Traducido del inglés al español - www.onlinedoctranslator.com
La teoría y práctica de la gestión de inversiones: asignación de activos,
Valoración, construcción de carteras y estrategias, segunda edición
Editado por Frank J. Fabozzi y Harry M. Markowitz
Copyright © 2011 John Wiley & Sons, Inc.
CAPÍTULO
1
Visión general de
Gestión de inversiones
Frank J. Fabozzi, Ph.D., CFA, CPA
Catedrático de Práctica de las Finanzas
Escuela de Administración de Yale
Harry M. Markowitz, Ph.D.
Consultor
T
El propósito de este libro es describir las actividades y vehículos de
inversión asociados con gestión de inversiones. Gestión de inversiones-
también conocido como gestión de la cartera y administración del dinero—Requiere
un conocimiento de:
Cómo se determinan los objetivos de inversión.
Los vehículos de inversión en los que un inversor puede asignar fondos.
La forma en que se valoran los productos de inversión para que un inversor pueda
evaluar si una inversión en particular tiene un precio justo, está subvalorado o
sobrevalorado.
Las estrategias de inversión que puede emplear un inversor para lograr un
objetivo de inversión específico.
La mejor forma de construir una cartera, dada una estrategia de
inversión. Las técnicas para evaluar el desempeño.
En este libro, los colaboradores explican cada una de estas actividades. En este
capítulo introductorio, establecemos en términos generales laproceso de gestión de
inversiones. Este proceso implica las siguientes cinco tareas:
1. Establecimiento de objetivos de inversión.
2. Establecimiento de una política de inversión.
3. Selección de una estrategia de inversión.
3
4
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
4. Construyendo la cartera.
5. Medir y evaluar el desempeño de las inversiones.
ESTABLECIENDO OBJETIVOS DE INVERSIÓN
El establecimiento de los objetivos de inversión comienza con un análisis exhaustivo de los
objetivos de inversión de la entidad cuyos fondos se administran. Estas entidades pueden
clasificarse comoinversores individuales y inversores institucionales. Dentro de cada una de
estas amplias clasificaciones hay una amplia gama de objetivos de inversión.
Los inversores institucionales incluyen:
Fondos de la pensión.
Instituciones depositarias (bancos comerciales, asociaciones de ahorro y crédito y
uniones de crédito).
Compañías de seguros (compañías de vida, compañías de propiedad y accidentes
y compañías de salud).
Sociedades de inversión reguladas (fondos de inversión y fondos de capital
fijo). Dotaciones y fundaciones.
Departamento de tesorería de corporaciones, gobiernos municipales y agencias
gubernamentales.
En general, podemos clasificar a los inversores institucionales en dos categorías
amplias: los que deben cumplir con pasivos especificados contractualmente y los que no.
Podemos clasificar aquellos en la primera categoría como instituciones con "objetivos
impulsados por responsabilidad" y aquellos en la segunda categoría como instituciones
con "objetivos no impulsados por responsabilidad". Aresponsabilidad es un desembolso de
efectivo que debe realizarse en un momento específico para satisfacer los términos
contractuales de una obligación emitida. Un inversor institucional se preocupa tanto por la
Monto ymomento de pasivos porque sus activos deben producir el flujo de efectivo para
cumplir con los pagos que ha prometido realizar de manera oportuna.
Algunas instituciones tienen una amplia gama de productos de inversión que ofrecen a
los inversores, algunos de los cuales se basan en la responsabilidad y otros en la no
responsabilidad. Una vez que el objetivo de inversión esté claramente definido, será posible
(1) establecer un "punto de referencia" mediante el cual evaluar el desempeño del
administrador de inversiones y (2) evaluar estrategias de inversión alternativas para evaluar
el potencial para lograr el objetivo de inversión especificado .
ESTABLECIMIENTO DE UNA POLÍTICA DE INVERSIÓN
El establecimiento de una política de inversión comienza con la decisión de asignación de
activos. Es decir, se debe tomar una decisión sobre cómo deben distribuirse los fondos a
invertir entre las principales clases de activos.
Descripción general de la gestión de inversiones
5
Clases de activos
A lo largo de este libro, nos referimos a ciertas categorías de productos de inversión como una
"clase de activo". En el siguiente capítulo, analizaremos más de cerca lo que se entiende por clase
de activo. Desde la perspectiva de un inversionista estadounidense, la convención es referirse a lo
siguiente comoclases de activos tradicionales: Acciones ordinarias estadounidenses, acciones
ordinarias no estadounidenses (o extranjeras), bonos estadounidenses, bonos no estadounidenses
(o extranjeros), equivalentes de efectivo y bienes raíces. Las acciones ordinarias y los bonos se
dividen además en diferentes clases de activos. Los equivalentes de efectivo se definen como
obligaciones de deuda a corto plazo que tienen poca volatilidad de precios. Además de las clases
de activos tradicionales, existen clases de activos comúnmente denominadasactivos alternativos o
inversiones alternativas. Dos de los más populares son los fondos de cobertura y el capital privado.
En el próximo capítulo, revisamos tres activos alternativos populares.
Restricciones
Hay algunos inversores institucionales que toman la decisión de asignación de activos
basándose únicamente en su comprensión de las características de riesgorendimiento de las distintas clases de activos y los rendimientos esperados. La
asignación de activos tendrá en cuenta las limitaciones o restricciones de inversión.
Los modelos de asignación de activos están disponibles comercialmente para ayudar a
las personas responsables de tomar esta decisión.
En el desarrollo de una política de inversión, se deben considerar los
siguientes factores: restricciones del cliente, restricciones regulatorias y
cuestiones fiscales y contables.
Ejemplos de restricciones impuestas por el cliente serían las restricciones que
especifican los tipos de valores en los que un administrador puede invertir y los límites de
concentración sobre cuánto o poco puede invertirse en una clase de activos en particular o
en un emisor en particular. Cuando se establece un índice de referencia, puede haber una
restricción en cuanto al grado en que el administrador puede desviarse de algunas
características clave de ese índice de referencia.
Hay muchos tipos de restricciones regulatorias. Estos involucran
restricciones en las clases de activos que son permisibles y límites de
concentración en las inversiones. Además, al tomar la decisión de asignación de
activos, se deben tener en cuenta los requisitos de capital basados en el riesgo.
Para las instituciones de depósito y las compañías de seguros, el monto de
capital legal requerido está relacionado con la calidad de los activos en los que la
institución ha invertido.
Las consideraciones fiscales son importantes por varias razones. Primero, ciertos
inversionistas institucionales, como fondos de pensiones, donaciones y fundaciones, están
exentos de impuestos federales sobre la renta. En consecuencia, los activos en los que
inviertan no serán aquellos que sean inversiones con ventajas fiscales. Segundo,
6
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
hay factores tributarios que deben incorporarse a la política de inversión. Por ejemplo,
aunque un fondo de pensiones puede estar exento de impuestos, puede haber ciertos
activos o el uso de algunos vehículos de inversión en los que invierte, cuyas ganancias
pueden estar sujetas a impuestos.
Los principios contables generalmente aceptados (GAAP) y los principios
contables regulatorios (RAP) son consideraciones importantes en el desarrollo de
políticas de inversión.
SELECCIÓN DE UNA ESTRATEGIA DE PORTAFOLIO
La siguiente tarea en el proceso de gestión de inversiones es seleccionar una estrategia de
cartera que sea coherente con los objetivos de inversión y las directrices de la política de
inversión. La selección se puede realizar a partir de una amplia gama de estrategias de
cartera. En general, las estrategias de cartera se pueden clasificar como activas o pasivas.
Un estrategia de cartera activa utiliza la información disponible y las técnicas de
previsión para buscar un mejor rendimiento que una cartera que simplemente se
diversifica ampliamente. Esencial para todas las estrategias activas son las
expectativas sobre los factores que se ha descubierto que influyen en el rendimiento
de una clase de activo. Aestrategia de cartera pasiva implica una entrada mínima de
expectativas y, en cambio, se basa en la diversificación para igualar el rendimiento de
algún índice de mercado. En efecto, una estrategia pasiva supone que los precios de
mercado retienen toda la información disponible. Entre estos extremos de estrategias
activas y pasivas, han surgido varias estrategias que tienen elementos de ambas.
Dada la posibilidad de elegir entre estrategias activas y pasivas, ¿cuál debería
seleccionarse? La respuesta depende de (1) el punto de vista del cliente o del administrador
del dinero sobre cuán “rentable” es el mercado; (2) la tolerancia al riesgo del cliente; y (3) la
naturaleza de las responsabilidades del cliente. Por "eficiencia de precios de mercado", nos
referimos a lo difícil que sería obtener un mayor rendimiento que la gestión pasiva después
de ajustar el riesgo asociado con una estrategia y los costos de transacción asociados con la
implementación de esa estrategia.
CONSTRUYENDO LA CARTERA
Una vez que se selecciona una estrategia de cartera, la siguiente tarea es construir la
cartera (es decir, seleccionar los activos específicos que se incluirán en la cartera). Es en esta
fase del proceso de gestión de inversiones que el inversor intenta construir uncartera
eficiente. Una cartera eficiente es aquella que proporciona el mayor rendimiento esperado
para un nivel de riesgo dado o, de manera equivalente, el riesgo más bajo para un
rendimiento esperado determinado.
7
Descripción general de la gestión de inversiones
Para construir una cartera eficiente, el inversor debe poder cuantificar el riesgo y
proporcionar los insumos necesarios. Como se explica en el Capítulo 3, hay tres entradas
clave que se necesitan: rendimiento esperado futuro (o simplemente rendimiento
esperado), varianza de los rendimientos de los activos y correlación (o covarianza) de los
rendimientos de los activos. Todas las herramientas de inversión descritas en los capítulos
que siguen en este libro están destinadas a proporcionar al inversor información con la que
estimar estos tres insumos.
MEDICIÓN Y EVALUACIÓN DEL RENDIMIENTO
Finalmente, está la tarea de medir y evaluar el desempeño de la inversión.
Medición del desempeño implica el cálculo del rendimiento obtenido por un
administrador de cartera durante un intervalo de tiempo, al que nos referimos
como el periodo de evaluacion. Hay varias cuestiones importantes que deben
abordarse al desarrollar una metodología para calcular el rendimiento de una
cartera y las discutimos a continuación.
Evaluación del desempeño se ocupa de tres cuestiones: (1) determinar si el
administrador de la cartera agregó valor al superar el índice de referencia
establecido; (2) identificar cómo el administrador de la cartera logró el
rendimiento calculado; y (3) evaluar si el administrador de la cartera logró un
desempeño superior (es decir, valor agregado) por habilidad o por suerte. Hay
dos enfoques que se han empleado para evaluar el desempeño de los
administradores de cartera: medidas de desempeño de índice único y modelos
de atribución de desempeño.
A pesar de su popularidad, las medidas de rendimiento de un solo índice no
especifican cómo o por qué un administrador de cartera puede haber tenido un
rendimiento superior o inferior a un índice de referencia. Dos medidas populares son la
relación de Sharpe1 y ratio de información. Estos dos ratios son ratios de rentabilidad /
riesgo. En este cruce, una explicación de la relación de información no es fácil de entender,
pero se describirá en el Capítulo 9. La relación de Sharpe es igual a
Relación de nitidez =
Rentabilidad de la cartera: tasa libre de riesgo
Desviación estándar de la rentabilidad de la cartera
El numerador de la relación de Sharpe es una medida de rendimiento. No es el
rendimiento bruto, sino el rendimiento superior a lo que se podría haber obtenido
invirtiendo en un valor libre de riesgo. El denominador es una medida del riesgo asociado
con la generación del rendimiento de la cartera. Como se explica en el capítulo
3, la desviación estándar es una medida de riesgo comúnmente utilizada. Por lo tanto, la
William F. Sharpe, "Rendimiento de fondos mutuos", Revista de negocios 39, S1 (1966):
119-138.
1
8
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
El índice de Sharpe es una medida del exceso de rendimiento en relación con la variabilidad del
rendimiento de la cartera.
Modelos de atribución de rendimiento (también llamados devolver modelos de atribución)
descomponer el rendimiento de la cartera para que un cliente pueda determinar cómo el
administrador de la cartera obtuvo el rendimiento. Como explicamos en capítulos
posteriores, un administrador de cartera que busque superar a un índice de referencia
designado puede hacerlo construyendo una cartera de modo que difiera de los riesgos
implícitos en el índice de referencia. En consecuencia, comprender el riesgo implícito en un
índice de referencia es esencial para comprender no solo cómo construir una cartera, sino
también para emplear modelos de atribución de rendimiento.
Medición de desempeño
El punto de partida para evaluar el desempeño de un administrador de cartera es medir el
rendimiento. Esto puede parecer bastante simple, pero varias cuestiones prácticas hacen
que la tarea sea compleja porque se deben tener en cuenta las distribuciones de efectivo
realizadas desde una cartera durante el período de evaluación.
El rendimiento en dólares realizado en una cartera para cualquier período de evaluación (es
decir, un año, mes o semana) es igual a la suma de:
1. La diferencia entre el valor de mercado de la cartera al final del
período de evaluación y el valor de mercado al comienzo del período
de evaluación.
2. Cualquier distribución realizada desde la cartera.
Es importante que se tenga en cuenta cualquier distribución de capital o
ingresos de la cartera a un cliente o beneficiario de la cartera.
La tasa de rendimiento, o simplemente rendimiento, expresa el rendimiento en dólares
en términos de la cantidad del valor de mercado al comienzo del período de evaluación. Por
lo tanto, el rendimiento puede verse como la cantidad (expresada como una fracción del
valor inicial de la cartera) que se puede retirar al final del período de evaluación mientras se
mantiene intacto el valor de mercado inicial de la cartera.
En forma de ecuación, la cartera regreso se puede expresar de la siguiente manera:
R PAG
=
MV 1- MV +0D
MV 0
dónde
R PAG
= el rendimiento de la cartera
MV 1 = valor de mercado de la cartera al final del período de evaluación
9
Descripción general de la gestión de inversiones
MV 0 = valor de mercado de la cartera al inicio de la evaluación
período
D
= las distribuciones de efectivo de la cartera al cliente durante el
periodo de evaluacion
Para ilustrar el cálculo de un rendimiento, suponga la siguiente información para
el administrador de cartera de una cartera de acciones ordinarias: El valor de mercado
de la cartera al principio y al final del período de evaluación es de $ 250 millones y $
280 millones, respectivamente, y durante el período de evaluación , $ 10 millones se
distribuyen al cliente de los ingresos por inversiones. Por lo tanto,
MV 1 = $ 280 000 000
MV 0= $250.000.000
D = $10,000,000
Luego
R PAG=
$ 280,000,000 - $ 250,000,000 + $ 10,000,000
$ 250 000 000
= 0,16 = 16%
Hay tres supuestos para medir el rendimiento. El primer supuesto es que las
entradas de efectivo (es decir, dividendos e intereses) en la cartera durante el
período de evaluación, pero que no se distribuyen, se reinvierten en la cartera.
Por ejemplo, suponga que durante el período de evaluación, se reciben $ 20
millones de dividendos. Este monto se refleja en el valor de mercado de la cartera
al final del período.
El segundo supuesto es que si hay distribuciones de la cartera, se
producen al final del período de evaluación o se mantienen en forma de
efectivo hasta el final del período de evaluación. En nuestro ejemplo, se
distribuyen $ 10 millones al cliente. Pero, ¿cuándo ocurrió realmente esa
distribución? Para entender por qué el momento de la distribución es
importante, considere dos casos extremos: (1) la distribución se realiza al
final del período de evaluación, como se supone en el cálculo de la
rentabilidad; y (2) la distribución se realiza al comienzo del período de
evaluación. En el primer caso, el administrador de la cartera utilizó los $
10 millones para invertir durante todo el período de evaluación. Por el
contrario, en el segundo caso, el administrador de la cartera pierde la
oportunidad de invertir los fondos hasta el final del período de
evaluación. Como consecuencia,
El tercer supuesto es que el cliente no aporta efectivo a la cartera. Por
ejemplo, suponga que en algún momento durante el período de evaluación, el
cliente aporta $ 15 millones al administrador de la cartera para que los invierta.
En consecuencia, el valor de mercado de la cartera al final del período de
evaluación, $ 280 millones en nuestro ejemplo, reflejaría la contribución de
10
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
$ 15 millones. El cálculo de la rentabilidad no refleja que el valor de mercado final de la
cartera se vea afectado por el efectivo aportado por el cliente. Además, el momento de
esta contribución afectará el rendimiento calculado.
Por lo tanto, si bien el cálculo del rendimiento de una cartera puede
evaluarse durante cualquier período de tiempo, como un día, un mes, cinco años,
desde un punto de vista práctico, los supuestos de este enfoque limitan su
aplicación. Cuanto más largo sea el período de evaluación, es más probable que
se infrinjan los supuestos. Por ejemplo, es muy probable que haya más de una
distribución al cliente y más de una contribución del cliente si el período de
evaluación es de cinco años. Por lo tanto, un cálculo de rendimiento realizado
durante un período prolongado, si es más de unos pocos meses, no sería muy
confiable debido a la suposición subyacente a los cálculos de que todos los pagos
y entradas en efectivo se realizan y reciben al final del período.
La violación de los supuestos no solo dificulta la comparación de los rendimientos
de dos administradores de cartera durante algún período de evaluación, sino que
tampoco es útil para evaluar el rendimiento en diferentes períodos. Por ejemplo, el
cálculo de rendimiento anterior no proporcionará información confiable para
comparar el desempeño de un período de evaluación de 1 mes y un período de
evaluación de 3 años. Para hacer tal comparación, el rendimiento debe expresarse por
unidad de tiempo, por ejemplo, por año.
La forma de manejar estos problemas prácticos es calcular el rendimiento para una unidad
de tiempo corta, como un mes o un trimestre. Llamamos al retorno así calculado elRetorno del
subperíodo. Para obtener el rendimiento del período de evaluación, se promedian los
rendimientos del subperíodo. Entonces, por ejemplo, si el período de evaluación es de un año y se
calculan 12 rendimientos mensuales, los rendimientos mensuales son los rendimientos del
subperíodo y se promedian para obtener el rendimiento de 1 año. Si se busca un rendimiento de 3
años y se pueden calcular 12 rendimientos trimestrales, los rendimientos trimestrales son los
rendimientos de subperíodo y se promedian para obtener el rendimiento de 3 años. El
rendimiento de 3 años se puede convertir en un rendimiento anual mediante el sencillo
procedimiento que se describe más adelante.
En la práctica se han utilizado tres metodologías para calcular el promedio de los rendimientos del
subperíodo: tasa de rendimiento promedio aritmética, tasa de rendimiento ponderada en el tiempo
(también llamada tasa de retorno geométrica) y rendimiento ponderado en dólares.
Tasa de rendimiento media aritmética (media)
los promedio aritmético (media) tasa de rendimiento es un promedio no ponderado de los
rendimientos del subperíodo. La fórmula general es
R + R PAG+2 - + R
R A= PAG1
dónde
norte
PN
11
Descripción general de la gestión de inversiones
RA
R
Paquete
norte
= la tasa de rendimiento promedio aritmética = el rendimiento de la
cartera para el subperíodo k, dónde k =1, ..., norte= el número de
subperíodos en el período de evaluación
Por ejemplo, si los rendimientos de la cartera fueron –10%, 20% y 5% en los meses de julio,
agosto y septiembre, respectivamente, el rendimiento mensual promedio aritmético es del 5%,
como se muestra a continuación:
R A=
- 0,10 + 0,20 + 0,05 3
= 0,05 = 5%
Existe un problema importante con el uso de la tasa de rendimiento promedio
aritmética. Para ver este problema, suponga que el valor de mercado inicial de una cartera
es de $ 280 millones, y los valores de mercado al final de los próximos dos meses son $ 560
millones y $ 280 millones, respectivamente. Además, suponga que no hay distribuciones o
contribuciones de clientes para ninguno de los meses. Luego, el retorno del subperíodo
para el primer mes (R ) es del 100%, y el rendimiento
del subperíodo para el segundo mes (R
PAG1
) es –50%. La tasa de rendimiento
media aritmética es entonces del 25%. ¡No es un mal
PAG2
retorno! Pero piensa en este número. El valor de mercado inicial de la cartera fue de $ 280
millones. Su valor de mercado al final de dos meses es de $ 280 millones. El rendimiento
durante este período de evaluación de 2 meses es cero. Sin embargo, la tasa de rendimiento
promedio aritmética dice que es un 25%.
Por lo tanto, es incorrecto interpretar la tasa de rendimiento
promedio aritmética como una medida del rendimiento promedio
durante un período de evaluación. La interpretación adecuada es la
siguiente: Es el valor promedio de los retiros (expresado como una
fracción del valor de mercado inicial de la cartera) que se puede realizar
al final de cada subperíodo mientras se mantiene intacto el valor de
mercado inicial de la cartera. En nuestro primer ejemplo, en el que el
rendimiento mensual promedio es del 5%, el inversor debe agregar el
10% del valor de mercado de la cartera inicial al final del primer mes,
puede retirar el 20% del valor de mercado de la cartera inicial al final del
segundo mes, y puede retirar el 5% del valor de mercado inicial de la
cartera al final del tercer mes. En nuestro segundo ejemplo,
Tasa de rendimiento ponderada en el tiempo
los tasa de rendimiento ponderada en el tiempo mide la tasa compuesta de crecimiento del
valor de mercado inicial de la cartera durante el período de evaluación, asumiendo que
todas las distribuciones de efectivo se reinvierten en la cartera. Esta devolución también se
conoce comúnmente comoretorno medio geométrico porque es
12
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
calculado tomando el promedio geométrico de los rendimientos del subperíodo de la
cartera. La fórmula general es
R T = [(1 + R
dónde R T
) (1 + R )PAG
…2(1 + R
PAG1
PN
es la tasa de rendimiento ponderada en el tiempo, y R
)]1 /norte - 1
Paquete
y norte son como se definen
más temprano.
Por ejemplo, supongamos que los rendimientos de la cartera fueron –10%, 20% y 5%
en julio, agosto y septiembre, como en el primer ejemplo anterior. Entonces la tasa de
rendimiento ponderada en el tiempo es
R T= {[1 + (–0,10)] (1 + 0,20) (1 + 0,05)}1/3 - 1 =
[(0,90) (1,20) (1,05)]1/3 - 1 = 0,043
Debido a que la tasa de rendimiento ponderada en el tiempo es 4.3% mensual, $ 1
invertido en la cartera a principios de julio habría crecido a una tasa de 4.3% mensual
durante el período de evaluación de 3 meses.
La tasa de rendimiento ponderada en el tiempo en el segundo ejemplo es 0%, como se
esperaba, como se muestra aquí:
R T= {(1 + 1,00) [1 + (–0,50)]}1/2 - 1 = [(2,00) (0,50)]1/2 - 1 = 0%
En general, los rendimientos promedio aritméticos y ponderados en el tiempo darán
valores diferentes para el rendimiento de la cartera durante un período de evaluación. Esto
se debe a que, al calcular la tasa de rendimiento promedio aritmética, se supone que el
monto invertido se mantiene (mediante adiciones o retiros) al valor de mercado inicial de la
cartera. El rendimiento ponderado en el tiempo, por el contrario, es el rendimiento de una
cartera que varía en tamaño debido al supuesto de que todos los ingresos se reinvierten.
En general, la tasa de rendimiento promedio aritmética excederá la tasa de
rendimiento promedio ponderada en el tiempo. La excepción es la situación especial
en la que todos los rendimientos del subperíodo son iguales, en cuyo caso los
promedios son idénticos. La magnitud de la diferencia entre los dos promedios es
menor cuanto menor es la variación en los retornos del subperíodo durante el período
de evaluación. Por ejemplo, suponga que el período de evaluación es de cuatro meses
y que los retornos de cuatro meses son los siguientes:R
= 0,04, R =PAG
0,06,
PAG1
2
R PAG=3 0.02, y R = -0,02.
La tasa de rendimiento media aritmética es del 2,5%,
PAG4
y la tasa de rendimiento promedio ponderada en el tiempo es del 2,46%. No es una gran
diferencia. En nuestro ejemplo anterior, en el que calculamos una tasa de rendimiento
promedio del 25% pero una tasa de rendimiento promedio ponderada en el tiempo del 0%,
la gran discrepancia se debe a la variación sustancial en los rendimientos bimestrales.
13
Descripción general de la gestión de inversiones
Tasa de rendimiento ponderada en dólares
los tasa de rendimiento ponderada en dólares se calcula hallando la tasa de interés que
hará que el valor presente de los flujos de efectivo de todos los subperíodos del período de
evaluación más el valor de mercado terminal de la cartera sea igual al valor de mercado
inicial de la cartera. El flujo de efectivo para cada subperíodo refleja la diferencia entre las
entradas de efectivo debido a los ingresos por inversiones (es decir, dividendos e intereses)
y las contribuciones realizadas por el cliente a la cartera y las salidas de efectivo que reflejan
las distribuciones al cliente. Tenga en cuenta que no es necesario conocer el valor de
mercado de la cartera para cada subperíodo para determinar la tasa de rendimiento
ponderada en dólares.
La tasa de rendimiento ponderada en dólares es simplemente un cálculo de la tasa interna
de rendimiento y, por lo tanto, también se denomina tasa interna de retorno. La fórmula general
para el rendimiento ponderado en dólares es
V 0=
C1
(1+ R D)
+
C2
(1+ R D )
2
+-+
C +V
norte
norte
(1+ R )norte
D
dónde
RD
V0
V
Ck
norte
= la tasa de rendimiento ponderada en dólares
= el valor de mercado inicial de la cartera
= valor de mercado terminal de la cartera
= el flujo de caja de la cartera (entradas de caja menos salidas de caja) para
subperíodo k, dónde k = 1, 2, ..., norte
La tasa de rendimiento ponderada en dólares y la tasa de rendimiento ponderada
en el tiempo producirán el mismo resultado si no se realizan retiros o contribuciones
durante el período de evaluación y si se reinvierten todos los ingresos por inversiones.
El problema con la tasa de rendimiento ponderada en dólares es que se ve afectada
por factores que escapan al control del administrador del dinero. En concreto, las
aportaciones realizadas por el cliente o los retiros que el cliente requiera afectarán a la
devolución calculada. Esto puede dificultar la comparación del desempeño de dos
administradores de cartera. A pesar de esta limitación, la tasa de rendimiento
ponderada en dólares proporciona información sobre el crecimiento del fondo. Este
crecimiento, sin embargo, puede no ser atribuible únicamente al desempeño del
administrador de la cartera cuando hay contribuciones y retiros.
Rentabilidad anualizada
El período de evaluación puede ser menor o mayor a un año. Normalmente, las medidas de
rentabilidad se informan como una rentabilidad anual media. Esto requiere
14
INSTRUMENTOS, ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, SELECCIÓN DE CARTERA Y PRECIO DE ACTIVOS
anualización de los rendimientos del subperíodo. Los rendimientos del subperíodo se
suelen calcular para un período inferior a un año por las razones descritas anteriormente.
Luego, los rendimientos del subperíodo se anualizan utilizando la siguiente fórmula:
Rentabilidad anual = (1 + Rentabilidad media del período)Número de periodos en el año - 1
Por ejemplo, suponga que el período de evaluación es de tres años y se calcula el
rendimiento del período mensual. Suponga además que el rendimiento mensual promedio
es del 2%. Entonces el rendimiento anual sería
Rentabilidad anual = (1.02)12 - 1 = 26,8%
PUNTOS CLAVE
El proceso de gestión de inversiones implica establecer objetivos de
inversión, establecer una política de inversión, seleccionar una
estrategia de inversión, construir la cartera y medir y evaluar el
rendimiento de la inversión.
Los objetivos de inversión pueden basarse en algún índice de referencia o pasivos. La
política de inversión comienza con la decisión de cómo distribuir los fondos entre las
principales clases de activos, teniendo en cuenta las limitaciones reglamentarias y
impuestas por el cliente.
Al seleccionar una estrategia de cartera que sea coherente con sus objetivos de
inversión, un cliente puede seleccionar una estrategia activa o una estrategia pasiva. La
selección de una estrategia depende de la opinión del cliente sobre la eficiencia de
precios del mercado, así como de la tolerancia al riesgo del cliente.
La tarea de construcción de la cartera implica reunir activos para crear una
cartera eficiente: una cartera que proporcione el mayor rendimiento esperado
para el nivel de riesgo objetivo.
Al evaluar el desempeño, se debe utilizar el análisis de atribución de retorno. Esta
herramienta permite al cliente comprender por qué un administrador de cartera puede
haber tenido un rendimiento inferior o superior a un índice de referencia.
La medición del desempeño implica calcular el rendimiento durante un período de
tiempo.
Los tres métodos para calcular un rendimiento durante un período de evaluación basado en
el promedio de los rendimientos del subperíodo son la tasa de rendimiento promedio
aritmética, la tasa de rendimiento ponderada en el tiempo y el rendimiento ponderado en
dólares. Las dos últimas medidas producirán el mismo resultado si no se realizan retiros o
contribuciones durante el período de evaluación y si se reinvierten todos los ingresos por
inversiones.
