Informe mensual de estrategia de mercados

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La búsqueda de los grandes equilibrios
entre fuerzas está escrita: los puntos de
Lagrange.
Alejandro Vidal Crespo
Director de Estrategia de Mercados
INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA
Febrero 2016
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
La búsqueda de los grandes equilibrios entre fuerzas está
escrita: los puntos de Lagrange.
Vivimos tiempos convulsos, con grandes fuerzas buscando equilibrios perdidos, distancias y
posiciones dentro de un sistema que debe ser estable. Algo parecido ocurre en los sistemas
orbitales, donde cuerpos más pequeños pueden coexistir en situación estable. Nada nuevo,
conocemos esos equilibrios desde el siglo XVIII, cuando el matemático francés Jean Louis
Lagrange describió esos puntos óptimos para situar satélites artificiales doscientos años
antes de su existencia.
A finales del siglo XVIII, la comunidad científica todavía se encontraba digiriendo las implicaciones
para la observación del Universo que supuso la formulación de la mecánica de Newton y sus leyes
de gravitación. Si bien la teoría de Newton describía perfectamente el movimiento de un sistema
formado por dos cuerpos, se complicaba enormemente cuando eran tres o más los objetos a dinamizar
formando un sistema estable a partir de sus masas, velocidades y posiciones iniciales, algo conocido
como Problema de los Tres Cuerpos.
Y precisamente en esta labor se encontraba Jean Louis Lagrange, teorizando acerca de cómo conseguir
estabilizar sistemas donde más de dos cuerpos se movieran en un sistema estable sin degenerar en
el caos. Parte de este caos lo genera la tercera ley formulada por otro clásico de la ciencia, Johannes
Kepler: es imposible que dos planetas giren sincrónicamente alrededor de una misma estrella a
distancias diferentes, si solamente tenemos en cuenta la interacción entre cada planeta y la estrella.
Más distancia es menos velocidad, si no nos salen las cuentas.
Lagrange avanzó considerablemente en el campo de la resolución del problema (no lo resolvió, pasó
el testigo a otro ilustre, Henri Poincaré) mediante el desarrollo de la mecánica lagrangiana, cuya
explicación física y múltiples aplicaciones no procede desarrollar en este artículo, sino más bien una
de sus consecuencias más naturales e inmediatas: podemos desdecir a Kepler, y situar un objeto
que se mueva sincrónicamente con La Tierra en una órbita diferente, buscando los puntos donde la
atracción gravitatoria entre nuestro planeta y el Sol se compensen. De hecho, existen cinco puntos
teóricos donde esto ocurre. Vean el siguiente diagrama:
Todos ellos son teóricamente posibles (L3 es puramente
teórico, de hecho), pero nos centraremos en L1, L4 y L5.
El punto 1 (L1) es quizás el más intuitivo. En algún punto entre
las dos masas, la fuerza de atracción de Tierra y Sol se igualan,
y un objeto se estabiliza entre ambos. Este punto de hecho
existe y se utiliza para situar los satélites de observación solar
como SOHO. Es perfecto para estos usos, porque se encuentra
más allá de la órbita de la Luna, por lo que el satélite nunca se
ve eclipsado y puede mantener una visión constante del Sol y
controlar su actividad desde un sitio privilegiado.
Sin embargo, aun siendo más intuitivo, L1 no es el punto más estable. Los más estables son L4 y L5,
que se encuentran en el vértice del triángulo equilátero que forma el sistema. Y de hecho, en esos dos
puntos se forman curiosos fenómenos de forma natural.
Por ejemplo, en los puntos L4 y L5 del sistema Sol-Júpiter se encuentran dos grupos de asteroides
conocidos desde hace mucho tiempo. Los L4, que preceden a Júpiter en su órbita, se conocen como
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
Los Griegos, mientras que los del punto L5, que le suceden, se conocen como Los Troyanos.
Acercándonos un poco más, la teoría del Gran Impacto se basa en que un cuerpo planetario se formó en
los puntos L4 o L5 del sistema Tierra-Sol, y que al ganar masa, se desestabilizó y terminó impactando
contra nuestro planeta, formando la Luna.
Imaginemos ahora otro tipo de sistema inestabilizado, como por ejemplo un Parlamento, en busca
de nuevos equilibrios que eviten una situación tendente al desorden. De nuevo, como le ocurrió al
maestro Lagrange, deberíamos partir de conocer las masas, velocidades y posiciones actuales. En base
a eso, el cuerpo menor podría optar por dos opciones estables:
Situarse entre las dos fuerzas mayores y tratar de compensar los fuertes efectos de marea que tendría
en uno y otro sentido, porque finalmente ese equilibrio se basa en que dos tiran de ti con una fuerza
titánica (tanto mayor cuanto menor sea la distancia), pero en sentido opuesto. Eso presupone que el
cuerpo en cuestión es lo bastante resistente como para no partirse en dos (por eso no existen muchos
ejemplos de orbitas en puntos L1 en la naturaleza) y además, que mide muy bien la distancia real que
existe entre los dos cuerpos entre los que quiere situarse. La fuerza que sufrirá es función inversa de
la distancia al cuadrado: cada aproximación entre los grandes será elevada al cuadrado en términos de
fuerza a soportar por el interpuesto.
Otra opción es buscar una triangulación que permita situarte en equilibrio con las dos masas principales,
pero sin alinearse entre ellas. Esto ofrece dos sub alternativas, que es tender a preceder, como los
Griegos de Júpiter, o tender a suceder, como hacen los Troyanos. Iniciativa o control, en términos más
sociales. En cualquier caso, esta posición más alejada de las fuerzas de marea, es la que ha usado la
naturaleza para estabilizarse.
Y en esto, el cosmos tiene bastante experiencia.
China y el precio del petróleo
presionaron las bolsas
Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:
Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados
Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios
Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados
Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados
Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA
Febrero 2016
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
China y el precio del petróleo presionaron las
bolsas
El temor a una desaceleración brusca de China presionó las bolsas mundiales…
El comienzo del año vino marcado por un mal comportamiento de las bolsas mundiales, con
el incremento de las dudas sobre la desaceleración de China y las perspectivas de un menor
crecimiento mundial, a lo que se unió, la volatilidad en el precio del petróleo. Estos factores de
incertidumbre pesaron en los mercados.
…a lo que se une la incertidumbre sobre el efecto de la caída del precio del crudo.
Continuó la bajada de la cotización del crudo, con los principales miembros de la OPEP manteniendo
elevada la producción en un intento de defender su cuota de mercado. Este nuevo retroceso de los
precios del petróleo, llevó a temer que los menores ingresos fiscales en los países exportadores
y una industria energética presionada por unos proyectos, que a precios actuales, dejan de ser
rentables, terminarían arrastrando a la baja el crecimiento mundial. Sin embargo, cabe recordar
que un mundo con menores costes energéticos, también tendrá sus efectos positivos, al liberar
renta disponible en países consumidores de materias primas, lo que en conjunto daría soporte a
la actividad.
La incertidumbre actual, que es lo que ha afectado al mercado, deriva de la dificultad en discernir
que parte de este “shock” en los precios proviene de una mayor oferta, y cuánto, respondería a una
debilidad de la demanda, y por ello, señal de deterioro del crecimiento mundial.
Se confirma el mayor peso del consumo interno en el crecimiento de China…
En China, la economía terminó el año pasado con un crecimiento del +6,9% interanual, el
menor en 25 años, pero también, el primero que vino soportado por un mayor peso del sector
servicios (representan el 50,5% del PIB frente al 48,1% de 2014). Datos que serían acordes con
la consecución del cambio de modelo productivo basado en exportaciones e industria, hacia uno
centrado en consumo privado. No obstante, continuó preocupando la caída de la confianza de
los empresarios, que en el sector manufacturero se mantuvo en enero en contracción – el PMI
manufacturero oficial bajó a 49,4.
…pero preocupa la caída de la confianza empresarial y sobre todo, la devaluación del yuan.
El otro gran cambio que se está produciendo en China, se centra en una mayor liberalización
financiera. En enero, la inestabilidad de las bolsas domésticas chinas, unido a la escasa visibilidad
sobre la velocidad y profundidad de la depreciación de su moneda, fueron factores de riesgo, que
pesaron en los mercado.
El FMI rebajó las perspectivas de crecimiento mundial, por un menor dinamismo de las economías
emergentes…
Este complejo escenario económico, y el incremento de los riesgos financieros mundiales,
impulsaron una revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento mundial. El FMI rebajó
dos décimas su previsión para el PIB mundial hasta el +3,4% interanual este año y al +3,6% en
2017. El organismo sigue dibujando un escenario de aceleración aunque menos intensa de lo
previsto anteriormente, por un menor dinamismo de las economías emergentes al rebajar hasta
+4,3% el avance del PIB este año, y en particular, en los países exportadores de materias primas:
Rusia seguiría en contracción al caer un -1% el PIB y sobre todo para Brasil, donde estima una
contracción del -3,5% en 2016. En el caso de China, mantuvo sin cambios su previsión, señalando
que la economía seguirá en una desaceleración gradual: espera un crecimiento de +6,3%, mientras
que India se aceleraría este año hasta +7,5%.
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
Por su parte, el FMI espera que las economías desarrolladas mantengan una tendencia de
recuperación gradual. Estados Unidos crecería este año un +2,6% interanual y revisó al alza en
una décima el de la Euro-zona hasta +1,7%. Destacó especialmente la mejora para España que
avanzaría un +2,7% (vs. +2,5% previsto en octubre).
En España, la reactivación económica se va traspasando al mercado laboral.
Esta mejora de las perspectivas de crecimiento para España, vinieron refrendadas por el dinamismo
de la economía en la última parte del año pasado. El PIB cerró 2015 con un crecimiento medio
del +3,2% interanual, el más elevado desde 2007. Pero más importante, esta reactivación se
tradujo en una mejora del mercado laboral, al incrementarse el empleo un 3% interanual, es
decir, la ocupación se elevó en 525.100 personas en el conjunto del año pasado. Con ello, sigue
la recuperación en el mercado laboral, aunque persisten tendencias menos positivas, como la
reducción de la población activa o el exceso de temporalidad en los contratos laborales.
Tras un comienzo de enero marcado por el incremento de las tensiones financieras mundiales, en
la parte final del mes, los mercados registraron una cierta estabilización de la mano de la política
monetaria y del comienzo de la temporada de publicación de resultados empresariales del 4T.
El BCE abrió la puerta a nuevos estímulos…
Ante el incremento de los riesgos a la baja sobre el crecimiento y la inflación, el BCE abrió la
puerta a nuevos estímulos monetarios tan pronto como en su próxima reunión de marzo. En
enero, la autoridad dejó sin cambios su política monetaria con tipos oficiales en 0,05% y el de
depósitos en -0,3%, pero una vez más, el presidente del BCE ratificó que espera que “los tipos de
interés sigan durante un largo periodo en los niveles actuales o inferiores”. Una muestra que la
autoridad empleará todas sus herramientas para evitar los riesgos de deflación en la región.
…y el Banco de Japón, rebajó los tipos…
Postura que también adoptó el Banco de Japón, al anunciar una rebaja de los tipos de depósito,
situándolos ahora en negativo (-0,1%), al tiempo que seguirá con sus agresivas compras de activos
por valor de 80 billones de yenes anuales.
…la Fed, por su parte, frenó las expectativas de subidas agresivas.
Por su parte, la Fed, y tras la subida del precio del dinero en diciembre, mantuvo un discurso
ambiguo pero que frenó las expectativas de un ciclo de subidas de los tipos oficiales agresivo. En
conjunto, el mensaje de los principales Bancos Centrales siguió centrado en apoyar la reactivación
económica y frenar posibles empeoramientos de las condiciones financieras.
El comienzo de la temporada de resultados empresariales, logra superar las expectativas.
En cuanto a la temporada de publicación de resultados empresariales, en Estados Unidos,
han publicado ya el 40% de las empresas del S&P 500, con un saldo, que si bien en términos
agregados no es positivo –los beneficios caen un -4,5% interanual – es mejor que lo esperado.
Las perspectivas para esta temporada de resultados, venían presionadas por las fuertes caídas
previstas para los beneficios en sectores ligados a las materias primas (energético y materiales
básicos, principalmente). En Europa, la temporada todavía va menos avanzada y solamente se
conocen cerca del 12% de los resultados. A pesar de ello, no se percibe un deterioro elevado de
las guías que están presentando las empresas europeas, factor que ha servido de soporte para los
mercados de renta variable en las últimas semanas.
Con todo ello, el saldo de enero fue negativo para las bolsas mundiales, y positivo para la deuda
soberana, apoyada en la baja inflación y en los estímulos de los Bancos Centrales.
Los mercados de renta fija se beneficiaron del tono expansivo de los Bancos Centrales.
En el mercado de renta fija, la rentabilidad exigida a la deuda estadounidense se redujo -35 p.b. en
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el caso del bono a 10 años, terminando el mes en el 1,92%. Comportamiento similar para la deuda
alemana, con el tipo de interés a 10 años bajando hasta el 0,33% (vs. 0,63% de cierre de 2015).
También la deuda periférica se benefició de un posible incremento de las compras del BCE, con el
índice de deuda pública española revalorizándose un +1,5% y el tipo de interés exigido a 10 años
descendiendo hasta el 1,51%.
En el mercado de crédito, comportamiento dispar, con avances para la deuda de empresas
calificadas como grado de inversión (+0,5% a nivel global), mientras que la deuda “high yield”
perdió un -1,4%.
Las dudas se apoderaron de las bolsas mundiales que terminaron enero con pérdidas abultadas.
La renta variable mundial cerró enero con una caída del -6,1% para el MSCI World, con retrocesos
similares en las principales regiones. Las bolsas de la Euro-zona registraron caídas del -6,8%, en el
caso del EuroStoxx50, y con peor comportamiento para el Ibex35 que perdió un -7,4%. En Estados
Unidos, el S&P 500 también cerró en negativo, aunque las caídas fueron algo menos abultadas
– perdió -5,1% – apoyado en su carácter más defensivo y por los resultados empresariales.
Finalmente, las bolsas emergentes se dejaron un -6,5%.
El cruce euro-dólar se mantuvo en torno a 1,08 EUR/USD.
Ligera depreciación del euro frente al dólar. Aunque se incrementaron las expectativas de nuevos
estímulos del BCE, también se redujeron las perspectivas de subidas de tipos de la Fed. En este
contexto, el euro-dólar se mantuvo entorno a niveles de 1,08 EUR/USD. Sin embargo, el principal
movimiento vino en la libra esterlina, que se depreció un 3,2% frente al euro tras las declaraciones
del gobernador del Banco de Inglaterra, alejando las posibilidades de subidas de tipos en el corto
plazo.
El oro encontró soporte en la aversión al riesgo.
La mayor aversión al riesgo impulsó el precio del oro, que se anotó un +5,8% hasta 1.117 $/onza.
En el mercado del crudo, el precio del barril de Brent cayó un 6,8%, cerrando el mes en 35$.
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Estrategia para Febrero 2016
ASIGANCIÓN DE ACTIVOS
Positiva
Neutral
Acciones
Negativa
Bonos
Efectivo
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
Renta Variable
Positiva
Neutral
Negativa
Eurozona
EE.UU.
Europa del Este
Asia
Renta Fija
Latinoamérica
Bonos Periféricos
Bonos de Gobiernos
(AAA, AA+)
Deuda Corporativa
“High Yield”
Deuda Corporativa
“Inv. Grade”
Bonos Convertibles
Deuda Emergente
Tras reducir el riesgo a finales del año pasado, recomendamos mantener las posiciones por el
momento.
Mantenemos nuestra propuesta general con respecto a la exposición a activos financieros.
Seguimos prefiriendo el efectivo y las acciones al tiempo que tenemos una visión negativa en
bonos. Tras haber reducido el riesgo en las carteras modelo a finales del año pasado, nuestra
recomendación es mantener las posiciones para cada activo por el momento. No obstante,
reiteramos la necesidad de situarnos dentro del perfil definido para cada inversor y de re-equilibrar
la cartera cuando, a consecuencia de la evolución de los mercados, se haya desviado de las líneas
marcadas para cada perfil.
Nuestra posición es algo más cauta de cara a la evolución de los mercados este año, ya que la
volatilidad seguirá presente.
Dicho lo anterior, nuestra posición es algo más cauta de cara a la evolución de los mercados
este año, en el que la volatilidad seguirá presente y las rentabilidades obtenibles en general
pueden ser menores. Grandes sectores como el del petróleo y las materias primas pasarán por
grandes dificultades mientras que otros – tecnología, consumo discrecional, por nombrar algunos
- ofrecerán mejores perspectivas de crecimiento y beneficios. Algunos estarán más caros que
otros. En resumen, será un año en el que habrá que manejar la diversidad que nos ofrecerán los
mercados.
Proponemos búsqueda por sectores y regiones.
Por eso creemos que este año traerá la necesidad de búsqueda por sectores y regiones, tanto
en la renta variable como en la renta fija, evitando aquellos que se enfrenten a las dificultades
originadas en el panorama económico y político actual y eligiendo aquellos cuyos fundamentales
se aprovechan más del modo en que la economía mundial está evolucionando hoy en día.
China puede dar algunos sustos: manufactura, yuan, bolsas, endeudamiento. Pero el gobierno chino
posee varios billones de dólares para estímulos y el Banco Central chino puede seguir con su política
de estímulos.
Así pues repasemos la economía mundial. Hablemos de China, que acaparó infinidad de titulares en
enero; de ella podemos decir lo que sabemos: las cifras de crecimiento siguen siendo consistentes,
de acuerdo a lo que postula el gobierno chino. Un crecimiento menor, pero más equilibrado: el
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
fuerte aumento del sector servicios y del consumo como porcentaje del PIB así lo certifican. Pero
este re-equilibrio tiene sus lados oscuros: de una parte, la manufactura, que está en contracción
y puede dar algunos sustos si se extienden las quiebras de empresas. De otra parte, el sistema
financiero, la temida devaluación del yuan, el reciente desplome de las bolsas chinas, el alto ritmo
de endeudamiento privado. Nada que objetar a estos temores, están latentes. Sólo recordad que
el gobierno chino posee 3 billones de dólares de reservas y que el Banco Central chino no ha
hecho ni la cuarta parte del camino que han hecho sus principales homólogos mundiales: en China
todavía quedan bastantes recursos para implementar políticas de estímulo, monetarias y fiscales,
si fuese necesario.
El problema del petróleo es la adecuación de la oferta a la demanda. No es un problema de recesión
mundial. Plantea situación difícil para algunos exportadores y presión a la baja sobre la inflación pero
también una reducción significativa de la factura energética en países, empresas y consumidores.
Hablemos del otro tema estrella en el ranking de titulares: el petróleo. Excesiva oferta, la
revolución de la técnica de extracción hidráulica en Estados Unidos, la vuelta de Irán al mercado,
la pugna entre algunos miembros de la OPEP, un tema político, al que se une la dificultad de
que la demanda está creciendo a un menor ritmo. Esto último es importante, la demanda está
creciendo. Crece a un ritmo menor que hace algunos años, pero no está estancada. El problema es
la adecuación de la oferta a la demanda (a través de los precios), no es un problema de recesión
mundial. Tiene sus problemas colaterales: situación muy difícil para algunos países exportadores,
otros tienen que echar mano y vender activos acumulados por sus fondos soberanos en las buenas
épocas, aumentando así la volatilidad en las bolsas. Más importante aún, la caída del precio del
petróleo presiona a la baja la inflación mundial, y desbarata el trabajo de los bancos centrales que
persiguen el objetivo del 2% de inflación. En positivo, sin embargo, la importante reducción de la
factura energética para los países importadores, para las empresas y para los consumidores. Es
complicado afirmar que lo positivo compensa siempre lo negativo, pero la experiencia apunta a
que es así casi siempre. Por otro lado, he aquí una de las fuentes de la diversidad en la evolución
de los activos, que prevemos para este año.
Hablemos también de los Bancos Centrales. Mucho se discutió sobre la volatilidad creada por
China y el petróleo en enero. Poco se publicó sobre el descenso de las bolsas que comenzó en
diciembre. Ese fue el mes en que el BCE anunció y puso en marcha nuevas medidas de estímulo
para la Eurozona, que decepcionaron a los inversores. Se esperaba más. Y luego llegó el turno
a la Reserva Federal de Estados Unidos, que subió tipos por primera vez en 10 años, los elevó
mínimamente y se comprometió a subidas graduales, pero el funcionamiento de la economía
mundial no está acostumbrado a este fenómeno y poco a poco, los mercados fueron mostrando
las dudas de lo que puede pasar cuando el coste del dinero americano suba.
Los temores de enero tuvieron efecto sobre los bancos centrales, que reaccionaron con fuerza, sobre
todo el BCE y el Banco de Japón.
Es por eso que en enero hemos tenido nuevamente a los Bancos Centrales muy ocupados. Por
un lado, el BCE dijo que revisaría su política en marzo si la economía europea se tambaleaba a
causa de la desaceleración china, la pérdida de clientes exportadores de petróleo y el descenso
de la inflación. Puso un salvavidas que luego acompañó el del Banco de Japón, que en un paso
sorpresivo, dejó en negativo los tipos de interés de los depósitos bancarios mantenidos en su
cuenta por primera vez en la historia. La FED fue menos expresiva, pero es casi seguro que los
tipos de interés no van a subir en marzo y que durante 2016, las subidas serán muy graduales.
Las expectativas son que el crecimiento mundial aumente en 2016.
Llegados a este punto, comentar brevemente que la Eurozona creció a ritmos de 1,5% en 2015, y
Estados Unidos, un 2,4%. Los países emergentes bajaron su crecimiento presumiblemente hasta
algo por debajo del 4%. Las expectativas son que el crecimiento de todas estas regiones suba en
Informe mensual de estrategia. Febrero 2016
2016; con los consiguientes riesgos a esa previsión, en los que se incluyen temas geopolíticos, la
transformación de China y las subidas de tipos por parte de la FED. Son riesgos que de alguna
manera ya se han puesto de manifiesto y, por el momento, no hacen cambiar nuestras previsiones
macroeconómicas.
Nuestra convicción de que la renta variable es el activo con más potencial de revalorización en la
actual configuración de la economía mundial no ha variado; sujeta sin embargo, a un buen manejo de
la diversidad geográfica y sectorial.
Nuestra convicción de que la renta variable es el activo con más potencial de revalorización en la
actual configuración de la economía mundial no ha variado; sujeta sin embargo, a un buen manejo
de la diversidad geográfica y sectorial que mencionamos anteriormente. En términos regionales
preferimos a las bolsas de la Eurozona, por su potencial de aumento de márgenes y el soporte
que otorgan los estímulos monetarios, junto a un euro y un petróleo más barato. También gusta
Asia, por su mayor potencial de crecimiento. Mantenemos opinión neutral sobre la bolsa de
Estados Unidos y nos mantendríamos al margen de las bolsas de Latinoamérica y Europa del
Este. En cuanto a sectores, evitaríamos todo lo que tiene que ver con materias primas, incluido
petróleo y oro, por el momento. Con respecto a los otros sectores, el espectro varía de acuerdo
a las regiones; en Europa, por ejemplo, el consumo discrecional, la industria, la tecnología, las
telecomunicaciones se presentan como los sectores con mayores beneficios estimados en los
próximos doce meses. En Estados Unidos, resalta el consumo y la tecnología por sus mejores
expectativas.
El efectivo actúa de amortiguador en los momentos de caídas, y ofrece una rentabilidad real positiva.
Por otro lado, la recomendación de tener más peso en efectivo - o activo monetario - de lo
que es normal, se debe a que actúa de amortiguador en los momentos de caídas, nos permite
ser flexibles a la hora de aprovechar oportunidades de compra y - a pesar de las rentabilidades
mínimas que ofrece - nos proporciona una rentabilidad real positiva en un contexto de inflación
muy baja y hasta negativa. Eso sí, aconsejamos complementar estas posiciones con fondos de
retorno absoluto de baja volatilidad, que aprovechan la diversidad de los mercados para obtener
rentabilidades positivas independientemente de la evolución de los mercados.
Las rentabilidades de los bonos son poco atractivas; exceptuando los bonos periféricos y algunos
tramos de la deuda privada.
En cuanto a la renta fija, y a pesar de que los bancos centrales están brindando apoyo, creemos
que el potencial de revalorización y la remuneración son tan pequeños que no compensan el
riesgo de volatilidad y el riesgo de liquidez que existe en el mercado de la deuda empresarial. Los
cupones de los bonos del Estado son poco atractivos; exceptuando los bonos periféricos, que
representan casi la única alternativa de mejora en este mercado. Los bonos de empresas ofrecen
rentabilidades más atractivas, pero los impagos están aumentando y el riesgo ha aumentado. No
obstante, sería una pena no aprovechar el plus de rentabilidad y, por lo tanto, recomendamos
algunos fondos de high yield centrados en los sectores más tradicionales y bonos convertibles.
En el mercado de divisas, menor recorrido para el dólar.
En el mercado de divisas, el dólar seguirá soportado por el diferencial de tipos de interés.
Mantenemos nuestra previsión de 1,05 EUR/USD en el medio plazo, lo cual nos lleva a afirmar
que mantendríamos la exposición al billete verde pero no la aumentaríamos a los niveles actuales.
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Euribor
Euribor 12 meses (3 años)
Divisas
Deuda pública
Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)
EUR/USD (3 años)
Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania
Materias Primas
IBEX35 (3 años)
Índices bursátiles
Fuente de datos: Bloomberg
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Evolución de los índices bursátiles (3 años)
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