ANALISIS
Santander
Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Junio 10 2005
WALMEX
COMPRA
PRECIO OBJETIVO : P$48.0
Las VMT de Mayo se Elevaron 3.4% AaA, Cifras Fuertes en Línea
con las Expectativas del Mercado
Noticias/Análisis: El 9 de junio de 2005, después del cierre del mercado, Walmex reportó que las ventas-mismastiendas (VMT) para mayo de 2005 se elevaron 3.4% en términos de pesos reales año a año mientras que las ventas
totales (sin considerar el ingreso de membresías) saltaron 11.3%. Las VMT para mayo de 2005 resultaron
ligeramente arriba de nuestro crecimiento estimado de 3.0% y en línea con el consenso del mercado
proporcionado por Infosel. El desempeño de las ventas se vio influenciado negativamente por el efecto calendario,
ya que mayo de 2005 tuvo un sábado menos en comparación con mayo de 2004. Comparando el periodo de
cuatro-semanas que terminó el 27 de mayo de 2005, con el periodo de cuatro-semanas que terminó el 28 de mayo
de 2004 (con el fin de eliminar la distorsión calendario), las VMT y la tasa de crecimiento total de ventas fueron
5.7% y 13.7% en términos de pesos reales año-a-año, respectivamente. No pudimos hablar con la dirección de la
compañía después de que se dieron a conocer estos números, pero asumimos que el crecimiento en ventas siguió
siendo resultado de un gran flujo de clientes, mientras que consideramos que el ticket promedio permaneció
prácticamente estable. En nuestra opinión, el crecimiento de las VMT de Walmex sigue siendo consecuencia de su
agresivo plan de expansión y de su impacto estadístico en el cálculo de las VMT, de la agresividad actual de
precios en las tiendas a través de un programa más activo de roll-back, de una mejoría en la ejecución impulsada
en su mayor parte por una logística más eficiente así como por una mejoría de la distribución en las tiendas y del
desarrollo de “centros de solución”.
Conclusiones: Consideramos el crecimiento de las VMT de Walmex para mayo de 2005 como positivo. Primero,
eliminando la negativa distorsión del efecto calendario, el crecimiento en las ventas en una base comparable
reportado para mayo de 2005 superó la tendencia mostrada en el periodo enero-abril de 2005 (+5.5% en términos
de pesos reales año a año, también en una base de semanas comparables). Aún hay que esperar dos semanas más
para conocer la cifra de las VMT de las cadenas de autoservicio asociadas a ANTAD (Asociación Nacional de
Tiendas de Autoservicio y Departamentales) para mayo de 2005. Sin embargo, tenemos entendido que, una vez
más, Walmex incrementó su participación de mercado este último mes.
Segundo, el diferencial existente entre el crecimiento total y el de las VMT se expandió a 7.9 puntos porcentuales
de 7.4 en abril y 7.1 para el periodo enero-abril de 2005. La interpretación que le damos a este diferencial es como
un indicador de la madurez de las tiendas abiertas en los últimos 12 meses. Por ello, mientras más grande sea, es
mejor no sólo para el crecimiento en el primer renglón de la compañía sino también para su margen EBITDA, ya
que debería incrementar el apalancamiento operativo, colaborando a una dilución adicional de los gastos como
porcentaje de las ventas totales. No obstante, considerando que el crecimiento de las VMT reportado en mayo para
el mes calendario estuvo en línea con las expectativas del mercado y considerando también el reciente rally en el
precio de la acción, creemos que los números de mayo de 2005 deberán ser básicamente neutrales para el precio
de la acción.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2005 se basa en un
múltiplo FV/EBITDA adelantado a 12-meses de 11.9 veces, en línea con el promedio de los últimos cuatro-años.
Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen un desempeño de las VMT más-pobre-al-esperado, presiones
inesperadas en el margen bruto, un desacelere inesperado en los planes de expansión, y la posibilidad de cambios
en la miscelánea fiscal.
Joaquín Ley
México – Comentario de empresas
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