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Senado de la Nación – Comisión de Presupuesto y Hacienda
Proyecto de ley de normalización de los servicios de la
deuda pública
21 de marzo de 2016
Martín Redrado
"La reproducción literal y/o el aprovechamiento total o parcial, a los fines de su divulgación, de esta presentación se encuentra expresamente prohibida a toda
persona no autorizada en tal sentido. La Fundación Capital se reserva el derecho de iniciar las acciones legales que devengan pertinentes ante la inobservancia de la
exigencia supra formulada."
HOLDOUTS: PROBLEMAS TÉCNICOS DEL ACUERDO
Con esta negociación Argentina sienta precedente de pagar interés sobre
intereses
Ejemplo: el Bono FRN’98 venció en Abril 2005
En términos técnicos la obligación de pagar intereses venció en 2005
Luego, sólo deberían aplicarse intereses punitorios
Sin embargo, la aprobación solicitada del Congreso incluye el pago de capital,
intereses e intereses punitorios del 9% anual sobre capital e intereses
DEMORAR EL ACUERDO TIENE SUS COSTOS
Intereses acumulados impagos de bonos restructurados
(en miles de millones de dólares)
6
5
4
3
2
1
0
Mar'16
Jun'16
Set'16
Dic'16
Fuente: Elaboración propia
•
Los intereses acumulados de los bonos impagos podrían incrementarse un
49,5% entre marzo y diciembre
LOS FLUJOS DE CAPITALES OPERARÁN EN UN ENTORNO
SELECTIVO
Emisión de deuda en IT-16
(a 10 años en u$s)
Riesgo país Latam
Argentina (EMBI+)
Brasil (EMBI+)
Chile (EMBI Global)
Colombia (EMBI+)
Peru (EMBI+)
Uruguay (EMBI Global)
Panama (EMBI+)
EMBI+
Bolivia (EMBI Global)
-Chile (12/01)
Colocó deuda al 2% n.a. en euros
552
-Colombia (16/03)
Colocó deuda al 3,8% n.a. en euros
502
452
402
-Brasil (11/03)
Colocó deuda al 6,12% n.a. en
dólares
352
302
-República Dominicana (22/01)
Colocó deuda al 6,87% n.a. en
dólares
252
202
Fuente: Reuters
16/03/16
02/03/16
17/02/16
03/02/16
20/01/16
06/01/16
23/12/15
09/12/15
25/11/15
11/11/15
28/10/15
14/10/15
30/09/15
16/09/15
02/09/15
152
-Provincia de Buenos Aires (09/03)
Colocó deuda al 9,37% n.a. a 8 años
en dólares
¿CUÁNTO PUEDE BAJAR EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO?
Spread y notas de riesgo
800
ARGENTINA
(actual)
600
ARGENTINA
(+100bp
s/Brasil)
Egipto
Pakistán
Brasil Jamaica
400
Paraguay
Colombia
Perú
Bolivia
200
Chile
México
Rusia
China
B-
17
19
21
SD
15
CC
13
CCC
11
B+
9
BB
A
7
BBB-
5
BBB+
3
AA-
0
Fuente: Elaboración propia
•
•
La magnitud en la baja del costo de financiamiento dependerá de los montos emitidos
En 2015 la emisión de bonos soberanos de países emergentes alcanzó los u$s 70 mil millones
NECESIDAD DE LÍMITES: EL MONTO A FINANCIAR
Financiamiento 2016
En millones
Tramo pesos Tramo USD Total $ equiv
Resultado Primario ajustado
-277.227
-277.227
Menos: Intereses
-50.478
-5.654
-136.421
Más: rentas de la propiedad (sin BCRA)
29.947
2.063
61.305
Resultado Financiero ajustado
-297.758
-3.591
-352.344
Menos: amortizaciones deuda pública
Total Necesidades Financieras Brutas
-156.625
-454.383
-15.647
-19.238
-394.455
-746.799
Fuentes Financieras
.BCRA
.Tenencias Sector Público
.Organismos de crédito
.Otros
280.204
160.000
80.204
40.000
13.535
10.408
2.892
235
485.935
160.000
238.398
43.965
43.572
Faltante (-) / Sobrante (+)
% PBI
-174.179
-5.703
-260.864
3,7%
Más: cancelación Holdouts (supuesto)
TOTAL
% PBI
-174.179
Menos: colocaciones de deuda a mcdo (máx)
Neto de nuevas colocaciones
% PBI
Nota: datos estimados
Fuente: Elaboración propia
-174.179
-11.684
-17.387
-177.597
-438.461
6,2%
18.516
281.451
1.130
-157.003
2,2%
Con la emisión del pago a holdouts aún
queda el financiamiento del déficit fiscal
El Congreso deberá solicitar el Programa
Financiero para dilucidar alcance total
de esta propuesta
Dos vías de financiamiento: mercado
interno o más BCRA
• Si el sector público decide financiarse vía
mayor asistencia del BCRA puede dificultar el
control de la meta de inflación
• De lo contrario, con una expansión de la base
monetaria del 25 % i.a. (meta oficial) no
habría fondos suficientes para atender en
simultáneo
los
requerimientos
de
financiamiento del sector público y del sector
privado, generando presión alcista sobre las
tasas de interés (crowding out)
NECESIDAD DE LÍMITES: DE LA CHEQUERA DEL BANCO CENTRAL
AL MERCADO DE CAPITALES INTERNACIONALES
2016
(07/03)
El financiamiento del
Banco Central al
Tesoro Nacional
Fuente: BCRA
2015
2014
2013
2012
2011
Prom.
20052009
Letras intransferibles/
Reservas
172%
189%
171%
140%
77%
56%
23%
Letras intransferibles/
Activo
35%
35%
41%
39%
28%
26%
11%
Adelantos
transitorios/ Reservas
76%
100%
94%
92%
60%
34%
18%
ESTRATEGIAS DE EMISIÓN: ANÁLISIS DE COSTOS
Costo de la emisión para pagar Holdouts
(En miles de millones de dólares)
18
Escenario 1 (33% cada bono)
16
Escenario 2 (50% bono 5 años)
14
12
10
8
6
4
2
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Fuente: Elaboración propia
Año
Escenario 1
Escenario 2
• Se emiten tres bonos de u$s 4.000 M
cada uno (5, 10 y 30 años) que totalizan
u$s 12.000 M, asumiendo una tasa de
interés del 7,5%, 8% y 9,5%,
respectivamente.
• Costo total: u$s 16.000 millones en 30
años
• Se emiten un bono a 5 años por
u$s 6.000 M, otro bono a 10 años por
u$s 3.000 M y un último bono a 30 años
por u$s 3.000 M, totalizando u$s 12.000
M , asumiendo una tasa de interés del
7,5%, 8% y 9,5%, respectivamente.
• Costo total: u$s 13.000 millones en 30
años