Televisa4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Grupo Televisa (TLEVISA)
Gerardo Molina
[email protected]
5169-9383
22 de febrero de 2005.
COMPRA
TLEVISA CPO / TV
Precio: Mx / ADR
Ps 34.86
US$ 62.93
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 40.20
BAJO
US$68.15
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
• Las ventas consolidadas crecieron 14% vs. el 4T03. Los
principales impulsores de este resultado fueron la
consolidación de Innova (Sky), los aumentos en los ingresos
provenientes del segmento de TV Abierta, del negocio de
Editoriales y del negocio de distribución de publicaciones.
Cablevisión continuó registrando resultados positivos, las ventas
aumentaron del 10.5%, debido a la eliminación del impuesto
indirecto y mayores ventas de publicidad. Las ventas de Sky
aumentaron 17.9% vs. el 4T03, contribuyendo con el 14.3%
de los ingresos consolidados de Televisa.
Ps. $35.86 a Ps. $21.37
2,920.0 millones
Ps. $101,790.5 millones
Ps. $108,664.8 millones
Ps. $81.6 millones
Ps/acción
0.65
1.48
3.64
2.41
9.49
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Buenos resultados de la empresa. Aunque en
ingresos estuvo ligeramente por debajo del
consenso, los beneficios fueron superiores a los
esperados. Las ventas anticipadas en línea.
US$/ADR
1.17
2.68
6.59
4.36
17.19
Ventas ( millones de Ps )
Televisión Abierta
12M
23.58x
3.67x
14.46x
10.22x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
15.5%
12.1%
5.87x
2.22x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
2005e
16.50x
2.85x
4T04
27.2%
15.4%
5.20x
1.74x
TLEVISA CPO
IPyC
15,560
33.00
13,880
29.00
12,200
25.00
10,520
21.00
F-04
8,840
A-04
M-04
J-04
A-04
S-04
N-04
D-04
E-05
4.7%
Señales de Televisión Restringida
Exportaciones de Programación
211.7
491.5
2.5%
5.8%
6.3%
24.3%
Editoriales
Distribución de Publicaciones
639.4
99.1
7.6%
1.2%
13.3%
-2.7%
1,239.1
14.7%
17.9%
Televisión por Cable
294.7
3.5%
10.5%
Radio
Otros Negocios
93.7
284.8
1.1%
3.4%
25.4%
-3.8%
100.0%
13.9%
Ventas Netas Consolidadas
37.00
real
62.8%
Operaciones Intersegmentos
Operaciones Dispuestas
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
margen
5,282.9
Sky México
8.90x
4T04
(235.9)
13.1
8,414.1
• Las ventas de TV Abierta superaron los pronósticos y
aumentaron en Ps 236 millones por la transmisión de eventos
deportivos y por mayores ventas locales, en particular del canal
4TV. Las mayores ventas del negocio de exportación de
Programación se deben a mayores regalías pagadas por
Univisión y mayores ventas al extranjero, principalmente a Latino
América. El aumento en las ventas de Señal de TV Restringida
es por una mayor publicidad vendida y por el aumento en las
señales vendidas en Latino América. Por su parte, el
incremento en las ventas del negocio de Editoriales se explica
por la mayor circulación de revistas y páginas de publicidad
vendidas en México y en el extranjero. Adicionalmente, en el
negocio de distribución de publicaciones se modificaron los
acuerdos con las compañías editoriales y en consecuencia, a partir
de este trimestre se considera como ingreso únicamente la
contribución marginal que generan los productos distribuidos.
Anteriormente se registraban las ventas y el costo de lo vendido
separadamente.
• La UAFIDA consolidada creció 39.1% vs. el 4T03. El margen
de UAFIDA mejoró 7.4-pp. al ubicarse en 40.4% y para el año
completo el margen UAFIDA de 36.3% es el mas alto en toda la
historia de la empresa. Cabe mencionar, que la división de TV
Abierta contribuyó con el 72.8% de la UAFIDA en el trimestre.
Por su parte, SKY aportó el 10% del EBITDA de la empresa
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Grupo Televisa (TLEVISA)
Gerardo Molina
[email protected]
22 de febrero de 2005.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
• El CIF de la empresa aumentó considerablemente de Ps
226 millones en el 4T03 a Ps 453 millones en el 4T04, lo
anterior se debe principalmente a mayores intereses
pagados por la consolidación de la deuda de SKY, y a una
pérdida cambiaria por Ps 72 millones vs. una ganancia de
Ps 89 millones registrada en el 4T03.
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
2004
29,314
12,891
4,333
10,633
8,558
1,516
1,923
657
264
-15
910
6,131
1,176
615
1,022
232
4,317
2003 var.%
24,786 18.3%
10,001 28.9%
3,641 19.0%
7,964 33.5%
6,360 34.6%
646 134.5%
1,301 47.9%
684 -4.0%
-57
#N/A
86
#N/A
1,263 -27.9%
4,451 37.8%
757 55.4%
30
#N/A
67
#N/A
-127
#N/A
3,783 14.1%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
44.0%
36.3%
29.2%
14.7%
40.3%
32.1%
25.7%
15.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
155
185
95
105
47
63
99.0% 101.9%
4T04
8,414
4,031
1,190
3,395
2,841
453
689
185
72
-123
295
2,093
88
51
-5
173
1,887
4T03
7,390
3,050
981
2,440
2,069
226
401
134
-89
48
885
959
-45
354
67
-122
1,413
47.9%
40.4%
33.8%
22.4%
41.3%
33.0%
28.0%
19.1%
var.%
13.9%
32.2%
21.2%
39.1%
37.3%
100.8%
71.7%
38.2%
#N/A
#N/A
-66.6%
118.3%
#N/A
-85.5%
#N/A
#N/A
33.6%
• La Utilidad Neta de Ps 1,887 millones supera en 33.6%
a la del año previo. Lo anterior se atribuye a una mayor
utilidad de operación, que se vio parcialmente mermada por
cargos no recurrentes relacionados con ajustes en el valor
del negocio de distribución de publicaciones.
• El balance de la empresa se conserva muy sólido con
una gran cantidad de recursos líquidos. Al compararse
con el balance del 4T03, los mayores niveles de
endeudamiento provienen de la consolidación de SKY. En
octubre de 2004, Televisa obtuvo una línea de crédito por
Ps2 mil millones a un plazo de siete y medio años, estos
recursos se destinarán a pagar el bono por US$200 millones
que vence en agosto próximo.
• La participación total de audiencia de TV bajó
ligeramente, en el espacio de inicio al cierre de
transmisiones (de 6:00 AM a 24:00 AM) en el cuarto
trimestre se redujo a 70.6% del 71.7% del 3T04.
Igualmente la participación de mercado en horario estelar
(4:00 PM a 11:00 PM) disminuyó a 67.8% de 69.6%.
BALANCE
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Dec-04 Sep-04
73,884 60,848
16,641 10,727
17,408
9,683
6,758
7,002
19,160 19,063
9,157
9,562
4,760
4,811
46,280 34,424
3,368
2,520
5,414
4,423
20,268 18,787
17,229
8,694
27,604 26,424
-121
-200
Dec-03
68,121
12,900
17,351
6,650
16,410
9,678
5,132
39,166
300
5,346
15,467
18,052
28,955
1,135
• GRUPO TELEVISA anunció que en relación con su plan
de ventas de publicidad para este año, recibió hasta el 31
de diciembre de 2004, anticipos por Ps 13.6 mil millones,
lo que significa un crecimiento de 4.3%. Esta cifra esta
en línea con nuestras expectativas y nos confirma que
aunque comparativamente es un año difícil (por la ausencia
de eventos especiales), la reactivación económica y las
nuevas estrategias implementadas por la empresa empiezan
a impulsar buenos resultados.
• El consejo de administración ha decidido proponer a la
asamblea de accionistas que durante el segundo trimestre
de 2005, se pague un dividendo de Ps1.35 por CPO.
(US$2.40 por ADR). Este dividendo significa el pago del
98% de las utilidades del 2004, e implica un rendimiento
del 3.8% sobre el precio de la acción
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169-9383
3.9x
2.9x
5.4x
14.2% 11.8%
1.9%
37.0% 51.5% 34.9%
25.3% 40.0%
9.9%
167.7% 130.3% 135.3%
Para 2005 de Televisa esperamos que la mejoría de las
condiciones macroeconómicas en México y la nueva
estrategia de ventas de la empresa beneficie los resultados
anuales, estimamos un crecimiento en ventas del 6% y en el
EBITDA del 8%. Nuestra recomendación es de COMPRA y
el RIESGO es BAJO. Nuestro Precio Objetivo 12 meses es
de Ps 40.20 y el rendimiento implícito es del 19%
(incluyendo el dividendo de Ps 1.35).
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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