Wal*Mart de México (WALMEX) COMPRA– Riesgo Bajo Dividendo: Ps Rendimiento Esperado 22.74% [email protected] 0.38 aná[email protected] Además de los buenos resultados, con importantes incrementos en utilidades, consideramos que la valuación luce atractiva. De nueva cuenta, las cifras de la empresa superaron el consenso del mercado. Sin embargo, esto ya no es novedad. Lo sorprendente del reporte es el crecimiento en el piso de ventas (17%), y en ventas mismas tiendas del mes de marzo (2.3%). El múltiplo con los resultados incorporados VE/UAFIDA cotiza a 14.93x, que consideramos atractivo dados los resultados y la continua perspectiva de crecimiento en ingresos, utilidades y márgenes. Las ventas totales fueron mayores en 13%, impulsadas básicamente por el incremento en piso de ventas y en ventas mismas tiendas. En el mes de marzo la empresa abrió seis nuevas unidades de sus diversos formatos, aumentando el piso de ventas en el trimestre 17%. Por otro lado las ventas mismas tiendas del mes de marzo crecieron 2.3%. Esta cifra a pesar de ser baja comparativamente con el resto de los meses, tenemos que considerar que el mes tuvo efectos negativos de calendario, porque en el año pasado la semana santa fue en marzo. Por lo anterior, consideramos que el crecimiento es importante. VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones Valor Mercado 252,860 Deuda Total MULTIPLOS 12 MESES VE / UAFIDA 14.93x P/U 25.12x P / VL 5.05x 0 Efectivo RENDIMIENTOS 12 MESES 11,051 Deuda Neta -11,051 ROA 16.76% Minoritario 0 ROE 20.25% Valor Empresa 241,810 Ventas Netas 12m 171,266 UAFIDA 12m 16,200 Deuda / Capital 10,065 Cobert. Intereses Utilidad Neta 12m Valor en Libros 5.8 ANALISIS FINANCIERO 0.00x #¡DIV/0! Deuda Tot/UAFIDA 0.00x * Promedio diario en millones de Pesos IBMV 34.30 WALMEX 31.32 20,122 28.33 18,205 25.35 16,288 22.37 14,371 19.38 12,454 16.40 A-05 M-05 J-05 A-05 S-05 N-05 D-05 E-06 M-06 10,537 VALUACION HISTORICA 25 40 Promedio Histórico VE/UAFIDA 21 VE/UAFIDA Consideramos que la perspectiva para el año es sumamente positiva. Creemos que la empresa continuara con fuertes aumentos en ingresos, derivado el agresivo plan de expansión y del crecimiento en ventas mismas tiendas. Lo anterior, motivado por su estrategia de precios bajos siempre, aunado al mayor crédito al consumo. 244.0 Importe Operado* Nuevamente la empresa logró expandir sus márgenes. El margen bruto creció 30 pb. Por su parte el operativo aumento 90 pb. Lo anterior es motivado por mejorías en la cadena de suministro, así como por un mayor apalancamiento operativo. La utilidad de operación y la UAFIDA aumentaron 29% y 22% respectivamente. La utilidad neta aumentó 27% por una menor tasa de impuestos. 8,621.2 35 30 17 25 13 20 15 9 10 5 5 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 P/U Ps 36.00 1670-2224 Dic-05 Precio Objetivo 12 meses: Alejandra Marcos Iza Dic-04 Ps 18.75 Dic-03 Mínimo 12 meses: 07 de abril de 2006 Dic-02 Ps 31.69 Dic-01 Máximo 12 meses: Primer Trimestre de 2006 Dic-00 Ps 29.33 Dic-99 Precio Actual: Wal*Mart de México (WALMEX) COMPRA– Riesgo Bajo Primer Trimestre de 2006 Precio Actual: Ps 29.33 Máximo 12 meses: Ps 31.69 Mínimo 12 meses: Ps 18.75 Precio Objetivo 12 meses: Ps 36.00 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado 22.74% RESULTADOS TRIMESTRALES 07 de abril de 2006 Alejandra Marcos Iza [email protected] 0.38 aná[email protected] 1T06 1T05 42,158 37,343 12.9% 50,642 8,988 7,851 14.5% 11,028 ∆ 4T05 (millones de pesos al 31 de marzo de 2006) Ventas Netas Resultado Bruto Gastos de Operación Utilidad de Operación Costo Financiamiento Resultado Antes de Impuestos Impuestos 5,857 5,418 8.1% 6,416 3,131 2,433 28.7% 4,612 -383 -345 10.8% -384 3,426 2,738 25.1% 4,974 20.9% 1,405 994 821 Subsidiarias No Consolidadas 0 0 #N/A Gastos Extraordinarios 0 0 #N/A 0 Interés M inoritario 0 0 #N/A 0 2,432 1,917 0.28 0.22 3,905 3,207 Utilidad Neta UPA UAFIDA (EBITDA) MARGENES Mar gen Br uto 1T06 1T05 0 26.9% 3,569 21.8% 5,387 0.41 4T05 21.3% 21.0% 21.8% Mar gen UAFI DA 9.3% 8.6% 10.6% Mar gen O perativ o 7.4% 6.5% 9.1% Mar gen Neto 5.8% 5.1% 7.0% RESUMEN DEL BALANCE Mar-06 Mar-05 Dic-05 (millones de pesos al 31 de marzo de 2006) Activo Total 82,082 73,838 85,514 Activo Circulante 27,764 26,009 31,655 Efectivo 11,051 12,196 14,284 2,613 1,684 2,652 13,668 11,827 14,220 Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Activo Diferido Pasivo Total Pasivo Circulante Deuda CP Pasivo Largo Plazo Deuda LP Pasivo Diferido Otros Pasivos Capital Contable 1670-2224 0 0 0 54,318 47,829 53,859 0 0 0 32,023 24,507 33,264 25,930 19,290 27,161 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4,506 6,093 5,217 1,598 0 0 0 50,059 49,331 52,249 Capital M inoritario 0 0 0 Capital M ayoritario 50,059 49,331 52,249 Además, estimamos que estos incrementos no serán exclusivos de este año, sino el aumento en el piso de ventas y en ventas mismas tiendas será sustentable en el mediano y largo plazo. La empresa tiene el objetivo de abrir 120 nuevas tiendas en el 2006, superando el ya agresivo plan de crecimiento observado en el 2005 (95 unidades). Esta cifra es sobresaliente ya que Wal*Mart realiza sus operaciones y su crecimiento con recursos propios. Estimamos que debido a la fuerte generación de efectivo podrá seguir creciendo sin necesidad de contar con pasivos con costo. ¿Cara o barata? Finalmente, vale la pena señalar que la valuación nos parece atractiva. Es cierto que el múltiplo VE/UAFIDA es superior a lo que cotizan sus competidores nacionales e internacionales, (incluyendo Wal*Mart Stores 11.43x) sin embargo, creemos que la valuación esta justificada por: su fuerte generación de efectivo, por su sana situación financiera y además por que ninguno de sus competidores crecen en ingresos y en utilidades como lo ha hecho Wal*Mart, y consideramos que continuara. Aunado a lo anterior, en México es la cadena comercial que ha ganando participación de mercado al resto de las cadenas comerciales así como al mercado informal. Por lo expuesto anteriormente reiteramos COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo a doce meses de Ps. 36 mas un dividendo de Ps. 0.38. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2