Diciembre 2014

FUTUROS Y OPCIONES
INFORME
Número 71
Diciembre 2014
Javier Jonatan Marcus
Director Responsable
Marcelo Comisso
Jefe de Research
CONTENIDO
• Mercado de Contado
• Mercado Monetario
Javier Tavani
Analista Senior
Sebastian Brudersohn
Analista
• Mercado de Futuros
• “¿Qué está pasando con el petróleo?” por
Sebastian Brudersohn
Director responsable: Javier J. Marcus // Propietario: Mercado a Término de Rosario SA. // Domicilio legal: Paraguay 777, piso 15º, Rosario, Santa Fe // Registro DNDA: 5065196
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MERCADO DE CONTADO
El cierre del 2014 encuentra al mercado en un estado de
virtual paz cambiaria, lo que conforma un escenario
verdaderamente poco representativo de lo que fue el
transcurso de los meses del año. Este cierre tiene también
poco que ver con el que veíamos un año antes, a fines de
2013, apenas algunos días antes de la fuerte devaluación
del tipo de cambio de enero de 2014.
En noviembre, como vino sucediendo desde mitad de
año, el dólar de referencia mayorista (BCRA 3500)
continuó desacelerándose: finalizó en 8,5255 pesos, lo
que representó un avance mensual de apenas 0,27 por
ciento. Llevado a términos anuales, se trata de una
depreciación de apenas 3,4 por ciento. Diciembre operó
en la misma tónica y a falta de apenas 3 jornadas para
cerrar el año se ubica apenas por encima de los 8,55
pesos.
importantes luego, que estabilizaron las variaciones
interanuales bien por encima del 35 por ciento. Esta
situación generó que, con un precio del dólar
virtualmente planchado durante los posteriores 11 meses
del año (se movió 7 por ciento en todo ese lapso), se
llegara hasta estos días en un nivel cercano a los 8,55
pesos por dólar.
En el medio, los vaivenes en el conflicto judicial por la
deuda en cesación de pagos en Nueva York, el creciente
deterioro de la balanza comercial y del nivel de reservas
y el aumento del déficit fiscal y su monetización fueron
delineando un año con alta volatilidad en las cotizaciones
de los activos y períodos de fuerte presión sobre el
mercado cambiario, con un pico en la brecha entre el
dólar oficial y el informal de 90 por ciento a fines de
septiembre, cuando el blue rozó los 16 pesos.
Ese es el cierre de 2014, pero así se arrancó: con un
movimiento del dólar oficial de 16 por ciento en dos días
(23 y 24 de enero), que lo llevó de niveles de 6,90 a 8
pesos por dólar. Punta a punta, el primer mes de año
mostró una pérdida de valor del peso de 23 por ciento.
Fuente: elaboración propia en base a BCRA y Reuters
Fuente: elaboración propia en base a BCRA
Esta medida de la anterior gestión del BCRA llegó
acompañada por el fuerte incremento de las tasas de
interés de mercado para realzar el atractivo de las
colocaciones en pesos y combatir la creciente presión
sobre el mercado de cambios. Algunos días más tarde, se
complementó con la limitación a las posiciones
dolarizadas de las entidades financieras. De esta manera
se buscó corregir el fuerte atraso del tipo de cambio real,
por el efecto de la inflación y el uso del tipo de cambio
nominal como una de las pocas anclas nominales de la
economía.
Claro que el efecto sobre los precios se hizo sentir con
aumentos muy destacados en los meses de verano e
Desde octubre, la descompresión llegó por varias vías.
Por un lado, la activación de distintos tramos del swap
firmado con China le dio aire al stock de reservas, lo
mismo que la renovación del acuerdo con el Banco de
Francia para hacer frente en esta oportunidad a los pagos
del arreglo con el Club de Paris. Además, la estrategia de
financiación del déficit vía monetización encontró un
aliado del lado del Tesoro: el endeudamiento.
La estrategia oficial incorporó la emisión de títulos por
un total de 30.000 millones de pesos, primero atados a
tasa Badlar y luego dos emisiones de dollar linked, en la
primera vez que se lanzan este tipo de emisiones a nivel
del soberano. Estos últimos bonos lograron combinar dos
efectos: absorción de pesos y ser una vía para
descomprimir la dolarización de carteras. Más adelante,
el fallido canje del RO15, con una propuesta que incluía
3 opciones: el cobro hoy a 97 dólares, la posesión hasta
maturity en octubre de 2015 (el tenedor se hace de 107
dólares) o el canje por el AY24 (a una relación fija de
99.7 nominales por cada 100 de RO15 más intereses
devengados por 1,54 dólares). Además, la nueva emisión
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2
de AY24 por hasta 3.000 millones de dólares, de los que
colocó 286 millones.
Sobre el fin de año, y por si faltaba algún condimento, se
presenta un nuevo desafío: en las últimas semanas el
desplome del precio del petróleo transformó en buena
parte el panorama económico global. En el último mes la
cotización del WTI perdió 25 por ciento y la baja
acumulada desde junio es superior al 45 por ciento. La
caída ha sido tan brutal en las últimas semanas del año
que numerosos proyectos de inversión en todo el mundo
han quedado, a los actuales precios, por debajo de su
breakeven. La caída afectó con fuerza a la cotización de
la acción de YPF, que se encuentra en pleno desarrollo
de explotaciones no convencionales de combustibles.
Si bien los importadores netos de combustibles se ven
beneficiados por las caídas, el efecto sobre los países
exportadores cuya estructura de ingresos está
fuertemente basada en ellos se viene haciendo sentir con
fuerza. Las causas de la actual coyuntura pueden
buscarse en diversos factores, entre ellos el espectacular
desarrollo de la industria del shale oil y shale gas en
Estados Unidos, lo que redujo al mínimo su posición
demandante en el mercado mundial, la reticencia de las
naciones más fuertes de la OPEP a reducir su cuota de
producción para afrontar una demanda mundial más
débil –entre otras cosas, por el ralentización del
crecimiento chino-, estrategias geopolíticas de la disputa
entre Estados Unidos y Rusia y otras más (para un
análisis detallado, ver nota al final del informe).
En medio de todos estos factores, el importante
fortalecimiento del dólar como moneda a nivel global, de
la mano de la incipiente recuperación de la economía
norteamericana, el fin de sus planes de expansión
cuantitativa y la suba de tasas prevista para 2015. Aquí
se encuentra buena parte de la explicación para el
reciente derrumbe de las cotizaciones de los commodities
en general. En el caso de la soja, principal producto de
exportación local, se combinó con la cosecha récord del
hemisferio norte para configurar una especie de
“tormenta perfecta” para el cultivo. Sus precios cayeron
25 por ciento desde mayo.
En este contexto de apreciación del dólar y flight to
quality, las monedas de los países emergentes
comenzaron fuertes rallys depreciatorios. Los más
fuertes, los del real –Brasil es, por lejos, el principal
socio comercial del país- y el rublo, pero en general
todos los emergentes y particularmente los países de la
región muestran movimientos destacables de sus
monedas.
Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, ROFEX,
Reuters, Inflación Congreso e Institutos de Estadística nacionales
La mencionada depreciación del real (de 15 por ciento en
los últimos 3 meses) empuja a la apreciación en términos
multilaterales del peso. El Tipo de Cambio Real
Multilateral de ROFEX (TCRM)1 volvió a apreciarse con
fuerza en noviembre, en este caso 3,36 por ciento, hasta
los 1,59 puntos (base dic-01 = 1). Así, la apreciación
desde febrero a noviembre es de 17,5 por ciento.
Actualmente el TCRM se ubica incluso 5% más
apreciado que antes de la devaluación de enero. El nivel
actual está 27 por ciento por debajo del promedio de los
años 2010-2011.
Es acá donde vuelve a entrar en juego el desafío para un
tipo de cambio que, por la estabilidad de los últimos
meses y la alta inflación, ya en septiembre había perdido
todo el terreno ganado en términos de competitividad
con la devaluación de enero. El curso que tome el
conflicto con los holdouts será un driver de vital
importancia luego de la caída de la cláusula RUFO, en
enero.
MERCADO MONETARIO
Tras el fuerte salto de octubre, durante noviembre la base
monetaria se incrementó apenas 0,41 por ciento, para
cerrar el mes en 409.000 millones de pesos. Con esto, la
expansión interanual del dinero de alta potencia se ubicó
en 21,5 por ciento y el acumulado del año saltó a 8,5 por
ciento, algo menos de lo que se llevaba sumado en el
mismo período de 2013.
1
El TCRM ROFEX es deflactado por la inflación doméstica y los
Precios al Productor de nuestros respectivos socios. Desde junio de
2013 se reemplazó la serie de precios local con la cual se elabora el tipo
de cambio real multilateral de ROFEX. Dada la reducción del número
de fuentes con las que se cuenta para elaborar un índice de precios a
partir de los relevamientos de los institutos provinciales de estadísticas,
se ha optado por empalmar la serie con las variaciones del IPC
Congreso, desde enero de 2012.
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3
Hacia mediados de diciembre la expansión era de unos
15.000 millones de pesos, algo menos de 4 por ciento
respecto de fin de noviembre.
La mencionada expansión por compra neta de divisas
significó un refuerzo de 158 millones de dólares. Las
reservas crecieron en ese período 799 millones. En
diciembre ganan casi 1.400 millones de dólares. Se trata
fundamentalmente del mencionado efecto del ingreso de
los yuanes producto del swap de monedas con China. De
esta forma, se planea finalizar el año cumpliendo el
objetivo de sobrepasar los 30.000 millones (actualmente
el stock se encuentra en torno a los 30.300 millones.
Fuente: elaboración propia en base a BCRA
Para explicar la baja expansión de noviembre, deben
destacarse varios factores. Por un lado, la extraordinaria
asistencia al Tesoro, que sumó en el mes más de 30.000
millones de pesos y es récord absoluto. Por otro, las
operaciones de pases contrajeron por casi 25.000
millones y contaron con la ayuda a la hora de esterilizar
de la colocación de títulos por parte del Central por más
de 5.000 millones de pesos.
Por otra parte, luego de un trimestre de ventas netas de
divisas, en noviembre la compra neta resultó expansiva
en más de 1.300 millones de pesos. La tendencia se
mantuvo durante lo que va de diciembre.
Si se observa en el gráfico el año completo, hasta
mediados de diciembre, se ve cómo la estrategia de
asistencia para financiar al Tesoro tuvo una contrapartida
en la emisión de letras y notas por casi 100.000 millones
de pesos.
Fuente: elaboración propia en base a BCRA
MERCADO DE FUTUROS
Volumen e interés abierto
La operatoria conjunta para los mercados a término de
dólar continuó retrocediendo y finalizó el mes de
noviembre con un total de negocios de 5.018,96 millones
de dólares. Respecto a octubre, la merma fue del 13,02
por ciento, mientras que en la comparación interanual el
descenso fue del 34,59 por ciento. Por su parte, en lo que
va de diciembre, la operatoria conjunta ya alcanzó los
4.621,56 millones de dólares.
ROFEX concentró el 87,66 por ciento de los negocios de
noviembre al operar 4.384,46 millones de dólares. No
obstante, los futuros de dólar de ROFEX registraron una
caída de 2,53 por ciento respecto al mes previo y del 6,59
por ciento frente al mismo mes de 2013. En diciembre,
ROFEX ya negoció 4.110,44 millones de dólares. Por su
parte, la operatoria de forwards estandarizados en el
MAE tuvo su peor rendimiento desde 2007 y operó tan
solo 634,50 millones de dólares en noviembre (50,10 por
ciento menos que en octubre y 78,70 por debajo en la
comparación interanual). En lo que va de diciembre
continuó el flojo rendimiento del MAE al operarse
apenas 525,20 millones de dólares.
Fuente: elaboración propia en base a BCRA
En cuanto al mercado de contado –spot- la operatoria de
dólar en la rueda FOREX del MAE también descendió
hasta 1.895,87 millones de dólares en noviembre (vs.
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4
2.201,78 millones de octubre) y se recupera en diciembre
hasta los 2.366,00 millones.
Miles de
US$
8.000.000
7.000.000
Mercado de Cambios
Futuros, Forwards y Forex-Mae
MAE SPOT
ROFEX (Futuros Dólar)
Por su parte, el interés abierto (IA) –la sumatoria de los
contratos pendientes de cancelación- cerró el onceavo
mes con un promedio diario de 4.062,04 millones de
dólares, 12,95 por ciento menos que en octubre pero
23,30 por ciento más que en noviembre del año pasado.
En lo que va de diciembre el IA se redujo hasta 3.539,20
millones de dólares.
OCT MAE (Forwards Dólar)
6.000.000
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y MAE.
En este contexto, el conjunto de productos integrantes de
la ex División de Derivados Financieros (DDF) de
ROFEX –conformada por los futuros y opciones de
Dólar, Euro, Oro, Petróleo, Cupones PBI en pesos,
Títulos Públicos, Maíz Chicago, Soja Chicago- totalizó
una operatoria de 4.405,68 millones de dólares en
noviembre, con un promedio diario de 245 millones.
En cuanto a la distribución del volumen por vencimiento,
al 22 de diciembre, el tramo corto de la curva –del
primer al tercer vencimiento inclusive- acaparó el 75,17
por ciento de los negocios. En especial, la concentración
se dio en las dos primeras posiciones –con vencimiento
en diciembre 2014 y enero 2015- que se quedaron con el
36,24 y 22,16 por ciento, respectivamente. Por su parte,
el tramo medio –del cuarto al octavo vencimiento
inclusive- tuvo una participación del 24,19 –
destacándose la cuarta posición con vencimiento en
marzo del 2015- y el tramo largo de la curva concentró el
0,64 por ciento de las operaciones restantes.
En cuanto al interés abierto, la operatoria de diciembre
también se está canalizando en el tramo corto de la
curva, quedándose la misma con el 63,59 por ciento de
los negocios. Por su parte, el tramo medio concentró el
35,74 por ciento de los negocios y el tramo largo obtuvo
el 0,67 por ciento de las operaciones restantes.
De este modo, el volumen acumulado del año de la
operatoria de la ex –DDF ya marca un nuevo hito: al 22
de diciembre se lleva operado un total de 64.079
millones de dólares, superando la cifra histórica de
61.894 millones de dólares de 2010. Este nuevo record
da cuenta del excelente año que tuvieron los negocios de
derivados financieros de ROFEX.
Participación de Posiciones en el volumen de
Futuros Dólar. Diciembre 2014
5ta; 7,18%
3ra; 16,77%
4ta; 9,82%
7ma; 1,96%
6ta; 4,37%
8va; 0,85%
9na; 0,01%
2da; 22,16%
10ma; 0,00%
Resumen de Derivados Financieros (en Contratos)
Volumen
Interés Abierto
2007
25.178.292
599.987
2008
42.128.472
1.948.245
2009
51.262.816
2.852.707
2010
61.893.650
1.895.446
2011
54.669.211
2.032.816
2012
50.647.218
2.160.219
2013
50.653.449
2.237.880
2014
64.079.281
3.766.466
Enero
6.788.923
3.777.968
Febrero
7.041.930
4.203.144
Marzo
4.853.721
4.048.935
Abril
4.789.696
3.441.054
Mayo
6.064.548
3.125.602
Junio
4.546.148
3.304.238
Julio
4.446.382
3.141.050
Agosto
6.566.548
3.445.574
Septiembre
5.956.151
4.442.700
Octubre
4.509.118
4.666.094
Noviembre
4.405.676
4.062.039
Diciembre
4.110.440
3.539.197
Variación Mensual
-6,70%
-12,87%
Variación Interanual
-7,11%
2,08%
11ra; 0,05%
+ 12da; 0,58%
1ra; 36,24%
Participación del IA por Posición. Diciembre 2014
1
30%
12
2
25%
20%
11
Promedio septiembre 2014
3
15%
10%
Promedio octubre 2014
5%
10
4
0%
Promedio noviembre 2014
9
5
8
Promedio diciembre 2014
6
7
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.
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5
Precios y tasas de interés implícitas
ETTI - Futuros de Dólar ROFEX
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
0%
-5%
1
La pax cambiaria de noviembre y diciembre se vio
reflejada en una nueva caída en las cotizaciones de las
primeras dos posiciones de futuro de dólar. Sin embargo,
en el tramo medio y largo de la curva sí hubo un
aumento considerable en la cotización de los futuros de
dólar. Precisamente este aumento, se vio reflejado en el
promedio de todas las posiciones, en donde se produjo
una suba punta a punta (noviembre-22 de diciembre) de
los precios del orden del 0,91 por ciento.
-10%
-15%
-20%
Prom Ene-14
Cotizaciones- Futuros de dólar (variaciones punta a punta)
DLR122014 DLR012015 DLR062015 DLR082015 DLR092015 DLR102015
28/11/2014
8,68
8,82
9,77
10,19
10,40
8,59
8,78
9,86
10,37
10,60
10,88
Variación
-1,06%
-0,49%
0,97%
1,77%
1,88%
3,33%
Cotizaciones de los Futuros de Dólar
(por contrato)
DLR012015
DLR032015
Prom Jul-14
Prom Dic-14
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.
10,53
22/12/2014
DLR122014
Prom Feb-14
DLR062015
13
12
11
10
Finalmente, el promedio de las tasas implícitas de los
contratos de cobertura cambiaria con liquidación
financiera en Nueva York, NDF (Non Delivery
Forwards), utilizadas comúnmente como una
aproximación a una medida de riesgo cambiario local ya
que no toma en consideración la intervención del Banco
Central, se redujo considerablemente hasta el 28,60 por
ciento en noviembre (vs.41,04 por ciento de octubre). De
este modo, el spread con las implícitas de ROFEX para
el promedio de todas las posiciones cayó al 8 por ciento.
En diciembre el promedio de las tasas implícitas de los
NDF ya se incrementó hasta el 30,04 por ciento,
haciendo que el spread con las implícitas de ROFEX
para el promedio de todas las posiciones cayera al 5,1
por ciento.
9
8
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.
Estructura Temporal de Tasas
de Interés NDF
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
Prom Dic-13
En este contexto, para el promedio de las posiciones, la
tasa implícita se ubicó en 20,34 por ciento en noviembre,
cayendo 400 puntos básicos respecto a octubre y 700
puntos respecto a septiembre. En diciembre, la tasa
implícita ya se recuperó hasta el 24,51 por ciento.
Prom Oct-14
1y
9na
6ta
3ra
15%
1ra
Como venimos comentando en nuestros informes
mensuales, en condiciones normales la cotización del
futuro no debería reflejar las expectativas de
devaluación, sino más bien el arbitraje entre el dólar spot
y las tasas de interés en moneda local y extranjera, más
conocida como paridad cubierta de tasas. Sin embargo,
dadas las actuales restricciones para acceder al Mercado
Único y Libre de Cambios (MULC), dicho arbitraje
resulta imposible y permite que la evolución de las tasas
implícitas de los futuros sea interpretada como un proxy
de la depreciación esperada por el mercado.
Prom Nov-14
Prom Dic-14
Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y Reuters
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6
Sebastian Brudersohn – Analista de Investigación y Desarrollo de
ROFEX
Sin dudas, en las últimas semanas el crudo ha sido el
commodity estrella. La reciente y estrepitosa caída en la
cotización del barril de petróleo trajo aparejada la
aparición de un sinnúmero de trabajos que intentan
explicar este acontecimiento con distintos argumentos
que abarcan desde los excesos productivos y la debilidad
de la demanda hasta una feroz contienda geopolítica. En
este contexto, el objetivo del presente artículo será tratar
de resumir los principales fundamentos del andar del
crudo en los últimos meses.
En los últimos cuatro años nos habíamos acostumbrado a
observar el barril de petróleo en torno a los 80/100
dólares. En ese rango, daba la sensación que tanto los
demandante como oferentes del crudo estaban
conformes, con lo cual, el mercado internacional del
petróleo parecía haber encontrado un precio de
equilibrio. Fue así que, cuando la cotización del barril
superaba la resistencia de los 100 dólares, en seguida
retrocedía hasta volver a su anterior nivel. Del mismo
modo, cuando el precio quebraba el soporte de los 80
dólares, inmediatamente subía. Entonces... ¿qué fue lo
que cambió en el mercado de petróleo que llevó al barril
a valer menos de los 60 dólares actuales?
Varios fueron los motivos que llevaron al petróleo a
valores mínimos de los últimos cinco años. Por un lado,
la debilidad de la economía mundial está impactando en
la demanda de energía. Con Japón en recesión, EE.UU.
cada vez menos dependiente de las importaciones
energéticas, China desacelerando su ritmo de crecimiento
y la Eurozona en su cruzada contra la deflación y el
desempleo, la Agencia Internacional de Energía (IEA,
por sus siglas en inglés), en su último informe mensual,
recortó la proyección de la demanda de crudo en 900.000
barriles para el año que viene.
producción en 30 millones de barriles con el objetivo de
mantener los precios bajos y perjudicar, no solo a la
producción no convencional de EE.UU., sino también
con la intención de desincentivar los proyectos que están
en las primeras fases de desarrollo. En conjunto, la OPEP
cuenta con más del 80% de las reservas mundiales y su
producción representa el 40% de la oferta global,
liderada por Arabia Saudita con una producción de 9,6
millones de barriles por día. De esta forma, la negativa a
la reducción de las cuotas implica la presencia de
excedentes de producción y aumentos de los stocks
globales, lo cual presiona aún más a la cotización del
barril.
Pero además de este juego de oferta y demanda, que
tiene detrás fuertes intereses geopolíticos, la fortaleza del
dólar exhibida desde el inicio del plan de desarme de la
quantitative easing (QE) –expansión cuantitativa- de la
Fed y la posibilidad de una suba de las tasas de interés el
año próximo, influyó en los mercados internacionales de
petróleo. Si bien durante los primeros años del siglo XXI
comenzó a cuestionarse la relación inversa entre el
petróleo y el dólar, una de las premisas histórica de los
mercados ha sido que cuando la moneda americana se
aprecia al igual que sucede con la mayoría de las
commodities que se negocian a nivel internacional, el
crudo se desvaloriza; y viceversa. En este sentido, sobran
expertos que atribuyan el proceso bajista del commodity
a la fuerte apreciación del dólar. De eso da cuenta el
siguiente gráfico.
Petróleo vs. Dólar
Índice Dólar
Petróleo
90
89
87
En segundo lugar, la Organización de Países
Exportadores de Petróleo –OPEP- decidió mantener su
95
86
85
80
84
83
65
82
81
50
80
79
Pero quizás el factor más determinante del derrumbe del
crudo provenga del lado de la oferta. En primer lugar, el
elevado y sostenido precio del barril en el último tiempo
hizo posible la explotación del shale gas y shale oil petróleo y gas no convencionales, que requiere de
técnicas de explotación mucho más sofisticadas y
costosas que las tradicionales, y se conoce como
fracking- en países como Estados Unidos y Canadá. El
“boom” de la producción no convencional permitió que
la producción americana pasara de 5,4 a 8,6 millones de
barriles diarios entre 2010 y 2014, lo cual implicó la
reducción del 18% las importaciones de crudo del país.
110
88
Dólares por tonelada
¿Qué está pasando con el petróleo?
35
78
77
20
Elaboración propia en base a datos de REUTERS.
En este escenario, la cotización del petróleo de Texas
(WTI) -"light sweet crude"- comenzó su fase
descendente a partir de junio, pero con una notable
aceleración desde septiembre. Tal es así que, de los US$
108 por barril de mediados de junio (nivel máximo del
año), el petróleo perdió 48% de su valor, hasta tocar los
US$ 55,65 actuales. Esta circunstancia pareciera ser un
déjà vu de lo que pasó en 2008 cuando el barril de WTI
alcanzó los US$ 145 en julio y finalizó el año en US$ 33.
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Evolución del precio del barril de petróleo (WTI)
140
Dólares por barril
120
100
importantes costos de producción. No obstante, hay que
tener en cuenta los beneficios que puede traer aparejada
la baja del crudo en el corto plazo, en donde se abaratan
las importaciones y se reduce la carga del déficit
energético (y de los subsidios estatales, con un impacto
directo en el déficit fiscal).
80
60
40
20
Elaboración propia en base a datos de REUTERS.
El nuevo precio del crudo deja claros ganadores y
perdedores. Por el lado de los perdedores, sin dudas, se
encuentra Irán, Irak y Venezuela. Los tres países forman
parte de la OPEP y se expresaron en contra de mantener
la producción en 30 millones de barriles diarios, puesto
que un precio tan bajo del petróleo impacta directa y
considerablemente en sus saldos exportables, ya que el
“oro negro” representa casi la totalidad de sus ingresos
por exportaciones. De todos modos, resulta aún incierta
la capacidad de Arabia Saudita y del resto de los países
de la organización para mantener el precio de crudo muy
debajo de la media de los últimos cinco años sin que se
vea amenazada su rentabilidad. En todo caso, las fuertes
discrepancias en el seno de la OPEP dan cuenta de la
ausencia de cohesión interna del bloque.
En este contexto de gran volatilidad, los derivados
financieros del petróleo WTI en ROFEX - utilizados
como herramienta de cobertura ante las variaciones de
precio para los más conservadores y brindando la
posibilidad
de
especular,
aprovechando
el
apalancamiento, para los más osados- no estuvieron
exentos de los cimbronazos en los principales mercados
internacionales, y multiplicaron sus volúmenes operados.
Así, los contratos de futuros del petróleo WTI –
liquidación por diferencias en efectivo, sin entrega física
del producto- con vencimiento en mayo y noviembre del
2015 más que se duplicaron en los últimos dos meses.
Petróleo WTI: contratos negociados en ROFEX
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
dic-14
oct-14
jun-14
ago-14
abr-14
dic-13
feb-14
oct-13
jun-13
ago-13
abr-13
dic-12
feb-13
oct-12
jun-12
ago-12
abr-12
dic-11
feb-12
oct-11
jun-11
0
ago-11
Otro de los grandes perjudicados es Rusia, altamente
dependiente de las exportaciones de petróleo y gas. Con
una economía debilitada por las sanciones de los Estados
Unidos y la Unión Europea, a raíz del conflicto con
Ucrania por la anexión de Crimea, la baja del crudo
agrava aún más su delicada situación. Tal es así que el
rublo ya se depreció más del 50% en lo que va del año.
Elaboración propia en base a datos de ROFEX.
En cuanto a Estados Unidos, la situación es diferente. El
desarrollo de la producción no convencional en ese país
ya superó las etapas experimentales y ahora ve sus frutos
en la mayor producción doméstica y, por ende, en la
menor dependencia a las importaciones. Situación que
resulta muy amenazante para los países miembros de la
OPEP, que buscan precisamente en la baja del valor del
barril, debilitar este tipo de producción no tradicional. De
acuerdo a la IEA sólo el 4% del shale de EE.UU.
necesitaría un barril de US$ 80 para ser rentable, en tanto
que el break-even en la formación de Bakken –una de las
principales regiones productivas de shale del país–
podría subsistir con un barril de apenas US$ 42.
Finalmente, están los países como Argentina que recién
están incursionando en el fracking, lo cual implica que
requieren de un precio del barril más cercano a los 100
dólares que a los 60 actuales para afrontar los
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