Mar. 14, 2005.- VMT Constantes en Febrero de 2005

ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Marzo 11 2005
WALMEX
COMPRA
PRECIO OBJETIVO : P$45.0
VMT Constantes en Febrero de 2005 con una Difícil Base de
Comparación; Atención a las Semanas Comparables
Noticias/Análisis: Después del cierre del mercado del día de ayer, Walmex reportó que las ventas mismas tiendas
(VMT) de febrero de 2005 cayeron 0.1% en pesos reales comparadas con febrero de 2004 (de acuerdo con la
dirección, tanto el ticket promedio de compra como el flujo de clientes permanecieron básicamente sin cambios),
mientras que las ventas totales (excluyendo ingresos de club de membresía) crecieron 6.8%. El dato de VMT
estuvo en línea con nuestras expectativas de un desempeño sin cambios y ligeramente por debajo del consenso
ofrecido por Infosel, que reflejaba un incremento real de 0.3%. En nuestra opinión la falta de crecimiento en
VMT en febrero de 2005 se debió enteramente a distorsiones del calendario que tuvieron un impacto muy
negativo. Primero, febrero de 2005 no solamente tuvo un domingo menos que febrero de 2004, sino que también
ese día extra no existió en 2005 debido a que 2004 fue un año bisiesto. Segundo, el 5 de febrero (día feriado en
México en el que se conmemora la Constitución Mexicana) cayó en sábado en 2005; mientras que en 2004 fue en
jueves. Tercero, los dos pagos salariales quincenales de febrero de 2005 fueron en lunes y martes, mientras que
en febrero de 2004 ambos pagos fueron en viernes. De hecho comparando el periodo de cuatro semanas
terminado el 25 de febrero, 2005, con el periodo de cuatro semanas terminado el 27 de febrero, 2004, las VMT y
las ventas totales crecieron 5.5% y 12.7% en pesos reales año a año, respectivamente. Las comparaciones de los
periodos de cuatro semanas eliminan solo la primera de las tres distorsiones del calendario previamente
mencionadas. Eliminando las otras dos podríamos haber adicionado alrededor de dos puntos porcentuales de
crecimiento.
Conclusiones: El desempeño plano de las VMT de febrero no implica ningún cambio en la tendencia de
crecimiento de Walmex, debido a que fue resultado de distorsiones del calendario muy negativas. De hecho,
vemos el 5.5% de crecimiento en las VMT logrado en el periodo comparable de cuatro semanas como muy
alentador, considerando que todavía está afectado por algunas distorsiones desfavorables del calendarios. En
nuestra opinión, los resultados de febrero de 2005 deberán ser neutrales a ligeramente positivos para el precio de
la acción.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2005 se basa en un
múltiplo FV/EBITDA adelantado a 12-meses de 11.0 veces, 8% por debajo del promedio de los últimos cuatro
años de 12.1 veces. Los riesgos a nuestra tesis de inversión serían: (1) un desempeño de las VMT más pobre al
esperado; (2) un margen bruto menor-al-esperado; y (3) una estructura de capital de trabajo peor-a-la-esperada.
Joaquín Ley
México – Comentario de empresas
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