Telint2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
(55) 1670 - 2223
[email protected]
2T09
Telmex Intnal. (TELINT)
VENTA
Resultados ligeramente arriba de expectativas
TELINT registró crecimientos interanuales de 17.4% en
ingresos y 26.8% en EBITDA.
Riesgo:
Parte importante de los crecimientos se explican por la
apreciación del Real en el periodo.
Precio Actual:
Precio Objetivo 2009:
A pesar de que los resultados superaron expectativas,
creemos que esto ya se encuentra incorporado en las
valuaciones actuales, por lo que esperamos un efecto
neutral sobre el precio de la acción.
Dividendo:
Bajo
Ps8.56
Ps7.20
Ps0.17
Rendimiento Esperado:
-13.9%
Máximo 12 meses:
Ps8.83
Mínimo 12 meses:
Ps4.98
Reiteramos nuestra recomendación de VENTA.
Embratel, principal subsidiaria de TELINT, registró un crecimiento en
ingresos de 9.4% AsA en términos de Reales para llegar a R$2,562
millones, en línea con nuestros estimados. Lo anterior impulsado por
el desempeño de los segmentos de Servicio Local (+27.6%), Redes
Corporativas (+25.1%) e Internet (+21.7%). Los segmentos de
Servicio Local y Redes, que representan el 43% de los ingresos totales
de Brasil, se vieron beneficiados con un aumento interanual de 36.8%
en los accesos al servicio local para un total de 6.1 millones y de
53.4% en el número de líneas equivalentes para llegar a 5.1 millones.
Adicionalmente, los servicios de triple-play (voz, video y datos), que la
compañía ofrece a través de NetFone, alcanzaron 2.3 millones de
clientes.
Los servicios de triple-play continuaron favoreciendo las operaciones
de Colombia, Chile y Perú, cuyos ingresos crecieron 36.5%, 35.0% y
25.7% AsA, cada uno en su moneda local, respectivamente. A nivel
consolidado la compañía registró ingresos por Ps21,778 millones,
2.2% arriba de expectativas.
El EBITDA creció 26.8% AsA al ubicarse en Ps5,111 millones, 5.3%
arriba de expectativas. Lo anterior se explica por una mejor absorción
de costos y gastos en todas las operaciones de la compañía. Los
márgenes EBITDA estuvieron arriba de expectativas en todas las
operaciones aunque tendremos que observar que tan sostenibles son
en adelante.
A nivel neto la compañía registró utilidades por Ps2,689 millones,
superando ampliamente expectativas, atribuible a ganancias
cambiarias mucho mayores a las anticipadas.
Desempeño de la Acción
9.70
37,137
8.75
33,500
7.80
29,863
6.85
26,226
5.90
22,589
4.95
18,952
4.00
15,315
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 A-09 M-09 J-09
TELINTL
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
TELINTL
Valor de mercado
Ps155,347
Acciones en circulación
18,148M
% entre el público
45.5%
Volumen acciones
10.29M
Indicadores Clave
ROE
6.3%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
2.0%
23.8%
Deuda Neta / EBITDA
1.1x
EBITDA / Intereses
9.2x
Evolución Trimestral
2T09
Banorte
Estimado
Ventas
21,778
21,237
21,309
18,544
17.4%
2.5%
2.2%
EBITDA
5,111
4,850
4,856
4,031
26.8%
5.4%
5.3%
23.5%
22.8%
22.8%
21.7%
1.7
0.6
0.7
2,689
1,064
1,598
1,190
126.0%
152.7%
68.2%
0.15
0.06
0.09
0.07
126.1%
152.8%
72.0%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
27 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
Ventas
68,043
76,005
85,936
92,002
Utilidad Operativa
10,330
8,923
9,836
10,445
EBITDA
18,279
17,891
20,238
22,174
26.9
23.5
23.6
24.1
6,596
5,535
5,852
5,651
0.3
0.3
0.3
0.3
(millones de ps.)
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
25.1
28.3
26.3
26.8
VE/EBITDA (x)
9.3
10.0
9.0
8.2
P/VL (x)
1.9
2.0
2.0
2.0
Otros aspectos relevantes del reporte.
Los ingresos de la compañía tuvieron el siguiente desempeño en el trimestre:
Desglose de ingresos trimestrales
De
Segmento
2T09
2T08
Crecimiento
Servicio Local
LDN
LDI
Redes Corporativas
Internet
TV de Paga
Otros
3,564
7,259
795
5,050
1,894
1,202
2,014
2,534
6,895
798
4,126
1,331
766
2,094
40.6%
5.3%
-0.4%
22.4%
42.3%
56.9%
-3.8%
INGRESOS TOTALES
21,778
18,544
17.4%
Se
Se
LD
LD
Re
Int
TV
Ot
IN
F ue
Fuente: TELINT
El balance de TELINT continúa sólido. La deuda neta disminuyó ligeramente
2.2% respecto al 1T09 al ubicarse en Ps21,598 millones. La razón de deuda
neta/EBITDA al 2T09 fue de 1.1x prácticamente sin cambios respecto al 1T09,
mientras que la cobertura de intereses se ubicó en 9.2x, abajo del 10.0x del
1T09.
Durante el 2T09 TELINT realizó inversiones de capital (CAPEX) por US$297
millones, con lo que lleva acumulado en el año US$576 millones, destinados
principalmente a las operaciones de Brasil y Colombia.
Al incorporar los resultados del trimestre el múltiplo VE/EBITDA se abarata de
10.2x a 9.5x, niveles que seguimos considerando muy elevados y que
incorporan las perspectivas de crecimiento de la compañía.
Jul-27-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Jun 09
Activo
145,412
138,943
5,198
5,491
Efectivo
Mar 09
Pasivo Total
54,761
54,188
Deuda Total
26,796
27,568
C. Mayoritario
87,672
82,214
C. Minoritario
2,979
2,541
Jul-27-09
Resultados Trimestrales
Ventas
2T09
2T08
21,778
18,544
17.4%
EBITDA
5,111
4,031
26.8%
Utilidad Operativa
2,396
1,740
37.7%
Utilidad Neta
2,689
1,190
126.0%
Margen EBITDA (%)
23.5%
21.7%
Margen Operativo (%)
11.0%
9.4%
Margen Neto (%)
12.3%
6.4%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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