walmex1t07

24 de Abril de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
Walmart de México (WALMEX)
1T07
Resultados del 1T07 y modificación de Precio Objetivo.
Reporte inferior a las expectativas,
continúa creciendo a doble dígito.
aunque
COMPRA Riesgo Bajo
Estamos acostumbrados a que los resultados de la empresa
siempre sean superiores a los estimados del mercado. Este
trimestre fue la excepción, sin embargo se debió a un evento
extraordinario y hacia delante creemos que se recuperarán las
tasas de crecimiento mostradas en trimestres anteriores.
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Persiste la tendencia positiva en el consumo, los
ingresos aumentaron 14%.
Desempeño de la Acción
Las ventas mismas tiendas del trimestre crecieron 5.9%, a
pesar de que se estimaba un debilitamiento en el consumo. Por
su parte el piso de ventas fue mayor en 15% lo que en conjunto
originaron el incremento en ingresos totales del 14%.
Márgenes a la baja por recorte de precios.
La empresa durante el trimestre implementó un recorte de
precios en mas de 7,500 artículos, por lo que vemos márgenes
deteriorados. La disminución en el margen bruto fue de 10 pb. A
nivel operativo se logró revertir por completo la disminución
derivado de eficiencias en las operaciones.
54.30
WALMEX
Ps 46.72
Ps 56.00
Ps 0.51
20.95%
Ps 49.75
Ps 25.90
IBMV
34,089
49.18
30,877
44.07
27,665
38.95
24,453
33.83
21,241
28.72
18,029
23.60
A-06 J-06
14,817
J-06 A-06 O-06 N-06 E-07
F-07 M-07
Datos Básicos de la Acción
La perspectiva es positiva, modificamos el precio
objetivo a Ps. 56.00
Consideramos que el potencial de WALMART es sumamente
fuerte. Para el resto del año veremos ingresos creciendo a una
tasa superior al 15% por una mayor capacidad instalada y por
mayores ventas a unidades iguales. En la parte de las utilidades
veremos crecimientos de doble dígito por la habilidad de la
empresa de apalancar sus operaciones. Revisamos nuestros
estimados al alza y modificamos nuestro precio objetivo a Ps.
56.00 para finales del año. Reiteramos nuestra recomendación
de compra riesgo bajo. Si existiera alguna debilidad en el precio
de la acción creemos que es una oportunidad de entrada para
aquellos inversionistas patrimoniales, ya que es una atractiva
alternativa de inversión.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 399,054
8,541
37%
10,189M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
23.87%
1.09%
-0.15%
-2.38x
1528.11x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
171,705
12,755
15,991
9.31
9,851
1.14
2006
198,971
16,117
19,418
9.76
12,425
1.44
2007E
231,462
19,621
23,733
10.25
15,038
1.76
2008E
265,803
23,422
28,127
10.58
17,732
2.08
42.67
25.36
7.80
32.23
19.85
6.73
26.6
15.8
5.6
22.5
12.8
4.9
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados al 1T07 y modificación de
precio objetivo.
Reporte inferior a las expectativas, aunque continúa
creciendo a doble dígito.
El mercado tradicionalmente estaba acostumbrado a que la empresa siempre
batiera su propio récord en ventas y en utilidades, y que además los
márgenes se vieran con constantes expansiones. Este trimestre fue la
excepción. Sin embargo consideramos que las tasas de crecimiento continúan
siendo altas, y que éste reporte fue algo especial ya que los menores
resultados a los estimados se deben al recorte de precios implementado
durante el trimestre. Estimamos que para los trimestres subsecuentes se
deberá de revertir el deterioro en márgenes y nuevamente mostrar al
mercado crecimientos superiores al 15% en utilidades, de tal manera que se
confirme su liderazgo.
Persiste la tendencia positiva en el consumo, los
ingresos aumentaron 14%.
El crédito al consumo y el
consumo per se
potencializan el
crecimiento en los
ingresos.
Desde hace varios años observamos un constante crecimiento en los ingresos
de las cadenas comerciales, en especial en el caso de WALMART. Lo anterior
se debe a que el consumo se ha mantenido en niveles altos, y además
durante los últimos años se dio una gran apertura en el crédito al consumo
originando consistentes incrementos en las ventas. A pesar de que se
diagnosticaba una debilidad en el consumo para este año, la realidad es que la
empresa continúa creciendo fuertemente; para muestra un botón, las ventas
mismas tiendas durante el trimestre fueron mayores en 5.9%. Queremos
reiterar que en gran medida éste crecimiento se debe a varios factores entre
los que destacan: un posicionamiento de la empresa entre los clientes como
un verdadera opción de precios bajos, el crédito al consumo y la habilidad de
la empresa para saberlo capitalizar, y finalmente su estrategia de mercado.
Por otro lado la empresa continúa creciendo fuertemente su capacidad
instalada, ya que durante el trimestre el piso de ventas se expandió 15%.
Para el año 2007 se contempla abrir 125 nuevas unidades que representa un
incremento del 12%.
Márgenes a la baja, por recorte de precios.
Recorte de precios origina
deterioro en el margen
bruto.
Durante el trimestre la empresa implementó un recorte de precios en más de
7,500 artículos con la finalidad de atraer a un mayor número de clientes. Lo
anterior ocasionó presiones en el margen bruto el cual disminuyó 10 pb para
ubicarse en 21.2%. Consideramos que para los trimestres venideros, veremos
nuevamente márgenes con tendencia alcista, aunque no necesariamente en el
margen bruto, ya que la empresa está comprometida a ser una opción de
precios bajos. En el caso del margen operativo, vemos que no sólo se logró
contrarrestar dicho efecto sino que también mostraron una ligera expansión
en el mismo de 10 pb; lo anterior muestra la capacidad que tiene la empresa
de continuar apalancando sus operaciones. La utilidad operativa y el EBITDA
fueron mayores en 14.6% y 13% respectivamente.
La perspectiva es positiva, modificamos el precio
objetivo a Ps. 56.00.
El mercado podría desilusionarse un poco del reporte, sin embargo creemos
que cualquier debilidad en el precio de la acción es una oportunidad de
entrada para aquellos inversionistas patrimoniales, ya que reiteramos que es
una atractiva alternativa de inversión. Con los resultados incorporados el
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 19.3x, y el estimado para finales del año es
de 15.8x, lo que muestra la gran generación de flujo de la empresa. La
perspectiva es positiva. Para el año veremos fuertes crecimientos, porque sus
planes de expansión en el piso de ventas continúan siendo agresivos, además
el crecimiento en ventas mismas tiendas seguirá siendo más fuerte que el de
la ANTAD. Lo anterior está basado en que: por un lado, la expansión en el
número de unidades no disminuirá (125 éste año vs 120), ya que con los
formatos de Mi Bodega, la empresa todavía tiene un potencial fuerte de
penetración. Por otro lado, consideramos que si las tasas de interés se
mantienen en niveles bajos (7%) y la inflación controlada, el gasto disponible
será suficiente para continuar impulsando el consumo y por lo tanto las ventas
a unidades iguales. Nuestro estimado de crecimiento en dicho renglón es del
4.5%. Para los ingresos totales consideramos un crecimiento anual superior al
15%. Y finalmente en la parte de las utilidades consideramos veremos
márgenes con una expansión de 40 pb. Derivado del incremento en nuestros
estimados, aumentamos el precio objetivo para finales del año de Ps. 56.00
recomendamos compra riesgo bajo.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
94,093
10,936
99,866
15,137
Pasivo Total
Deuda Total
37,676
2,458
39,766
0
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
56,417
0
60,100
0
abr-24-2007
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
50,098
4,611
3,741
2,943
43,932
4,069
3,263
2,535
9.2%
7.5%
5.9%
9.3%
7.4%
5.8%
∆
14.0%
13.3%
14.6%
16.1%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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