ANÁLISIS DE LA PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA DEL SECTOR

ANÁLISIS DE LA PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA DEL
SECTOR DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE
MADRID
AÑO 2001
Madrid, Septiembre 2003
ÍNDICE
Introducción ................................................................................................................7
PRIMERA PARTE. ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL SECTOR DE ARTES
GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
1. Perfil de la PYME media madrileña de Artes Gráficas .........................................11
1.1. El sector de Artes Gráficas ............................................................... 11
1.2. Características de la muestra ........................................................... 12
1.3. Indicadores financieros calculados para el análisis .......................... 14
1.4. Análisis financiero de la empresa media de la muestra.................... 17
2. Análisis estadístico de la muestra ........................................................................28
2.1. Naturaleza y significado de las técnicas estadísticas utilizadas ....... 28
2.2. Determinantes de la rentabilidad ...................................................... 31
2.3. Análisis factorial de los ratios financieros ......................................... 34
2.4. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos..... 41
2.5. Grupos de empresas en el sector de Artes Gráficas de la
Comunidad de Madrid ...................................................................... 45
3. Conclusiones ....................................................................................................... 53
SEGUNDA PARTE. ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE
ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
1. La Estructura Intersectorial del Sector de Artes Gráficas de Madrid....................57
1.1. Diferencias entre sectores según el código de clasificación............. 57
1.2. Análisis de los subsectores dentro de las Artes Gráficas ................. 60
2. Sector de Preimpresión ........................................................................................67
2.1. Características de la muestra y situación del sector......................... 67
2.2. Relaciones entre los ratios financieros ............................................. 74
2.3. Análisis estadístico del subsector de Preimpresión .......................... 79
2.4. Conclusiones..................................................................................... 86
3. Sector de Impresión..............................................................................................89
3.1. Características de la muestra y situación del sector......................... 89
3.2. Relaciones entre los ratios financieros ............................................. 96
3.3. Análisis estadístico del subsector de Impresión ..............................101
3.4. Conclusiones....................................................................................111
4. Sector de Encuadernación y Acabado ...............................................................115
4.1. Características de la muestra y situación del sector........................115
4.2. Relaciones entre los ratios financieros ............................................120
4.3. Análisis estadístico del subsector de Encuadernación y Acabado ..125
4.4. Conclusiones....................................................................................133
ANEXO DE CUADROS ESTADÍSTICOS .........................................................135
ÍNDICE DE FIGURAS Y GRÁFICOS
Figura I.1.
Gráfico I.1.
Gráfico I.2.
Gráfico I.3.
Gráfico I.4.
Gráfico I.5.
Gráfico I.6.
Gráfico I.7.
Gráfico I.8.
Gráfico I.9.
El sector Industrial Gráfico ................................................................11
Distribución de la rentabilidad en el año 2001...................................19
Evolución de los ratios de rentabilidad ..............................................20
Evolución de los ratios de endeudamiento........................................21
Distribución del ratio de circulante.....................................................22
Evolución de la liquidez y la solvencia ..............................................23
Evolución de los períodos de cobro y pago.......................................25
Evolución de las rotaciones...............................................................26
Evolución de la estructura de gastos.................................................26
Posición de los grupos de Artes Gráficas..........................................51
Gráfico II.1.
Gráfico II.2.
Gráfico II.3.
Gráfico II.4.
Gráfico II.5.
Gráfico II.6.
Gráfico II.7.
Rentabilidad en los diferentes sectores.............................................62
Liquidez y solvencia en los diferentes sectores ................................63
Períodos de pago y cobro y rotaciones .............................................64
Estructura de costes en los diferentes sectores................................65
Distribución de la rentabilidad en el subsector de Preimpresión.......68
Distribución de la liquidez en el subsector de Preimpresión .............69
Distribución de la rotación de inventarios en el subsector de
Preimpresión .....................................................................................70
Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de
Preimpresión .....................................................................................72
Ratios de liquidez. Evolución en el subsector de Preimpresión ........73
Ratios de costes. Evolución en el subsector de Preimpresión..........73
Posición relativa de los grupos identificados. Preimpresión..............85
Distribución de la rentabilidad en el subsector de Impresión ............90
Distribución de la liquidez en el subsector de Impresión...................91
Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Impresión .......94
CCV. Evolución en el subsector de Impresión ..................................94
Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de Impresión...........95
Estructura de costes. Evolución en el subsector de Impresión .........96
Posición relativa de los grupos identificados. Impresión .................106
Distribución de la rentabilidad en el subsector de
Encuadernado .................................................................................116
Distribución de la liquidez en el subsector de Encuadernado .........117
Distribución de la solvencia en el subsector de Encuadernado ......118
Evolución de los ratios de rentabilidad en el subsector de
Encuadernación...............................................................................119
Evolución de la estructura de costes y las rotaciones.....................120
Posición relativa de los grupos identificados. Encuadernación.......128
Posición relativa de los grupos identificados en 2000 y 2001 .........131
Gráfico II.8.
Gráfico II.9.
Gráfico II.10.
Gráfico II.11.
Gráfico II.12.
Gráfico II.13.
Gráfico II.14.
Gráfico II.15.
Gráfico II.16.
Gráfico II.17.
Gráfico II.18.
Gráfico II.19.
Gráfico II.20.
Gráfico II.21.
Gráfico II.22.
Gráfico II.23.
Gráfico II.24.
Gráfico II.25.
ÍNDICE DE CUADROS
CUADRO I.1.
CUADRO I.2.
CUADRO I.3.
CUADRO I.4.
CUADRO I.5.
CUADRO I.6.
CUADRO I.7.
CUADRO I.8.
CUADRO I.9.
CUADRO I.10.
CUADRO I.11
CUADRO I.12
CUADRO II.1.
CUADRO II.2.
CUADRO II.3.
CUADRO II.4.
CUADRO II.5.
CUADRO II.6.
CUADRO II.7.
CUADRO II.8.
CUADRO II.9.
CUADRO II.10.
CUADRO II.11.
CUADRO II.12.
CUADRO II.13.
CUADRO II.14.
CUADRO II.15.
CUADRO II.16.
CUADRO II.17.
CUADRO II.18.
CUADRO II.19.
CUADRO II.20.
CUADRO II.21.
Datos sectoriales Artes Gráficas.................................................137
Distribución por subsectores de la muestra en el año 2001 .......138
Estadísticos de la muestra en el año 2001 .................................139
Medianas de los ratios en el sector y en una muestra
representativa .............................................................................140
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA ....141
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV.....141
Determinantes de la productividad del trabajo............................141
Matriz rotada de factores ............................................................142
Grupos de empresas identificados a partir de los factores
en 2001 .......................................................................................143
Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2001.......................144
Grupos identificados a partir de los ratios más significativos ....145
Análisis discriminante sobre los grupos identificados ................146
Ratios relevantes en la clasificación de sectores .......................147
Media y mediana de los ratios de los principales subsectores ...148
Estadísticos de los ratios en el sector de Preimpresión .............149
Medianas de los ratios en el sector de Preimpresión
en dos períodos ..........................................................................150
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001:
Preimpresión...............................................................................151
Resultados de la regresión en Preimpresión. Variable
dependiente: RBV.......................................................................152
Determinantes de la productividad del trabajo en el
subsector de Preimpresión .........................................................152
Valores medios de los ratios en los grupos identificados
en el subsector de Preimpresión en 2001 ..................................153
Análisis discriminante en el subsector de Preimpresión en
2001 ............................................................................................154
Estadísticos de los ratios en el subsector de Impresión (2001) .155
Medianas de los ratios en el sector de Impresión en dos
períodos ......................................................................................156
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001: Impresión ........157
Resultados de la regresión en el sector de Impresión.
Variable dependiente: RBV.........................................................158
Determinantes de la productividad del trabajo en el
subsector de Impresión...............................................................158
Valores medios de los ratios en los grupos identificados
en el subsector de Impresión en 2001........................................159
Análisis discriminante en el subsector de Impresión en 2001 ....160
Estadísticos de los ratios en el subsector de Encuadernado
y acabado (2001) ........................................................................161
Media y mediana en el subsector de Encuadernado en tres
períodos ......................................................................................162
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001:
Encuadernado y acabado ...........................................................163
Resultados de la regresión en el subsector de
Encuadernado y acabado. Variable dependiente: RBV..............164
Resultados de la regresión en el subsector de
Encuadernado y acabado. Variable dependiente: ROA .............164
CUADRO II.22. Determinantes de la productividad del trabajo en el
subsector de Encuadernado .......................................................164
CUADRO II.23. Valores medios de los ratios en los grupos identificados
en el subsector de Encuadernación en 2001 .............................165
CUADRO II.24. Análisis discriminante en el subsector de Encuadernación ........166
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE
MADRID. AÑO 2001.
Introducción
Este informe resume los resultados derivados del análisis estadístico de la
información económico-financiera obtenida a partir de una muestra de pequeñas y
medianas empresas (PYMES) pertenecientes al sector de Artes Gráficas de la
Comunidad Autónoma de Madrid en el año 2001. Además de sintetizar la situación de
las empresas en este año desde diferentes dimensiones, se comparan los resultados
del análisis con los obtenidos en años anteriores, al objeto de ofrecer una visión más
amplia de la situación y evolución de estas entidades. Es necesario tener en cuenta
que la comparación se efectúa sobre la base de una muestra más reducida de
empresas para los años anteriores a 1999.
Los objetivos básicos de este estudio centrado en el sector de Artes Gráficas,
pueden resumirse en los siguientes tres puntos:
1. Ofrecer un perfil de la PYME madrileña del sector, referido a las características
medias de los principales indicadores financieros (ratios financieros) en este año.
La evolución de los principales indicadores en el período 1994-2001 sirve a su vez
de base para el análisis de la situación económico-financiera de la muestra de
empresas. No obstante, para la elaboración de las conclusiones se toman en
consideración particularmente los dos últimos ejercicios.
2. Identificar los valores medios de la PYME para los subsectores más relevantes
dentro del sector de Artes Gráficas de la Comunidad de Madrid. Este análisis se
centra en el último período disponible.
3. Ofrecer información relevante respecto a la posición de cada empresa dentro de su
sub-sector industrial, de su grupo estratégico y del mercado en el que lleva a cabo
sus actividades. Esto permite ofrecer una visión general del grupo al que pertenece
cada empresa y las características peculiares del mismo dentro del sector en su
conjunto. También permite identificar distintas modalidades de negocio que quedan
enmascaradas por una clasificación sectorial muy amplia. Por otro lado, el análisis
de la estructura de los grupos permite comprobar como la evolución de los factores
económicos y competitivos ha afectado a las diferentes empresas que han podido
alterar su posicionamiento a lo largo del período de estudio.
Estos objetivos iniciales han sido desarrollados mediante la realización de
diferentes análisis estadísticos, de carácter exploratorio, al objeto de identificar las
características distintivas de la muestra de las empresas del sector de artes gráficas a
nivel agregado y de analizar los diferentes grupos de empresas existentes en la
muestra que se analiza. Los apartados en torno a los que se estructura este informe
son los siguientes:
1. Perfil de la PYME media madrileña del sector de artes gráficas. Se realiza un
análisis financiero, mediante indicadores o ratios, de todas las empresas de la
muestra escogida para el último ejercicio. Así, se determinan, en promedio, las
características principales que permiten definir la situación económica y financiera
de estas empresas. Los principales problemas detectados sirven de base para la
propuesta de medidas correctoras.
7
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE
MADRID. AÑO 2001.
2. Análisis estadístico de la muestra a nivel agregado. En esta parte se emplean
técnicas de análisis multivariante, al objeto de identificar diferencias sectoriales y,
especialmente, grupos homogéneos de empresas con características similares,
dentro de toda la muestra. Esto permite resumir información que normalmente se
pierde en los estudios que emplean datos agregados. Asimismo, la comparación
con la evolución de los grupos en años anteriores permite identificar los
movimientos de empresas hacia grupos que representan una mejor o peor posición.
3. Análisis sectorial de la PYME. Se emplean las mismas técnicas estadísticas y de
clasificación para proporcionar información específica de cada uno de los tres
subsectores o agrupaciones más relevantes dentro de las Artes Gráficas, que se
estudian en base a su representación: Preimpresión (Fotocomposición,
Fotograbado y Fotomecánica, Diseño Gráfico e Impresión Digital), Impresión
(Tipografía, Offset, Huecograbado, Serigrafía, Timbrado y Flexografía) y
Encuadernación y Acabado (Encuadernación).
Los apartado 1 y 2 se recogen en la primera parte de este informe “Análisis de la
Pyme Media del Sector de Artes Gráficas en la Comunidad de Madrid”, mientras que el
apartado 3 aparece en la segunda parte, “Análisis Intersectorial de las Empresas de
Artes Gráficas de la Comunidad de Madrid”.
8
PRIMERA PARTE.
ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL SECTOR DE ARTES
GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
1. Perfil de la PYME media madrileña de Artes Gráficas
1.1.
El sector de Artes Gráficas
La Figura I.1. recoge las distintas actividades en las que suele dividirse el sector de
Artes Gráficas en su conjunto.
Figura I.1.
El sector Industrial Gráfico
SECTOR INDUSTRIAL
GRÁFICO
ARTES
GRÁFICAS
MANIPULADOS DE
PAPEL YCARTÓN
PREIMPRESIÓN
IMPRESIÓN
•TIPOGRAFÍA
•OFFSET
•HUECOGRABADO
•SERIGRAFÍA
•FLEXOGRAFÍA
•IMPRESIÓN DIGITAL
•OTROS SISTEMAS DE IMPRESIÓN
•REPROGRAFÍA: IMPRESIÓN BAJODEMANDA
ENCUADERNACIÓN
YACABADO
Las tres actividades principales que suelen distinguirse incluyen la Preimpresión
(también llamada fotomecánica), la Impresión, que incluye diferentes procedimientos
como la tipografía, el offset o la serigrafía, y la Encuadernación y Acabado. Estas tres
actividades pueden analizarse como diferentes fases que generan valor dentro del
proceso productivo completo correspondiente a los productos gráficos. Las nuevas
tecnologías, incluyendo los nuevos medios de soporte y transmisión de los servicios
gráficos han tenido un importante impacto en las actividades de Preimpresión e
Impresión.
En el año 2001, en la Comunidad de Madrid se encontraban el 23,67% de las
empresas del sector de Artes Gráficas (25,49% en Cataluña, 10,05% en la Comunidad
11
Valenciana, y 9,83%% en Andalucía). La distribución del empleo es similar a la del
número de empresas, de manera que Cataluña (más del 30%), Madrid (algo más del
25%), la Comunidad Valenciana y Andalucía concentran la mayor parte del mismo.
El Cuadro I.1 recoge algunos datos sobre la evolución del sector de Artes Gráficas en
España hasta el año 2001.
-----------------------Ver Cuadro I.1
-----------------------A lo largo de los últimos años se ha ido incrementando tanto el número de empresas
como el número de empleados por el sector, hasta superar la cifra de 12.000
empresas y 126.500 empleados. Adicionalmente, la inversión en maquinaria se ha ido
incrementando paulatinamente, con una reducción significativa en el año 2000. En
general, se considera que el sector realiza una actividad innovadora muy fuerte dentro
de lo que se denomina parte inferior de la pirámide de innovación, es decir, la compra
de equipos avanzados para la mejora de la productividad o la calidad1. Sin embargo,
son escasos los desarrollos propios y, en cualquier caso, muy adaptados a las
peculiaridades de la empresa que lo realiza. Así, la importación de maquinaria supone
un porcentaje muy elevado de la inversión en maquinaria (87,6% en el año 2001).
La producción del sector representó en 2001 el 1,22% del PIB español a precios de
mercado, agrupando al 0,65% de las empresas españolas que empleaban al 1,35% de
los trabajadores, con una inversión en bienes de equipo que supuso el 1,47% del total.
1.2.
Características de la muestra
La muestra de empresas objeto de análisis estadístico se ha obtenido a partir
de una selección de 334 empresas madrileñas pertenecientes al sector de Artes
Gráficas. Estas entidades son las más relevantes del sector tanto en volumen de
facturación como en número de empleados. Asimismo, representan los principales
subsectores dentro del conjunto total de PYMES que constituyen la población objetivo
en el año 2000. Se considera que pertenecen al sector aquellas empresas cuyo CNAE
anterior a 1993, a un nivel de dos dígitos, es 11 (Industrias gráficas). Esta división
agrupa a dos sectores según el CNAE-93 (dos dígitos): el código 21 (Industria del
Papel) y el 22 (Edición, Artes Gráficas y Reproducción de Soportes Grabados).
La población está formada por todas aquellas empresas de pequeño y mediano
tamaño del sector de Artes Gráficas que presentan sus cuentas anuales en el Registro
Mercantil de Madrid. Como se sabe, estas cuentas anuales están formadas por:
Cuenta de Resultados o Cuenta de Pérdidas y Ganancias (abreviada), Balance de
Situación (abreviado) y Memoria. La comparación con otros informes anteriores que se
han elaborado para el sector de Artes Gráficas (años 1993-2000) debe tener en
cuenta una doble circunstancia. En primer lugar, respecto a los informes abreviados
anteriores referidos al período 1993-1999 es necesario precisar que la muestra inicial
considerada en 1993 ha disminuido su tamaño como consecuencia de las bajas y
desapariciones. Asimismo, algunas de las empresas han sido sustituidas por otras de
1
Rodríguez, L. M. (2000) Artes Gráficas y Manipulados del Papel. En Navas López, J. E. y Nieto Antolín,
M. (coord.), La innovación tecnológica en trece sectores de la Comunidad de Madrid. Madri+d, Comunidad
de Madrid.
12
cara a incrementar la representatividad de la muestra que sirve de base para los
análisis estadísticos. En segundo lugar, la muestra en los años 1999 a 2001 está
constituida por las principales empresas del sector en la Comunidad de Madrid, de
manera que su número es mucho más elevado.
La información obtenida a partir de las cuentas anuales se resume y estructura
mediante el cálculo de una serie de 27 indicadores o ratios financieros, cuya
composición y significado se indica posteriormente en el presente informe. Estos
indicadores se han estimado a partir de las cuentas anuales presentadas en el año
2001.
Las empresas del sector pueden distribuirse entre 14 subsectores de actividad: (1)
Tipografía, (2) Offset, (3) Huecograbado, (4) Encuadernación, (5) Fotocomposición, (6)
Fotograbado, (7) Fotomecánica, Diseño Gráfico e Impresión Digital; (8) Serigrafía; (9)
Reprografía, (10) Industrias Auxiliares, (11) Timbrado y Flexografía; (12) Manipulados
Papel, (13) Manipulados Cartón, y (14) Editoriales. No forman parte de este análisis
las empresas pertenecientes a los subsectores 9, 10, 12, 13 y 14.
La composición de la muestra en la Comunidad de Madrid según los subsectores
considerados en el año 2001 se muestra en el Cuadro I.2. Algunas de las empresas
que presentaron sus cuentas en este año tenían pérdidas acumuladas importantes,
hasta el punto de superar el importe de los fondos propios. Esto se traduce en una
rentabilidad sobre ventas negativa, mientras que la rentabilidad sobre fondos propios
es positiva. Las empresas en las que se produce esta circunstancia han sido
eliminadas de la muestra para la mayor parte de los análisis estadísticos debido a la
distorsión que podrían provocar en las estimaciones.
En la cuarta columna del Cuadro I.2 aparecen las empresas totales de cada sector,
una vez eliminadas aquellas con fondos propios negativos. Estas empresas son
consideradas en la totalidad de los análisis.
-----------------------Ver Cuadro I.2
-----------------------Como puede comprobarse, el grueso de la muestra se concentra en los subsectores
de Offset, Tipografía, Encuadernación, Fotomecánica, y Fotocomposición. El primero
de ellos representa más de la mitad de la totalidad de las empresas del sector (53%).
La muestra elegida se compone, por tanto, de un conjunto heterogéneo de empresas,
que constituye una representación de las diferentes actividades económicas
desarrolladas por las pequeñas y medianas empresas en la Comunidad de Madrid
dentro del sector de Artes Gráficas.
1.3.
Indicadores financieros calculados para el análisis
El análisis de la situación económico-financiera de una empresa, o sector
industrial, mediante ratios financieros constituye un instrumento de estudio
ampliamente difundido en el análisis financiero, bien sea para comparar empresas con
la media del sector, bien para estudiar su evolución a lo largo del tiempo (Foster,
1987).
13
Los indicadores o ratios financieros son unos coeficientes, proporciones o porcentajes
que resumen información procedente del Balance de Situación, de la Cuenta de
Resultados u otros estados contables. Los indicadores que se construyen son de fácil
manejo y comprensión para el analista, ya que eliminan el efecto tamaño. Dicha
información financiera es posteriormente comparada con la procedente de las
empresas líderes del sector, o con la empresa media de la industria. También es
posible analizar la evolución de una serie de ratios correspondientes a la misma
empresa, al objeto de detectar la mejora o empeoramiento de los diferentes problemas
financieros que pueden presentarse.
Como se señalaba en el apartado anterior, el análisis de las 334 empresas del sector
de Artes Gráficas a lo largo del tiempo, se efectúa a partir de la información de síntesis
que proporcionan los ratios. El significado y la forma de cálculo de cada uno de estos
ratios se resumen a continuación.
1. Rentabilidad económica o rentabilidad de los activos totales (ROA). El
numerador del ratio lo componen los resultados después de impuestos y antes de
intereses. El denominador está formado por el volumen de activos medios de la
empresa durante el período de referencia. Mide la rentabilidad media de los activos
de la empresa, al objeto de juzgar el grado de eficacia con que están siendo
utilizados los recursos empleados.
2. Rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE). En el numerado
aparecen los resultados después de impuestos, y antes de intereses. El
denominador lo integra la cifra media de fondos propios de la empresa durante el
período analizado. Este ratio indica la rentabilidad del capital propiedad de los
accionistas.
3. Margen Bruto (MB). En el numerador del ratio aparecen los beneficios o pérdidas
de explotación y en el denominador los ingresos de explotación (es decir, los
ingresos por ventas). Mide la proporción de los beneficios de explotación (ingresos
por ventas menos costes de las ventas) sobre el total de los ingresos por ventas.
4. Margen comercial (MC). En el numerador están los beneficios o pérdidas de
explotación más los beneficios o pérdidas financieras. El conjunto de esta
agregación es dividido por los ingresos de explotación. Este ratio indica el
porcentaje que suponen los beneficios por actividades ordinarias (beneficios o
pérdidas de explotación más o menos beneficios o pérdidas financieras), con
relación al total de los ingresos por ventas.
5. Rentabilidad por trabajador (RT). Se calcula como el cociente entre los resultados
de explotación y el número de trabajadores empleados. No siempre, en el presente
estudio, ha sido posible calcular este ratio, puesto que no todas las empresas
ofrecían información anual sobre el número de trabajadores.
6. Beneficio neto sobre ventas (RBV). Se calcula como el cociente entre el resultado
del ejercicio y las ventas netas de la empresa. Por tanto, este ratio indica el
porcentaje que supone el resultado neto de la empresa (resultado de explotación
más resultado financiero más resultados extraordinarios), con relación al total de los
ingresos por ventas.
7. Ratio de circulante (RC). Posiblemente se trata del ratio financiero más conocido y
empleado. Se calcula como el cociente entre la suma de todas las partidas del
14
activo circulante (básicamente, existencias, cuentas a cobrar, inversiones
financieras temporales y tesorería) y todas las partidas que componen el pasivo
circulante (básicamente, acreedores comerciales y otras deudas a corto plazo). El
ratio de circulante es un indicador de la solvencia a corto plazo de la empresa,
revelando su capacidad para hacer frente a los pagos que van a demandarse en el
siguiente ciclo de explotación.
8. Prueba del ácido (PA). Este ratio es muy similar al ratio de circulante, salvo que no
considera las existencias. Por tanto, el numerador se define como cuentas a cobrar,
inversiones financieras temporales y tesorería, dividido todo ello por el pasivo
circulante. La construcción de este ratio obedece a la conveniencia de comparar
partidas financieras en numerador y denominador. Al mismo tiempo, elimina el
efecto distorsionador que pueda tener la aplicación de diferentes criterios de
valoración de las existencias (LIFO, FIFO, etc.) entre empresas.
9. Liquidez inmediata (LI). Al igual que el ratio de la prueba del ácido, deriva del ratio
de circulante. El numerador se define como la tesorería, mientras que el
denominador se corresponde con el pasivo circulante.
10.Capital circulante sobre ventas (CCV). Este ratio se calcula como el cociente
entre el capital circulante o fondo de maniobra (el fondo de maniobra se define
como activo circulante menos pasivo circulante), y los ingresos por ventas. Por
tanto, este ratio mide la cantidad de veces que el fondo de maniobra es superior a
los ingresos por ventas.
11.Ratio de circulante sobre activo (RCA). Es el cociente entre el activo circulante y
el activo total. Mide el peso que suponen las partidas más líquidas del activo con
relación a su volumen total.
12.Cobertura de las cargas financieras (CCF). El numerador de este ratio se define
como el resultado del ejercicio menos los gastos financieros, multiplicados por uno
menos el tipo impositivo del impuesto sobre beneficios. Todo ello se divide por la
cifra total de gastos financieros. Por tanto, este ratio mide la capacidad de la
empresa para devolver, con base en su autofinanciación de enriquecimiento, los
intereses de la deuda.
13.Cobertura de las cargas financieras 2 (CCF2). Es el mismo ratio anterior pero
definido de la siguiente forma: cociente entre el beneficio antes de intereses e
impuestos y los gastos financieros. Mide la capacidad de la empresas para cubrir,
con su resultado de explotación, los intereses de la deuda.
14.Apalancamiento financiero (AP). Este ratio se calcula como el cociente entre la
cifra de acreedores (a corto y largo plazo) y la cuantía de los fondos propios. Por
tanto, este ratio representa el porcentaje que suponen sobre los recursos propios el
total de la deuda.
15.Neto sobre pasivo (NP). El numerador de este ratio se define como los recursos o
fondos propios de la empresa, y el denominador representa el pasivo total. Así
pues, este ratio mide el porcentaje que suponen los recursos propios sobre el
pasivo total.
16.Ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP). Este ratio es complementario del
anterior, en el sentido de que aquél medía la proporción que representaban los
15
fondos propios sobre el total del pasivo, y éste mide la proporción que representan
los fondos ajenos sobre el total del pasivo. Por tanto, este ratio se calcula como el
cociente entre los acreedores a corto y largo plazo y la cifra del pasivo total.
17.Ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP). En el numerador aparece la cifra
de acreedores a corto plazo, y en el denominador, aparece la cifra de acreedores a
corto y largo plazo. Por tanto, este ratio mide el porcentaje de la deuda que debe
ser devuelta en un plazo no superior a un año.
18.Ratio de garantía (RG). En el numerador de este ratio aparece el activo real
(activo total menos activo ficticio - menos amortizaciones menos periodificación- ), y
en el denominador el exigible total. Mide el porcentaje que supone el activo real
sobre el total de la deuda de la empresa, debiendo superar la unidad.
19.Período medio de maduración de deudores (PMMD). Este ratio se define como
el cociente entre el volumen medio de clientes y las ventas diarias. Mide el número
medio de días que se tardan en cobrar las cuentas de clientes.
20.Período medio de maduración de acreedores (PMMA). El numerador de este
ratio se define como la cifra de acreedores medios, y el denominador representa las
compras diarias. En la forma como se encontraban los datos en las cuentas
anuales, en muchos casos la única partida que aparecía para resumir a los
acreedores era la de acreedores a corto plazo. Esto quiere decir que este ratio
calcula el período medio de maduración de los acreedores, tanto comerciales como
préstamos a corto plazo.
21.Período medio de maduración de proveedores (PMMP). El numerador se define
como la cifra de proveedores medios, y el denominador representa las compras
diarias. Este ratio se ha calculado para aquellas empresas que han desglosado en
sus cuentas anuales la partida de proveedores de las del resto de acreedores a
corto plazo. Mide el número medio de días que tarda la empresa en devolver el
crédito comercial de proveedores.
22.Rotación de inventarios (RI). Este ratio se calcula como el cociente entre los
ingresos de explotación y las existencias medias. Se puede decir que este ratio
indica el buen o mal control que tiene la empresa sobre su circulante. Esto se basa
en la creencia de que cuanto menor es el nivel de existencias que se precisa para
alcanzar un determinado volumen de ventas (es decir, cuanto mayor es el ratio de
rotación de inventarios), mejor es el control del circulante. Evidentemente, esto es
una simplificación excesiva ya que unas existencias inferiores a las óptimas pueden
llegar a ser tan costosas como un saldo superior al óptimo.
23.Rotación de activos (RA). Se define como el cociente entre los ingresos de
explotación y los activos medios. Por consiguiente, mide la eficiencia de la empresa
en el uso de los activos: tendrán un ratio superior aquellas empresas que requieran
un volumen pequeño de activos para alcanzar una cifra elevada de ingresos de
explotación.
24.Gastos financieros sobre ventas (GFV). Se calcula como el cociente entre la cifra
de gastos financieros y los ingresos por ventas. Este indicador resume la
proporción que suponen las cargas financieras sobre el importe neto de la cifra de
negocios.
16
25.Gastos de personal sobre ventas (GPV). Se define como el cociente entre la cifra
de gastos de personal (sueldos, salarios y cargas sociales), y los ingresos por
ventas. Así pues, este ratio representa la proporción que suponen sobre los
ingresos por ventas, el total de los gastos de personal.
26.Depreciación sobre ventas (DV). Este ratio se calcula como el cociente entre las
dotaciones a la amortización del inmovilizado y los ingresos por ventas.
27.Amortización (A). Este ratio representa el cociente entre la amortización
acumulada del inmovilizado material y el inmovilizado material. Por tanto, este
indicador ofrece una idea del grado de obsolescencia del activo, al señalar el
porcentaje del activo material que ya se encuentra amortizado.
Con el fin de facilitar el análisis, estos 27 ratios financieros pueden agruparse en
cuatro grandes categorías o dimensiones que resumen su significado: rentabilidad
(ratios 1 a 6), liquidez (ratios 7 a 13), solvencia (ratios 14 a 18), eficiencia y estructura
de gastos (ratios 19 a 27). Adicionalmente, se ha calculado el logaritmo del total del
activo (LACT) y de las ventas totales (LVEN) para cada una de las empresas, como
indicadores del tamaño de las mismas.
1.4.
Análisis financiero de la empresa media de la muestra
Este análisis se apoya en los valores medios (media y mediana), y la
desviación típica del conjunto de las 334 empresas que componen la muestra en el
año 2001, así como los cálculos correspondientes a años anteriores. Estos valores se
recogen en el Cuadro I.3.
-----------------------Ver Cuadro I.3
-----------------------Para llevar a cabo el análisis financiero de la empresa media de la muestra, se ha
utilizado fundamentalmente la información suministrada por las medianas, puesto que
la media puede verse muy afectada por los valores atípicos, que introducen un
considerable nivel de distorsión en el análisis. La presencia de muchos de estos
valores atípicos se traduce en una desviación típica de las variables relativamente
elevada. De esta forma, la significación de la media es reducida. Asimismo, el rango
entre valores mínimos y máximos para algunos ratios refuerza la posibilidad de que el
empleo de las medias pueda ocasionar sesgos importantes en las estimaciones. Ha
de tenerse en cuenta que los valores medios se han calculado teniendo presente toda
la información disponible. Así, es posible que para alguna empresa se hayan podido
calcular ciertos ratios pero no otros. Normalmente, los valores extremos proceden de
empresas con dificultades o que han contabilizado mal sus operaciones. También es
necesario considerar los diferentes criterios empleados en la contabilización. Así,
varias empresas del sector han contabilizado una Tesorería negativa como
consecuencia posiblemente de la inclusión de la línea de crédito con signo negativo
dentro de esta partida. En estos casos, aun cuando pueden influir sobre el valor medio
17
en el ámbito agregado, se consideran como datos perdidos para los análisis
estadísticos posteriores.
El ratio de Amortización (A) no ha podido calcularse para la práctica totalidad de las
empresas de la muestra puesto que este dato no aparece de forma desagregada en
las cuentas anuales abreviadas que han sido empleadas como base estadística.
Debido a estas deficiencias, este ratio no ha sido considerado en la mayor parte de los
análisis estadísticos que se presentan en este informe.
A partir de las medianas que se describen en el Cuadro I.3, junto a los valores
correspondientes al período 1999-2001, puede analizarse la situación y evolución de
la PYME media madrileña en el sector en las dimensiones de rentabilidad, solvencia,
liquidez, eficiencia y estructura de costes. El Cuadro I.4 resume las medianas
correspondientes a las empresas del sector y las relativas a un conjunto representativo
de los principales sectores de actividad de las pequeñas y medianas empresas
madrileñas, para facilitar las comparaciones.
-----------------------Ver Cuadro I.4
-----------------------En lo que respecta a la rentabilidad, las medianas de los ratios correspondientes a
esta dimensión revelan un rendimiento positivo en la empresa media de la muestra. No
obstante, los valores no son particularmente elevados en el año 2001, hasta el punto
que son inferiores en todos los indicadores a los correspondientes al año 2000. En
este sentido, la mediana de la rentabilidad sobre activos (ROA) se sitúa en torno al 5%
(un punto por debajo del año 2000), mientras que la rentabilidad de los fondos propios
(ROE) se encuentra en el 14% (17% en 2000). La rentabilidad por empleado también
se ha reducido sensiblemente entre los dos años. Sin embargo, el valor anómalo de la
mediana puede deberse a que muchas empresas no han proporcionado el dato del
número de empleados. Las tasas de beneficios son similares a las correspondientes al
período 1993-1999, y están ligeramente por encima de las correspondientes a las
empresas de pequeño y mediano tamaño de la Comunidad de Madrid en los tres
últimos períodos. El Gráfico I.1 muestra un histograma correspondiente a la variable
de rentabilidad sobre activos (ROA) y otro relativo a la rentabilidad neta sobre ventas
(RBV) para describir la distribución de esta dimensión.
18
Gráfico I.1
Distribución de la rentabilidad en el año 2001
70
63
60
56
50
48
40
30
28
28
20
18
16
10
4
8 8
7
10
5
-,30 - -,28
-,28 - -,26
-,26 - -,24
-,24 - -,22
-,22 - -,20
-,20 - -,18
-,18 - -,16
-,16 - -,14
-,14 - -,12
-,12 - -,10
-,10 - -,08
-,08 - -,06
-,06 - -,04
-,04 - -,02
-,02 - ,00
,00 - ,02
,02 - ,04
,04 - ,06
,06 - ,08
,08 - ,10
,10 - ,12
,12 - ,14
,14 - ,16
,16 - ,18
,18 - ,20
,20 - ,22
,22 - ,24
,24 - ,26
,26 - ,28
,28 - ,30
0
5
ROA
120
111
100
80
60
54
40
33
20
22
8
19
11 13
-,30 - -,28
-,28 - -,26
-,26 - -,24
-,24 - -,22
-,22 - -,20
-,20 - -,18
-,18 - -,16
-,16 - -,14
-,14 - -,12
-,12 - -,10
-,10 - -,08
-,08 - -,06
-,06 - -,04
-,04 - -,02
-,02 - ,00
,00 - ,02
,02 - ,04
,04 - ,06
,06 - ,08
,08 - ,10
,10 - ,12
,12 - ,14
,14 - ,16
,16 - ,18
,18 - ,20
,20 - ,22
,22 - ,24
,24 - ,26
,26 - ,28
,28 - ,30
0
14
RBV
La rentabilidad económica es relativamente elevada, de manera que un porcentaje
muy alto de empresas tienen valores positivos en este indicador. Así,
aproximadamente el 46% de las empresas tienen una rentabilidad económica positiva
inferior a 0,06. El 15% de las empresas tiene una rentabilidad económica comprendida
entre 0,06 y 0,08, mientras que el 13,75% presenta una rentabilidad entre 0,08 y 0,12.
En lo que se refiere al otro indicador de rentabilidad (RBV), un porcentaje muy elevado
19
de empresas (34,7%) obtienen una rentabilidad neta sobre ventas comprendida entre
0,00 y 0,02. Otro número relevante de empresas (27,2%) tienen una rentabilidad
superior, que se sitúa entre 0,02 y 0,06. Finalmente, un 13,4% de las empresas de la
muestra tienen una rentabilidad neta sobre ventas superior a 0,06 pero inferior a 0,12.
En la parte negativa, un 13,75% de las empresas presentan pérdidas netas que
suponen hasta el 6% de la cifra de ventas. Otro grupo más reducido de empresas
tiene pérdidas aún más relevantes.
Con el objeto de analizar la evolución de las diferentes dimensiones en el sector de
artes gráficas, se han calculado las medianas correspondientes a estos indicadores en
el último ejercicio eliminando de la muestra aquellas empresas con valores anómalos
(ej. fondos propios negativos). Asimismo, se han considerado los valores medios
correspondientes a una muestra representativa de pequeñas y medianas empresas de
la Comunidad de Madrid pertenecientes a los sectores más representativos
(excluyendo los servicios y las entidades financieras) al objeto de establecer
comparaciones. Es necesario precisar que los datos correspondientes a los años 1997
y 1998 para el sector de Artes Gráficas se refieren a una muestra reducida de
empresas.
El Gráfico I.2 refleja la evolución de dos ratios de rentabilidad en el período 19972001.
Gráfico I.2
Evolución de los ratios de rentabilidad
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
1996
1997
ROA gráficas
1998
ROA Pymes
1999
RBV gráficas
2000
2001
RBV Pymes
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas se han
calculado a partir de una muestra más reducida de empresas.
En el último período, los dos indicadores de la rentabilidad representados (ROA y
RBV) se sitúan por debajo de las cifras alcanzadas en los dos años precedentes,
continuando una tendencia a la baja desde los máximos correspondientes a los años
1997 y 1998. En comparación con la muestra representativa de pequeñas empresas
madrileñas, puede apreciarse que se ha producido la convergencia entre los
indicadores de rentabilidad económica y margen neto sobre ventas. Este último ratio
se sitúa en el último año por debajo de la media general. La disminución de la
rentabilidad económica ha sido particularmente relevante, puesto que salvo el último
ejercicio, todos los años anteriores estaba sensiblemente por encima de la mediana
general de la muestra representativa de PYMEs de la Comunidad de Madrid. Por
20
tanto, la rentabilidad de los activos ha experimentado una baja considerable como
consecuencia de la disminución del beneficio medio en el sector. El comportamiento
del resto de indicadores representativos de los márgenes sobre ventas es muy
similares a los comentados.
La rentabilidad financiera (ROE) está por encima de la correspondiente a otros
sectores. Así, los beneficios suponen el 14% de los fondos propios de las empresas
del sector de Artes Gráficas en el año 2001, frente al 17% de 2000 (19% en 1999).
Este leve deterioro en la posición financiera permite, no obstante, mantener un
diferencial superior a los 4 puntos con la empresa media madrileña. El incremento del
endeudamiento y la disminución del beneficio en el último ejercicio es, asimismo, otra
cuestión a considerar de cara a la evaluación de la posición competitiva del sector.
También es preciso tener en cuenta que la reducción de la rentabilidad financiera es
continuada desde el año 1998.
Mientras que el ratio de endeudamiento sobre pasivo es similar al de años anteriores
(69%), el apalancamiento financiero (AP) ha disminuido sensiblemente para situarse
en torno al 201%, lo que supone una disminución superior a los 20 puntos
porcentuales. Esta evolución rompe la tendencia de años anteriores, con un
crecimiento acumulado importante del endeudamiento. No obstante, estos porcentajes
están muy por encima de la empresa media de la Comunidad de Madrid (129% en el
año 2001). La baja capitalización relativa de la empresa media del sector de Artes
Gráficas es la responsable de esta situación.
Gráfico I.3
Evolución de los ratios de endeudamiento
2,5
2
1,5
1
0,5
0
1996
1997
1998
1999
2000
AP gráficas
REP gráficas
RECP gráficas
AP Pymes
REP Pymes
RECP Pymes
2001
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas se han calculado a
partir de una muestra más reducida de empresas.
El crecimiento del endeudamiento total en el sector de Artes Gráficas es característico
del período 1998-2000. A partir del último ejercicio de este intervalo se produce una
disminución. En cualquier caso, las diferentes cifras reflejan que la estructura
financiera está muy apoyada en la financiación externa, fundamentalmente en el
endeudamiento a corto plazo que es superior al 78%. Pese a lo elevado de este valor,
está muy por debajo de la empresa media de la Comunidad de Madrid (91% en el año
2001). Esto viene determinado porque las empresas comerciales, que tienen un peso
21
importante dentro de esta muestra, disponen de un saldo muy reducido de
endeudamiento a largo plazo.
Pese a la disminución de la rentabilidad en el sector en el último ejercicio, la
disminución del apalancamiento financiero ha generado un incremento del ratio de
garantía, que se coloca en valores similares (RG = 1,46) en los últimos ejercicios tras
el máximo de 1997. En cualquier caso, persiste una situación de riesgo en la empresa
media del sector de Artes Gráficas en lo que respecta a la estructura de su
financiación. Como se aprecia en el
Gráfico I.3, esta situación se hace
particularmente relevante a partir del año 1998.
Pese al incremento relativo del ratio de circulante en el último ejercicio, la liquidez de
la empresa media de la muestra, sin ser uniforme entre los diferentes subsectores
dentro de las industrias gráficas, presenta valores para algunas entidades que indican
un peligro potencial de insolvencia a corto plazo. De esta manera hay muchas
empresas que, aun siendo rentables en algunos casos, tienen un pasivo circulante
superior al activo circulante, lo que revela un potencial problema de solvencia a corto
plazo si no se ajustan adecuadamente los cobros y los pagos. Como en años
anteriores, la eventual falta de capacidad para hacer frente a los pagos del siguiente
ciclo de explotación puede ser la causa de que el grueso de la financiación externa
descanse sobre el crédito (comercial y bancario) a corto plazo. Esta situación, que es
común para la empresa media de Madrid, puede ser particularmente grave en el sector
de Artes Gráficas. El Gráfico I.4 es un histograma correspondiente a la distribución del
ratio de circulante en el último ejercicio.
Gráfico I.4
Distribución del ratio de circulante
50
43
40
39
30
29
20
19
20
22
22
16
10
9
4
5
5
5
10
5
5
5
3
-,25 - -,13
-,13 - 0,00
0,00 - ,13
,13 - ,25
,25 - ,38
,38 - ,50
,50 - ,63
,63 - ,75
,75 - ,88
,88 - 1,00
1,00 - 1,13
1,13 - 1,25
1,25 - 1,38
1,38 - 1,50
1,50 - 1,63
1,63 - 1,75
1,75 - 1,88
1,88 - 2,00
2,00 - 2,13
2,13 - 2,25
2,25 - 2,38
2,38 - 2,50
2,50 - 2,63
2,63 - 2,75
2,75 - 2,88
2,88 - 3,00
0
11
10
RC
Más de un tercio de las empresas de la muestra tienen un fondo de maniobra negativo
en el año 2001 (RC < 1). Además, el grueso de la muestra (más del 25% de las
empresas) se concentra en valores comprendidos entre 1,00 y 1,25, muy por debajo
de la mediana correspondiente a la muestra general de PYMES de la Comunidad de
Madrid.
22
El Gráfico I.5 recoge la evolución de algunos ratios de liquidez y solvencia a lo largo
del período 1996-2001.
Gráfico I.5
Evolución de la liquidez y solvencia
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1996
1997
RC gráficas
1998
1999
PA gráficas
2000
RC Pymes
2001
PA Pymes
0,14
4
0,12
3,5
3
0,1
2,5
0,08
2
0,06
1,5
0,04
1
0,02
0,5
0
0
1996
LI gráficas
1997
1998
LI Pymes
1999
2000
CCF2 gráficas
2001
CCF2 Pymes
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas se han
calculado a partir de una muestra más reducida de empresas.
El ratio de circulante en el año 2001 se sitúa en valores similares a los de 1999, tras la
disminución del año 2000. Una evolución similar experimenta el ratio de la prueba del
ácido. A partir del año 1999, el diferencial entre los indicadores de liquidez
correspondientes a las empresas del sector de Artes Gráficas y a la muestra general
de PYMES madrileñas es particularmente elevado. Esta situación contrasta con los
tres años iniciales del período de análisis.
La diferencia entre el ratio de circulante y la prueba del ácido es más reducida en el
sector de Artes Gráficas (en comparación con la muestra general) como consecuencia
del bajo peso relativo de las existencias dentro del activo circulante.
23
La liquidez inmediata del sector de Artes Gráficas también es sensiblemente más baja
que en la muestra general. En el último ejercicio, la tesorería suponía sólo el 9% del
pasivo circulante, un valor similar al del período precedente. Esta baja liquidez
inmediata, característica del sector, muestra que hay algunas empresas que pueden
tener dificultades para devolver la deuda si no ajustan adecuadamente los cobros y los
pagos.
El activo circulante supone el 57% del activo total. Este valor, que es muy parecido en
todos los años, refleja que el inmovilizado tiene un peso superior en las empresas del
sector de Artes Gráficas, en comparación con otros sectores de actividad. Así, la mitad
de las PYMES de Madrid tienen un ratio de circulante superior al 68%, 10 puntos
porcentuales por encima de las empresas de Artes Gráficas.
La cobertura de las cargas financieras en el sector de Artes Gráficas ha evolucionado
a la baja en los dos últimos ejercicios como consecuencia de la disminución del
beneficio medio y pese a que el endeudamiento ha disminuido levemente en el último
año. La cobertura de las cargas financieras es inferior en las empresas del sector si se
compara con la PYME media madrileña. En los últimos años, el diferencial se ha
mantenido e incluso se ha ensanchado.
Los ratios representativos de la eficiencia muestran las características específicas del
sector de Artes Gráficas. El período medio de pago a acreedores (PMMA) en la
empresa media del sector es de, aproximadamente, 10 meses, con lo que ha
permanecido prácticamente constante en los tres últimos ejercicios. Adicionalmente y
para las empresas que han suministrado la información, se ha calculado el período
medio de pago a proveedores (PMMP). El valor proporcionado por este indicador ha
de tomarse con cautela por cuanto muchas empresas no diferencian dentro de su
pasivo circulante entre las deudas a corto plazo con entidades de créditos y la cuenta
de proveedores. Con esta salvedad, la empresa media del sector de Artes Gráficas
tarda más de 9 meses en devolver el crédito de proveedores. Esta cifra es muy
elevada y puede reflejar la existencia de tensiones financieras. Asimismo, el indicador
se ha incrementado en los dos últimos ejercicios y ha incrementado el diferencial
existente respecto a la PYME media madrileña.
El período medio de cobro a deudores ha evolucionado al alza desde 1993, pasando a
más de 115 días en el año 2001 (la misma cifra que en año precedente). Tomando con
mucha precaución el dato del PMMP, puede apreciarse una divergencia notable en el
año 2001 entre el período de pago a los proveedores comerciales y el de cobro a
clientes (más de 5 meses). En la medida en que una parte importante del pasivo
circulante esté constituida por crédito de proveedores, esta situación representa una
mejoría, por cuanto las empresas son capaces de financiar con deuda sin coste el
activo circulante. En otro caso, la situación puede haber empeorado como
consecuencia de soportar una financiación con elevado coste que, además, puede
estar financiando una parte del activo fijo. La empresa media del sector de Artes
Gráficas tarda unos 15 días más en promedio en cobrar la deuda de los clientes y
también tarda casi 3 meses en devolver la deuda contraída a corto plazo con
acreedores comerciales y bancarios, respecto a la empresa media madrileña (Gráfico
I.6). Estas diferencias se han incrementado en el último ejercicio.
24
Gráfico I.6
Evolución de los períodos de cobro y pago
400
350
300
250
200
150
100
50
0
1996
1997
PMMD gráficas
1998
PMMA gráficas
1999
PMMD Pymes
2000
2001
PMMA Pymes
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas se han calculado a
partir de una muestra más reducida de empresas.
Dentro de la misma dimensión de eficiencia, la rotación de inventarios se sitúa
ligeramente por debajo en el año 2001 (RI = 24,72) respecto al año anterior (RI =
26,26), como se aprecia en el Gráfico I.7 (eje de la izquierda). Desde el año 1999 se
está produciendo una reducción paulatina de la rotación de inventarios, que está
acompañando al descenso medio de rentabilidad en el sector. Pese a ello, aún existe
una diferencia positiva importante respecto a la rotación de inventarios
correspondiente a la PYME media de la Comunidad de Madrid. La rotación de activos
(RA – eje de la derecha) en el sector de industrias gráficas, como se refleja en el
Gráfico I.7, ha continuado disminuyendo hasta alcanzar en el año 2001 un valor (RA =
1,21) más bajo que en años anteriores (RA 2000 = 1,25). Esta circunstancia sugiere
que la capacidad de los activos de las empresas para generar ventas ha disminuido
paulatinamente en el sector desde el máximo de 1999. Esta es una explicación de la
disminución de la rentabilidad media de las empresas del sector de Artes Gráficas en
los últimos ejercicios. Por otro lado, como consecuencia de la intensidad en capital fijo,
la rotación de activos en el sector es inferior a la PYME media de Madrid, que
incorpora un número considerable de empresas con una actividad fundamentalmente
comercial.
La estructura de gastos, que se refleja en el Gráfico I.8, pone de manifiesto el
importante peso medio de los gastos de personal sobre ventas, que se sitúa en torno
al 30% en la mayor parte de los años. Pese a que el dato no es directamente
comparable con el correspondiente a los años 1997 y 1998, se aprecia una reducción
importante del indicador (cerca de 2 puntos porcentuales) en el año 1999. No
obstante, se aprecia una tendencia al alza desde este año, de manera que los gastos
de personal en relación con las ventas se han incrementado muy levemente.
Asimismo, las empresas del sector de Artes Gráficas pueden considerarse como
relativamente intensivas en personal, por cuanto este indicador está todos los años
por encima de la PYME media de la Comunidad de Madrid (entre 4 y 5 puntos
porcentuales).
25
Gráfico I.7
Evolución de las rotaciones
35
1,6
30
1,4
25
1,2
1
20
15
0,8
0,6
10
0,4
5
0,2
0
0
1996
1997
RI gráficas
1998
RI Pymes
1999
2000
2001
RA gráficas
RA Pymes
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas
se han calculado a partir de una muestra más reducida de empresas.
Gráfico I.8
Evolución de la estructura de gastos
0,4
0,4
0,35
0,35
0,3
0,3
0,25
0,25
0,2
0,2
0,15
0,15
0,1
0,1
0,05
0,05
0
0
1996
1997
GFV gráficas
1998
1999
GPV gráficas
2000
DV gráficas
2001
1996
1997
GFV Pymes
1998
1999
GPV Pymes
2000
2001
DV Pymes
Nota: Los indicadores correspondientes a los años 1997 y 1998 para el sector de artes gráficas se han
calculado a partir de una muestra más reducida de empresas.
Los gastos financieros en las empresas del sector suponen en el año 2001 un 1,8% de
la cifra de negocio (1,6% en los dos años anteriores), por debajo de los valores
correspondientes a los ejercicios anteriores a 1999. No obstante, hay que tener en
cuenta la diferente composición de la muestra entre ambos subperíodos. En cualquier
caso, el peso de los gastos financieros es superior a la empresa media madrileña
(GFV medio = 1,16%), como consecuencia de que las empresas gráficas recurren en
menor proporción a la deuda a corto plazo sin coste. Finalmente, la depreciación
sobre ventas experimenta una evolución dispar a lo largo de los años, aunque su valor
oscila en torno al 5,3% de las ventas en los dos últimos años. La evolución del
indicador refleja una tendencia creciente, posiblemente como consecuencia de la
disminución de la cifra de ventas en relación con el tamaño del activo de las
empresas. Asimismo, refleja la depreciación acelerada del inmovilizado, rasgo
26
distintivo del sector de Artes Gráficas que se caracteriza por la renovación periódica y
en plazos relativamente cortos del inmovilizado.
El ratio de amortización – A –- (porcentaje del inmovilizado amortizado) no es
significativo, ya que la mayor parte de las empresas no han suministrado la cifra de
amortización acumulada, por lo que tiene el valor cero en la práctica totalidad de las
mismas.
En resumen, el último año consolida la tendencia hacia un estancamiento de la
rentabilidad del sector tras el proceso iniciado el período anterior y tras el ciclo
económico expansivo que comenzó tras la crisis de 1993. Los síntomas que
comenzaron a detectarse en 1999 y 2000 de desaceleración respecto a los máximos
alcanzados en 1998 se han confirmado en el último período. No obstante, estos
síntomas pueden deberse a factores coyunturales característicos de los mercados en
los que actúan las pequeñas empresas, por lo que es posible que no guarden relación
con el comportamiento general.
La PYME media del sector de Artes Gráficas ha experimentado una reducción de su
rentabilidad sobre ventas. Así el margen comercial se reduce hasta el 2,1% (2,2% en
2000 y 3,3% en 1999) y la rentabilidad de los activos hasta el 4,6% (5,5% en 2000 y
5,7% en 1999).
La rentabilidad de los fondos propios (ROE = 13,9%) sigue esta misma tendencia
general aún más acentuada, de manera que se reduce en tres puntos porcentuales.
La estructura financiera se apoya mayoritariamente en la financiación a corto plazo,
aunque en una cuantía inferior a otras empresas de pequeña o mediana dimensión.
Esto se ha traducido en una mayor carga financiera, ya que estas empresas necesitan
endeudarse a largo plazo periódicamente para renovar los equipos productivos.
Tanto el endeudamiento a corto plazo como los gastos financieros sobre ventas se
han crecido muy levemente en los dos últimos ejercicios. Sin embargo, el peso de la
deuda y, en especial, el apalancamiento financiero se ha reducido en 20 puntos
porcentuales, tras el valor máximo alcanzado en el año 2000.
La reducción relativa de las ventas en relación con el tamaño de los activos de estas
empresas puede permitir explicar la disminución de la rentabilidad a la que hemos
aludido en los párrafos anteriores. La disminución de la rotación de inventarios
también es un indicio que acompaña a la pérdida de eficiencia.
Como consecuencia de una estructura financiera apalancada en el corto plazo, las
empresas se han permitido disponer de períodos de pago a acreedores y de pago a
proveedores superiores al período de cobro a clientes. La liquidez de las empresas
presenta un comportamiento muy heterogéneo en la muestra pero, en general, no
puede considerarse que sea demasiado buena en términos financieros clásicos. El
ligero incremento de la garantía en el último ejercicio se ha acompañado de una
mejora muy pequeña en la liquidez. En cualquier caso, hay muchas empresas dentro
del sector que trabajan con un fondo de maniobra negativo o muy reducido con el
consiguiente riesgo de insolvencia a corto y medio plazo.
Este análisis general debe completarse con un estudio más profundo que identifique
grupos de empresas dentro de la muestra que presenten características comunes. Los
valores homogéneos de cada uno de estos grupos y su composición, permitiría
obtener una visión más amplia de las diferentes problemáticas que se presentan en el
sector de Artes Gráficas de la Comunidad de Madrid.
27
2. Análisis estadístico de la muestra
2.1.
Naturaleza y significado de las técnicas estadísticas utilizadas
Uno de los objetivos, ya comentado, de este estudio es identificar grupos de
empresas con problemas claros en su gestión dentro del sector de Artes Gráficas, con
la finalidad de suministrar información a las empresas relativa a la posición que
ocupan en su mercado. Para ello, es preciso aplicar una serie de técnicas estadísticas
con el objeto de describir las principales características de la muestra y, sobre la base
de estas, identificar grupos de empresas que se caractericen por presentar ciertos
problemas en común relacionados con las dimensiones de liquidez, solvencia, o
eficiencia en la gestión.
Así pues, en este apartado del informe se analiza la muestra y se identifican grupos de
empresas con problemas característicos comunes. El análisis estadístico se va a llevar
a cabo en dos fases:
1. Análisis factorial sobre todos los ratios financieros de la muestra.
2. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos
Las técnicas estadísticas que se van a utilizar en ambos análisis se describen de
forma sintética a continuación:
a) Análisis de factores comunes
El estudio de factores comunes o análisis factorial pretende explicar la variabilidad de
un conjunto relativamente elevado de variables por medio de un número más reducido
de variables aleatorias, normalmente independientes entre sí, que se denominan
factores comunes. Los factores comunes son, por tanto, variables no visibles que
caracterizan a un conjunto de datos. El análisis factorial, que puede tener carácter
exploratorio o probatorio, puede ser útil para la exploración de un conjunto extenso de
variables, porque sus objetivos generales son los siguientes:
•
Estudiar la intercorrelación de un elevado número de variables mediante su
agrupamiento en factores comunes, de manera que las variables que integran
cada uno de ellos estén altamente correlacionadas.
•
Interpretar cada factor de acuerdo con las variables que tengan un mayor peso
en el mismo.
•
Resumir muchas variables cuantitativas, no independientes entre sí, en un
conjunto de pocos factores totalmente independientes entre sí.
A partir de la matriz de correlaciones de las variables, el análisis factorial extrae las
dimensiones que explican la mayor parte de la variabilidad del espacio definido por
dichas variables. Posteriormente, es común introducir un procedimiento de rotación de
28
los factores, con el fin de facilitar su interpretación. En definitiva, mediante la rotación
de los factores se consigue hacer que el peso de cada variable recaiga en el factor
más grande o más pequeño, evitando los valores intermedios y mejorando así la
interpretación de los mismos.
Existen diferentes procedimientos de extracción de los factores comunes. Entre ellas
puede citarse la estimación máximo-verosímil o el procedimiento de los componentes
principales. En este último caso no es necesario establecer un supuesto explícito
acerca de la distribución de probabilidad que caracteriza al conjunto de variables
objeto de análisis.
El procedimiento de los componentes principales, empleado en este trabajo, consiste,
básicamente, en seleccionar aquellos factores comunes cuyo autovalor sea superior a
uno. El algoritmo de rotación de los factores que se ha empleado es el Varimax, que
proporciona factores ortogonales.
A los efectos de este trabajo, interesa conocer qué tipo de variables no visibles están
implicadas en los valores que nos proporcionan los ratios financieros (es decir, qué
factores comunes se pueden extraer de los 27 ratios o indicadores financieros). Ya se
ha definido el significado de cada uno de los ratios. Sin embargo, en la mayor parte de
los procedimientos de análisis estadístico se corre el peligro de introducir variables
irrelevantes que pueden desvirtuar los resultados (por ejemplo, variables muy
correlacionadas entre sí). Por tanto, el análisis factorial es apropiado para nuestro
análisis, por cuanto interesa conocer el significado de un pequeño conjunto de
variables, no cuantificables a priori, pero que proporcionan una información parecida a
la de un conjunto muy amplio de variables.
b) Análisis cluster o de conglomerados
El análisis cluster tiene por objeto descubrir agrupamientos de observaciones sobre la
base de sus similitudes (diferencias) o distancias. Es decir, consiste básicamente en, a
partir de un conjunto heterogéneo de individuos, comprobar si éstos pueden agruparse
en distintas categorías, en función de sus características más relevantes. Para hacer
esto, se desarrolla una escala cuantitativa con la cual se mide la similitud o diferencia
entre los individuos de la muestra.
A los efectos de nuestro estudio, a partir de los factores comunes (o a partir de unos
pocos ratios financieros), se puede realizar un agrupamiento de las empresas que
componen la muestra por medio del análisis cluster.
El procedimiento empleado es el conocido como K-medias. Este algoritmo, no
jerárquico, divide un conjunto de observaciones en un número de grupos especificado
por el analista, de tal manera que al final del proceso iterativo cada individuo
(empresa) pertenece al grupo cuyo centro está más cercano al mismo, en términos de
distancia euclídea, u otra medida de distancia parecida en función de la
estandarización que se lleve a cabo de los datos. No se trata de una técnica
estadística de optimización, con lo que el número de grupos ha de especificarse en
función del análisis que se pretenda realizar, sin que sea posible construir intervalos
de confianza o la significación de los grupos construidos.
29
c) Análisis multidiscriminante
Este tipo de análisis se desarrolla mediante una técnica estadística que tiene por
objeto clasificar los distintos individuos de una muestra en diferentes categorías (o
grupos), los cuales se han definido con anterioridad. Así pues, se parte de un conjunto
de individuos clasificados (según ciertas características) en distintas categorías, y a
partir de ahí se obtiene una función de clasificación lineal a partir de la cual podrían
clasificarse nuevas observaciones en una de las diferentes categorías. Esta función de
discriminación lineal es una combinación lineal de las diferentes variables cuantitativas
que han servido para catalogar inicialmente a los distintos individuos.
Así pues, el análisis discriminante que se ha llevado a cabo en este trabajo, tiene por
objeto obtener unas funciones de clasificación que permitan adscribir a cada empresa
en su grupo correspondiente. Estas funciones se construyen a partir de los ratios más
discriminantes entre los distintos grupos. En concreto, el procedimiento empleado
realiza la selección de las variables que han de entrar en la función paso a paso. La
medida de discriminación utilizada es la lambda de Wilks (en las salidas del ordenador
aparece como estadístico U), que es un indicador multivariante de la separación entre
los grupos, y que se calcula a partir de las variables discriminantes en cada una de las
etapas. Es una medida que varía entre 0 y 1. Cuando es igual a uno, los centroides de
los grupos coinciden (no existen diferencias entre los grupos). Cuando lambda
disminuye hacia el valor 0, la discriminación va aumentando. Aparte de este
estadístico, se utiliza otro que sigue una distribución F de Fischer, para introducir o
sacar una variable de la función discriminante. Este estadístico “F para entrar o salir”
tiene como característica el ser multivariante parcial, midiendo la discriminación
introducida por la variable considerada después de haber tenido en cuenta la
discriminación alcanzada por las variables previamente elegidas. Para nuestros
análisis, las variables sólo entrarán en la función de discriminación si su estadístico F
es superior a 4.
A los efectos de este estudio, partimos de la clasificación de la totalidad de empresas
que integran la muestra en varios grandes grupos (por lo general, constituidos por más
de seis entidades), realizada a través del análisis cluster. Apoyándonos en esta
clasificación previa (ya sea sobre la base de factores comunes o sobre la base de una
selección de ratios financieros), se obtienen las funciones de clasificación lineal que
sirven para clasificar nuevas empresas en cada grupo, según sus características
principales recogidas en el vector correspondiente de ratios financieros.
d) Regresión múltiple
Para toda la muestra, y con carácter específico para ciertos sectores, se emplea la
regresión múltiple, al objeto de describir la relación existente entre las diferentes
dimensiones de las que son representativos los ratios financieros, y la dimensión de
rentabilidad. El procedimiento de estimación empleado es el de mínimos cuadrados.
Las variables dependientes son introducidas paso a paso en la ecuación de regresión
sobre la base de su significación. El procedimiento se detiene cuando se alcanza el
criterio de convergencia definido previamente, con lo que todas las variables que son
explicativas de la variable dependiente deberían de estar en la ecuación de regresión.
La técnica de análisis se emplea con carácter exploratorio, con lo que no existe un
modelo empírico que relacione los diferentes ratios financieros con la rentabilidad.
30
2.2.
Determinantes de la rentabilidad
Como hemos comentado, los indicadores o ratios que se han calculado para
las diferentes empresas pueden agruparse en torno a diferentes dimensiones que son
representativas de distintos aspectos de la situación económico-financiera de las
entidades. En última instancia, podría decirse que el análisis financiero de una
empresa particular viene precedido por el objetivo inicial de conocer su situación y
plantear las acciones necesarias para mejorar su rentabilidad. En consecuencia,
parece razonable intentar delimitar la situación económico-financiera que propicia la
obtención de rentabilidades más elevadas en las empresas del sector de Artes
Gráficas.
La determinación de la estructura “ideal” de cada empresa y de cada sector de
actividad, queda fuera de los planteamientos de este trabajo. Entre otros factores a
considerar, la multiplicidad de objetivos de la organización empresarial, tal y como
establece la moderna dirección de empresas, hace muy difícil satisfacer con una
misma situación, la maximización de todos esos fines. Por ello, el objeto de este
apartado es delimitar la relación existente entre las distintas dimensiones y la
rentabilidad en la muestra analizada. El estudio, de carácter exclusivamente
exploratorio y descriptivo, puede servir para expresar determinadas regularidades
útiles de cara a analizar como podría mejorarse la situación de las empresas
integrantes del sector en el año 2001.
Para estimar la significación de la relación entre cada una de las dimensiones
financieras y el rendimiento, se ha empleado la regresión múltiple. Se consideran
como variables independientes la rentabilidad económica (ROA) y el margen neto
sobre ventas (RBV). En ambos casos, las variables dependientes son el resto de ratios
financieros, excluidos los que son indicativos de la dimensión de rentabilidad. El
procedimiento empleado introduce las variables paso a paso, de manera que se
incremente el poder explicativo de la variable dependiente, pero sin que se perjudique
el límite de tolerancia admitido con relación a la multicolinealidad de las variables. Es
decir, una variable se introduce en la regresión cuando incrementa el poder explicativo
pero siempre que no esté muy correlacionada con el resto de regresores ya existentes.
Por ello es de esperar que las variables que son indicativas de la misma categoría no
aparezcan simultáneamente dentro de la regresión. La interpretación de los resultados
obtenidos toma en consideración la dimensión a la que pertenece cada ratio de los
que son introducidos en la ecuación.
Los resultados estimados se resumen en el Cuadro I.5 y el Cuadro I.6.
-----------------------Ver Cuadro I.5
----------------------------------------------Ver Cuadro I.6
-----------------------De cara a la interpretación de los resultados es necesario tener presente que se han
considerado variables dicotómicas para reflejar el efecto de la pertenencia a los
diferentes subsectores que pueden identificarse. Así, la variable D4, toma el valor 1 si
la empresa pertenece al subsector de Encuadernación dentro de las Artes Gráficas y
31
el valor 0 en otro caso. De forma análoga se definen el resto de variables
representativas de los principales subsectores de actividad representados en la
muestra.
En principio, existe una relación clara entre la eficiencia de la empresa en la gestión de
los activos y su rentabilidad económica (ROA). Así, las empresas que son capaces de
generar una mayor cifra de ventas en relación con el tamaño de sus activos son las
más rentables desde el punto de vista económico, manteniendo constantes el resto de
factores. En segundo lugar, las empresas con menores gastos de personal en relación
con la cifra de ventas son también las más rentables. Esto implica que puede existir un
margen de mejora importante para las empresas menos eficientes, por cuanto dentro
del mismo sector hay empresas que son capaces de generar una cifra de ventas muy
elevada a partir de la gestión de los recursos humanos y de los activos físicos de la
organización.
Las empresas con una mayor proporción de deuda a corto plazo en relación al
endeudamiento tienen una menor rentabilidad económica, manteniendo el resto de
variables constante. Hay un conjunto de empresas que posiblemente han renovado
sus equipos muy recientemente, mediante la financiación obtenida de fuentes externas
a largo plazo. Esto implica que presentan una rentabilidad económica elevada porque
son eficientes en la gestión de las operaciones de explotación, en parte debido a la
mayor eficiencia técnica. En este caso, la elevada rentabilidad económica tiene como
contrapartida posiblemente un peso más importante de los gastos financieros en
relación con las ventas.
Finalmente, las empresas con mayor cobertura de las cargas financieras, es decir, que
generan rentas suficientes como para soportar adecuadamente los gastos impuestos
por la financiación externa, son aquellas con una mayor eficiencia relativa en la
gestión del activo (mayor rentabilidad económica).
En lo que respecta al margen neto sobre ventas (RBV), solamente tres indicadores
son significativos. En primer lugar, las empresas más eficientes dentro del sector en la
gestión de los inventarios son las que obtienen un mayor margen neto sobre ventas.
Este aspecto confirma la importancia de la gestión del circulante para explicar el
rendimiento empresarial en el sector de Artes Gráficas. En segundo lugar, la
pertenencia al subsector de encuadernación (variable D4) tiene en el año 2001 un
efecto positivo sobre la rentabilidad, en comparación con las empresas de los otros
subsectores. Finalmente, las empresas con una mayor cobertura de las cargas
financieras son las que obtienen mayores márgenes.
En su conjunto, los análisis de regresión realizados muestran la importancia de la
eficiencia en las rotaciones para explicar el margen de explotación y el margen neto de
las empresas del sector de Artes Gráficas.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas,
Q = AKα Lβ
donde Q es el nivel de output (producción en unidades físicas), K es el stock de
capital, L es el número de empleados, A es un parámetro que mide la productividad
total de los factores (eficiencia), y α y β representan las elasticidades del output al
32
capital y al trabajo, respectivamente. La función anterior puede dividirse por el número
de trabajadores, y simplificando y tomando logaritmos, quedaría expresada de la
siguiente forma:
Ln(Q/L) = Ln A + α Ln(K/L)+ γ Ln(L)
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro I.7.
-----------------------Ver Cuadro I.7
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital es positiva y significativa (0,50). El valor de
este coeficiente es relativamente elevado en comparación con otras estimaciones
empíricas y refleja que la productividad del trabajo se eleva sensiblemente cuando la
empresa desarrolla nuevas inversiones. Esto pone de manifiesto la relevancia de la
inversión en nuevas tecnologías en las empresas del sector.
En segundo lugar, si consideramos la estimación correspondiente a la variable tamaño
(el logaritmo del número de empleados), se puede constatar que el colectivo de
empresas del sector de Artes Gráficas de Madrid muestra rendimientos constantes a
escala (el coeficiente no es significativamente distinto de cero). Esto podría ser
indicativo de que estas organizaciones tienen un tamaño próximo al eficiente (en
cuanto a número de empleados), a partir del cual, los incrementos en el nivel de
producción (diferencia entre los ingresos por la venta de bienes y servicios y los
gastos en la adquisición de bienes y servicios) no proporcionan reducciones de los
costes.
En cualquier caso, es necesario profundizar en el comportamiento de diferentes
grupos de organizaciones para ir más allá del comportamiento de la empresa media
del sector de Artes Gráficas.
2.3.
Análisis factorial de los ratios financieros
El análisis que se realiza en este apartado persigue dos objetivos:
1. Resumir un conjunto de 28 indicadores (incluidos los de tamaño del activo y cifra de
ventas y excluido el ratio A) en un número reducido de factores comunes, con el fin
de poner de manifiesto las diferencias existentes entre los sectores industriales que
componen la muestra analizada.
2. Construir grupos a partir de los factores obtenidos, en orden a caracterizar cada
una de las agrupaciones identificadas. De esta forma puede ser posible detectar los
principales problemas a los que se enfrenta cada uno de los grupos. Esta
33
conclusión se apoyaría en la interpretación que se le otorga a cada factor común
por separado.
En primer lugar, para la matriz de datos de las empresas de la muestra en el año
20001 se han extraído 9 factores comunes que resumen aproximadamente el 79,63%
de la variabilidad total del espacio de los 28 indicadores económicos y financieros
calculados para cada empresa. El Cuadro I.8 presenta la matriz de cargas de los
factores sobre los indicadores, una vez rotada para facilitar su interpretación.
-----------------------Ver Cuadro I.8
-----------------------La interpretación de los factores, considerando las variables con mayor peso en cada
uno de ellos (carga factorial por encima de 0,50; marcado con negrita en el Cuadro
I.8), se indica a continuación.
a) Factor 1. Liquidez
Este factor se compone básicamente de todos los ratios relacionados con la liquidez
de la empresa (RC, PA, LI, CCV), con pesos superiores a 0,6 en todos los casos.
Asimismo, forma parte del factor el ratio de garantía (RG), con un peso próximo a 0,7.
También tienden a aparecer asociados a este factor los ratios de solvencia, en
particular el ratio de endeudamiento y el de neto sobre pasivo. Todos los indicadores
están relacionados positivamente con el factor, excepto el ratio de endeudamiento.
Puntúan alto en este factor las empresas que gocen de una elevada liquidez,
independientemente de la composición de esta liquidez (tesorería, existencias,
clientes...) y que, simultáneamente, tengan una garantía por encima de la media del
sector como consecuencia de una capitalización alta. La correlación existente entre
estas dos dimensiones (solvencia o garantía y liquidez) pone de manifiesto que las
empresas más endeudadas en términos relativos o que tienen mayores problemas
para devolver la deuda con los recursos generados, son asimismo las que soportan
mayores tensiones de liquidez.
b) Factor 2. Activo y pasivo circulante
Forman parte de este factor cinco ratios financieros, relacionados con el peso que
tiene el circulante, tanto en el pasivo (RECP) como en el activo (RCA), con la
eficiencia en la rotación de activos (RA) y con la estructura de costes (GFV y DV). Los
pesos más elevados en el factor corresponden a RECP (0.772) y RCA (0,841). Por
tanto, puntuarán alto en este factor las empresas con un elevado endeudamiento a
corto plazo y que, adicionalmente, tengan un activo circulante elevado con relación al
activo total. En el primer caso, si la financiación a corto plazo procede
fundamentalmente de proveedores, las empresas gozarán de menores gastos
financieros por los fondos empleados para financiar al activo circulante. Por esto, la
correlación de los gastos financieros sobre ventas (GFV) es negativa. La aparición de
RECP y RCA en el mismo factor puede ser un indicio de la existencia de un conjunto
importante de empresas dentro de la muestra en las que el circulante tiene un peso
muy relevante sobre el total tanto del activo como del pasivo. En estas entidades, el
volumen total de activos es, asimismo, reducido en relación con el volumen de ventas,
34
con lo que la correlación de la rotación de activos con el factor es positiva. Finalmente,
la poca relevancia del activo fijo determina que la cifra de depreciación en relación con
las ventas sea reducida y, así, la correlación del ratio DV con el factor es negativa.
En síntesis, las empresas en las que el inmovilizado material es relativamente
reducido como consecuencia de su elevada amortización o bien de su orientación de
negocio (hacia el segmento comercial) tienden a alcanzar un valor elevado en este
factor.
c) Factor 3. Rentabilidad
Todos los ratios de rentabilidad, excepto la rentabilidad financiera (ROE) y la
rentabilidad por trabajador (RT) tienen un peso en este factor superior a 0,5. En el
caso de la rentabilidad financiera, el peso está muy próximo al valor anterior (0,482),
por lo que puede decirse que también forma parte del Factor 1. Las empresas que
presenten un valor alto en este factor serán aquellas caracterizadas por las cotas de
rentabilidad más elevadas desde el punto de vista económico y financiero. La reunión
de todos estos indicadores en un solo factor da cuenta de lo irrelevante de
considerarlos de forma conjunta, ya que proporcionan la misma información. En el
conjunto de la muestra considerada, las empresas más rentables desde el punto de
vista de la explotación lo son también una vez descontados los costes financieros y
otros gastos extraordinarios. Asimismo, existe una relación muy intensa entre la
rentabilidad sobre activos y la rentabilidad sobre ventas. Aunque su peso no es
superior a 0,5, tiende a asociarse a este factor, el ratio de rotación de inventarios, con
una carga positiva. Esta circunstancia pone de manifiesto la relación entre la eficiencia
en la gestión de los stocks y la rentabilidad de la empresa media del sector de Artes
Gráficas.
d) Factor 4. Capitalización
Las empresas con una mayor cifra de fondos propios en relación con el total del
pasivo (NP y REP) tienden a obtener una puntuación elevada en este factor. También
tiene una carga positiva el ratio de garantía, superior a 0,60. Por tanto, el valor que
éste alcanza es un indicador de la capitalización de la organización.
e) Factor 5. Períodos de pago
Forman parte de este factor, con cargas superiores a 0,85, tanto el período medio de
pago a acreedores como el período medio de pago a los proveedores. Por tanto, las
empresas que tardan más tiempo en devolver sus deudas, manteniendo el resto de
variables constantes, tienden a alcanzar un valor elevado en este factor.
Adicionalmente, en el factor aparece un peso superior a 0,5 correspondiente a los
gastos de personal sobre ventas (GPV). Es posible que las empresas con menor
productividad del trabajo se vea obligado a recurrir con mayor intensidad al crédito de
acreedores y proveedores a corto plazo, con lo que tardan en promedio más tiempo en
devolver la deuda contraída.
35
f)
Factor 6. Tamaño
Los dos indicadores relativos al tamaño (logaritmo del activo y logaritmo de las ventas)
están correlacionados de forma positiva, por encima de 0,95, con este factor. Las
empresas más grandes son las que presentarían un mayor valor en este factor.
Además, la rentabilidad por trabajador está relacionada positivamente con el tamaño,
aunque su carga es inferior a 0,75. Es posible que las empresas más grandes tengan
una mayor rentabilidad por trabajador. Esto es un indicio que apoya la existencia de
economías de escala constantes.
g) Factor 7. Cobertura de las cargas financieras
Los dos indicadores de esta dimensión (CCF y CCF2) aparecen en este factor. Las
empresas con una cobertura muy elevada de los costes financieros puntuarán alto en
el mismo. Es significativo que este indicador aparezca separado del resto de
indicadores de liquidez y solvencia de la empresa. Es posible, por tanto, que existen
empresas relativamente poco solventes pero que cubran adecuadamente con los
resultados de explotación las cargas financieras (posiblemente por su escaso
endeudamiento a largo plazo con coste).
h) Factor 8. Apalancamiento financiero y rentabilidad financiera
Forman parte de este factor, el apalancamiento financiero (AP) con una carga superior
a 0,8, y la rentabilidad financiera (ROE), con un peso de 0,67. Las empresas en la que
los fondos propios representan un porcentaje muy reducido en relación con el
endeudamiento tienden a obtener una puntuación alta en este indicador. Debido al
reducido peso de los capitales propios en este caso, la rentabilidad financiera es alta
(aun cuando el beneficio de explotación antes de intereses e impuestos no sea
necesariamente elevado). Por ello, la carga del ratio ROE en este factor es positiva y
superior a 0,5.
i)
Factor 9. Plazos de cobro a clientes
Solamente dos indicadores, PMMD y RA, forman parte de este factor. Las empresas
que tarden más tiempo en cobrar la deuda a sus clientes obtienen una puntuación
elevada en este factor. También es significativo que no exista una relación intensa
entre los períodos de cobro y de pago. Esto es un síntoma de que, en general, las
empresas del sector de Artes Gráficas disponen de suficiente poder para disociar la
gestión de los proveedores y los clientes, en cuanto a plazos de cobro. Así, muchas
empresas pueden beneficiarse de una financiación barata si con capaces de conseguir
un diferencial muy favorable entre estos dos indicadores (por ejemplo, plazos elevados
de pago y bajos de cobro). Por otro lado, la carga correspondiente al ratio de rotación
de activo es negativa. Las empresas que alcanzar un valor elevado en este factor son
aquellas que tardan más tiempo en cobrar la deuda de los clientes y que tienen una
menor rotación de activos. Estas características se corresponden con empresas poco
eficientes en la gestión del activo.
Los 9 factores identificados son similares a los correspondientes al año 2000, aunque
en este último período aparecía un factor más incluía a la rotación de inventarios.
36
A partir de los 9 factores comunes es posible identificar grupos de empresas que
presenten un comportamiento similar con relación a dichos factores. Así, cada grupo
estaría constituido por empresas parecidas entre si en las diez dimensiones que se
consideran. Por su parte, cada agrupación de empresas sería diferente a las demás.
Considerando como referencia las características medias de cada una de estas
agrupaciones, pueden definirse los problemas más importantes de las empresas que
las integran.
Se ha realizado un agrupamiento de las empresas de una muestra reducida2 por
medio del análisis de conglomerados, a partir de los factores comunes descritos
anteriormente. El procedimiento empleado (K-means) divide un conjunto de
observaciones en diferentes grupos, de tal manera que al final del proceso iterativo,
cada empresa pertenece al grupo cuyo centro está más cercano a la misma en
términos de distancia euclídea. No existe un número óptimo de grupos, sino que éste
es especificado por el analista. Sólo se consideran aquellas empresas para las que se
han podido calcular la totalidad de indicadores.
En este caso hemos escogido un número elevado, 15 grupos, puesto que el
procedimiento iterativo K-means tiene tendencia a construir conjuntos con un número
reducido de individuos, que poseen características muy diferenciadas respecto al
resto. Sin embargo, en este análisis interesa definir grupos con un número
relativamente elevado de entidades y que estén lo suficientemente diferenciados en
términos de los factores comunes analizados.
En total se han identificado 8 grupos que contienen más de 4 empresas. Las medias
de los factores correspondientes a cada uno de ellos se recogen en el Cuadro I.9
-----------------------Ver Cuadro I.9
-----------------------A partir de los valores medios de los factores para cada grupo, y teniendo en cuenta
que la media del factor para la totalidad de la muestra es cero, puede caracterizarse a
los grandes grupos de la siguiente forma:
a) Grupo 2 (27 empresas). Empresas grandes
El principal rasgo distintivo de este grupo es el tamaño (Factor 6), ya que está
constituido por empresas con elevada cifra de ventas y con una dimensión de los
activos también elevada. Otros aspectos característicos de esta agrupación se
refieren, en primer lugar, al importante peso del pasivo circulante y del activo circulante
en relación con el total. En la misma línea, tanto los gastos financieros como la
depreciación sobre ventas son reducidos, como consecuencia del escaso uso de la
deuda a largo plazo con coste y del inmovilizado material, respectivamente.
Pese a la importancia del activo circulante, la liquidez de estas empresas está por
debajo de la media de la totalidad de empresas consideradas. En la misma línea, los
períodos de pago son relativamente reducidos. Una rentabilidad relativamente
2
Se ha considerado una muestra de 179 empresas para las que ha podido calcularse el valor de los diferentes
factores. El resto de empresas no habían suministrado algún dato necesario para calcular todos los ratios financieros,
incluyendo la rentabilidad por trabajador.
37
reducida ha podido producir ciertos problemas de liquidez en algunas de las empresas
de la agrupación. No obstante, el nivel de capitalización es relativamente elevado en
relación con la totalidad del sector de Artes Gráficas. El resto de factores se sitúan en
valores próximos a la media general.
b) Grupo 4 (35 empresas). Empresas con buena gestión de Clientes
Uno de los rasgos distintivos de este grupo son los plazos cortos de cobro a los
clientes y una elevada (relativamente) rotación de activos (Factor 9). La mayor
eficiencia en la gestión de las ventas se traduce en una rentabilidad por encima de la
media general del sector (Factor 3). Otro rasgo distintivo de estas empresas es la
intensidad en el capital fijo (el inmovilizado representa un porcentaje importante del
total del activo) y un ratio de endeudamiento a corto plazo relativamente reducido. Esta
situación es característica de las empresas que recurren al endeudamiento externo
para la financiación de la renovación de los equipos productivos. La capitalización de
estas empresas está ligeramente por debajo de la media como consecuencia de esta
situación, mientras que el tamaño (Factor 6) es relativamente elevado. La liquidez se
sitúa en línea con la media general del sector.
c) Grupo 6 (26 empresas). Empresas con elevados plazos de cobro
Este grupo se caracteriza por los rasgos contrarios a la agrupación anterior en lo que
se refiere a la gestión de los clientes. En general, tienden a pertenecer a esta
agrupación las empresas de Artes Gráficas que vendan a plazo una importante parte
de la producción y que sean, al mismo tiempo, relativamente poco eficientes en la
gestión de los activos (baja rotación de activos).
Aunque los plazos de cobro sean relativamente elevados, la rentabilidad de esta
agrupación se coloca en valores próximos a la media general. No obstante, existe un
amplio margen de mejora derivado de una mejor gestión del activo circulante. La
liquidez de estas empresas es relativamente reducida y puede provocar algunos
problemas en algunos casos, puesto que el ratio de endeudamiento es relativamente
elevado. El peso del inmovilizado en la empresa media del grupo también es reducido,
como consecuencia del predominio de la actividad comercial.
d) Grupo 8 (5 empresas). Empresas con elevada liquidez
El factor 1, relacionado con la liquidez, es la variable que permite caracterizar a esta
agrupación. Posiblemente las empresas de este grupo reducido sean las que disponen
del mayor fondo de maniobra de toda la muestra. Las partidas relevantes incluyen
tanto las existencias, como la cuenta de clientes y la tesorería.
Pese a esta liquidez, la rentabilidad se sitúa por debajo de la media general, como
consecuencia de una gestión ineficiente del circulante. El porcentaje de
endeudamiento a corto plazo en relación con la deuda total es muy reducido en estas
entidades y explica el importante tamaño del capital circulante. Adicionalmente, el
inmovilizado tiene un peso muy relevante en el total del activo, significando que son
empresas intensivas en capital fijo, que se han endeudado a largo plazo para poder
financiar su renovación. Con esta deuda financian adicionalmente una parte
importante del activo circulante.
38
Como consecuencia del endeudamiento, la capitalización (factor 4) es muy reducida.
El tamaño bajo de estas entidades justifica su escaso poder de negociación, de
manera que los plazos de pago son relativamente altos y los plazos de cobro son
elevados. Los problemas de solvencia se traducen en una cobertura de las cargas
financieras (factor7) muy reducida.
e) Grupo 10 (16 empresas). Empresas muy capitalizadas
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas de Artes Gráficas con mayor
valor en el factor 4, que refleja el nivel de capitalización. El peso importante de los
fondos propios viene acompañado de una fuerte posición de liquidez, en todas las
partidas del activo circulante.
Pese a la elevada capitalización, la rentabilidad media de las empresas de esta
agrupación está por debajo de la empresa media del sector. Esto da cuenta de una
gestión inadecuada de los activos, con un escaso peso del capital fijo. Por ello,
aunque el endeudamiento es reducido, la cobertura de las cargas financieras no es
particularmente elevada. Los períodos de pago se sitúan en línea con la media general
pero los plazos de cobro a clientes son relativamente reducidos. El tamaño reducido
de estas empresas explica que el valor de la rotación de activo sea elevado. Pese a
ello, los márgenes son muy reducidos y no se alcanzan un rendimiento de explotación
apropiado.
f)
Grupo 13 (19 empresas). Empresas intensivas en capital fijo
El rasgo distintivo de este grupo es el valor bajo del factor de activo y pasivo circulante
(factor 2). Esto significa que tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más
intensivas en capital fijo de la muestra. Los rasgos característicos de estas entidades
son, por un lado, el peso importante del inmovilizado en el activo y, por otro, el bajo
porcentaje de endeudamiento a corto plazo en relación al total.
Pese la relevancia de los gastos financieros y los costes de amortización, la
rentabilidad de este grupo de empresas está por encima de la media general del
sector. Otra característica estructural del sector es el fondo de maniobra reducido, lo
que se traduce en un valor bajo de los indicadores de liquidez (factor 1).
La capitalización de estas empresas está por debajo de la media, pese a que el factor
representativo del apalancamiento financiero es relativamente bajo. La eficiencia en la
rotación del activo, junto a una adecuada gestión de los plazos de cobro y pago
(plazos de cobro bajos y plazos de pago por encima de la media) están asociados en
estas empresas, junto a la gestión de los inventarios, a una mayor rentabilidad.
g) Grupo 14 (15 empresas). Empresas con pérdidas
El principal rasgo distintivo de las empresas de esta agrupación viene representado
por el factor 3, que refleja la rentabilidad. Tienden a pertenecer al grupo las empresas
que obtienen pérdidas en el último ejercicio. Esta situación de ineficiencia viene
explicada por varios factores. En primer lugar, la rotación de inventarios es muy
reducida como consecuencia de la acumulación de existencias en el almacén. En
39
segundo lugar, los períodos de cobro de los clientes son relativamente amplios. En
tercer lugar, la cifra de ventas en relación con el tamaño de los activos es muy
reducida. Precisamente el bajo nivel de las ventas es el que ha ocasionado la pobre
rentabilidad, puesto que los gastos financieros y la depreciación sobre ventas no son
particularmente elevados.
Como consecuencia de la baja rentabilidad, algunas de las empresas del grupo tienen
problemas de liquidez, lo que puede ocasionar algún cuadro de insolvencia a corto
plazo. Pese a esta situación, la empresa media de la agrupación tiene un
apalancamiento financiero relativamente reducido, lo que puede facilitar la
recuperación en el medio plazo.
h) Grupo 15 (29 empresas). Empresas pequeñas
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más pequeñas de la muestra,
tanto en tamaño del activo como en la cifra de ventas (factor 6). La dimensión no es,
en este caso, un factor negativo, por cuanto la rentabilidad se sitúa ligeramente por
encima de la media general de las empresas de Artes Gráficas.
Estas empresas tienden a operar con un fondo de maniobra relativamente reducido, lo
que contribuye a una liquidez que puede comprometer la solvencia a corto plazo de
alguna entidad que no ajuste adecuadamente los cobros y los pagos.
Como consecuencia de su dimensión, estas empresas no son particularmente
intensivas en capital fijo. De esta forma, el endeudamiento es preferentemente a corto
plazo y el activo circulante supone un porcentaje relativamente alto del activo total. El
predominio de la actividad comercial viene acompañado de plazos de cobro a los
clientes relativamente reducidos, y una cifra de negocio elevada en relación con el
tamaño de los activos.
Pese a que la capitalización media está ligeramente por debajo de la correspondiente
al total de la muestra, el apalancamiento financiero no provoca problemas especiales
de cobertura de las cargas financieras.
2.4.
Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos
En este apartado se realiza un análisis similar al efectuado en el epígrafe
anterior, pero considerando los ratios financieros más característicos en lugar de los
factores comunes. Con esto se puede ofrecer una interpretación más sencilla de los
diferentes grupos encontrados. Las distintas fases en las que vamos a realizar el
análisis pueden resumirse de la siguiente forma:
1. Se determinan los ratios financieros más relevantes, considerando los diferentes
subsectores dentro de las Artes Gráficas, correspondientes a cada una de las
dimensiones que hemos considerado. Para ello vamos a estimar las correlaciones
entre ellos, puestas de manifiesto por la matriz de correlaciones de Spearman.
2. Se identifican grupos de empresas a partir de los ratios financieros anteriores,
caracterizando a cada uno de ellos por medio de los valores medios de estas
40
variables. El procedimiento cluster empleado tiende a aislar a los valores extremos,
con lo que la media sería un valor representativo en este caso.
3. Determinación de las funciones de clasificación lineales que caracterizan a cada
grupo de empresas. De esta manera es posible clasificar a cualquier empresa
dentro de un grupo, independientemente de que pertenezca o no a la muestra.
La matriz de correlaciones de Spearman correspondiente a los diferentes ratios
calculados para el año 2001 se recoge en el Cuadro I.10.
-----------------------Ver Cuadro I.10
-----------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten
partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la
misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables
son las siguientes:
♦ Los ratios de neto sobre pasivo (NP) y el ratio de endeudamiento sobre pasivo
(REP) mantienen una correlación negativa igual a -1. Por otro lado, la correlación
entre estos dos ratios y el ratio de garantía (RG) también es igual a la unidad, en
valor absoluto.
♦ El margen comercial (MC) y el margen neto sobre ventas (RBV) están muy
relacionados entre sí (por encima de 0,91). Esto indica que, en general, el peso de
los resultados atípicos es muy reducido.
♦ Los dos ratios relativos a la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2)
recogen la misma información (correlación parecida a 0.95). La correlación entre la
cobertura de las cargas financieras y el ratio de rentabilidad neta es muy elevada,
prácticamente igual a 0,9.
♦ Los ratios de circulante (RC y CCV) están correlacionados por encima de 0.98
entre sí. La relación con otro ratio representativo de la dimensión de liquidez, la
prueba del ácido (PA), es también muy elevada.
♦ La cifra de ventas y la cuantía del activo mantienen una correlación superior a
0,94.
De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las
correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos
efectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de
inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia
frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios
financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las
correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor
relevancia.
41
Dentro de los ratios de rentabilidad, todas las correlaciones superan el valor de 0.5
(salvo la correlación entre ROE por un lado y MC y RBV por otro). Este valor está por
debajo del que se aprecia en otros sectores. La rentabilidad financiera (ROE) y, en
menor medida, la rentabilidad económica (ROA) están más relacionadas con el
margen bruto que con el margen comercial como consecuencia de la incidencia de los
gastos financieros. Por tanto, todos los indicadores de rentabilidad recogen la misma
información.
Los ratios de liquidez muestran correlaciones muy significativas entre sí. Así, el capital
circulante sobre ventas (CCV) y el ratio de circulante reflejan la misma información.
Existe por tanto cierta proporcionalidad entre la cifra de ventas y el tamaño del fondo
de maniobra. Los ratios que mantienen un comportamiento más diferenciado son la
liquidez inmediata (LI) y la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2), aunque
sus correlaciones con los otros ratios representativos de la dimensión de liquidez son
positivas y significativas. Por otro lado, el ratio de circulante sobre activo está
relacionado de forma positiva y significativamente con el resto de ratios de liquidez,
aunque está por debajo de 0,5. La mayor o menor intensidad en el uso de la
tecnología está relacionada en el año 2001 con la liquidez de las empresas del sector
de artes gráficas. Esta situación no se producía en ejercicios anteriores.
Respecto a los ratios de solvencia, además de las correlaciones ya comentadas, es
destacable el comportamiento diferenciado del ratio de endeudamiento a corto plazo
(RECP). El apalancamiento financiero está relacionado con valores por encima de
0,86 (en valor absoluto) con todos los indicadores de la solvencia.
Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan
significativas algunas correlaciones. El período de cobro a clientes está relacionado de
forma negativa con la rotación de activos (ρ = -0,43). Cuando la cifra de clientes
mantiene un saldo anual elevado, la rotación del mismo es inferior. El período de pago
a acreedores tiene una correlación significativa con el plazo de pago a proveedores (ρ
= 0,83), con la rotación de activos (ρ = -0,45) y con los gastos de personal sobre
ventas (ρ = 0,37). Las empresas que tardan más en pagar a los acreedores son las
que tienen menos ventas en relación con el activo y las que son menos eficientes en el
control de los gastos de personal en relación con su cifra de negocio. La rotación de
activos está correlacionada negativamente con la depreciación sobre ventas y con los
gastos financieros. Las empresas con más rotación del activo como consecuencia de
un tamaño reducido son menos intensivas en capital físico y, por tanto, soportan un
menor coste de amortización. Asimismo, las entidades que generan más ventas en
relación con su tamaño absorben con mayor facilidad los gastos financieros.
Si se analizan las relaciones entre ratios pertenecientes a diferentes dimensiones,
pueden destacarse las siguientes:
1. Los ratios de rentabilidad y de liquidez no muestran correlaciones excesivamente
elevadas, excepto en lo relativo a la correlación entre la cobertura de las cargas
financieras y todos los indicadores de rentabilidad, en particular el margen
comercial y el margen neto sobre ventas. No obstante es significativa la correlación
positiva entre los márgenes y los ratios de liquidez como RC y PA. Las empresas
con una mayor rentabilidad después de intereses disponen de una mayor
disponibilidad de liquidez. Las empresas más apalancadas desde el punto de vista
financiero obtienen en general una mayor rentabilidad financiera, manteniendo el
resto de factores constantes. La capitalización y los márgenes tienden a estar
asociados de manera positiva. No se observan relaciones interesantes entre ratios
42
de rentabilidad y ratios de eficiencia. Al igual que en años anteriores, se detecta a
través del análisis de las correlaciones que las empresas más eficientes en la
gestión de los inventarios (mayores rotaciones) obtienen márgenes sobre ventas
más elevados. No obstante, el valor de las correlaciones es significativo aunque
relativamente bajo. Los ratios indicativos de la estructura de costes están
relacionados de forma negativa con el margen comercial y el margen neto sobre
ventas.
2. Existen correlaciones muy significativas entre ratios de solvencia y los de liquidez.
Esta circunstancia es característica del sector de artes gráficas. Todos los ratios
que utilizan la partida de acreedores a corto plazo (ratio de circulante, prueba del
ácido, capital circulante sobre ventas, liquidez inmediata) están correlacionados,
dos a dos por encima de 0,40, con el apalancamiento financiero, el neto sobre
pasivo, el endeudamiento sobre pasivo y el ratio de garantía. Esta correlación
supera, en varios casos y en valor absoluto la cifra de 0,70. Por tanto, a mayor
endeudamiento, peor es la situación de liquidez, referida esta dimensión a todas
las partidas del circulante, incluyendo la tesorería. También destaca la correlación
positiva entre el ratio de circulante sobre activo (RCA) y el ratio de endeudamiento
a corto plazo (ρ = 0,65): las empresas con menos inmovilizado con relación al
activo son las que más se endeudan a corto plazo. Esto puede deberse a que las
empresas con más activo circulante recurren preferentemente a la financiación de
proveedores y, en general, acreedores comerciales a corto plazo. Finalmente,
parecen existir relaciones significativas entre eficiencia y liquidez. Es decir, en el
sector de artes gráficas en el año 2001, la eficiencia en la gestión puede implicar
necesariamente un mayor grado de liquidez. Por ejemplo, es significativa la
correlación negativa entre RC, por un lado, y PMMA y GFV por otro. Así, las
empresas con un mayor fondo de maniobra tardan menos tiempo en devolver la
deuda a corto plazo y tienen menos gastos financieros en relación con las ventas.
La prueba del ácido (PA) y la rotación de inventarios están relacionados de forma
positiva, de manera que las empresas que renuevan las existencias con mayor
rapidez, consiguen mayor liquidez representada por la tesorería y los clientes. La
cobertura de las cargas financieras, como es lógico, está relacionado de forma
negativa con los gastos financieros sobre ventas. Este último indicador está
relacionado de forma negativa y significativa con todos los indicadores de liquidez.
Esto muestra que las empresas que soportan mayores costes financieros tienen
más tensiones de liquidez.
3.
Los ratios de eficiencia y solvencia no presentan correlaciones demasiado
significativas. Destacan algunas correlaciones del ratio GFV con los indicadores
de solvencia. Por ejemplo, las empresas con menor garantía son las que han
tenido que pagar más gastos financieros en relación con el volumen de negocio.
En mayor medida, las empresas más endeudadas a corto plazo disfrutan de
menos gastos financieros, ya que no tienen que recurrir a la financiación bancaria
con mayor coste.
4.
Algunas de las dimensiones anteriores parecen relacionarse de forma directa con
los indicadores del tamaño de las empresas del sector de Artes Gráficas, tanto en
lo que respecta a la cifra de negocio como a la dimensión de los activos. Destaca
la correlación positiva entre la rentabilidad por trabajador y el tamaño. Las
empresas más grandes (incluyendo el número de empleados) disfrutan de
menores costes como consecuencia de las economías de escala, de manera que
su rentabilidad por trabajador es superior. El ratio de circulante sobre activo está
correlacionado de forma negativo con el tamaño del activo. Por tanto, las
43
empresas con mayor peso del inmovilizado, más intensivas en capital fijo, son las
más grandes del sector, aunque esto no se traduce necesariamente en un
incremento proporcional de la cifra de ventas. Así, el tamaño del activo está
correlacionado de forma negativa con la rotación de activos. Mientras que la
depreciación sobre ventas se relaciona positivamente con el tamaño, los gastos
de personal se relacionan negativamente. Esto indica que las empresas más
grandes son más intensivas en capital fijo y menos intensivas en mano de obra.
A modo de síntesis, puede afirmarse que se detectan las relaciones más significativas
entre los ratios que contienen alguna partida de cargas financieras con relación al
resto de los indicadores correspondientes a las demás dimensiones analizadas:
solvencia, liquidez, rentabilidad o eficiencia.
44
2.5. Grupos de empresas en el sector de Artes Gráficas de la Comunidad de
Madrid
El objeto principal del análisis que realizamos a continuación consiste en
localizar grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión.
Este análisis se completa con un seguimiento de las dos principales empresas a lo
largo del tiempo dentro del sector, y con el estudio de la evolución de los grupos en el
período 2000-2001. Una vez analizadas las correlaciones entre los principales
indicadores, los ratios seleccionados para el análisis son: ROA, ROE, MB, y RBV,
dentro de la dimensión de rentabilidad; RC, LI y RCA ratios de liquidez; AP y RECP,
estructura de la financiación3; PMMD, PMMA, RI y RA, dentro de los ratios de
eficiencia; GFV, GPV y DV, como indicadores de la estructura de costes y; LACT
(activo total)4 como indicador del tamaño.
Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han
identificado los grupos que se recogen en el Cuadro I.11.
-----------------------Ver Cuadro I.11
-----------------------En el año 2001 se identifican 9 grupos constituidos por más de tres entidades. Las
empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a
modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los grupos
son las siguientes:
a) Grupo 5 (15 empresas). Empresas con elevada liquidez y endeudamiento a
corto plazo.
El principal rasgo distintivo de las empresas de esta agrupación está relacionado con
el endeudamiento a corto plazo. La empresa media del grupo tiene una deuda a corto
plazo que supone el 94,9% de la deuda total. La preferencia por este tipo de
financiación está acompañada de una elevada posición de liquidez, particularmente
relevante en lo que se refiere a la tesorería. La liquidez inmediata supone más del
33% del total del pasivo circulante.
Más del 80% del activo es circulante. Esto es un indicador del predominio de la
actividad comercial en estas empresas, con un peso reducido del capital fijo. Aunque
el endeudamiento es a corto plazo como consecuencia de este tipo de actividad, el
nivel de capitalización de la empresa media de la muestra es muy reducido. El
apalancamiento financiero medio revela que el endeudamiento triplica a los fondos
propios.
3
El ratio de neto sobre pasivo (NP) y ratio de garantía (RG) guardan relaciones muy significativas con los
ratios de liquidez, por lo que se escoge el apalancamiento (AP) como indicador de la estructura financiera,
junto al endeudamiento a corto plazo (RECP) que parecen tener un comportamiento más diferenciado.
4
El logaritmo de la cifra de negocios (LVEN) y el logaritmo del activo total (LACT) están correlacionados
por encima de 0,94, por lo que uno sólo de los indicadores es suficiente.
45
La rentabilidad de estas empresas está por debajo de la media general en todos los
indicadores. La rentabilidad económica es inferior al 4,5%, el margen bruto es del
2,2% y el margen neto sobre ventas es ligeramente superior al 0,4%. El diferencial
importante entre estos dos últimos indicadores revela el importante peso (negativo) de
los resultados atípicos en la empresa media de la agrupación. La rentabilidad
financiera (ROE = 18,3%) también es muy reducida y está más de 20 puntos por
debajo de la media general.
Los períodos de cobro y pago son característicos de las empresas comerciales. El
período de cobro a clientes es algo superior a los dos meses, mientras que el período
de pago a los acreedores comerciales supera los cinco meses. Esta diferencia
importante permite a las empresas de esta agrupación disponer de una financiación
barata de la actividad de explotación, y explica el elevado porcentaje de
endeudamiento a corto plazo.
Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos son muy elevadas,
características de la actividad comercial. Por ejemplo, en la empresa media la cifra de
negocio triplica al activo total. La modalidad de negocio y el bajo endeudamiento
bancario determinan que el peso de los gastos financieros y la depreciación sea muy
reducido en relación con las ventas totales.
Tienden a pertenecer a esta agrupación empresas de reducida dimensión.
b) Grupo 6 (18 empresas). Empresas con fondo de maniobra negativo.
El principal rasgo distintivo de las empresas de esta agrupación guarda relación con la
dimensión de liquidez. La empresa media de esta agrupación tiene un fondo de
maniobra negativo ya que el activo circulante es inferior al pasivo circulante. Esto
implica un potencial problema de insolvencia si la empresa no ajusta adecuadamente
los cobros y los pagos. La liquidez inmediata de la empresa media de la agrupación
equivale al 6,9% del pasivo circulante.
La rentabilidad de estas empresas se sitúa en los valores medios del sector, en lo que
respecta a la rentabilidad económica (ROA = 4,8%). La rentabilidad financiera es muy
elevada debido a que los fondos propios son muy reducidos en relación con el tamaño
de las empresas. Existe un diferencial importante entre el margen bruto y la
rentabilidad neta, como consecuencia del peso de los gastos financieros (MB = 5,2%;
RBV = 2,3%).
El apalancamiento financiero del grupo es muy alto, hasta el punto de que los fondos
propios suponen un porcentaje muy reducido del pasivo. Casi el 50% del
endeudamiento es a largo plazo. Esta situación implica un coste importante para las
empresas. Posiblemente han recurrido a esta financiación para la adquisición de la
tecnología necesaria para el proceso de producción. La intensidad en la utilización del
capital fijo determina que el inmovilizado representa más del 76% del total del activo,
el porcentaje más elevado del total del sector de Artes Gráficas.
Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos son muy reducidas. Hasta
tal punto es así que la empresa media de esta agrupación alcanza una cifra de
negocio que solo representa el 70,2% del activo total. El peso de los gastos
financieros (GFV = 5,8%) como consecuencia del endeudamiento es muy elevado y lo
46
mismo ocurre con la depreciación sobre ventas (DV = 18,5%), como consecuencia de
la adquisición de maquinaria con un plazo de amortización muy corto.
c) Grupo 8 (23 empresas). Empresas con pérdidas e intensivas en mano de obra.
Forman parte del grupo 8 las empresas más deficitarias de la muestra de Artes
Graficas. Así, la rentabilidad económica media es de –6,6% y las pérdidas netas
representan el 6,8% de la cifra de negocio. En estas condiciones, es posible que
varias de las entidades de este grupo desaparezcan si no pueden revertir la crisis
empresarial.
Pese a los problemas de rentabilidad, los ratios indicativos de la dimensión de liquidez
no presentan valores preocupantes. Por ejemplo, la tesorería supone el 21,4% del
pasivo circulante y no refleja problemas potenciales de insolvencia a corto plazo. Sin
embargo, el apalancamiento financiero de estas empresas es muy elevado (AP = 6,87)
como consecuencia de la acumulación de pérdidas dentro de los fondos propios. Más
del 84% del endeudamiento es a corto plazo, y el activo circulante supone el 61,7%
del activo total. Estos indicadores son característicos de empresas con predominio de
la actividad comercial.
La estructura de costes de estas empresas está caracterizada por un peso relevante
de los gastos de personal sobre ventas. Es posible que la renovación de las
instalaciones y maquinaria en algunas de las empresas del grupo no haya generado
una cifra de negocio suficiente, hasta el punto de que puede asfixiar su desarrollo
futuro. El coste de los materiales y consumos es demasiado elevado como para
permitir la obtención de rendimientos positivos. Por otro lado, la cifra de negocio en
relación al tamaño del activo es relativamente reducida (RA = 1,15), por debajo de la
media general del sector. También existe un potencial importante de mejora en la
gestión de los inventarios.
d) Grupo 10 (38 empresas). Empresas con bajas rotaciones.
El principal rasgo distintivo de esta agrupación es la ineficiencia en la gestión de los
inventarios y los activos, frente a la empresa media del sector de Artes Gráficas. Así,
la cifra de negocio es prácticamente igual al activo en la empresa promedio de la
agrupación y la rotación de inventarios es la más baja de todos los grupos que se
comentan. Como consecuencia de ello, la rentabilidad de explotación es muy reducida.
La rentabilidad económica (ROA) solo representa el 3,4%, mientras que el margen
neto sobre ventas queda reducido al 1,2%. Por tanto, esta agrupación obtiene una
rentabilidad que es inferior a la media general del sector y de otros sectores más
atractivos de la Comunidad de Madrid.
Como consecuencia de la gestión inadecuada del circulante, la tesorería sólo supone
el 6,5% del pasivo circulante. Esta cantidad es una de las más reducidas y puede ser
representativa de problemas de solvencia a corto plazo en algunas de las empresas
de la agrupación.
Estas entidades están relativamente endeudadas (en la empresa media la deuda
externa supone el 312% de los fondos propios), aunque fundamentalmente a corto
plazo (RECP = 88,3%). Por ello, los gastos financieros no tienen un peso
particularmente relevante en la cuenta de resultados, y se sitúan en valores medios. El
47
bajo peso de los gastos de personal pone de manifiesto la importancia de la intensidad
tecnológica en estas empresas. Así, la depreciación supone el 6,7% de la cifra de
negocio.
La mejora en la gestión de los inventarios y los activos es una cuestión fundamental
para mejorar la posición de estas empresas.
e) Grupo 11 (42 empresas). Empresas grandes.
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas del sector de Artes Gráficas de
mayor dimensión en cuanto al tamaño de sus activos. Estas empresas obtienen una
rentabilidad económica relativamente elevada (ROA = 7,3 %). El margen bruto sobre
ventas en la empresa tipo de la agrupación también se sitúa por encima de la media
del sector (MB = 9,3%). Una vez descontados los gastos financieros y otros costes
ajenos a la explotación, el margen neto sobre ventas se sitúa en el 5,2%. Esta
rentabilidad, aunque no es excesivamente elevada, está por encima de la media
general del sector.
La liquidez de estas empresas es relativamente baja. La tesorería supone el 13,2% del
pasivo circulante, pero no parece representar un problema potencial de insolvencia a
corto plazo. Por ejemplo, la empresa media no tiene problemas aparentes para
devolver la deuda con los proveedores y acreedores a corto plazo (los plazos de pago
son relativamente bajos en comparación con otros grupos). El apalancamiento
financiero, aun siendo relativamente bajo en comparación con otros grupos, alcanza
un valor relevante. El 72% del endeudamiento es a corto plazo. No obstante, los
gastos financieros no representan un problema para la empresa media de esta
agrupación.
La rotación de inventarios es relativamente baja en comparación con otros grupos,
mientras que la rotación de activos ofrece un amplio margen para la mejora. Todos los
costes analizados tienen un peso relativamente bajo en relación con las ventas, en
especial los gastos financieros y los gastos de personal. Destaca el peso de la
depreciación sobre ventas como consecuencia de la intensidad en el empleo del
inmovilizado. Casi el 50% del activo es fijo.
f)
Grupo 12 (15 empresas). Empresas muy rentables.
El principal rasgo que caracteriza a esta agrupación es la rentabilidad. La rentabilidad
económica es superior al 17,8% y el margen neto sobre ventas alcanza 10,3%. Estos
valores son los más elevados del sector y de la PYME madrileña.
La elevada rentabilidad se relaciona con la liquidez de la empresa media. El activo
circulante casi duplica al pasivo circulante y la tesorería supone el 38,6% del pasivo
circulante. Este valor tan elevado es la consecuencia de la realización de ventas al
final del ejercicio. El apalancamiento financiero es relativamente reducido. Casi el 87%
del endeudamiento de la empresa media de la agrupación es a corto plazo. Esto se
traduce en unas cargas financieras muy reducidas.
La rotación de inventarios es relativamente baja, de manera que hay empresas en el
sector con valores mucho más altos. Lo mismo ocurre con la rotación de activos (RA =
1,58). En estas circunstancias el peso de los gastos financieros, los gastos de
48
personal y la depreciación en relación con las ventas son muy reducidos. El tamaño
del activo no es un factor determinante en la explicación de la rentabilidad, sino el tipo
de negocio desarrollado y los elevados márgenes de explotación. Las empresas de
esta agrupación tienden a tener una baja dimensión y a decantarse por una actividad
comercial (el activo circulante supone más del 81% del activo total).
g) Grupo 13 (14 empresas). Empresas con mucha liquidez y operaciones atípicas.
La dimensión que permite caracterizar a esta agrupación es la de liquidez. El activo
circulante de estas empresas triplica al pasivo circulante y la tesorería supone el
55,9% del pasivo circulante. Por tanto, una parte importante del activo circulante está
financiada con pasivo fijo, posiblemente con fondos propios y deuda bancaria a largo
plazo. Esto supone renunciar a un potencial crecimiento de la rentabilidad financiera.
En cualquier caso, la liquidez inmediata es excesiva y requiere políticas de inversión
en activos financieros o productivos para mejorar la rentabilidad.
La rentabilidad de la empresa media es relativamente elevada. La rentabilidad
económica (ROA = 6,5%) supera en punto y medio a la media general del sector. Sin
embargo, la rentabilidad financiera (ROE = 13,7%) está muy por debajo de la media
global como consecuencia de la elevada capitalización de un porcentaje significativo
de las empresas de esta agrupación. Es llamativa la diferencia entre el margen bruto
(MB = 7,8%) y el margen neto sobre ventas (RBV = 3,6%) como consecuencia de
resultados negativos ajenos a la explotación. La desinversión en condiciones no
excesivamente ventajosas ha podido determinar el exceso de liquidez a final del
ejercicio y las pérdidas anormales.
Solo el 53,7% de la deuda es a corto plazo, lo que implica que el uso del crédito de
proveedores es relativamente limitado en las empresas de esta agrupación. El
diferencial entre los cobros y los pagos es particularmente reducido en este grupo y
ratifica la conclusión anterior. Sin embargo, la rotación de inventarios es anormalmente
alta (la más alta del sector) como consecuencia de la liquidación de las existencias al
final del ejercicio. La rotación de activos, por contra, es relativamente baja y refleja que
las ventas son reducidas en relación con el tamaño de estas empresas. En la cuenta
de resultados destaca el peso de la depreciación sobre ventas, como consecuencia de
la intensidad en capital fijo. El resto de componentes de la estructura de costes se
sitúan en valores próximos a la media general.
h) Grupo 14 (52 empresas). Empresas con alta rotación de activos.
Esta agrupación, la más numerosa del sector, define las características de la empresa
media de Artes Gráficas. La rentabilidad es relativamente reducida en el año 2001.
Así, la rentabilidad económica no alcanza el 5% y el margen neto sobre ventas (RBV)
no supera el 1,4%. La diferencia importante entre la rentabilidad económica y los
márgenes viene determinada por la elevada cifra de ventas en relación con el tamaño
del activo. Así la rotación de activo (RA = 1,69) está por encima de la media general
del sector. No obstante, la rotación de inventarios es relativamente reducida (RI =
62,1) y ofrece un amplio margen de mejora.
El apalancamiento financiero de la empresa media de esta agrupación es muy
elevado. Así, el endeudamiento multiplica por siete a los fondos propios, pese a que
un porcentaje muy elevado de la deuda es a corto plazo (RECP = 82,7%). La baja
49
capitalización se traduce en una rentabilidad financiera relativamente elevada (ROE =
29,6%) y en una liquidez por debajo de la media general. La tesorería supone el
11,2% del pasivo circulante, aunque el tamaño del fondo de maniobra parece
apropiado para evitar problemas de solvencia a corto plazo.
El diferencial de 7 meses entre el período de pago y de cobro permite a las empresas
de esta agrupación disponer de una financiación barata para el activo circulante y
parte del fijo. Así, los gastos financieros solo suponen el 1,5% de las ventas. Los
gastos de personal se sitúan en torno a la media y los costes por amortización sólo
suponen el 4,6%. Una baja intensidad en la utilización del inmovilizado (RCA = 63%)
para genera una cifra de negocio relativamente elevada explica que este último
indicador esté por debajo de la media general.
i)
Grupo 15 (36 empresas). Empresas con baja liquidez
Estas entidades vienen caracterizadas por una cifra de tesorería muy reducida. El
fondo de maniobra de la empresa media es ligeramente negativo, y la liquidez
inmediata solo supone el 2,1% del pasivo circulante. Esto puede provocar cuadros de
insolvencia en empresas del grupo que no puedan ajustar adecuadamente los cobros
y los pagos.
El activo circulante solo representa el 34,3% del activo total. Esta cuantía es una de
las más bajas de todo el sector, y muestra una elevada intensidad en el empleo del
inmovilizado. Posiblemente una parte importante del mismo ha sido renovado
recientemente mediante el recurso a la financiación ajena. Esto ha provocado las
tensiones de liquidez que hemos mencionado.
La rentabilidad media de esta agrupación es relativamente baja, pese a que la
rentabilidad económica (ROA = 4,9%) está en torno a la media general. No obstante,
el margen neto sobre ventas alcanza sólo el 0,2%, con un diferencial muy elevado
respecto al margen bruto (MB = 4,6%). La rentabilidad neta está por debajo de la que
puede obtenerse invirtiendo en activos financieros sin riesgo, y refleja el peso
importante que tienen los gastos financieros y las pérdidas atípicas en la cuenta de
resultados.
El endeudamiento a corto plazo de las empresas de esta agrupación está muy debajo
de la media general (RECP = 52,6%). Por otra parte, el nivel de endeudamiento es
relativamente alto (AP = 5,42). Los costes financieros asociados a la deuda a largo
plazo tienen repercusiones relevantes en la liquidez. Puesto que los plazos de pago
son particularmente largos, esta situación puede reflejar la dificultad de las empresas
para devolver la deuda contraída con los proveedores.
Aunque la rentabilidad de inventarios es alta, la rotación de activos está por debajo de
la media. La cifra de ventas es prácticamente igual al activo en la empresa media de la
agrupación. La mejor gestión del capital fijo es una necesidad para mejorar la
rentabilidad de muchas empresas del grupo.
La estructura de costes se caracteriza por un peso elevado de los gastos financieros
(GFV = 4,5%), de los gastos de personal (GPV = 37,6%), y de los costes de
amortización sobre ventas (DV = 6,5%). Estas empresas, intensivas en el uso del
inmovilizado y de la mano de obra podrían mejorar su rentabilidad por medio de la
consecución de un tamaño adecuado. Como se ha indicado, la rotación de activos
50
debería mejorarse para mover las empresas de esta agrupación hacia otros grupos
dentro del sector caracterizados por una mayor rentabilidad.
Nueve ratios introducidos en las funciones de clasificación derivadas del análisis
discriminante permiten clasificar correctamente al 96,0% de las empresas
pertenecientes a los nueve grupos que se han analizado. Estos indicadores
pertenecen a las dimensiones de rentabilidad (ROA, MB), endeudamiento (RECP),
liquidez (RC y LI), eficiencia (PMMD y RA), estructura de costes (GFV, GPV y DV) y
tamaño (LACT). En el Cuadro I.12 se recogen las funciones de clasificación, la matriz
de clasificaciones correctas y un resumen del proceso de construcción de las
funciones de clasificación.
-----------------------Ver Cuadro I.12
-----------------------El Gráfico I.9 representa la posición relativa de los grupos en torno a tres de estas
dimensiones.
Gráfico I.9
Posición de los grupos de Artes Gráficas
Grupo 5
0,6
Grupo 15
0,5
0,4
Grupo 6
0,3
0,2
0,1
0
-0,1
Grupo 14
Grupo 8
ROA
LI
GPV
DV
Grupo 13
Grupo 10
Grupo 12
Grupo 11
A partir de los análisis de conglomerados y discriminante es posible generar un
modelo matemático que puede ser utilizado por cualquier usuario de la información
financiera, con el fin de identificar a qué categoría o grupo pertenece una empresa
determinada.
El proceso de clasificación de una empresa concreta puede sintetizarse de la siguiente
manera:
51
1. Se introduce la información contenida en los estados financieros de una empresa
cualquiera (en concreto, el balance y la cuenta de resultados de una PYME
madrileña del sector de Artes Gráficas).
2. Se calculan los ratios ROA, MB, RC, LI, RECP, PMMD, RA, GPV, GFV, DV y LACT
(logaritmo del activo total) a partir de la información anterior.
3. En cada función de clasificación (identificada a partir del análisis discriminante) se
introduciría el valor correspondiente a cada uno de los ratios anteriores, que se
multiplicaría por su respectivo coeficiente en cada una de las funciones lineales que
se recogen en el Cuadro I.12.
4. Aquella función lineal que tenga el valor más elevado después de sustituir en ella
los diferentes ratios financieros, será la que nos muestre la categoría a la que
pertenece la empresa que se desea clasificar.
Como resultado final de este proceso, la empresa en cuestión queda clasificada dentro
de su correspondiente agrupación. Las características generales de dicha agrupación
permitirían definir las características del posicionamiento financiero de la entidad, así
como las principales medidas a adoptar para intentar trasladarse a otro grupo en el
que la posición económico-financiera sea más adecuada.
52
3. Conclusiones
Las alteraciones drásticas en las condiciones competitivas y las bases de la
rentabilidad en el sector de las artes gráficas posiblemente sea el elemento que
permite caracterizar la evolución de la situación económico-financiera de estas
empresas en el año 2001 respecto a los anteriores.
En el año 2000, los principales factores determinantes de la rentabilidad eran el nivel
de endeudamiento y la intensidad tecnológica de las empresas. En el año 2001, a
estos factores se suman otros adicionales como la rotación de inventarios, que ya era
uno de los principales factores que permitía diferenciar a las empresas del sector en el
año 1999 y que podía explicar en una parte importante la rentabilidad de las mismas.
Los análisis realizados permiten concretar la existencia de diferencias relevantes en
todas las dimensiones económico-financieras consideradas dentro de las empresas de
la muestra. En primer lugar, es preocupante la disminución relativa de la rentabilidad
que se ha producido en el último año respecto al anterior ya que continúa una
tendencia iniciada en el año 1999. Esta disminución paulatina de la rentabilidad es la
consecuencia del declive de varias empresas dentro del sector y de algunas
modalidades de negocio. Las agrupaciones identificadas en el sector permite concluir
que existen diferencias relevantes de rentabilidad entre las empresa, y que el tipo de
actividad y la intensidad tecnológica son factores relevantes para explicarla.
El apalancamiento financiero es elevado en muchas empresas del sector, aun en las
que obtienen una rentabilidad elevada. Hay que diferenciar entre dos efectos
diferentes del endeudamiento dentro del sector. Por un lado, es una característica de
las empresas que presentan problemas de rentabilidad y que han tenido que recurrir al
mismo para obtener los fondos necesarios para continuar con la inversión en el
proceso productivo. Por otro lado, el endeudamiento es un recurso empleado por
muchas empresas para renovar sus equipos productivos, que tienen una vida útil
relativamente reducida. De hecho, hay empresas que soportan unos costes de
amortización muy elevados pero que, pese a ello, obtienen una elevada rentabilidad.
La liquidez es otra de las dimensiones que permite diferenciar entre las distintas
agrupaciones. Así, la distribución de los indicadores de esta dimensión es muy
heterogénea: hay empresas con fondo de maniobra negativo, y otras con un capital
circulante excesivo. En ambos casos, la situación de rentabilidad puede ser muy
diferente. En cualquier caso, existe un problema potencial de insolvencia en muchos
casos, mientras que en otros, se está soportando un coste de oportunidad relevante
por el hecho de mantener una tesorería excesiva.
La eficiencia y, en particular, las rotaciones son otro elemento distintivo. De hecho, la
rotación de inventarios en el año 2001 es un factor explicativo de la rentabilidad
empresarial. Pese a que muchas empresas del sector han mejorado la gestión de los
stocks en los últimos años, hasta situar el indicador entre los más altos de la PYME
madrileña, todavía existe un margen de mejora considerable en otras muchas
entidades. La gestión de los cobros y pagos es otra variable clave a considerar para
poder incrementar la rentabilidad del sector.
El dinamismo del sector determina que existan oportunidades de negocio para
aquellas empresas que saben explotar sus principales ventajas, en lo referente a la
reputación y a la gestión de las nuevas tecnologías. Dadas las dificultades de liquidez
53
por las que atraviesan periódicamente muchas de las empresas del sector, se hace
complicado afrontar las inversiones en tecnología que son necesarias para afrontar los
cambios que están ocurriendo en el mismo. De ahí la necesidad de fomentar los
acuerdos o alianzas entre empresas pertenecientes a diferentes subsectores, o bien la
necesidad de fomentar la colaboración en la adquisición de los materiales y equipos y
en la distribución. Por otro lado, la estructura de costes es un factor a controlar por
parte de las empresas del sector, que han de competir en un mercado cada vez más
globalizado y con una escala mayor. Por tanto es necesario hacer incidencia en la
necesidad de implantar sistemas de gestión de costes que mejoren la eficiencia
productiva. Por último, sería apropiado desarrollar un plan financiero de saneamiento
más ajustado para las empresas del sector en las que el endeudamiento supone un
lastre excesivo y está directamente relacionado con la situación de paulatino declive.
54
SEGUNDA PARTE.
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES
GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
1. La estructura intersectorial del sector de Artes Gráficas de Madrid
1.1. Diferencias entre sectores según el código de clasificación
La comparación entre ratios o indicadores financieros correspondientes a
empresas de diferentes sectores industriales o mercados, se basa en la suposición
implícita de que existen diferencias significativas en los valores y la distribución de
dichos ratios entre los diferentes sectores o subsectores. Sin este supuesto el análisis
financiero sectorial carecería de fundamento, ya que no resultaría significativo
comparar el valor de un ratio de una empresa con los valores medios del sector de
actividad al que pertenece, si no existen diferencias en los valores entre sectores. Bajo
estas condiciones, sería suficiente con efectuar una comparación con la media de toda
la población de empresas disponible.
La evidencia empírica corrobora la existencia de diferencias apreciables entre las
variables financieras de diferentes sectores industriales. Estas diferencias interindustriales han de ser consideradas en los análisis financieros que comparan la
situación particular de empresas o grupos con los valores medios de un segmento de
actividad dentro del sector. Así, en la mayor parte de los casos, se parte del supuesto
implícito de homogeneidad en el comportamiento de las variables dentro del sector o
subsector de actividad y de heterogeneidad en el conjunto de los sectores industriales.
El objeto de los análisis en este apartado es determinar cuáles son las variables que
permiten discriminar entre las tres agrupaciones identificadas dentro del sector de
Artes Gráficas de la Comunidad de Madrid identificados en el año 2001. Para ello,
examinamos la capacidad que tienen estos ratios para clasificar correctamente a una
empresa en la agrupación en la que se encuentra.
En primer lugar, analizamos qué ratios, entre un conjunto de 26, presentan diferencias
significativas entre las diferentes agrupaciones. Puede considerarse que el sector de
Artes Gráficas está integrado por los siguientes sectores:
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
8)
9)
10)
11)
12)
13)
14)
Tipografía
Offset
Huecograbado
Encuadernación
Fotocomposición
Fotograbado
Fotomecánica. Diseño Gráfico. Impresión Digital
Serigrafía
Reprografía
Industrias Auxiliares
Timbrado y Flexografía
Manipulados Papel
Manipulados Cartón
Editoriales
Si no se estiman las empresas que pertenecen a los sectores de actividad que no
forman parte del objeto del estudio, pueden considerarse las siguientes agrupaciones:
57
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
1. PREIMPRESIÓN:
5) Fotocomposición
6) Fotograbado
7) Fotomecánica. Diseño Gráfico. Impresión Digital
2. IMPRESIÓN:
1) Tipografía
2) Offset
3) Huecograbado
8) Serigrafía
11) Timbrado y Flexografía
3. ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
4) Encuadernación
La suma de las empresas que integran cada sector es inferior a la suma de las
empresas que integran la base de datos, debido a que sólo se han considerado
aquellos casos para los que están disponibles todas las variables, como ya ocurría en
el análisis multivariante del capítulo anterior.
Para efectuar las comparaciones se ha calculado el estadístico de Kruskal-Wallis. Este
test equivale a un análisis de la varianza no paramétrico. Su elección se debe al hecho
de que no son necesarios los supuestos acerca de la normalidad de la distribución de
las variables y de la igualdad de varianzas entre los grupos.
Los resultados obtenidos se recogen en el Cuadro II.1. En dicho Cuadro se muestra el
valor de la chi-cuadrado correspondiente al test de Kruskal-Wallis, así como el nivel de
significación (entre paréntesis). Los valores elevados del estadístico implican que se
rechaza la hipótesis nula de igualdad en la distribución de los ratios en los diferentes
sectores que se comparan.
--------------------------Ver Cuadro II.1
--------------------------Las variables con diferencias significativas (al cinco por ciento) entre los tres sectores
considerados son: la rentabilidad por trabajador (RT), la cobertura de las cargas
financieras (CCF2), el ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP), el período medio
de pago a acreedores (PMMA), el período medio de pago a proveedores (PMMP), la
rotación de activos (RA), los gastos financieros sobre ventas (GFV), el gasto de
personal sobre ventas (GPV), la depreciación sobre ventas (DV), y el número de
empleados. No obstante, es necesario hacer algunas puntualizaciones previas a la
exposición de las conclusiones:
1. El test estadístico no contrasta la existencia de diferencias en la media o mediana
de las variables correspondientes entre las distintas agrupaciones. Lo que hace es
aceptar o rechazar la hipótesis nula de que las distintas submuestras provienen de la
misma población.
2. El hecho de que se acepte la hipótesis de diferencias significativas no implica que
todos los grupos considerados se distingan claramente entre sí
58
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
3. Si se rechaza la hipótesis nula de que todas las submuestras proceden de la
misma población (ej.: al 5% cuando p>0.05), ello no quiere decir que, si se comparan
los sectores por pares, siempre aparezcan diferencias significativas.
Los resultados anteriores permiten precisar algunas conclusiones preliminares acerca
de la distribución de los ratios en los diferentes sectores:
1. No existen diferencias significativas en las variables de rentabilidad,
concretamente en la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera, y los
diferentes márgenes sobre ventas. No obstante, las diferencias son significativas
para la rentabilidad por trabajador, como consecuencia de la existencia de
distribuciones diferentes del número de empleados en los distintos subsectores. En
general, estos resultados ponen de manifiesto que existe una variabilidad
importante en el rendimiento correspondiente a las empresas de cada subsector,
de manera que no hay diferencias significativas cuando se comparan entre sí. Esta
circunstancia hace aún más relevante la necesidad de identificar diferentes grupos
en cada uno de los sectores.
2. En general, no existen diferencias significativas en el comportamiento de los ratios
pertenecientes a la dimensión de solvencia y liquidez entre los tres subsectores.
Sólo la cobertura de las cargas financieras y el ratio de circulante sobre activo
parecen tener una distribución diferente en los tres subsectores.
3. No puede aceptarse la hipótesis de que el endeudamiento a corto plazo (RECP)
sea el mismo en los sectores estudiados. La mayor o menor utilización del crédito
comercial y del crédito bancario a corto plazo constituye un elemento claramente
diferencial entre los tres subsectores identificados.
4. Las variables indicativas de la rotación y los períodos de maduración - Rotación de
activo (RA), Período Medio de Maduración de Acreedores (PMMA) y Período
Medio de Maduración de Proveedores (PMMP), - constituyen el factor más
distintivo entre los diferentes sectores industriales. Este es un hecho a considerar
en el estudio de las empresas del sector de Artes Gráficas, ya que invalida las
comparaciones entre empresas pertenecientes a diferentes subsectores.
Asimismo, los ratios correspondientes a la empresa media de toda la muestra
deben ser analizados cuidadosamente.
5. Todos los indicadores correspondientes a la estructura de costes muestran un
comportamiento diferenciado entre los tres grupos. Así, los gastos financieros
sobre ventas (GFV), los gastos de personal sobre ventas (GPV) y la depreciación
sobre ventas (DV), difieren significativamente entre las empresas pertenecientes a
cada uno de los tres subsectores. Estas variables también parecen ser relevantes
para discriminar entre los distintos sectores, que vienen caracterizados por
distintos niveles de intensidad en el empleo de la mano de obra.
6. No existen diferencias significativas en el tamaño de las empresas pertenecientes
a los tres subsectores cuando se consideran como indicadores la cifra de ventas y
el tamaño de los activos. Sin embargo, hay diferencias significativas al 5% en el
indicador que representa el número de empleados. Por tanto, dentro de las Artes
Gráficas conviven tres subsectores en el que el nivel de empleo de la mano de
obra difiere significativamente, como consecuencia del tipo de actividad que
desarrollan.
59
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
En resumen, las diferencias más relevantes se refieren a las dimensiones de
endeudamiento a corto plazo, plazos de pago, rotaciones y estructura de costes.
Asimismo, también hay diferencias significativas en el tamaño de las empresas medido
a partir del número de empleados. Estas diferencias justifican plenamente la
necesidad de llevar a cabo un estudio de las peculiaridades de las empresas
pertenecientes a cada uno de los diferentes subsectores de actividad.
1.2. Análisis de los subsectores dentro de las Artes Gráficas
En el análisis sectorial de las industrias de Artes Gráficas de la Comunidad de
Madrid se van a seguir los siguientes pasos:
1. Análisis de la empresa media del subsector a partir de diferentes estadísticas
descriptivas como la media, la mediana y la desviación típica. Esto permite
caracterizar la situación del subsector en relación con el resto y señalar aquellos
aspectos más interesantes en relación con la evolución temporal.
2. Se calcula la matriz de correlaciones muestrales para cada uno de los subsectores
correspondientes al año 2001. A partir de dicha matriz pueden determinarse los
ratios que explican el mayor grado de variabilidad.
3. Identificación de grupos homogéneos dentro de cada subsector sobre la base de la
aplicación del análisis cluster. Con ello se obtienen grupos de empresas con
características comunes y, por tanto, con problemas de gestión similares, para el
año 2001. Se comparan las características de estos grupos respecto a los
identificados en años anteriores.
4. Análisis discriminante con el objetivo de verificar la bondad de las clasificaciones
obtenidas y determinar las funciones de clasificación que permiten clasificar a cada
una de las empresas dentro de los diferentes grupos.
En el Cuadro II.2 aparece la media y la mediana calculada para cada uno de los ratios
considerados en el análisis en el año 2001, por subsectores de actividad dentro de las
Artes Gráficas.
--------------------------Ver Cuadro II.2
-------------------------A este cuadro se hará referencia a lo largo del estudio de los diferentes subsectores
de actividad.
En principio, si consideramos la información procedente de las medianas, el sector
más rentable en el año 2001 es el de Impresión. La mitad de las empresas de esta
agrupación obtienen una rentabilidad económica superior a 4,7% y la mitad alcanza un
margen neto sobre ventas superior al 2,0%. Sin embargo, la existencia de una amplia
60
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
dispersión en los resultados de las empresas de esta agrupación determina que la
media de los ratios de rentabilidad esté por debajo de los correspondientes al sector
de Encuadernación y acabado en algunos indicadores. Este último subsector es el que
presenta una mayor dispersión, de manera que hay más empresas que obtienen una
rentabilidad relativamente elevada, pero también hay empresas con poca rentabilidad
e incluso con pérdidas importantes.
La rentabilidad por trabajador más elevada se obtiene en el sector de Impresión. En
esta agrupación existe una dispersión de tamaño notable (conviven empresas
relativamente grandes con empresas pequeñas), aunque la mitad de las entidades
tiene menos de 13 empleados. De esta forma, la rentabilidad por trabajador es la más
elevada en relación con el resto de agrupaciones. Las empresas más grandes
pertenecen al subsector de Encuadernación y acabado: la mitad de las mismas tienen
más de 22 empleados.
El Gráfico II.1 representa los distintos ratios de rentabilidad correspondientes a las tres
agrupaciones en los tres últimos ejercicios.
Puede apreciarse como la rentabilidad económica disminuye en los tres subsectores,
aunque el descenso es particularmente acentuado en Encuadernación y Acabado,
como consecuencia de la consideración de empresas con pérdidas importantes.
También se aprecia en el gráfico que la mediana de la rentabilidad económica
correspondiente al sector de Impresión es la más elevada del sector de Artes Gráficas
en el año 2001, mientras que en los dos períodos anteriores este puesto corresponde
al sector de Encuadernación y Acabado.
El margen neto sobre ventas se reduce en todos los subsectores respecto al máximo
de 1999. La disminución más intensa se produce en el subsector de Encuadernado,
de manera que en el último ejercicio, el indicador más elevado corresponde al sector
de Impresión, al igual que ocurría con la rentabilidad económica.
La rentabilidad financiera (eje izquierdo de la segunda figura del Gráfico II.1) ha
disminuido en todos los subsectores en el año 2001, excepto en Preimpresión. El valor
más elevado corresponde a este último subsector. La reducción más notable del
indicador se produce en el subsector Encuadernación, que pasa a colocarse en el año
2000 con la menor rentabilidad financiera. Finalmente, la rentabilidad por trabajador
(eje derecho de la segunda figura del Gráfico II.1) más elevada en el último ejercicio
corresponde al subsector de Impresión. De nuevo, la evolución más negativa se
produce en Encuadernación.
En lo que respecta al tamaño, no existen diferencias muy relevantes entre los
sectores. Por volumen de activos, las empresas más grandes están en el sector de
Encuadernación y acabado, mientras que por volumen de ventas esta primera posición
corresponde al subsector de Impresión. La mitad de las empresas de Encuadernación
tienen más de 22 empleados. Por el contrario, la mitad de las empresas de los otros
dos subsectores tienen menos de 13 empleados.
61
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
Gráfico II.1
Rentabilidad en los diferentes sectores
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
Preimpresión
ROA 1999
ROA 2000
Impresión
ROA 2001
Encuadernado
RBV 1999
RBV 2000
RBV 2001
0,25
1000000
0,2
800000
0,15
600000
0,1
400000
0,05
200000
0
0
Preimpresión
Impresión
Encuadernado
ROE 1999
ROE 2000
ROE 2001
RT 1999
RT 2000
RT 2001
Aunque no hay diferencias significativas entre los tres subsectores, las empresas de
Encuadernación y acabado tienen, en la muestra considerada, un menor valor
mediano de la liquidez inmediata. Así, la mitad de las empresas de esta agrupación
disponen de una tesorería inferior al 6,6% del pasivo circulante. Casi la mitad de las
empresas de Encuadernación e Impresión presentan un fondo de maniobra negativo,
en el que el pasivo circulante es superior al activo circulante. Esta situación comporta
un riesgo financiero relevante, en la medida en que puede producirse algún episodio
de insolvencia si no se ajustan adecuadamente los cobros y los pagos. La evolución
de la solvencia es diferente a la dimensión de liquidez, si se comparan los diferentes
subsectores de actividad. El sector de Encuadernación y acabado es el más
capitalizado, mientras que pertenecen al sector de Preimpresión las empresas más
endeudadas de la muestra. Más de la mitad de las entidades de este sector tienen
unos fondos propios que representan menos del 30% del total del pasivo.
El Gráfico II.2 recoge la evolución de la liquidez y solvencia en los dos últimos años. El
apalancamiento financiero se ha reducido en el subsector de Impresión, mientras que
ha aumentado levemente en Preimpresión. Estos dos subsectores son los más
62
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
apalancados desde el punto de vista financiero. El ratio de circulante ha crecido en los
tres subsectores en el último ejercicio. El crecimiento más importante se ha producido
en Impresión, pese a que sigue situado en una posición intermedia.
Gráfico II.2
Liquidez y solvencia en los diferentes sectores
3
1,25
1,2
2,5
1,15
2
1,1
1,5
1,05
1
1
0,95
0,5
0,9
0
0,85
Preimpresión
Impresión
Encuadernado
RC 1999
RC 2000
RC 2001
AP 1999
AP 2000
AP 2001
El Gráfico II.3 resume la información proporcionada por los ratios correspondientes a
los plazos de cobro y pago y las rotaciones.
Las empresas pertenecientes al subsector de Encuadernación consiguen (si
consideramos las medianas como indicador de valores medios) un diferencial muy
favorable entre los cobros y los pagos, de manera que pueden financiar una parte
importante de su actividad con el crédito de proveedores. Además este diferencial se
ha incrementado en el último ejercicio. Es destacable el hecho de que, mientras que el
plazo medio de cobro es similar entre los tres subsectores, las mayores diferencias se
producen en el plazo de pago. Las empresas del Impresión son las que tardan menos
en devolver la deuda.
Salvo en Encuadernado, las rotaciones de activo e inventario son muy similares en los
tres años considerados. El sector menos eficiente en la gestión de las existencias es el
de Impresión. Sin embargo, las empresas que son capaces de generar más ventas en
relación con el tamaño de sus activos son las de Preimpresión, seguidas de las de
Impresión. La mitad de entidades pertenecientes al subsector de Encuadernado no
son capaces de genera una cifra de negocio superior al tamaño de sus activos.
Además se ha producido un descenso notable en la rotación de inventarios. Este
descenso está asociado a la disminución de la rentabilidad en el subsector.
Respecto a la estructura de costes, el mayor peso de los gastos de personal, los
gastos financieros y la depreciación con relación a las ventas corresponde a las
empresas del subsector de Encuadernación y Acabado (Gráfico II.4). Los menores
márgenes vienen explicados por una cifra de ventas relativamente reducida en
relación con el tamaño del activo. Sin embargo, en este tipo de empresas el coste de
los consumos es relativamente reducido, con lo que en algunos casos los márgenes
son superiores a los subsectores de Preimpresión e Impresión. Esta última agrupación
viene caracterizada por la menor intensidad en el empleo de la mano de obra. En el
último ejercicio se ha producido un incremento en la suma de estos tres tipos de
costes en los tres subsectores, como consecuencia básicamente del crecimiento de
los gastos de personal en relación a las ventas.
63
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
Gráfico II.3
Períodos de pago y cobro y rotaciones
Encuadernado
Impresión
Preimpresión
0
PMMD 1999
100
PMMP 1999
200
PMMD 2000
300
PMMP 2000
400
500
PMMD 2001
80
1,6
70
1,4
60
1,2
50
1
40
0,8
30
0,6
20
0,4
10
0,2
0
600
PMMP 2001
RI 1999
RI 2000
RI 2001
RA 1999
RA 2000
RA 2001
0
Preimpresión
Impresión
Encuadernado
Los comentarios anteriores deben entenderse con carácter general, dado que existen
comportamientos muy diferenciados entre empresas pertenecientes al mismo
subsector industrial. Por ello es relevante identificar los grupos de empresas más
característicos en cada uno de los subsectores considerados, que estén constituidos
por empresas relativamente homogéneas en lo que respecta a su situación económico
– financiera. Este es el principal objetivo de los siguientes apartados, en los que se
analizan las tres agrupaciones consideradas dentro del sector de Artes Gráficas.
64
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DE ARTES GRÁFICAS DE LA COMUNIDAD DE MADRID
Gráfico II.4
Estructura de costes en los diferentes sectores
Encuadernado 2001
Encuadernado 2000
Encuadernado 1999
Impresión 2001
Impresión 2000
Impresión 1999
Preimpresión 2001
Preimpresión 2000
Preimpresión 1999
0
0,1
0,2
GFV
0,3
GPV
0,4
0,5
0,6
0,7
DV
65
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
2. Sector de Preimpresión
2.1. Características de la muestra y situación del sector
Las empresas que componen el subsector de Preimpresión son aquellas que
desarrollan como actividad principal las operaciones relacionadas con la fotocomposición, el fotograbado y la fotomecánica, diseño gráfico e impresión digital.
Aunque estas actividades introducen características comunes en las empresas de
pequeña y mediana dimensión del sector, existen diferencias relevantes en las
dimensiones económica y financiera. Esta diversidad se pone de relieve al analizar la
existencia de diferentes grupos dentro del subsector, caracterizados tanto por su
posicionamiento estratégico, como por su situación financiera.
La muestra para el análisis se compone en el año 2001 de 59 empresas madrileñas
cuya actividad principal es la fotocomposición, el fotograbado y la fotomecánica. Estas
empresas han sido seleccionadas entre el total de las empresas madrileñas que
presentaron sus estados contables en el Registro Mercantil cuyo código CNAE a nivel
de 2 dígitos es el 22 -Edición, Artes Gráficas y Reproducción de Soportes Grabados.
En el Cuadro II.3 se recogen algunos estadísticos (media, mediana, desviación típica,
valor mínimo y valor máximo) correspondientes a los diferentes ratios calculados para
las empresas del subsector.
--------------------------Ver Cuadro II.3
-------------------------Las medianas de la muestra en el año 2001 correspondientes a los ratios de
rentabilidad están por debajo de las medianas de las empresas pertenecientes a otros
subsectores dentro de las Artes Gráficas. El 50% de las empresas tienen una
rentabilidad sobre activos superior al 4,3%, mientras que ese mismo porcentaje tiene
una rentabilidad financiera por encima del 17,3%. En la misma línea, la mitad de las
empresas tiene un margen neto sobre ventas inferior al 0,9%. Existen prácticamente
2,5 puntos porcentuales de diferencia entre el margen bruto (antes de deducir otros
gastos como los financieros y atípicos) y el margen neto sobre ventas. Finalmente, la
mitad de las entidades de este subsector tienen una rentabilidad por trabajador inferior
a 2.318 euros. En general, los valores de los indicadores de rentabilidad en el
subsector se sitúan en una posición intermedia o baja en comparación con el sector de
Artes Gráficas. La explicación del diferencial entre media y mediana en algunos
indicadores viene provocado por la existencia de una dispersión importante en las
empresas del sector, de manera que existe un porcentaje relativamente reducido de
empresas con una rentabilidad elevada, mientras que otro porcentaje relativamente
elevado soporta un rendimiento más bajo. El histograma que se representa en el
Gráfico II.5 refleja esta circunstancia, en relación con los indicadores ROA
(rentabilidad económica) y RBV (rendimiento neto sobre ventas).
67
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
Gráfico II.5
Distribución de la rentabilidad en el subsector de Preimpresión
10
9
8
8
6
6
5
4
4
4
4
4
1
1
-,012 - -,001
1
-,023 - -,012
2
1
1
1
1
1
1
,141 - ,152
,152 - ,163
,163 - ,174
,174 - ,185
,185 - ,196
,196 - ,207
,207 - ,218
,218 - ,229
,229 - ,240
,122 - ,133
,133 - ,145
,145 - ,156
,156 - ,167
,167 - ,179
,179 - ,190
,190 - ,201
,201 - ,213
,130 - ,141
,111 - ,122
,119 - ,130
,108 - ,119
,097 - ,108
,086 - ,097
,075 - ,086
,065 - ,075
,054 - ,065
,043 - ,054
,032 - ,043
,021 - ,032
,010 - ,021
-,001 - ,010
-,034 - -,023
-,045 - -,034
-,056 - -,045
-,067 - -,056
-,078 - -,067
-,089 - -,078
-,100 - -,089
0
ROA
30
20
20
10
8
6
,100 - ,111
,088 - ,100
2
,077 - ,088
,043 - ,054
,054 - ,066
,032 - ,043
,009 - ,021
,021 - ,032
-,002 - ,009
,066 - ,077
3
3
-,013 - -,002
-,047 - -,036
-,070 - -,058
-,058 - -,047
-,081 - -,070
-,104 - -,092
-,092 - -,081
-,115 - -,104
-,126 - -,115
-,138 - -,126
-,036 - -,025
-,025 - -,013
2
0
RBV
El grueso de la muestra (62%) tiene una rentabilidad económica positiva superior al
3,2%. Más del 68,5% de las empresas del subsector tienen una rentabilidad neta
sobre ventas inferior al 2,1%. En este último caso la muestra está aún más centrada
en torno a una rentabilidad muy próxima a cero. Sin embargo, coexisten dentro del
subsector empresas muy rentables: más del 38% tiene una rentabilidad económica
superior al 5,4%, y un 20% tiene una rentabilidad neta sobre ventas superior al 4,3%.
El análisis de los costes de la cuenta de resultados (utilizando las medianas), refleja
unos gastos de personal sobre ventas del 40,3%, mientras que la depreciación se
sitúa en el 6,1%, muy por encima de los gastos financieros (GFV = 2%). Esta
estructura de gastos refleja unos costes por debajo del subsector de Encuadernación,
pero más elevados que el subsector de Impresión. Asimismo, en un contexto de
rendimiento relativamente bajo, la suma de los gastos de personal y la depreciación se
sitúa en el 46,4%. La comparación entre empresas pertenecientes a diferentes
68
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
agrupaciones permite comprobar que existe la posibilidad de un mayor control de
estos gastos en ciertas empresas para mejorar su situación competitiva.
El apalancamiento del sector es no es relativamente elevado en relación con la
mediana general, aunque supera el 234,4%. Los fondos propios representan en el
sector casi el 30% de la cifra del pasivo total, mientras que el endeudamiento a corto
plazo casi es del 81,5%. Este indicador tiende a situarse en valores por encima de la
mediana general correspondiente a todas las empresas que integran el sector de las
Artes Gráficas. Así, la solvencia de las empresas del subsector de Preimpresión, está
ligeramente por debajo de la mediana general (RG = 1,43) en el último ejercicio.
La relación existente entre la solvencia y la liquidez, determina que en el subsector la
práctica totalidad de indicadores de esta última dimensión se colocan en valores por
encima de la mediana general. El fondo de maniobra es positivo en un mayor
porcentaje de empresas, mientras que la tesorería supone el 11,9% del pasivo
circulante en más de la mitad de las empresas. Por tanto, los problemas de solvencia
a corto plazo no representan un peligro particularmente significativo en la empresa
media del subsector de Preimpresión. No obstante, la baja rentabilidad obtenida por
ciertas empresas ha propiciado que la cobertura de las cargas financieras no sea
adecuada, de manera que puede comprometerse la solvencia a medio plazo de
persistir esta situación. El 44% del activo está inmovilizado en la empresa media del
subsector, una cifra inferior a la correspondiente al sector de Encuadernado y
acabado, más intensivo en inmovilizado material. El Gráfico II.6 recoge un histograma
correspondiente la distribución del ratio de circulante.
Gráfico II.6
Distribución de la liquidez en el subsector de Preimpresión
10
9
8
6
6
5
5
4
4
4
4
3
2
3,98 - 4,13
3,83 - 3,98
3,68 - 3,83
3,53 - 3,68
1
3,38 - 3,53
3,23 - 3,38
3,08 - 3,23
2,93 - 3,08
1
2,78 - 2,93
1
2,63 - 2,78
1,88 - 2,03
1,73 - 1,88
1,58 - 1,73
1,43 - 1,58
1,28 - 1,43
1,13 - 1,28
,83 - ,98
,98 - 1,13
,68 - ,83
,53 - ,68
,38 - ,53
0
2
1
2,48 - 2,63
2
2,33 - 2,48
2
2,18 - 2,33
2
1
2,03 - 2,18
2
RC
La dispersión en la liquidez del sector es muy elevada. Casi el 30% de las empresas
del sector tienen un fondo de maniobra negativo, lo que puede ocasionar algunos
problemas de solvencia a corto plazo si no se ajustan adecuadamente los cobros y los
pagos. Sin embargo, el 44% de las empresas tienen un fondo de maniobra positivo, de
manera que el activo circulante supone más del 143% del pasivo circulante. El 33% de
69
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
las empresas dispone de una liquidez que puede ser excesiva (RC > 1,43), como
consecuencia de la acumulación de existencias o de una cifra abultada de clientes.
El período de pago a proveedores es muy elevado en el año 2001, superando el año
en más del 50% de las empresas. Es necesario tener en cuenta que muchas
entidades no diferencian entre el crédito a corto plazo bancario y el crédito de los
proveedores. El plazo de cobro a clientes medio es de casi 4 meses (la mitad de las
empresas tarda este período medio en cobrar la deuda contraída por los clientes). La
diferencia entre ambos plazos permite a la empresa disponer de una financiación
barata con la que financiar los pagos e inversiones del ejercicio. Parte del inmovilizado
o del activo fijo puede ser financiado mediante este procedimiento en un porcentaje
elevado de entidades del subsector de Preimpresión.
La información proporcionada por los ratios de eficiencia refleja una rotación de
inventarios relativamente reducida en un porcentaje significativo de empresas. La
empresa media del subsector tiene una rotación de inventarios (RI = 31,01) que está
en una posición intermedia dentro de las Artes Gráficas, sensiblemente por debajo del
subsector de Encuadernación. Sin embargo, la rotación de activos en el subsector de
Preimpresión es relativamente elevada como consecuencia de que la empresa media
alcanza una cifra de negocios alta en relación con los activos gestionados. Aunque el
tamaño de estas empresas es (según el volumen de ventas y el tamaño de los activos)
en promedio inferior a la media y mediana general, son capaces de generar una
rotación más alta. Este efecto no refleja una eficiencia global más elevada, sino
simplemente las diferentes características de la modalidad de negocio que se realiza
en Preimpresión. El menor tamaño también se refleja en una menor dimensión de la
plantilla media. Más de la mitad de las empresas del subsector tiene menos de 12
empleados. El Gráfico II.7 es un histograma correspondiente a la distribución de la
rotación de inventarios en el sector.
Gráfico II.7
Distribución de la rotación de inventarios en el subsector de Preimpresión
10
9
8
6
6
4
3
3
191 - 200
183 - 191
174 - 183
166 - 174
157 - 166
149 - 157
1
140 - 149
132 - 140
1
123 - 132
115 - 123
106 - 115
89 - 98
98 - 106
80 - 89
1
72 - 80
38 - 46
29 - 38
21 - 29
12 - 21
4 - 12
1
63 - 72
1
0
-5 - 4
3
2
55 - 63
2
46 - 55
2
RI
La dispersión del indicador RI es muy alta. El grueso de la muestra (más del 56%)
tiene una rotación de inventarios inferior a 38. Sin embargo, también hay casos
atípicos con una rotación muy elevada como consecuencia del mantenimiento al final
del ejercicio de un saldo muy reducido de inventarios.
70
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
En el Cuadro II.4 se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores
financieros en los años 1999 a 2001, distinguiendo entre las dos principales
modalidades que se han agrupado bajo el subsector de Preimpresión.
--------------------------Ver Cuadro II.4
-------------------------La comparación entre algunos indicadores del subsector de Preimpresión en su
conjunto en los años 2000 y 2001 (Cuadro II.4) revela los siguientes aspectos:
-
Se ha producido una reducción general aunque muy reducida de la rentabilidad
entre los dos períodos. La rentabilidad económica ha descendido 0,3 puntos,
mientras que la rentabilidad neta sobre ventas se ha visto minorada en más de un
18% (ha pasado del 1,1% al 0,9%). En el año 2001 se consolida el declive del
resultado medio que se produjo en el período anterior. El re-posicionamiento
estratégico será necesario en aquellas empresas que vean agravada su situación
por ineficiencias internas, además del deterioro sectorial. La reducción más
acentuada se ha producido en el subsector de Fotocomposición: el margen neto
sobre ventas ha descendido desde el 2,7 al 1,5%. Pese a ello, la empresa media
de este subsector es más rentable que las entidades de Fotomecánica, diseño
gráfico e impresión digital.
-
El deterioro de la rentabilidad no ha venido acompañado de una reducción
significativa de los ratios de liquidez en su conjunto. Por el contrario, el capital
circulante sobre ventas (CCV) y el ratio de circulante se han incrementado como
consecuencia de una mayor acumulación de inventarios. La mitad de las empresas
de Fotomecánica, diseño gráfico e impresión digital tienen una liquidez muy
reducida, que puede ocasionar alguna insolvencia a corto plazo.
-
No se aprecian diferencias estadísticamente significativas al comparar los ratios de
solvencia y endeudamiento entre los dos períodos. No obstante, la tendencia
parece dirigirse hacia un aumento muy reducido del endeudamiento, incluyendo el
corto plazo. El endeudamiento es menor en las empresas de Fotocomposición.
-
Los períodos de cobro han tendido a reducirse aunque de forma no significativa. El
período de pago a los proveedores ha tendido a incrementarse, aunque el
comportamiento de este indicador es errático (por ejemplo, existe una gran
diferencia entre la media y la mediana). Posiblemente, un número muy reducido de
empresas ha incrementado el período de pago en una cuantía importante y ha
desplazado de esta forma a la media. La rotación de inventarios se ha reducido de
manera importante como consecuencia del aumento de los inventarios al final del
ejercicio. En la misma línea, la rotación de activos se ha reducido en los dos
subsectores como consecuencia de la disminución relativa de la cifra de negocio.
-
La estructura de costes en el año 2001 es muy parecida a la del año anterior en lo
que respecta a la depreciación sobre ventas. Sin embargo, se aprecia un
incremento de medio punto porcentual (en la mediana) entre los dos períodos en
los gastos financieros sobre ventas, y de más de un punto en los gastos de
personal sobre ventas. Esta circunstancia ya se producía en el período anterior y
refleja una tendencia que es necesario corregir, puesto que el personal no se ha
alterado significativamente entre los dos períodos, aunque la eficiencia de la
71
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
empresa en la gestión de sus recursos humanos ha disminuido. Esta merma en la
eficiencia también se ha trasladado a una reducción de la rentabilidad.
En el Gráfico II.8 se representa la evolución de dos indicadores de rentabilidad (RBV –
columnas, eje de la izquierda- y RT –líneas, eje de la derecha) en diferentes
agrupaciones dentro del subsector de Preimpresión.
Gráfico II. 8
Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Preimpresión
0,03
7000
0,025
6000
5000
0,02
0,015
0,01
RBV 2001
3000
RT 1999
1000
0
RBV 2000
4000
2000
0,005
RBV 1999
RT 2000
RT 2001
0
Preimpresión
Fotocomposición Fotomecánica. Diseño
Puede apreciarse como la reducción de la rentabilidad que caracteriza al subsector de
Preimpresión se produce tanto en las empresas dedicadas a la Fotocomposición como
en las que se centran en la Fotomecánica, el diseño gráfico y la impresión digital. Sin
embargo, la reducción parece ser más elevada entre las primeras entidades. También
la rentabilidad por trabajador se ha reducido de forma significativa en los últimos
ejercicios. En los tres períodos, el sector de fotocomposición tiene una mayor
rentabilidad por empleado, aunque la reducción ha sido más intensa en estas
entidades.
El Gráfico II.9 recoge la evolución de dos de los indicadores de liquidez en los tres
períodos (LI -columnas, eje de la izquierda- y CCV –líneas, eje de la derecha). Aunque
la mediana global correspondiente al subsector de Preimpresión se ha incrementado,
las empresas dedicadas a la Fotocomposición han reducido el porcentaje que
representa la Tesorería sobre el pasivo circulante en el último ejercicio. El incremento
global se debe al aumento importante de la liquidez en las entidades de
Fotomecánica, diseño gráfico e impresión digital, tras los valores mínimos del año
anterior. La salida de la muestra de entidades insolventes ha podido producir esta
situación. Por el contrario, el capital circulante sobre ventas se ha incrementado de
forma parecida en la totalidad del subsector, aunque los niveles de partida eran
anormalmente bajos entre las entidades dedicadas a la Fotomecánica, diseño gráfico
e impresión digital.
Por último, el Gráfico II.10 representa la evolución de la estructura de costes entre las
empresas del subsector de Preimpresión por medio de dos indicadores: el gasto de
personal sobre ventas (eje de la izquierda, columnas) y el gasto de depreciación sobre
ventas (eje de la derecha, líneas).
72
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
Gráfico II. 9
Ratios de liquidez. Evolución en el subsector de Preimpresión
0,12
0,18
0,16
0,1
0,14
0,12
0,08
0,1
0,06
0,08
0,06
0,04
0,04
0,02
0,02
0
LI 1999
LI 2000
LI 2001
CCV 1999
CCV 2000
CCV 2001
0
Preimpresión
Fotocomposición Fotomecánica. Diseño
Gráfico II. 10
Ratios de costes. Evolución en el subsector de Preimpresión
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
0,45
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
Preimpresión
Fotocomposición
GPV 1999
GPV 2000
GPV 2001
DV 1999
DV 2000
DV 2001
Fotomecánica.
Diseño
La subida de los gastos de personal sobre ventas se ha producido en las dos
agrupaciones identificadas dentro del subsector, aunque es particularmente relevante
en las empresas cuya actividad principal es la fotocomposición. Las entidades de la
agrupación de fotomecánica, diseño gráfico e impresión digital son, por lo general,
más intensivas en el empleo de la mano de obra. Mientras que la mediana de la
depreciación sobre ventas ha disminuido en el último ejercicio en Fotomecánica,
diseño gráfico e impresión digital, se aprecia el comportamiento contrario en la otra
agrupación como consecuencia del paulatino envejecimiento del inmovilizado en el
mismo (si se asume que las cifras de amortización son más elevadas en los primeros
años de vida del inmovilizado material). La situación era la contraria en el año 2000.
73
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
2.2. Relaciones entre los ratios financieros
Se han estimado los coeficientes de correlación muestral correspondientes a
cada par de los ratios financieros calculados para cada empresa de la muestra del
sector de Preimpresión. La matriz de correlaciones muestrales correspondiente al año
2001 se representa en el Cuadro II.5.
--------------------------Ver Cuadro II.5
-------------------------Las correlaciones más significativas son las siguientes:
♦ En general, las correlaciones correspondientes a los diferentes pares de ratios de
rentabilidad son muy elevadas, por encima de 0,7 en prácticamente todos los
casos. Por ejemplo, la rentabilidad económica (ROA) y el margen bruto (MB)
recogen prácticamente la misma información, por cuanto la correlación entre
ambos ratios es de 0,81. Algo parecido ocurre con las correlaciones entre los
diferentes indicadores de márgenes sobre ventas (por ejemplo, la correlación entre
el margen comercial y el margen neto supera el valor de 0,90).
♦ Los ratios CCF y CCF2 recogen la misma información (ρ = 0,96). Lo mismo ocurre
con RCA y CCV (ρ = 0,96)
♦ Como es lógico, el neto sobre pasivo y el ratio de endeudamiento mantienen una
correlación negativa igual a -1. Por otro lado, destaca la correlación próxima a 1
(en valor absoluto) entre ambos ratios, el ratio de garantía (RG), y el ratio de
apalancamiento financiero (AP).
♦ Los dos ratios representativos del tamaño (LACT y LVEN) están muy
correlacionados entre sí (ρ = 0,91).
Entre los ratios de rentabilidad, es destacable la separación entre la rentabilidad
económica y financiera. Esta separación se pone de manifiesto por el hecho de que
las correlaciones del ratio ROE con el resto de indicadores de rentabilidad son
inferiores a las que mantienen estos últimos entre sí, hasta el punto de que en algunos
casos no son significativas. Así, no existe proporcionalidad en el subsector entre el
tamaño de los activos y la cifra de capitalización. La rentabilidad por trabajador (RT)
mantiene correlaciones significativas y positivas con el resto de indicadores de
rentabilidad. Estas relaciones son particularmente intensas en el caso del margen
bruto (ρ = 0,89) y el margen comercial (ρ = 0,81)
Es característico el hecho de que el margen comercial y el margen neto estén muy
relacionados, ya que el peso de los resultados atípicos es poco relevante en la mayor
parte de las empresas del sector. Estos dos indicadores están a su vez muy
relacionados con la cobertura de las cargas financieras. Como es lógico, las empresas
con un mayor margen una vez descontados los gastos financieros y atípicos son las
que presentan una cobertura más adecuada de los costes financieros.
El ratio de circulante (RC) presenta una correlación relativamente elevada con la
prueba del ácido (ρ = 0,93) y con el capital circulante sobre ventas (ρ = 0,96). Sin
74
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
embargo la liquidez inmediata (LI) se comporta de una forma más diferenciada
respecto a los indicadores anteriores, aun cuando las correlaciones correspondientes
son positivas (no significativas estadísticamente en algunos casos). Las relaciones de
la cobertura de las cargas financieras con los anteriores ratios son significativas
aunque sensiblemente más bajas. No hay relación estadísticamente significativa entre
la liquidez inmediata y la cobertura de las cargas financieras. Posiblemente, la escasa
repercusión de estos gastos en muchas empresas del sector en la cuenta de
resultados puede explicar esta circunstancia. El ratio de circulante sobre activo está
positivamente relacionado con el ratio de circulante, la prueba del ácido, y el capital
circulante sobre ventas. En general, las empresas que disponen de mayores partidas
del activo circulante (en particular, existencias y cuentas de clientes) en relación con el
pasivo circulante son las menos intensivas en inmovilizado.
Entre los ratios de solvencia, el apalancamiento financiero, el neto sobre pasivo, el
ratio de endeudamiento y el ratio de garantía recogen la misma información, de
manera que son redundantes. El ratio de endeudamiento a corto plazo se comporta de
forma independiente respecto al endeudamiento total de las empresas del sector.
Finalmente, por lo que respecta a los ratios indicativos de la dimensión de eficiencia y
estructura de costes, destaca la correlación positiva entre el período de pago a
acreedores y el período de pago a proveedores (ρ = 0,803) y las correlaciones
negativas (por pares) entre la rotación de activos y el período de cobro a clientes (ρ = 0,478), por un lado, y el período de pago a acreedores (ρ = -0,396). Las empresas
menos eficientes en la gestión de los activos tardan más en promedio en devolver la
deuda de los proveedores y en cobrar de los clientes. Son, por tanto, ineficientes en la
gestión de los cobros y pagos. La rotación de inventarios y los gastos financieros
sobre ventas están correlacionados de forma negativa (ρ = -0,373). Las empresas
menos eficientes en la gestión de los stocks tienen que recurrir a la financiación
externa, con el consiguiente coste financiero. El período de pago a acreedores y
proveedores están correlacionados positivamente con los gastos de personal sobre
ventas. Las empresas más intensivas en mano de obra son las que tardan más tiempo
en devolver la deuda comercial.
Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas
dimensiones financieras, pueden destacarse los siguientes aspectos:
1. No son particularmente significativas las relaciones entre los ratios de
rentabilidad y los de liquidez, salvo en lo que respecta a la cobertura de las
cargas financieras. Como es lógico, las empresas con mayores márgenes
presentan una mayor cobertura. También son significativas las correlaciones
por pares entre los ratios margen comercial y margen neto, por un lado, y los
ratios de liquidez (excluida la liquidez inmediata) por otro. Por ejemplo, la
correlación entre MC y CCV es superior a 0,4. Las empresas con mayor
margen, una vez descontados los gastos financieros disponen de un mayor
fondo de maniobra en relación a sus ventas.
2. Tampoco son especialmente destacables las relaciones entre la rentabilidad y
la solvencia. Destaca la relación positiva entre la rentabilidad financiera (ROE)
y el apalancamiento financiero (ρ = 0,478). Las empresas con una cifra de
recursos propios muy reducida se caracterizan por operar con un
endeudamiento muy alto y conseguir una alta rentabilidad financiera como
consecuencia del escaso peso que tiene la capitalización. Esto no es un
75
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
síntoma de eficiencia sino que, por el contrario, refleja un riesgo notable de
insolvencia.
3. No aparecen relaciones consistentes entre los ratios de rotación y la
rentabilidad. Destaca la correlación positiva entre el margen comercial y el
margen neto con la rotación de inventarios. Esto pone de manifiesto la
relevancia de una adecuada gestión de los stocks en el sector de
Preimpresión. Por otro lado, la relación entre los márgenes sobre ventas y la
rotación de activos tiende a ser negativa. Lo mismo ocurre respecto a los ratios
representativos de la estructura de costes, excepto la depreciación sobre
ventas.
4. Se detecta una relación clara entre los ratios de liquidez y los de solvencia, de
manera que la mayor parte de las correlaciones están por encima de 0,50. Por
ejemplo, destaca la correlación superior a 0,72 entre el ratio de circulante (RC)
y el apalancamiento financiero (AP). Las empresas con mayor fondo de
maniobra suelen ser las más capitalizadas. Tanto el ratio de circulante (RC)
como la prueba del ácido (PA), y el capital circulante sobre ventas (CCV) se
relacionan negativamente con el ratio de endeudamiento (REP) de una forma
significativa. El ratio de circulante sobre activo (RCA) está relacionado de forma
positiva y significativa con el ratio de endeudamiento a corto plazo (ρ = 0,546).
En general, las empresas menos intensivas en el empleo del inmovilizado son
las que recurren más frecuentemente al endeudamiento a corto plazo para
financiar su actividad.
5. Se producen relaciones significativas entre los diferentes ratios de la dimensión
de liquidez y los de eficiencia (períodos de pago y cobro, y rotaciones). Por
ejemplo, los indicadores de liquidez están correlacionados de forma negativa y
significativa con los gastos financieros sobre ventas (GFV). Las empresas que
soportan mayores costes financieros disponen de menor liquidez y, por tanto,
son mayores las tensiones en este sentido. La cobertura de las cargas
financieras está relacionada positivamente con la rotación de inventarios. De
nuevo esta relación pone de manifiesto la relevancia de la gestión de los stocks
para explicar la rentabilidad. Por último, las empresas con un mayor porcentaje
de activo circulante respecto al total, son las que tienen una mayor rotación de
activos (posiblemente por su reducida dimensión), a la vez que soportan
menores gastos financieros en relación con las ventas.
6. La solvencia y la eficiencia no mantienen, en general, correlaciones por encima
de 0,5 en el año considerado. Destaca la correlación negativa entre el neto
sobre pasivo y los gastos financieros sobre ventas, así como entre el
endeudamiento sobre pasivo y los gastos de personal sobre ventas. En
general, las empresas más endeudadas soportan mayores gastos financieros
pero son más eficientes en la gestión del personal. El endeudamiento a corto
plazo está correlacionado de forma negativa con los gastos financieros, ya que
las empresas que recurren a esta modalidad de financiación tienen acceso al
crédito comercial con menor coste.
7. Los indicadores del tamaño no guardan una relación particularmente relevante
con el resto de dimensiones financieras consideradas. Tiende a existir una
relación positiva entre los márgenes y el tamaño. Esta relación es
particularmente significativa en el caso de la rentabilidad por trabajador. Esto
apunta a la existencia de economías de escala (constantes). En el mismo
76
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
sentido, existe una correlación positiva entre la cobertura de las cargas
financieras y el tamaño.
Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado
una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre
ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las
dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso
sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el
Cuadro II.6.
--------------------------Ver Cuadro II.6
-------------------------Las empresas más rentables del sector de preimpresión son aquellas que disponen de
una mayor cobertura de las cargas financieras, que tienen una mayor dimensión,
medida en base al volumen total de los activos, y que llevan a cabo una mejor gestión
de los inventarios (mayor ratio RI). La primera relación es lógica, por cuanto las
empresas más rentables disponen de una mayor capacidad para devolver los gastos
asociados al endeudamiento. Por otro lado, la segunda relación expresa el importante
efecto del tamaño de los activos, como expresión de la posibilidad de economías de
escala, en el rendimiento empresarial en el subsector de Preimpresión. Finalmente, la
rotación de inventarios está muy relacionada con la rentabilidad en el sector. La
gestión del circulante en su conjunto puede constituir una vía de mejora importante
para la eficiencia de estas entidades.
Si se excluyen de la ecuación de regresión los indicadores representativos de la
cobertura de las cargas financieras, se pone de manifiesto el poder explicativo del
período medio de cobro de deudores, los gastos financieros y el capital circulante
sobre ventas en la predicción de la rentabilidad en el subsector. Así, como se indica en
el análisis de las correlaciones, las empresas que tardan menos tiempo en promedio
en cobrar a los clientes, que soportan menores costes financieros y que disponen de
una mayor liquidez, medida en términos del fondo de maniobra sobre ventas, son las
más rentables dentro del subsector.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector de Artes Gráficas, se ha
considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de
Preimpresión:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it + λ1 D1 + λ2 D2
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. La variable D1 es una variable dummy,
que toma el valor 1 si la empresa i pertenece a la agrupación de Fotocomposición y 0
en otro caso. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro II.7
77
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
-----------------------Ver Cuadro II.7
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital es positiva y significativa (0,259). El valor de
este coeficiente no es muy elevado en comparación con otras estimaciones empíricas
y refleja que la productividad del trabajo se eleva relativamente poco cuando la
empresa desarrolla nuevas inversiones.
En segundo lugar, si consideramos la estimación correspondiente a la variable tamaño
(el logaritmo del número de empleados), se puede constatar que el colectivo de
empresas del subsector de Preimpresión de la Comunidad de Madrid muestra
rendimientos constantes a escala (no puede afirmarse que el coeficiente difiera
significativamente de cero). Esto podría ser indicativo de que estas organizaciones
tienen un tamaño próximo al eficiente (en cuanto a número de empleados), a partir del
cual, los incrementos en el nivel de producción (diferencia entre los ingresos por la
venta de bienes y servicios y los gastos en la adquisición de bienes y servicios) no
proporcionan reducciones de los costes.
El coeficiente de la variable dicotómica D1 no es significativo.
Los resultados conjuntos de los análisis de regresión realizados permiten concluir que
el crecimiento de las empresas a través de nuevas inversiones que eleven el tamaño
de los activos puede redundar en una mejora de la rentabilidad. Sin embargo, el
crecimiento realizado exclusivamente con el crecimiento de la plantilla (sin inversiones
en capital que lo acompañen) no mejora la eficiencia de la empresa media del
subsector. La gestión del circulante, en particular los inventarios y la cartera de
clientes constituyen puntos de mejora para muchas empresas del sector, en la medida
en que quieran moverse hacia posiciones estratégicas más favorables.
2.3. Análisis estadístico del subsector de Preimpresión
Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen
la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos,
con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas del
subsector de Preimpresión. En concreto el análisis cluster (o análisis de
conglomerados) permite identificar grupos de empresas con características similares
en su estructura económico-financiera. Por su parte el análisis discriminante sirve para
validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster,
definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes
grupos, que permiten asignar las empresas a un grupo concreto, a partir de un número
relativamente reducido de ratios financieros.
El análisis de conglomerados realizado para las empresas del subsector de
Preimpresión de la muestra en el año 2001 ha permitido identificar 2 grandes grupos
con características diferenciadas. Los resultados del análisis cluster y discriminante
para el año 2001 se presentan en el Cuadro II.8 y II.9, respectivamente.
78
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
--------------------------Ver Cuadro II.8
---------------------------------------------------Ver Cuadro II.9
-------------------------No consideramos en el análisis los grupos constituidos por una o dos empresas,
puesto que responden a empresas en las que algunos ratios financieros toman valores
anómalos. Los dos grupos principales parecen presentar características diferenciadas
significativas, que son analizadas a continuación. Puesto que no se consideran los
valores anómalos, se supone que la media es un estadístico adecuado para identificar
los principales rasgos de cada uno de los grupos.
a) Grupo 2 (11 empresas). Empresas rentables.
Según la función de clasificación, estas empresas de la muestra se caracterizan por el
mayor peso del inmovilizado dentro del activo, un menor endeudamiento a corto plazo
en relación con la deuda total, mayores plazos de pago y un tamaño (en cuanto a la
dimensión de los activos) más grande. El examen de los valores medios
correspondientes a los diferentes indicadores permite definir los siguientes rasgos
para el grupo.
La rentabilidad económica media de las empresas de este grupo es superior al 6,7%.
Sin embargo, la elevada capitalización (un valor elevado de los fondos propios en
relación con el tamaño del endeudamiento) implica que la rentabilidad financiera sea
inferior al otro grupo (no supera el 21%). En la misma línea, los diferentes márgenes
sobre ventas se sitúan por encima de la media general. El margen bruto alcanza el
8,6%, mientras que el margen neto se sitúa en el 4,2%. En síntesis, las empresas más
rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación.
La liquidez de estas empresas está en línea con la media general de la muestra
considerada o por encima de ella. La liquidez inmediata supone el 16,6% del pasivo
circulante, mientras que el capital circulante representa el 12,6% de la cifra de
negocio. No parecen existir problemas de insolvencia a corto plazo de las empresas
de esta agrupación, aunque algunas de ellas posiblemente disfrutan de una liquidez
excesiva que podría ser un lastre para la mejora de la rentabilidad. Como
consecuencia de la obtención de un rendimiento adecuado, la cobertura de las cargas
financieras está por encima de la media general del sector.
El endeudamiento medio de las empresas de la agrupación se sitúa en el 64,12%.
Sólo el 50% del mismo es a corto plazo. Esta cantidad es la más baja de la muestra y
revela la preferencia de estas entidades por la deuda bancaria a largo plazo,
posiblemente para financiar el inmovilizado. El capital fijo supone más del 57% del
total del activo (RCA = 0,4246), lo que refleja la intensidad en el empleo de las
tecnologías de producción, que posiblemente tienen que ser renovadas en plazos de
tiempo relativamente reducidos para evitar la obsolescencia tecnológica.
Los plazos de cobro a clientes (más de 3 meses) de este grupo de empresas son más
reducidos que en la otra agrupación, aunque los plazos de pago, especialmente a
79
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
proveedores, se sitúan en niveles similares. Por tanto, el diferencial es particularmente
favorable para el Grupo 2, que consigue financiar una parte importante del activo
circulante con crédito comercial sin coste.
La rotación de inventarios es muy elevada. Como mostraban los análisis anteriores, en
el sector de Preimpresión la eficiencia en la gestión de los stocks está directamente
relacionada con la rentabilidad. La mejora en esta componente es la vía para muchas
empresas que quieren mejorar su posicionamiento estratégico. Por el contrario, la
rotación de activos es relativamente reducida. La cifra de negocio es prácticamente
igual a la cifra de ventas en la empresa media del grupo. Este indicador no refleja la
ineficiencia de la empresa media, sino que es característico de la modalidad de
negocio que desarrolla. Debido al peso de los equipos productivos, el activo es muy
elevado, aunque los márgenes y la estructura de costes permiten obtener una
rentabilidad apropiada. No obstante, el indicador RA muestra la posibilidad de un
amplio margen de mejora.
La estructura de costes refleja que los gastos financieros suponen el 2,6% de las
ventas, mientras que los gastos de personal y la depreciación sobre ventas
representan, respectivamente, el 37,06% y el 8,85%. El aspecto más importante es el
peso de las cargas financieras debido a la deuda externa, y la elevada cifra de
amortización como consecuencia de la intensidad en el uso del inmovilizado.
Por último, tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más grandes de la
muestra, tanto por cifra de negocio como por tamaño de los activos.
b) Grupo 5 (22 empresas). Empresas menos rentables.
El grueso de las empresas de la muestra tiende a concentrarse en este grupo. El
primer rasgo diferenciador se refiere a la rentabilidad: esta agrupación está constituida
por las empresas menos rentables del subsector de Preimpresión (aunque hay
entidades con una rentabilidad positiva). La rentabilidad económica está por debajo de
la media y no supera el 2,9%, mientras que el margen comercial es, en la empresa
media de la agrupación, negativo. Asimismo, los márgenes son muy reducidos hasta el
punto que el rendimiento neto sobre ventas no supera el 0,26%. Esta rentabilidad
media está por debajo del tipo de interés correspondiente a los activos libres de riesgo
en el mercado financiero. Por otro lado, el importante diferencial entre el margen bruto
(MB = 1,8%) y el margen comercial (MC = -0,11%) refleja el peso de las cargas
financieras.
Pese a los problemas de rentabilidad de muchas empresas del grupo, no se detectan
problemas claros de liquidez. El ratio de circulante se sitúa en torno a la media
general, y lo mismo ocurre con la prueba del ácido. No obstante, la liquidez inmediata
es ligeramente más baja (LI = 14,4%), mostrando que las existencias acumuladas y la
cuenta de clientes tienen un peso más importante en el activo circulante que en otras
empresas del sector. El ratio de capital circulante sobre ventas (CCV = 8,3%) está 4
puntos porcentuales por debajo de la otra agrupación. Varias empresas dentro del
grupo tienen un fondo de maniobra escaso para el volumen de ventas que tienen, los
que puede ocasionar algún problema de insolvencia a corto plazo. La cobertura de las
cargas financieras es, asimismo, reducida como consecuencia de la baja rentabilidad
media.
80
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
El activo circulante tiene un peso destacado en el total del activo (RCA = 69,29%) e
indica que la actividad de estas empresas es fundamentalmente comercial. Esta
circunstancia también se muestra en el ratio de endeudamiento a corto plazo, que es
superior al 86,3%. La mayor parte de las empresas de la agrupación recurren en un
porcentaje muy elevado al crédito comercial para financiar su activo circulante. Por
ello, el ratio de endeudamiento se sitúa en valores similares a la otra agrupación, pese
a que existen empresas muy apalancadas desde el punto de vista financiero en el
grupo.
Los plazos de cobro y pago son muy altos, aunque se consigue un diferencial
favorable. No obstante, estas empresas tardan más días en cobrar a los clientes que
las entidades de la otra agrupación, como consecuencia de su menor poder de
negociación. Mientras que la rotación de activos es muy elevada, como consecuencia
de una actividad comercial que no precisa de inversiones cuantiosas en equipos
productivos, la rotación de inventarios es muy baja para el tipo de actividad que se
desarrolla. Por tanto, este es un aspecto de gestión del circulante claramente
mejorable para incrementar la rentabilidad.
La elevada cifra de ventas y el bajo endeudamiento a largo plazo, determina que el
peso de los gastos financieros no sea excesivo. Sin embargo, la depreciación si
alcanza un valor relevante (DV = 7,6%) aunque esté por debajo de la media
correspondiente a la otra agrupación. Aunque menos importante que en el otro grupo,
el componente tecnológico tiene una aportación relevante en estas empresas.
Finalmente, estas entidades son más intensivas en mano de obra, ya que los gastos
de personal sobre ventas superan el 39,3%.
El tamaño medio de las empresas de esta agrupación es más reducido, aunque la cifra
de ventas es relativamente más elevada en relación al activo total, como consecuencia
del tipo de actividad predominante.
Los cuatro ratios que forman parte de las funciones de clasificación, obtenidas a partir
del análisis discriminante (Cuadro II.9) permiten clasificar correctamente al 100% de
las empresas pertenecientes a los dos grupos identificados en el año 2001.
Las características de estos dos grupos presentan diferencias respecto a las
agrupaciones identificadas en el año 2000. En este período, con una muestra más
amplia, se identificaron tres grupos de empresas relevantes con las siguientes
características:
Grupo 1-2000. Empresas con elevada rotación de activos.
La rentabilidad económica de este grupo está por encima de la media del sector,
aunque la rentabilidad financiera es inferior. Por otro lado, los márgenes sobre ventas
están por encima de la media de la totalidad del subsector, aunque son inferiores en
varios casos a los del grupo de empresas más rentables. El margen comercial medio
es del 5,2%, mientras que el margen neto es inferior al 3,7%.
El endeudamiento de este grupo se sitúa en una posición intermedia dentro del
subsector. Así, los fondos propios representan en torno al 40% del pasivo total. Sin
embargo, el endeudamiento a corto plazo es el más elevado de la muestra (casi el
86%) lo que revela un recurso importante al crédito comercial a corto plazo. Pese a
ello, el ratio de garantía también se coloca en una posición intermedia dentro del
subsector.
81
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
Como consecuencia de la rentabilidad media de las empresas de este grupo, la
liquidez de las mismas está ligeramente por debajo de la media general del sector. No
obstante, el comportamiento de los diferentes indicadores es diferenciado. El ratio de
circulante y la prueba del ácido están muy por debajo del grupo con mayor
rentabilidad, aunque la liquidez inmediata supone el 31,24% del pasivo circulante. Esta
cifra tan elevada implica la posibilidad de obtener una mayor rentabilidad mediante una
adecuada gestión de los picos de tesorería. El activo circulante supone en estas
empresas más del 66% de la totalidad del activo. Este valor está por encima del resto
de grupos y refleja una menor importancia relativa del inmovilizado material en la
actividad principal de las empresas de este grupo. El aspecto comercial tiene un papel
relevante frente a la actividad productiva.
Pese al uso intensivo de la financiación a corto plazo, los períodos de pago a
acreedores y proveedores son particularmente reducidos. Lo mismo ocurre con el
plazo de pago de los clientes. De nuevo hay que tener en cuenta la importancia de la
actividad comercial de las empresas de este grupo para interpretar estos valores. La
rotación de activos es muy elevada, lo que refleja una adecuada gestión. Sin embargo,
un aspecto a corregir es el referido a la gestión de inventarios. El indicador toma el
valor más bajo de la muestra, indicando que el saldo medio de existencias al final del
ejercicio fue muy elevado.
Todos los gastos analizados en relación con las ventas se sitúan por debajo de la
media general. Es particularmente significativo el bajo peso de la depreciación sobre
ventas, como consecuencia de la escasa relevancia del activo fijo amortizable. Dada la
elevada cifra de ventas y la rentabilidad económica, los gastos financieros no suponen
una carga importante. De hecho, la cobertura de las cargas financieras en este grupo
es la más elevada.
Por último, cabe reseñar que tienden a pertenecer a este grupo las empresas con un
menor tamaño de los activos.
Grupo 2-2000. Empresas más rentables.
Las empresas de esta agrupación vienen caracterizadas por un conjunto de rasgos
que las hacen situarse en una buena posición competitiva dentro del subsector de
Preimpresión, ya que destacan en dimensiones económico-financieras relevantes
como la rentabilidad, la liquidez o la solvencia.
La rentabilidad económica media de las empresas de este grupo es superior al 6,4%.
Sin embargo, la elevada capitalización (un valor elevado de los fondos propios en
relación con el tamaño del endeudamiento) implica que la rentabilidad financiera no
supere el 10,2%. Los diferentes márgenes sobre ventas son los más elevados del
subsector: MB = 6,8%; MC = 7,3%; RBV= 4,7%. Esta circunstancia provoca que el
grupo sea el más atractivo para invertir, a la vez que posibilita que muchas empresas
puedan plantearse moverse hacia posiciones parecidas adoptando las estrategias más
adecuadas. Por ejemplo, la media del margen comercial es superior al margen bruto,
lo que revela la existencia de importantes beneficios financieros en algunas de las
entidades que forman parte del subgrupo. Así, el activo circulante estaría constituido,
además de por las partidas tradicionales, por inversiones financieras que rinden un
alto rendimiento. Esta situación, aunque puede ser coyuntural, revela una
preocupación por una adecuada gestión financiera.
82
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
Todos los ratios de circulante (RC, PA, LI) son anormalmente elevados. El activo
circulante más que duplica al pasivo circulante. Esto determinar una adecuada
solvencia de las empresas aunque implica en muchas de ellas un desperdicio de
recursos que podrían ser empleados en inversiones que mejoraran la rentabilidad
económica. Por ejemplo, la tesorería supone más del 38% del pasivo circulante al final
del ejercicio del 2000, y el capital circulante es superior al 27,5% de la cifra de
negocio.
El ratio de circulante sobre activo (61%) es elevado como consecuencia de que el
activo circulante posiblemente se sitúe en unos niveles excesivos. El escaso
apalancamiento financiero o endeudamiento (el neto representa el 66,8% del pasivo)
determina esta elevada liquidez, y constituye una garantía de la solvencia a largo
plazo de las empresas de esta agrupación.
La elevada liquidez viene acompañada de plazos de pago de la deuda a corto plazo
(con y sin coste) muy prolongados. Así, el plazo de pago a acreedores y proveedores
supera en ambos casos el año. Este amplio margen de maniobra permite a las
empresas del grupo financiarse durante un período de tiempo muy elevado
simplemente con la actividad comercial. Por otro lado, estas entidades son
particularmente eficientes en la gestión de las existencias, de manera que la rotación
de inventarios es la más elevada de la muestra.
Tienden a pertenecer a este grupo las empresas más grandes, tanto por volumen de
ventas como por el tamaño de los activos. Esta circunstancia explica la relación
positiva que se encontró entre la rentabilidad y el tamaño (volumen de activos).
Grupo 3-2000. Empresas poco rentables
El grueso de las empresas de la muestra en el año 2000 tiende a concentrarse en este
grupo. El primer rasgo diferenciador se refiere a la rentabilidad: esta agrupación está
constituida por las empresas menos rentables del subsector de Preimpresión (aunque
hay entidades con una rentabilidad positiva). La rentabilidad económica está por
debajo de la media y no supera el 4,2%. Asimismo, los márgenes son muy reducidos
hasta el punto que el rendimiento neto sobre ventas no supera el 0,6%. Esta
rentabilidad media está por debajo del tipo de interés correspondiente a los activos
libres de riesgo en el mercado financiero. Por otro lado, el importante diferencial entre
el margen bruto (MB = 3,3%) y el margen comercial (MC = 0,65%) refleja el peso de
las cargas financieras.
La liquidez de estas empresas es problemática. En varias de ellas el fondo de
maniobra es negativo (en media, el activo circulante es casi igual al pasivo circulante,
y el capital circulante sobre ventas es negativo), con el consiguiente riesgo de
insolvencia a corto y medio plazo. Por otro lado, la tesorería sólo supone el 5.3% del
pasivo circulante, lo cual puede acarrear problemas si es necesario afrontar pagos
urgentes.
La situación de liquidez viene acompañada de un endeudamiento notable. Los fondos
propios sólo suponen el 20,63% del total del pasivo y, además, el endeudamiento a
corto plazo representa el porcentaje más bajo de los grupos considerados. (70%).
83
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
La estructura de costes se caracteriza por el peso elevado de los gastos financieros y
la depreciación del inmovilizado. Sin embargo, los gastos de personal solo suponen en
promedio el 35% de las ventas. Las diferencias en la rentabilidad de estas empresas
respecto al grupo anterior radican posiblemente en el coste de las mercancías y
materiales adquiridos. El escaso poder de negociación y de mercado de las empresas
(con un tamaño medio-bajo) determina que el margen de ventas no sea el adecuado
para obtener una rentabilidad media.
En el Gráfico II.11 se representa la posición relativa que ocupan las dos agrupaciones
identificadas en el año 2001 y las tres correspondientes a 2000 en varias dimensiones.
El gráfico de la izquierda refleja el posicionamiento en torno a la rentabilidad (RBV),
ratio de circulante (RCA) y rotación de inventarios (RI), y el gráfico de la derecha se
refiere a la rentabilidad económica (ROA), el endeudamiento a corto plazo (RECP) y la
rotación de activo (RA).
Puede comprobarse que el posicionamiento del primer grupo identificado en el año
2001 es similar al Grupo 2 identificado en el año 2000. El segundo grupo del año 2001
es parecido, en cuanto a su composición, al grupo 3 del año 2000.
Gráfico II. 11
Posición relativa de los grupos identificados. Preimpresión
Grupo 1-2000
2,0
500
400
Grupo 1-2001
Grupo 2-2000
1,8
Grupo 2-2001
300
RA
Grupo 3-2000
RI
200
Grupo 2-2001
100
1,6
Grupo 2-2000
Grupo 3-2000
1,4
1,2 Grupo 1-2001
Grupo 1-2000
,5
,6
RCA
,02
,7
,8,05
,04
,03
RBV
,01
,07
,06
,05
,04
ROA
,03
,5
,6
,7
RECP
,8
,9
La evolución de la estructura de las agrupaciones en los dos últimos años, tomando la
rentabilidad neta sobre ventas como elemento diferenciador, se representa en el
siguiente esquema:
84
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
Rentabilidad
neta sobre
ventas
GRUPOS
Grupo 1. Empresas rentables (28,95% del
sector).
Grupo 2. Empresas más rentables (16,36%
del sector).
Grupo 2. Empresas con elevada rotación de
activo (27,27% del sector).
Grupo 2. Empresas menos rentables (57,89%
del sector).
Grupo 1. Empresas poco rentables (43,64%
del sector).
2001
2000
85
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
2.4. Conclusiones
La rentabilidad del sector en el año 2001 está por debajo de la mediana de la
totalidad de la muestra considerada, por lo que no puede ser considerado como un
sector relativamente atractivo para invertir. Esta misma circunstancia se producía en
los años anteriores. Dos factores son destacables en relación con la rentabilidad en el
subsector de Preimpresión. En primer lugar, se ha producido una reducción general en
la mayor parte de los indicadores en el año 2001 respecto al ejercicio anterior. Esta
reducción es particularmente relevante en las empresas dedicadas a la
fotocomposición, aunque es generalizable a casi todas las empresas del subsector. En
segundo lugar, dentro de este subsector conviven empresas caracterizadas por
diferentes posiciones competitivas. Este diferente posicionamiento permite explicar
diferencias sensibles de rentabilidad. Las empresas mejor posicionadas alcanzan una
rentabilidad atractiva, considerando el conjunto de las empresas de Madrid.
El análisis global de las empresas de Preimensión permite destacar dos problemas de
gestión principales, relacionados con la gestión del activo circulante y con la necesidad
de llevar a cabo una reestructuración importante en algunas empresas. Esta
reestructuración debería atender, en primer lugar, a una evaluación en profundidad de
las causas del declive (por ejemplo, causas predominantemente externas ocasionadas
por un cambio coyuntural o bien por un cambio de tendencia a largo plazo, o causas
internas relacionadas con la incapacidad de reacción o la aplicación de medidas
inadecuadas) y, en segundo lugar, a la formulación de estrategias competitivas viables
que permitan, bien enfocarse en nuevos mercados o bien buscar la eficiencia en los
mercados y productos ya conocidos.
Los problemas de gestión del circulante tienen una doble dimensión. Por un lado, hay
un conjunto relevante de empresas con problemas de solvencia a corto plazo
derivadas de la escasez de activo circulante y del fondo de maniobra. No obstante, el
porcentaje que representan estas empresas es inferior en el último período respecto a
los anteriores, como consecuencia de la desaparición de la muestra de algunas
empresas ineficientes. Por otro lado, hay empresas rentables que no han invertido
adecuadamente la liquidez obtenida, de manera que esta puede considerarse
excesiva.
Los problemas de gestión del circulante también tienen su reflejo en la rotación de
inventarios y la rotación de activos. Hay un conjunto representativo de empresas que
no son capaces de generar una cifra de ventas adecuada para el tamaño de sus
activos. Por otro lado, la gestión de los stocks parece ser un problema para las
empresas del subsector en el año 2001. Se ha encontrado que la gestión de los
inventarios es un determinante importante en la explicación de la rentabilidad obtenida
por las empresas del sector. En muchas empresas existe un amplio margen de
mejora.
En análisis de los determinantes de la rentabilidad ha permitido detectar dos
circunstancias relevantes. En primer lugar, las dimensiones de liquidez, gestión del
circulante y el tamaño guardan una relación significativa y positiva con la rentabilidad
de las empresas. En segundo lugar, el empleo de más mano de obra para incrementar
la dimensión de las operaciones debe ir acompañado de inversiones elevadas en
inmovilizado y en capital. Sólo de esta manera la empresa puede incrementar de
forma sensible la productividad del factor trabajo por medio de una reducción paulatina
de los costes.
86
SECTOR DE PREIMPRESIÓN
La identificación de dos grupos dentro del sector en el año 2001 permite matizar las
recomendaciones generales características de los estudios sectoriales. En primer
lugar, hay un grupo reducido de empresas dentro de la Preimpresión que se
caracterizan por la obtención de una rentabilidad muy elevada, tanto desde el punto de
vista económico como en relación con las ventas. El principal problema de gestión de
estas empresas puede estar relacionado con la gestión adecuada de la liquidez y la
búsqueda de nuevas inversiones rentables en capital. En segundo lugar, hay un grupo
muy amplio de empresas con problemas de rentabilidad. Estas empresas
posiblemente se verán obligadas a reorientar el negocio en la medida en que las
causas del declive sean internas o estén relacionadas con cambios de tendencia a
largo plazo en la demanda o en los ciclos tecnológicos. Los principales elementos
diferenciadores entre ambos grupos se refieren a la intensidad del capital fijo, la
relevancia del activo y pasivo circulante, la rotación de inventarios y la rotación de
activos, y el tamaño de las empresas.
Estos dos grupos, con problemas de gestión diferentes (más acentuados en el
segundo), son característicos del sector en los últimos años.
87
SECTOR DE IMPRESIÓN
3. Sector de Impresión
3.1. Características de la muestra y situación del sector
La muestra que se ha empleado para los análisis está constituida por 237
empresas que tienen como actividad principal la impresión y que han depositado sus
cuentas anuales (Balance de Situación, Cuenta de Resultados y Memoria) en el
Registro Mercantil de Madrid. La actividad principal incluye la tipografía (42 empresas),
el offset (177 empresas), el huecograbado (1 empresa) y la serigrafía (17 empresas).
De las 237 empresas, hay 229 empresas que presentan datos contables apropiados,
puesto que hay un total de 8 empresas con fondos propios negativos como
consecuencia de las pérdidas acumuladas.
Aunque estas empresas presentan algunas características comunes como
consecuencia de su pertenencia al mismo subsector, existe una heterogeneidad
elevada en las estrategias y las estructuras económico-financiera. De esta forma, hay
un conjunto de empresas que se encuentran en una posición atractiva desde el punto
de vista de la rentabilidad, con lo que disfrutan de ventajas competitivas frente a los
principales rivales. La posibilidad de que existan movimientos entre empresas con
diferentes posicionamientos puede explicar la medida en que dichas ventajas
competitivas son o no sostenibles en el tiempo.
El Cuadro II.10 recoge algunos estadísticos correspondientes a los diferentes ratios,
que se han calculado con todos los casos disponibles para cada uno de ellos.
--------------------------Ver Cuadro II.10
-------------------------En varios indicadores la dispersión es muy elevada, con lo que parece apropiado
tomar como referencia las medianas en el año 2001 (al igual que ocurría en años
anteriores) para caracterizar la situación económica y financiera de la totalidad del
subsector de Impresión. La rentabilidad se sitúa en niveles relativamente bajos dentro
del sector de Artes Gráficas de la Comunidad de Madrid. La rentabilidad económica
llega hasta el 4,7% mientras que la rentabilidad financiera (ROE) apenas se sitúa en el
14,3%. La diferencia de doce puntos entre estos dos indicadores da cuenta de la
escasa capitalización de las empresas del subsector de Impresión. Los diferentes
márgenes sobre ventas reflejan el peso negativo de los gastos financieros y los
resultados atípicos. Así, mientras que el margen bruto de explotación (MB) apenas
llega al 4,4%, el margen comercial (MC) cae hasta el 2,7% y el margen neto sobre
ventas (RBV) hasta el 2,0%. Este indicador refleja que el sector en su conjunto no
puede considerarse como atractivo para invertir, puesto que la rentabilidad de activos
financieros con escaso riesgo es superior en el último ejercicio considerado.
El Gráfico II.12 recoge un histograma correspondiente a la distribución en las
empresas de Impresión de dos ratios de rentabilidad.
89
SECTOR DE IMPRESIÓN
Gráfico II. 12
Distribución de la rentabilidad en el subsector de Impresión
100
84
80
60
40
39
38
20
16 15
13
,26 - ,29
,29 - ,32
,32 - ,35
-,12 - -,09
-,09 - -,06
-,06 - -,03
-,03 - ,00
,00 - ,04
,04 - ,07
,07 - ,10
,10 - ,13
,13 - ,16
,16 - ,19
,19 - ,22
,22 - ,26
-,37 - -,34
-,34 - -,31
-,31 - -,28
-,28 - -,25
-,25 - -,22
-,22 - -,19
-,19 - -,15
-,15 - -,12
-,47 - -,44
-,44 - -,41
-,41 - -,37
0
RBV
50
40
40
33
30
20
18
16
41800 - 45000
22600 - 25800
38600 - 41800
19400 - 22600
35400 - 38600
5
32200 - 35400
4
29000 - 32200
4
25800 - 29000
5
16200 - 19400
6600 - 9800
9800 - 13000
200 - 3400
3400 - 6600
-3000 - 200
-12600 - -9400
4
-6200 - -3000
4
-9400 - -6200
3
-15800 - -12600
-19000 - -15800
-22200 - -19000
-25400 - -22200
-28600 - -25400
-31800 - -28600
-35000 - -31800
0
13000 - 16200
13
10
RT
En el primer histograma del Gráfico II.12 se representa la distribución correspondiente
al ratio RBV (rentabilidad neta sobre ventas). Un porcentaje elevado de entidades
(36,7%) tiene un margen positivo inferior al 4%. El 16,6% de las empresas obtienen
una rentabilidad comprendida entre el 4% y el 7%. Sin embargo, hay un número
relativamente elevado (29%) que obtienen una rentabilidad inferior al 0% (pérdidas
netas en el ejercicio). Este conjunto de empresas precisan de una atención particular a
sus problemas de gestión.
Como se recoge en el segundo histograma del Gráfico II.12, la mayor parte de las
empresas de Impresión obtienen una rentabilidad por trabajador positiva. No obstante,
77 empresas obtienen una rentabilidad comprendida entre 200 y 6.600 euros, que
puede considerarse relativamente baja. Casi el 20% de las empresas de la muestra
de Impresión para las que se ha calculado la rentabilidad por trabajador, presentan un
rendimiento negativo o próximo a cero. Esta cifra representa que una quinta parte de
90
SECTOR DE IMPRESIÓN
las entidades del sector tienen pérdidas de explotación, antes de descontar los gastos
financieros.
Los ratios de liquidez, se sitúan en valores parecidos a otros subsectores dentro de las
Artes Gráficas, aunque tienden a alcanzar valores relativamente altos en el último
ejercicio. No obstante, el ratio de circulante se aproxima a la unidad (RC = 1,16) y el
capital circulante representa el 5,5% de la cifra de negocio. En la misma línea, la mitad
de las empresas del sector disponen de una tesorería inferior al 8,9% del pasivo
circulante. Esta cifra se sitúa en una posición intermedia entre el total de empresas
pertenecientes al sector de Artes Gráficas. El activo circulante supone en la mitad de
las empresas del subsector de Impresión el 58,6% del total del activo. Esta cifra es la
más elevada entre las Artes Gráficas y refleja que la actividad de muchas empresas
del sector no exige la posesión de inmovilizado o tecnología intensiva. La cobertura de
las cargas financieras no presenta un valor preocupante en más de la mitad de las
entidades. Por el contrario, es el valor más elevado de la totalidad de la muestra.
El Gráfico II.13 recoge la distribución del ratio de capital circulante sobre ventas.
Gráfico II. 13
Distribución de la liquidez en el subsector de Impresión
100
80
77
60
40
40
35
20
17
8
17
11
7
-1,88 - -1,75
-1,75 - -1,63
-1,63 - -1,50
-1,50 - -1,38
-1,38 - -1,25
-1,25 - -1,13
-1,13 - -1,00
-1,00 - -,88
-,88 - -,75
-,75 - -,63
-,63 - -,50
-,50 - -,38
-,38 - -,25
-,25 - -,13
-,13 - 0,00
0,00 - ,13
,13 - ,25
,25 - ,38
,38 - ,50
,50 - ,63
,63 - ,75
,75 - ,88
,88 - 1,00
1,00 - 1,13
1,13 - 1,25
1,25 - 1,38
1,38 - 1,50
1,50 - 1,63
1,63 - 1,75
1,75 - 1,88
0
CCV
El grueso de la muestra (34% de las empresas) tiene un fondo de maniobra positivo,
pero que representa menos del 13% de la cifra de negocio. Un porcentaje
relativamente elevado de empresas (32%) tienen un fondo de maniobra negativo. En
estas entidades existe un peligro potencial de insolvencia a corto plazo, en la medida
en que no se ajusten adecuadamente los cobros y los pagos.
La solvencia del sector se sitúa en niveles próximos a las medianas correspondientes
a todas las empresas del sector de Artes Gráficas, aunque con algunas
peculiaridades. Más del 68,5% del pasivo de las empresas de Impresión es
endeudamiento a corto y largo plazo. Dentro del porcentaje anterior, el 78,9% es
deuda a corto plazo. Esta situación determina que el apalancamiento financiero de la
mitad de las empresas del subsector sea relativamente elevado (AP = 2,00), aunque
por debajo de empresas pertenecientes a otros subsectores, como la Preimpresión.
91
SECTOR DE IMPRESIÓN
Mientras que el período de cobro a los clientes se sitúa en línea con los subsectores
de Preimpresión y de Encuadernación y acabado (algo menos de 4 meses), los
períodos de devolución de la deuda a los acreedores a corto plazo y a los proveedores
son significativamente más cortos (PMMP = 8 meses). Por tanto, estas empresas
obtienen, en general un desfase de 4 meses, que es un diferencial favorable desde el
punto de vista de la gestión financiera, aunque es inferior a las empresas que se
sitúan en el punto intermedio en los otros subsectores. Otros síntomas de ineficiencia
vienen explicados por las rotaciones. La rotación de inventarios es relativamente baja
en un porcentaje significativo de las empresas (RI = 21,76), mientras que el volumen
de activos no es particularmente elevado respecto a la cifra de ventas.
La estructura de costes revela algunos aspectos significativos. En primer lugar, más
de la mitad de las empresas del subsector de Impresión soportan unos costes
financieros sobre ventas inferiores al 1,6%. Por otro lado, los gastos de personal son
muy bajos (GPV = 26,7%) en comparación con las empresas de otros subsectores. Lo
mismo ocurre con la depreciación sobre ventas (DV = 4,8%). La intensidad en el
empleo de la mano de obra o del capital no es, por tanto, un rasgo que caracterice a
estas organizaciones. Los bajos márgenes se explican por el coste de los materiales
consumidos en el proceso de producción y comercialización.
El tamaño de los activos no es particularmente grande, aunque la mitad de las
empresas del subsector obtienen una cifra de negocio relativamente elevada en
comparación con otras entidades. El problema relacionado con la baja rentabilidad no
está asociado a una cifra de negocio insuficiente, sino a los márgenes reducidos.
En resumen, el subsector de Impresión, el más amplio dentro de las Artes Gráficas,
presenta una rentabilidad relativamente elevada en comparación con otros
subsectores, pero con una dispersión importante: hay muchas empresas con
problemas de rendimiento. Los principales problemas detectados tienen que ver con
un excesivo endeudamiento acompañado de tensiones de liquidez en muchas
empresas del sector y una gestión de los inventarios no adecuada. En el Cuadro II.11
se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores financieros en los
años 2000 y 2001, distinguiendo entre las tres principales modalidades que se han
agrupado bajo el subsector de Impresión: Tipografía, Offset y Serigrafía.
--------------------------Ver Cuadro II.11
-------------------------La comparación entre algunos indicadores del subsector de Impresión en su conjunto
en los años 2000 y 2001 (Cuadro II.11) revela, en primer lugar, que existen diferencias
estadísticamente significativas entre los dos períodos para indicadores de la
dimensión de rentabilidad (ROE y RT), y solvencia (NP y REP). Este resultado es
similar en las tres principales agrupaciones consideradas: Tipografía, Offset y
Serigrafía. Adicionalmente, la diferencia en el plazo de pago a los proveedores entre
2000 y 2001 es significativa en el subsector de Offset. La comparación entre los
indicadores correspondientes a los dos períodos en los diferentes subsectores permite
obtener algunas conclusiones:
-
En la empresa situada en la posición intermedia en el subsector, la rentabilidad de
explotación ha disminuido. Así, la rentabilidad económica ha bajado en casi un
92
SECTOR DE IMPRESIÓN
punto porcentual, la rentabilidad financiera en tres y el margen bruto ha pasado
desde el 5,0% hasta el 4,4%. La rentabilidad por trabajador ha disminuido en un
11%. Sin embargo, el margen comercial y el margen neto han permanecido en
niveles similares en los dos últimos ejercicios.
-
La liquidez también ha experimentado una evolución al alza en casi todos los
indicadores. Por ejemplo, el ratio de circulante ha subido desde 1,08 a 1,16 y la
liquidez inmediata ha pasado de representar el 7,7% del pasivo circulante al 8,9%.
La cobertura de las cargas financieras, sin embargo, ha tendido a disminuir. Por
tanto, aun cuando las diferencias no sean estadísticamente significativas, parece
detectarse una tendencia hacia el incremento de la liquidez en la muestra. No
obstante, el comportamiento ha sido muy diferenciado en los distintos subsectores.
Las empresas cuya actividad principal es la serigrafía han visto mermado la
liquidez en una cuantía importante (por ejemplo, la liquidez inmediata ha pasado
del 11,1% al 7,7%).
-
La estructura del pasivo ha experimentado algunos cambios significativos en los
dos períodos. El apalancamiento financiero ha disminuido como consecuencia de
la reducción del endeudamiento. No obstante, en el subsector de Serigrafía se ha
producido el comportamiento contrario.
-
Los períodos de pago y cobro no se han alterado de forma significativa en la
totalidad del sector, aunque se aprecia un incremento del período de pago a
proveedores. En el subsector de Serigrafía, ha disminuido también el período de
cobro a clientes. Las rotaciones parecen continuar la tendencia hacia la
disminución, lo cual significa situarse en una posición media de peor calidad. La
estructura de costes no ha experimentado modificaciones significativas, de manera
que permanece invariable.
La comparación entre las diferentes agrupaciones consideradas (Tipografía, Offset y
Serigrafía) en el año 2001 revela algunos aspectos de interés1:
-
No hay diferencias estadísticamente significativas entre los diferentes indicadores
de la dimensión de rentabilidad. No obstante, las empresas de Serigrafía obtienen,
en promedio una menor rentabilidad que las otras dos agrupaciones en el año
2001. Así, el margen neto sobre ventas es en esta agrupación del 1,6% (1,9% en
Offset y 2,3% en Tipografía). El Gráfico II.14 recoge la evolución de algunos
indicadores de rentabilidad en los diferentes subsectores. Puede apreciarse que en
el subsector de Serigrafía se ha producido una reducción sensible en el margen
bruto. Las alteraciones en los tres subsectores han sido muy reducidas.
1
Se ha aplicado el test de Kruskal-Wallis para comparar entre los diferentes indicadores financieros
correspondientes a los tres subsectores considerados.
93
SECTOR DE IMPRESIÓN
Gráfico II. 14
Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Impresión
0,07
0,06
MB 1999
0,05
MB 2000
0,04
MB 2001
0,03
RBV 1999
0,02
RBV 2000
RBV 2001
0,01
0
-
Impresión
Tipografía
Offset
Serigrafía
Existen diferencias estadísticamente significativas (p < 0.10) en la práctica
totalidad de ratios de la dimensión de liquidez (RC, LI, CCV y RCA), aunque la
cobertura de las cargas financieras no es sensiblemente diferente. Las empresas
del subsector de Offset y Serigrafía son las que presentan los valores más bajos
en todos los indicadores de esta dimensión. El deterioro en este último sector ha
sido particularmente significativo. El activo circulante representa solamente el
56,6% de activo en Offset (66,1% en Tipografía y 66,7% en Serigrafía). Estas
empresas son, por tanto, más intensivas en el empleo del inmovilizado que las
pertenecientes a las otras dos agrupaciones. El Gráfico II.15 recoge la evolución
del capital circulante sobre ventas. Este indicador ha ido aumentado
progresivamente en las empresas de Tipografía y disminuyendo en Serigrafía.
Gráfico II. 15
CCV. Evolución en el subsector de Impresión
Impresión
0,15
0,1
0,05
Serigrafía
0
Tipografía
Offset
CCV 1999
-
CCV 2000
CCV 2001
Todos los indicadores representativos de la dimensión de solvencia son
claramente diferentes entre los tres subsectores. Las empresas de Serigrafía son
las más endeudadas del subsector de Impresión en el año 2001 (REP = 73,2%),
con una diferencia de 3 puntos porcentuales con el subsector de Offset y 7 puntos
con el de Tipografía. Por otro lado, las empresas del subsector de Serigrafía y
94
SECTOR DE IMPRESIÓN
Tipografía son las que recurren en mayor medida al endeudamiento a corto plazo.
El porcentaje de endeudamiento a corto plazo entre las empresas del subsector de
Offset no supera el 78%. El Gráfico II.16 recoge la evolución de algunos ratios de
solvencia a largo plazo. Destaca el incremento del endeudamiento en las empresa
media de Serigrafía, que ha tenido que recurrir en parte a la financiación a largo
plazo. Mientras que el porcentaje de deuda a corto plazo ha disminuido en este
subsector, se ha ido incrementando progresivamente en los otros dos.
Gráfico II. 16
Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de Impresión
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
REP 1999
REP 2000
REP 2001
RECP 1999
RECP 2000
RECP 2001
Impresión
Tipografía
Offset
Serigrafía
-
Los períodos de cobro a clientes no son diferentes de forma estadísticamente
significativa entre las tres agrupaciones. Sin embargo, el plazo de pago a
proveedores es sensiblemente más bajo entre las empresas de Offset. La mitad de
las empresas de este sector tardan casi 7,5 meses en devolver el crédito comercial
(más de 8 meses en las otras dos agrupaciones). La rotación de inventarios y la
rotación de activos también presentan valores más reducidos en el subsector de
Offset. El primer indicador se ha reducido en todos los subsectores excepto
Serigrafía.
-
La estructura de costes es claramente diferente entre las empresas pertenecientes
a las tres agrupaciones. Los gastos financieros sobre ventas más elevados se
producen en el subsector de Offset (GFV = 1,7%). Los gastos de personal sobre
ventas son más altos entre las empresas de Serigrafía (GPV = 32,4%). Sin
embargo, las empresas de Offset, más intensivas en el uso del inmovilizado,
presentan un menor peso de los gastos de personal (GPV = 25,8%) y una mayor
cuantía de costes de amortización sobre ventas (DV = 5,2%). Este último indicador
está algo más de un punto por encima del mismo ratio en las otras dos
agrupaciones. El Gráfico II.17 refleja la evolución de los ratios representativos de la
estructura de costes. Los gastos de personal sobre ventas se han incrementado
particularmente en el subsector de Tipografía, hasta casi alcanzar a los de
Serigrafía, que son los más elevados. La depreciación sobre ventas se ha
mantenido en niveles similares en todos los subsectores, al igual que los gastos
financieros sobre ventas.
95
SECTOR DE IMPRESIÓN
Gráfico II. 17
Estructura de costes. Evolución en el subsector de Impresión
0,35
0,06
0,3
0,05
0,25
0,04
0,2
0,03
0,15
0,02
0,1
0,01
0,05
GPV 1999
GPV 2000
GPV 2001
DV 1999
DV 2000
DV 2001
0
0
Impresión
Tipografía
Offset
Serigrafía
3.2. Relaciones entre los ratios financieros
El Cuadro II.12 recoge la matriz de correlaciones de Spearman correspondiente
al sector de Impresión en el año 2001. Las correlaciones entre pares de ratios
financieros puede ser un indicador apropiado para determinar, por un lado, los
indicadores que contienen la misma información y, por otro, para analizar las
relaciones entre las diferentes dimensiones (rentabilidad, solvencia, liquidez y
eficiencia) que se analizan.
--------------------------Ver Cuadro II.12
-------------------------Como se observa en las matrices de correlaciones muestrales, los valores más
elevados corresponden a aquellos ratios que contienen partidas comunes. Este efecto
puede explicar las correlaciones elevadas entre ciertos indicadores, más que la
existencia de comportamientos paralelos o relaciones de causalidad. Las
correlaciones más elevadas son las siguientes:
♦ En general, las correlaciones correspondientes a los diferentes pares de ratios de
márgenes son muy elevadas, por encima de 0,7 en prácticamente todos los casos.
La rentabilidad financiera (ROE) presenta un comportamiento más diferenciado,
aunque con correlaciones significativas con el resto de indicadores. La correlación
entre la cobertura de las cargas financieras y el margen neto sobre ventas es
superior a 0,9.
♦ Dentro de los ratios de circulante, aparecen correlaciones muy significativas entre
ellos. Así, el ratio de circulante (RC) está muy relacionado con el capital circulante
sobre ventas (CCV) (por encima de 0,97) y con la prueba del ácido (ρ = 0,93). El
resto de indicadores de liquidez presentan correlaciones significativas, aunque por
debajo del nivel anterior, excepto la liquidez inmediata.
♦ Como es lógico, el neto sobre pasivo y el ratio de endeudamiento mantienen una
correlación negativa igual a -1. Estos dos ratios están perfectamente
96
SECTOR DE IMPRESIÓN
correlacionados con el ratio de garantía (RG). La correlación negativa entre este
último indicador y el apalancamiento financiero (AP) es, en valor absoluto, algo
inferior a 0,8.
♦ Los dos ratios representativos del tamaño (LACT y LVEN) están muy
correlacionados entre sí (superior a 0,95).
Entre los ratios de rentabilidad, es destacable la separación entre la rentabilidad
económica y financiera. Esta separación se pone de manifiesto por el hecho de que
las correlaciones del ratio ROE con el resto de indicadores de rentabilidad, aunque
significativas, son inferiores a las que mantienen estos últimos entre sí. La rentabilidad
por trabajador tiene una correlación casi perfecta con el margen bruto, indicando que
existe una cierta proporcionalidad entre el volumen de ventas y la plantilla dentro del
sector.
Como se ha indicado, existe una correlación muy elevada entre el ratio de circulante y
el capital circulante sobre ventas. La existencia de muchas partidas comunes puede
explicar esta circunstancia. La correlación entre el ratio de circulante y la prueba del
ácido es también muy elevada (ρ = 0,931). Por el contrario, la correlación entre el ratio
de circulante y la liquidez inmediata es sensiblemente inferior, aunque
estadísticamente significativa. En general, es este último indicador el que puede
proporcionar información diferenciada respecto al resto de indicadores de liquidez. Los
dos ratios indicativos de la cobertura de las cargas financieras muestran las
correlaciones más elevadas con los indicadores de la rentabilidad económica, después
de intereses. Las correlaciones entre el ratio de circulante sobre activo (RCA) y el ratio
de circulante (RC), por un lado, y la prueba del ácido (PA) y el capital circulante sobre
ventas (CCV) por otro son significativas, aunque inferiores a 0,5.
Los ratios de solvencia muestran una elevada correlación entre sí, excepto el ratio de
endeudamiento a corto plazo, que presenta un comportamiento más diferenciado
hasta el punto de no tener correlaciones significativas con el resto de indicadores de la
dimensión. El ratio de garantía y el neto sobre pasivo presentan la misma información.
Finalmente, por lo que respecta a los ratios indicativos de la dimensión de eficiencia y
estructura de costes, destaca la correlación positiva entre los plazos de pago a
acreedores (PMMA) y a proveedores (PMMP). También destaca la correlación
negativa entre el primer indicador y la rotación de activos (RA) (ρ = -0,473). Las
empresas que tardan más tiempo en pagar sus deudas comerciales tienen una menor
rotación de activos. Este último ratio está relacionado de forma negativa con la
depreciación sobre ventas (ρ = -0,511). Las empresas con mayor rotación son las que
soportan una menor amortización, como consecuencia de que estas empresas vienen
caracterizadas por un valor del activo relativamente reducido como consecuencia de la
poca importancia del inmovilizado.
Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas
dimensiones financieras, pueden destacarse las siguientes:
1. Algunas relaciones entre los ratios de rentabilidad y los de liquidez son
significativas. En especial la correlación entre la cobertura de las cargas
financieras y los diferentes márgenes es muy elevada. Como es lógico, las
empresas con mayores márgenes presentan una mayor cobertura. El margen
comercial está relacionado positivamente de forma significativa con el ratio de
circulante (RC) y la prueba del ácido (PA), de manera que las empresas con un
97
SECTOR DE IMPRESIÓN
mayor beneficio después de intereses con relación a las ventas tienen una cifra de
existencias y clientes superior en relación con el tamaño del pasivo circulante. La
rentabilidad financiera está correlacionada positivamente con el apalancamiento
financiero. Las empresas más apalancadas son aquellas en las que la proporción
de los fondos propios en relación con la deuda total es muy pequeña. De esta
forma, cuando esta partida es muy reducida, la rentabilidad financiera es elevada.
Tiende a haber una relación positiva entre el margen comercial y el margen neto,
respecto al nivel de capitalización. Como es lógico, las empresas con más fondos
propios son las que obtienen un beneficio del ejercicio mayor (esta partida forma
parte de los fondos propios). No destacan otras correlaciones entre los ratios de
rentabilidad y los pertenecientes al resto de dimensiones, salvo la relación negativa
entre el rentabilidad por trabajador y los gastos de personal sobre ventas (ρ = 0,362). También la rentabilidad por trabajador está relacionado positivamente con
los dos indicadores del tamaño (LACT y LVEN). Parece existir, por tanto, una
relación positiva entre la productividad del factor trabajo y el tamaño de la
empresa. Esta relación es característica del sector de Impresión. El incremento del
tamaño permite obtener economías de escala relacionada con los costes
laborales.
2. Se detecta una relación clara entre el fondo de maniobra de las empresas y su
solvencia. Por ejemplo, destaca la correlación superior a 0,7 entre el ratio de
circulante (RC) y el neto sobre pasivo (NP). Las empresas con mayor fondo de
maniobra suelen ser las más capitalizadas. Tanto el capital circulante sobre ventas
(CCV) como la prueba del ácido (PA) y la liquidez inmediata (LI) se relacionan
negativamente con el ratio de endeudamiento (REP y AP) y positivamente con el
ratio de garantía (RG). Finalmente, puede comentarse la relación positiva entre el
ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP) y el ratio de circulante sobre activo
(RCA) (ρ = 0,639). Esta relación indica que las empresas más endeudadas a corto
plazo son aquellas en las que el inmovilizado tiene un menor peso.
3. Por lo que respecta a la liquidez y la eficiencia, se detecta una relación negativa
entre algunos ratios de liquidez (por ejemplo, RC) y los períodos de pago a
acreedores y proveedores (PMMA y PMMP), por un lado y los gastos financieros
sobre ventas (GFV) por otro. Así, las empresas con un mayor fondo de maniobra
tienen menos problemas en devolver la deuda a corto plazo. Los gastos
financieros sobre ventas están relacionados de forma negativa con todos los ratios
de liquidez. De esta forma, las empresas más endeudadas y que soportan más
costes financieros, tienen problemas de solvencia a corto plazo ya que el fondo de
maniobra es reducido (en todos sus componentes). El ratio de circulante sobre
activo también está relacionado de forma negativa con los gastos financieros sobre
ventas y con la depreciación sobre ventas. Las empresas en las que el
inmovilizado supone un porcentaje importante del activo se caracterizan por
soportar mayores costes financieros (como consecuencia posiblemente de la
financiación solicitada para su adquisición) y mayores costes de amortización.
RCA también está correlacionado de forma positiva con la rotación de activos. Las
empresas más intensivas en inmovilizado tienen un menor nivel de ventas en
relación con el tamaño del activo.
4. La solvencia y la eficiencia no mantienen, en general, correlaciones por encima de
0,5 en el año considerado. Los gastos financieros están correlacionados de forma
positiva con el nivel de apalancamiento financiero y de forma negativa con el
porcentaje de endeudamiento a corto plazo. Las empresas endeudadas a largo
plazo son las que soportan los mayores costes financieros. También se detecta
98
SECTOR DE IMPRESIÓN
que las empresas menos solventes tardan más tiempo en devolver la deuda a
corto plazo de carácter bancario o comercial.
5. El tamaño del activo y las ventas tiende a estar relacionado de forma negativa con
los gastos de personal y de forma positiva con la depreciación. Las empresas más
grandes son, por tanto, más intensivas en capital.
Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado
una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre
ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las
dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso
sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el
Cuadro II.13.
--------------------------Ver Cuadro II.13
-------------------------Se han encontrado cinco indicadores que inciden significativamente sobre la
rentabilidad neta sobre ventas: los gastos de personal sobre ventas, la rotación de
inventarios, los gastos financieros sobre ventas, el capital circulante sobre ventas y el
ratio de garantía. El resto de indicadores no entran en la ecuación de regresión por su
baja significación en la explicación de la rentabilidad o porque están muy
correlacionados con cualquiera de los cinco ratios indicados. Los resultados obtenidos
permiten avanzar, en primer lugar, la relevancia de la estructura de costes en la
explicación de los resultados de las empresas en el subsector de Impresión. Las
empresas más rentables son las que disfrutan de menores gastos financieros y de
menores gastos de personal en relación con las ventas. Puesto que el comportamiento
de las empresas es muy variado en relación con estos dos indicadores, existe un
amplio margen para la mejora mediante el control y la gestión adecuada de estos
costes. En segundo lugar, una adecuada gestión de los inventarios incide
positivamente en la rentabilidad. El mantenimiento de unos inventarios reducidos como
consecuencia de la aplicación de técnicas adecuadas de gestión del circulante permite
incrementar la rentabilidad de la empresa media del sector. En tercer lugar, el
mantenimiento de un capital circulante sobre ventas elevado tiene una repercusión
negativa. El fondo de maniobra es un colchón financiero de seguridad para las
empresas, de cara a reducir la probabilidad de solvencia a medio plazo. Sin embargo,
cuando es excesivamente elevado introduce costes significativos con una incidencia
negativa en el rendimiento. La adecuada gestión integral del circulante contribuye a la
identificación de un tamaño satisfactorio para el fondo de maniobra. Finalmente, las
empresas más solventes (mayor ratio de garantía) como consecuencia de un menor
endeudamiento son las más rentables en el sector, manteniendo el resto de factores
constantes.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector de Artes Gráficas, se ha
considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de Impresión:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it + λ1 D1 + λ2 D2 + λD3
99
SECTOR DE IMPRESIÓN
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. La variable D1 es una variables dummy,
que toma el valor 1 si la empresa i pertenece a la agrupación de Offset y 0 en otro
caso. Los resultados de la estimación se recogen en el Cuadro II.14
-----------------------Ver Cuadro II.14
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital es positiva y significativa (0,551). El valor de
este coeficiente refleja que la productividad del trabajo se eleva sensiblemente cuando
la empresa desarrolla nuevas inversiones en capital fijo. Esto pone de manifiesto la
relevancia de la inversión en nuevas tecnologías en las empresas del sector
financiada mediante nuevas aportaciones de capital.
En segundo lugar, si consideramos la estimación correspondiente a la variable tamaño
(el logaritmo del número de empleados), se puede constatar que el colectivo de
empresas del subsector de Impresión de la Comunidad de Madrid muestra
rendimientos constantes a escala (el coeficiente no difiere significativamente de cero).
Esto podría ser indicativo de que estas organizaciones han alcanzado en promedio un
tamaño próximo al eficiente (en cuanto a número de empleados). De esta forma, los
incrementos en el nivel de producción (diferencia entre los ingresos por la venta de
bienes y servicios y los gastos en la adquisición de bienes y servicios) no se traducen
necesariamente en un incremento de la productividad.
El coeficiente de la variable dicotómica D2 no es significativo, con lo que la
pertenencia algún subsector dentro de la Impresión no tiene efectos significativos
sobre la productividad del trabajo.
Por último, la estimación de la constante (LnA) es significativa y positiva (3,147). Este
valor es una relación entre el valor añadido (output) y el capital y trabajo (cantidad de
factores empleados) y es una medida de la productividad global o eficiencia de la
empresa media del sector.
Los resultados anteriores deben ser matizados con el estudio de los diferentes grupos
de empresas que componen el sector y que pueden venir caracterizadas por
modalidades de negocio diferenciadas. En cualquier caso, como se indicaba en
párrafos anteriores, se pone de manifiesto la posibilidad de mejorar la rentabilidad de
las empresas del sector mediante una adecuada política de crecimiento basada en la
inversión en capital fijo y el incremento de la plantilla.
100
SECTOR DE IMPRESIÓN
3.3. Análisis estadístico del subsector de Impresión
Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen
la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos,
con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas
estudiadas. El análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos
de empresas con problemas similares en la gestión. Por su parte el análisis
discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el
análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes
a los diferentes grupos. Estas funciones permiten asignar las empresas a un grupo
concreto a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros.
El análisis de conglomerados realizado para las empresas con datos completos en el
año 2001, ha permitido identificar 6 grupos con características diferenciadas. Hay que
tener en cuenta que se han considerado 187 empresas en el análisis, ya que no se
han considerado las empresas que presentaban valores atípicos en algunos
indicadores (por ejemplo, fondos propios negativos) o que no tenían los datos
completos. Estos datos atípicos introducían distorsión en los análisis. Los resultados
del análisis cluster se presentan en el Cuadro II.15, mientras que los correspondientes
al análisis discriminante aparecen en el Cuadro II.16.
--------------------------Ver Cuadro II.15
----------------------------------------------------Ver Cuadro II.16
--------------------------A partir de las medias correspondientes a los seis grupos con más de una empresa, y
de los coeficientes de la función de clasificación, pueden deducirse las siguientes
características para las agrupaciones (el resto de grupos están constituidos por una
empresa cada uno de ellos, con características muy diferenciadas respecto al resto de
empresas del sector).
a) Grupo 2 (22 empresas). Empresas intensivas en capital fijo con elevados
gastos financieros.
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas de la muestra en las que el
inmovilizado o capital fijo supone un porcentaje muy elevado del total del activo. El
activo circulante en la empresa media de esta agrupación solo supone el 24,46% del
activo total.
La intensidad tecnológica viene acompañada de otros rasgos como el endeudamiento
a largo plazo para financiar las renovaciones frecuentes del inmovilizado. El
endeudamiento supone el 81,57% del total del pasivo, y casi un 45% del mismo es a
largo plazo. En la empresa media de la agrupación, el endeudamiento multiplica por 9
a los fondos propios. Esta estructura financiera tan apalancada comporta importantes
riesgos, que se materializan en un peso muy grande de los gastos financieros en la
cuenta de resultados (GFV = 5,59%) y en una liquidez muy reducida.
101
SECTOR DE IMPRESIÓN
El fondo de maniobra medio de las empresas de esta agrupación es negativo. El activo
circulante solo supone el 56,36% del pasivo circulante, y la liquidez inmediata es, en
promedio, negativa como consecuencia de la contabilización de la línea de crédito
como tesorería. En cualquier caso, la estructura del activo circulante comporta un
riesgo grave de insolvencia a corto plazo, en la medida en que aparezcan desajustes
entre los cobros y los pagos.
La rentabilidad media de las empresas de este grupo se encuentra por debajo de la
media. Mientras que la rentabilidad de explotación, antes de intereses, es positiva (la
rentabilidad económica es del 4,48%, igual que el margen bruto sobre ventas), el
margen comercial es negativo como consecuencia del peso de las cargas financieras
(MC = -1,05%). La rentabilidad financiera es muy elevada como consecuencia de la
escasez de fondos propios en la estructura del pasivo. Con esta situación, la cobertura
de las cargas financieras es muy reducida.
Los períodos de cobro en estas empresas son particularmente reducidos (77 días). Sin
embargo, los períodos de pago son muy amplios. El diferencial entre ambos es el
resultado de la escasez de activo circulante y permite a las empresas financiar el
inmovilizado con crédito comercial a corto plazo. Aunque esta situación puede ser
beneficiosa si el coste de esta deuda no es elevado, comporta, como se ha indicado,
un elevado riesgo de insolvencia.
La rotación de inventarios es muy reducida y ofrece un amplio margen de mejora. Por
otro lado, la cifra de negocio en la empresa media del grupo es inferior al valor de los
activos (las ventas solo representan el 91,93% de los activos).
Como consecuencia de intensidad en capital fijo, la depreciación supone el 10,21% de
las ventas. Estos costes, junto a los gastos de personal y los financieros ascienden al
46,67% de coste total de la cuenta de resultados (en relación a la cifra de negocio).
El incremento de las ventas, la mejor gestión del circulante y el control de los costes
son acciones necesarias para mejorar el posicionamiento de esta agrupación dentro
del sector de Impresión.
b) Grupo 5 (7 empresas). Empresas poco rentables con elevada liquidez
La principal característica de este grupo es la elevada liquidez de las empresas que lo
integran. Posiblemente la realización de ventas y la desinversión en inmovilizado al
final del ejercicio haya generado esta situación.
El activo circulante multiplica por cuatro al pasivo circulante. Asimismo, la liquidez
inmediata supone casi el 50% del pasivo circulante, y el fondo de maniobra equivale a
más de la mitad de la cifra de negocio (CCV = 54,61%). Este exceso de liquidez, que
comporta un coste importante en la medida en que se haya mantenido en el ejercicio
siguiente, se traduce en una cobertura de las cargas financieras muy elevada.
La alta liquidez viene acompañada en este grupo reducido de empresas de un nivel de
endeudamiento mínimo. La deuda externa solo supone el 38,93% de los fondos
propios en la empresa media. Estos últimos representan casi el 74% del pasivo. Como
consecuencia de esta situación, el ratio de garantía es el más elevado de la muestra
de empresas madrileñas de Impresión.
102
SECTOR DE IMPRESIÓN
Un porcentaje muy elevado (más del 70%) del activo total es circulante. Debido a ello,
aunque el endeudamiento a corto plazo supone más del 76,5% del total, el fondo de
maniobra es muy abultado. Como consecuencia de ello, el diferencial entre los
períodos de pago y de cobro es muy reducido. Adicionalmente, los períodos de cobro
están entre los más altos del sector. Estos indicios de ineficiencia se unen a una
rotación de inventarios relativamente reducida y a una rotación de activos muy baja (el
activo equivale a la cifra de ventas en la empresa media de la agrupación).
La rentabilidad es relativamente reducida. La rentabilidad económica apenas alcanza
el 0,9% y el margen bruto no supera el 2,2%. La elevada capitalización se traduce en
unos gastos financieros muy bajos, con lo que el margen comercial supera el 2%. Sin
embargo, los resultados atípicos negativos determinan que la empresa media de la
agrupación obtenga un margen neto sobre ventas negativo (RBV = -0,8%).
La estructura de costes muestra un peso muy elevado de los gastos de personal y un
bajo peso de la depreciación sobre ventas debido a la poca intensidad en capital fijo y
al predominio de la actividad comercial y de servicio.
c) Grupo 7 (16 empresas). Empresas con pérdidas.
Las empresas de esta agrupación obtienen pérdidas de explotación en promedio. Así,
la rentabilidad económica, ROA, es de -8,73%, mientras que el margen bruto es
inferior al -10%. Los resultados atípicos elevan el margen neto hasta -9,67%. En
promedio, la situación de muchas de las empresas del grupo es delicada y precisan de
una reorientación urgente del negocio para evitar la desaparición.
La liquidez no es excesivamente preocupante y puede facilitar la recuperación del
declive de esta agrupación. Por ejemplo, la liquidez inmediata supone más del 25,4%
del pasivo circulante. El capital circulante asciende al 6,64% de la cifra de negocio, por
encima de la media general de la muestra.
Como consecuencia de las pérdidas, los fondos propios se han visto mermados de
manera que el endeudamiento se sitúa en el 69,14%. La mayor parte del mismo
(RECP = 74,94%) es a corto plazo. Debido a esto, el peso de los gastos financieros en
la cuenta de resultados no es excesivamente importante.
Las empresas de la agrupación son relativamente intensivas en inmovilizado. No
obstante, el circulante supone en la empresa media casi el 59% del activo total. La
eficiencia en lo que se refiere a la gestión de los inventarios y del activo se coloca en
una posición intermedia dentro de la muestra. La estructura de costes refleja un peso
muy elevado de los gastos de personal (GPV = 38,78%) y un peso medio de la
depreciación sobre ventas (DV = 5,36%) y los gastos financieros (GFV = 2,05%).
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más pequeñas de Impresión,
tanto en lo que se refiere a la suma de los activos como a la cifra de negocio.
d) Grupo 8 (60 empresas). Empresas poco intensivas en mano de obra pero
rentables.
El grupo más numeroso del sector de impresión viene caracterizado, entre otros
aspectos, por la estructura de costes de la empresa media. Los gastos financieros
103
SECTOR DE IMPRESIÓN
ascienden al 1,84%, la depreciación al 5,94%, y los gastos de personal al 21,96%.
Este último indicador es el que permite caracterizar a la agrupación, pues alcanza el
valor más bajo de la muestra.
La rentabilidad de la empresa media de esta agrupación está ligeramente por encima
de la media en lo que se refiere a los diferentes márgenes sobre ventas. El margen
bruto supera el 4,5%, el margen comercial está próximo al 3% y el margen neto sobre
ventas asciende al 2,5%. El diferencial importante entre el margen bruto y el margen
comercial revela que los gastos financieros tienen un peso importante en algunas
empresas de la agrupación.
La liquidez de estas empresas está ligeramente por debajo de la media. La tesorería
no llega al 10,3% del pasivo circulante y el capital circulante representa el 6,22% de
las ventas. Pese a estos valores bajos, no es probable que aparezcan dificultades
financieras a corto plazo.
El 62,46% del activo total de la empresa media está representado por el circulante.
Esta cantidad está ligeramente por encima de la media, al igual que el endeudamiento
(REP = 64,38%). Además, la práctica totalidad del mismo es a corto plazo (RECP =
85,8%). Con esto, la mayor parte de las empresas de esta agrupación consiguen una
financiación barata que no condiciona el resultado del ejercicio.
Las empresas más grandes de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación.
e) Grupo 9 (34 empresas). Empresas muy rentables.
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más rentables del sector. El
margen bruto asciende al 9,8% y el margen neto sobre ventas alcanza el 5,9%. Debido
a que el activo es relativamente elevado, la rentabilidad económica sólo alcanza el
8,17%.
La liquidez de estas empresas, como consecuencia de la elevada rentabilidad, es muy
alta. La prueba del ácido está por encima de la unidad y la liquidez inmediata supone
el 32,08% del pasivo circulante. En la medida en que esta liquidez no se invierta en la
actividad productiva, es una cuantía excesiva que puede mermar la posibilidad de
incrementar el beneficio. Puesto que la cifra de ventas es similar a los activos, el
capital circulante sobre ventas es en promedio, relativamente elevado (CCV =
12,95%). Esta cuantía puede considerarse excesiva para el normal desarrollo de la
actividad de las empresas.
La eficiencia de estas empresas es muy elevada en lo que se refiere a la rotación de
inventarios. Esta circunstancia explica el efecto favorable de este indicador sobre la
rentabilidad. Sin embargo, la rotación de activos es relativamente reducida y ofrece la
posibilidad de mejora a medio plazo.
La estructura de costes se caracteriza por un peso reducido de los gastos financieros
(GFV = 2,01%) y una importancia relativa muy elevada de los costes de depreciación
(DV = 7,2%). Los gastos de personal se colocan en una posición intermedia dentro del
sector. Esto permite calificar a las empresas de esta agrupación como intensivas en
tecnología, ya que los equipos productivos y las instalaciones suponen un peso muy
importante en el activo. Casi el 53% del mismo está representado por inmovilizado.
104
SECTOR DE IMPRESIÓN
La elevada rentabilidad del grupo se traduce en una fuerte posición de solvencia. Los
fondos propios suponen casi el 40% del pasivo total. No obstante, sólo el 57,07% del
endeudamiento es a corto plazo. El diferencial entre los pagos y los cobros es
favorable para la empresa media, aunque no es excesivamente elevado en
comparación con otros grupos (en torno a los seis meses).
Por el tipo de actividad que desarrollan, esta agrupación es similar al Grupo 2. La
diferencia fundamental estriba en una mayor eficiencia que se traduce en un
diferencial de rentabilidad muy elevado.
f)
Grupo 10 (44 empresas). Empresas muy endeudadas pero rentables.
La estructura financiera de las empresas permite caracterizar a esta agrupación. En la
empresa media, el 83,39% del pasivo está representado por financiación externa. De
ese porcentaje, el 81,42% es deuda a corto plazo, sin un coste financiero elevado.
Debido a esta estructura tan apalancada financieramente, el ratio de garantía está por
debajo de la media general, pese a que la rentabilidad de la empresa media de la
agrupación es relativamente elevada.
La rentabilidad económica alcanza el 8,4%, mientras que la rentabilidad financiera es
de las más altas del sector como consecuencia de la escasez de recursos propios. El
margen bruto asciende hasta el 4,7%, mientras que el margen neto sobre ventas se
sitúa en el 1,97%. Este último indicador no hace especialmente atractiva la posición
del grupo dentro del sector y es el resultado de unos gastos financieros relativamente
elevados y de resultados atípicos negativos.
La liquidez de estas empresas es relativamente reducida como consecuencia del
endeudamiento. El capital circulante sobre ventas es, en promedio, negativo, como
consecuencia de que varias empresas del sector tienen un fondo de maniobra
negativo. Esto supone un riesgo financiero relevante, puesto que la solvencia depende
del ajuste entre los cobros y los pagos. No obstante, la liquidez inmediata supone el
14,1% del pasivo circulante en la empresa media.
La actividad principal de estas empresas está más relacionada con la actividad
comercial y la prestación de servicios, en la medida en que el peso del inmovilizado es
relativamente reducido (RCA = 68,66%). El plazo de cobro a los clientes es
relativamente reducido (3 meses), mientras que el plazo de pago a los proveedores
supera los 10 meses. El importante diferencial explica el peso del endeudamiento
comercial a corto plazo en la estructura del pasivo.
La eficiencia en la rotación de inventarios es muy reducida y determina que la
rentabilidad neta no alcance valores más atractivos. Es necesario un mayor hincapié
en la gestión de los stocks, dentro de una gestión integral del circulante para mejorar
la rentabilidad. Sin embargo, la rotación de activos es muy elevada, como
consecuencia del bajo valor de los mismos. La cifra de ventas duplica el valor en libros
del activo.
La estructura de costes de esta agrupación se caracteriza por el peso elevado de los
gastos de personal (GPV = 30,44%) y la poca incidencia de los costes de amortización
(DV = 2,94%). Este último indicador está entre los más bajos de la muestra.
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más pequeñas de la muestra.
105
SECTOR DE IMPRESIÓN
El Gráfico II.18 recoge la posición relativa que ocupan los seis grupos principales
identificados en el año 2001 en el subsector de Impresión, en relación con las
dimensiones de rentabilidad (RBV), solvencia (REP) y liquidez (RCA). El Grupo 9 está
constituido por las empresas más rentables, mientras que el Grupo 2 se caracteriza
por obtener la menor rentabilidad. En términos de liquidez o actividad principal, en el
Grupo 2 y el Grupo 9 el inmovilizado tiene un mayor peso dentro del activo total.
Finalmente, el Grupo 10 y el Grupo 2 son los más endeudados.
Gráfico II. 18
Posición relativa de los grupos identificados. Impresión
Grupo 10
,8
Grupo 5
,7
Grupo 7
,6
RCA
Grupo 8
Grupo 9
,5
,4
Grupo 2
,3
,1
0,0
RBV
-,1
,3
,4
,5
,6
REP
,7
,8
,9
Diez ratios (MB, RC, LI, RCA, NP, RECP, PMMD, GPV, GFV y LACT) permiten
clasificar correctamente al 95,1% de las empresas consideradas correspondientes a
los seis grupos que hemos analizado. El análisis discriminante revela que el Grupo 8
es el que refleja el comportamiento medio de la empresa del subsector de Impresión.
Cada agrupación lleva asociada una función de clasificación (ver Cuadro II.16). Para
calcular el grupo con el que una empresa concreta tiene mayor afinidad, hay que
calcular los diez ratios anteriores, multiplicar cada uno de ellos por los coeficientes
estimados de las funciones de clasificación, agregar el resultado obtenido para cada
función de clasificación, y asignar la empresa a aquel grupo en el que la función de
clasificación tome el valor mayor.
La estructura de grupos identificado en el año 2001 difiere en varios apartados de la
correspondiente a los dos años anteriores. En este período se identificaron cuatro
grupos con las siguientes características:
Grupo 1-2000. Empresas rentables con elevada cifra de ventas
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más rentables dentro del
subsector de Preimpresión. La rentabilidad económica (ROA) de la agrupación es
106
SECTOR DE IMPRESIÓN
superior al 9%, mientras que la rentabilidad de los recursos propios (ROE) es del 29%.
Mientras que el primer valor es el más elevado de la muestra, no ocurre lo mismo con
el segundo. La relativa elevada capitalización de este grupo determina que la
rentabilidad financiera no sea la más alta del subsector de Impresión. El margen bruto
es del 10% en promedio, mientras que el margen comercial y el margen neto
representan el 8,6% y el 6,4% de las ventas, respectivamente. Aunque la dispersión
dentro de la agrupación de la rentabilidad es relativamente elevada, lo cierto es que
constituyen un segmento muy atractivo para la inversión.
Como suele ser común, la alta rentabilidad tiene un reflejo inmediato en la liquidez.
Todos los indicadores de esta dimensión se colocan por encima de la media global. El
activo circulante representa más del 156% del pasivo circulante y la tesorería (liquidez
inmediata) es superior al 21%. Este último indicador puede ser excesivo en el
supuesto de que las empresas no lo inviertan (por ejemplo, para retribuir el capital o
en inversiones financieras temporales) una vez que de comienzo el ejercicio siguiente.
Por otro lado, el capital circulante (fondo de maniobra) supone el 15,3% de las ventas,
mientras que el activo circulante representa más del 60% del activo total. Este valor
recoge la relevancia que tiene la gestión adecuada del circulante para explicar la
rentabilidad de las empresas de esta agrupación.
Las empresas de esta agrupación son las menos apalancadas (endeudadas) del
sector. Los recursos propios representan casi el 40% del total del pasivo. Un
porcentaje elevado de la deuda (72,5%) es a corto plazo, con lo que no supone un
coste importante para estas empresas. El diferencial de casi tres meses entre los
períodos de pago y de cobro determina la posibilidad de financiación de la actividad
por medio del crédito de proveedores. La gestión de inventarios no plantea problemas
relevantes, aunque la rotación de activo es relativamente baja. El margen elevado con
el que trabajan estas empresas explica la alta rentabilidad, aunque la cifra de ventas
que generan en relación a su tamaño no sea particularmente elevada.
Los gastos de personal suponen el 22,5% de las ventas, una cifra baja en
comparación con otras empresas del mismo subsector. En la misma línea, la
depreciación supone el 5,4%. Este valor es relativamente elevado como consecuencia
de la rápida amortización de la maquinaria empleada por estas empresas. Finalmente,
los gastos financieros representan el 1,7% del la cifra de ventas.
Grupo 2-2000. Empresas muy endeudadas
El principal rasgo que permite caracterizar a estas empresas es el endeudamiento,
que supone el 81,3% del pasivo. Sin embargo, sólo el 58,3% de la deuda es a corto
plazo (la cifra más baja de toda la muestra de Impresión). El recurso a la financiación
externa para la renovación de los equipos supone un lastre para estas empresas y
puede provocar problemas de solvencia en el corto plazo. La rentabilidad obtenida con
la explotación del negocio, antes de deducir los costes financieros, es relativamente
atractiva. Así, la rentabilidad económica supera el 5,6% y el margen bruto sobre
ventas es del 5%. Sin embargo, estos márgenes no son suficientes para justificar el
importante esfuerzo inversor realizado mediante el recurso al crédito a largo plazo. El
margen comercial (una vez deducidos los intereses) solo representa en promedio el
1,3% de las ventas, y el margen neto (considerando los resultados atípicos) se eleva
hasta el 2%. Estas cifras, aunque positivas, revelan el peso del endeudamiento.
El endeudamiento, como es normal en todas las empresas de la muestra, se
materializa en una delicada posición de liquidez. El fondo de maniobra es negativo en
107
SECTOR DE IMPRESIÓN
la empresa media de la muestra (el activo circulante solo supone el 81,5% del pasivo
circulante, y el capital circulante sobre ventas es negativo) y la liquidez inmediata sólo
supone el 3,6% del pasivo circulante. Es posible que la empresa media de la
agrupación tenga dificultades a la hora de afrontar los pagos a corto plazo. De hecho,
los plazos de devolución de las deudas a corto plazo son anormalmente elevados en
promedio. Por contra, los plazos de cobro son significativamente más bajos.
Como consecuencia de la intensidad de capital fijo, el activo circulante sólo supone el
37,2% del valor en libros de los activos. El inmovilizado, adquirido posiblemente en
fechas recientes, tiene un peso muy importante. Sin embargo, la gestión del proceso
de explotación en estas empresas no es capaz de generar una cifra de ventas
adecuada para la inversión. Así, la rotación de activos es la más baja de los grupos
que analizamos, aunque la rotación de inventarios no suponga un problema relevante
(el saldo al final del ejercicio de los inventarios es muy reducido). Las empresas deben
plantearse la búsqueda de nuevos mercados, si la rivalidad es intensa dentro del
grupo estratégico, o bien la consecución de una mayor cuota de mercado mediante el
crecimiento. La financiación de los costes de marketing necesarios, sin embargo, no
debería alcanzarse mediante el recurso a la deuda externa a largo plazo.
El análisis de la estructura de costes revela un peso importante de los gastos
financieros (3,8% de las ventas) y, en especial, de la depreciación (8,2%). Estos
indicadores reflejan la importancia de las inversiones en inmovilizado.
Grupo 3-2000. Empresas muy pequeñas
Todas las entidades de este grupo vienen caracterizadas por su pequeña dimensión
(en volumen de activos y en cifra de ventas) en sus respectivos subsectores. La
rentabilidad de estas empresas es relativamente elevada, en comparación con la
media general de Impresión. Esto es un indicativo de que operan en un segmento del
mercado en el que disfrutan de algún tipo de ventaja respecto a las empresas de
mayor tamaño (por ejemplo, en un segmento que no atienden las empresas más
grandes). La rentabilidad económica es del 5,6%, mientras que la rentabilidad sobre
recursos propios alcanza el 28,4%. El margen bruto es superior al 6% (uno de los más
elevados de la muestra) pero el margen neto sobre ventas de la empresa media de la
agrupación desciende hasta el 3,8% como consecuencia del peso de las cargas
financieras y otros costes ajenos a la actividad principal. El problema principal de esta
agrupación es, por tanto, como transferir la eficiencia en la gestión de los recursos de
materiales y la gestión de recursos humanos hacia la consecución de un mayor
rendimiento neto.
Los ratios de liquidez se sitúan por debajo de la media general del subsector de
Impresión en la práctica totalidad de indicadores. Por ejemplo, el capital circulante solo
supone el 6,2% de las ventas. Sin embargo, en la medida en que se ajusten
adecuadamente los cobros y los pagos, esta situación no revela un peligro relevante.
La cobertura de las cargas financieras es adecuada, aunque el endeudamiento es
elevado. El 73,5% del pasivo total está representado por endeudamiento. De ese
porcentaje, un 73,3% es deuda a corto plazo. Una parte importante de la misma es
deuda contraída con proveedores con un bajo coste financiero. El diferencial entre
cobros y pagos es muy favorable para la empresa media de la agrupación.
El 61,4% del activo es circulante. Pese a que el tamaño de las empresas es reducido,
la actividad productiva tiene una importancia similar a la de otros grupos constituidos
por empresas de mayor dimensión. La estructura de costes revela un peso bajo de los
108
SECTOR DE IMPRESIÓN
gastos de personal sobre ventas y una incidencia de los gastos financieros y de la
depreciación que está en línea con la media global del subsector. Sin embargo, la
rotación de inventarios es muy baja y puede ser un síntoma de ineficiencia. La
introducción de procedimientos avanzados de gestión de los inventarios, asociados a
la mejora de la calidad, puede ser un mecanismo apropiado para incrementar la
rentabilidad de las empresas.
Grupo 4-2000. Entidades con baja rentabilidad (empresas medias de Impresión)
Uno de los rasgos que permite caracterizar a este numeroso grupo de empresas del
subsector de Impresión es la baja rentabilidad. Tienden a pertenecer al mismo las
entidades con peor rendimiento económico. Más de la mitad de las empresas de
tipografía pertenecen a este grupo. Puede afirmarse que, mientras que son factores
fundamentalmente internos (empresariales) los que caracterizan el descenso de la
rentabilidad en subsectores como el offset, los factores externos (coyuntura y ciclos
económicos de la actividad) están afectando en mayor medida y de forma negativa a
las empresas tipográficas.
La rentabilidad económica media de la agrupación apenas llega al 2%, mientras que la
rentabilidad financiera también es la más baja de toda la muestra: 7,1%. El margen
bruto es, en promedio positivo aunque prácticamente igual a 0 (0,2%). Sin embargo, el
margen comercial sobre ventas de la empresa media de la agrupación es negativo
(MC = -1%). Tanto el peso de los gastos financieros como de los resultados atípicos
hace que muchas empresas obtengan pérdidas dentro de la agrupación.
Pese a que la empresa media de la muestra tiene pérdidas, no se detectan problemas
particulares de liquidez. Por ejemplo, la tesorería supone el 14,8% del pasivo
circulante. No obstante, la cobertura de las cargas financieras es negativa como
consecuencia de las pérdidas acumuladas. En este grupo de empresas, el activo
circulante supone el 65,8% del activo total. Por tanto, es posible que un porcentaje
elevado del inmovilizado esté amortizado en algunas empresas, o bien que la
intensidad en el empleo del capital fijo sea relativamente reducida.
El apalancamiento financiero del grupo es relativamente bajo, si se compara con otras
agrupaciones. Sin embargo, el neto apenas supone el 30% del pasivo total, como
consecuencia de los bajos resultados del ejercicio. El recurso masivo a la deuda a
corto plazo (RECP = 83,3%) permite suponer que la gestión del fondo de maniobra es
más relevante en esta agrupación de entidades que la gestión del inmovilizado.
La cifra de ventas que consiguen estas entidades es muy elevada en relación con el
tamaño del activo. Esto hace suponer que la orientación del negocio de estas
empresas se centra en la actividad comercial frente a la actividad meramente
productiva. Como consecuencia de la elevada cifra de negocio y del recurso a la
deuda a corto plazo sin coste, los gastos financieros sólo suponen el 1,3% de las
ventas (aunque son suficientes para que la rentabilidad de la empresa media de la
agrupación sea negativa). La depreciación sobre ventas también es baja (DV = 3,7%)
como consecuencia de la mayor importancia del activo circulante. Sin embargo, los
gastos de personal sobre ventas, superan el 30%. Esta cifra es la más elevada de
todos los grupos analizados, pese a la elevada rotación de activos. Estos costes, junto
a la imposibilidad de muchas de estas empresas para fijar un precio adecuado, son
responsables de la baja rentabilidad económica.
109
SECTOR DE IMPRESIÓN
De forma gráfica, el posicionamiento de los diferentes grupos en los últimos ejercicios
se representa en el siguiente esquema:
Rentabilidad
neta sobre
ventas
GRUPOS
Grupo 5. Empresas muy rentables (18,2% del
sector).
Grupo 1. Empresas rentables con elevada cifra
de ventas (30,3% del sector).
Grupo 4. Empresas poco intensivas en mano
de obra pero rentables (32,1% del sector).
Grupo 3. Empresas muy pequeñas (7,3% del
sector).
Grupo 6. Empresas muy endeudadas pero
rentables (23,6% del sector).
Grupo 1. Empresas intensivas en capital fijo
con elevados gastos financieros (11,8%)
Grupo 2. Empresas muy endeudadas (23,6%
del sector).
Grupo 4. Empresas con baja rentabilidad
(empresas medias) (33,7% del sector).
Grupo 2. Empresas poco rentables con
elevada liquidez (3,7% del sector).
Grupo 3. Empresas con pérdidas (8,6% del
sector).
2001
2000
Puede apreciarse como los movimientos entre los grupos son relevantes, pero existen
en cualquier caso diferentes modalidades de negocio y posicionamientos distintos
dentro de ellas en los dos períodos considerados.
3.4. Conclusiones
La rentabilidad del subsector de Impresión en su conjunto se sitúa ligeramente
por encima de la media en todos los indicadores en el sector de Artes Gráficas. Hay
que tener en cuenta que el grueso de las empresas de Artes Gráficas de la
Comunidad de Madrid se encuentra dentro del subsector de Impresión. Dentro de
este, más del 70% de las entidades tienen como actividad principal el offset.
110
SECTOR DE IMPRESIÓN
Actividades como el huecograbado (1 empresa) y el timbrado y flexografía (2
empresas) tienen una presencia testimonial.
Se ha producido una ligera disminución en la rentabilidad de las empresas del sector
en el último ejercicio. El año 2001 es, por tanto, un ejercicio de estancamiento de la
rentabilidad, en el que continúa la tendencia iniciada en los períodos anteriores. Es
particularmente preocupante que haya disminuido la rentabilidad de explotación
puesto que este indicador esta relacionado directamente con la eficiencia del proceso
productivo. Por otro lado, la disminución no ha sido uniforme en todos los subsectores
dentro de Impresión.
En su conjunto, las empresas del subsector disponen de una liquidez relativamente
reducida, en especial en lo referente a la tesorería. Sin embargo, la situación ha
mejorado relativamente en el último ejercicio particularmente entre las empresas de
Offset. Por otro lado, el nivel de endeudamiento es muy alto en una cantidad
considerable de empresas como consecuencia de la necesidad de afrontar inversiones
cuantiosas en el activo de forma periódica. No obstante, el apalancamiento financiero
se ha reducido en el último ejercicio, excepto en el caso de Serigrafía.
La rotación de inventarios es un problema en muchas empresas del sector, debido a
que una gestión inadecuada determina unos saldos en stocks relativamente elevados
a lo largo de todo el ejercicio económico. Es necesario tener en cuenta que las
empresas dentro del subsector, aunque gozan de características comunes, presentan
rasgos diferentes en función de la modalidad de negocio principal. Así, las
dimensiones de liquidez, solvencia y la estructura de costes son claramente diferentes
entre las empresas dedicadas principalmente a la tipografía, el offset o la serigrafía.
Pese a esta diferenciación, los determinantes de la rentabilidad son similares y están
relacionados con la estructura de costes de las empresas, con el tamaño, con la
rotación de inventarios, con la gestión del fondo de maniobra y con la solvencia. Las
empresas que quieran mejorar su posición competitiva deben prestar especial
atención a la mejora de los procesos de gestión del circulante (reduciendo la cifra
media de existencias mediante técnicas de gestión integradas, y reduciendo a la
cuantía óptima el fondo de maniobra para garantizar la solvencia). Asimismo, el control
de los costes, en especial los financieros y los de personal es muy importante. Por otro
lado, existe la posibilidad en el sector de reducir los costes medios de producción y
aumentar la productividad del factor trabajo mediante la inversión en capital fijo, una
vez que muchas empresas han alcanzado un tamaño adecuado que les permite
disfrutar de economías de escala.
La identificación de grupos dentro del subsector de Impresión caracterizados por
diferentes posiciones económico-financieras y, por tanto, diferentes estrategias, ha
permitido constatar que hay empresas dentro de cada subsector (ej. tipografía, offset,
serigrafía) que presentan una rentabilidad elevada y que tienen una dimensión
importante, junto a otras entidades caracterizadas por los rasgos contrarios. No
obstante, las empresas de Serigrafía tienden a situarse, en un porcentaje muy
representativo, en uno de los grupos peor posicionados. Así, es posible que las
condiciones particulares de este subsector estén influyendo negativamente en la
competitividad de las empresas que lo integran, de manera que sea necesaria una
reorientación del negocio en el corto-medio plazo para garantizar su rentabilidad y
supervivencia.
111
SECTOR DE IMPRESIÓN
Se han identificado un total de seis grupos dentro del subsector de Impresión a partir
de las empresas más representativas y una vez eliminadas aquellas entidades que
presentan un comportamiento anómalo (por ejemplo, una rentabilidad excesivamente
baja o elevada). Hay dos grupos relativamente pequeños de empresas que se
caracterizan por la obtención de pérdidas netas. Uno de ellos tiene una posición de
liquidez excesiva, mientras que el otro no presenta problemas particularmente
relevantes en esta dimensión. Por tanto, existe un margen considerable para cambiar
el posicionamiento estratégico por medio de la realización de inversiones que
permitan, o bien explotar un segmento específico en el que la intensidad competitiva
no sea muy elevada, o bien reestructurar y reorientar el negocio hacia otras
actividades básicas u otros mercados. Una evaluación de los recursos y capacidades
principales de cada empresa debería ser el paso previo para optar por una u otra
estrategia. En cualquier caso, la existencia de recursos (al menos financieros) todavía
sin explotar puede servir de base para esta nueva orientación.
Otras empresas se caracterizan por obtener rentabilidades elevadas
(independientemente de su actividad principal), de manera que forman los grupos
estratégicos de referencia hacia el que pueden intentar dirigirse las empresas con peor
posición. El tamaño (elevado) es una de las dimensiones claves para definir estos
grupos (Grupo 9 y Grupo 8), con lo que son estrategias apropiadas para las empresas
que quieran introducirse en el mismo aquellas que tienen como finalidad incrementar
la dimensión de las operaciones. Hay algunas empresas que se mueven en la periferia
de diferentes grupos que pueden dirigir sus esfuerzos hacia este tipo de estrategias.
La rotación de inventarios es un elemento distintivo del grupo más rentable. De esta
forma, también podrían ser adecuadas en el sector las estrategias de operaciones
tendentes a ajustar el saldo de las existencias al mínimo, pero evitando las rupturas
del proceso productivo y de la demanda.
Hay otro grupo de empresas muy endeudadas como consecuencia del recurso a la
financiación ajena para sufragar las inversiones en inmovilizado o capital fijo. Los
ciclos tecnológicos, cada vez más cortos en el sector, han motivado el crecimiento del
endeudamiento como vía para mantener la competitividad. Sin embargo, estas
empresas encuentran que su crecimiento está lastrado, en parte, por los elevados
costes financieros que limitan la liquidez y su capacidad de reaccionar antes posibles
fluctuaciones en la coyuntura del sector. La posición de esta agrupación es delicada,
puesto que las tensiones de liquidez pueden provocar algún episodio específico de
insolvencia que ponga en peligro la continuidad de la actividad. Esta agrupación, pese
a que puede cambiar en cuanto a composición, permanece en el sector de Impresión
en los últimos ejercicios.
Finalmente, actúa dentro del sector un grupo de empresas caracterizadas por un
tamaño muy pequeño (Grupo 10). Estas empresas sobreviven en el mercado como
consecuencia de su especialización en un segmento específico. Su posicionamiento
es adecuado en la medida en que logren proteger el segmento de la intrusión de otras
empresas con un mayor tamaño. La calidad de servicio y la proximidad a la clientela
son las claves que permiten mantener esta situación. Adicionalmente, ciertos aspectos
relacionados con el endeudamiento, la gestión del circulante y los inventarios pueden
ser mejorados para incrementar la cifra de negocio y la rentabilidad. Con ello podría
mejorarse la rentabilidad media del grupo que, en el último ejercicio, es relativamente
reducida.
112
SECTOR DE IMPRESIÓN
En resumen, el subsector de Impresión se caracteriza por la variedad de
posicionamientos disponibles y por la posibilidad de mejorar la eficiencia mediante
estrategias que conduzcan a una mejor gestión del circulante por un lado, a un
incremento del tamaño o, alternativamente, a la especialización en un segmento
específico al que no hayan accedido las empresas más grandes y generalistas.
113
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
4. Sector de Encuadernación y Acabado
4.1. Características de la muestra y situación del sector
La muestra del subsector de Encuadernación y acabado objeto de análisis en
este informe está constituida por 37 empresas de la Comunidad de Madrid que
presentaron sus Cuentas Anuales (Balance de Situación, Cuenta de Resultados y
Memoria) en el Registro Mercantil de Madrid.
Al contrario que en otros subsectores analizados dentro de las Artes Gráficas, las
empresas que componen la muestra son relativamente homogéneas en cuanto a la
actividad productiva que desarrollan. Los principales estadísticos del subsector de
Encuadernado y acabado se resumen en el Cuadro II.17.
--------------------------Ver Cuadro II.17
--------------------------La rentabilidad económica sobre activos (ROA) se sitúa en el año 2001 en 4,0 %, por
debajo de la mediana global de la muestra de empresas de Artes Gráficas. Esta
situación contrasta con el ejercicio precedente, ya que este subsector era el más
rentable de la muestra, pese a la existencia de empresas con pérdidas acumuladas.
De la misma forma, la rentabilidad de los capitales propios es relativamente baja (ROE
= 12,2%), de manera que los propietarios han visto reducida sensiblemente su
retribución en función de los fondos invertidos en el proceso productivo, cuando no se
considera el resultado financiero y el atípico. Esta situación no se refleja en el margen
bruto, que está ligeramente por encima de la mediana general (MB = 4,8%).
Sin embargo, el peso de los gastos financieros hace que la mediana del margen
comercial y del margen neto sobre ventas no supere el 1,3%. Por tanto, en la empresa
situada en una posición intermedia dentro del subsector de encuadernado, los costes
financieros imponen unos costes muy elevados que lastran el rendimiento neto de
explotación del negocio. En su conjunto, en el año 2001 la cifra de ventas ha sido muy
reducida en relación con el tamaño de los activos de la empresa media del sector.
El Gráfico II.19 recoge un histograma que representa la distribución de dos ratios de la
dimensión de rentabilidad. El mayor número de empresas (55,9%) obtienen una
rentabilidad económica comprendida entre el 3,0% y 7,0%. Un 26,47% de las
empresas obtienen una rentabilidad económica muy baja o negativa (inferior al 3%),
mientras que casi el 17,65% presentan una rentabilidad superior a 7%. Este panorama
es diferente cuando se analiza la distribución del ratio de margen neto sobre ventas
(RBV). Un 36,4% de las empresas obtienen una rentabilidad comprendida entre el 0%
y el 2%, mientras que el 15,2% obtienen una rentabilidad inferior a la anterior. El
42,4% de las empresas obtienen una rentabilidad neta relativamente moderada (entre
2% y 6%).
115
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Gráfico II. 19
Distribución de la rentabilidad en el subsector de Encuadernado
8
7
6
5 5
5
4
3
2
2
2
1
1
1 1
1
-,10 - -,09
-,09 - -,08
-,08 - -,07
-,07 - -,05
-,05 - -,04
-,04 - -,03
-,03 - -,02
-,02 - -,01
-,01 - ,00
,00 - ,02
,02 - ,03
,03 - ,04
,04 - ,05
,05 - ,06
,06 - ,07
,07 - ,08
,08 - ,10
,10 - ,11
,11 - ,12
,12 - ,13
,13 - ,14
,14 - ,15
,15 - ,17
,17 - ,18
,18 - ,19
,19 - ,20
0
ROA
14
12
12
10
9
8
6
4
3
2
2
1
1
2
1
1
-,18 - -,17
-,17 - -,15
-,15 - -,14
-,14 - -,12
-,12 - -,11
-,11 - -,09
-,09 - -,08
-,08 - -,06
-,06 - -,05
-,05 - -,03
-,03 - -,02
-,02 - 0,00
0,00 - ,02
,02 - ,03
,03 - ,05
,05 - ,06
,06 - ,08
,08 - ,09
,09 - ,11
,11 - ,12
,12 - ,14
,14 - ,15
,15 - ,17
,17 - ,18
0 1
RBV
Los indicadores de liquidez se sitúan en el último ejercicio por debajo de la mediana
del sector de las Artes Gráficas. El activo circulante es similar en cuantía al pasivo
circulante, de manera que el fondo de maniobra solo supone el 2,7% de las ventas. Es
posible que muchas empresas del sector actúen con un fondo de maniobra negativo,
con el consiguiente riesgo financiero de solvencia a corto plazo. El Gráfico II.20 recoge
la distribución del ratio de capital circulante sobre ventas dentro de la muestra.
Más del 44% de las empresas del subsector de Encuadernado y acabado tiene un
fondo de maniobra negativo. Adicionalmente, otro porcentaje relevante (23,5%)
presenta un valor relativamente bajo del indicador CCV, comprendido entre 0 y 0,13.
Por tanto, el riesgo financiero de estas empresas es, en su conjunto, elevado.
116
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Gráfico II. 20
Distribución de la liquidez en el subsector de Encuadernado
7
6
6
5
5
4
3
2
1
3
3
2
1
3
2
2
1
1
2 2
1
-,69 - -,63
-,63 - -,56
-,56 - -,50
-,50 - -,44
-,44 - -,38
-,38 - -,31
-,31 - -,25
-,25 - -,19
-,19 - -,13
-,13 - -,06
-,06 - 0,00
0,00 - ,06
,06 - ,13
,13 - ,19
,19 - ,25
,25 - ,31
,31 - ,38
,38 - ,44
,44 - ,50
,50 - ,56
,56 - ,63
,63 - ,69
,69 - ,75
,75 - ,81
0
CCV
Por otro lado, la empresa que se sitúa en una posición intermedia dentro de la muestra
tiene una liquidez inmediata algo superior al 6,5% del pasivo circulante. Este valor es
el más bajo en comparación con la totalidad de empresas del sector de Artes Gráficas.
Es posible que las cuantías de las cuentas de existencias, clientes (junto a otras
inversiones financieras temporales) y tesorería sean muy reducidas en relación con el
pasivo circulante. Solo el 48,4% del activo es activo circulante (el valor más bajo de
toda la muestra). Por tanto, más de la mitad del valor de los activos corresponde al
inmovilizado. La adecuada gestión del mismo es fundamental para explicar el
rendimiento empresarial en el subsector.
El apalancamiento financiero se ha incrementado notablemente en el sector en el
último período como consecuencia de la existencia de algunas empresas
extremadamente endeudadas. No obstante, si se consideran los valores
correspondientes a la media, la capitalización del sector (por encima del 40%) está por
encima de la correspondiente a los otros subsectores dentro de las Artes Gráficas. En
la misma línea, el ratio de garantía es el más alto, en comparación con los subsectores
de Preimpresión e Impresión. La mitad de las empresas de Encuadernado y acabado
tienen una deuda a corto plazo que representa más del 59,0% del endeudamiento
total. Aunque el indicador es elevado, está por debajo del correspondiente a las
empresas con otra actividad dentro del sector de Artes Gráficas. Esto indica el recurso
al crédito a largo plazo para sufragar las inversiones en inmovilizado material,
particularmente acentuado en el último ejercicio.
El Gráfico II.21 representa un histograma correspondiente al ratio NP. La dispersión de
la solvencia es muy elevada dentro del sector. Casi el 39% de las empresas disponen
de unos fondos propios que representan menos del 27% del pasivo total. Esta cuantía
es relativamente reducida y refleja el bajo índice de capitalización en muchas
empresas del sector. Sin embargo, más del 44% de las empresas tienen una
capitalización superior al 47%.
117
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Gráfico II. 21
Distribución de la solvencia en el subsector de Encuadernado
5
4
4
2
2
2
1
1
1
,34 - ,37
1
2
,30 - ,34
2
3
2
2
2
2
2
2
1
1
1
,78 - ,81
3
,74 - ,78
3
,81 - ,84
,71 - ,74
,67 - ,71
,64 - ,67
,61 - ,64
,57 - ,61
,54 - ,57
,51 - ,54
,47 - ,51
,44 - ,47
,40 - ,44
,37 - ,40
,27 - ,30
,23 - ,27
,20 - ,23
,17 - ,20
,13 - ,17
,10 - ,13
,07 - ,10
,03 - ,07
0
NP
Los períodos de cobro a clientes son similares a la mediana general. El período de
pago a proveedores es muy elevado, hasta el punto que el 50% de las empresas del
sector tarda más de 17 meses en devolver el crédito comercial. Este indicador tan
elevado es consecuencia de la no separación dentro del Balance (en muchas
empresas) del crédito a corto plazo y el saldo de proveedores. No obstante, parece
que muchas empresas logran financiar con el pasivo circulante una parte del activo
fijo.
La rotación de inventarios en el sector es muy elevada (RI = 39,74) en comparación
con otras entidades de Artes Gráficas, como consecuencia de la baja cifra de
existencias que mantienen en promedio estas empresas al final del ejercicio. Esto es
un indicador de eficiencia siempre que no se produzcan rupturas en la demanda. Sin
embargo, la rotación de activos es muy baja (RA = 0,97), hasta el punto que la cifra de
ventas no supera el volumen de activos en la empresa situada en una posición
intermedia en el subsector. Existe un problema de gestión que no permite a las
empresas generar una cifra de negocio suficiente para mejorar la rentabilidad después
de intereses.
La estructura de costes revela unos gastos financieros sobre ventas relativamente
elevados (GFV = 2,9%). Asimismo, los gastos de personal son los más altos dentro de
las Artes Gráficas (GPV = 49,1%). Por último, la depreciación sobre ventas supone
más del 8,5%. Este valor es muy elevado. En su conjunto, estos tres componentes de
los gastos suponen el 60,5% de las ventas en la empresa media de Encuadernado.
Finalmente, las empresas de Encuadernado son las más grandes del sector, en
términos medios, en lo que respecta al volumen de los activos y al número de
empleados. Este último indicador oscila entre un valor mínimo de 2 y uno máximo de
83 empleados. No obstante, hay que tener en cuenta que este valor es una cifra media
y no significa que no hay empresas más grandes dentro de las Artes Gráficas. Por
ejemplo, la empresa más grande en el sector de Impresión tiene 355 empleados en el
último ejercicio.
118
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Pueden extraerse algunas conclusiones relevantes si se comparan los valores de los
diferentes indicadores para el sector en los años 2000 y 2001 (Cuadro II.18):
--------------------------Ver Cuadro II.18
---------------------------
Se aprecia una disminución de la rentabilidad de las empresas del sector,
estadísticamente significativa y materializada en todos los indicadores. La
reducción en la mediana de la rentabilidad económica es superior a los 3 puntos,
mientras que el margen bruto disminuye en casi dos puntos (de 6,7% a 4,8%). La
disminución en el margen comercial es de más de 2 puntos porcentuales (de 2,9%
a 0,7%). Esta reducción supone la consolidación del descenso que tuvo lugar en el
ejercicio precedente, con bajadas superiores a los 3 puntos en varios indicadores
de rentabilidad. Esto es un síntoma del deterioro paulatino de la competitividad de
las empresas del sector en la Comunidad de Madrid. El Gráfico II.22 permite
detectar como la reducción es elevada en todos los componentes de rentabilidad
en los tres períodos, siendo particularmente relevante en el margen neto sobre
ventas.
Gráfico II. 22
Evolución de los ratios de rentabilidad en el subsector de Encuadernación
0,25
0,2
0,15
ROA
ROE
0,1
0,05
0
1999
2000
2001
0,1
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
MB
RBV
1999
2000
2001
-
No hay variaciones estadísticamente significativas en los indicadores de la
dimensión de la liquidez, salvo en la cobertura de las cargas financieras, que se ha
reducido a la mitad. En general, la pérdida de liquidez se ha materializado
especialmente en la tesorería, aunque se produce en todos los indicadores. Pese a
los pobres resultados, muchas empresas disponen aun de la liquidez suficiente
como para afrontar los gastos de la actividad.
-
Los ratios de solvencia tampoco se han modificado de forma estadísticamente
significativa. En términos absolutos, el endeudamiento ha disminuido en más de 9
puntos porcentuales, tras el incremento del ejercicio anterior. El endeudamiento a
corto plazo en relación al total también ha disminuido (en el valor de la mediana)
en más de 10 puntos, como consecuencia del mayor recurso al endeudamiento a
largo plazo para intentar solventar los problemas de rentabilidad. Con ello, el ratio
de garantía se ha incrementado, aunque de forma no significativa y pese al
deterioro de la rentabilidad.
119
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
-
Por último, los ratios de eficiencia tampoco se han modificado de forma
significativa. Hay sin embargo una tendencia hacia el aumento de los períodos de
cobro y pago (especialmente PMMP). La rotación de inventarios ha disminuido
sensiblemente tanto en la media como en la mediana. Los gastos no varían de
forma significativa, aunque continúa la tendencia creciente de los gastos de
personal. El Gráfico II-23 muestra la evolución de la estructura de los costes y las
rotaciones. Puede apreciarse como la disminución de la rentabilidad viene
acompañada de un incremento de los gastos de personal en relación a las ventas,
y una disminución tanto de la rotación de inventarios como de la rotación de
activos. En el último ejercicio la cifra de ventas es inferior al tamaño del activo de la
empresa media de Encuadernación y acabado.
Gráfico II. 23
Evolución de la estructura de costes y las rotaciones
80
0,7
70
0,6
60
0,5
DV
0,4
GPV
0,3
GFV
0,975
30
20
10
0
0
2001
0,98
40
0,1
2000
0,985
50
0,2
1999
0,99
RI
RA
0,97
0,965
0,96
1999
2000
2001
4.2. Relaciones entre los ratios financieros
Se han calculado los coeficientes de correlación muestral que mantienen entre
sí cada uno de los ratios financieros empleados en el análisis de las empresas de este
subsector. La matriz de correlaciones de Spearman en el año 2001 se recoge en el
Cuadro II.19.
--------------------------Ver Cuadro II.19
--------------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten
partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la
misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables
son las siguientes:
♦ Los ratios de neto sobre pasivo (NP), el ratio de endeudamiento sobre pasivo
(REP), el ratio de garantía (RG) y el apalancamiento financiero (AP) mantienen una
correlación que es, en valor absoluto, igual a la unidad. Por tanto, estos
indicadores recogen la misma dimensión dentro de la solvencia.
120
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
♦ El margen bruto (MB) y la rentabilidad por trabajador (RT) están muy relacionados
entre sí (por encima de 0,90). Lo mismo ocurre entre MC y el margen sobre ventas
(RBV). Esto indica que, en general, el peso de los resultados atípicos es muy
reducido. La rentabilidad neta está muy relacionada con la cobertura de las cargas
financieras (CCF).
♦ Los dos ratios relativos a la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2)
recogen la misma información (correlación próxima a 0,90).
♦ Los ratios de circulante (RC, PA y CCV) están correlacionados por encima de 0,96
entre sí.
♦ La cifra de ventas y la cuantía del activo mantienen una correlación superior a
0,94.
De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las
correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos
aspectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de
inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia
frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios
financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las
correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor
relevancia.
Dentro de los ratios de rentabilidad, todas las correlaciones superan el valor de 0,5,
salvo las correlaciones de la rentabilidad financiera (ROE) con el margen comercial
(MC) y el margen neto sobre ventas (RBV). La rentabilidad económica y financiera
están relacionados de manera significativa (ρ = 0,732). No obstante, este último ratio
recoge una información diferente como consecuencia de la ausencia de
proporcionalidad entre el tamaño de los activos, las ventas y los fondos propios dentro
del subsector.
Los ratios de liquidez muestran correlaciones muy significativas entre sí. Así, el capital
circulante sobre ventas (CCV), la prueba del ácido (PA) y el ratio de circulante (RC)
reflejan la misma información. Existe por tanto cierta proporcionalidad entre la cifra de
ventas y el tamaño del fondo de maniobra Los ratios que mantienen un
comportamiento más diferenciado son la liquidez inmediata (LI) y la cobertura de las
cargas financieras (CCF y CCF2). Pese a ello, las correlaciones de estos últimos
indicadores con respecto al resto de ratios de la dimensión de liquidez supera en
varios casos el valor de 0,65. Este hecho manifiesta una relación positiva entre la
cobertura de las cargas financieras y la liquidez, que no se manifiesta en otros
subsectores dentro de las Artes Gráficas. Por otro lado, el ratio de circulante sobre
activo también está correlacionado de forma positiva con el resto de indicadores de
liquidez: RC (ρ = 0,667), PA (ρ = 0,663) y CCV (ρ = 0,543). La mayor o menor
intensidad en el uso de la tecnología está relacionado directamente con la liquidez de
las empresas del subsector.
Respecto a los ratios de solvencia, todos ellos, salvo el ratio de endeudamiento a corto
plazo (RECP) recogen la misma información. Es destacable el comportamiento
diferenciado de este último indicador, hasta el punto que las correlaciones con el resto
de indicadores de solvencia no son significativas.
121
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan
significativas algunas correlaciones. El período de cobro está relacionado
negativamente con la rotación de activos, de manera que las empresas más eficientes
en la rotación cobran antes las deudas de los clientes. El período de pago a
acreedores está relacionado positivamente con el plazo de pago a proveedores, de
manera que reflejan la misma información. En la misma línea, estos dos indicadores
están relacionados negativamente con la rotación de activos. Cuando la cifra de
acreedores comerciales mantiene un saldo anual elevado, la rotación del activo es
inferior. Los períodos de pago están relacionados positivamente con los gastos de
personal. En la muestra, las empresas que tardan más tiempo en devolver la deuda de
proveedores son las más intensivas en mano de obra.
Si analizamos las relaciones entre ratios pertenecientes a las diferentes dimensiones,
pueden destacarse las siguientes:
1. Son significativas la mayor parte de las correlaciones de los ratios de rentabilidad
con los indicadores de la dimensión de liquidez relativos a la cobertura de las
cargas financieras (CCF2). Por lo general, las empresas con mayor rentabilidad
económica y mayores márgenes sobre ventas disponen de una mayor cobertura
de las cargas financieras. Sólo las relaciones entre el margen neto sobre ventas y
algunos ratios de liquidez son estadísticamente significativas. Esto muestra que las
empresas más rentables disponen de una mayor liquidez. Las relaciones positivas
entre la rentabilidad y la liquidez no tienen soporte en las correlaciones por pares
del ratio de rentabilidad financiera (ROE) con los de liquidez (negativas). En el
mismo sentido, el ratio de circulante sobre activo tampoco está relacionado con la
rentabilidad de las empresas. Por tanto, la mayor o menor intensidad del
inmovilizado material no es un factor explicativo directo de la rentabilidad de las
empresas del subsector.
2. La rentabilidad financiera (ROE) está correlacionada positivamente con el
apalancamiento financiero. Las empresas con menor porcentaje de fondos propios
en relación con la deuda externa son más rentables desde el punto de vista
financiero, ya que la cifra de neto es relativamente muy reducida. El margen
comercial, y el margen neto están correlacionados negativamente con el ratio de
endeudamiento. Las empresas más rentables después de intereses son las que
están más capitalizadas. El ratio de endeudamiento a corto plazo está
correlacionado negativamente con la rentabilidad económica (ROA) y la
rentabilidad por trabajador. Las empresas con mayor proporción de deuda a corto
plazo son las menos rentables en su resultado de explotación, antes de intereses y
otros costes.
3. La rentabilidad económica está correlacionada positivamente con la rotación de
activos (ρ = 0,484) y la rotación de inventarios (ρ = 0,323). Las empresas que son
capaces de generar una elevada cifra de ventas en relación con su tamaño, y las
más eficientes en la gestión de los inventarios son las que obtienen la mayor
rentabilidad en la actividad de explotación. Por otro lado, El plazo de cobro a los
clientes está correlacionado negativamente con los ratios de rentabilidad,
especialmente con ROA (ρ = -0,479) y RT (ρ = -0,413). Las empresas más
ineficientes en la gestión de la cartera de clientes son menos rentables, desde el
punto de vista económico en el sector. Los plazos de pago a acreedores y
proveedores también están relacionado de forma negativa con indicadores como
RBV. Las empresas menos rentables tienen mayores dificultades para devolver la
deuda acumulada a corto plazo.
122
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
4. Existen correlaciones muy significativas entre ratios de solvencia y los de liquidez.
Esta circunstancia es característica del sector de artes gráficas. Todos los ratios
que utilizan la partida de acreedores a corto plazo (ratio de circulante, prueba del
ácido, capital circulante sobre ventas, liquidez inmediata) están correlacionados,
dos a dos por encima de 0,5, con el ratio de garantía, el apalancamiento
financiero, el neto sobre pasivo, y el endeudamiento sobre pasivo. Esta correlación
supera, en varios casos y en valor absoluto la cifra de 0,7. Por tanto, a mayor
endeudamiento, peor es la situación de liquidez, referida esta dimensión a todas
las partidas del circulante, incluyendo la tesorería. Destaca la ausencia de
correlación entre la cobertura de las cargas financieras y los ratios de solvencia.
Esto indica que la capacidad para cubrir los costes de la deuda está más
relacionada con la rentabilidad de las empresas que con su nivel de capitalización.
El ratio de circulante sobre activo está relacionado positivamente y de forma
significativa (ρ = 0,707) con el endeudamiento a corto plazo. En general, las
empresas en las que predomina la actividad comercial frente a la productiva tienen
un mayor endeudamiento a corto plazo como consecuencia del crédito comercial.
5. Destacan algunas correlaciones entre los indicadores de liquidez y los de
eficiencia. Por ejemplo, los ratios RC, PA, CCV y CCF tienden a relacionarse de
forma negativa con el período de pago a acreedores. Las empresas con mayor
fondo de maniobra y mayor cobertura de las cargas financieras tardan menos días
en promedio en devolver la deuda a corto plazo (tienen un menor pasivo
circulante). También existe una relación negativa entre los indicadores anteriores
de liquidez y los gastos financieros sobre ventas. Estas relaciones recogen la
importancia que el coste de la deuda tiene en la determinación de la liquidez de las
empresas. Por último, el ratio de circulante sobre activo presenta una correlación
positiva y significativa con el plazo de cobro a clientes (las empresas en las que
predomina la actividad comercial tardan menos en cobrar la deuda contraída por
los clientes). Asimismo, el indicador de liquidez está relacionado de forma negativa
con los gastos financieros y la depreciación sobre ventas. Las entidades del
subsector más intensivas en el empleo del inmovilizado soportan mayores costes
financieros y una amortización más acelerada. Estas relaciones se producen en
todos los años considerados.
6. Los ratios de eficiencia y solvencia no presentan correlaciones demasiado
significativas. Destacan algunas correlaciones del ratio GFV con los indicadores de
solvencia. Por ejemplo, las empresas con menor garantía son las que han tenido
que pagar más gastos financieros en relación con el volumen de negocio. Es
significativa la relación negativa entre el ratio de endeudamiento a corto plazo y los
gastos financieros sobre ventas (ρ = -0,382). Las empresas que recurren con
mayor asiduidad al crédito comercial de proveedores soportan menos cargas
financieras. Por otro lado RECP está correlacionado de forma positiva con PMMD
y negativa con GPV. Las empresas con mayor endeudamiento a corto plazo tardan
más tiempo en cobrar a los clientes (posiblemente se alargan tanto los períodos de
cobro como los de pago), pero son menos intensivas en mano de obra.
7. Ninguna de las dimensiones anteriores parecen relacionarse de forma directa con
los indicadores del tamaño de las empresas. Puede detectarse la correlación
negativa entre la rotación de activos y el volumen de los mismos. También existe
una correlación positiva y significativa entre el tamaño y la depreciación sobre
ventas. Las empresas más grandes del subsector son las que disponen de una
mayor cifra de inmovilizado y, por tanto, el peso de la depreciación en las ventas
es superior.
123
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Con el objeto de analizar con mayor detalle la relación entre la rentabilidad y el resto
de dimensiones financieras, se llevó a cabo una regresión en la que la variable
dependiente era RBV y ROA, y las variables independientes, que son introducidas en
la ecuación paso a paso, eran los indicadores pertenecientes al resto de dimensiones.
El resumen de los resultados se recoge en el Cuadro II.20 y el Cuadro II.21.
--------------------------Ver Cuadro II.20
----------------------------------------------------Ver Cuadro II.21
--------------------------Un solo indicador, la rotación de inventarios, está relacionado positivamente con la
rentabilidad neta sobre ventas de las empresas del sector de Encuadernado y
acabado. El resto de indicadores no se introducen en la ecuación por carecer de
significación o estar correlacionados con RI. Por tanto, en este sector, la gestión de los
stocks, y el ajuste de los mismos a un nivel mínimo que reduzca los costes de
almacenamiento, pero también elimine los problemas de las rupturas en el proceso
productivo o en la demanda, es un factor clave para explicar la rentabilidad.
Los principales determinantes de la rentabilidad económica son la rotación de activos,
los gastos financieros, la prueba del ácido y la cifra de negocio. Todos estos
indicadores inciden positivamente sobre la rentabilidad. Las empresas con mayor
rotación de activos, mayor liquidez y mayor volumen de ventas son las más rentables
desde el punto de vista económico. Por otro lado, las entidades con mayores gastos
financieros son más eficientes en la gestión de los activos, de manera que la
rentabilidad antes de intereses e impuestos es superior. Esta misma relación se
producía en años anteriores, por lo que es característica del sector de Encuadernación
y acabado.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas en el subsector de Encuadernación. Como se hizo para la totalidad
del sector de Artes Gráficas, se ha considerado la siguiente ecuación para su
estimación:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it + λ1 D1
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro II.22
-----------------------Ver Cuadro II.22
------------------------
124
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital es positiva y significativa (0.194). Esto pone de
manifiesto la relevancia de la inversión en nuevas tecnologías en las empresas del
sector financiada mediante nuevas aportaciones de capital, aunque su efecto es
menor que en subsectores como la Impresión.
En segundo lugar, si consideramos la estimación correspondiente a la variable tamaño
(el logaritmo del número de empleados), se puede constatar que el colectivo de
empresas del subsector de Encuadernado de la Comunidad de Madrid muestra
rendimientos constantes a escala (no puede afirmarse que el coeficiente difiera
significativamente de cero). Esto podría ser indicativo de que estas organizaciones
tienen un tamaño próximo al eficiente (en cuanto a número de empleados), a partir del
cual, los incrementos en el nivel de producción (diferencia entre los ingresos por la
venta de bienes y servicios y los gastos en la adquisición de bienes y servicios) no
proporcionan reducciones de los costes.
Los resultados conjuntos de los análisis de regresión realizados permiten concluir que
el crecimiento de las empresas a través de nuevas inversiones que eleven el tamaño
de los activos puede redundar en una mejora de la rentabilidad. Sin embargo, el
crecimiento realizado exclusivamente con el crecimiento de la plantilla (sin inversiones
en capital que lo acompañen) no mejora la eficiencia de la empresa media del
subsector. En general, serían necesarias actuaciones que incrementaran la rotación
de los activos, esto es, el volumen de ventas en relación con el tamaño de los activos,
y la rotación de inventarios, esto es, el número de veces que se renuevan los stocks
en el almacén.
4.3. Análisis estadístico del subsector de Encuadernación y acabado
El objeto del análisis estadístico que realizamos a continuación consiste en
localizar grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión.
Se ha llevado a cabo un análisis cluster considerando los diferentes ratios financieros
calculados para las empresas que integran el sector en el año 2001. Tras este estudio,
se han tomado como punto de partida las agrupaciones más numerosas identificadas,
para realizar un análisis discriminante. Así, se han podido obtener las funciones de
clasificación para cada grupo, constituidas por las variables más discriminantes entre
los mismos. El Cuadro II.23 recoge los grupos y el Cuadro II.24 resume el resultado
del análisis discriminante.
--------------------------Ver Cuadro II.23
----------------------------------------------------Ver Cuadro II.24
--------------------------En el año 2001 se identifican dos grupos constituidos por más de dos entidades. Las
empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a
125
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los dos
grupos son las siguientes:
a) Grupo 4 (14 empresas). Empresas con elevadas rotaciones.
Las principales características de esta agrupación se definen a partir de su
comparación con el otro grupo identificado en el año 2001. En principio tienden a
pertenecer a este grupo las empresas más grandes de la muestra tanto en el tamaño
del activo como en la cifra de negocio.
La rentabilidad de esta agrupación no es particularmente elevada. La rentabilidad
económica (ROA = 4,3%) y la rentabilidad financiera (ROE = 16,1%) es inferior a la
media general como consecuencia del tamaño elevado de los activos y los fondos
propios de estas entidades. En la misma línea, el margen bruto también está más de
dos puntos porcentuales por debajo de la media de la otra agrupación. En definitiva, el
resultado de explotación es, en estas empresas, relativamente bajo. Sin embargo, una
vez descontados los gastos financieros, el margen comercial es el doble del otro grupo
(MC = 2,4%) y el margen neto (RBV = 1,8%) es ligeramente superior.
Tanto el ratio de circulante como la prueba del ácido son relativamente elevados como
consecuencia fundamentalmente del peso de las existencias almacenadas al final del
ejercicio y del saldo de clientes. Sin embargo, la tesorería sólo supone el 9% del
pasivo circulante. Esta cuantía, no obstante, no supone problemas particulares de
insolvencia a corto plazo en las empresas del sector.
El endeudamiento en la empresa media de esta agrupación supone casi el 60% del
pasivo. Casi el 80% del mismo es a corto plazo. Esta cuantía es un elemento
claramente discriminante dentro del sector de Encuadernado y acabado. Pese a que el
endeudamiento supera a los fondos propios, el ratio de garantía y la cobertura de las
cargas financieras son elevados como consecuencia de la adecuada solvencia de
estas entidades.
Casi el 60% del activo de las empresas del grupo es circulante y denota una
contribución relevante de la actividad comercial frente a la productiva. Mientras que los
plazos de cobro son más elevados que en la otra agrupación, los plazos de pago son
sensiblemente más reducidos. Pese a ello, el diferencial es favorable para las
empresas y permite la obtención de una financiación barata para el activo circulante.
Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos están por encima de la
media general del sector. El predominio de la actividad comercial está directamente
relacionado con las elevadas rotaciones. No obstante, los márgenes bajos de la
empresa media revela la posibilidad de mejora en estas dos dimensiones de la
eficiencia empresarial.
La estructura de costes revela un peso relativamente reducido de los gastos
financieros. Aunque los gastos de personal superan el 41,7%, y la depreciación sobre
ventas el 7%, estos valores están por debajo de la media general del sector.
126
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
b) Grupo 5 (9 empresas). Empresas intensivas en inmovilizado.
Las características de estas empresas son las contrarias a la agrupación anterior en
dimensiones como el endeudamiento a corto plazo, la liquidez y, especialmente, el
peso del inmovilizado dentro del activo.
La rentabilidad de la empresa media del grupo está por encima de la media tanto en la
rentabilidad económica (ROA = 6,7%), como en la financiera (ROE = 27,1%) y el
margen bruto (MB = 6,5%). Esto revela que la actividad productiva de estas empresas
es relativamente eficiente y permite obtener un resultado de explotación, antes de
intereses, relativamente elevado. Sin embargo, el peso de los gastos financieros
determina que el margen comercial descienda hasta el 1,2% (más de 5 puntos
porcentuales de diferencia con el margen bruto). Los resultados atípicos permiten que
el margen neto sobre ventas ascienda al 1,5%.
El apalancamiento financiero de estas empresas es relativamente elevado (el
endeudamiento es el triple de los fondos propios). Así, el endeudamiento asciende al
70,2% del pasivo total. Solo el 40,5% de esta deuda es a corto plazo. Debido a esta
composición del pasivo, los costes financieros son muy elevados y tienen un peso
determinante en la cuenta de resultados de muchas de las empresas de la agrupación.
La cobertura de las cargas financieras y el ratio de garantía están muy por debajo de
la media general del sector.
La débil solvencia se traduce en una posición delicada de liquidez. El fondo de
maniobra es negativo en la empresa media del grupo (RC < 1) y el ratio de liquidez
inmediata también lo es como consecuencia de la contabilización de la línea de crédito
como tesorería. Esto puede acabar provocando posibles cuadros de insolvencia en
varias empresas de la agrupación, que no ajusten adecuadamente los cobros y los
pagos.
Solo el 23,7% del activo es circulante como consecuencia de la intensidad tecnológica
de las empresas de este grupo. La intensidad tecnológica se traduce en una actividad
productiva rentable, pese a que la cifra de ventas es relativamente reducida y que los
gastos de personal y los costes de amortización suponen una carga muy elevada.
Mientras que el período de cobro a clientes es relativamente reducido (inferior a los
cuatro meses) el período de pago es anormalmente alto como consecuencia de la
existencia de alguna empresa con valores anómalos. La rotación de inventarios es
relativamente baja y muestra un amplio potencial de mejora. En la misma línea, la cifra
de ventas de la empresa media de la muestra apenas supera la cuantía del activo
total. Es necesario incrementar las ventas mediante el acceso a otros mercados o una
reorientación de negocio al objeto de absorber de forma más eficiente los gastos
financieros y los costes de personal.
La estructura de costes muestra un peso muy elevado de los gastos financieros (GFV
= 5,4%) y, particularmente, de los gastos de personal, que superan el 51,5% de las
ventas. Asimismo, la depreciación sobre ventas es muy alta (DV = 13,9%) como
consecuencia de la intensidad en capital fijo amortizable. Entre los tres ascienden al
70% de la cifra de negocio.
Pese a la intensidad tecnológica, el tamaño de las empresas de esta agrupación no es
particularmente elevado.
127
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
El Gráfico II.24 representa la posición relativa de los dos grupos identificados, en
relación con las dimensiones de rentabilidad económica (ROA), liquidez (RC) y
eficiencia (GPV). Puede apreciarse como el posicionamiento es muy diferenciado y
explica las diferencias encontradas en las diferentes variables analizadas.
Gráfico II. 24
Posición relativa de los grupos identificados. Encuadernación
,07
Grupo 5
,06
OA
Sector
,05
Grupo 4
1,8
1,6
1,4
RC
1,2
1,0
,54
,50 ,52
,46 ,48
,44
,42
GPV
La media del sector está más cerca del Grupo 4 que del Grupo 5.
Tres ratios introducidos en las funciones de clasificación derivadas del análisis
discriminante permiten clasificar correctamente al 100% de las empresas
pertenecientes a los dos grupos que se han analizado. Estos indicadores son la el
ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP), el período de cobro a los clientes
(PMMD) y los gastos financieros sobre ventas (GFV). Tienden a pertenecer al primer
grupo aquellas empresas con mayor porcentaje de endeudamiento a corto plazo, que
tardan más tiempo en cobrar a os clientes y que soportan menores costes financieros.
En el año 2000 se identificaron tres grupos, con diferentes características en ratios
como el endeudamiento a corto plazo o el plazo de cobro a clientes. Las principales
características de estas agrupaciones se resumen a continuación:
Grupo 1-2000. Empresas medias del sector de Encuadernado
Este grupo está constituido por el 40% de las empresas del sector. Puesto que se trata
de la agrupación más numerosa, sus características definen los rasgos de la empresa
media del sector de Encuadernado y acabado. La rentabilidad económica (ROA) de
esta agrupación es muy reducida, ya que no supera el 4,7%. Sin embargo, como
consecuencia de que el peso de los recursos propios sobre el total del pasivo es
reducido en general, la rentabilidad financiera se aproxima al 20%. Mientras que el
margen bruto llega hasta el 5,9%, el margen comercial y el margen neto sobre ventas
no superan el 1,6%. El diferencial viene provocado por el peso de las cargas
financieras. En muchas empresas del sector los gastos financieros son tan elevados
128
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
que provocan una reducción de más de 4 puntos en el margen sobre ventas. La
rentabilidad por trabajador en esta agrupación es la más baja de la totalidad de grupos
analizados.
El fondo de maniobra medio en estas empresas es negativo. Puesto que el activo
circulante es inferior al pasivo circulante, la empresa no cuenta con suficiente liquidez
como para proceder a la devolución inmediata o a muy corto plazo del mismo. La
tesorería supone solamente el 6,6% del pasivo circulante. Por tanto, existe un
potencial peligro de insolvencia en el corto plazo.
El 25,73% del activo total de la empresa media del grupo es activo circulante. Este
porcentaje es uno de los más bajos del sector de Artes Gráficas. En muchas empresas
de este grupo, el inmovilizado tiene un valor muy elevado, de manera que estas
entidades financian con deuda a corto plazo el capital fijo. Esta situación es muy difícil
de sostener puesto que la cobertura de las cargas financieras es insuficiente en
muchas organizaciones de la agrupación.
La mayor parte del pasivo está constituida por endeudamiento (74,1%).Solamente el
45,8% de este endeudamiento es a corto plazo. Estas empresas han tenido que
recurrir a la financiación externa para adquirir el inmovilizado que precisan para su
actividad, y soportan por ello unas elevadas cargas financieras. Adicionalmente, se
ven obligadas a recurrir a la financiación a corto plazo bancaria, como hemos indicado
anteriormente.
El periodo de devolución de la deuda es anormalmente alto como consecuencia de las
dificultades financieras por las que pasan varias de las empresas de esta agrupación.
Sin embargo el plazo de cobro de los clientes es el más bajo del sector (3 meses)
como consecuencia de la escasa cuantía de la partida de deudores a corto plazo. La
rotación de inventarios también es muy elevada, pero como consecuencia del
mantenimiento al final del ejercicio de un saldo medio de existencias muy reducido.
El importante peso del inmovilizado, hace que la empresa media de esta agrupación
no pueda generar un volumen de ventas superior al activo. Así, la depreciación tiene
un peso muy importante en relación con la cifra de negocio (DV = 11,6%). En la misma
línea, los gastos financieros son elevados, y los gastos de personal suponen más del
50% de la cifra de ventas.
Grupo 2-2000. Empresas muy intensivas en mano de obra
La estructura de costes es una de las dimensiones más diferenciales que permiten
caracterizar a esta segunda agrupación. Mientras que los gastos financieros (1,8%) y
la depreciación sobre ventas (2,5%) suponen unos porcentajes muy reducidos sobre la
cifra de negocio, los gastos de personal superan el 56,3%. La intensidad en el empleo
de la mano de obra parece ser un rasgo característico de la modalidad de negocio que
realizan un grupo reducido de empresas dentro del subsector de Encuadernado y
acabado.
La rentabilidad económica de la agrupación es muy elevada, ya que supera el 10,2%.
Sin embargo, el margen bruto sobre ventas (5,2%) está por debajo de la media.
Adicionalmente, la diferencia de casi dos puntos respecto al margen comercial (3,5%)
y tres respecto a la rentabilidad neta (2,5%) sugiere que varias empresas obtienen
unos beneficios muy bajos y que tienen dificultades para superar el rendimiento
correspondiente al activo libre de riesgo. En estas condiciones, el grupo no es
129
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
particularmente atractivo para invertir y no constituye un segmento hacia el que deban
moverse las empresas de otros grupos que deban reorientar su negocio.
Otro rasgo característico de las empresas de este grupo es su excesiva liquidez. En la
empresa media, el activo circulante multiplica por tres al pasivo circulante. Asimismo,
casi la totalidad del activo circulante está constituido por la deuda de clientes y por la
tesorería (que por si sola supone el 60% del pasivo circulante). Estas cantidades tan
exageradas vienen provocadas por la conversión reciente de los stocks acumulados y
posiblemente de parte del inmovilizado. Así, el 70% del activo total es circulante.
El endeudamiento de estas empresas es muy reducido. Los fondos propios suponen el
61,4% del pasivo total y el 70,9% del endeudamiento es a corto plazo. La rotación de
inventarios es muy elevado (su saldo a final de ejercicio es muy bajo en relación con el
resto de partidas del activo circulante) y lo mismo ocurre con la rotación de activos. La
cifra de negocio prácticamente duplica el volumen del activo, de manera que la baja
rentabilidad viene provocada por los bajos márgenes.
En resumen, este grupo de empresas han alcanzado una cifra de negocio importante
para vender la práctica totalidad de la producción del ejercicio a final de año. Así, han
logrado una liquidez importante que deberán gestionar de manera adecuada, para
incrementar la rentabilidad sobre ventas que ha sido muy reducida.
Grupo 3-2000. Empresas endeudadas y rentables
La rentabilidad de los activos de estas empresas (7,5%) y el margen bruto sobre
ventas (7,3%) son muy similares en este grupo como consecuencia de la
proporcionalidad entre los activos y la cifra de negocio. Como consecuencia de los
costes financieros, el margen comercial desciende hasta el 4,6% y el neto hasta el
3,8%. Estos ratios son los más elevados de la totalidad de la muestra y demuestran
que es posible obtener un rendimiento adecuado dentro del subsector de
Encuadernación.
Pese a que esta agrupación es la más atractiva desde el punto de vista de la
rentabilidad y constituye por tanto el grupo estratégico de referencia para muchas
empresas del sector que pretenden moverse de su posición actual, existen algunos
problemas relacionados con el endeudamiento y la liquidez.
El ratio de circulante es ligeramente inferior a la unidad. En la empresa media del
grupo, el fondo de maniobra es negativo. Al igual que en otros grupos, el grueso del
pasivo circulante se reparte entre la cuenta de clientes y la tesorería. Esta supone en
media casi el 15% del pasivo circulante. En su conjunto, aunque pueden existir
tensiones de liquidez, parece que las empresas de este grupo son capaces de
gestionar adecuadamente los cobros y los pagos, de manera que consiguen una
financiación barata a corto plazo para el activo circulante y parte del activo fijo. Sin
embargo, no puede descartarse algún episodio de insolvencia temporal.
El circulante supone algo más del 55,6% del total del activo, ligeramente por encima
de la media. En las empresas de este grupo, el inmovilizado no tiene un peso tan
importante como en el grueso de las entidades del subsector de Encuadernado. El
apalancamiento financiero de varias empresas del grupo es muy elevado. Esto
significa que los fondos propios suponen un porcentaje muy reducido en relación con
el pasivo exigible. En la empresa media, el 26,4% del pasivo son fondos propios, y
casi el 80% del endeudamiento es a corto plazo. Por tanto, aunque el endeudamiento
130
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
sea muy elevado, el recurso a la deuda sin coste puede amortiguar el efecto de esta
dimensión sobre la rentabilidad y la solvencia a corto y medio plazo de las entidades
del grupo. El diferencial tan favorable entre cobros y pagos confirma los beneficios que
reporta esta fuente de financiación.
Aunque la rotación de activos es relativamente baja (debido a la proporcionalidad
existente entre activo y ventas), la rotación de inventarios es muy elevada. Esto es un
rasgo característico del sector de Encuadernado, que mantiene un nivel de stocks muy
reducido. La estructura de costes muestra un peso de las cargas financieras próximo
al 3%, mientras que la depreciación sobre ventas se aproxima al 8% y los gastos de
personal son relativamente bajos (31,7%). Esta estructura es característica de
empresas con activos fijos de elevado valor y amortización acelerada como
consecuencia de la necesidad de renovarlos de forma rápida. La intensidad en el
empleo del inmovilizado no se corresponde con la intensidad de mano de obra. Es
posible que estas entidades tengan margen para el crecimiento y la reducción con ello
de los costes unitarios medios.
Gráfico II. 25
Posición relativa de los grupos identificados en 2000 y 2001
,9
R
E
C
P
Grupo 3-2000
Grupo 1-2001
,8
Grupo 2-2000
,7
,6
Grupo 1-2000
Grupo 2-2001
,5
,4
160
,06
140
,05
120
,04
100
PMMD
,03
80
,02
GFV
El Gráfico II.25 refleja la posición relativa de los grupos identificados en los dos últimos
ejercicios en torno a los ratios más discriminantes en el año 2001. Puede apreciarse
como el primer grupo identificado en el año 2001 equivale al Grupo 3 del año 2000, y
el segundo grupo del año 2001 es similar al Grupo 1 de 2000. El grupo 2 del año 2000
ha desaparecido en el último ejercicio como consecuencia de la disminución del
número de entidades de la muestra y la integración de alguna de ellas en el Grupo 12001.
El esquema siguiente refleja la estructura de grupos identificada en los dos últimos
períodos.
131
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
Rentabilidad
neta sobre
ventas
GRUPOS
Grupo 1. Empresas con elevadas rotaciones
(53,85% del sector).
Grupo 3. Empresas endeudadas y rentables
(22,86% del sector).
Grupo 2. Empresas muy intensivas en mano
de obra (22,86% del sector).
Grupo 2. Empresas intensivas en inmovilizado
(34,62% del sector).
2001
Grupo 1. Empresas medias del sector de
Encuadernado (40,00% del sector).
2000
132
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
4.4. Conclusiones
Las alteraciones en las condiciones competitivas y las bases de la rentabilidad
en el sector de la Encuadernación acabado dentro de las Artes Gráficas posiblemente
sea el elemento que permite caracterizar la evolución de la situación económicofinanciera de estas empresas en el año 2001 respecto a períodos anteriores. La
desaparición de la muestra de empresas con problemas financieros determina que las
características básicas de la empresa media del sector se hayan modificado.
La situación del subsector en su conjunto refleja un conjunto de problemas asociados
a la modalidad de negocio desarrollado por muchas empresas. Estos problemas tienen
incidencia en las diferentes dimensiones que hemos analizado: rentabilidad, solvencia,
liquidez y eficiencia. La rentabilidad económica y financiera están en los puestos más
bajos dentro del sector de Artes Gráficas, pese a que algunas de las empresas del
sector obtienen un rendimiento relativamente elevado. Debido al peso de los gastos
financieros, la mitad de las empresas del sector de Encuadernado y acabado obtienen
un margen comercial inferior al 0,7%.
El control de gastos financieros y los gastos de personal constituye un problema en
muchas empresas dentro del sector. La liquidez presenta valores relativamente bajos.
Un porcentaje importante de entidades tiene un fondo de maniobra prácticamente nulo
o negativo. Esta situación conlleva un importante riesgo financiero que puede
ocasionar insolvencias en el corto y medio plazo.
Sin embargo, el apalancamiento financiero medio del subsector no es relativamente
elevado dentro de las Artes Gráficas. Como rasgos estructurales del subsector son
destacables dos aspectos. En primer lugar, la rotación de inventarios es muy elevada
como consecuencia del mantenimiento de un saldo mínimo de existencias. La
producción por encargo y el ajuste a los plazos determina esta situación. En segundo
lugar, la estructura de costes se caracteriza por el elevado peso de los gastos
financieros y de los gastos de personal. Asimismo, muchas empresas del sector son
intensivas en inmovilizado de manera que la depreciación también representa un
porcentaje significativo de las ventas.
El análisis de los determinantes de la rentabilidad ha revelado la importancia de la
gestión de los inventarios, la rotación de activos, la liquidez y el tamaño de la cifra de
negocio. Por otro lado, las empresas con capital fijo innovador obtienen una mayor
rentabilidad económica derivada de la actividad productiva. Sin embargo, soportan
mayores costes financieros (como consecuencia del endeudamiento para financiar la
inversión fija) y mayores costes de amortización. Por otro lado, la efectividad en el
control de los gastos financieros y los gastos de personal es un elemento determinante
de la rentabilidad en el subsector. El margen para el crecimiento de la empresa por
medio de la ampliación de la plantilla es pequeño si este proceso no va acompañado
de la inversión en nuevas tecnologías de producción que permitan incrementar la
productividad del trabajo. La vía para la mejora de la rentabilidad pasa, en la empresa
media, por el incremento de la cifra de negocio mediante la apertura de nuevos
mercados.
La reducción de la rentabilidad en todos los indicadores en los últimos períodos da
cuenta de una tendencia de declive que, aunque no está confirmada, puede cuestionar
la modalidad de negocio de algunas empresas tradicionales dentro del subsector.
133
SECTOR DE ENCUADERNACIÓN Y ACABADO
El análisis de los grupos, ha permitido identificar dos agrupaciones muy diferenciadas
entre sí. El grupo más atractivo en cuanto a la rentabilidad se caracteriza por una
orientación más comercial, con un endeudamiento a corto plazo sin coste
relativamente elevado y poca intensidad de inmovilizado. En realidad, la rentabilidad
de explotación de este grupo es inferior, pero el menor peso de los gastos financieros
determina que el rendimiento neto sea superior. No obstante, la situación de muchas
de las empresas de esta agrupación es delicada en la medida en que la media general
en esta dimensión es relativamente reducida en comparación con otras entidades del
sector de Artes Gráficas. La segunda agrupación se caracteriza por la intensidad
tecnológica. El inmovilizado supone en esta agrupación un porcentaje muy elevado del
activo, que tiene en general una dimensión elevada respecto a la cifra de ventas. El
peso del endeudamiento y la depreciación acelerada es muy elevado y hace
descender el rendimiento neto hasta niveles muy bajos. En varias empresas de la
agrupación, el control de los costes es necesario para evitar que el endeudamiento
ocasione una situación de declive difícil de revertir.
Los problemas de rentabilidad de muchas empresas del sector cuestionan la validez
de los supuestos en los que han basado su estrategia hasta el momento. Un
movimiento de las empresas de los dos grupos identificados que las reconduzca hacia
una posición más favorable es necesario, aunque se mantengan las dos modalidades
y estrategias diferenciadas de negocio. Asimismo, la inyección de liquidez es
necesaria en muchas empresas como paso previo para garantizar la supervivencia a
medio plazo del negocio. Una vez estabilizada la situación, sería apropiado evaluar la
viabilidad de diferentes segmentos del mercado y buscar estrategias de crecimiento y
acuerdos comerciales para consolidar una posición competitiva.
134
ANEXO DE CUADROS ESTADÍSTICOS
CUADRO I. 1
Datos Sectoriales Artes Gráficas(3)
Datos del Sector
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Número empresas
10.333
10.833
11.293
11.594
11.694
11.866
12.166
Número de Trabajadores
Consumo de materia prima
(miles Tm) (1)
Producción Bruta
(miles de millones ptas)
Formación Bruta de Capital Fijo
(miles de millones ptas)
Inversión en maquinaria
(miles de millones ptas)
Importación de maquinaria
(miles de millones ptas)
Exportación de productos
(miles de millones ptas) (2)
98.180
103.862
108.140
112.300
117.875
126.000
126.679
1.827,40
1.965,50
2.055
2.218,30
2.369,20
2.394,10
2.340,50
5.998
6.112
6.392
7.170
7.603
7.909
7.945
404,36
447,75
608,83
779,51
808,36
797,54
806,26
278,87
322,14
466,99
674,94
702,58
664,72
666,7
246,6
284,94
412,41
605,82
626,62
578,05
583,76
681,67
753,73
954,41
1.029,50
1.081,80
1.292,20
1.419,40
Fuente: FEIGRAF (Federación Empresarial de las Industrias Gráficas de España) y GRAPHISPAG (Salón
Internacional de las Artes Gráficas).
(1)Consumo de materia prima comprende los papeles de impresión y escritura y el cartoncillo;
(2) La exportación de productos excluye los diarios y el valor añadido editorial de libros y publicaciones
periódicas;
(3) En 1994 se cambió la fuente de datos en cuanto al número de empresas.
137
CUADRO I. 2
Distribución por subsectores de la muestra en el año 2001
SECTOR
Nº de
empresas
1. Tipografía
2. Offset
3. Huecograbado
4. Encuadernación
5. Fotocomposición
6. Fotograbado
7. Fotomecánica. Diseño Gráfico. Impresión Digital
8. Serigrafía
11. Timbrado y Flexografía
Total de grupo
%
Nº de
empresas
%
43
177
1
37
27
2
30
17
0
12,87%
52,99%
0,30%
11,08%
8,08%
0,60%
8,98%
5,09%
0,00%
40
174
1
36
27
1
27
15
0
12,46%
54,21%
0,31%
11,21%
8,41%
0,31%
8,41%
4,67%
0,00%
334
100,00%
321
100,00%
138
CUADRO I. 3
Estadísticos de la muestra en el año 2001
Ratio
Media
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
AP
NP
REP
RECP
RG
RCA
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
A(1)
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
0,036
0,384
0,045
0,030
0,024
8363,612
1,565
1,415
0,242
0,082
2070,154
631,720
8,637
0,340
0,660
0,732
1,895
0,576
123,141
2811,750
2749,147
111,317
1,319
0,023
0,325
0,066
0,000
16,688
16,838
26
Mediana
0,046
0,139
0,043
0,021
0,016
3161,915
1,157
1,038
0,090
0,056
0,115
2,001
2,010
0,315
0,685
0,780
1,460
0,578
115,656
316,107
277,278
24,718
1,205
0,018
0,308
0,053
0,000
17,275
17,612
14
Desviación
típica
0,192
3,910
0,090
0,113
0,101
48191,900
1,453
1,468
0,459
0,399
37373,356
21573,657
74,167
0,263
0,263
0,241
1,423
0,221
96,322
37155,715
37158,500
345,970
0,697
0,020
0,143
0,053
0,000
2,871
2,833
42
Mínimo
-2,713
-8,071
-0,552
-0,576
-0,415
-18914,782
-0,032
-0,040
-0,989
-1,735
-219173,656
-184390,122
-11,032
-1,627
0,068
0,000
0,381
-0,010
-3,762
-1001,423
-1001,423
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
10,367
10,311
1
Máximo
0,744
67,692
0,802
1,184
1,182
683249,264
12,320
12,320
4,125
4,963
580518,350
330651,125
1322,441
0,932
2,627
1,000
14,646
1,000
1428,615
661019,891
661019,891
4168,291
5,027
0,114
0,844
0,335
0,000
23,178
22,955
355
(1)
La cifra de amortización aparece deducida del valor del inmovilizado, por lo que no ha sido posible
calcular este indicador.
139
CUADRO I. 4
Medianas de los ratios en el sector y en una muestra representativa
Ratio
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT(1)
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
AP
NP
REP
RECP
RG
RCA
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
Año 1999
Total
0,06
0,12
0,04
0,03
0,02
3035,09
1,36
1,05
0,10
0,11
0,94
2,68
1,18
0,41
0,59
0,93
1,62
0,69
93,46
209,49
117,30
11,80
1,47
0,01
0,24
0,02
Año 1999 Año 2000 Año 2000 Año 2001 Año 2001
Artes
Total
Artes
Total
Artes
gráficas
gráficas
Gráficas
0,06
0,05
0,06
0,04
0,05
0,19
0,12
0,17
0,10
0,14
0,06
0,04
0,05
0,04
0,04
0,03
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
0,02
4597,65
4746,56
3863,71
7547,24
3161,92
1,14
1,31
1,08
1,38
1,16
1,03
1,03
1,00
1,13
1,04
0,10
0,09
0,09
0,12
0,09
0,05
0,1
0,05
0,11
0,06
0,76
0,75
0,54
0,83
0,12
2,96
2,95
2,35
2,86
2,00
2,11
1,32
2,21
1,29
2,01
0,31
0,38
0,30
0,41
0,32
0,70
0,62
0,71
0,59
0,69
0,76
0,91
0,76
0,91
0,78
1,42
1,6
1,41
1,69
1,46
0,59
0,7
0,57
0,68
0,58
113,54
99,62
115,12
100,45
115,66
298,87
240,51
309,69
226,82
316,11
234,86
--243,65
192,55
277,28
30,29
11,22
26,26
12,49
24,72
1,27
1,32
1,25
1,32
1,21
0,02
0,01
0,02
0,01
0,02
0,29
0,26
0,29
0,26
0,31
0,05
0,02
0,05
0,03
0,05
(1) En euros
140
CUADRO I. 5
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
RA
GPV
RECP
CCF2
0,073
0,032
-0,088
-0,052
0,000
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
Beta
0,019
0,007
0,033
0,020
0,000
0,289
-0,159
-0,155
0,123
t
Sig.
3,771
4,734
-2,683
-2,521
2,056
0,000
0,000
0,008
0,012
0,041
CUADRO I. 6
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
RI
D4
CCF2
0,010
0,000
0,041
0,000
Std. Error
0,006
0,000
0,019
0,000
Coeficientes
estandarizados
Beta
t
Sig.
1,596
4,173
2,209
1,702
0,251
0,133
0,102
0,112
0,000
0,028
0,090
CUADRO I. 7
Determinantes de la productividad del trabajo
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
LNK_L
LNL
3,41
0,50
-0,08
Std. Error
0,69
0,07
0,07
Coeficientes
estandarizados
Beta
0,49
-0,07
t
Sig.
4,93
7,22
-1,08
0,00
0,00
0,28
R2 = 0.67
141
CUADRO I. 8
Matriz rotada de factores*
Factor 1 Factor 2 Factor 3 Factor 4 Factor 5 Factor 6 Factor 7 Factor 8 Factor 9
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
AP
NP
REP
RECP
RG
RCA
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
0,145
-0,042
0,224
0,033
-0,078
0,078
0,926
0,923
0,779
0,741
0,056
0,054
-0,061
0,495
-0,495
-0,207
0,654
0,331
0,091
0,058
0,069
0,188
0,052
-0,287
-0,039
-0,114
-0,069
-0,056
0,032
-0,041
-0,054
0,002
-0,045
0,101
0,118
0,097
0,004
0,330
0,013
0,007
-0,034
0,038
-0,038
0,772
0,101
0,841
0,166
-0,031
-0,010
-0,009
0,519
-0,667
-0,062
-0,713
-0,144
-0,054
0,627
0,029
0,623
0,926
0,885
0,020
0,022
0,056
0,080
0,056
0,038
0,029
-0,023
0,068
-0,068
-0,087
0,094
-0,055
0,020
-0,071
-0,074
0,433
-0,003
-0,075
0,050
0,029
0,089
0,082
-0,464
-0,036
-0,242
0,169
0,213
0,007
0,196
0,206
-0,025
0,138
0,052
0,054
-0,037
0,796
-0,796
0,359
0,607
-0,089
-0,008
-0,019
-0,022
-0,065
-0,233
-0,218
0,247
0,207
0,068
0,042
0,043
0,010
-0,170
-0,056
0,063
-0,065
0,072
0,079
-0,119
0,090
-0,026
-0,026
0,005
0,034
-0,034
0,048
0,101
0,070
0,297
0,952
0,951
-0,085
0,009
0,083
0,548
0,120
0,043
0,036
0,127
0,015
0,234
0,061
0,004
0,375
-0,023
-0,013
0,031
0,028
-0,023
-0,014
0,001
0,088
-0,088
-0,022
0,022
-0,092
0,093
0,035
0,035
-0,066
-0,161
-0,087
-0,368
-0,065
0,935
0,948
0,199
0,005
0,069
-0,025
0,054
-0,033
0,074
0,078
-0,130
0,089
0,978
0,978
-0,004
0,072
-0,072
0,113
0,160
0,068
0,167
0,004
0,003
-0,130
-0,028
-0,078
-0,106
0,198
0,007
0,004
-0,001
0,994
0,027
-0,002
-0,007
-0,004
-0,027
-0,037
0,001
-0,071
0,001
0,001
0,995
-0,060
0,060
0,001
-0,024
-0,039
-0,071
-0,010
-0,009
-0,002
-0,052
0,039
0,066
0,015
0,020
0,014
-0,363
-0,027
-0,162
0,075
0,095
-0,020
-0,002
0,066
-0,015
0,107
0,046
0,044
-0,006
0,060
-0,060
0,079
-0,064
0,102
0,810
0,128
0,129
0,377
-0,657
0,074
-0,132
0,075
0,124
0,030
*Análisis de componentes principales. Rotación Varimax con normalización de Kaiser.
142
CUADRO I. 9
Grupos de empresas identificados a partir de los factores en 2001
Cluster
Número
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Cluster
Factor 1
1
27
1
35
1
26
1
5
1
16
1
1
19
15
29
Número
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
-2,629
-0,281
0,211
0,066
5,768
-0,405
-0,500
2,236
3,333
1,199
0,607
1,328
-0,606
-0,359
-0,199
Factor 6
1
27
1
35
1
26
1
5
1
16
1
1
19
15
29
-1,627
1,145
-0,201
0,572
0,358
0,195
0,158
-0,475
-0,098
-0,201
0,014
0,875
-0,694
-0,510
-1,002
Factor 2
-1,288
0,489
1,287
-0,547
-0,785
0,495
-0,527
-1,103
0,379
0,390
-0,139
0,160
-1,732
0,070
0,866
Factor 7
-1,156
-0,037
0,606
-0,070
-0,617
-0,036
-0,002
-0,303
-1,368
-0,095
12,772
0,103
0,005
-0,172
-0,015
Factor 3
Factor 4
7,624
-0,119
2,038
0,226
-0,111
0,098
-0,111
-0,573
3,827
-0,100
-0,030
-1,185
0,047
-1,331
0,147
Factor 8
-0,173
-0,055
-0,417
-0,110
0,289
-0,079
13,210
-0,061
0,220
0,027
0,002
-0,184
-0,151
-0,105
-0,043
Factor 5
4,000
0,349
-7,356
-0,151
0,126
-0,656
-0,290
-1,272
-1,307
1,351
0,684
-0,396
-0,108
0,485
-0,105
1,068
-0,133
1,260
-0,035
-0,372
-0,154
0,133
-0,603
-1,297
0,085
-0,378
12,446
0,111
-0,209
-0,047
Factor 9
2,656
0,018
-3,869
-0,538
-1,382
1,179
-0,149
0,709
3,742
-0,576
0,582
1,480
-0,333
0,716
-0,487
143
CUADRO I. 10
Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2001
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
ROA
1,00
ROE
0,74
1,00
MB
0,83
0,59
1,00
MC
0,74
0,43
0,88
1,00
RBV
0,79
0,45
0,80
0,91
1,00
RT
0,75
0,54
0,89
0,83
0,74
1,00
RC
0,11
-0,18
0,17
0,33
0,30
0,19
1,00
PA
0,14
-0,16
0,21
0,38
0,35
0,24
0,93
1,00
LI
0,09
-0,17
0,15
0,28
0,26
0,14
0,57
0,60
CCV
0,08
-0,20
0,17
0,32
0,29
0,20
0,98
0,91
0,53
1,00
CCF
0,68
0,34
0,67
0,86
0,93
0,66
0,33
0,37
0,29
0,33
1,00
CCF2 RCA
RG
1,00
CCF2
0,72
0,38
0,72
0,85
0,88
0,71
0,32
0,36
0,28
0,33
0,95
RCA
-0,01
-0,11
-0,06
0,13
0,09
-0,09
0,47
0,45
0,35
0,45
0,21
1,00
0,19
1,00
RG
0,09
-0,29
0,16
0,31
0,33
0,21
0,72
0,69
0,43
0,71
0,33
0,32
0,12
1,00
AP
-0,12
0,42
-0,19
-0,35
-0,37
-0,20
-0,63
-0,60
-0,44
-0,63
-0,37
-0,35
-0,20
-0,86
NP
0,09
-0,29
0,16
0,31
0,33
0,21
0,72
0,70
0,43
0,72
0,33
0,31
0,12
1,00
REP
-0,09
0,29
-0,16
-0,31
-0,33
-0,21
-0,72
-0,70
-0,43
-0,72
-0,33
-0,31
-0,12
-1,00
RECP
-0,08
-0,15
-0,14
0,03
0,03
-0,15
0,04
0,05
0,14
0,01
0,14
0,10
0,65
0,15
PMMD
-0,14
-0,16
0,04
0,10
0,12
0,04
0,23
0,34
-0,05
0,28
0,11
0,06
0,25
0,13
PMMA
-0,11
0,05
0,01
-0,07
-0,04
-0,11
-0,41
-0,34
-0,29
-0,39
-0,11
-0,16
-0,16
-0,25
PMMP
-0,08
0,05
0,01
-0,03
-0,04
-0,12
-0,32
-0,26
-0,20
-0,32
-0,08
-0,11
-0,11
-0,22
RI
0,23
0,10
0,16
0,24
0,23
0,16
0,18
0,42
0,29
0,16
0,24
0,24
0,05
0,17
RA
0,23
0,17
-0,10
-0,01
-0,06
-0,01
0,10
0,06
0,05
0,02
0,07
0,12
0,42
-0,09
GFV
0,02
0,25
0,02
-0,30
-0,27
-0,04
-0,43
-0,43
-0,40
-0,42
-0,50
-0,48
-0,56
-0,37
GPV
-0,21
-0,24
-0,22
-0,24
-0,23
-0,39
0,11
0,08
0,01
0,07
-0,23
-0,25
-0,06
0,18
DV
-0,09
-0,04
-0,03
-0,10
-0,01
-0,05
-0,13
-0,11
-0,15
-0,09
-0,09
-0,12
-0,50
0,05
LACT
0,01
-0,02
0,16
0,13
0,15
0,31
-0,02
0,00
-0,18
0,01
0,08
0,09
-0,32
0,18
LVEN
0,10
0,04
0,16
0,15
0,15
0,34
0,01
0,03
-0,18
0,02
0,12
0,15
-0,19
0,16
AP
NP
AP
1,00
NP
-0,86
1,00
REP
REP
RECP PMMD PMMA PMMP RI
0,86
-1,00
1,00
RECP
-0,18
0,15
-0,15
1,00
PMMD
-0,12
0,13
-0,13
0,15
1,00
PMMA
0,21
-0,25
0,25
0,10
0,31
1,00
PMMP
0,17
-0,22
0,22
0,09
0,20
0,83
RA
GFV
GPV
DV
LACT LVEN
1,00
RI
-0,12
0,17
-0,17
-0,06
0,15
-0,06
-0,02
RA
0,06
-0,09
0,09
0,23
-0,43
-0,45
-0,29
0,13
1,00
GFV
0,39
-0,37
0,37
-0,47
-0,06
0,27
0,18
-0,17
-0,33
1,00
GPV
-0,17
0,18
-0,18
-0,02
0,00
0,37
0,41
0,05
-0,08
0,10
0,01
0,05
-0,05
-0,37
-0,02
0,29
0,16
-0,02
-0,46
0,38
0,05
1,00
LACT
-0,09
0,18
-0,18
-0,16
0,19
0,09
-0,14
0,00
-0,36
0,14
-0,24
0,32
1,00
LVEN
-0,09
0,16
-0,16
-0,08
0,06
-0,06
-0,26
0,04
-0,08
0,05
-0,31
0,21
0,94
DV
1,00
1,00
1,00
144
CUADRO I. 11
Grupos identificados a partir de los ratios más significativos
Grupo
Tamaño ROA
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
1
1
1
1
15
18
3
23
1
38
42
15
14
52
36
Media global
Media global
1
1
1
1
15
18
3
23
1
38
42
15
14
52
36
MB
RBV
RC
LI
AP
RECP
RCA
0,051
-0,051
0,016
0,149
0,044
0,048
0,027
-0,066
0,539
0,034
0,073
0,178
0,065
0,048
0,049
67,692
-0,097
0,024
0,222
0,183
0,504
0,034
-0,774
-0,331
0,152
0,204
0,504
0,137
0,296
0,279
0,056
-0,146
-0,132
0,266
0,022
0,052
0,026
-0,080
0,107
0,026
0,093
0,149
0,078
0,032
0,046
0,012
1,182
-0,003
0,195
0,004
0,023
0,021
-0,068
0,104
0,012
0,052
0,103
0,036
0,014
0,002
0,513
0,961
2,783
3,159
1,438
0,712
5,690
1,539
1,425
1,203
1,251
1,826
3,277
1,202
0,968
0,007 1322,441
0,000
0,898
0,103
0,511
1,553
0,494
0,332
3,023
0,069
7,714
2,062
0,227
0,214
6,872
0,101
-1,614
0,065
3,122
0,132
1,915
0,386
1,891
0,559
1,189
0,112
7,157
0,021
5,420
0,630
0,463
0,861
0,718
0,949
0,490
0,876
0,842
0,216
0,883
0,720
0,869
0,537
0,827
0,526
0,323
0,211
0,810
0,750
0,804
0,234
0,829
0,617
0,808
0,664
0,516
0,812
0,635
0,630
0,343
0,050
0,425
0,043
0,023
1,397
0,181
0,744
0,571
Tamaño PMMD
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
ROE
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
9,490
DV
LACT
62,508
853,744
5,738
189,316 2154,649 1038,550
370,723 75289,380
30,176
157,807
281,609 4168,291
63,236
165,580 102,790
87,837 1029,694
60,528
101,800
125,359
49,370
133,172
585,573
72,492
17,968
121,656
9,993
174,586
508,115
43,096
129,274
295,772 109,174
117,935
296,826
54,134
129,411
224,052 278,190
90,152
284,161
62,100
94,265
673,853 162,682
0,914
0,345
0,743
0,881
3,079
0,702
1,309
1,148
5,027
1,070
1,103
1,579
1,129
1,692
1,099
0,044
0,047
0,025
0,002
0,012
0,058
0,008
0,014
0,004
0,024
0,019
0,018
0,020
0,015
0,045
0,420
0,653
0,844
0,214
0,336
0,322
0,402
0,471
0,397
0,289
0,224
0,275
0,326
0,301
0,376
0,098
0,182
0,118
0,011
0,019
0,185
0,018
0,052
0,000
0,067
0,066
0,028
0,080
0,046
0,065
116,561
1,345
0,024
0,321
0,065 13,868
735,320
113,850
13,118
14,583
13,970
13,749
12,586
14,708
12,804
13,110
10,735
14,404
15,341
12,712
14,107
13,197
13,720
145
CUADRO I. 12
Análisis discriminante sobre los grupos identificados
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
GRUPO
5
6
8
10
11
12
13
14
15
VARIABLE
ROA
29,847
58,882
21,546
51,801
49,921
102,239
63,898
48,968
53,674
MB
-14,059
-10,489
-70,590
-30,077
12,606
-3,067
-8,992
-21,135
-15,760
RC
1,562
1,847
1,838
1,865
2,468
4,427
8,560
2,131
2,195
LI
21,157
13,205
15,331
12,608
12,224
16,396
17,649
12,880
11,017
RECP
35,429
23,152
33,145
34,274
26,868
31,920
22,149
31,506
20,821
PMMD
0,119
0,075
0,113
0,129
0,099
0,095
0,086
0,093
0,076
RA
40,104
20,879
23,348
24,403
24,333
26,216
23,825
27,102
22,196
GPV
29,064
26,949
45,111
24,916
17,125
16,022
20,404
25,385
31,846
GFV
384,233
295,014
452,382
257,326
310,269
308,234
327,649
370,530
281,493
DV
75,784
168,846
74,051
92,011
83,163
67,241
91,814
75,035
74,174
LACT
12,292
12,904
11,393
12,568
13,387
11,927
12,607
11,951
12,379
-174,376
-148,705
-131,243
-144,537
-146,675
-140,271
-147,487
-131,731
-127,471
11
12
13
14
15
CONSTANTE
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
correcto
Número de empresas clasificadas en el grupo
5
6
8
10
100,0
15
0
0
0
0
0
0
0
0
100,0
0
18
0
0
0
0
0
0
0
87,0
1
0
20
1
0
0
1
0
0
97,4
0
0
0
37
1
0
0
0
0
95,2
0
0
0
1
40
0
0
1
0
100,0
0
0
0
0
0
15
0
0
0
100,0
0
0
0
0
0
0
14
0
0
98,1
0
0
0
1
0
0
0
51
0
91,7
0
0
0
1
2
0
0
0
33
96,0 Total
TABLA RESUMEN
VARIABLE
PASO QUE ENTRA
NO.
O SALE
--- ------------1
RA
2
MB
3
RC
4
DV
5
RECP
6
GPV
7
LACT
8
PMMD
9
GFV
10
ROA
11
LI
VALOR F
PARA ENTRAR
O SALIR
-----------65,312
37,654
25,358
21,694
17,442
12,210
8,156
7,814
8,137
4,672
4,641
NO. DE
VARIABLES
INCLUIDAS
--------1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
ESTADÍSTICO
U
----------0,3183
0,1421
0,0773
0,0449
0,0284
0,0202
0,0158
0,0125
0,0098
0,0085
0,0073
ESTADÍST. F
APROXIMADO
----------65,312
50,194
41,480
36,704
33,129
29,761
26,643
24,396
22,816
21,018
19,597
GRADOS
DE
LIBERTAD
----------8,0 244,0
16,0 486,0
24,0 702,5
32,0 890,4
40,0 1048,9
48,0 1180,0
56,0 1287,0
64,0 1373,5
72,0 1443,1
80,0 1499,0
88,0 1543,9
146
CUADRO II. 1
Ratios relevantes en la clasificación de sectores
Ratio
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT2
LVEN2
EMPLEADO
Estadístico KruskalWallis
1,69
1,48
1,29
3,22
2,86
12,44***
0,37
0,80
0,95
0,75
4,94*
6,12**
5,89*
1,73
2,17
2,17
2,25
7,75**
0,33
31,66***
28,12***
3,46
6,57**
14,62***
59,16***
15,08***
2,96
2,70
7,08**
Significación
0,4290
0,4765
0,5256
0,2002
0,2395
0,0020
0,8328
0,6711
0,6228
0,6859
0,0848
0,0468
0,0525
0,4209
0,3387
0,3387
0,3252
0,0208
0,8463
0,0000
0,0000
0,1774
0,0375
0,0007
0,0000
0,0005
0,2273
0,2595
0,0290
* Diferencias significativas al 10%
** Diferencias significativas al 5%
*** Diferencias significativas al 1%
147
CUADRO II. 2
Media y mediana de los ratios de los principales subsectores
Preimpresión
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
Emplead.
Media
Mediana
0,043
0,043
1,505
0,173
0,044
0,036
0,027
0,011
0,020
0,009
2968,260 2317,979
1,465
1,193
1,312
1,074
0,188
0,119
0,066
0,082
1124,579
0,006
1224,703
1,821
0,570
0,559
29,536
2,344
0,347
0,299
0,653
0,701
1,797
1,427
0,733
0,815
112,317
113,431
572,128
439,058
518,214
432,859
178,113
31,010
1,373
1,237
0,019
0,020
0,394
0,403
0,073
0,061
13,438
13,597
13,664
13,813
18
12
Impresión
Media
0,048
0,219
0,047
0,029
0,023
11008,144
1,546
1,393
0,238
0,092
3667,574
1435,193
0,591
4,420
0,329
0,671
1,898
0,749
125,913
3323,198
3263,858
91,530
1,334
0,022
0,286
0,060
13,804
13,991
27
Mediana
0,047
0,143
0,044
0,027
0,020
3650,001
1,162
1,038
0,089
0,055
0,347
2,299
0,586
2,003
0,315
0,685
1,459
0,789
116,413
277,448
241,143
21,759
1,225
0,016
0,267
0,048
13,762
14,109
13
Encuadernación y acabado
Media
-0,051
-0,011
0,034
0,043
0,044
1459,558
1,906
1,799
0,353
0,045
-6088,035
-5120,596
0,479
2,950
0,409
0,591
2,091
0,618
128,787
3135,612
3076,901
173,993
1,067
0,035
0,484
0,094
13,866
13,909
29
Mediana
0,040
0,122
0,048
0,007
0,013
2048,706
1,075
0,961
0,066
0,027
-0,325
1,394
0,484
1,489
0,402
0,598
1,675
0,590
113,966
634,878
534,053
39,739
0,972
0,029
0,491
0,085
14,049
13,751
22
148
CUADRO II. 3
Estadísticos de los ratios en el sector de Preimpresión
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
Nº emplead.
0,043
1,505
0,044
0,027
0,020
2968,260
1,465
1,312
0,188
0,066
1124,579
1224,703
0,570
29,536
0,347
0,653
1,797
0,733
112,317
572,128
518,214
178,113
1,373
0,019
0,394
0,073
13,438
13,664
18
MEDIANA
0,043
0,173
0,036
0,011
0,009
2317,979
1,193
1,074
0,119
0,082
0,006
1,821
0,559
2,344
0,299
0,701
1,427
0,815
113,431
439,058
432,859
31,010
1,237
0,020
0,403
0,061
13,597
13,813
12
DESVIACIÓN
TÍPICA
0,064
9,113
0,069
0,071
0,052
4304,385
0,808
0,798
0,279
0,229
6840,898
7030,760
0,204
178,004
0,222
0,222
0,889
0,238
55,201
509,913
485,735
400,977
0,651
0,013
0,153
0,048
1,169
1,083
17
MÍNIMO
-0,217
-0,325
-0,116
-0,136
-0,136
-5366,188
0,485
0,216
-0,235
-0,652
-29,803
-106,590
0,224
0,295
0,001
0,228
0,847
0,250
0,000
63,355
0,000
2,531
0,000
0,000
0,100
0,000
11,058
11,031
2
MÁXIMO
0,213
67,692
0,248
0,260
0,199
16920,628
3,943
3,464
1,000
0,516
49147,990
49147,840
0,961
1322,441
0,772
0,999
4,377
1,000
244,600
2906,217
2906,217
2146,139
3,579
0,051
0,773
0,256
15,565
15,736
90
149
CUADRO II. 4
Medianas de los ratios en el sector de Preimpresión en dos períodos+
Total Preimpresión
2000
2001
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVENT
0,046
0,149
0,039
0,013
0,011
3410,324
1,125
1,075
0,111
0,071
0,146
2,138
0,561
2,144
0,301
0,699
1,431
0,800
115,351
433,882
324,417
42,133
1,348
0,015
0,389
0,067
18,497
18,767
0,043
0,173
0,036
0,011
0,009
2317,979
1,193
1,074
0,119
0,082
0,006
1,821
0,559
2,344
0,299
0,701
1,427
0,815
113,431
439,058
432,859
31,010
1,237
0,020
0,403
0,061
13,597
13,813
Fotocomposición
2000
2001
0,059
0,188
0,053
0,033
0,027
4233,794
1,260
1,221
0,156
0,097
1,444
4,204
0,559
1,646
0,378
0,622
1,607
0,807
117,654
371,498
195,811
42,133
1,328
0,013
0,323
0,071
18,584
18,947
0,046
0,177
0,045
0,025
0,015
3349,757
1,432
1,316
0,119
0,110
0,323
2,488
0,532
2,229
0,310
0,690
1,449
0,654
120,441
373,809
345,600
39,594
1,184
0,020
0,396
0,068
13,894
14,018
Fotomecánica. Diseño
2000
2001
0,038
0,142
0,030
0,012
0,008
2235,4761
1,007
0,899
0,056
0,003
-0,255
1,406
0,561
3,162
0,212
0,788
1,268
0,778
114,218
471,358
460,218
42,388
1,353
0,021
0,408
0,065
18,412
18,568
0,037
0,126
0,028
0,007
0,007
1817,981
1,068
0,918
0,105
0,030
-0,265
1,485
0,605
2,823
0,262
0,738
1,354
0,839
104,328
529,229
520,070
20,712
1,318
0,020
0,425
0,056
13,363
13,489
+
No se incluye el subsector de Fotograbado por cuanto se ha considerado un número muy reducido de entidades en el mismo.
150
CUADRO II. 5
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001: Preimpresión
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
1,000
0,698
1,000
0,806
0,644
1,000
0,688
0,436
0,872
1,000
0,743
0,455
0,820
0,914
1,000
0,802
0,650
0,894
0,813
0,740
1,000
0,189 -0,224
0,191
0,330
0,224
0,168
1,000
0,241 -0,159
0,242
0,466
0,353
0,209
0,932
1,000
-0,038 -0,251 -0,078
0,106
0,084
0,044
0,289
0,316
1,000
0,181 -0,248
0,263
0,414
0,289
0,225
0,961
0,917
0,251
1,000
0,548
0,227
0,611
0,841
0,903
0,573
0,292
0,431
0,210
0,364
1,000
0,619
0,287
0,682
0,898
0,893
0,674
0,361
0,489
0,194
0,437
0,960
-0,123 -0,206 -0,226 -0,041 -0,094 -0,175
0,475
0,445
0,136
0,488
0,151
-0,113
0,478 -0,055 -0,202 -0,152 -0,183 -0,723 -0,642 -0,327 -0,696 -0,223
0,113 -0,478
0,055
0,202
0,152
0,183
0,723
0,642
0,327
0,696
0,223
-0,113
0,478 -0,055 -0,202 -0,152 -0,183 -0,723 -0,642 -0,327 -0,696 -0,223
0,118 -0,478
0,061
0,207
0,161
0,183
0,718
0,637
0,317
0,690
0,231
-0,257 -0,315 -0,356 -0,224 -0,189 -0,234 -0,088 -0,096
0,151 -0,051
0,030
-0,157 -0,206
0,077
0,178
0,094
0,022
0,289
0,346 -0,147
0,381
0,159
-0,129
0,105
0,082 -0,008
0,030
0,096 -0,317 -0,286 -0,147 -0,230
0,000
-0,135
0,126
0,092 -0,003 -0,071
0,104 -0,298 -0,278 -0,114 -0,198 -0,131
0,257 -0,032
0,164
0,415
0,376
0,050
0,266
0,514
0,389
0,225
0,416
0,098 -0,006 -0,334 -0,236 -0,241 -0,156
0,205
0,188
0,039
0,065 -0,149
0,044
0,317
0,038 -0,356 -0,362 -0,190 -0,312 -0,434 -0,405 -0,342 -0,626
-0,252 -0,359 -0,276 -0,309 -0,321 -0,260
0,209
0,146
0,095
0,178 -0,296
0,201
0,165
0,266
0,180
0,228
0,134
0,250
0,234
0,041
0,223
0,042
0,243 -0,022
0,374
0,356
0,329
0,601
0,188
0,198 -0,006
0,228
0,277
0,396
0,020
0,370
0,379
0,356
0,637
0,339
0,333
0,039
0,325
0,337
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
CCF2 RCA
AP
NP
REP
RG
RECP PMMD PMMA PMMP RI
0,123
1,000
-0,288 -0,244
1,000
0,288
0,244 -1,000
1,000
-0,288 -0,244
1,000 -1,000
1,000
0,293
0,238 -0,999
0,999 -0,999
1,000
-0,050
0,546 -0,237
0,237 -0,237
0,238
1,000
0,112
0,281 -0,193
0,193 -0,193
0,198
0,165
1,000
-0,075
0,043
0,125 -0,125
0,125 -0,129
0,423
0,257
1,000
-0,082 -0,020
0,120 -0,120
0,120 -0,124
0,236
0,109
0,803
1,000
0,383 -0,005 -0,202
0,202 -0,202
0,202 -0,080
0,085 -0,109 -0,161
1,000
-0,091
0,414 -0,144
0,144 -0,144
0,136
0,169 -0,478 -0,396 -0,340
0,107
-0,563 -0,357
0,441 -0,441
0,441 -0,439 -0,418 -0,232 -0,087
0,080 -0,373
-0,275
0,177 -0,447
0,447 -0,447
0,437
0,324 -0,016
0,439
0,369 -0,064
0,089 -0,153 -0,113
0,113 -0,113
0,109 -0,359 -0,078 -0,070
0,038
0,026
0,341 -0,346 -0,313
0,313 -0,313
0,316 -0,241
0,149
0,013 -0,026
0,202
0,422 -0,180 -0,378
0,378 -0,378
0,379 -0,230 -0,052 -0,193 -0,202
0,236
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
RA
GFV
GPV
DV
LACT LVEN
-0,051
1,000
0,189 -0,095
1,000
-0,118
0,273 -0,076
1,000
-0,371 -0,102 -0,031
0,165
1,000
-0,033 -0,100 -0,082
0,211
0,907
1,000
151
CUADRO II. 6
Resultados de la regresión en Preimpresión. Variable dependiente: RBV
Coeficientes
sin
estandarizar
(Constante)
CCF2
LACT
RI
-0,188
0,000
0,015
0,000
Coeficientes
estandarizados
0,057
0,000
0,004
0,000
0,799
0,352
0,242
t
-3,331
8,068
3,499
2,462
Sig.
0,002
0,000
0,001
0,019
CUADRO II. 7
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Preimpresión
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
Ln(K/L)
Ln(L)
D1
4,444
0,259
0,286
0,393
1,297
0,150
0,196
0,297
0,304
0,258
0,212
t
3,428
1,727
1,461
1,321
Sig.
0,002
0,095
0,155
0,197
R2 = 0.339
152
CUADRO II. 8
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de
Preimpresión en 2001*
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
ROA
1
11
2
2
22
Media global
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
Tamaño
1
11
2
2
22
Media global
PA
0,5126
1,5724
2,2832
0,9557
1,6498
0,2594
1,3662
1,8946
0,9388
1,439
0,0492
2,0303
0,0475
0,0295
0,0234
1,5943
1,3845
AP
REP
0,3226
1322,441
0,4246
2,3145
0,8261
0,6701
0,5672
1,8125
0,6929
8,3534
RG
0,9992
0,6412
0,3794
0,5568
0,6225
1,0008
1,764
2,8985
2,053
1,9701
0,6059
0,6216
1,9382
GFV
0,9143
1,0795
1,1685
0,7654
1,6259
0,0442
0,0262
0
0,0087
0,0207
1,3796
0,0212
CCV
CCF2
RCA
-0,3356
1,2642
0,126
7,0039
0,3959
33019,98
-0,2556
-52,0514
0,0843
2,1971
0,0838
1738,487
40,4379
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
0,6299
62,5084
853,7438
853,7438
5,7377
0,4992
99,3366
446,5947
446,5947
361,6035
1
168,1738
1095,731
373,1247
17,1148
0,973
163,9558
2560,364
2560,364
128,5959
0,8633
126,6727
508,5178
446,7752
121,196
GPV
1
11
2
2
22
RC
0,0117
0,0418
0,184
-0,0041
0,0026
0,7648
Tamaño
1
2
3
4
5
RBV
0,0117
0,0613
0,2295
0,0006
-0,0011
0,0066
0,1657
0,2279
0,155
0,1444
Media global
Grupo
MC
0,0559
0,0858
0,2233
-0,0223
0,0184
0,1519
1
2
3
4
5
MB
67,692
0,2086
0,3369
0,0736
0,2883
LI
1
11
2
2
22
Media global
Grupo
ROE
0,0511
0,0674
0,2036
0,013
0,0293
121,2176
DV
638,5754
564,7978
0,4198
0,3706
0,4681
0,5894
0,393
LACT
LVEN
0,098
13,1176
13,028
0,0885
14,5869
14,6224
0,0453
13,1899
13,3315
0,0254
14,5134
13,8397
0,076
12,9539
13,3536
0,4015
0,0759
13,5254
182,6607
13,7367
* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.
153
CUADRO II. 9
Análisis discriminante en el subsector de Preimpresión en 2001
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*2
*5
24,6530
38,9774
Variable
RCA
RECP
-12,7642
6,2216
PMMA
0,0183
0,0122
LACT
18,7188
15,9562
-143,3582
-123,3349
CONSTANTE
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*2
*5
*2
100
11
0
*5
100
0
22
TOTAL
100
11
22
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
F aprox.
1 RECP
33,685
1
0,4792
33,685
1
31
2 LACT
14,777
2
0,3211
31,716
2
30
3 RCA
7,624
3
0,2542
28,354
3
29
4 PMMA
4,193
4
0,2211
24,655
4
28
Grados de libertad
Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para las que se dispone de la totalidad
de los datos. Por ello, el número de empresas que componen los tres principales grupos es más reducido que el que se indica
en el Cuadro II.8.
154
CUADRO II. 10
Estadísticos de los ratios en el subsector de Impresión (2001)
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT corregido
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
Empleados
0,048
0,219
0,047
0,029
0,023
11008,144
1,546
1,393
0,238
0,092
3667,574
1435,193
0,591
4,420
0,329
0,671
1,898
0,749
125,913
3323,198
3263,858
91,530
1,334
0,022
0,286
0,060
13,804
13,991
27
MEDIANA
0,047
0,143
0,044
0,027
0,020
3650,001
1,162
1,038
0,089
0,055
0,347
2,299
0,586
2,003
0,315
0,685
1,459
0,789
116,413
277,448
241,143
21,759
1,225
0,016
0,267
0,048
13,762
14,109
13
DESVIACIÓN
TÍPICA
0,125
1,135
0,096
0,099
0,085
57623,992
1,485
1,505
0,393
0,448
41907,726
22270,306
0,213
13,183
0,277
0,277
1,564
0,233
105,830
43851,840
43854,526
329,173
0,713
0,021
0,113
0,051
1,512
1,406
49
MÍNIMO
-1,289
-4,273
-0,552
-0,576
-0,415
-18914,782
0,122
0,082
-0,989
-1,735
-87,134
-15404,000
0,040
-11,032
-1,627
0,068
0,381
0,000
0,587
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
8,325
8,939
1
MÁXIMO
0,744
14,032
0,802
0,787
0,787
683249,264
12,320
12,320
2,286
4,963
580518,350
330651,125
1,000
135,553
0,932
2,627
14,646
1,000
1428,615
661019,891
661019,891
4168,291
5,027
0,114
0,752
0,335
18,227
18,156
355
155
CUADRO II. 11
Medianas de los ratios en el sector de Impresión en dos períodos+
Total Impresión
2000
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
0,055
0,174
0,050
0,027
0,021
4082,382
1,076
0,974
0,077
0,044
0,560
2,615
0,599
2,255
0,292
0,708
1,408
0,769
116,490
277,684
218,594
24,460
1,254
0,015
0,251
0,046
2001
0,047
0,143
0,044
0,027
0,020
3650,001
1,162
1,038
0,089
0,055
0,347
2,299
0,586
2,003
0,315
0,685
1,459
0,789
116,413
277,448
241,143
21,759
1,225
0,016
0,267
0,048
Tipografía
Z++
-0,908
-1,698*
-0,379
-0,583
-0,945
-10,480***
-1,324
-1,036
-0,967
-1,011
-1,122
-1,132
-0,045
-1,478
-1,671*
-1,671*
-1,753*
-0,874
-0,367
-0,051
-1,526
-0,556
-0,748
-0,635
-1,354
-0,447
2000
0,054
0,161
0,063
0,031
0,023
3774,280
1,386
1,153
0,173
0,127
0,232
2,133
0,650
1,522
0,354
0,646
1,547
0,816
115,115
252,608
252,608
30,755
1,330
0,014
0,268
0,040
2001
0,052
0,129
0,043
0,030
0,023
2995,653
1,358
1,214
0,232
0,147
1,668
3,943
0,661
1,250
0,443
0,557
1,794
0,859
115,772
244,025
244,025
27,034
1,238
0,012
0,317
0,038
Offset
2000
0,059
0,187
0,050
0,026
0,021
4557,643
1,035
0,934
0,064
0,016
0,712
2,710
0,566
2,435
0,267
0,733
1,365
0,748
116,714
278,006
196,874
22,428
1,248
0,017
0,244
0,051
Serigrafía
2001
0,047
0,146
0,045
0,027
0,019
3758,352
1,129
1,004
0,080
0,046
0,276
2,214
0,566
2,238
0,303
0,697
1,428
0,778
115,279
277,600
222,279
19,190
1,208
0,017
0,258
0,052
2000
2001
0,045
0,042
0,141
0,141
0,043
0,035
0,024
0,023
0,016
0,016
3863,716 3811,192
1,162
1,132
1,093
0,971
0,111
0,077
0,073
0,049
1,014
0,082
3,252
2,045
0,764
0,667
2,211
2,346
0,311
0,268
0,689
0,732
1,452
1,367
0,904
0,851
141,453 123,346
341,959 324,362
269,998 324,362
24,472
28,025
1,344
1,322
0,012
0,013
0,322
0,324
0,039
0,039
+
No se incluyen los subsectores de Huecograbado y Timbrado y flexografía, por cuanto se ha considerado un número muy
reducido de entidades en ambos.
++
***
**
*
Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2000 y 2001.
p < 0.01
p < 0.05
p < 0.10
156
CUADRO II. 12
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001: Impresión
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
1,000
0,728
1,000
0,829
0,576
1,000
0,750
0,418
0,897
1,000
1,000
0,807
0,444
0,808
0,907
0,754
1,000
0,730
0,523
0,909
0,857
0,314
0,232
1,000
0,097
-0,181
0,159
0,347
0,345
0,289
0,931
1,000
0,120
-0,158
0,199
0,378
0,265
0,152
0,643
0,675
1,000
0,107
-0,144
0,149
0,302
0,280
0,200
0,978
0,920
0,603
1,000
0,034
-0,209
0,144
0,322
0,919
0,655
0,372
0,386
0,318
0,328
1,000
0,692
0,334
0,681
0,856
0,715
0,360
0,716
0,841
0,883
0,668
0,343
0,360
0,288
0,297
0,956
0,021
-0,111
-0,048
0,159
0,111
-0,089
0,454
0,422
0,357
0,428
0,244
-0,124
0,419
-0,199
-0,369
-0,389
-0,227
-0,606
-0,576
-0,455
-0,613
-0,429
0,084
-0,243
0,157
0,329
0,344
0,263
0,739
0,715
0,457
0,743
0,384
-0,084
0,243
-0,157
-0,329
-0,344
-0,263
-0,739
-0,715
-0,457
-0,743
-0,384
0,088
-0,241
0,159
0,329
0,343
0,265
0,735
0,710
0,455
0,739
0,387
-0,019
-0,131
-0,097
0,066
0,073
-0,140
0,058
0,059
0,100
0,021
0,184
-0,123
-0,143
0,059
0,098
0,117
0,127
0,197
0,318
-0,050
0,254
0,096
-0,074
0,080
0,045
-0,051
0,006
-0,023
-0,532
-0,456
-0,356
-0,493
-0,085
-0,007
0,101
0,064
0,005
0,040
-0,041
-0,428
-0,362
-0,222
-0,415
-0,019
0,216
0,083
0,140
0,202
0,210
0,190
0,203
0,454
0,352
0,179
0,201
0,246
0,166
-0,064
0,030
-0,034
-0,074
0,076
0,028
0,080
-0,029
0,086
0,022
0,271
0,025
-0,300
-0,272
0,056
-0,477
-0,452
-0,406
-0,446
-0,497
-0,219
-0,233
-0,245
-0,231
-0,214
-0,362
0,064
0,038
0,034
0,034
-0,195
-0,131
-0,042
-0,068
-0,113
-0,007
-0,004
-0,192
-0,159
-0,162
-0,135
-0,078
-0,033
-0,018
0,126
0,090
0,100
0,307
-0,025
-0,005
-0,234
0,000
0,019
0,045
0,042
0,120
0,113
0,102
0,320
-0,014
0,000
-0,244
-0,012
0,065
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
0,202
1,000
-0,398
-0,215
1,000
0,355
0,111
-0,798
1,000
1,000
-0,355
-0,111
0,798
-1,000
-0,999
1,000
0,358
0,114
-0,796
0,999
-0,175
0,181
1,000
0,144
0,639
-0,221
0,175
-0,135
0,131
0,098
1,000
0,063
0,214
-0,111
0,135
0,361
-0,363
0,088
0,343
1,000
-0,126
-0,205
0,286
-0,361
0,323
-0,323
0,136
0,209
0,811
1,000
-0,044
-0,106
0,233
-0,323
-0,179
0,182
-0,036
0,149
-0,191
-0,082
1,000
0,229
0,061
-0,109
0,179
0,119
0,454
0,089
-0,132
0,132
-0,127
0,276
-0,415
-0,473
-0,278
0,159
-0,461
-0,589
0,415
-0,392
0,392
-0,388
-0,466
-0,028
0,303
0,149
-0,183
-0,206
0,021
-0,098
0,087
-0,087
0,091
0,071
-0,002
0,212
0,306
0,015
-0,115
-0,547
0,038
0,036
-0,036
0,033
-0,359
0,004
0,293
0,114
-0,049
0,032
-0,341
-0,049
0,188
-0,188
0,183
-0,167
0,203
0,142
-0,139
-0,057
0,086
-0,213
-0,039
0,146
-0,146
0,142
-0,084
0,088
0,005
-0,256
0,002
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
-0,345
-0,061
-0,511
-0,341
-0,080
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
1,000
0,017
1,000
0,353
-0,086
1,000
0,184
-0,294
0,369
1,000
0,094
-0,348
0,244
0,951
1,000
157
CUADRO II. 13
Resultados de la regresión en el sector de Impresión. Variable dependiente: RBV
Coeficientes
Coeficientes
sin
estandarizados
estandarizar
B
Std. Error
Beta
(Constante)
GPV
RI
GFV
CCV
RG
0,060
-0,165
0,000
-0,781
-0,062
0,013
0,015
0,041
0,000
0,219
0,020
0,005
-0,276
0,216
-0,277
-0,274
0,188
t
4,043
-4,053
3,195
-3,570
-3,131
2,394
Sig.
0,000
0,000
0,002
0,000
0,002
0,018
CUADRO II. 14
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Impresión
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
Ln(K/L)
Ln(L)
D1
3,147
0,551
-0,092
-0,120
0,928
0,094
0,093
0,261
0,486
-0,082
-0,038
t
3,391
5,889
-0,987
-0,460
Sig.
0,001
0,000
0,325
0,646
R2 = 0.219
158
CUADRO II. 15
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de Impresión
en 2001
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ROA
1
22
1
1
7
1
16
60
34
44
Media global
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tamaño
Grupo
Media global
2,7587
0,3932
0,759
3,1578
4,0067
0,1159
1,1736
1,0279
1,4271
0,9027
0,0505
0,1927
0,0426
0,0208
0,017
1,3117
1,1347
AP
REP
0,7289
0,3535
0,2446
9,7747
0,3296
2,2778
0,75
0,4941
0,7036
0,3893
0,721
125,1295
0,5893
5,2117
0,6246
2,1166
0,4759
1,9366
0,6866
4,0155
RG
0,2612
0,8157
0,6949
0,3307
0,2658
0,9921
0,6914
0,6438
0,6021
0,8339
3,8176
1,2662
1,439
3,024
4,5274
1,008
1,5744
1,6585
1,7986
1,3403
0,5675
0,6895
1,6773
GFV
1,0708
0,9193
0,7194
0,8814
1,0058
0,9657
1,1198
1,2641
1,0935
2,0491
0
0,0559
0,0653
0,0023
0,0172
0,0128
0,0205
0,0184
0,0201
0,0231
1,3476
0,0244
CCV
1
0,5542
0,6159
0,7181
0,7666
0,833
0,7494
0,858
0,5707
0,8142
GPV
1
22
1
1
7
1
16
60
34
44
PA
2,791
0,5636
0,77
3,1587
4,2656
0,8724
1,3288
1,2004
1,5284
1,1404
CCF2
RCA
0,4369
----0,3192
1,0743
-0,1368
0,0197
0,5816
113,6793
0,5461
39,8583
-0,1092
1,3768
0,0664
-8,2534
0,0622
5,1628
0,1295
8,992
-0,0077
5,892
0,0344
1774,393
4,2723
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
230,79
156,8437
156,8437
126,923
76,7014
764,2938
478,2669
33,6898
153,2109
8546,293
8546,293
153,1057
157,8074
281,6089
281,6089
4168,291
143,4036
160,6225
160,6225
40,9887
21,031
476,5042
476,5042
1,5447
127,1833
357,5962
337,9234
74,8488
137,1094
331,3542
256,3889
42,8093
119,0734
337,0633
311,7538
194,5944
91,1345
327,6081
311,6284
32,2416
0,7456
Tamaño
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
RC
0,1363
0,0057
-0,0448
0,1947
-0,008
0,0034
-0,0967
0,025
0,059
0,0197
RECP
Media global
RBV
0,0336
-0,0105
-0,064
0,2918
0,0202
0,0048
-0,1165
0,0297
0,0799
0,0245
0,0052
-0,051
0,0534
1,553
0,4969
0,0486
0,2541
0,1029
0,3208
0,141
1
22
1
1
7
1
16
60
34
44
MC
0,0332
0,0448
0,0013
0,266
0,0221
0,0177
-0,1015
0,0455
0,098
0,047
0,1677
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
MB
0,1969
0,5719
0,0483
0,2224
0,0122
1,9767
-0,6596
0,1482
0,2313
0,3345
LI
1
22
1
1
7
1
16
60
34
44
Media global
Grupo
ROE
0,1455
0,0448
0,0147
0,1489
0,0091
0,0157
-0,0873
0,0499
0,0817
0,0839
115,369
DV
421,8064
354,0581
0,2053
0,3086
0,4949
0,2138
0,3618
0,2288
0,3878
0,2196
0,288
0,3044
LACT
LVEN
0,1685
13,176
13,2444
0,1021
14,3175
14,1543
0,1193
12,0929
11,7636
0,0108
13,7494
13,6231
0,0325
13,7077
13,6565
0,0278
12,9952
12,9603
0,0536
13,2026
13,28
0,0594
15,0846
15,2746
0,072
14,3171
14,3665
0,0294
12,3383
12,964
0,2836
0,0586
13,9515
92,4007
14,152
159
CUADRO II. 16
Análisis discriminante en el subsector de Impresión en 2001
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*2
*5
*7
*8
*9
*10
MB
30,101
11,733
-37,149
21,253
54,334
25,225
RC
15,376
47,837
16,988
18,614
16,599
16,692
-15,939
-36,786
-12,149
-17,545
-11,373
-16,631
22,252
-11,740
24,535
28,811
23,917
32,423
Variable
LI
RCA
NP
-20,279
-42,589
-22,068
-22,964
-17,707
-22,851
RECP
37,873
79,183
43,447
50,310
34,240
43,583
PMMD
-0,061
-0,009
-0,011
-0,022
-0,022
-0,047
GPV
29,991
18,514
27,741
7,077
28,349
21,945
GFV
329,021
260,192
226,999
223,244
194,073
252,470
LACT
14,544
14,891
13,708
15,715
14,658
13,515
-134,157
-212,376
-131,019
-158,874
-136,896
-125,193
Constante
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*2
*5
*7
*8
*9
*10
0
*2
100
22
0
0
0
0
*5
100
0
7
0
0
0
0
*7
100
0
0
16
0
0
0
*8
95
0
0
0
57
0
3
*9
97,1
0
0
0
0
33
1
*10
88,6
3
0
0
0
2
39
TOTAL
95,1
25
7
16
57
35
43
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
F aprox.
PA
66,481
1
0,3475
66,481
5
2
MB
37,468
2
0,1683
50,6
10
352
3
LACT
34,331
3
0,085
46,504
15
483,5
4
RCA
31,463
4
0,0446
44,906
20
578
5
LI
9,282
5
0,0352
37,674
25
644,2
1
Grados de libertad
177
6
GPV
6,898
6
0,0293
32,588
30
690
7
RECP
7,803
7
0,0239
29,494
35
721,8
8
GFV
6,602
8
0,02
27,035
40
743,8
9
PMMD
7,401
9
0,0164
25,417
45
759,1
10
NP
4,993
10
0,0143
23,686
50
769,6
11
RC
5,633
11
0,0122
22,453
55
776,6
12
PA
2,747
10
0,0132
24,35
50
769,6
160
CUADRO II. 17
Estadísticos de los ratios en el subsector de Encuadernado y acabado (2001)
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT corregido
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
Empleados
-0,051
-0,011
0,034
0,043
0,044
1459,558
1,906
1,799
0,353
0,045
-6088,035
-5120,596
0,479
2,950
0,409
0,591
2,091
0,618
128,787
3135,612
3076,901
173,993
1,067
0,035
0,484
0,094
13,866
13,909
29
MEDIANA
0,040
0,122
0,048
0,007
0,013
2048,706
1,075
0,961
0,066
0,027
-0,325
1,394
0,484
1,489
0,402
0,598
1,675
0,590
113,966
634,878
534,053
39,739
0,972
0,029
0,491
0,085
14,049
13,751
22
DESVIACIÓN
TÍPICA
0,472
0,769
0,062
0,210
0,206
2865,762
2,016
2,008
0,890
0,272
36528,964
30731,919
0,272
3,478
0,227
0,227
1,219
0,273
85,772
12461,822
12474,189
402,834
0,584
0,021
0,158
0,064
1,187
1,078
22
MÍNIMO
-2,713
-4,142
-0,146
-0,157
-0,171
-5467,185
-0,032
-0,040
-0,366
-0,563
-219173,656
-184390,122
-0,010
0,212
0,064
0,175
1,066
0,000
-3,762
-1001,423
-1001,423
0,000
0,000
0,004
0,199
0,000
11,187
11,151
1
MÁXIMO
0,165
0,773
0,141
1,184
1,182
6279,076
9,856
9,856
4,125
0,698
24,348
23,573
0,986
14,559
0,825
0,936
5,719
1,000
391,163
75289,373
75289,373
1888,999
2,657
0,087
0,844
0,269
15,493
15,685
83
161
CUADRO II.18
Media y mediana en el subsector de Encuadernado en tres períodos
Media
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
*
1999
Mediana
0,092
0,151
0,101
0,074
0,056
6716,240
1,456
1,404
0,164
0,060
43,163
64,645
0,473
2,380
0,362
0,638
1,860
0,605
120,893
1303,636
962,535
399,025
1,228
0,030
0,440
0,079
0,078
0,228
0,094
0,054
0,040
4885,684
0,997
0,995
0,074
0,005
0,726
2,711
0,433
1,555
0,352
0,648
1,501
0,683
116,043
661,164
362,938
56,860
0,978
0,025
0,439
0,081
Media
2000
Mediana
0,071
-10,859
0,069
0,042
0,033
5878,601
1,603
1,543
0,275
0,063
24,441
37,686
0,503
-104,105
0,368
0,632
1,934
0,646
122,635
1244,553
961,317
190,865
1,197
0,030
0,460
0,082
0,068
0,192
0,067
0,029
0,030
3894,876
1,057
1,020
0,086
0,033
0,713
2,703
0,480
1,542
0,309
0,691
1,424
0,706
103,112
691,289
475,376
73,145
0,987
0,032
0,470
0,085
Media
2001
Mediana
-0,051
-0,011
0,034
0,043
0,044
1459,558
1,906
1,799
0,353
0,045
-6088,035
-5120,596
0,479
2,950
0,409
0,591
2,091
0,618
128,787
3135,612
3076,901
173,993
1,067
0,035
0,484
0,094
0,040
0,122
0,048
0,007
0,013
2048,706
1,075
0,961
0,066
0,027
-0,325
1,394
0,484
1,489
0,402
0,598
1,675
0,590
113,966
634,878
534,053
39,739
0,972
0,029
0,491
0,085
2000-2001
Z+
-2,438**
-1,622*
-2,014**
-1,934*
-2,049**
-5,741***
-0,429
-0,076
-0,529
0,000
-2,107**
-2,527**
-0,331
-0,441
-0,750
-0,750
-1,014
-0,395
-0,391
-0,386
-0,690
-1,139
-0,530
-0,863
-0,622
-0,455
Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 1999 y 2000.
++
***
**
*
Estadístico F (ANOVA) para comparar entre los valores promedio de los ratios entre los dos períodos.
p < 0.01
p < 0.05
p < 0.10
162
CUADRO II. 19
Matriz de correlaciones de Spearman en 2001: Encuadernado y acabado
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
1,000
0,732
1,000
0,811
0,576
1,000
0,587
0,234
0,654
1,000
1,000
0,622
0,249
0,599
0,880
0,524
1,000
0,765
0,507
0,903
0,587
0,310
-0,085
1,000
0,008
-0,303
0,017
0,215
0,331
-0,015
0,970
1,000
0,017
-0,336
0,047
0,252
0,342
0,059
0,592
0,583
1,000
0,040
-0,328
0,193
0,259
0,354
0,071
0,961
0,908
0,482
1,000
0,186
-0,148
0,068
0,225
0,921
0,522
0,174
0,187
0,224
0,368
1,000
0,583
0,289
0,487
0,895
0,716
0,406
0,661
0,712
0,746
0,689
0,208
0,197
0,335
0,403
0,848
-0,223
-0,140
-0,135
0,028
-0,002
-0,272
0,667
0,663
0,489
0,543
-0,016
0,000
0,509
-0,103
-0,351
-0,384
-0,034
-0,712
-0,692
-0,542
-0,666
-0,195
0,000
-0,509
0,103
0,351
0,384
0,034
0,712
0,692
0,542
0,666
0,195
0,000
0,509
-0,103
-0,351
-0,384
-0,034
-0,712
-0,692
-0,542
-0,666
-0,195
0,000
-0,509
0,103
0,351
0,384
0,034
0,712
0,692
0,542
0,666
0,195
-0,402
-0,201
-0,258
-0,106
-0,232
-0,469
0,104
0,126
0,145
-0,048
-0,188
-0,479
-0,351
-0,323
-0,186
-0,095
-0,413
0,316
0,420
0,004
0,285
-0,079
-0,398
-0,190
-0,271
-0,364
-0,532
-0,369
-0,361
-0,317
-0,387
-0,339
-0,441
-0,382
-0,253
-0,255
-0,229
-0,420
-0,394
-0,245
-0,210
-0,297
-0,235
-0,337
0,323
0,233
0,139
0,288
0,201
0,199
-0,192
-0,041
-0,201
-0,236
0,272
0,484
0,420
0,020
0,172
0,062
0,320
0,134
0,086
-0,072
0,225
0,309
0,060
0,277
0,131
-0,223
-0,137
-0,082
-0,495
-0,443
-0,363
-0,480
-0,365
-0,288
-0,385
-0,286
-0,210
-0,270
-0,313
0,217
0,186
-0,112
0,206
-0,306
-0,146
-0,148
-0,072
-0,301
-0,137
-0,215
-0,309
-0,310
-0,254
-0,250
-0,360
-0,018
-0,024
0,143
0,036
0,132
0,153
-0,303
-0,268
-0,111
-0,185
0,097
0,070
-0,004
0,154
0,051
0,153
0,217
-0,174
-0,134
0,015
-0,100
0,099
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
0,065
1,000
-0,163
-0,205
1,000
0,163
0,205
-1,000
1,000
1,000
-0,163
-0,205
1,000
-1,000
-1,000
1,000
0,163
0,205
-1,000
1,000
-0,013
0,013
1,000
-0,160
0,707
-0,013
0,013
0,033
-0,033
0,439
1,000
-0,230
0,511
0,033
-0,033
0,307
-0,307
0,058
0,278
1,000
-0,542
-0,157
0,307
-0,307
0,222
-0,222
0,051
0,228
0,909
1,000
-0,441
-0,098
0,222
-0,222
0,153
-0,153
-0,102
0,080
0,141
0,063
1,000
0,091
-0,151
0,153
-0,153
0,460
0,128
0,066
-0,066
0,066
-0,066
-0,064
-0,445
-0,381
-0,290
0,205
-0,462
-0,450
0,529
-0,529
0,529
-0,529
-0,382
0,026
0,378
0,247
0,214
-0,399
-0,190
-0,196
0,196
-0,196
0,196
-0,406
0,063
0,429
0,498
0,264
-0,485
-0,558
0,002
-0,002
0,002
-0,002
-0,295
-0,026
0,354
0,202
-0,197
0,052
-0,333
0,028
-0,028
0,028
-0,028
-0,102
0,080
0,061
-0,147
-0,064
0,146
-0,179
-0,051
0,051
-0,051
0,051
0,056
0,018
-0,106
-0,271
-0,099
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
-0,517
-0,078
-0,622
-0,371
-0,198
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
1,000
0,129
1,000
0,533
0,098
1,000
0,107
-0,253
0,479
1,000
-0,069
-0,352
0,360
0,935
1,000
163
CUADRO II. 20
Resultados de la regresión en el subsector de Encuadernado y acabado. Variable
dependiente: RBV
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
RI
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
0,020
0,000
t
Sig.
Beta
0,046
0,000
0,434
2,284
0,423
0,668
0,031
CUADRO II. 21
Resultados de la regresión en el subsector de Encuadernado y acabado. Variable
dependiente: ROA
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
RA
GFV
PA
LVEN
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
-0,337
0,063
1,481
0,015
0,017
0,090
0,011
0,305
0,004
0,006
t
Sig.
Beta
-3,728
5,508
4,850
3,767
3,077
0,865
0,766
0,523
0,427
0,001
0,000
0,000
0,001
0,006
CUADRO II. 22
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Encuadernado
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
Ln(K/L)
Ln(L)
5,635
0,194
0,070
1,052
0,111
0,136
0,382
0,113
t
5,356
1,746
0,517
Sig.
0,000
0,097
0,611
R2 = 0.190
164
CUADRO II. 23
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de
Encuadernación en 2001
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
ROA
1
1
1
14
9
Media global
Grupo
Tamaño
1
2
3
4
5
Tamaño
Grupo
Media global
2,698
0,959
6,098
1,503
0,731
0,049
0,182
0,038
0,060
0,063
1,581
1,437
AP
0,810
0,211
0,797
0,594
0,237
0,511
0,898
0,241
2,915
3,163
RG
0,338
0,473
0,194
0,591
0,702
2,943
2,048
5,147
2,117
1,482
0,472
2,728
0,600
2,043
GFV
0,743
0,345
1,759
1,253
1,035
0,025
0,047
0,004
0,023
0,054
1,143
0,034
CCV
0,861
0,463
0,626
0,796
0,405
GPV
1
1
1
14
9
PA
2,783
0,961
6,550
1,624
0,897
CCF2
RCA
0,698
0,873
-0,025
-3,111
0,384
23,574
0,086
2,307
-0,075
1,448
0,061
2,564
REP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
370,723
5289,380
5289,380
30,176
189,316
2154,649
2154,649
1038,550
68,175
96,684
96,684
31,903
151,394
745,932
681,915
193,294
71,256
1778,094
1642,834
99,007
0,644
Tamaño
1
2
3
4
5
RC
-0,003
1,182
0,059
0,018
0,015
RECP
Media global
RBV
-0,157
1,184
0,087
0,024
0,012
0,103
0,000
2,820
0,090
-0,005
1
1
1
14
9
MC
-0,132
-0,146
0,082
0,043
0,065
0,159
1
2
3
4
5
MB
0,024
-0,097
0,118
0,161
0,271
LI
1
1
1
14
9
Media global
Grupo
ROE
0,016
-0,051
0,095
0,043
0,067
130,347
DV
3999,485
3918,193
0,844
0,653
0,339
0,417
0,518
LACT
LVEN
0,118
13,970
13,673
0,182
14,583
13,519
0,045
12,586
13,151
0,070
14,103
14,243
0,139
13,993
13,912
0,474
0,099
14,020
180,685
14,037
165
CUADRO II. 24
Análisis discriminante en el subsector de Encuadernación
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*4
*5
RECP
43,017
26,033
PMMD
0,008
-0,031
GFV
102,967
334,591
CONSTANTE
-19,600
-13,927
Variable
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*2
*5
*4
100
14
0
*5
100
0
9
TOTAL
100
14
9
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
F aprox.
1 RECP
44,759
1
0,319
44,759
1
21
2 PMMD
5,817
2
0,247
30,421
2
20
3 GFV
6,648
3
0,183
28,224
3
19
Grados de libertad
Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para las que se dispone de la totalidad
de los datos. Por ello, el número de empresas que componen los tres principales grupos es más reducido que el que se indica
en el Cuadro II.23.
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