducción de el servicio “el que llama paga nacional e internacional”, y cargos extraordinarios en Embratel, relacionados con impuestos. Así, las disminuciones en las utilidades fueron mucho mayores a lo anticipado. 19.60 17.90 27,408 16.20 24,805 14.50 22,202 12.80 19,599 11.10 16,996 9.40 F-06 Continúa la importante actividad de recompra. Durante el 2006, TELMEX recompró más de 1,800 millones de acciones, disminuyendo en más del 8% el número total de acciones en circulación. Esto se traduce, junto con el dividendo en efectivo que acostumbra repartir a los accionistas, en un apoyo muy importante para el precio de la acción por lo que el potencial de baja se ve limitado. Perspectiva aún sin alicientes. Reiteramos VENTA. Los resultados siguen sin reflejar la posibilidad de mejores perspectivas para la compañía en transmisión de datos y Latinoamérica. En este sentido, todavía no creemos que los múltiplos a los que actualmente cotiza TELMEX estén justificados. Esto nos lleva a continuar con nuestra recomendación de VENTA, con un precio objetivo de Ps 17.80. No obstante lo anterior, no debemos olvidar el apoyo tan importante que son tanto el programa de recompra de acciones como el atractivo dividendo. 14,393 M-06 M-06 J-06 J-06 S-06 O-06 TELMEX L D-06 E-07 IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones TELMEXL Ps 339,210M 20,203.1M 47.5% 18.7M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 27.0% 2.4% 0.8x 0.8x 15.9x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 162,948 48,694 73,111 44.9 28,180 1.28 2006 175,006 48,291 70,501 40.3 28,534 1.41 2007E 182,241 54,406 81,590 44.8 28,518 1.53 2008E 194,084 58,925 88,363 45.5 35,888 2.10 13.1 6.4 3.6 11.9 6.1 3.3 10.9 5.3 2.9 7.9 4.6 2.6 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL TELMEX decepciona. Malos resultados, por debajo de expectativas. Latinoamérica, principal motor de crecimiento en ingresos. Ingresos en línea con expectativas. Los ingresos registrados por la compañía estuvieron en línea con nuestras expectativas, siendo su principal impulsor la contribución de las operaciones en Latinoamérica, quien aporta más del 25% a nivel consolidado. Embratel, principal subsidiaria de TELMEX en Brasil, es la que más contribuye al resultado, y registró ingresos casi 7% superiores respecto del año anterior, apoyados por el buen desempeño en el segmento de datos, en los servicios locales y en larga distancia nacional. México continúa débil. México continuó mostrando debilidad en sus cifras, afectados por la disminución en la generalidad de sus tarifas y la mayor penetración de la telefonía celular, que afecta el desempeño del tráfico local. Con la introducción de el servicio “el que llama paga nacional e internacional” se beneficia el segmento de Interconexión, debido a que es aquí donde ahora se registran ingresos que anteriormente se registraban en los segmentos de larga distancia. Por su parte, la división de Internet, siguió mostrando un desempeño favorable, y al cierre del 2006 el número de suscriptores ascendió a cerca de 2.7 millones de usuarios (26% más que en el 2005). INGRESOS MÉXICO Local Larga Distancia Nacional 4T06 4T05 variación 13,735 14,342 (4.2%) 4,136 4,529 (8.7%) (4.6%) L Distancia Internacional 2,405 2,520 Interconexión 4,815 4,336 11.0% Redes corporativas 2,602 2,903 (10.4%) Internet 2,529 2,245 12.7% Otros 2,859 1,286 25.1% 33,081 33,161 (0.2%) Suma cifras en millones de pesos “El que llama paga” y cargos no recurrentes en Embratel, afectaron los márgenes. Fuerte caída en los márgenes. A pesar de que los ingresos estuvieron en línea con las expectativas, con la introducción de el servicio “el que llama paga nacional e internacional” se tiene una afectación en los márgenes de México, por lo que vemos una caída de 1.6 pp en el margen de UAFIDA de esta subsidiaria. Además, en Embratel, se registraron importantes cargos superiores a los R$ 300 millones relacionados con impuestos, que también afectaron los márgenes y la generación de utilidades de esta subsidiaria. Es probable que sigamos viendo cargos extraordinarios en adelante, ya que la compañía dio a conocer que posiblemente quedarían alrededor de R$ 507 millones pendientes. Por todo lo anterior, a nivel consolidado, tenemos que el margen de UAFIDA se contrajo en 590 puntos base, respecto del 4T05, y el flujo operativo cayó 11.5%. Perspectiva aún sin alicientes. Reiteramos VENTA. México, seguirá afectado por la disminución en las tarifas y la mayor penetración de la telefonía celular, siendo principalmente el segmento de transmisión de datos e Internet, el que deberá impulsar los resultados en esta región. Con el Acuerdo de Convergencia Tecnológica se abre una alternativa de crecimiento para la compañía, al poder ofrecer servicios de voz, datos y feb-12-2007 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL video, “Triple Play”. Sin embargo, inicialmente marginales. Valuación en niveles poco justificados. Reiteramos VENTA. . creemos que los beneficios serán En Brasil, a través de Embratel con la integración de las operaciones de Net (principal compañía de TV por Cable en Brasil) y la consolidación de Telmex Brasil y PrimeSys (proveedor líder en outsourcing de telecomunicaciones), la perspectiva es interesante. Además la estrategia de TELMEX de fortalecer su presencia en América Latina, a través de la adquisición de empresas de TV por Cable, con el objetivo de impulsar el triple play, tal como lo ha hecho en Colombia, y próximamente en Perú, también apoyará los crecimientos en esta subsidiaria, aunque de manera paulatina. A pesar de lo anterior, los resultados aún no reflejan las buenas perspectivas que contemplamos para los negocios de transmisión de datos en México, y para Latinoamérica con el Triple Play, por lo que consideramos que los múltiplos a los que actualmente cotiza TELMEX todavía no se justifican. Es por esto que conservamos nuestra recomendación de VENTA, con un precio objetivo para el 2007 de Ps 17.80. Aunque no debemos olvidar el apoyo tan importante que son tanto el programa de recompra de acciones como el atractivo dividendo. Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Dic 2006) Datos del Balance Dic 06 Sep 06 Resultados Trimestrales Activo Total Efectivo 264,032 16,151 269,330 24,115 Pasivo Total Deuda Total 158,076 100,743 156,588 102,292 Ventas EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 44,750 17,666 11,603 7,401 43,988 19,954 13,699 8,585 Capital Mayoritario Capital Minoritario 103,212 2,744 101,021 11,722 Margen EBITDA (%) Margen Operativo (%) Margen Neto (%) 39.5% 25.9% 16.5% 45.4% 31.1% 19.5% feb-12-2007 4T06 4T05 ∆ 1.7% -11.5% -15.3% -13.8% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. feb-12-2007 Pág - 4 –