Walmex3T08

08 de Octubre de 2008
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Walmart de México (WALMEX)
3T08
Afecta situación resultados del trimestre.
Resultados de Walmex correspondientes al 3T08: Débil reporte,
consecuencia del entorno económico actual.
Walmart de México reportó crecimiento en ventas de 10% en términos nominales
(4.5% real), cifra por debajo del consenso que estimaba un incremento de 13.9%
(8.4% real). El EBITDA de Ps 5,459 millones resultó ser 5.7% (0.2% real) mayor
que el registrado en el del 2007 contra un 7.0% de aumento que esperaba el
consenso en términos nominales. La utilidad neta, por su parte, tuvo un
decremento de 2.2% (-7.7% real), cuando el consenso esperaba una baja
marginal de 0.1% (-5.6% real).
Ventas mismas tiendas y ticket promedio de compra a la baja.
Las ventas mismas tiendas de la empresa decrecieron 0.7% (6.2% real). El
debilitamiento en las ventas son claro reflejo de una menor confianza del
consumidor que cayera 16% en agosto, de una menor entrada de remesas al país,
así como de un efecto de calendario adverso para el mes (2 días de fin de semana
menos). El ticket promedio de compra se redujo 4.8% en términos reales
consecuencia de un menor consumo de productos discrecionales. Por su parte, el
tráfico de clientes creció un 3.0%, comportamiento apoyado en gran medida por la
estrategia implementada por la empresa de precios bajos que en condiciones
actuales de mercado atraen a los clientes.
Márgenes presionados pero mejores de lo esperado.
El margen EBITDA bajó 41pb en comparación del 3T07 para ubicarse en 9.5%. El
consenso esperaba una mayor contracción (-60pb). Presionado por menores
ventas, altos costos de energía, gastos relacionados al lanzamiento del banco y
fuertes gastos publicitarios, el margen operativo fue de 7.75% (41pb menor al
3T07). Cabe mencionar que el consenso esperaba ver un margen más afectado,
que lo llevara a bajar 69pb en el trimestre.
2009 será un reto para Walmex.
La empresa seguirá implementando estrategias que le permitan sobrellevar la
situación económica actual. Principalmente seguirá con su estrategia de precios
bajos para todos sus formatos. Walmart cree que bajo dicha práctica, se podrá
hacer frente en buena medida a un menor consumo que se agrava y que se espera
continúe en el próximo año. En la parte de energía, la empresa buscará medidas
de eficiencia para sus tiendas buscando incorporar la tecnología que se lo permita.
Además seguirán buscando mayores eficiencias en inventarios que bien han venido
dando un alivio a los resultados con la reducción de los mismos, y se planea seguir
negociando mejores precios con los proveedores, que lleven a mejorar los
márgenes. Pensamos que a pesar del difícil entorno actual, Walmart podrá
sobreponerse al mismo gracias a las medidas adecuadas que seguirá
implementando. Con esto en mente, Walmart, a precios actuales resulta una
inversión atractiva para el largo plazo, no obstante, recomendamos cautela para el
corto y mediano plazo ya que el consumo seguirá debilitándose y mientras no
exista una razón para creer que esto cambie, no esperamos una reacción positiva
en el precio de la acción.
MANTENER Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo:
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 29.01
Ps 45.00
Ps 55.00
Ps 0.82
92.4%
Ps 47.80
Ps 27.65
Desempeño de la Acción
52.10
47.77
34,390
43.43
31,270
39.10
28,150
34.77
25,030
30.43
21,910
26.10
18,790
O-07
N-07
E-08
M-08
A-08
WALMEXV
J-08
A-08
S-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 245,333
8,457
32.5%
11.31M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
21.8%
2.8%
-5.7%
-0.2x
N.A.
Estimados
(millones de Ps)
2006
2007
2008E
2009E
198,971
224,976
253,460
294,356
Utilidad Operativa
16,117
18,671
20,758
24,496
EBITDA
19,418
22,398
25,108
29,520
9.7
9.9
9.9
10.0
12,425
14,229
15,260
18,006
1.44
1.68
1.81
2.16
13.4x
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
20.0x
17.3x
16.0x
VE/EBITDA (x)
12.0x
10.6x
9.2x
7.5x
4.2x
3.7x
3.2x
2.8x
P/VL (x)
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Sep08
Jun 08
107,702
102,852
7,408
8,381
Pasivo Total
37,663
35,352
Deuda Total
3,443
0
Capital Mayoritario
70,039
67,500
Capital Minoritario
0
0
oct-08-2008
Resultados Trimestrales
Ventas
3T08
3T07
∆
57,697
53,485
7.9%
EBITDA
5,459
5,277
3.4%
Utilidad Operativa
4,452
4,344
2.5%
Utilidad Neta
3,269
3,417
-4.3%
Margen EBITDA (%)
9.5%
9.9%
Margen Operativo (%)
7.7%
8.1%
Margen Neto (%)
5.7%
6.4%
Pág - 2 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
oct-08-2008
Pág - 3 –