Femsa1T11

Marisol Huerta (55) 1670 2224
[email protected]
Femsa (FEMSA)
1T11
Abr 28, 2011
COMPRA
Reporte positivo: Oxxo y Kof con los motores puestos.
Los ingresos del trimestre aumentaron 12.5% AsA a Ps42,892
millones. Apoyado por los positivos resultados de Oxxo y KOF
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps72.82
El EBITDA del trimestre se ubicó en Ps6,357 millones (vs 2.0%
mejor que el consenso y 5% arriba de nuestros estimados). El
margen EBITDA retrocedió 30pb
Precio Objetivo 2011:
Ps85.00
Por divisiones, KOF, registró un crecimiento de 9.5% en ingresos y
de 11% en EBITDA. Por su parte los ingresos de Oxxo crecieron
19.5% y 22% el EBITDA.
Máximo 12 meses:
Ps73.91
Mínimo 12 meses:
Ps53.54
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y subimos nuestro
PO a Ps85.00 desde Ps82.00
Los resultados de FEMSA fueron mejor a lo esperado a nivel operativo,
reflejando el positivo desempeño que registraron sus principales divisiones
(KOF y OXXO) tanto en ingresos como en EBITDA. Hacia adelante,
consideramos que las divisiones de FEMSA continuarán con los motores
puestos para beneficiarse de: a) La recuperación en el consumo privado en
México y Latinoamérica, que derivará un mayor volumen de ventas tanto en
la división refrescos como en las ventas de la unidad comercio; b) la
expansión de 1150 unidades estimadas en OXXO para este año, aunado al
incremento en productos y servicios de mayor valor que sostendrán mayor
tráfico a las mismas; c) Una mejor ecuación en precio y volumen. Creemos
que el dinamismo económico en México y en Latinoamérica, le permitirán una
mayor flexibilidad para mover precios; d) Adicionalmente, los beneficios de la
relación de negocio con Heineken. Derivado de lo anterior reiteramos
recomendación de COMPRA y subimos nuestro precio objetivo a Ps85.00
desde Ps82.00.
Durante el 1T10, con cifras comparables, los ingresos crecieron 12.5%, (5%
arriba de nuestros estimados). Los resultados estuvieron favorecidos de un
crecimiento en ingresos de 19.5% en FEMSA Comercio y de 9.5% en KOF. El
desempeño positivo en ingresos de Oxxo estuvo relacionado con: a) La
expansión de 1129 unidades en los últimos 12 meses, lo que va en línea con
el objetivo de la empresa de crecer a ese ritmo al menos los siguientes dos
años; b) Sostenimiento en clientes de 5.2% en el trimestre, así como el
avance en VMT de 9.0%, por arriba del 4.2% a/a que presentaron las
cadenas de tiendas especializadas afiliadas a la ANTAD. En el caso de KOF, el
favorable los ingresos reflejan el crecimiento a ritmo de doble dígito en
ingresos en las divisiones de México (+14.3%) y Mercosur (+18.3%),
apoyado en mayores precios y crecimientos en volumen.
A nivel operativo, la utilidad bruta consolidada se incrementó 12.1%
resultando en una contracción de 10pb en margen a 40.5%. Por división,
Oxxo registró una expansión de 40pb, dado el crecimiento más rápido de
Femsa Comercio, que tiene menor margen y tiende a comprimir los márgenes
consolidados. La utilidad de operación creció 9.4%, el margen de operación
consolidado se contrajo 30pb, debido a: 1) el crecimiento en gastos
relacionados con la aperturas en Oxxo, 2) una menor generación de utilidad
de operación por las ventas de la marca Mundet y las operaciones de
empaques flexibles realizadas en 2010. Derivado de lo anterior el EBITDA
creció 10.5% y registró una contracción de 30pb en margen a 14.8%.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
1T11
Banorte
Est.
Cons.
Est.
Ventas
42,892
40,852
43,987
38,116
EBITDA
6,357
6,002
6,232
5,752
14.8%
14.7%
14.2%
15.1%
2,192
2,567
3,609
0.6
1.4
1.0
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
12.5%
5.0%
-2.5%
10.5%
5.9%
2.0%
-0.3
0.10
0.60%
1,988
10.3%
-57.3%
-39.3%
0.6
10.3%
-57.3%
-39.3%
1T10
Var
A/A
Dividendo:
Ps0.69
Rendimiento Esperado:
17.7%
Desempeño de la acción
142.30
132.40
122.50
112.60
102.70
92.80
82.90
A-10 J-10 A-10 S-10 N-10 E-11 F-11 A-11
FEMSAUBD
IPC
Fuente: Análisis Banorte
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
FEMSAUBD
Ps261,354
3,578 M
67.0%
3.2M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
10.2 %
1.0 %
-1.6 %
-0.1 x
9.7 x
Evolución anual
(millones de ps.)
Ventas:
Utilidad operativa:
EBITDA:
Margen EBITDA (%):
Utilidad neta:
UPA (Ps):
Múltiplos
P/U (x):
VE/EBITDA (x):
P/VL (x):
2010
2011E
2012E
169,702 184,232 205,041
22,529
24,952 28,854
29,021
30,832 34,267
17.1
16.7
16.7
40,455
13,553 15,193
11.3
3.7
4.2
6.5
11.7
11.7
19.2
10.7
1.9
17.2
9.6
1.8
Marisol Huerta (55) 1670 2224
[email protected]
La utilidad neta por operaciones continuas se incrementó 28.7% a 3,348
millones incorporando la participación del 20% de FEMSA en la utilidad neta
de Heineken del 1T11. Los resultados también reflejan un crecimiento en la
utilidad comprable. La utilidad neta mayoritaria creció 10.3%. 0.61 pesos por
Unidad. La utilidad neta mayoritaria por cada ADS de FEMSA fue de US$0.51
en el trimestre
La inversión en activo fijo disminuyó a Ps1,266 millones de pesos en el 1T11,
debido a que Coca-Cola FEMSA redujo su inversión en proyectos relacionados
con capacidad en comparación al mismo trimestre del año anterior. En
conferencia con analistas, la empresa señaló que durante 2011 el CAPEX para
KOF pasaría de US$550 millones a US$600 millones, La empresa planea la
construcción de una nueva planta en Brasil y en Colombia. Lo anterior una
vez que Brasil está operando al 100% de su capacidad, como hemos señalado
este mercado es uno de los mayor potencial de crecimiento presentan para la
compañía en el mediano plazo.
FEMSA
2010
1
2011
1
1-11/1-10 1-11/4-10
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
38,116,141
22,636,897
40.6%
11,118,053
4,361,191
11.4%
5,751,760
15.1%
-12%
-6%
4%
6%
42,892,035
25,534,666
40.5%
12,585,430
4,771,939
11.1%
6,356,571
14.8%
13%
13%
-6%
-3%
-23%
-9%
-2%
8%
13%
9%
2%
-33%
-21%
9%
11%
-27%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-436,992
742,585
299,040
-273,525
145,500
0
-134,578
0
-220,841
-77%
-50%
159%
-36%
70%
n.m.
-168%
n.m.
-62%
3%
10%
27%
-57%
13%
n.m.
-34%
n.m.
-136%
-483,243
637,452
200,470
-179,472
46,377
0
-86,834
0
-286,199
11%
-14%
-33%
-34%
-68%
n.m.
-35%
n.m.
30%
21%
-36%
-52%
n.m.
-62%
n.m.
42%
n.m.
n.m.
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
3,744,196
1,150,992
-9,045
58%
5%
-96%
31%
-70%
-191%
4,519,721
1,186,455
-14,252
21%
3%
58%
-40%
81%
n.m.
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
3,091,979
1,104,017
1,987,962
5.2%
107%
61%
147%
6%
-23%
21%
3,347,518
1,155,574
2,191,944
5.1%
8%
5%
10%
-49%
-26%
-56%
Activo Total
221,277,825
Activo Circulante
54,974,081
Disponible
18,961,454
Cuentas por Cobrar (clientes)
5,542,435
Otras Cuentas por Cobrar
6,109,683
Inventarios
9,263,685
Activo LP
13,067,123
Inmuebles, Planta y Equipo
37,434,582
Intangibles
51,090,250
Otros Activos LP
64,711,789
Pasivo Total
106,002,593
Pasivo Circulante
41,185,470
Pasivo largo Plazo
27,489,464
Diferido
0
Otros Pasivos LP
37,327,659
Capital Consolidado
115,275,232
Minoritario
33,770,804
Mayoritario
81,504,428
17%
33%
48%
-39%
14%
-28%
301%
-43%
-24%
436%
14%
-12%
-16%
n.m.
177%
19%
18%
19%
-1% 226,750,870
0% 50,925,294
63% 27,510,523
12%
6,716,870
8%
5,847,165
15% 10,803,445
351% 74,806,368
5% 41,657,072
0% 52,192,818
-89%
7,169,318
-36% 75,538,333
-37% 39,057,892
4% 18,371,983
n.m.
0
-56% 18,108,458
32% 151,212,537
4% 34,646,585
44% 116,565,952
2%
-7%
45%
21%
-4%
17%
n.m.
11%
2%
-89%
-29%
-5%
-33%
n.m.
-51%
31%
3%
43%
1%
-1%
1%
-13%
14%
-6%
7%
-1%
0%
-4%
7%
29%
-17%
n.m.
0%
-1%
-3%
-1%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
-34%
-72%
-16%
-64%
-21%
57%
-33%
n.m.
-2%
102%
-17%
48%
Balance
31,794,141
4,304,677
27,489,464
12,832,687
Fuente: FEMSA, BMV, estimaciones Banorte
-14%
-61%
4%
-112%
25,117,263
6,745,280
18,371,983
-2,393,260
Marisol Huerta (55) 1670 2224
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal y Marisol Huerta Mondragón, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo
fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a
modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a
mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier
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