Alfa (ALFA) Segundo Trimestre de 2004 C

Segundo Trimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Francisco Suárez Savín
[email protected]
12 de agosto de 2004.
COMPRA
Alfa * / AFAAF
Precio: Mx / ADR(OTC)
Ps 35.57
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 53.00 US$ 4.63
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9383
A los precios actuales, Alfa representa más
una oportunidad que un riesgo para los
inversionistas de mediano plazo.
US$ 3.11
•
Alpek (petroquímicos, 55% de las ventas), es el
componente más importante del portafolio de
negocios de Alfa, y enfrenta actualmente mayores
costos de insumos –i.e. derivados del petróleo. Un
mayor riesgo es, sin embargo, una posible
desaceleración económica que no permita
trasladar el alza en costos al cliente final. No
creemos que existan los elementos para una
desaceleración económica de tal magnitud que
cambie las condiciones actuales que permiten
alzas en precios con un nulo impacto en
volúmenes. En la mayoría de los productos de Alpek
es posible afirmar que en un contexto de crecimiento
económico los mayores costos de los insumos serán
trasladados al cliente final, si bien con un cierto
rezago en el tiempo.
•
En el 2S04 se espera una mejoría en márgenes y
menores necesidades de inversión neta en capital
de trabajo: ambos efectos implican una alta
generación de flujo libre de efectivo y hará muy
atractiva la valuación.
•
El reembolso de capital en especie (en forma de
Hylsamex serie B esperado para el 1T05) y un
dividendo en efectivo esperado de US$ 0.08 por
acción hace aún más atractiva la inversión. En el
primer reembolso de capital (25 de febrero) se
observó lo siguiente: el ajuste técnico al valor de las
acciones de Alfa era de Ps 3.13, pero al cierre del día
de dicho reembolso Alfa recuperó Ps 1.77 de dicho
ajuste. Además, existe un beneficio fiscal. A los
precios actuales, las acciones de Hylsamex a las que
tienen derecho los accionistas de Alfa representan un
22% del precio de Alfa y un 14% de nuestro precio
objetivo para Alfa –si bien nuestro precio objetivo
para Hylsamex es de Ps 28.70. El precio objetivo de
Alfa es la suma del valor actual que representa
Hylsamex para el accionista de Alfa (Ps 7.70) y el
resto del portafolio (Ps 45.63) bajo el método de
suma de partes y un descuento al Valor Neto de
los Activos del 12%.
Ps. $21.53 a Ps. $44.63
580.5 millones
Ps. $20,650.1 millones
Ps. $44,645.9 millones
Ps. $49.2 millones
Ps/acción
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
1.84
2.38
11.79
8.09
37.00
US$/ADR
0.16
0.21
1.03
0.71
3.23
14.93x
0.96x
4.39x
6.52x
2004e
8.09x
0.81x
3.86x
5.51x
6.2%
5.9%
3.89x
2.69x
2T04
19.9%
6.2%
6.58x
2.56x
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
ALFA A
IBMV
49.10
16,158
44.25
14,562
39.40
12,966
34.55
11,370
29.70
9,774
24.85
8,178
20.00
A-03S-03N-03D-03J-04M-04A-04J-04 J-04
6,582
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Francisco Suárez Savín
[email protected]
5169 9383
12 de agosto de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
UAFIDA
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03 var.%
Ventas Netas
26,630 23,303 14.3%
Utilidad Bruta
5,554
5,532
0.4%
UAFIDA
3,486
3,399
2.5%
Utilidad de operación
2,451
2,450
0.0%
Costo Intgral. de Finan.
426
638 (33.1%)
Intereses Pagados
511
535 (4.5%)
Intereses Ganados
58
68 (14.1%)
Pérd. (Ganancia) Camb.
196
328 (40.2%)
Pérd. (Ganancia) Monet.
-223
-157
41.5%
Otros Gastos Financ.
139
145 (4.2%)
Util. antes de Impuestos
1,886
1,668
13.1%
Impuestos
794
704
12.9%
Subs. no Consolidadas
19
-27
#N/A
Gtos. Extraordinarios
-1,082
-82
#N/A
Part. Minoritaria
916
132 593.1%
Utilidad Neta
1,276
888 43.8%
2T04 2T03 var.%
13,683 11,243 21.7%
2,877 2,842
1.2%
1,798 1,690
6.4%
1,292 1,220
5.9%
455
21
#N/A
278
242
14.8%
30
26
15.6%
246
-206
#N/A
-39
11
#N/A
104
113 (7.4%)
733 1,086 (32.5%)
289
487 (40.6%)
-9
-10 (8.3%)
-1,410
-478 194.7%
775
141 448.1%
1,069
926 15.5%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.9%
13.1%
9.2%
4.8%
23.7%
14.6%
10.5%
3.8%
21.0% 25.3%
13.1% 15.0%
9.4% 10.8%
7.8% 8.2%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
50
46
48
27.4%
49
50
49
29.1%
2T04
Ventas
UAFIDA
Inversión en Capital de Trabajo
%
2T03
%
13,683 100.0% 11,243 100.0%
1,798 13.1% 1,690 15.0%
Var. %
22%
6%
171
1.3%
(1,862) (13.6%)
(248) (1.8%)
(298) (2.2%)
(457) (3.3%)
(49)
265
(216)
(298)
(563)
(0.4%)
(449%)
2.4%
(803%)
(1.9%)
15%
Flujo Libre Operacional
(896) (6.5%)
829
7.4% (208%)
2T04
T104
2T03
Deuda Neta
13,849
10,147
23,996
13,950
9,212
23,162
14,600
5,478
20,077
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
Interés Minoritario
(2.7%)
0%
(5.0%)
(19%)
TaT
(0.7%)
AaA
(5.1%)
10.1%
85.2%
3.6%
19.5%
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte en base a cifras reportadas.
• Alpek sigue su recuperación de forma secuencial y
genera un nivel máximo de UAFIDA de los últimos
cinco trimestres a pesar de cierta interrupción en el
suministro de óxido de etileno y el alza en el costo de
los insumos. Si bien la base de la cadena de poliéster
(PTA/DMT de Petrotemex) traslada de forma
inmediata el alza de los insumos (Paraxileno), son los
eslabones siguientes quienes tardan en trasladar dichos
incrementos. En este trimestre, sin embargo, destacó el
alza en precios en PET, operación que forma parte de
la cadena poliéster. Sin embargo, en nylon y
poliestireno expandible se presenta todavía un rezago
explicado por la fuerte alza del benceno. Como sea, se
aprecia un gran avance del nivel mínimo de generación
de UAFIDA por US$ 60 millones en el 4T03. La razón
deuda neta a UAFIDA de Alpek se ubica en 2.2x
BALANCE
1.6x
20.9%
40.8%
47.6%
173.7%
Total
CAPEX % de
2T04 UAFIDA
$11
14%
$15
35%
$15
41%
$0
0%
25%
$40
Fuente: Alfa, cifras en millones de dólares.
Deuda Neta e Interés Minoritario
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
83,074 80,204 78,793
Efectivo y valores
4,543
4,540
4,729
Otros Activos Circ.
22,029 20,158 18,596
Largo plazo
1,840
1,774
975
Fijo (Neto)
28,900 28,478 28,790
Diferido
1,585
1,761
1,545
Otros Activos
24,177 23,494 24,158
Pasivo total
51,448 50,897 50,364
Deuda con costo C.P.
4,509
3,873
5,915
Otros pasivos C.P.
11,957 11,777
9,774
Deuda con costo L. P.
13,883 14,617 13,413
Otros Pasivos
21,099 20,630 21,262
Capital Contable
31,626 29,307 28,429
Interés Minoritario
10,147
9,212
5,478
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
1.6x
Deuda CP/Deuda Total
24.5%
Pvo mon extr a Ptotal
41.4%
Deuda Nta a Cap Cont
43.8%
PTotal a Cap Cont
162.7%
Alpek
Sigma
Versax
Other
2T04 1T04 2T03 TaT AaA
9%
8%
$79 $72 $73
2% (11%)
$42 $41 $47
$36 $36 $31 (1%) 15%
$2
$2
$4 N.A. (63%)
$158 $151 $155 5% 2%
• Sigma (23% de las ventas) mostró un incremento del
10% en volúmenes pero la secuela de la gripa aviaria,
principalmente, explica la caída en UAFIDA del 11% a
US$ 42 millones. El margen UAFIDA se ubica en
15.0%, 2.8pp menos que en el 2T03. La rentabilidad
mejorará el resto del año. La razón deuda neta a
UAFIDA es de 0.9x.
1.5x
30.6%
42.9%
51.4%
177.2%
• Versax/Nemak (20% de las ventas) mostró una gran
rentabilidad a pesar de una baja secuencial en
volúmenes. La razón deuda neta a UAFIDA es de 2.1x.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.