Bimbo1t07

26 de Abril de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
Grupo Bimbo (BIMBO)
1T07
Sorprenden crecimientos y márgenes mayores
Extraordinario reporte,
nuestras expectativas.
resultados
superiores
a
Esperábamos que debido a las presiones en los costos de los
insumos veríamos de nueva cuenta un trimestre flojo en
operaciones. Realmente nos sorprendió el reporte en especial
las ventas y las operaciones fuera de México.
Fuerte crecimiento en ingresos derivado del
aumento en todas las regiones.
Las ventas de todas las regiones superaron nuestras
expectativas, en especial
Latinoamérica. Los ingresos
consolidados sumaron un avance del 10%, lo relevante es que
el crecimiento es orgánico, ya que las adquisiciones solamente
contribuyeron en un 0.5%. México creció en 8.3%, Estados
Unidos 7.3% y Latinoamérica con un asombroso 26%.
Sorpresa!!! A pesar de presiones en costos
márgenes mayores.
Los costos de los insumos han presionado desde hace varios
trimestres las utilidades, y a pesar del incremento en precios no
se habían logrado crecimientos tan fuertes en EBITDA, en el
período aumentó 12%. Adicionalmente la parte más positiva es
que Latinoamérica se encuentra generando Ps. 41 millones
versus pérdidas registradas en trimestres anteriores.
La perspectiva luce atractiva.
De confirmarse la tendencia positiva en eficiencias operativas, la
perspectiva luce atractiva. Al incorporar los resultados el
múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 8.9x, y el estimado para finales
de año en 8.4x, por lo que la valuación nos parece atractiva. De
momento recomendamos mantener riesgo medio con un precio
objetivo para finales de año de Ps. 57.00. Sin embargo
revisaremos nuestros estimados con implicaciones positivas.
Mantener Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 57.52
Ps 57.00
Ps. 0.40
-0.21%
Ps 59.50
Ps 30.22
Desempeño de la Acción
BIMBO
63.00
IBMV
36,860
56.77
33,213
50.53
29,566
44.30
25,919
38.07
22,272
31.83
18,625
25.60
A-06
14,978
J-06
J-06
A-06
O-06
N-06
E-07
F-07
M-07
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
BIMBOA
Ps 67,632
1,175.8
ND
1.13M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
16.06%
0.70%
0.11%
3.03x
8.42x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
58,643
5,466
7,394
12.61
2,975
2.53
2006
63,633
5,858
7,766
12.20
3,499
2.97
2007E
69,551
6,327
8,400
2008E
74,839
6,828
9,004
3,746
3.19
3,999
3.40
23.91
10.2
3.4
19.33
9.29
2.9
18.05
8.4
2.53
16.9
7.5
2.23
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sorprenden crecimientos y márgenes
mayores.
Extraordinario reporte, resultados superiores a
nuestras expectativas.
Creíamos que debido a las constantes presiones en los costos en especial en
las materias primas observaríamos de nueva cuenta un trimestre gris. El
reporte realmente nos gustó, creemos que las estrategias de la empresa tanto
en costos como en gastos han dado buenos resultados, para muestra éste
reporte. En todos los renglones se superaron nuestras expectativas, en
especial nos sorprendieron los resultados de Latinoamérica comenzando por
las ventas y finalmente por las utilidades que generaron.
Fuerte crecimiento en ingresos derivado del aumento
en todas las regiones.
Fuerte crecimiento en
ingresos en todas las
regiones, en especial
Latinoamérica.
Los ingresos crecieron 10%, es relevante mencionar que dicho incremento es
básicamente orgánico ya que las adquisiciones contribuyeron únicamente con
el 0.5%. Las ventas de México fueron mayores en 8.3%, superando nuestro
estimado del 6%. Lo anterior se debe a que volúmenes y precios fueron
mayores. En el caso de los precios desde el segundo trimestre del año pasado
se han incrementado por segmentos de algunos productos. Durante el 1T07 el
aumento en precios correspondió a aproximadamente a 3.5%. En Estados
Unidos, el crecimiento obtenido en el trimestre fue de 7.3% y en esta ocasión
el alza la originaron lanzamientos de nuevos productos, una mejor mezcla de
ventas y finalmente por los incrementos en precios aplicados en el 3T06 y en
éste periodo. La gran sorpresa fue el crecimiento de Latinoamérica cuyo
avance fue superior al 26%. En ésta región se ha alcanzado una mayor
penetración a través de una expansión en la red de distribución así como por
intensivos esfuerzos comerciales.
Sorpresa!!! A pesar de presiones en costos márgenes
mayores.
A pesar de presiones en
los costos se logran
mayores márgenes, y
fuerte crecimiento en la
utilidad operativa.
Desde el año pasado hemos observado cómo el costo de algunos insumos ha
presionado fuertemente las utilidades, en especial el costo de los granos. Es
por ello que la empresa desde hace algunos trimestres ha realizado
incrementos discrecionales en precios con el fin de mitigar dichas presiones.
En el caso de México, el margen bruto disminuyó 130 pb para situarse en
53.1%, lo anterior no obstante del aumento en precios ya mencionado. En
contraste en Estados Unidos y Latinoamérica se obtuvieron expansiones en
márgenes, para la primera región el incremento fue de 20 pb, y en el caso de
Latinoamérica de 140 pb. De manera consolidada el margen bruto disminuyó
110 pb para situarse en 51.7%. En la parte operativa se logró revertir el
deterioro por varios factores entre los que destacan: una utilidad operativa en
Latinoamérica versus una pérdida registrada el año pasado, en Estados Unidos
se registró una expansión de 30 pb ayudada por una mejoría en la mezcla de
ventas y una mayor absorción de gastos fijos. Finalmente en México se
registró una disminución de 30 pb, ya que a pesar de eficiencias operativas,
se registraron gastos pre operativos por la expansión en la capacidad de
producción. Producto de lo anterior, la utilidad operativa y el EBITDA crecieron
en 11% y 12% respectivamente.
La perspectiva luce atractiva.
De confirmarse la tendencia positiva en eficiencias operativas, la perspectiva
luce atractiva. Al incorporar los resultados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
8.9x, y el estimado para finales de año en 8.4x, por lo que la valuación nos
parece atractiva. De momento recomendamos mantener riesgo medio con un
precio objetivo para finales de año de Ps. 57.00. Sin embargo revisaremos
nuestros estimados con implicaciones positivas.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
43,726
5,750
42,240
5,525
Pasivo Total
Deuda Total
18,771
8,396
18,276
8,465
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
16,991
1,699
1,177
783
15,452
1,518
1,057
687
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
24,415
539
23,450
514
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
10.0%
6.9%
4.6%
9.8%
6.8%
4.4%
abr-26-2007
1T07
1T06
∆
10.0%
11.9%
11.3%
13.9%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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