Subido por María De los Angeles Cortez Rios

1.1 Definición de finanzas 1.2 Objeto de estudio de las finanzas 1.3 Las finanzas dentro de la organización de la empresa

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ADMINISTRACION FINANCIERA
Econ. Milton Oroche Carbajal
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CAPÍTULO I: GESTIÓN FINANCIERA Y SU ENTORNO
1.1
1.2
1.3
Definición de finanzas
Objeto de estudio de las finanzas
Las finanzas dentro de la organización de la empresa
CAPÍTULO II: LOS ESTADOS FINANCIEROS
2.1
2.2
Balance general
Balance general de Mejores Mercancías S.A.
Estado de pérdidas y ganancias
Estado de pérdidas y ganancias de Mejores Mercancías S.A.
Algunas distinciones importantes
Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo
Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo
2.3
Estado de cambios en el patrimonio neto
Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores Mercancías S.A.
2.4
Estado de flujo de efectivo
Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.
Flujo de efectivo financiero
Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.
2.5
EJERCICIOS RESUELTOS
1.
Evaluando el rendimiento sobre la inversión
2.
Evaluando el desempeño financiero de la gerencia
3. Aplicación de los ratios financieros
4. Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar
EJERCICIOS PROPUESTOS
1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero
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2. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado
Elabore el Flujo de caja proyectado
3. Preparar el Estado de flujo de efectivo
4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero
CAPÍTULO III: PLANEACIÓN FINANCIERA
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
Concepto
Componentes de la planeación financiera
Proceso de planeación
Presupuesto de efectivo
3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Financiamiento y
Efectivo Excedente
3.4.2 La evaluación del presupuesto de efectivo
3.4.3 La incertidumbre del presupuesto del presupuesto de efectivo
Planeación de las utilidades
3.5.1 Elaboración del estado de resultados proyectado
Método del porcentaje de las ventas
3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos
3.6 Preparación del balance general proyectado
Método del juicio
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Determinar los ingresos de efectivo
2. Prepare el presupuesto de efectivo
3. Prepare el estado de ingresos
4. Prepare un pronóstico de ventas
5. Prepare el presupuesto de producción
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6. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos I
7. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos II
8. Prepare un presupuesto de MOD
9. Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación
10.Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación
11.Determinar la utilidad neta presupuestada
12.Prepare un pronóstico de ventas
13.Prepare un presupuesto de producción
14.Prepare un presupuesto de MOD y uno de CIF
15.
Prepare el presupuesto del costo de artículos vendidos y
gastos de ventas
16.
Prepare el presupuesto de ventas, CONMD, COMMD, MOD
17.Prepare el presupuesto de ventas, producción y CONMD,
OMMD, MOD
18.Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja, un
programa pro-forma de salidas de caja y determine la cantidad de
préstamos si las hay.
19.Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de
un sistema de presupuesto maestro.
20.
21. Explique qué es un presupuesto continuo
EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Prepare el presupuesto de efectivo
2. Prepare un presupuesto de flujo de caja
3. Prepare un estado de los flujos de caja
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4. Prepare un presupuesto de efectivo
5. Preparar el Estado de Resultados pro forma
CAPÍTULO IV: PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO
4.1
4.2
Concepto
Punto de equilibrio operativo
4.2.1 Cambio de costos y punto de equilibrio
4.3 Apalancamiento operativo
4.3.1 Grado de palanca operativa
4.3.2 Costos fijos y palanca operativa
4.4 Apalancamiento financiero
4.4.1 Grado de palanca financiera
4.4.2 Coeficiente de deuda
4.4.3 Razón de capacidad de pago de intereses
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Determinar el punto de equilibrio en unidades
2. Determinar el punto de equilibrio operativo en unidades
para cada y cómo como clasificaría a estas empresas en cuanto a su
riesgo.
3. Calcule el punto de equilibrio en unidades
4. Calcule el punto de equilibrio operativo y determine los costos operativos
totales para el volumen del punto de equilibrio y Análisis de sensibilidad
del punto de equilibrio
5. Calcule las UAII, y los cambios porcentuales relacionados a las ventas y
las UAII.Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades, aplique la
fórmula del GAO, GAF y GAT para calcularlo.
6. Análisis de sensibilidad del punto de equilibrio
7. Mezcla de productos: Análisis de contribución marginal promedio (en
términos de ingresos) y análisis de contribución marginal promedio (en
términos de unidades).
8. Punto de equilibrio y análisis de sensibilidad.
9. Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de
caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos?
EJERCICIOS PROPUESTOS:
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1. Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina
industrial, calcule el punto de equilibrio en unidades y monto de inversión
mínimo.
2. Toma de decisiones en punto de equilibrio.
CAPÍTULO V: SISTEMA FINANCIERO
4.1
4.2
4.3
Finalidad
Funciones del sistema financiero
Sistema financiero en el Perú
4.3.1 Organismos gubernamentales y de regulación
Los mercados financieros
Los intermediarios financieros
4.5.1 Sistema privado de pensiones
4.5.2 Sistema de seguros
4.5.3 Sistema de intermediación financiera
Microfinanzas
Sector no bancario
Sector bancario
4.4
4.5
CAPÍTULO VI: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
6.1
6.2
6.3
Concepto
Ciclo de efectivo
Capital de trabajo y flujo de caja
EJERCICIO RESUELTO
1.
Evaluación de inversiones: CASO ROMANO
CAPÍTULO VII: ACTIVO FIJO.
7.1
Concepto
a) Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado
b) Valor residual
c) Depreciación
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d) Valor de venta
EJERCICIO RESUELTO:
1. CASO: PASTELES RICOS
Método I:
Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y del Flujo de caja.
Método II:
Estimación directa del Flujo de caja sin calcular el
Estado de pérdidas y ganancias.
Método III:
El método diferencial:
CAPÍTULO VIII: PRESUPUESTO DE CAPITAL
8.1
Concepto
CUESTIONARIO RESUELTO
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Proyección de la demanda
2. Proyecto LANGOSTINO JUBILOSOS
3. Calcule la inversión neta en la nueva línea.
4. Calcule la inversión neta del proyecto y los flujos de efectivo
del proyecto.
netos
anuales
EJERCICIOS PROPUESTOS
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CAPÍTULO IX: COSTO DE CAPITAL
9.1
9.2
9.3
9.4
CONCEPTO
Costo de la deuda
Costo de las acciones preferenciales
Costo de las acciones comunes
CUESTIONARIO RESUELTO
EJERCICIOS RESUELTOS
EJERCICIOS PROPUESTOS
CAPÍTULO X: RIESGO Y RENDIMIENTO
10.1 ¿Qué es el riesgo?
10.2 Administración del riesgo
EJERCICIO PROPUESTO
CAPÍTULO XI: INFLACIÓN Y LA EMPRESA
11.1
CONCEPTO
EJERCICIO RESUELTO
BIBLIOGRAFIA
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I:
GESTIÓN FINANCIERA
Y SU ENTORNO
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LAS FINANZAS
1.1.
DEFINICION DE FINANZAS:
Es el conjunto de actividades, procesos, técnicas y criterios a ser utilizados,
con la finalidad de que una unidad económica (personas, empresa o
estado) optimice tanto la forma de obtener recursos financieros (dinero o
sus equivalentes) como el uso de los mismos durante el desarrollo de sus
negocios o actividad productiva.
1.2.
OBJETO DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS
Las finanzas tratan fundamentalmente la administración eficiente de los
recursos orientados a maximizar la rentabilidad de los negocios.
1.3.
LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORGANIZACIÓN DE LA
EMPRESA
En empresas pequeñas, es posible que muchas de las funciones estén
concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o
grandes, el organigrama de la firma comúnmente se asemeja al mostrado
en el grafico.
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ORGANIGRAMA TÍPICO DE LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORGANIZACIÓN
Directorio
Gerencia general
Gerencia de
Marketing
Gerencia de
Finanzas
Gerencia de
Operaciones
Tesorero
Contralor
Caja
Impuestos
Créditos
Contabilidad de
costos
Planificación
financiera
Sistema de
información
Contabilidad
financiera
Inversiones
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II:
LOS ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
Para tomar decisiones acertadas, es indispensable contar con información
adecuada y a tiempo. Una de las principales fuentes de información son los
estados financieros de la empresa. Por ello, en este capitulo, revisaremos los
estados financieros reportados por las compañías.
2.1
Balance General
Es el estado financiero que nos muestra la situación financiera de la empresa en
un momento (fecha) determinado. Las cuentas del lado izquierdo del balance
muestran los bienes y derechos (activos) que posee la empresa: cuentas
bancarias, cuentas por cobrar, inventarios, maquinaria y equipo, etc. Las cuentas
del lado derecho del balance representan a las personas o instituciones que tiene
derecho a reclamo sobre los activos de la empresa: por un lado, los derechos de
los acreedores de la empresa (pasivos); y, por el otro, los derechos de los dueños
de la empresa (patrimonio). Por supuesto, se debe cumplir la ecuación contable:
Activo = Pasivo+ Patrimonio
En el cuadro N°1 se muestra el Balance general de l a empresa Mejores
Mercancías S.A. a finales de los años 20x2 y 20x1.
Podemos ver que al 31 de diciembre del 20x2 la empresa tiene activos por un
total de S/. 1.050.000 (con su respectiva composición), que los creedores tienen
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derecho a S/. 550.000 y que a los accionistas de la empresa les corresponden
S/.500.000 (patrimonio).
Otra forma de ver el balance, desde un punto de vista financiero, es considerar a
los activos como la lista de inversiones que h a realizado la empresa: S/.50.000
en terrenos; S/.700.000 en inmuebles, maquinaria y equipo (sin depreciación); S/.
220.000 en existencias; S/. 130.000 en cuentas por cobrar; y S/. 50.000 en cajabancos. Esta lista es el resultado de la decisión de inversión de la que se hablo en
el primer capitulo. El orden de presentación de los activos sigue el criterio de la
liquidez: es decir, se presentan primero los activos que pueden convertirse más
rápido en efectivo. La partida caja-bancos va primero puesto que es efectivo. Le
siguen las cuantas por cobrar porque se ha producido la venta y solo falta que el
cliente pague para contar con el efectivo. En el caso de los inventarios
(existencias), falta aún venderlos y luego cobrar, por lo que aparecen después.
Los activos que se esperan se conviertan en efectivos dentro del periodo de un
año se clasifican como activo corriente. En caso contrario, forman parte del activo
no corriente los activos fijos como terrenos, inmuebles, maquinaria y equipo.
El lado derecho del balance muestra como se han financiado las inversiones que
son mostradas en activos. Son productos de la “decisión de financiamiento”: la
deuda total de S/.550.000 (S/. 15.000 en tributos y remuneraciones, S/.125.000 en
cuentas por pagar comerciales, S/.50.000 en prestamos a corto plazo y
S/.360.000 en prestamos a largo plazo) y el patrimonio de S/.500.000(S/.150.000
en aportes de los accionistas y S/.350.000 en utilidades no distribuidas de las
operaciones de la empresa desde que inició sus actividades).
Así como en el caso de los activos, la presentación de estas fuentes de
financiamiento sigue un orden definido según el plazo de vencimiento que tengas
las deudas. De estas primero son colocadas los pasivos corrientes, cuyo
vencimiento es hasta de un año y, luego, los pasivos no corrientes o pasivos de
largo plazo; Ambos constituyen el total de pasivos.
El patrimonio representa los derechos o la inversión realizada por los accionistas
de la empresa. Sus aportes iníciales son representadas por la cuenta capital
social. La cuenta utilidades retenidas representa las utilidades de todos lo años de
operación de la empresa que no han sido pagadas como dividendos y que, por lo
tanto, se han reinvertido en la empresa. El patrimonio se considera una fuente de
financiamiento de largo plazo.
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Cuadro N°1: Balance general de Mejores Mercancías S .A.
Activo
20X2
Mejores Mercancías S.A.
Balance general
Al 31 de diciembre del 20X2
(EXPRESADO EN MILES DE SOLES)
20X2
20X1
Pasivo y Patrimonio
20X1
Caja-bancos
50
15
60
Cuentas por cobrar 130
125
110
Existencias
220
50
100
Total activo corriente 400
270
20
Tributos y remuneraciones por pagar
160
170
350
Cuentas por pagar comerciales
Préstamo de corto plazo
Total pasivo corriente
190
Prestamos de largo plazo
360 300
Terrenos
50
570
Inmueble maquinaria
Y equipo
700
Depreciación
150 140
Otros activos no
240
Corrientes
Tota actino no
500 380
Corriente
Total activo
950
1,050
(125)
50
Total pasivo
350
600
(90)
Capital social
25
40
650
600 Total patrimonio neto
950
Utilidades retenidas
Total pasivo y patrimonio
350
1.050
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Nota:
2.2
•
En los primero días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles
maquinaria y equipo. No se vendió activo fijo en el ejercicio.
•
Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.
•
Durante el periodo se hizo una provisión de S/. 60.000 para el pago de
impuesto a la renta del ejercicio.
•
Se pagaron dividendo por S/.30.000.
Estado de pérdidas y ganancias
El cuadro N°1 mostraba al Balance general de la emp resa al final de los años
20X2 y 20X1 (que viene a ser, a su ves, el balance al iniciarse el primer día del
año siguiente). Pero ¿Qué sucedió entres esas dos fechas? ¿Cómo se paso de
un balance al siguiente?
El Estado de pérdidas y ganancias del año 20X2 es aquel que nos muestra el
resultado de las operaciones realizadas por la empresa en dicho año. Un estado
de pérdidas y ganancias o Estado de resultados nos presenta los ingresos de la
empresa, de los que se deducen los gastos para obtener, por diferencia, la
utilidad o pérdida del ejercicio:
Ingresos – Gastos = Utilidades
El cuadro N°2 nos muestra el Estado de perdidas y g anancias de la empresa
Mejores Mercancías S.A. del año 20X2. el ingreso esta representado por las
ventas netas de 2.5 millones de soles. De esta cifra se deduce el costo de ventas
de S/.1.8 millones que, por tratarse de una empresa comercial, lo constituye el
costo de adquisición de las mercancías que se han vendido, para obtener el
margen o una utilidad bruta de S/.0.7 millones.
Cuadro N°2: Estado de pérdidas y ganancias de Mejo res Mercancías S.A.
Mejores Mercancías S.A.
Estado de pérdidas y ganancias
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Por el año terminado el 31 diciembre del 20X2
(Expresado en miles de soles)
Ventas netas
Costo de ventas*
2.500
(1.800)
Utilidad bruta
700
Gastos administrativos y de ventas
Depreciación
Utilidad antes de intereses e impuestos
Gastos de intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta (30%)
Utilidad neta
Dividendos
Adición a utilidades retenidas
(425)
(35)
240
(40)
200
(60)
140
30
110
*No incluye depreciación
Luego, deducimos los gastos administrativos y de ventas, y la depreciación
para obtener la utilidad antes de intereses e impuestos (S/.240.000). Observa
que la depreciación es un gasto que no genera salida de efectivo.
A continuación, restamos los gastos financieros representados por los
intereses de los prestamos (S/.40.000), que no depende de la eficiencia con la
que hayamos realizado nuestras operaciones, sino de la a forma como las
hemos financiado. El resultado son las utilidades antes de
impuestos(S/.200.000), a las que les aplicamos la tasa impositiva de 30% para
obtener el impuesto a la renta de S/.60.000 para obtener finalmente una
utilidad neta (después de impuestos) de S/.140.000. Des esta suma, se pagan
dividendos a los accionistas por S/.30.000 y quedan S/.110.000 como adición
a las utilidades retenidas.
Algunas distinciones importantes
Para evitar confusiones, es preciso distinguir claramente los siguientes
conceptos:
•
Costo, gasto, perdida y salida de efectivo.
•
Ingresos vs. entradas de efectivo.
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•
Gastos vs. salidas de efectivo
Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo
Podemos definir el costo como cualquier sacrificio económico, generalmente un
desembolso de dinero, con el fin de obtener bienes o servicios o con el fin de
lograr un objetivo. Por ejemplo, si compramos un camión de reparto por
US$200.000, el costo del camión seria US$200.000, independientemente de la
forma de pago pactada con el proveedor. Si fuera al contado, la salida de efectivo
seria inmediata y, si fuera a crédito, la salida de efectivo seria posterior, pero el
costo del camión seria de US$ 200.000.
Definimos el gasto como aquellos costos que en el Estado de perdidas y
ganancias de un periodo se deducen de los ingresos (principalmente ventas) para
obtener la utilidad. Si el camión de nuestro ejemplo nos va a prestar servicios
durante cinco años, lo lógico es que el costo del camión lo prorrateemos entre los
cinco años y pasemos como gasto US$200.000/5 = US$40.000 mediante el
proceso que llamamos depreciación. Si hubiéramos comprado el camión al
contado, en el primer año habríamos tenido una salida de efectivo de
US$200.000, que es el costo del camión. Pero el gasto en el Estado de pérdidas y
ganancias del año 1 por el uso del camión seria de US$40.000(la depreciación del
año). Sin embargo, este gasto no genera ninguna salida de efectivo.
Se define como pérdida al uso o sacrificio de un activo por el cual no recibimos
ningún servicio o compensación. Su efecto en el Estado de pérdidas y ganancias
es la de un gasto. Por ejemplo, si al día siguiente de haber adquirido el camión, y
suponiendo que no lo hemos asegurado, este sufriera un accidente y quedara
totalmente inutilizado, y no nos pagaran nada por él, en el Estado de perdidas y
ganancias tendríamos una perdida de US$200.000.
Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo
Reconocemos un ingreso o un gasto por su efecto en el patrimonio de la
empresa. Un ingreso aumenta el patrimonio. Un gasto (o pérdida) lo disminuye.
Reconocemos las entradas o salidas de efectivo por su efecto en la cuenta cajabancos. Las salidas de efectivo disminuyen la cuenta; las entradas la aumentan.
No siempre una salida de efectivo implica un gasto. Por ejemplo, si compramos
mercadería por S/.10.000 y la pagamos al contado, tendremos una salida de
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efectivo de S/.10.000 (el activo caja–bancos diminuye en S/.10.000) y
simultáneamente aumentan los inventarios de mercadería en S/.10.000 (otra
cuenta de activo). Por lo tanto, el activo total queda igual. No ha habido variación
en los pasivos; por lo tanto, patrimonio sigue igual (para que la ecuación contable
activo = pasivo + patrimonio se cumpla). Es decir, ha habido una salida de
efectivo, pero no un gasto.
Podemos proponer otro ejemplo. Supongamos que se han devengado los sueldos
y salarios de nuestros trabajadores de este mes por S/.500.000 y aun no les
hemos pagado. ¿Qué ha pasado en nuestro balance? No ha habido una salida de
efectivo, por lo que el total de activos queda igual. Sin embargo, ahora tenemos
una deuda con nuestros trabajadores de S/.500.000, por lo que, para que la
ecuación contable se cumpla, patrimonio disminuye en S/.500.000. es decir, hay
un gasto por esa suma.
Por el lado de los ingresos, si una empresa consultora ha prestado servicios por
un valor de S/.35.000 ya un no le han pagado, no hay ningún movimiento en cajabancos, sin embargo, tiene una cuenta por cobrar adicional de S/.35.000, que
aumenta el activo total en esa suma; y, como no hay cambios en el pasivo, el
patrimonio ha aumentado en S/.35.000. no hay entrada de efectivo, pero si un
ingreso por la venta de servicios S/.35.000 que se reflejara en el estado de
perdidas y ganancias.
Posteriormente, cuando la empresa consultora cobre, habrá en el balance una
entrada de efectivo de S/.35.000 y las cuentas por cobrar diminuirán en S/.35.000
dejando igual al activo total. No hay cambios en el pasivo y por lo tanto, tampoco
los hay en el patrimonio. Ha habido una entrada de efectivo, pero no un ingreso.
Veamos un ultimo ejemplo. Supongamos que una empresa comercial vende a
crédito mercaderías por S/. 90.000, las cuales tenían un costo de S/.60.000 y
habían sido registradas por ese monto en la cuenta de inventario de mercaderías.
Analicemos esa transacción en dos partes. En primer lugar, ha habido un
aumento en cuentas por cobrar de S/.90.000 en los activos, permaneciendo los
pasivos igual, por lo que hay un ingreso (por ventas) de S/.90.000 que aumenta el
patrimonio en esa suma. Simultáneamente, ha disminuido el inventario de
mercaderías en S/.60.000 y el pasivo ha quedado igual, por lo que hay un gasto
(costo de ventas) de S/.60.000, lo que significa una disminución del patrimonio.
Nota que no hay ninguna entrada ni salida de efectivo.
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2.3
Estado de cambios en el patrimonio neto:
El cuadro N° 3 nos muestra las variaciones ocurrida s durante el año en las
cuentas que pertenecen a los accionistas: el capital social y las utilidades
retenidas. El capital social de inicio del año se incremento por nuevos aportes en
S/.10.000 para llegar a fin de año a un saldo de S/.150.000. las utilidades
retenidas, que a comienzo del año presentaban un saldo de S/.240.000,
aumentaron en S/.140.000 por las utilidades del ejercicio y disminuyeron en
S/.30.000 debido al pago de dividendos. El saldo a fin de año fue de S/.350.000 y
el patrimonio total que es la sumatoria de ambas cuentas, alcanzo la cifra de
S/.500.000.
Cuadro N°3: Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores
Mercancías S.A.
Mejores Mercancías S.A.
Estado de cambios en el patrimonio neto
Por el año terminado el 31 de diciembre del 20X2
(Expresado en miles de soles)
Capital
Social
Saldo al 31 de diciembre del 20X1
Emisión de acciones de capital
Utilidad neta del ejercicio
Dividendos
140
10
140
(30)
Saldo al 31 de diciembre del 20X2
150
Utilidades
retenidas
Total
240
10
140
380
(30)
350
500
Nota:
•
En los primeros días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles,
maquinaria y equipo (IME). No se vendió activo fijo en el ejercicio.
•
Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.
•
Durante el periodo, se hizo una provisión de S/.60.000 para el pago de
impuestos a la renta de ejercicio.
•
Se pagaron dividendos por S/.30.000.
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2.4
19
Estado de flujo en efectivo
Si observamos el cuadro N° 1, vemos que el saldo de la cuenta caja-bancos ha
pasado de S/.20.000 al 31 de diciembre del 20X1 a S/.50.000 al 31 de diciembre
del 20X2. El Estado de flujo de efectivo para la empresa Mejores Mercancías se
muestra en el cuadro N° 4.
Cuadro N°4: Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.
Mejores Mercancía S.A.
Estado de flujo de efectivo
Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2
(Expresado en miles de soles)
Utilidad antes de impuesto
Ajuste por:
Depreciación
200
35
Utilidad de operación antes de cambios en capital de trabajo operativo *
235
Disminución en cuantas por cobrar
Aumento en existencias
Disminución en tributos y remuneraciones por pagar
Aumento en cuentas por pagar comerciales
Efectivo generado por actividades de operación
Impuesto a la renta pagado
30
(50)
(45)
15
185
(60)
Flujo de efectivo de actividades de operación
125
Aumento en inmuebles, maquinaria y equipo
Disminución en otros activos no corrientes
(100)
15
Flujo de efectivo de actividades de inversión
Disminución en préstamos de corto plazo
Aumento de préstamos de largo plazo
Aporte de capital
Pago de dividendos
(85)
(50)
60
10
(30)
Flujo de efectivo de actividades de financiación
(10)
Flujo de efectivo neto
30
Saldo inicial de efectivo
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20
_________________________________________________________________________
Saldo final de efectivo
50
* No se considera aquí la cuenta préstamos por pagar a corto plazo por
corresponder a una actividad de financiación.
Como podemos observar, el Estado de flujo de efectivo consta de tres partes: la
primera es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de operación, es
decir de las actividades del negocio; la segunda es el flujo de efectivo que
proviene de las actividades de inversión; y la tercera es el flujo de efectivo que
proviene de las actividades de financiación.
En cuanto al primer flujo de efectivo, partimos de las utilidades antes de
impuestos (S/.200.000), cifra que tomamos del estado de pérdidas y ganancias. El
saldo de dicha cuenta fue hallado luego de deducir la depreciación del periodo
(S/.35.000), que es una cuenta de gasto que no ha generado salida de efectivo.
Por ende, ajustamos el importe de la utilidad antes de impuestos adicionándole el
monto de la depreciación para así obtener el flujo de operación antes de cambios
en el capital de trabajo. Recuerda que el capital de trabajo es la diferencia de
activos corrientes menos pasivos corrientes y que aun aumento en una cuenta de
activo genera salida de efectivo (por ejemplo, una disminución de la cuenta cajabancos), mientas que una disminución del activo generara entradas (aumento) de
efectivo.
Observemos, por ejemplo, la cuenta inventario de mercaderías (existencias). Para
aumentar el saldo de la cuenta, deberíamos comprar mercaderías, lo que nos
produciría una salida de efectivo. Una disminución del saldo de la cuenta se
lograría cuando las mercaderías se vendan, lo que nos generara efectivo cuando
cobremos la venta.
Por el lado de los pasivos, el pago de una deuda disminuye el monto del pasivo y,
par pagarla, hemos tenido una salida de efectivo. Por el contrario, si aumenta un
pasivo, contraemos más deuda que nos produce entradas de efectivo, por lo que
es una fuente de financiamiento.
En resumen:
Cambios en activos
o pasivos
Generan
Constituyen
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Aumento de activos
Salidas de efectivo
21
Uso o aplicación
de
Disminución de pasivos
Disminución de activos
Aumento de pasivos
efectivo
Entradas de efectivo
Fuente de efectivo
En el capital de trabajo operativo, durante el año 20X2, hubo una disminución en
cuantas por cobrar que incremento el efectivo en S/.30.000, un aumento en
existencias y una disminución en tributos y remuneraciones por pagar que
significaron uso de efectivo por S/.50.000 y S/.45.000 respectivamente. En
conjunto, los cambios en el capital de trabajo significaron una disminución de
efectivo neto de S/.50.000, los cuales, restados de los S/.235.000 generados por
actividades de operación, nos proporciona un resultado de S/.185.000. Al quitar
los impuestos pagados, que ascendieron a S/.60.000, obtenemos el flujo de
efectivo de actividades de operación de S/.125.000, que representa el flujo neto
de efectivo producido por las operaciones del negocio en el año 20X2.
Por último, la tercera parte del Estado de flujo de efectivo lo constituyen las
actividades de financiación. Hubo una disminución de los préstamos de corto
plazo en S/.50.000 que produjo una salida de efectivo por esa suma. Por el
contrario, los aumentos de préstamo de largo plazo y nuevos aportes de capital
significaron ingresos de caja por S/.60.000 y S/.10.000 respectivamente. Por
ultimo, el pago de dividendos pro S/.30.000 dio como resultado un flujo de efectivo
de actividades de financiación por un total de S/.10.000, salida de efectivo.
Resumiendo, tenemos:
Miles de soles
Flujo de efectivo de actividades de operación
Flujo de efectivo de actividades de inversión
Flujo de efectivo de actividades de financiación
125
-85
Flujo de efectivo neto
Efectivo al 31/12/20X1 (saldo inicial)
Efectivo al 31/12/20X2 (saldo final)
30
20
-
10
50
El saldo final es la cifra que va en la cuenta caja-bancos del Balance general al 31
de diciembre de 20X2.
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_________________________________________________________________________
2.5.
Flujo de efectivo financiero:
Además de estos cuatro estados financieros contables que las empresas
preparan usualmente, es conveniente preparar lo que los profesores Ross,
Westerfield Jaffe (2000:27) denominan “flujo de efectivo financiero” en el que se
pueden apreciar los flujos de efectivo entre la empresa (generado por sus
operaciones) y sus inversionistas, tanto acreedores como accionistas.
El cuadro N° 5 y el grafico N°1 muestran dicho fluj o para le empresa Mejores
Mercancías S.A.
Cuadro N°5: Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.
Mejores Mercancías
Flujo de efectivo financiero
Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2
(Expresado en miles de soles)
Flujo de efectivo proveniente de la empresa
Utilidades antes de intereses en impuestos (EBIT)
Depreciación
Menos impuesto a la renta
240
35
(60)
Flujo de efectivo operativo
215
Adquisiciones de inmuebles, maquinaria y equipo
Disminución de otros activos no corrientes
(100)
15
Inversión en activos no corrientes
(85)
Capital de trabajo neto final
Capital de trabajo neto inicial
260
180
Inversión en capital de trabajo neto *
(80)
Flujo de efectivo proveniente de activos
50**
Flujo de efectivo destinado a acreedores
Intereses
40
Retiro de la deuda de corto plazo
50
Incremento en la deuda de largo plazo
(60)
Flujo de efectivo destinado a acreedores
30
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Flujo de efectivo destinado a accionistas
Dividendos pagados
30
Menos aportes de capital
(10)
Flujo de efectivo destinado a accionistas 20
Flujo de efectivo destinado a acreedores a accionistas
50**
* No incluye a la deuda de corto plazo que genere pago de intereses.
** El flujo de efectivo proveniente de activos debe ser igual al flujo de efectivo
destinado a accionistas; sin embargo, estos montos no necesariamente deben
coincidir con el saldo de la cuenta caja-bancos, tal como ocurre en nuestro
ejemplo.
Grafico N°1: Determinación del capital de trabajo n eto
A
C
T
I
V
O
S
T
O
T
A
L
E
S
(I)
Activos que
deben ser
financiados
T con
pasivos
espontáneos
Activos que
deben ser
financiados con
pasivos
negociados
Pasivos
espontáneos
Pasivos
negociados
Activo
corriente
(II)
Pasivo
corriente
Pasivo de largo
plazo
CAPITAL DE
TRABAJO
Patrimonio
Activo fijo
(I)
(II)
Activos que deben ser financiados con capital de los inversionistas
(acreedores y accionistas)
Fondos proporcionados por los inversionistas para solventar parte de
los activos totales de le empresa.
Nota que, en cuanto al efectivo proveniente de la empresa, comenzamos con
la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) de S/.240.000 que la
tomamos del Estado de pérdidas y ganancias para luego hacerle los ajustes
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por los gastos (cargos) que no generaron salida de efectivo, en nuestro
ejemplo, la depreciación de S/.35.000. Le quitamos el pago de impuestos de
S/.60.000 y obtenemos el flujo de efectivo operativo generado por las
actividades del funcionamiento normal de la empresa que es de S/.215.000. A
continuación, consideramos las inversiones realizadas que figuran en las
cuentas de activos no corrientes por un total de S/.85.000, producto de
adquisiciones correspondientes a inmuebles, maquinaria y equipo
por
S/.100.000 (salida de efectivo) y una disminución en otros activos no
corrientes en S/.15.000 (entrada de efectivo).
Sin embargo, no solo se invierte en activos fijos. También lo hacemos en
activos corrientes como caja-bancos, cuentas por cobrar y existencias. No
obstante, parte de estas inversiones se financia con la aparición espontánea
de pasivos que no tienen costo financiero para la empresa (no cobran interés),
tales como los tributos por pagar, sueldos y salarios acumulados o cuantas por
pagar a proveedores, a los cuales denominaremos “pasivos espontáneos”. Por
ello, se considera que lo que se necesita financiar es la diferencia entre los
activos corrientes menos los pasivos espontáneos. Los pasivos corrientes que
sí tienen un costo llamado también “pasivos negociados”, tales como los
prestamos bancarios de corto plazo, no se consideran como pasivos
espontáneos. Los intereses que generan serán tomados en cuenta cuando se
calcule el flujo de efectivo destinado a los acreedores (ver grafico N°2).
Grafico N°2: Flujo de efectivo entre la empresa y l os inversionistas
Empresa
Flujo de efectivo prov.
De operaciones
215
Inv. en activo fijo
(85)
Inv. en cap. Trab. Neto
80
Flujo de efectivo prov.
De los activos
50
Inversionistas
Intereses
40
Retiro de deuda de c.p.
50
Acreedores
Incremento en deuda de l.p. (60)
Neto a acreedores
Dividendos pagados
Aportes de capital
Neto a accionistas
Flujo de efectivo destinado
A inversionistas
30
30
(10)
20
Accionistas
50
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En el cuadro N°6, presenta el cálculo de la inversi ón en capital de trabajo neto
para el año 20X2. El capital de trabajo así considerado (sin tomar en cuenta los
prestamos de corto plazo) se elevo durante el año 20X2 de S/.180.000 a
S/.260.0000, lo que significaba una inversión en capital de trabajo neto de
S/.80.000 (una aplicación u uso efectivo).
Cuadro N°6: Cálculo de la inversión en capital de t rabajo neto (en miles de
soles)
Activo corriente
Pasivos espontáneos
Tributos y remuneraciones por pagar
Cuentas por pagar comerciales
Total de pasivos espontáneos
20X2
20X1
400
350
15
125
Capital de trabajo neto
(140)
(170)
260
180
Aumento en capital de trabajo neto= 260-180= S/.80
Inversión, salida de efectivo.
En resumen, el fluido de efectivo proveniente de la empresa fue (en miles de
soles).
Flujo de efectivo operativo
Inversión en activos corrientes
Inversión en capital de trabajo neto
Flujo de efectivo proveniente de los activos
S/.215
(85)
(80)
S/.50
El flujo de efectivo entre la empresa y a sus inversionistas (acreedores y
accionistas) se aprecia en el gráfico N°2 y en la parte inferior del cuadro N°5.
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A los acreedores se les pago intereses por S/.40.000 y se les canceló S/.50.000
de la deuda a corto plazo (la cuenta estamos de corto plazo disminuyo de
S/.100.000 a S/. 50.000). Por otro lado, recibió de los acreedores de préstamos
de largo plazo S/.60.000 (la cuenta respectiva aumento de S/.300.000 a
S/.360.000). Se totalizó, así, un flujo de efectivo destinado a los acreedores de S/.
30.000.
En cuanto a los accionistas, se les pago dividendos por S/.30.000 y se recibieron
nuevos aportes por S/.10.000, lo que resultó en un flujo de efectivo destinado a
accionistas de S/.20.000. El flujo total de efectivo destinado a acreedoras y
accionistas asciende a S/. 50.000.
En resumen tenemos lo siguiente:
Flujo de efectivo proveniente de la empresa
S/ 50.000
Flujo de efectivos destinado a acreedores
Flujo de efectivo destinado a accionistas
S/.30.000
S/.20.000
Flujo de efectivo destinado a acreedores y accionistas
S/.50.000
Esta relación entre la empresa y sus inversionistas, resumida en los flujos de
efectivo entre ellos, es de particular importancia, ya que el valor de la empresa
depende de los flujos de caja que esta genere para sus inversionistas, quienes
valorarán la empresa según sus expectativas sobre dicho flujos de caja.
EJERCICIOS RESUELTOS:
CASO 1 (Evaluando el rendimiento sobre la inversión)
Para una empresa con ventas por UM 1200.000 anuales, con una razón de
rotación de activos totales para el año de 5 y utilidades netas de UM 24,000.
a) Determinar el rendimiento sobre la inversión o poder de
obtención utilidades que tiene la empresa.
b) La Gerencia, modernizando su infraestructura instaló sistemas
computarizados en todas sus tiendas, para mejorar la eficiencia
en el control de inventarios, minimizar errores de los empleados y
automatizar todos los sistemas de atención y control. El impacto
de la inversión en activos del nuevo sistema es el 20%,
esperando que el margen de utilidad neta se incremente de 2%
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hoy al 3%. Las ventas permanecen iguales. Determinar el efecto
del nuevo equipo sobre la razón de rendimiento sobre la
inversión.
Solución (a)
VENTAS
UTILIDADES NETAS
ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
ACTIVO TOTAL
=1’200,000
= 24,000
= 5
=x
1° Aplicando el ratio (9), calculamos el monto del activo total:
[9] 5= 1’200,000
X
DESPEJAMOS x
x= 1’200,000 = UM 240,000
5
Luego la inversión en el activo total es UM 240,000
2° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión:
[16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 24,000 = 0.10 centavos ó 10%
240,000
Respuesta (a)
Cada unidad monetaria en los activos produjo un rendimiento de UM 0.10
centavos al año o lo que es lo mismo, produjo un rendimiento sobre la inversión
del 10% anual.
Solución (b)
VENTAS
UTILIDADES NETAS (1’200,000*0.03)
ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
ACTIVO TOTAL (240,000/0.80)
= 1’200,000
= 36,000
= 5
= 300,000
1° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión:
[16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 36,000 = 0.12 ó 12%
300,000
Respuesta (a)
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_________________________________________________________________________
La incorporación del sistema de informática, incremento el rendimiento sobra la
inversión de 10% a 12% en el año.
CASO 2 (Evaluando el desempeño financiero de Gerencia)
Una empresa mostraba los siguientes balances y estados de ganancias y
pérdidas para los últimos 3 años.
BALANCE GENERAL DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004
Caja y bancos
Cuentas por cobrar
Inventarios
2,002
46,750
163,583
169,250
2,003
32,250
239,167
271,750
2,004
16,883
337,583
273,917
Activo Corriente
Activos Fijos Netos
379,583
215,083
489,167
369,167
628,333
363,667
TOTAL DE ACTIVOS
594,667
858,333
992,000
Cuentas por pagar
Acumulaciones
Préstamo bancario
155,167
25,083
20,883
245,333
43,000
75,000
301,083
48,917
87,500
Pasivos Circulante
Deuda de largo plazo
Capital social
TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL
201,083
636,333
437,500
41,667
83,333
79,167
351,917
411,667
475,333
594,667
858,333
992,000
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004
Ventas
Costo de ventas
988,583
711,417
1,204,333
927,000
1,362,417
1,001,333
Utilidad bruta
Gastos de venta
Generales y administrativos
Utilidades antes de impuestos
Impuestos
Utilidades después de
impuestos
277,167
195,750
277,333
221,583
361,083
249,417
81,417
32,500
55,750
37,667
111,667
48,000
48,917
18,083
63,667
Evaluar el desempeño financiero de la Gerencia utilizando el análisis de ratios.
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Solución: Procedemos a evaluar el desempeño aplicando los principales ratios
de Gestión o Actividad:
RATIOS DE GESTION
2,002 2,003 2,004
[5]ROTACION DE CARTERA
En días
73,33 86.20 89.20
En Veces
4.91
4.18
4.04
[6] ROTACION DE INVENTARIOS
En días
195.83 190.94 98.48
En veces
1.84
1.89 3.66
[8] ROTACION CAJA BANACOS
En días
17.02
9.64 4.45
[9] ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
En veces
1.66
1.40 1.37
Evaluación:
(5) Muy lenta la rotación de cartera, lo recomendable seria una rotación de 6 ó
12 veces al año. No se esta utilizando el crédito como estrategia de
ventas.
Una mayor rotación evita el endeudamiento de la empresa y
consecuentemente disminuyen los costos financieros.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios mayor rotación
mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida
recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.
(8) La empresa cuenta con poca liquidez para cubrir días de venta.
Agudizado ello en los dos últimos años.
(9) Muy bajo nivel de ventas en relación a la inversión en activos, es necesario
un mayor volumen de ventas.
CASO 3: (Aplicación de los ratios financieros)
Una empresa nos entrega el siguiente balance general y estado de ganancias y
pérdidas:
BALANCE GENERAL AL 31/12/2004
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios (UM 120,000 el 2003)
26,667
86,667
140,000
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Activos Corrientes
Activos Fijos Netos
253,333
221,333
TOTAL ACTIVOS
474,667
Cuentas por pagar
Acumulaciones
Prestamos de corto plazo
21,333
17,333
73,333
Pasivos corrientes
Deuda de largo plazo
112,000
133,333
TOTAL PASIVOS
245,333
229,333
Capital social
TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL
474,667
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
AL 31/12/2004
Ventas netas (100% al crédito)
Costo de ventas *
845,333
595,333
Utilidad bruta
Gastos de venta generales y
Administrativos
Intereses pagados
250,000
148,667
30,667
Utilidad antes de impuesto
70,667
26,000
UTILIDAD NETA
44,667
Impuesto a la renta
*incluye depreciación de UM 32,000
Con esta información, determinar:
a) Liquidez General, b) La prueba ácida, c) la rotación de cartera, d) rotación de
inventarios, e) razón del endeudamiento, f) margen de utilidad neta, g) ratio
Dupont_A. y h) la rentabilidad verdadera:
RATIOS
(1) LIQUIDEZ GENERAL
(2) PRUEBA ACIDA
(5) ROTACION DE CARTERA
2.26
1.01
36.91
INDICE
veces
veces
días
9.75
veces
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(6) ROTACION DE INVENTARIOS
(12)RAZON DE ENDEUDAMIENTO
(17)MARGEN NETO DE UTILIDAD
(18A)DUPONT
(19)RENTABILIDAD VERDADERA
157.22
0.5169
0.0528
0.0605
0.2261
días
%
%
%
%
31
2.29
51.69%
5.28%
6.05%
22.61%
veces
Evaluación:
(1) Muy buen nivel de liquidez para hacer frente las obligaciones de corto
plazo. Por cada UM de deuda disponemos de UM 2.26 para pagarla.
(2) Sigue siendo buena la capacidad de pago de la empresa.}
(5) Muy bien la rotación de cartera 9.75 veces al año. Están utilizando el
crédito como estrategia de ventas. Poco endeudamiento.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios. A mayor
rotación mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida
recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.
(12) Según este ratio el 51.69% de los activos totales, esta siendo financiado
por los acreedores. En proceso de liquidación nos quedaría el 48.31%.
(17) El margen neto de utilidad es de 5.28%. Desde luego este margen será
significativo si la empresa produce o vende en grandes volúmenes.
(18A)El margen neto ajustado que nos proporciona DUPONT mejor el índice
del ratio anterior.
(18) El margen de rentabilidad con este ratio es 22.61% da una posición más
certera al evaluador.
CASO 4: (Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar)
Una empresa que opera solo con ventas a crédito tiene ventas por UM
900,000 y un margen de utilidad bruta de 20%. Sus activos y pasivos
corrientes son UM 180,000 Y UM 135,000 respectivamente; sus inventarios
son UM 67,000 y el efectivo UM 25,000.
a. Determinar el importe del inventario promedio si la Gerencia desea que su
rotación de inventarios sea 5.
b. Calcular en cuantos días deben cobrarse las cuentas por cobrar si la
Gerencia General espera mantener un promedio de UM 112,500 invertidos
en las cuentas por cobrar.
Para los cálculos considerar el año bancario o comercial de 360 días.
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Solución
Ventas
Margen de ut. Bruta
Activo corriente
Pasivo corriente
Inventarios
Caja
=900,000
=0.20
=180,000
=135,000
= 67,000
= 25,000
Solución (a)
1° Calculamos el Costo de Ventas (CV), aplicando el ratio (17A):
[17A] 0.20 = 900,000-CV
900,000
DE DONDE CV =900,000-180,000=UM 720,00
2° Aplicando el ratio (6) ROTACION DE INVENTARIOS, calculamos el
inventario ejercicio anterior (x):
(67,000+ x) * 360
2
DE DONDE
[6] 5=
67,000+X
5*720,000=
720,000
2(5*720,000)
x=
360
* 360
4
- 67,000
FINALMENTE
x = -47,000
Reemplazando x en la formula (16b), tenemos:
(67,000+ (-47,000))
2
*360
DE DONDE
[6] RI =
RI = 5
720,000
Resultado que cumple con las expectativas de la Gerencia.
Respuesta: (a)
El inventario promedio que permite mantener una rotación de inventarios de 5 es
UM 10,000 de (67,000 + (-47,000))/2.
Solución (b)
Calculamos la rotación de cartera, para ellos aplicamos el ratio (5):
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112,500*360
[5] ROTACION DE CARTERA =
900,000
33
= 45 días.
Respuesta (b)
Las cuentas por cobrar deben cobrarse en 45 días para mantener un promedio en
las cuentas por cobrar de UM 112,500
EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero
para el periodo 2002 de acuerdo con los estados financieros que se
muestran a continuación.
Balance general
Al 31 de diciembre del 2002
(Expresado en miles de soles)
Activo
2002
2001
Caja-bancos
2.32
2.94
Clientes
5.72
5.22
Existencias
897.00
1.75
2002
2001
360.00
Pasivo y patrimonio
685.00
6.47
Proveedores
5.71
5.75
Tributos y otros cuentas por pagar
6.00
Intereses por pagar
Total activo corriente 12.58
8.94
9.90
12.40
Inversión en valores 920.00
3.62
4.96
Activo fijo
13.89
Depreciación
(2.23)
6.91
7.70
Total activo
12.59
5.71
4.86
No corriente
928.00
Deuda a largo plazo
16.05
(1.96)
Capital social
15.02
Utilidades retenidas
Total activo
25.17
27.42
25.17
27.42
Total pasivo corriente
Total pasivo y patrimonio
Estado de pérdidas y ganancias
Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2002
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_________________________________________________________________________
Concepto
Miles de soles
Ventas netas
Costo de ventas
4.551
2.543
Utilidad bruta
Gastos de operación, administración y de ventas
Depreciación
Utilidad antes de intereses e impuestos
Intereses
Utilidad gravable
Impuesto a la renta
2.008
511
262
1.235
110
1.125
270
Utilidad neta
855
2. La empresa peruana CATESCA comercializa cartones para la
exportación. Actualmente, las elevadas ganancias obtenidas han
motivado a sus administradores a incursionar en el mercado de
producción y exportación de cajas de cartón para darle valor agregado
a su producto.
Según las proyecciones realizadas por el Gerente Financiero, don
Emilio, las ventas de cajas de cartón en el primer año serán
equivalentes al 30% de las ventas obtenidas el año anterior en su
negoció de cartones. Se
conoce que, en el 2003, la empresa
CARTESCA vendió aproximadamente
S/.500.000 en su negocio de
producción de cartón.
Se cuenta, además, con los siguientes datos:
o El horizonte del tiempo del proyecto será inicialmente 5 años.
o La inversión requerida para las maquinas se muestra a continuación:
Máquina
rescate
Costo
Cortadora
Moldadora
Corrugadora
Emgomadora
S/.700.000
S/.635.000
S/.200.000
S/.110.000
Valor
de
S/.50.000
S/.18.000
S/.11.000
S/.3.000
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Total
S/.1.635.000
35
S/.82.000
Todas las maquinas tienen una vida útil de 12 años.
- Se ha pactado con los clientes extranjeros que las ventas se pagaran 80%
al contado y 20% al crédito a un año, con 3% de interés. Las ventas
-
-
crecerán a un ritmo constante de 20% anualmente.
Las compras del primer año ascenderán a S/.50.000 y tendrán un
crecimiento constante del 15% anual, las cuales serán canceladas en el
mismo año.
Se necesitara contratar a 5 operadores adicionales, los cuales recibirán un
sueldo básico de S/.480, cancelado a finales del mismo mes.
Los gastos de luz, agua y teléfono representaran aproximadamente S/.810
mensuales, los cuales se cancelaran el mismo mes en que se incurrió en el
gasto.
-
Por política de la empresa, el inventario inicial de mercadería de cajas de
cartón de cada año representa el 10% de las compras de ese año.
-
El impuesto a la renta es del 27% y se cancela en el año al que
corresponde
-
A inicios del cuarto año del proyecto, se decidió vender la maquina
corrugadota, ya que no era necesaria para la producción. El precio pactado
-
al momento de la venta fue tan solo S/.100.000.
Por política de la empresa, se reparte el 50% de la utilidad neta como
dividendos para evitar problemas de agencia.
a. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado.
b. Elabore el Flujo de caja para los próximos 5 años.
3.
Con la información proporcionada, se le pide preparar el Estado de
flujo de efectivo de la empresa Campanas S.A. correspondientes al año
2002.
Balance general
Campanas S.A.
Activo
2002
2001
Caja
28.500
10.000
2002
33.500
Pasivo
Tributos por pagar
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2001
12.000
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_________________________________________________________________________
Clientes
20.500
Mercaderías
0
Activo fijo
Dep. Acum.
130.000
12.500
26.500
2.500
500
Proveedores
22.000
Dividendos por pagar
180.500 240.500
(37.500) (51.000)
Patrimonio
Capital social
5.000
125.000
Reserva legal
450
7.100
Utilidad retenida
Total activo
168.500
250.000
4.050
63.900
Total pasivo y 168.500
Patrimonio
240.400
Estado de pérdidas y ganancias 2002
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos administrativos
Gastos de ventas
350.000
180.000
170.000
40.000
35.000
Utilidad antes del IR
95.000
Información adicional correspondiente al año 2002:
-
Los gastos administrativos incluyen:
Depreciación
Alquiler
Luz y agua
Sueldos administrativos
13.500
10.000
5.000
11.500
-
Los gastos de venta incluyen los sueldos de los vendedores por S/.35.000.
-
Se compro una maquina al contado por S/.60.000.
Se realizo un aporte de capital por S/.5.000.
-
La tasa del impuesto a la renta es del 30% y se crea una reserva legal del
10%.
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4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero para
el período 2004 de acuerdo con los estados financieros que se
muestran a continuación:
Balance general
Al 31 de diciembre del 2004
(Expresado en miles de soles)
Activo
2004
2004
2003
Pasivo y patrimonio
2003
Efectivo
150
900
Proveedores
2.245
3.150
Clientes
6.755
5.800
5.530
Existencias
6.115
1.375
Total activo corriente 13.020
9.310
10.055
Inversión en valores
2.165
4.160
5.290
Activo fijo
13.415
Depreciación acum. -2.575
7.195
7.100
Total activo no
13.005
5.360
4.855
corriente
Total activo
26.025 27.300
26.025
6.025
5.625
12.550
1.775
15.325
-2.350
14.750
27.300
Tributos y otras cuentas por pagar
Intereses por pagar
1.265
Total pasivo corriente
Deuda a largo plazo
Capital social
Utilidades retenidas
Total pasivo y patrimonio
Estado de pérdidas y ganancias
Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2004
(Expresado en miles de soles)
Conceptos
Ventas netas
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S/.
3.715
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_________________________________________________________________________
Costo de ventas
2.130
Utilidad bruta
1.585
Gastos de operación, administrativos y de ventas
Depreciación
Utilidad antes de intereses e impuestos
Intereses
Utilidad gravable
Impuesto a la renta
Utilidad neta
350
225
1.010
110
900
270
630
CAPÍTULO III:
PLANEACIÓN FINANCIERA
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_________________________________________________________________________
PLANEACION FINANCIERA
3.1
CONCEPTO: Es la cuantificación de los objetivos de la empresa a corto
plazo.
3.2
COMPONENTES DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA:
3.3
•
Presupuesto de ventas
•
Presupuesto de producción
•
Presupuesto de mano de obra
•
Presupuesto de materiales
•
Presupuesto de gastos indirectos de fabricación
•
Presupuesto de gastos de administración
•
Presupuesto de gastos de venta
•
Presupuesto de inversiones
•
Presupuesto financiero
•
Estado de ganancias y pérdidas
•
Flujo de caja
•
Balance general.
PROCESO DE PLANEACIÓN:
Comienza con proyectos financieros a largo plazo de los que derivan los planes
operativos.
PLAN DE LARGO PLAZO:
Son acciones financieras planeadas y su impacto pronosticado. Se revisan
conforme hay nueva información.
El plan financiero forma parte del plan estratégico integrado y con el plan de
mercadotecnia y de producción lleva a la empresa hacia el logro del objetivo
estratégico.
El plan de largo plazo considera la necesidad de fondos para activos fijos,
investigación y desarrollo, desarrollo de productos, mercadotecnia, estructura de
capital y fuentes de financiamiento; líneas de productos, líneas de negocios,
termino de proyectos, cancelación de deudas, etc. Los proyectos de utilidades y
presupuestos anuales sustentan dichos planes.
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PLAN DE CORTO PLAZO:
Especifican acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. La
información necesaria la proporciona el pronóstico de ventas y otros datos
operativos y financieros. La información final comprende varios presupuestos
operativos, el flujo de caja y los estados pro forma.
EL PRONÓSTICO DE VENTAS:
Predicción de las ventas de una empresa para un periodo específico, sustentada
en datos internos o externos que se utilizan como información necesaria para el
proceso de planeación. Lo proporciona el área de mercadotecnia al área de
finanzas. Finanzas calcula los flujos de efectivo mensuales que resultan de las
ventas proyectados y las necesidades de fondos para producción, inventarios y
ventas.
•
Pronóstico Externo: Se sustenta en las relaciones entre las ventas y
algunos indicadores económicos (PBI, ingreso disponible, etc.).
El
fundamento de esta técnica es que, como las ventas de la empresa se
relacionan con algunos aspectos de la actividad económica nacional
general, un pronóstico de esta actividad ofrecería una idea de las ventas
futuras.
•
Pronóstico Interno: Se sustenta en la acumulación de pronósticos de
ventas, obtenidos de los propios canales de venta de la empresa a través
de los vendedores que calculan el número de unidades de cada tipo de
productos que esperan vender el año próximo. También se realizan ajustes
que toman en cuenta factores internos adicionales, como la capacidad de
producción.
•
Pronóstico Combinado: Es la combinación de los pronósticos externos e
internos para realizar el pronóstico de ventas final. Los datos internos
proporcionan una idea de las expectativas de ventas y los datos externos
permiten ajustar estas expectativas de acuerdo con los factores
económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también
afecta la combinación y los tipos de métodos de pronóstico utilizados.
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_________________________________________________________________________
3.4
PRESUPUESTO DE EFECTIVO:
Un informe de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se
utiliza para calcular su requerimiento de efectivo a corto plazo. Se debe prestar
atención a los excedentes y faltantes de efectivo.
Una empresa que espera excedentes puede planear inversiones a corto plazo, en
tanto si espera faltantes debe disponer del financiamiento a corto plazo.
Cuanto mas temporales e inciertos sean los flujos de efectivo, mayor será el
número de intervalos.
Preparación del Flujo de Caja:
La tabla 1: Presenta el esquema general del presupuesto de efectivo.
TABLA 1
Ene.
Dic.
Ingresos de efectivo
Menos: desembolsos de efectivo
___
___
Flujo de efectivo neto
Más efectivo inicial
___
___
Efectivo final
Menos: saldo de efectivo mínimo
___
___
Financiamiento total requerido
Saldo de efectivo excedente.
Feb. ...
Nov.
___
...
___
...
___
...
___
___
___
INGRESOS DE EFECTIVO:
Los ingresos de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa
que ocurren en un período financiero determinado. Ej.
Jorge un contratista de la PCM, elabora un presupuesto de efectivo para octubre,
noviembre y diciembre. Las ventas del contratista durante agosto y septiembre
fueron de 100 y 200 mil, respectivamente. Las ventas pronosticadas para
octubre, noviembre y diciembre fueron de 400, 300 y 200 mil respectivamente.
De manera histórica, el 20% de las ventas de la empresa ha sido en efectivo, el
50% ha generado cuentas por cobrar a un mes y el 30 % restante ha generado
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cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de
cobro dudoso (incobrables) son insignificantes. En diciembre, la empresa recibirá
un dividendo de 30,000 por las acciones que posee una subsidiaria. La tabla 2
muestra el programa de ingresos de efectivo de la empresa, que contiene las
siguientes partidas.
Ventas en efectivo:
Las ventas en efectivo presentadas para cada mes representan el 20 por ciento
del pronóstico de ventas totales para ese mes.
TABLA 2
Ingresos de efectivo proyectados
Pronósticos de ventas
Ago. Sep. Oct.
100 200 400
Ventas en efectivo (20%)
20
40
Cobranzas de CxC:
Con Vencimiento a un mes (50%)
Con Vencimiento a dos meses (30%)
Otros ingresos de efectivo
Total de ingresos de efectivo
Nov. Dic
300 200
80
60
40
50
100 200
30 60
150
120
30
____ ____ ____
210 320 340
Se esperaría que la suma de los porcentajes diera un total menor que el 100 %
porque algunas de las cuentas por cobrar podrían ser incobrables. En este
ejemplo, la suma es del 100 % (20% + 50% + 30%), lo que refleja la suposición de
que todas las ventas serán cobradas, puesto que las cuentas incobrables son
insignificantes.
Cuentas por cobrar:
Conjunto de CxC que resulta de las ventas de meses anteriores.
Con Vencimiento a un mes:
Son ventas efectuadas el mes anterior, que generaron cuentas por cobrar
recuperadas en el mes actual. Como el 50 % de las ventas se cobró un mes
después, las cuentas cobradas en septiembre, octubre, noviembre y diciembre,
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con vencimiento a un mes, representan el 50 % de las ventas de agosto,
septiembre, octubre y noviembre, respectivamente.
Con vencimiento a dos meses:
Son las ventas realizadas dos meses antes que generaron cuentas por cobrar
recolectas en el mes actual. Como el 30 % de las ventas se cobró dos meses
después, las cuentas cobradas en octubre, noviembre y diciembre con
vencimiento a dos meses, representan el 30 % de las ventas de agosto,
septiembre y octubre, respectivamente.
Otros ingresos de efectivo:
Son ingresos de efectivo que provienen de fuentes distintas de las ventas. Las
partidas como los intereses y dividendos recibidos, los ingresos por la venta de
equipo, de acciones y obligaciones, y los ingresos por arrendamiento se
encuentran entre estos ingresos.
Para el ejemplo, la única partida
correspondiente a otros ingresos de efectivo es el dividendo de 30,000 que
recibirá en diciembre.
EGRESOS DE EFECTIVO:
Incluyen todos los gastos en efectivo que realiza la empresa durante un período
financiero específico. Los desembolsos de efectivo más comunes son: Compras
en efectivo; proveedores; cuentas por pagar; alquiler; sueldo y salario; impuestos;
disposiciones de fondos para activos fijos; pagos de intereses; dividendos en
efectivo; pagos del principal (préstamos); recompras o retiros de acciones. Es
importante reconocer que la depreciación y otros cargos que no son en efectivo
NO se incluyen en el presupuesto de efectivo porque sólo representan una
deducción programada de una salida de efectivo previa. El impacto de la
depreciación se refleja en la salida de efectivo para pagos de impuestos. Ej.
Tabla 3.
Jorge, reunió la siguiente información necesaria para la preparación de un
programa de desembolsos de efectivo para los meses de octubre, noviembre y
diciembre.
•
Compras:
__________________________________________________________________________________________________________
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Las compras a proveedores representan el 70 % de las ventas. De esta
cantidad, el 10 % se paga en efectivo, el 70 % un mes después de la
compra y el 20 % restante dos meses después de la compra.
•
Pagos de renta:
Se pagará un alquiler de 5,000 cada mes.
•
Sueldos y Salarios:
El costo de los salarios fijos para el año es de 96,000 u 8,000 al mes.
Además se calcula que los sueldos corresponden al 10 % de las ventas
mensuales.
•
Pagos de impuestos:
Se deberán pagar 25,000 de impuestos en diciembre.
•
Disposición de fondos para activos fijos:
Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de 130,000 en noviembre
•
Pagos de intereses:
Se requiere efectuar un pago de intereses de 10,000 en diciembre.
•
Pagos de dividendos en efectivo:
Se pagarán 20,000 de dividendos en efectivo en octubre.
•
Pagos del principal (préstamos):
Se requiere efectuar un pago del principal de 20,000 en diciembre.
•
Recompras o retiros de acciones:
No se esperan recompras ni retiros de acciones durante el período que
abarca de octubre a diciembre.
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_________________________________________________________________________
TABLA 3
Egresos de efectivo proyectados
Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
Compras (70 % ventas)
70
140 280 210 140
______________________________________________________________
Proveedores (10%)
7
14
28
21
14
Liquidación:
Con vencimiento a un mes (70%)
49
98 196 147
Con vencimiento a dos meses (20%)
14 28
56
Pagos de renta
5
5
5
Sueldos y Salarios
48
38
28
Pagos de Impuestos
25
Disposición de fondos para activos fijos
130
Pagos de intereses
10
Pagos de dividendos en efectivo
20
Pagos del principal
20
____ ____ ____
Total de desembolsos de efectivo
213 418 305
==== ==== ====
Liquidación de cuentas por pagar:
Estas partidas representan el finiquito de las CxP que resultan de las compras a
proveedores efectuadas en meses anteriores.
Con vencimiento a un mes:
Son las compras efectuadas el mes anterior y que se pagan en el mes actual.
Como el 70 % de las compras de la empresa se paga un mes después, los pagos
con vencimiento a un mes, efectuados en setiembre, octubre, noviembre y
diciembre, corresponden al 70 % de las compras realizadas en agosto, setiembre,
octubre y noviembre, respectivamente.
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Con vencimiento a dos meses:
Son compras efectuados dos meses antes y que se pagan en el mes actual.
Como el 20 % de las compras de la empresa se paga dos meses después, los
pagos con vencimiento a dos meses, efectuados en octubre, noviembre y
diciembre, corresponden al 20 % de las compras realizadas en agosto,
septiembre y octubre, respectivamente.
Sueldos y Salarios:
Estos valores se obtuvieron sumando 8,000 al 10 % de las ventas de cada mes.
Los 8,000 representan el componente del salario fijo y el resto corresponde a los
sueldos.
3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Financiamiento y Efectivo
Excedente:
El Flujo de efectivo neto es la resta de ingresos menos egresos.
La suma del saldo inicial más el flujo de efectivo neto es el efectivo final
Luego, se obtiene el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo
excedente.
Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere
financiamiento. Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo,
existe un efectivo excedente.
La tabla 4, presenta el presupuesto de efectivo de Jorge, basado en los datos
sobre ingresos y desembolsos de efectivo obtenidos antes. A fines de setiembre,
el saldo de efectivo de Jorge fue de 50,000 y sus documentos por pagar, así
como sus valores negociables, fueron de 0. La empresa desea mantener un
saldo de efectivo mínimo de 25,000, como reserva para necesidades inesperadas.
TABLA 4
Oct.
Nov.
Dic.
_________________________________________________________________
_________
Total de ingresos de efectivo a
210
320
340
Menos: total de desembolsos de efectivo b
213
418
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_________________________________________________________________________
Flujo de efectivo neto
35
Más: efectivo inicial
(51)
(3)
(98)
50
47
Efectivo final
(16)
Menos: saldo de efectivo mínimo
25
47
(51)
25
25
Financiamiento total requerido (doc. por pagar) c
41
Saldo de efectivo exced. (Valores negociables) d
---
----
76
22
----
A
B
C
Tabla 2
Tabla 3
Cuando el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo
deseado.
d Cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo deseable.
3.4.2 Evaluación del Presupuesto de Efectivo:
Proporciona cifras que indican si se espera un faltante de efectivo o un excedente
en cada uno de los meses cubiertos por el pronóstico. La cifra de cada mes de
basa en el requerimiento de un saldo de efectivo mínimo impuesto internamente y
representa el saldo total al final del mes.
Jorge espera los siguientes saldos de efectivo, valores negociables y documentos
por pagar al final de cada uno de los tres meses:
Cuenta
Efectivo
Valores Negociables
Documentos por pagar
Oct.
25
Nov.
25
22
0
Dic.
25
0
76
0
41
El excedente de 22,000 de octubre se puede invertir en valores negociables.
__________________________________________________________________________________________________________
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Los faltantes de noviembre y diciembre deben financiarse con préstamo a corto
plazo.
La empresa liquidará primero sus valores negociables para cubrir los faltantes.
Luego solicitará préstamos si se requiere un financiamiento adicional.
3.4.3 La Incertidumbre del Presupuesto de Efectivo:
Elaborar varios presupuestos de efectivo (pesimista, probable y optimista), para
determinar la cantidad de financiamiento para afrontar la situación más adversa.
El uso de varios presupuestos de efectivo, cada uno basado en suposiciones
distintas, proporciona una idea del riesgo de las alternativas. Ej. Tabla 5.
En Octubre se necesitará, en el peor de los casos, un financiamiento máximo de
15,000 y, en el mejor de los casos hay un efectivo excedente de 62,000. En
noviembre, sus necesidades de financiamiento estarán entre 0 y 185 o podrá
tener un saldo de efectivo de 5,000. En diciembre necesitará un préstamo máximo
de 190,000 con un posible saldo excedente de 107,000. Jorge tendrá una mayor
capacidad para planear los requerimientos de efectivo si toma en cuenta los
valores extremos reflejados en los resultados pesimista y optimista.
TABLA 5
Octubre
Noviembre
Pesi Más Opti
Mista Prob mista
Pesi Más
Pesi Más
Diciembre
Opti Pesi Más
Opti Pesi Más
Opti
Opti
Ingresos
422
160
210
285
210
320
410 275
340
- Egresos
320
200
213
248
380
418
467 280
305
(3)
37
(170)
(98)
(57)
35
F. E. N
102
.
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+ Ef. Inicial
30
Saldo final
50
10
- Saldo mínimo
25
Fin requerido
-Excedente
3.5
50
47
25
15
--
22
50
87
10
(160)
(51)
47
87 (160)
(51)
30 (165)
(16) 132
25
25
25
25
25
25
25
--
--
185
76
--
190
41
--
5
--
--
107
62
--
Planeación de las Utilidades:
Fundamentos de los Estados Proyectados: Se centra en la preparación de
estados financieros proyectados. La preparación de estos estados requiere de
varios procedimientos para considerar los ingresos, costos, gastos, activos,
pasivos y patrimonio que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de la
empresa.
A menudo se usa varios métodos simplificados para calcular los estados
pronosticados.
Los más comunes se basan en la creencia de que las relaciones financieras,
reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa, no cambiarán en el
periodo siguiente.
Se requieren dos datos iniciales para preparar los estados pro forma con los
métodos simplificados: 1) los estados financieros del año anterior y 2) el
pronóstico de ventas del año siguiente. También es necesario realizar varias
suposiciones. Ej.
Una empresa fabrica y vende un producto. Cuenta con dos modelos básicos X e
Y, producidos mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades
distintas de materias primas y mano de obra.
Estados Financieros Año Anterior:
La tabla 6 proporciona el estado de resultados de la empresa durante 2000. Este
estado indica que tuvo ventas de 100,000, costo de ventas de 80,000, utilidades
antes de impuesto de 9,000 y utilidades netas de 7,650. La empresa pagó 4,000
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de dividendos en efectivo, y dejó 3,650 para transferirlos a las utilidades
retenidas. La tabla 7 muestra el balance general de la empresa a finales de 2000.
TABLA 6
Estado de Resultados
Por el año que finalizó el 31 de Diciembre de 2000
Ventas
Modelo X (1000 unidades a 20/unid.)
Modelo Y (2000 unidades a 40/unid.)
Total ventas
20,000
80,000
Menos: costo de ventas
Mano de obra
Materia prima A
Materia prima B
Gastos indirectos
Costo total de ventas
28,500
8,000
5,500
38,000
100,000
80,000
Utilidad bruta
20,000
10,000
10,000
Menos: gastos operativos
Utilidades operativas
Menos: gastos financieros
1,000
Utilidades antes de impuestos
9,000
Menos: Impuestos (1.5 X 9,000)
1,350
Utilidades netas
7,650
Menos: dividendos de acciones comunes
4,000
Contribución a las utilidades retenidas
3,650
=========
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TABLA 7
Balance General
(31 de diciembre de 1998)
Activos
Efectivo
7,000
Valores negociables
Clientes
Inventarios
Pasivo y Patrimonio
6,000
Proveedores
4,000
13,000
16,000
Impuestos por pagar
Documentos por pagar
Otros pasivos corrientes
Activo Corriente
19,000
Activos fijos netos
18,000
39,000
Pasivo Corriente
Total de activos
90,000
51,000
300
8,300
3,400
Deuda a largo plazo
Patrimonio
Acciones comunes
30,000
Utilidades retenidas
23,000
Total pasivo y
Patrimonio
90,000
Pronóstico de Ventas:
Es la información necesaria. La tabla 8 presenta el pronóstico de ventas para el
año 2001, se basa en datos internos y externos. Los precios de venta por unidad
de los productos reflejan un aumento de 20 a 25 para el modelo X y de 40 a 50
para el modelo Y. Estos aumentos son necesarios para cubrir los incrementos
pronosticados de los costos de la MP, MOD, GIF, y los gastos operativos.
TABLA 8
Pronóstico de Ventas para 2001
Venta en unidades
Modelo X
1,500
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Modelo Y
1,950
Venta en dólares
Modelo X ($25/unidades) $ 37,500
Modelo Y ($50/unidades) $ 97,500
Total
$ 135,000
========
3.5.1 Elaboración del Estado de Resultados Proyectado:
Método del porcentaje de ventas:
Este método pronostica las ventas y después expresa el costo de los productos
vendidos, los gastos operativos y los gastos financieros como porcentajes de las
ventas proyectadas. Es probable que los porcentajes usados correspondan al
porcentaje de ventas para estas partidas del año anterior. Para el Ejemplo es:
Costo de Ventas
Ventas
=
80,000
100,000
=
80.0%
Gastos operativos =
Ventas
10,000
100,000
=
10.0%
Gastos financieros
=
1,000
=
1.0%
Ventas
100,000
TABLA 9
Estado de Resultados Proyectado. Método del porcentaje de Ventas
Correspondiente al 31 de diciembre de 2001
Ventas
Menos: costo de ventas (0.80)
Utilidades brutas
Menos: gastos operativos (0.10)
Utilidades operativas
Menos: gastos financieros (0.10)
Utilidades antes de Impuestos
Menos: impuestos (0.15 X $12,150)
Utilidades netas
Menos: dividendos de las acc. Com.
Contribución de las utilidades
Retenidas
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135,000
108,000
27,000
13,500
13,500
1,350
12,150
1,823
10,327
4,000
6,327
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Los valores utilizados se tomaron del estado de resultados del 2000 (tabla 6).
Aplicando los porcentajes al pronóstico de ventas de 135,000, (tabla 8), y suponer
que pagará 4,000 en dividendos de acciones comunes en 2001, se obtiene el
estado de resultados (tabla 9). La contribución para las utilidades retenidas es de
6,327, lo que representa un incremento considerable respecto a los 3,650 del año
anterior (tabla 6).
3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos:
El método del porcentaje de ventas supone que todos los costos y gastos son
variables, lo que significa que a un aumento porcentual de ventas le corresponde
el mismo aumento a cada uno de los costos o gastos; y la utilidad neta también
aumentará en el mismo porcentaje.
Una implicación general de este método es que como la empresa no tiene costos
fijos, no recibirá los beneficios que a menudo se obtienen de ellos; por tanto, el
uso de razones de costos y gastos pasados tiende a subestimar las utilidades
cuando aumentan las ventas y a sobreestimar las utilidades cuando disminuyen
las ventas.
Si la empresa tiene costos fijos, éstos no cambian cuando aumentan las ventas, lo
que produce un incremento de las utilidades; si las ventas disminuyen, estos
costos reducen las utilidades. La mejor manera de realizar un ajuste, debido a la
presencia de costos fijos, cuando se utiliza un método simplificado en la
preparación del estado de resultados, consiste en dividir los costos y los gastos
anteriores de la empresa en componentes fijos y variables, y efectuar el
pronóstico usando esta relación. Ej.
El estado de resultados real de 2000 y pro forma para 2001, divididos en
componentes de costos fijos y variables, se muestra a continuación:
Año
Pasado (2000)
Ventas
Menos: costo de ventas
Costo fijo
Costo variable (0.40 x ventas)
54,000
Utilidades brutas
Pro
forma (2001)
100,000
135,000
40,000
40,000
40,000
20,000
41,000
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Menos: gastos operativos
Gastos fijos
Gastos variables (0.05 x ventas)
6,750
Utilidades operativas
Menos: gastos financieros (todos fijos)
1,000
Utilidades antes de impuestos
Menos: impuestos (0.15 x UAI)
4,238
Utilidades netas
55
5,000
5,000
5,000
10,000
29,250
1,000
9,000
28,250
1,350
7,650
24,012
La división de los costos y gastos en componentes fijos y variables ofrece una
proyección más exacta de sus utilidades pro forma.
En la tabla 9, si todos los costos son variables, las UAI son de 12,150 (0.09 x
135,000) en lugar de los 28,250 de UAI, obtenidos mediante la división de costos
fijos y variables de la empresa.
La aplicación estricta del método del porcentaje de ventas es un procedimiento
simple que asume que todos los costos (o gastos) son variables, es decir, que no
hay costos fijos.
Como todas las empresas tienen costos fijos, el hecho de ignorarlos en el proceso
de preparación del estado de resultados proyectado genera un pronóstico
incorrecto de las utilidades de la empresa.
3.6
Preparación del Balance General Proyectado
Método de juicio:
Es un método simplificado para preparar el balance general pro forma en el que
valores de algunas cuentas del balance general se estiman aproximadamente y
otros se calculan usando el financiamiento externo de la empresa como una cifra
de equilibrio o de “ajuste”. Para aplicar el método de juicio, con el fin de preparar
el balance general pro forma para 2001, es necesario hacer algunas
proposiciones:
1. Se recomienda un saldo de efectivo mínimo de 6,000.
2. Los valores negociables se mantienen en su mismo nivel actual de 4,000.
3. Las CxC son a 45 días de ventas. Como las ventas anuales proyectadas son
de 135,000, las CxC promedian 16,875 (1/8 x 135,000). (45/360 = 1/8).
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4. El inventario final debe tener un nivel aproximado de 16,000, de los cuales el
25% (4,000) es materia prima y el 75% (12,000) son productos terminados.
5. Se adquirirá una nueva máquina cuyo costo es de 20,000. La depreciación
total del año es de 8,000. Si se suma la adquisición de 20,000 a los activos
fijos netos
existentes de 51,000 y se resta la depreciación de 8,000, el AFN
será 63,000.
6. Las compras representan el 30 % de las ventas anuales, que en este caso
corresponde a 40,500 (0.30 x 135,000). La empresa calcula que necesita 72
días en promedio para liquidar sus cuentas por pagar, es la quinta parte (72 ÷
360) de las compras de la empresa, esto es, 8,100 (1/5 x 40,500).
7. Los impuestos por pagar son equivalentes a una parte de la obligación fiscal
del año en curso, lo que corresponde a 455 (1/4 la obligación fiscal de 1,823,
registrada en el estado de resultados pro forma que se presenta en la tabla
9).
8. Los documentos por pagar se mantendrán en el mismo nivel actual de 8,300.
9. No hay cambio en otros pasivos corrientes, y el nivel será de 3,400.
10. La deuda a largo plazo y las acciones comunes no cambian 18,000 y 30,000
respectivamente.
11. Las utilidades retenidas aumentarán del nivel inicial de 23,000 (balance
general al 31 de diciembre de 2000, tabla 7) a 29,327. El incremento de 6,327
representa la cantidad de utilidades retenidas, calculada en el estado de
resultados por forma para 2001 de la tabla 9.
La tabla 10 muestra un balance general pro forma basado en estas suposiciones.
Un valor positivo requiere una cifra de “ajuste” (denominada financiamiento
externo requerido) de 8,293 para equilibrar el balance general, puede ser
mediante deuda y/o patrimonio.
Un valor negativo requerido indica que el pronóstico de financiamiento de la
empresa excede a sus necesidades. En este caso, habría fondos disponibles
para reembolsar la deuda, recomprar acciones o incrementar los dividendos.
Generalmente se usa el método de juicio para estimar las necesidades de
financiamiento de la empresa.
TABLA 10
Balance General Proyectado
Método de juicio
(Al 31 de diciembre del 2001)
Activos
Pasivos y capital contable
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Efectivo
8,100
Valores negociables
455
Cuentas por cobrar
8,300
Inventarios
3,400
Materias primas
20,255
Productos terminados
18,000
Total Activo Corriente
30,000
Activos fijos netos
29,327
Total de activos
97,582
57
6,000
Cuentas por pagar
4,000
Impuestos por pagar
16,875
16,000
4,000
Documentos por pagar
Otros
pasivos
corrientes
Total
Pasivos
Corriente
12,000
Deuda a largo plazo
42,875
Patrimonio
Acciones comunes
63,000
105,875
Utilidades retenidas
Total
Financiamiento
Requerido:
8,293
Total Pas. y Pat.
105,875
EJERCICIOS RESUELTOS:
1. Una empresa tuvo ventas reales de 65,000 en abril y de 60,000 en mayo y
espera ventas de 70,000 en junio y de 100,000 en julio y agosto. Si las
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ventas constituyen la única fuente de entradas en efectivo, la mitad de
éstas son en efectivo y el resto se cobra con regularidad durante los dos
meses siguientes, ¿Cuáles son los ingresos de efectivo que espera la
empresa para junio, julio y agosto?
SOLUCIÒN:
VENTAS
ABR
MAY
JUN
ABR
65000
32500
16250
16250
MAY
60000
30000
15000
15000
JUN
70000
35000
17500
17500
JUL
100000
50000
25000
25000
AGO
100000
50000
25000 25000
JUL
66500
82500
AGO
SET
OCT
92500
2. Las ventas y compras reales de AAC para los meses de Setiembre y
Octubre de 1998; junto con sus pronósticos de ventas y compras para el
periodo comprendido entre noviembre del 2000 y abril del 2001, se
presentan a continuación:
AÑO
MES
VENTAS
COMPRAS
2000
Septiembre
210,000
120,000
2000
Octubre
250,000
150,000
2000
Noviembre
170,000
140,000
2000
Diciembre
160,000
100,000
2001
Enero
140,000
80,000
2001
Febrero
180,000
110,000
2001
Marzo
200,000
80,000
2001
Abril
250,000
90,000
La empresa realiza en efectivo el 20 % de todas las ventas y cobra el 40% de
éstas en cada uno de los dos meses siguientes a la venta. Se esperan otras
entradas de efectivo de 12,000 en setiembre y abril, de 15,000 en enero y
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marzo, y de 27,000 en febrero. La empresa paga en efectivo el 10% de sus
compras, el 50 % en el siguiente mes y el 40 % dos meses después, Los
sueldos y salarios ascienden al 20 % de ¡as ventas del mes anterior, Paga
una renta de 20,000 al mes, Se realizarán pagos de intereses de 10,000 en
enero y abril. Un pago del principal por 30,000 también se efectuará en abril.
La empresa espera pagar dividendos en efectivo de 20,000 en enero y abril.
Los impuestos a pagar en abril son de 80,000. La empresa también tiene la
intención de realizar una compra de activos fijos por 25,000 en diciembre.
a.
b.
c.
Si la empresa tiene un saldo de efectivo de 22,000 al inicio de noviembre,
determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde noviembre
hasta abril.
Si la empresa desea mantener un saldo de efectivo mínimo de 15,000;
determine el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo
excedente cada mes, desde noviembre hasta abril.
Si la solicitara una línea de crédito para cubrir el financiamiento necesario
para el periodo de noviembre a abril, ¿que tan amplia debe ser esta línea
de crédito? Explique su respuesta.
Presupuesto de Ventas
AÑO
2000
2000
2000
2000
2001
2001
2001
2001
VENTAS SETIMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MAR
210000
42000
84000
84000
250000
50000
100000
100000
170000
34000
68000 68000
160000
32000 64000
64000
140000
28000
56000 56
180000
36000 72
200000
40
250000
EEGP
42000
134000
218000
200000 160000
156000 168
FLUJO DE CAJA
Presupuesto de Compras
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O
00
00
00
00
01
01
01
01
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_________________________________________________________________________
VENTAS SETIMBRE OCTUBRE
120000 12000
6000
150000
15000
140000
100000
80000
110000
100000
90000
EEGYP
NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAY
48000
75000
60000
14000
70000
56000
10000
50000 40000
8000
40000
32000
11000
55000 44000
10000 50000 400
9000
450
137000
140000
114000 91000
97000 103000 850
FLUJO DE CAJA
C/C
Presupuesto de Efectivo
Ventas
Otros Ingresos
Total Ingresos
Egresos
• Compras
• Sueldos y
Salarios (20%)
• Renta
• Intereses
• Principal
• Dividendos
• Impuestos
• Activos Fijos
Total Egresos
I–E
Saldo Inicial
Saldo Final
Caja Mínima
Excedente
Financiamiento
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo
Abril
218000
200000 160000 156000 168000 202000
15000
27000 15000 12000
218000
200000 175000 183000 183000 224000
97000
137000
140000 114000
91000 36000 103000
50000
20000
34000
20000
32000
20000
10000
28000
20000
20000
40000
20000
10000
30000
20000
80000
20000
207000
11000
22000
33000
-15000
18000
25000
219000 196000 139000 153000
-19000 -21000
44000 30000
33000 14000
-7000 37000
14000 -7000
37000 67000
-15000 -15000 -15000 -15000
22000 52000
-1000 -22000
303000
-79000
67000
-12000
-15000
-27000
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3. RHO espera que sus ventas para el año corriente sean de 795000 u.m. En
los años anteriores el porcentaje de utilidad bruta sobre las ventas ha sido
de un 45%. Se espera que los gastos operacionales sean de 260000 u de
los cuales un 40% son administrativos y un 60% de venta.
Suponiendo una tasa impositiva del 50% prepare el estado de ingresos
presupuestado para RHO para 2007.
SOLUCION
Ventas
Costo de ventas
Utilidad Bruta
Gastos operacionales
Gastos administrativos
Gastos de venta
Total gastos operativos
Utilidad operativa
Impuesto (tasa 50%)
UTILIDAD BRUTA
795,000
437,250
357,750
104,000
156,000
260,000
97,750
48,875
48,875
4. GMC tiene cuatro territorios de ventas en este departamento. Se espera
que cada representante venda en este trimestre la siguiente cantidad de
unidades:
Territorio
1
2
3
4
Enero
750 790 910 820
Febrero
640 670 870 785
Marzo
810 805 895 805
Con base en un precio promedio de venta de 33.00 u.m., prepare un
pronóstico de ventas en unidades y en u.m. para el primer trimestre del
2007 para GMC.
SOLUCION
TERRITORIO
Enero
Febrero
Marzo
1
750
640
810
2
790
670
805
3
910
870
895
PROGRAMA DE ADMINISTRADORES INDUSTRIALES
4
820
785
805
TOTAL
3,270
2,965
3,315
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PRONOSTICO DE VENTAS EN U.M.
TERRITORIO
ENERO
3,270
FEBRERO
2,965
MARZO
3,315
PRECIO
TOTAL
TOTAL
33
107,910
315,150
33
97,845
33
109,395
PRONOSTICO DE VENTAS EN UNIDADES
TERRITORIO
ENERO
FEBRERO
MARZO
TOTAL
TOTAL
3,270
9,550
2,965
3,315
5. En el primer trimestre del 2007, XYZ proyecta sus ventas en unidades,
como sigue:
Enero
3,270
Febrero
2,965
Marzo
3,315
Además, desea disponer de las siguientes unidades de inventario de
artículos terminados:
1 de enero
2,975
31 de enero
2,705
28 de febrero
2,650
31 de Marzo
3,000
Prepare un presupuesto de producción para el primer trimestre del 2007.
SOLUCION
PRESUPUESTO DE PRODUCCION
VENTAS
INVENTARIO FINAL
TOTAL DE UNIDADES
INVENTARIO INICIAL
PRESUPUESTOS
TOTAL
9,575
ENERO
FEBRERO
MARZO
3,270
2,705
5,975
2,975
3,000
2,965
2,650
5,615
2,705
2,910
3,315
3,000
6,315
2,650
3,665
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6 UNC pretende producir las siguientes unidades durante el tercer trimestre
del 2006:
Julio
3,685
Agosto
4,450
Septiembre
4,175
Se requieren dos unidades de material directo por cada unidad de producto
terminado. Se espera que el inventario final de materiales directos sea de
70% de las necesidades de producción del mes siguiente, expresados en
unidades de materiales directos.
Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para UNO,
suponiendo un precio de compra unitario de 6.25 u,m. Aproxime los
cálculos a la u.m. más cercano. Se espera que la producción para el mes
de octubre sea de 4,000 unidades.
SOLUCION
Julio
Agosto
Septiembre
CONSUMO DE MD
(3,685 * 2)
7,370
(4,450 * 2)
8,900
(4,175 * 2)
8,350
24,620
3,685
4,450
4,175
INVENTARIO FINAL
JUNIO
2579.5
JULIO
3115
AGOSTO
2922.5
SETIEMBRE
2800
PRESUPUESTO DE COMPRAS DE MATERIA PRIMA
Consumo de materia prima
Inventario final de materia prima
Necesidad de materia prima
Inventario inicial de materia prima
PRESUPUESTO C.M.P.
Precio unitario
Costo total
JULIO
7,370
6230
13,600
5,159.00
8,441.00
AGOSTO
8,900
5845.00
14,745.00
6,230
8,515.00
SETIEMBRE
8,350
5600
13,950
5,845
8,105.00
6.25
6.25
6.25
52,756.25
53,218.75
50,656.25
PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA
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156,631.25
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7. AMC proyectó los siguientes requerimientos de producción en unidades en
términos de materiales directos:
Enero
Febrero
7,850
9,275
Marzo
Abril
8,900
8,625
Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de las
exigencias de producción del siguiente mes en términos de materiales
directos. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para el
primer trimestre de 2007 para esta compañía, suponiendo un precio de
compra unitario de 8.75 u.m.
SOLUCION
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Inventario final
Requerimiento en unidades
Inventario inicial
7,850
9,275
8,900
8,625
ENERO
5,101.25
7,850.00
12,951.25
4,317.50
8,633.75
8.75
Unidades a comprar
Precio de compra unitario
PRESUPUESTO DE COMPRA M.D. 75545.31
FEBRERO
4,895.00
9,275.00
14,170.00
5,101.25
9,068.75
8.75
MARZO
4,743.75
8,900.00
13,643.75
4,895.00
8,748.75
8.75
79351.56
76551.56
PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA
231,448
8. PRC demanda 3.5 horas de MOD para terminar una unidad. El costo de MOD
es de 4.45 u.m. por hora. Los costos fijos de mano de obra indirecta ascienden a
4,500 u.m. por semana. La supervisión representa un 55% de este costo; el resto
se asigna a mantenimiento. La porción variable de la mano de obra indirecta se
aplica a 0.50 u.m. por hora de mano de obra directa. La supervisión comprende
un 55% de este costo; el resto se asigna a mantenimiento.
Sí se supone que se producen 2,750 unidades cada semana, prepare un
presupuesto de MOD y calcule las cantidades fijas y variables de los costos
indirectos de fabricación en cuanto a mano de obra indirecta para el año de 2007.
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SOLUCION
CALCULO DE LA MANO DE OBRA DIRECTA
MOD
=
Costo de MOD=
2,750 * 3.5 * 52
500,500 * 4.45
=
=
500,500 horas al año
2,227, 225 u.m. al año
CALCULO DE LA MANO DE OBRA INDIRECTA
Costo fijo MOI
=
Costo variable MOI =
4,500 * 52
Supervisión
Mantenimiento
=
=
234,000 u.m. al año
128,700
u.m.
105,300
u.m.
0.50 * 500,500
Supervisión
Mantenimiento
=
=
=
250,250
137,638
112,612
u.m.
u.m.
u.m.
PRESUPUESTO DE MANO DE OBRA
Costo de MOD
Costo fijo MOI
Costo variable MOI
2, 227,225
234,000
250,250
PRESUPUESTO
MANO DE OBRA
2,711,475
9. OVE empleará 4,650 horas de MOD en julio. Los siguientes son los
componentes fijos de los costos indirectos de fabricación:
Materiales indirectos
Mano de Obra Indirecta
1,150
1,400
Supervisión
Mantenimiento
1,650
700
Calefacción y luz
Energía
Seguros
Impuestos
Depreciación
850
320
500
1,310
3,200
Los costos indirectos de fabricación variables se basan en horas de obra de
mano directa:
Mano de Obra Indirecta
0.50
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Impuestos sobre nómina
Mantenimiento
Calefacción y luz
Energía
Varios
0.35
0.17
0.12
0.16
0.15
Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación para julio del 2006.
SOLUCION
Materiales indirectos
Mano de obra indirecta
Supervisión
Mantenimiento
Calefacción y luz
Energía
Seguros
Impuestos
Depreciación
1,150
1,400
1,650
700
850
320
500
1,310
3,200
11,080
COSTOS INDIRECTOS VARIABLES
Mano de obra indirecta
Impuesto a la nomina
Mantenimiento
Calefacción y luz
Energía
Varios
2,325
1,628
791
558
744
698
TOTAL
6,744
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION
Costos indirectos variables
Costos indirectos fijos
PRESUPUESTO COSTO
INDIRECTO DE FABRICACION
10.
6,744
11,080
17,824
OVE incurrirá en 4,920 horas de mano de obra directa en agosto y 4,580
horas de mano de obra directa en septiembre. Los costos indirectos de
fabricación fijos y las tasas de aplicación de los costos indirectos de
fabricación variables aparecen en ejercicio anterior.
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Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación para agosto y
septiembre del 2006.
SOLUCION
COSTOS INDIRECTOS VARIABLES
AGOSTO SETIEMBRE
Mano de obra indirecta
Impuesto a la nomina
Mantenimiento
Calefacción y luz
Energía
Varios
TOTAL
2460
1722
836
590
787
738
2290
1603
779
550
733
687
7,133
6,642
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION
Costos indirectos variables
Costos indirectos fijos
PRESUPUESTO COSTO INDIRECTO
DE FABRICACION
AGOSTO
7,133
11,080
18,213
SETIEMBRE
6,642
11,080
17,722
11. Para los meses de julio, agosto y septiembre, AND proyecta sus ventas en
167,250; 171,875 y 159,625 u.m., respectivamente.
Los salarios se fijan a 9,500 u.m. por mes y se asignan como sigue:
Ventas
50%
Ejecutivos
30%
Oficina
20%
Los siguientes gastos variables se determinan como un porcentaje de u.m.
correspondientes a las ventas:
Comisiones
Viajes
Publicidad
Cuentas incobrables
4.0%
1.0%
1 .5%
1.0%
Los gastos restantes son mensuales fijos, suponga una tasa del 50% a los
impuestos sobre la renta:
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• Depreciación: 1600 u.m. se asigna por partes iguales a gastos de ventas y
administrativos.
• Impuestos a la nómina: 300 um.
• Varios: 1,500 u.m. se asigna un 65% a gastos de ventas y el resto a gastos
administrativos.
• Seguros: 750 u.m.
Con base en esta información, suponiendo una utilidad bruta del 40% prepare
los presupuestos de gastos de ventas para julio, agosto y septiembre del 2001
y de gastos administrativos para el tercer trimestre del 2001, y determine la
utilidad neta presupuestada para ese trimestre. Aproxime las respuestas a la
u.m. más cercana.
SOLUCION:
VENTAS
JULIO
167,250
AGOSTO
171,875
SETIEMBRE
159,625
4,750
2,850
1,900
9,500
4,750 (Gastos ventas)
2,850 (Gastos admin.)
1,900 (Gastos admin.)
9,500
6,875
1,719
2,578
1,719
12,891
6,385
1,596
2,394
1,596
11,972
SALARIOS
VENTAS 50%
4,750
EJECUTIVOS 30% 2,850
OFICINA 20%
1,900
TOTAL SALARIOS 9,500
GASTOS VARIABLES
COMISIONES 4% 6,690
VIAJES 1%
1,673
PUBLICIDAD 1.5% 2,509
CTAS INCOBR. 1%1,673
TOTAL GASTOS 12,544
VARIABLES
PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS
JULIO
SALARIO
DEPRECIACION
VARIOS
4,750
800
975
AGOSTO SETIEMBRE
4,750
800
975
4,75
800
975
TOTAL
14,250
2,400
2,925
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TOTAL
6525
6525
69
6525
19575
PRESUPUESTO GASTOS ADMINISTRATIVOS
Sueldos ejecutivos
Sueldos oficina
Depreciación
Impuesto nomina
Varios
Seguros
TOTAL
Ventas
Costos variables
Costos fijos
Utilidad bruta
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Utilidad operativa
Impuesto a la renta
Utilidad neta
JULIO
2,850
1,900
800
300
525
750
7,125
AGOSTO SETIEMBRE
2,850
2,850
1,900
1,900
800
800
300
300
525
525
750
750
7,125
7,125
TOTAL
8,550
5,700
2,400
900
1,575
2,250
21,375
JULIO
AGOSTO
SETIEMBRE
TOTAL
167,250
12544
87806
171,875
12891
90234
498,750
37407
261843
66900
6525
7125
53250
26625
26625
68750
6525
7125
55100
27550
27550
159,625
11972
838
03
63850
6525
7125
50200
25100
25100
199500
19575
21375
158550
79275
79275
12. CHO tiene tres territorios de ventas en este estado. Para la segunda mitad
del 2002, cada territorio presentó su informe de ventas de la siguiente cantidad
de artículos:
Meses
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Territorio
1
2
65
71
48
68
54
59
61
76
57
58
51
63
3
61
53
47
59
64
56
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70
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De julio a septiembre, el precio de ventas por artículo fue de 14.00 u.m. En
octubre y noviembre fue de 16.00 u.m. y en diciembre de 15.25 u.m.
Prepare un informe de ventas en unidades y en u.m. para la segunda mitad
del 2002.
SOLUCION:
Unidades
Meses
1
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
65
48
54
61
57
51
Territorio
2
71
68
59
76
58
63
3
Unidades monetarias
(u.m.)
Territorio
1
2
3
61
53
47
59
64
56
910
672
756
976
912
778
994
952
826
1.216
928
961
854
742
658
944
1.024
854
13. TIV proyectó que sus ventas en unidades para el segundo trimestre de 2003
serían las siguientes: abril 2,445; mayo 2,310; y junio 2,390. Desea tener
disponible las siguientes unidades de inventario de artículos terminados: 1 de
abril 2,100; 1 de mayo 2,235; 1 de junio 2,250 y 30 de junio 2,190. Se requiere
una unidad de material directo por cada unidad de producto terminado.
Para julio se espera una producción de 2,475. T desea un inventario final de
materiales directos igual al 70% de las exigencias de producción del mes
siguiente. El costo de los materiales directos es de 6.50 u.m. por unidad en
abril y 7.50 u.m. por unidad en mayo y junio.
Prepare un presupuesto de producción, uno de compra de materiales
directos y uno de consumo de materiales directos para esta compañía.
Aproxime los cálculos a la u.m. más cercana.
SOLUCION:
PRESUPUESTO DE PRODUCCION
ABRIL
MAYO
JUNIO
__________________________________________________________________________________________________________
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Ventas
(+) IF (PT)
Total unidades producción.
(-) II (PT)
Presupuesto producción.
2.445
2235
4680
2.100
2580
2.310
2.250
4560
2.235
2325
71
2.390
2.190
4580
2.250
2330
PRESUPUESTO DE COMPRA Y USO DE MATERIALES DIRECTOS
Requerimiento MD
(+) IF (MD)
(-) II
Presupuesto de USO MD
Costo
Costo total compra MD
ABRIL
2580
1628
4208
MAYO
2325
1631
3956
JUNIO
2330
1733
4063
6.5
27352
7.5
29670
7.5
30473
14. GEN necesita 3.5 horas de mano de obra directa para producir una unidad
de producto. La tarifa por hora de mano de obra directa es de 5.25 u.m. Se
requiere la siguiente producción en unidades: octubre 1,675; noviembre 1,740;
y diciembre 1,510.
Los costos indirectos de fabricación fijos comprenden las siguientes
cantidades:
Materiales indirectos
1,000
Mano de Obra Indirecta 1,600
Supervisión
1,175
Mantenimiento
675
Calefacción y luz
400
Energía
700
Seguros
500
Impuestos
1,000
Depreciación
2,500
Los costos indirectos de fabricación variables presentan las siguientes tasas
de aplicación, con base en las horas de mano de obra directa:
Mano de Obra Indirecta 0.50
Impuestos sobre nómina 0.35
Mantenimiento
0.20
Calefacción y luz
0.15
Energía
0.14
Varios
0.10
Prepare un presupuesto de mano de obra directa y uno de costos indirectos de
fabricación para octubre, noviembre y diciembre del 2004.
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SOLUCION:
PRESUPUESTO MOD
Q unidades Horas Total horas
1.675
3.5
5.863
1.740
3.5
6.090
1.510
3.5
5.285
TOTAL PRESUPUESTO MOD
Octubre
Noviembre
Diciembre
Tarifa
5.25
5.25
5.25
TOTAL
30.778
31.973
27.746
90.497
PRESUPUESTO DE COSTO INDIRECTO DE FABRICACION
OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
9.550
9.550
9.550
CIF fijos
CIF variables
MOI
Impuesto sobre nomina
Mantenimiento
Calefacción y luz
Energía
Varios
Variable total
Costo total
15389
10772
6156
4617
4309
3078
15987
11191
6395
4796
4476
3197
13873
9711
5549
4162
3884
2775
44321
46042
39954
49504
15. SCO descubrió que en su presupuesto trimestral del costo de artículos
vendidos, el porcentaje de costo total de manufactura para cada mes era el
siguiente:
Enero
35%
Febrero
40%
Marzo
25%
Los siguientes costos totales se incurrieron durante el trimestre:
Materiales directos
25,000
Mano de obra directa
37,500
Costos indirectos de fabricación 20,000
Los inventarios finales de artículos terminados fueron los siguientes:
31 de diciembre
31 de enero
28 de febrero
31 de marzo
26,700
24,300
25,800
26,650
Las u.m. por concepto de ventas para los tres meses fueron los siguientes:
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Enero
Febrero
Marzo
73
97,670
101,895
107,700
Los siguientes gastos de ventas permanecen fijos cada mes: salarios 3,600
u.m.; depreciación 1,400 u.m.; varios 575 u.m. A los gastos variables se les
asigna una tasa con base en las u,m. por concepto de ventas:
Comisiones
3.0%
Viajes
4.0%
Publicidad
2.0%
Cuentas incobrables
1.5%
Prepare un presupuesto trimestral del costo de artículos vendidos y
presupuestados mensuales de los gastos de ventas de SCO para 2005.
SOLUCION
PRESUPUESTO COSTO DE VENTAS
Costo total manufactura
ENERO
35%
Costos directos
Materiales directos
MOD
CIF
Costo total producción
(+) II (PT)
(-) IF (PT)
Costo ventas
8.750
13.125
7.000
28.875
26.700
24.300
31.275
PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS
Ventas
Gastos ventas
• Salarios
• Depreciación
• Varios
•
•
•
•
Comisiones
Viajes
Publicidad
Cuentas incobrables
GASTOS DE VENTAS
FEBRERO
40%
MARZO
25%
10.000
15.000
8.000
33.000
24.300
25.800
6.250
9.375
5.000
20.625
25.800
26.650
31.500
5.000
ENERO
97.670
FEBRERO
101.895
MARZO
107.700
3.600
1.400
575
3.600
1.400
575
3.600
1.400
575
2.930
3.907
1.953
1.465
15.830
3.057
4.076
2.038
1.528
16.274
3.231
4.308
2.154
1.616
16.884
16. HAR espera vender las siguientes unidades en cada uno de sus cinco
territorios de ventas durante el segundo trimestre del 2006:
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
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74
_________________________________________________________________________
Mes
Abril
Mayo
Junio
1
750
695
660
2
785
710
830
Territorio
3
4
5
330 1,095 1,005
305
990
950
390 1,065
935
El precio de venta es de 56.00 u.m. por unidad.
Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de la
producción del mes siguiente. El inventario de materiales directos el 1 de abril
es de 2400 unidades. Se espera que la producción de julio sea de 3,600
unidades.
El precio de compra de los materiales directos es de 41.00 u.m. en abril y de
47.00 u.m. en mayo y junio. El inventario final deseado de artículos terminados
en unidades para abril, mayo y junio es de 3,615; 3,587 y 3,632,
respectivamente. El inventario de articulas terminados el 1 de abril es de 3,680
unidades.
Para completar una unidad se demanda 1.5 horas de MOD, a un costo de 8.00
u.m. por hora. Se requiere una unidad de materiales directos para cada unidad
de producto terminado.
Prepare el presupuesto de venta de producción, de compra de materiales
directos, de consumo de materiales directos y de mano de obra directa para el
segundo trimestre de HAR.
SOLUCION:
PRESUPUESTO VENTAS DE PRODUCCION:
MESES
ABRIL
MAYO
JUNIO
VENTAS
1
42.000
38.920
36.960
117880
TERRITORIO (VENTAS S/.)
2
3
4
43.960
39.760
46.480
130200
18.480
17.080
21.840
57400
61.320
55.440
59640
176400
5
56.280
53.200
52.360
161840
PRESUPUESTO COMPRA MATERIALES DIRECTOS
ABRIL
MAYO
JUNIO
JULIO
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Consumo/ventas
3.965
3.650
3.880
IF (PT)
IF (MD)
3.615
2.008
3587
2.134
3.632
1.980
II (PT)
II (MD)
3.680
2.400
3.615
2.008
3.587
2.134
3.508
41
143.808
3.749
47
176.180
3.771
47
177.237
Unidades *comprar
Precio
Compras (S/.)
3.600
PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS:
MESES
ABRIL
MAYO
JUNIO
TOTAL
1
750
695
660
2.105
TERRITORIO
2
3
785
330
710
305
830
390
2.325
1.025
4
1.095
990
1.065
3.150
5
1.005
950
935
2.890
PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTA
Ventas
ABRIL
3.965
MAYO
3.650
JUNIO
3.880
(+) IF (PT)
(-) II (PT)
3.615
3.680
3.587
3.615
3.632
3.587
Unidades a producir
HH/unidades
3.900
1.5
3.622
1.5
3.925
1.5
Horas totales
Precio hora (S/.)
5.850
8.0
5.433
8.0
5.888
8.0
Costo MOD
46.800
43.464
47.100
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76
_________________________________________________________________________
17. SCA fabrica y vende dos productos, Thin y Than. En julio de 1997, el
departamento de presupuestos de SCA reunió los siguientes datos con el fin
de proyectar las ventas y los requerimientos de presupuesto para 1998:
Ventas Proyectadas para 1998
Producto
Unidades
Precio
Thin
60,000
70 u.m.
Than
40,000
100u.m.
Inventarios en Unidades para 1998
Producto
Esperados 1 de
Deseados 31 de
Enero de 1998
diciembre de 1998
Thin
20,000
25,000
Than
8,000
9,000
Para producir una unidad de Thin y Than, se utilizan los siguientes materiales
directos:
Materia Prima
A
B
C
Unidad
Lb.
Lb.
Cada uno
Los datos proyectados para
los siguientes:
Precio de
Material
compra
Directo
previsto
A
8 u.m.
B
5 u.m.
C
3u.m.
Cantidad Consumida por unidad
Thin
Than
4
5
2
3
-.1
1998 con respecto a los materiales directos son
Inventarios
esperados 1 de
enero de 1998
32000 lb.
29,000 Ib.
6,000c/uno
Inventarios
deseados 31 de
diciembre de 1998
36000 lb.
32,000 lb.
7,000c/uno
Los requerimientos proyectados de MOD para 1998 y las tasas de aplicación
son:
Horas de Mano de Obra
Tarifa por hora de
Producto
Directa por Unidad
Mano de Obra Directa
Thin
2
3 u.m.
Than
3
4 u.m.
Los costos indirectos de fabricación se aplican a la tarifa de 2.00 u.m. por hora
de MOD. El saldo de caja el 1 de enero de 1998 se estima en 750,000 u.m.
Los materiales directos se pagan en el año en que se solicitan. Los costos
indirectos de fabricación, estimados en 950,000 u.m., incluyen 100,000 u.m.
de depreciación. Los costos indirectos de fabricación se pagan en el año que
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se incurren. Todas las ventas se hacen en efectivo. Los gastos de ventas,
generales y administrativos se estiman en un 10% de las ventas del periodo y
se pagan cuando se incurren. Los impuestos sobre la renta se estiman en
500,000 u.m. para el año y se pagarán en 1998.
Con base en las proyecciones anteriores y en las exigencias de presupuesto
para 1998 para los productos Thin y Than, prepare los siguientes
presupuestos para 1998:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
Presupuesto de ventas (en u.m.)
Presupuesto de producción (en unidades)
Presupuesto de compra de materiales directos (en cantidades)
Presupuesto de compra (consumo) de materiales directos (en u.m.)
Presupuesto de mano de obra directa (en u.m.)
Inventario presupuestado de artículos terminados al 31 de diciembre de
19x8 (en u.m.)
g) Presupuesto de caja para todo el año.
SOLUCION:
A) PRESUPUESTO VENTAS
Nº unidad Valor venta
Ventas
a vender
totales (S/.)
60.000
70
4,200.000
40.000
100
4,000.000
100.000
8,200.000
Producto
Thin
Than
Costo total
B) PRESUPUESTO DE PRODUCCION
Ventas
(+) IF (PT)
Total unidades producción
(-) II (PT)
THIN
60.000
25.000
85.000
20.000
THAN
40.000
9.000
49.000
8.000
PRESUPUESTO PRODUCCION
65.000
41.000
C) PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS
Materia prima /
producto
Thin
(65.000)
Than
(41.000)
Total
unidades
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Costo
total (S/.)
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_________________________________________________________________________
A
B
C
Costo total
260.000
41.000
-
205.000
123.000
41.000
S/.8.0
S/.5.0
S/.3.0
465.000
253.000
41.000
3,720.000
1,265.000
123,000
5,108.000
E) PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTO
Producto
Thin
Than
Producción
H-H /
unidades Unidades
65.000
2
41.000
3
Costo total
Horas
totales
130.000
123.000
253.000
S/.3 y 4 H/H H
390.000
492.000
882.000
F) INVENTARIO PRESUPUESTADO ARTICULOS TERMINADOS
Unid. Inven.
Productos terminados
Final
Thin
25.000
Than
9.000
Costo total
Costo proyectado producto THIN:
S/.
MP A
4
MP B
2
MP C
MOD
2
CIF aplicado
Total
Costo
55.51
81.26
8
5
3
3
7.51
Total (S/.)
1,387.750
731.340
2,119.090
32
10
0
6
7.51
55.51
Costo proyectado producto THAN:
S/.
MP A
5
8
MP B
3
5
MP C
1
3
MOD
3
4
CIF Aplicado
11.26
Total
40
15
3
12
11.26
81.26
CALCULO DEL CIF POR UNIDAD:
CIF
Productos
N° Horas/unidad
Produccion
S/.950000
THIN
2
65000
THAN
3
41000
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Total horas
%
130000
51.38
12300
48.62
CIF/Producto
488142
461858
CIF/Unidad
7.51
11.26
79
G) PRESUPUESTO DE CAJA
Ingresos
• Saldo
• Ventas
• Total ingresos
750.000
8,200.000
8,950.000
Egresos
• Pago MP
• CIF
• Gastos ventas
• Impuesto
Total egresos
5,108.000
950.000
820.000
500.000
7,378.000
Presupuesto de caja
1,572.000
18. VOO suministra una amplia variedad de servicios de salud en su comunidad.
La junta directiva de VOO autorizó los siguientes gastos de capital:
Bomba de inflar Inter. Aórtica
1’100,000
Scanner CT
700,000
Equipo de rayos x
600,000
Equipo de laboratorio
1’400,000
3’800,000
Los gastos se planean para el 1 de octubre del 2004 y la junta desea saber la
cantidad de préstamos, silos hay, necesarios a esa fecha. Oscar Becerra,
contralor del hospital, reunió la siguiente información para utilizar en la
preparación de un análisis de futuros flujos de caja.
A continuación se enumeran las facturaciones, hechas en el mes de servicio,
para los primeros seis meses del 2004.
Mes
Enero
Febrero
Marzo
Cantidad Real
4400,000
4’400,000
4’500,000
Mes
Abril
Mayo
Junio
Cantidad Real
4’500,000
5’000,000
5’000,000
De las facturaciones de VOO, el 90% se realiza a terceras partes como la Cruz
Roja, el gobierno central o estatal y compañías privadas de seguros. El
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80
_________________________________________________________________________
restante 10% de las facturaciones se realiza de manera directa a pacientes. A
continuación se presentan los patrones históricos de los cobros de facturas.
Facturaciones a
Terceras Partes
Mes de servicio
20%
Mes después de servicio
50%
Segundo mes después servicio
20%
No cobradas
10%
Facturaciones
Directas a Pacientes
10%
40%
40%
10%
A continuación se enumeran las facturaciones estimadas para los últimos seis
meses del 2004. Se espera que los mismos patrones de cobro y de
facturación, que se han experimentado durante los primeros seis meses de
2004, continúen durante los últimos seis meses del año.
Mes
Cantidad Estimada
Julio
4’500,000
Agosto
5’000,000
Septiembre
5’500,000
Octubre
5’700,000
Noviembre
5’800,000
Diciembre
5’500,000
Las compras realizadas durante los tres meses pasados y las compras para
los últimos seis meses de 2004 se presentan en el siguiente programa.
Mes
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Cantidad
1’100,000
1’200,000
1’200,000
1’250,000
1’500,000
1‘850,000
1’950,000
2’250,000
1‘750,000
Todas las compras se realizan a crédito, y las cuentas por pagar se cancelan
en el mes que sigue a la compra.
Información Adicional:
•
Se espera que los salarios de cada mes durante el resto del 2004 sean de
1’500 u.m. por mes más el 20% de las facturaciones de ese mes. Los
salarios se pagan en el mes de servicio.
•
Los cargos mensuales por depreciación de VOO son de 125,000 u.m.
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•
81
VOO incurre en gastos por concepto de intereses de 150,000 u.m. por mes
y realiza pagos de intereses de 450,000 u.m. en el último día de cada
trimestre calendarios espera que las utilidades del fondo de dotación
continúen hasta totalizar 175,000 u.m. por mes.
•
VOO tiene un saldo de caja de 300,000 u.m. el 1 de julio del 2004 y la
política de mantener un saldo de caja mínimo al final del mes del 10% de
las compras del mes corriente.
•
El hospital emplea un periodo de presentación de informes por año
calendario.
a) Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja por mes para el
tercer trimestre de 2004.
b) Prepare un programa pro-forma de salidas de caja por mes para el
tercer trimestre de 2004.
c) Determine la cantidad de préstamo, si las hay, necesarias para el 1 de
octubre de 2004, para adquirir los Ítems de capital que ascienden a
3’800,000 u.m.
SOLUCION:
a)
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_________________________________________________________________________
CxC
Terceras partes (90%)
Directos (10%)
TERCERAS PARTES
• En el mes
• Mes después
• Seg. Mes de
• No cobrable
DIRECTOS
• En el mes
• Mes después
• Seg. Mes de
• No cobrable
20%
50%
20%
10%
10%
40%
40%
10%
Enero Febrero Marzo
Abril
mayo
junio
4400
3960
440
4400
3960
440
4500
4050
450
4500
4050
450
5000
4500
500
5000
4500
500
792
792
1980
(396)
(396)
810
1980
792
(405)
810
2025
792
(405)
900
2025
810
(450)
900
2250
810
(450)
44
44
176
(44)
(44)
45
176
176
(45)
45
180
176
(45)
1100
50
180
180
(50)
1200
50
200
180
(50)
1200
1100
1200
1500
900
1500
1000
1500
1000
125
125
125
150
-
150
-
150
450
175
175
175
Abril
mayo
junio
CxP
Compras
Salarios
+20% Fac
Depreciación
Intereses
Pago de interés
Ingreso Ext. (udot)
b)
Enero Febrero Marzo
__________________________________________________________________________________________________________
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FLUJO DE CAJA
CxC
Terceras partes (90%)
Directos (10%)
TERCERAS PARTES
• En el mes
• Mes después
• Seg. Mes de
• No cobrable
DIRECTOS
• En el mes
• Mes después
• Seg. Mes de
• No cobrable
CxP
Compras
Salarios
+20% Fac
Depreciación
Intereses
Pago de interés
Ingreso Ext. (udot)
Ingresos
CxC
Otros ingresos
Total ingresos
Egresos
CxP
Salarios
IR
Intereses
Total egresos
Saldo
Caja mínima
Saldo inicial
4500
4050
450
5000
4500
500
5500
4950
550
5700
5130
570
5800
5220
580
5500
4950
550
20%
50%
20%
10%
810
2250
900
(405)
900
2025
900
(450)
990
2250
810
(495)
1026
2475
900
(513)
1044
2565
990
(522)
990
2610
1026
(495)
10%
40%
40%
10%
45
200
200
(45)
50
180
200
(50)
55
200
180
(55)
57
220
200
(¨57)
58
228
220
(58)
55
232
228
(55)
1250
1200
1500
1250
1850
1500
1950
1850
2250
1950
1750
2250
1500
900
1500
1000
1500
1100
1500
1140
1500
1160
1500
1100
125
125
125
125
125
125
150
-
150
-
150
450
150
-
150
-
150
450
175
175
175
175
175
175
JULIO
AGOSTO
SETIEMBRE
4.405
175
4.255
175
4.485
175
4.580
4.430
4.660
1.200
2.400
104
1.250
2.500
135
3.704
876
(125)
300
3.885
545
(150)
1051
1.500
2.600
137
450
4.687
(27)
(185)
1446
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_________________________________________________________________________
Exceso (déficit)
1.051
1446
1234
c) La cantidad de préstamo para el 1° de octubre as ciende a S/.2566 (en miles)
para cubrir los gastos de capital.
3800-1234=S/.2566
Supuesto: IR (30%)
EgyP
Julio
Ventas
Costo venta
Salarios
Depreciación
No cobrable
Ingreso ex
U. operativa
Intereses
UAI
IR (30%)
U. NETA
Agosto
4.500
1.250
3.250
2.400
125
405
175
495
150
345
104
5.000
1.500
3.500
2.500
125
450
175
600
150
450
135
242
315
Setiembre
5.500
1.850
3.650
2.600
125
495
175
605
150
455
137
319
19. SEC fabrica y vende sistemas de seguridad. La compañía empezó
instalando sistemas fotoeléctricos de seguridad en oficinas existentes y desde
entonces se ha ampliado a) mercado de la vivienda privada. SEC tiene un
sistema de seguridad básico que se ha desarrollado en tres productos
estándar, cada uno puede mejorarse para satisfacer necesidades especificas
de los clientes. La operación de manufactura de SEC es modesta en tamaño,
puesto que el volumen de manufactura de componentes se realiza mediante
contratistas
independientes.
Los
sistemas
de
seguridad
están
aproximadamente terminados en un 85% cuando se reciben de los contratistas
y sólo se requiere el ensamblaje final de la planta. Cada producto pasa al
menos una vez por una de las tres operaciones de ensamblaje. La empresa
emplea un sistema de costeo estándar en su operación de manufactura con el
fin de promover el control de costos y de inventarios.
SEC opera en una comunidad que está prosperando. Hay evidencia de que se
presentará gran cantidad de nuevas construcciones comerciales en un futuro
cercano y la gerencia ha decidido seguir este nuevo mercado. Con el fin de ser
competitivos, SEC tendrá que ampliar sus operaciones.
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En vista del incremento esperado en el negocio, Sandra Arana, contratora de
SEC, cree que la compañía debe implementar un sistema de presupuesto
maestro. Arana decidió realizar una presentación formal al presidente para
explicarle los beneficios de un sistema de presupuesto maestro y delinear los
planes del presupuesto y los informes que se requerirían.
a. Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de un
sistema de presupuesto maestro.
b. Si Sandra Arana va a desarrollar un sistema de presupuesto maestro para
SEC:
1. Identifique, en orden, los programas y/o estados que tendrá que
preparar, y
2. Identifique los programas y/o estados siguientes que se derivarían de
los programas y estados identificados en la parte b1.
SOLUCION
SEC fabrica y vende sistemas de seguridad:
a) Explique que beneficios pueden derivarse de la implementación de un
sistema de presupuesto maestro.
Proporciona un plan global para un ejercicio económico próximo.
Generalmente es fijado año a año, debiendo incluir el objetivo de utilidad y
el programa coordinado para lograrlo. Además, realiza un pronóstico del
futuro incierto, el cual cuando más exacto sea, mejor se presentara el
proceso de plantación, establecido por la alta dirección de la empresa.
Los beneficios son los siguientes:
1. Define objetivos básicos de la empresa.
2. Determina la autoridad y responsabilidad para cada una de las
generaciones.
3. Es oportuno para la coordinación de las actividades de cada una de las
áreas de la empresa.
4. Facilita el control de las actividades.
5. Permite realizar un auto análisis de cada periodo.
6. Los recursos de la empresa deben manejarse con efectividad y
eficiencia.
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Adicionalmente, existente limitaciones que deben ser tomadas en cuenta:
1. El presupuesto al ser un estimado no permite establecer con exactitud lo
que sucederá en el futuro.
2. El presupuesto no debe sustituir a la administración si no todo lo contrario
es una herramienta dinámica que debe adaptarse a los cambios de la
empresa.
3. El éxito de su implementación depende del esfuerzo que se aplique a cada
evento o actividad.
4. El poner demasiado énfasis a los datos provenientes del presupuesto,
puede ocasionar que la administración trate de ajustarlos o forzarlos a
hechos falsos.
Se debe tomar en cuenta que SEC se dedica exclusivamente al proceso de
ensamblaje de los sistemas de seguridad que produce. Esto representa cubrir
el 15% del proceso de producción de sus productos, dado que contratistas
independientes realizan el 85% inicial. Esto quiere decir que las actividades
presupuestadas para SEC no incluyen manejo de materiales y7o insumos
directos propios del giro de negocio de SEC, lo que haría su presupuesto
operativo poco detallado o especifico.
b) Si Arana va a desarrollar un sistema de presupuesto maestro para
SEC:
1. Identifique, en orden, los programas y / o estados que tendrá que preparar,
y los programas o estados que se tendrían que preparar de manera
general serian los siguientes:
•
Presupuesto de venta
•
Presupuesto de producción
•
Presupuesto de requerimiento de materiales (materia prima, insumos, etc.)
•
Presupuesto mano de obra.
•
Presupuesto gasto de fabricación
•
Presupuesto costo de producción
•
Presupuesto gasto de venta (capacitación, vendedores, publicidad)
•
Presupuesto de ingresos.
•
Presupuesto de egresos.
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•
Flujo neto.
•
Compra activo tangible e intangible.
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2. Identifique los programas y / o estados siguientes que se derivarían de los
programas y estados identificados en la parque b1.
PRESUPUESTO DE OPERACIÓN: Son estimados que en forma directa en
proceso tiene que ver con la parte neurológica de la empresa, desde la
producción misma hasta los gastos que conlleve ofertar el producto o
servicio. Incluyen: presupuesto de ventas, de producción, de requerimiento
de materiales, de mano de obra, de gasto de fabricación, de costo de
producción, de gasto de venta y de gasto de administración.
PRESUPUESTO FINANCIERO: Consiste en fijar los estimados de
inversión de venta, ingresos varios para elaborar al final un flujo de caja
que mida el estado económico y real de la empresa, comprende:
presupuesto de ingresos, de egresos y flujo neto.
PRESUPUESTO DE INVERSION DE CAPITAL: Comprende todo el
cuadro de renovación de maquina y equipo que se han depreciado por su
uso constante y los medios intangibles orientados a proteger las
inversiones realizadas, ya sea por altos costos o por razones que permitan
asegurar el proceso productivo y ampliar la cobertura de otros mercados.
20. WES es un fabricante de estufas de leña, localizado en el sur de Puno. La
empresa produce tres modelos: pequeñas estufas para calentar una sola
pieza, unidades de tamaño mediano para utilizar en casas rodantes y como
complemento a los sistemas de calefacción central, y modelos grandes con
capacidad para suministrar calefacción central.
El proceso de manufactura consiste en cortar y dar forma al acero, construir,
soldar, pintar y dar el acabado. Las puertas moldeadas son fabricadas a la
medida por un proveedor externo, enchapadas en bronce en una niqueladora
y se les coloca el vidrio grabado a la medida durante el ensamblaje en la
planta de WES. Las estufas terminadas se entregan a los distribuidores bien
sea directamente o a través de bodegas regionales localizadas en la parte
occidental del Perú. WES posee tres remolques de arrastre y un camión
grande que utiliza para enviar las estufas a los distribuidores y a las bodegas.
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El presupuesto para el año que termina el 28 de febrero de 2006 se terminó en
enero del 2005 y se basó en el supuesto de la continuación de la tasa de
crecimiento anual del 10% que WES habla experimentado desde el 2000. Las
ventas de estufas son estaciónales, y el primer trimestre del año fiscal de WES
es, por lo general, un periodo de flexibilidad. Como consecuencia, los niveles
de inventario estuvieron bajos al comienzo del año fiscal corriente al 1 de
marzo del 2005.
Las órdenes de ventas de WES para el primer trimestre que termina el 31 de
mayo del 2005 estuvieron por encima del 54% con relación al mismo periodo
el año pasado, y un 40% por debajo del presupuesto del primer trimestre.
Infortunadamente, no todas las órdenes de ventas pudieron terminarse debido
a los reducidos niveles de inventario al comienzo del trimestre. La planta de
WES pudo incrementar la producción por encima de los niveles
presupuestados, pero no en cantidad suficiente para compensar el gran
incremento en pedidos. Por tanto, hay una gran acumulación de pedidos.
Además los pedidos preliminares para la estación activa de otoño están en
60% por encima del presupuesto y las proyecciones para el invierno de
2005—2006 no revelan Incremento en la demanda. El presidente de WES
atribuye el incremento a la efectiva publicidad, la buena reputación del
producto, la cantidad creciente de instalaciones de estufas de leña en nuevas
casa y a la quiebra del principal competidor de WES.
a. Las ventas de WES para el resto del año fiscal del 2005 -2006 serán
mucho mayores que lo que se predijo hace cinco meses. Explique el efecto
que tendrá este Incremento en las operaciones en las siguientes áreas
funcionales de WES: 1) producción; 2) finanzas y contabilidad; 3)
mercadeo; y 4) personal.
b. Algunas compañías siguen la práctica de elaborar un presupuesto
continuo:
1. Explique qué es un presupuesto continuo.
2. Explique cómo podría WES beneficiarse de la elaboración de un
presupuesto continuo.
SOLUCION
a) WES es un fabricante de estufas de leña:
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PRODUCCION: Tendrá que distribuir efectivamente sus niveles de
inventario para poder rápidamente al comportamiento de la demanda
creciente.
FINANZAS Y CONTABILIDAD: En el área de finanzas podría prever un
endeudamiento en el mediano y largo plazo para atender la demanda
futura. En cambio, en el área de contabilidad se debe mejorar los sistemas
de costeo, es decir hacerlos mas eficientes debido a que WES ha mostrado
una ineficiente programación de sus costos y presupuestos.
MERCADEO: Recomendaría mantener la efectividad publicidad que ha
tenido a lo largo de los últimos años, lo cual ha posicionado su producto en
una mayor cantidad de clientes.
PERSONAL: Debido a que WES mantiene un año programático especial,
tiene que diferenciar su personal en mano de obra temporal, administración
y ventas, proveedor externo. Por lo tanto, dependiendo de sus ciclos de
producción tendrá que requerir determinada mano de obra ya sea calificada
o no calificada.
b) Algunas compañías siguen la practica de elaborar un presupuesto
continuo:
1. Explique que es un presupuesto continuo.
Los presupuestos continuos son aquellos que se actualizan
constantemente. Por ejemplo, puedes tener un presupuesto anual y
extenderlo por uno, dos a los mese que quieras, según te convenga. Un
presupuesto maestro es continuo cuando las variables que intervienen en
la confección del presupuesto fluctúan constantemente, locuaz implica en
una revisión actualizada y constante de las mismas. Es una herramienta
dinámica porque se pueden ajustar a cualquier cambio de importancia que
surja. Este presupuesto se actualiza mes a mes dependientemente del año
fiscal, por lo que siempre es posible hacer una estimación a doce meses.
Las cifras que se manejen deberán ser flexibles.
2. Explique como podría WES beneficiarse de la elaboración de un
presupuesto continuo.
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WES podría beneficiarse de este tipo de presupuesto debido a que permite
ajustarse a cualquier cambio no programado, como es el caso de la
creciente demanda y la quiebra de su competidor. Lo cual le permitiría
sincerar sus presupuestos.
EJERCICIOS PROPUESTOS
1. La siguiente información se relaciona con DDS:
DOS
Balance General
31 de Diciembre
2002
2003
Activos
Activos Corrientes:
Caja
Cuentas por cobrar, neto
Inventario de mercancías
Gastos prepagados
Total de Activos Corrientes
Inversiones a Largo Plazo
Terrenos, edificios e instalaciones
Menos depreciación acumulada
Total Activo
Pasivos
Pasivos corrientes
Cuentas por pagar
Gastos acumulados
Dividendos por pagar
Total de pasivos corrientes
Deuda a LP, pagaderas en 2002
Patrimonio de los accionistas:
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Total de pasivos y patrimonio
300,000
200,000
840,000
580,000
660,000
420,000
100,000
50,000
1’900,000 1 ‘250,000
0
80,000
1’130,000
600,000
(110,000)
(50,000)
1020,000
550,000
3’000,000
1’800,000
530,000
140,000
70,000
740,000
500,000
440,000
130,000
0
570,000
0
1200,000
900,000
560,000 330,000
1‘760,000 1‘230,000
3’000,0000 1’800,000
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DOS
Estados de Resultados
31 de Diciembre
2002
2003
Ventas netas a crédito
6’400,000
4000,000
Costo de los artículos vendidos
5000,000
3’200,000
Utilidad Bruta
1’400,000
800,000
Gastos (incluyendo los impuestos)
1’000,000
520,000
Utilidad Neta
400,000
280,000
Información adicional:
• Todas las cuentas por cobrar y por pagar se relacionan con la compra de
mercancías. Las cuentas por pagar se registran netas y siempre se pagan
con el fin de obtener todo el descuento permitido. El descuento por cuentas
de difícil cobro al final del 2002 fue el mismo que al final del 2001; no se
cargaron cuentas por cobrar contra el descuento durante 2002.
• Las utilidades retenidas se utilizaron para financiar un nuevo edificio de
almacén. El capital social en acciones se vendió para proveer capital de
trabajo adicional.
Calcule lo siguiente:
a. Efectivo reunido durante 2002 de las cuentas por cobrar.
b. Pagos en efectivo durante 2002 sobre las cuentas por pagar a los
proveedores.
c. Entradas de caja durante 2002 que no fueron suministradas por las
operaciones.
2. El contralor de SCC, Juan Segovia, preparó el siguiente estado
presupuestado de flujos de caja:
Prepare un presupuesto de flujo de caja corregido para SCC. (Omita la
reconciliación de la utilidad neta para la caja neta proporcionada por las
actividades operacionales)
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_________________________________________________________________________
SCC
Estado presupuestado de flujos de caja
Incremento (disminución) en caja y equivalentes en caja
Para el año que termina el 31 de diciembre del 2001
Flujos de caja de las actividades de inversión
Interés pagado
(35,000)
Utilidades de la emisión de bonos
350,000
Total
Flujos de caja de las actividades operacionales
Cancelación documentos a pagar
(53,000)
Efectivo recibido de los clientes
420,000
Compra de edificio
(250,000)
Efectivo pagado a proveedores y empleados
(367,000)
Total
Flujos de caja de las actividades financieras
Pago de impuestos sobre la renta
(5,000)
Compra de terrenos
(50,000)
Total
Menos saldo inicial en caja
Total
315000
(250,000)
(55,000)
10,000
5,000
5,000
3. CHE produce canarios disecados. Se dispone de la siguiente información
para 2001:
Compra de terrenos
40,000
Interés pagado
6,000
Utilidades de la emisión de bonos
50,000
Caja y equivalentes de caja al inicio del año
40,000
Pérdida neta
(38,472)
Depreciación
15,000
Pagos de notas a corto plazo
20,000
Disminución en las cuentas netas por cobrar
6,500
Efectivo recibido de los clientes
115,000
Venta de equipo
5,000
Disminución en el inventario de artículos terminados 3,800
Efectivo pagado a proveedores y empleados
117,672
Incremento en las cuentas por pagar
4,500
La presidenta de CHE, la señora Chávez, le solicitó a usted que prepare un
estado de los flujos de caja para 2001 utilizando el método directo.
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4. Una empresa tuvo ventas de 50,000 en marzo y 60,000 en abril. Las
ventas pronosticadas para mayo, junio y julio son de 70,000; 80,000 y
100,000; respectivamente. La empresa posee un saldo de efectivo de
5,000 para el 1º de mayo y desea mantener un saldo de efectivo mínimo
de 5,000. Con los datos siguientes, prepare e interprete un presupuesto
de efectivo para los meses de mayo, junio y julio.
a. El 20% de las ventas de la empresa es en efectivo, el 60% se cobra
al mes siguiente y el 20% restante se cobra dos meses después de
la venta.
b. La empresa recibe otro ingreso de $ 2,000 al mes.
c. Las compras reales o esperadas de la empresa, todas en efectivo,
son de 50,000; 70,000 y 80,000 para los meses de mayo, junio y
julio, respectivamente.
d. La renta es de 3,000 al mes.
e. Los sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes
anterior.
f. Se pagarán 3,000 de dividendos en efectivo en junio.
g. El pago del principal y de intereses de 4,000 se efectuará en junio.
h. La compra de equipo, en efectivo y por 6,000; está programada para
julio.
i. Los impuestos a pagar en junio son de 6,000.
Usted es analista financiero de una empresa, preparó los siguientes cálculos
de ventas y desembolsos de efectivo para el periodo comprendido entre
Febrero y Junio del año en curso.
Usted ha notado que historicamente el 30 % de las ventas ha sido en efectivo.
De las ventas a crédito, el 70 % se cobró un mes despues de la venta y el 30
% restante dos meses despues de la venta. La empresa desea mantener un
saldo final mínimo en su cuenta de efectivo de 25. Los saldos superiores a
esta cantidad se invertirán en valores a corto plazo, emitidos por el gobierno
(valores negociables), en tanto que los faltantes se financiarán a través de
préstamos bancarios a corto plazo (documentos por pagar). El saldo de
efectivo inicial para el 1º de abril es de 115.
a.
Prepare un presupuesto de efectivo para abril, mayo y junio.
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_________________________________________________________________________
b.
Cuanto financiamiento necesitaría la empresa como máximo, para
cumplir sus obligaciones durante ese periodo de tres meses.
Suponga que se elaboro un balance general pro forma para fines de
junio, con la información presentada. Proporcione el valor de las
siguientes partidas: Efectivo, documentos por pagar, valores
negociaables y cuentas por pagar.
c.
Mes
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Ventas
500
600
400
200
200
Desembolsos Efectivo
400
300
600
500
200
5. Su empresa espera que las ventas durante el 2001 aumenten del nivel de 3.5
millones logrado el 2000, a 3.9 millones. Debido al pago programado de un
préstamo, se espera que el gasto financiero del 2001 disminuya a 325,000. La
empresa realiza planes para aumentar sus pagos de dividendos en efectivo
durante 2001 a 320,000. El Estado de Resultados de la empresa para fines del
2000 es el siguiente:
ESTADO DE RESULTADOS
Por el año que finalizó el 31 de Diciembre del 2000
Ventas
Costo de ventas
Gastos Operativos
Gastos Financieros
Impuesto a la renta (40%)
Dividendos en efectivo
a.
b.
3’500,000
1’925,000
420,000
400,000
302,000
250,000
Use el método del porcentaje de ventas para preparar el Estado de
Resultados pro forma para 2001.
Explique el motivo por el que este estado podría subestimar el
ingreso proforma real de la empresa durante el 2001.
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CAPÍTULO IV:
PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO
APALANCAMIENTO
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_________________________________________________________________________
4.1
CONCEPTO:
Mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene la empresa.
Resultado del uso de activos o fondos fijos para aumentar el rendimiento de los
propietarios.
El aumento de la palanca aumenta el riesgo y el rendimiento. La cantidad de
palanca que se observa en la estructura de capital afecta su valor al cambiar el
riesgo y el rendimiento. Hay tres tipos de palanca: Operativo, financiero y total.
Ventas
(-) Costos variables de operación
= Margen de Contribución a los C.F.
(-) Costos Fijos
= UAII
(-)
=
(-)
=
(-)
=
/
=
Gastos Financieros – Intereses
UAI
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos acciones preferentes
UDAC
Nº de Acciones comunes
UPA
Antes de evaluar la palanca empresarial es necesario examinar el efecto de los
costos fijos en la operatividad de la empresa
4.2
PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO:
Nivel de ventas mínimo para cubrir los costos operativos, cuando la UAII es igual
a cero. Se utiliza para:
1. Determinar el nivel de operación que cubra los costos operativos.
2. Evaluar la rentabilidad con diversos niveles de ventas.
Para determinar el P.E. se separan los costos de ventas y los costos operativos
en costos variables y los costos fijos. Se obtiene:
P = precio de venta por unidad
Q = cantidad de venta en unidades
CF = Costo fijo del periodo
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CV = Costo variable unitario
UAII = ( P x Q ) – CF – ( CV x Q )
UAII = Q x ( P – CV ) – CF
Si UAII = 0 entonces;
Q = CF / Pu – CVu
Costo
Operativo
total
Costos e ingresos ($)
UAII
10,000
8,000
6,000
Pérdida
Punto
de equilibrio
operativo
4,000
Costo
Operativo
Fijo
2,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Ventas (unidades)
4.2.1 CAMBIO DE COSTOS Y PUNTO DE EQUILIBRIO:
El P.E. es sensible a las variaciones de sus variables. Cualquier aumento en los
costos fijos o variables aumenta el punto de equilibrio, en tanto que el aumento en
el precio unitario lo disminuye. Ejm.
Usted desea evaluar el impacto de: el aumento de los CF a 3,000; el aumento del
precio de venta a 12.50; el aumento de los CV a 7.50; así como la ejecución
simultánea de los tres cambios.
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_________________________________________________________________________
3,000
(1) Punto de equilibrio operativo =
= 600 unidades
10 - 5
2,500
(2) Punto de equilibrio operativo =
= 333 1/3 unidades
12.50 - 5
2,500
(3) Punto de equilibrio operativo =
= 1,000 unidades
10 - 7.50
(4) Punto de equilibrio operativo
3,000
=
12.50 - 7.50
= 600 unidades
Al compararlos con el valor inicial de 500 unidades, los incrementos de los costos
aumentan el punto de equilibrio a 600 y 1,000 unidades, respectivamente, en
tanto que el incremento de los ingresos disminuye el punto de equilibrio a 333 1/3
unidades. El efecto combinado del incremento de las tres variables produce un
aumento del punto de equilibrio operativo a 600 unidades.
SENSIBILIDAD DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Efecto sobre el punto
Incremento en la variable
Costo Operativo (CF)
Precio de Venta por Unidad (P)
Costo Operativo Variable por unidad (CV)
de equilibrio operativo
Aumento
Disminución
Aumento
Nota: La disminución de cada una de las variables presentadas
producirían el efecto opuesto al indicado sobre el punto de equilibrio
4.3
APALANCAMIENTO OPERATIVO:
Es el uso de costos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren
en las ventas sobre las UAII.
El gráfico ilustra el punto de equilibrio operativo expuesto anteriormente con los
datos de la empresa ya presentados (P = 10/u; CV = 5/u; CF = 2,500). Las
anotaciones adicionales sobre la gráfica indican que conforme las ventas de la
empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2) sus UAII se incrementan
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de 2,500 a 5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del 50 % de las
ventas (1,000 a 1,500 unidades) produce un aumento del 100% de las UAII.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Ingresos
por ventas
16,000
Costo
Operativo
total
14,000
UAII2
($5,000)
Costos e ingresos ($)
UAII
12,000
10,000
UAII1
($2,500)
8,000
6,000
Pérdida
Costo
Operativo
Fijo
2,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Q2
Q1
Ventas (unidades)
La tabla incluye datos del gráfico a un nivel de ventas de 500 unidades. Se
ilustran dos casos usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de
referencia.
Caso 1: Incremento del 50 % de las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) genera
un aumento del 100 % de las UAII (de 2,500 a 5,000).
Caso 2: Disminución del 50 % de las ventas (de 1,000 a 500 unidades)
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produce una reducción del 100% de las UAII (de 2,500 a 0).
Caso 2
- 50 %
Ventas (en unidades)
Ingresos por ventasa
Menos costos operativos
variablesb
Menos costos operativos fijos
Utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII)
Caso 1
+ 50 %
500
5,000
2,500
1,000
10,000
5,000
1,500
15,000
7,500
2,500
2,500
2.500
0
2,000
5,000
-100%
+100%
Ingresos por ventas = 10 por unidad x ventas en unidades
b
Costos operativos variables = 5 por unidad x ventas en unidades
a
La palanca operativa funciona en ambas direcciones. Siempre que la empresa
tenga costos fijos habrá palanca operativa.
Un aumento de las ventas produce aumento mas que proporcional de las UAII y
una disminución las reduce.
4.3.1 GRADO DE PALANCA OPERATIVA:
Es la medida numérica de la palanca operativa de la empresa.
Cambio % en la UAII
GAO =
Cambio % en las Ventas
Siempre que el cambio % de las UAII producido por un cambio % de las ventas,
sea mayor que el cambio % de las ventas, GAO > 1; habrá palanca operativa.
Cuanto más cercano esté el nivel base de ventas al punto de equilibrio, mayor
será la palanca operativa.
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La comparación del GAO de dos empresas, es válida sólo cuando el nivel base de
ventas utilizado por cada empresa es el mismo. Ejm.
Aplicando la ecuación del GAO a los casos 1 y 2 de la tabla:
Caso 1 = +100% = 2
+50%
Caso 2 = - 100% = 2
- 50%
El resultado es > que 1, entonces hay apalancamiento operativo. Para un nivel de
ventas base específico, cuanto mayor sea el valor obtenido mayor será el GAO.
4.3.2 COSTOS FIJOS Y PALANCA OPERATIVA:
El cambio en el CF afecta la palanca operativa significativamente. Ejm.
Usted tiene la posibilidad de cambiar una parte de sus CV por CF, eliminaría las
comisiones de ventas y aumentaría el salario de ventas. El cambio produce una
reducción del CV unitario de 5 a 4.50 y un aumento de los CF de 2,500 a 3,000.
Las UAII de 2,500 para el nivel de ventas de 1,000 unidades se mantienen.
PALANCA OPERATIVA y AUMENTO DE LOS CF
Caso 2
Caso 1
- 50 %
+ 50 %
Ventas (en unidades)
Ingresos por ventasa
Menos costos operativos
variablesb
Menos costos operativos fijos
Utilidades antes de intereses
E impuestos (UAII)
500
5,000
2,250
1,000
10,000
4,500
1,500
15,000
6,750
3,000
3,000
3,000
- 250
2,500
5,250
-110%
+110%
Ingresos por ventas = 10 por unidad x ventas en unidades
b
Costos operativos variables = 4.50 por unidad x ventas en unidades
a
Al aumentar los CF la empresa aumentó su palanca operativa.
GAO = 1,000 x ( 10 – 4.50 ) / 1,000 x ( 10 – 4.50 ) – 3,000 = 5,500 / 2,500 = 2.2
4.4
APALANCAMIENTO FINANCIERO:
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El uso de los costos financieros para magnificar los efectos que producen los
cambios en las UAII en la utilidades por acción. Ejm:
Su empresa espera obtener este año UAII de 10,000. Posee una obligación por
20,000 con una tasa de interés del 10% y una emisión de 600 acciones
preferentes con dividendos del 4% por acción. También cuenta con 1,000
acciones comunes. El interés anual de la obligación es 2,000. Los dividendos
ascienden a 2,400. La tasa de impuestos es del 40%.
Caso 1. El aumento de 40% en las UAII, da un aumento de 100% en la utilidad
por acción de 2.40 a 4.80
Caso 2. La disminución del 40% en las UAII, da una reducción del 100% en la
utilidad por acción de 2.40 a 0
El efecto de la palanca financiera es tal que un aumento en las UAII genera un
aumento mas que proporcional en las utilidades por acción; en tanto que una
disminución de las UAII produce una reducción mas que proporcional de las UPA.
LAS UPA PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII}
Caso 2
- 40 %
UAII
Caso 1
+ 40 %
10,000
Menos Intereses
UAI
6,000
2,000
4,000
Menos impuestos
Utilidad después de impuestos
Menos dividendos
UDAC
Utilidad por acción:
UDAC / Nº Acciones comunes
1,600
2,400
2,400
0
0
-100%
2,000
8,000
3,200
4,800
2,400
2,400
2.40
14,000
2,000
12,000
4,800
7,200
2,400
4,800
4.80
+100%
4.4.1 GRADO DE PALANCA FINANCIERA:
Medida numérica de la palanca financiera.
Cambio % de las UPA
GAF =
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Cambio % de las UAII
Cuando el cambio % de las UPA que proviene de un cambio % específico de las
UAII, es mayor que el cambio % de las UAII; GAF > 1; habrá palanca financiera.
Caso 1 = +100% = 2.5
+40%
Caso 2 = - 100% =
- 40%
2.5
En ambos casos el cuociente es > 1, hay palanca financiera. Cuanto > sea este
valor, mayor será el grado de apalancamiento financiero.
4.4.2
COEFICIENTE DE DEUDA:
Medida directa del grado de endeudamiento. Cuanto mas alto sea el coeficiente
mayor será el palanqueo financiero.
4.4.3
RAZÓN DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERESES:
Medida de habilidad de pago que tiene la empresa. Proporciona información
indirecta sobre la palanca financiera ya que cuanto menor sea esta razón mayor
será el palanqueo financiero y menor será su capacidad de cumplir los pagos.
Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor será el
palanqueo financiero. La empresa debe mantener un palanqueo financiero acorde
con su estructura de capital que maximice la riqueza de los propietarios.
Un grado aceptable de palanca financiera en una industria puede ser muy
arriesgado en otra, debido a las distintas características operativas de la industria.
PROBLEMAS RESUELTOS
1. Usted desea calcular el numero de pares de zapatos que su empresa debe
vender a 24.95 cada uno, para recuperar los gastos. Cálculo costos
operativos fijos de 12.350 al año y costos operativos variables de 15.45 por
par. ¿Cuántos pares de zapatos debe vender para recuperar los costos
operativos?
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SOLUCION
Q=?
P= S/.24.95 (par)
CVu= S/.15.45 (par)
CF= S/.12350 anual
Q = 12350 / (24.95-15.45)
Q = 12350/9.5
Q = 1 300 pares de zapato.
2. Con el precio y los datos proporcionados en la tabla, responda alas
siguientes preguntas para cada una de las tres empresas, M;N y O.
EMPRESA
M
N
O
Precio venta unitario
18.00
21.00
30.00
Costo operativo variable unitario
Costo fijo operativo
6.75
45.000
13.50
30.000
12.00
90.000
a. ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para cada empresa?
b. ¿Cómo clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo?
SOLUCION
a. Empresa “M”
Q= 45000 = 4000 u
18-6.75
Empresa “N”
Q= 30000 = 4000 u
21-13.50
Empresa “O”
Q= 90000 = 500u
30-12
b. Como clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo
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O, N, M (menor riesgo)
3. Una empresa vende su único producto en 129 por unidad. Los costos
operativos fijos de la empresa son de 473.000 anualmente y sus costos
operativos variables son de 86 por unidad.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
b. Denomine al eje x “Ventas (en unidades)” y al eje y “Costos e
ingresos ($) y después registres en la grafica los ingresos por
ventas; el costo operativo total y el costo operativo fijo de la
empresa. Además, indique el punto de equilibrio operativo y las
áreas de pérdidas y utilidades (UAII).
SOLUCION
P = S/.129/ unidad
CF = 473000 anual
Cvu = S/.86/ unidad
a) Q = 473000 = 11000 unidades.
129-86
b)
S/.
Ingreso total
Utilidades
47300
Costo operativo
anual
Costo fijo anual
Perdidas
Q Ventas
11000u
4. Usted quisiera abrir una tienda d discos y desea calcular el numero de
discos compactos que debe vender para recuperar los gatos. Los discos
compactos ese venderán en 13.98 cada uno, los costos operativos
variables son de 10.48 por disco compacto y los costos operativos fijos
anules son de 73.500.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo en disco compacto.
b. Determine los costos operativos totales para el volumen del punto
de equilibrio calculado en el inciso a.
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c. Si estima que como mínimo podría vender 2.000 discos compactos
al mes, ¿debe ingresar al negocio de los discos?
d. ¿Cuántas UAII debería obtener si vendiera la cantidad minina de
2.000 discos compactos al mes, citada en inciso c?
SOLUCION
Q=?
P= 13.98 / unidad
CVu= 10.48 / unidad
CF= 73500 anual
a) Q= 73500 = 21000 discos compactos anual
13.98-10.48
b) CT= CF + CV (punto de equilibrio)
CT= 73500+ (10.48 x210002)
CT= S/.293580
c) Q mensual = 6125
=
13.98-10.48
1750 discos compactos mensual
Si debe ingresar al negocio de los discos porque el punto de
equilibrio mensual en unidades es menor a las ventas mínimas
del mes.
d) U= I-CT
U= 2000 (13.98) – [6125+10.48 (2000)]= S/.875 mensual
5. El año pasado, un libro se vendió en 10, con costos operativos variables
por libro de 8 y costos operativos fijos de 40.000. ¿Cuántos libros deben
venderse este año con el fin de alcanzar el punto de equilibrio para los
costos operativos establecidos, dadas las diversas circunstancias
siguientes?
a. Todas las cifras permanecen iguales que las del año anterior.
b. Los costos operativos fijos aumentan a 44.000; todas las demás
cifras permanecen iguales que las del año pasado.
c. El precio de venta aumenta a 10.50; todos los demás costos se
mantienen iguales que los del año anterior.
d. El costo operativo variable por libro aumenta a 8.50; todas las
demás cifras permanecen iguales.
SOLUCION
P= S/.10
CVu= S/.8
CF= S/.40 000
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a) Q= 40000 = 20000 libros/año
10-8
b) Q= 44000 = 22000 libros/año
10-8
c) Q= 40000 = 16000 libros/año
10.50-8
d) Q= 40000 = 26.667 libros/año
10-8.50
6. Usted vende su producto terminado en 9 por unida. Sus costos operativos
fijos son de 20.000 y el costo operativo variable por unidad es de 5.
a. Calcule las UAII de la empresa para ventas de 10.000 unidades.
b. Determina las UAII de la empresa par ventas de 8.000 y 12.000
unidades, respectivamente.
c. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base
de 10.000 unidades) y los cambios porcentuales relacionados con las
UAII para las fluctuaciones del nivel de ventas indicadas en el inciso b.
SOLUCION:
P= S/.9
CF= S/.20000
CVu=S/.5
a) U= I-CT
U= 10000 (9) – [20000+5(10000)]
UAII= S/.20000
b) U=8000(9) – [20000+5(8000)]
UAII= S/.12000
c) U=12000 (9) – [20000+5(12000)]
UAII= S/.28000
-20%
Q
Ventas
Costo variable
Costo fijo
UAII
+20%
8000
72000
(40000)
(20000)
10000
90000
(50000)
(20000)
12000
108000
(60000)
(20000)
S/.12000
S/.20000
s/.28000
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_________________________________________________________________________
-40%
+40%
% UAII
GAO=
= -40% = 40% = 2
% Ventas
-20% 20%
7. Una empresa elabora productos para el cuidado de la piel y vende
400.000 frascos al año. Cada frasco producido tiene un costo operativo
variable de 0.84 y se vende en 1. Los costos operativos fijos son de
28.000. La empresa realiza gastos financieros anuales de 6.000; paga
2.000 en dividendos preferentes y tiene una tasa fiscal del 40%.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades.
b. Aplique la formula del CAO para calcularlo.
c. Utilice la formula del GAF para determinarlo.
d. Use la formula del grado de apalancamiento.
e. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base
de 400000 frascos), loas cambios porcentuales relacionados con las
UAII y los cambios porcentuales relacionado con los UPA, para las
fluctuaciones del nivel de ventas de 320 000 y 480 000 unidades.
Determine: GAO, GAF y GAT.
SOLUCION:
P =S/.1
CVu = S/.0.84
CF= S/.28000
I= S/.6000
DP= S/.2000
T= 40%
a) Q= 28000 = 175000 frascos/año
1-0.84
b)
Q
Ventas 1 x 400000
(-) costo variable
(-)
MCCF
CF
400 000
400 000
336 000
64 000
28 000
UAII
(-) Gastos financieros
36 000
6 000
UAI
(-) Impuesto a la renta
30 000
12 000
__________________________________________________________________________________________________________
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Utilidad neta
(-) Dividendos preferente
18 000
2 000
UDAC/UPA
16 000
109
PARA UN SOLO ESCENARIO
GAO=
Q
Q -Qe
c) GAO=
400000
= 1.78
400000-175000
GAF =
UAII
UAII – I D
1-T
GAF=
36000
36000-6000-
= 1.35
2000
1-0.4
d)
GAT= GAO x GAF
GAT= 1.78 x 1.35 = 2.4
e)
Q
Venta
(-) Costo variable
20 000
20 000
68 800
400 000
400 000
336 000
80 000
480 000
403 200
MCCF
(-) Costo fijo
51 200
28 000
64 000
28 000
76 800
28 000
UAII
(-) Gastos financieros
23 200
6 000
36 000
6 000
48 000
6 000
UAI
(-) Impuesto a la renta
17 200
6 880
30 000
12 000
42 800
17 120
8 320
18000
Utilidad neta
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(-) Déb. Preferentes
2 000
2 000
2 000
Utilidad disponible para
Acci.
/ # De acciones
320
0
16 000
0
23 680
0
16 000
23 680
UPA
8 320
% UAII
36%
GAO =
=
= 1.8
% VENTAS
20%
% UPA
48%
GAF =
=
% UAII
= 1.3
36%
GAT= GAO x GAF= 1.8 x 1.3 = 2.4
% UPA
48%
GAT=
8.
=
= 2.4
% VENTAS
20%
CAMBIOS EN LAS VARIABLES
Analizaremos el comportamiento del punto de equilibrio cuando existen
cambios en las variables:
Precio de venta (PV), costos variables (CV) y costos fijos (CF).
Concepto
Precio de venta
Costos variables
Contribución Marginal (CM)
Costos fijos
Punto de equilibrio en términos de:
A) Unidades
PE= CF/CM
B) Ingresos
PE= CF/ %CM
a)
b)
c)
d)
e)
f)
Base u.m.
50.00
30.00
20.00
30,00.00
1,500.00
75,000.00
Aumento del precio de venta 20%
Disminución del precio de venta 20%
Aumento de los costos variables 30%
Disminución de los costos variables 30%
Aumento de los costos fijos totales 20%
Disminuye los costos fijos totales 20%
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SOLUCION
a)
Precio 20%:
Base
Precio de venta
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
b)
Variación
50
30
20
30000
60
30
30
30000
1500
75000
1000
60000
Q
10
10
%
20%
50%
-500
-15000
-33%
-20%
Precio 20%:
Variación
Base
Precio de venta
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
c)
50
30
20
30000
40
30
10
30000
1500
75000
3000
120000
Base
CV 30%
Q
-10
-10
%
-20%
50%
1500
45000
100%
60%
CV 30%:
PROGRAMA DE ADMINISTRADORES INDUSTRIALES
Variación
Q
%
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_________________________________________________________________________
Precio
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
d)
50
30
20
30000
50
39
11
30000
-9
-9
30%
-45%
1500
75000
2727
136364
1227
61364
81,8%
81,8%
CV 30%:
Base
Precio
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
e)
CV 30%
50
30
20
30000
50
21
29
30000
1500
75000
1034.5
51724.18
Variación
Q
%
-9
-30%
9
+45%
-465.5
-23275.8
-31%
-31%
CF 20%:
Variación
Base
Precio
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
f)
CF 20%
50
30
20
30000
50
30
20
36000
Q
6000
1500
75000
1800
90000
300
15000
%
20%
20%
20%
CF 20%:
Base
CF 20%
Variación
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Precio
Costos variables
MCCF
Costos fijos
Punto de equilibrio
A. Volumen
B. Ingresos
113
50
20
30
30000
50
20
30
24000
Q
6000
1500
75000
800
40000
700
35000
%
20%
46.67%
46.67%
9. MEZCLA DE PRODUCTOS
Cuando una empresa vende más de un producto, el análisis costo –
volumen – utilidad se lleva a cabo utilizando una razón promedio de
contribución marginal para una mezcla de ventas determinada o una
contribución marginal por unidad.
Si la mezcla real de productos vendidos difiere de la mezcla de
productos usada en el análisis, habrá una divergencia entre la utilidad
esperada, basada en el modelo de costo – volumen – utilidad, y la
utilidad real. Además, el punto de equilibrio no será el mismo si la
mezcla de productos realmente vendidos difiere de la mezcla de
productos usada en el análisis.
El siguiente ejemplo sirve para explicar estos procedimientos:
La empresa Pacifico S.A. A., trabaja tres diferentes productos, A, B, y c
y reporta la información para el mes de Agosto de 2005.
VENTAS
Producto
Unidades
A
10.000
B
C
Total
28.000
20.000
58.000
Precio de
venta
10.00
Ingresos
por venta
100.000
5.00
8.00
140.000
160.000
400.000
Porcentaje de mezcla
En unidades En importe
17.24%
25.00%
48.28%
34.48%
100.00%
35.00%
40.00%
100.00%
COSTOS VARIABLES
PRODUCTO
A
COSTO VARIABLE POR UNIDAD
4.00
B
3.00
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_________________________________________________________________________
C
5.00
CONTRIBUCION MARGINAL
Contribución marginal
Producto
Ingresos
A
B
100.000
140.000
Costos
variables
40.000
84.000
C
160.000
100.000
60.000
37.50%
Total
400.000
224.000
176.000
44.00%
Importe
60.000
56.000
%
60.00%
40.00%
COSTOS FIJOS
El total de costos fijos del periodo es de =88.000
Se pide:
a) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de ingresos)
b) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de unidades)
SOLUCION:
a) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN TERMINOS DE
INGRESOS)
% CMg = Contribución marginal total
Ingresos totales
% CMg = 176000
400000
= 0.44
PE (S/.)= 88000
0.44
= s/.200000
PUNTO DE
CONTRIBUCION
PRODUCTO PORCENTAJE
DE MEZCLA EQUILIBRIO s/.
MARGINAL %
IMPORTE
PRODUCTO
A
25%
50000
60%
30000
B
28000
35%
70000
40%
COSTO
FIJO
__________________________________________________________________________________________________________
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C
40%
8000
100%
S/.200000
115
37.50%
30000
88000
b) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN TERMINOS DE
UNIDADES)
Comprobación:
Se sabe que:
Pe =
CF
P-CVu
CF = Pe x [ P – CV u ]
Por lo tanto:
Producto
Costo
fijo
Precio
Costo
variable
unitario.
MC.
Pe
Costo fijo
(unidades)
A
30000
10
4
6
5000
30000
B
28000
5
3
2
14000
28000
C
30000
8
5
3
10000
30000
TOTAL
S/.88000
10. Aquí se presenta una situación en la cual se pide determinar el punto de
equilibrio en ventas y en dinero, ante distintas situaciones, a través de
variaciones en comisiones, en sueldos y otros.
La compañía VERO SAC., opera una cadena de tiendas alquiladas para
venta de calzado. Las tiendas venden 10 estilos diferentes de zapatos
para hombre relativamente baratos, con costos de compra y precios
idénticos. VERO SAC., esta tratando de determinar si resulta
conveniente abrir otra tienda, que tendría las siguientes relaciones de
gastos e ingresos:
Información variable
Precio de venta
30.00
Costo de los zapatos
21.00
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_________________________________________________________________________
Comisión sobre las ventas
1.50
Total de egresos variables
22.50
Costos fijos
Gastos fijos anuales
70.000
Arriendos
Sueldos
180.000
100.000
Publicidad y promoción
30.000
380.000
Se pide:
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio anual en ventas en dinero y en unidades?
b) Si se vendieran 32.000 pares de zapatos ¿Cuál seria la utilidad antes de
impuestos de la tienda?
c) Si al gerente de la tienda se le pagaran como comisión en 0.3 por cada
u.m. ¿Cuál seria el punto de equilibrio en dinero y en unidades vendidas?
d) Si se dejaran de pagar comisiones sobre ventas y en lugar de ellos se
otorgaran un aumento de 70.000 en sueldos fijos. ¿Cuál seria el punto de
equilibrio anual en dinero y en unidades vendidas?
e) Si al gerente de la tienda se le pagaran 0.3 de comisión por cada par que
se vendiera en exceso del punto de equilibrio ¿Cuál seria la utilidad neta de
la tienda si se vendieran 45.000 pares?
SOLUCION:
a) Punto de equilibrio en ventas:
Pe unidades = 380000 = 50666.67 unidades
30-22.50
Pe (S/.) = 50.666.67 x 30= S/. 1520 000
b) Si ventas= 32000 pares de zapato
U= I- CT
U= 32000 (30) – [380000 + 22.50 (32000)]
U= 960000 – 140000
c) Comisión sobre las ventas al gerente = 0.3
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Comisión total = 1.80
Total egresos variables = 22.80
Pe (unidades)= 380000 = 52777.78 pares de zapato
30-22.80
Pe (S/.) = 52777.78 x 30 = S/. 1´583 333.33
d) Pe (unidades) = 450 000 = 50 000 pares de zapato
30 – 21
Pe (S/.) = 50 000 X 30= S/. 1´500 000
e) No hay utilidad
11. Este problema presenta una situación en la que se poseen distintas
variantes al problema del punto de equilibrio, como por ejemplo los egresos
efectivos e impuesto entre otros.
La empresa El Roble SAA., produce un solo bien. Usted ha recibido un
informe que posee un Estado de Ganancias y Perdidas,, dentro del
rango relevante.
Ventas
Costos variables
De producción
De administración y ventas
110
44
20
precio
c.
d.
unidades
por unidad 44.000
por unidad 20.000
Margen de contribución
Costos fijos (*)
Utilidad neta
a.
b.
1.000
110.000
46.000
41.000
87.000
(*) Incluye depreciación de 10.250
Se pide:
Calcule el punto de equilibrio en unidades y ventas
Si se desea una utilidad antes de impuestos de 20.000 vendiendo 1.200
unidades, ¿Cuál debería ser el precio de cobrar?
Si existe un impuesto del 15% sobre las utilidades ¿Cuál seria la cantidad a
producir y vender que deja una utilidad de 20.000 después de impuestos?
¿Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de
caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos?
SOLUCION:
a) Pe (unidades) = 41000 = 891.30 unidades
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_________________________________________________________________________
Pe (S/.) = S/.98 043
b) U = I - CT
20000= 1200 (P) – [41000+64 (1200)]
20000=1200 P – 117800
137800=1200 P
P= s/.114.83
c) MCCF
64529.41
Costo fijo
41000
Utilidad antes
de impuesto
23529.41
Utilidad neta
20000
Por lo tanto:
Q= MCCF = 64529.41 = 1402.81 unidades
MC
46
d) Egresos efectivo: No incluye a la depreciación
U= I –CT
0 = 110 (Q) – [30750 + 64Q]
30750=46Q
Q= 668.48 unidades
PROBLEMAS PROPUESTOS:
1. La empresa Surge S.A., es líder en la fabricación y venta de cocinas
industriales para restaurantes, el Gerente Financiero el Sr. Juan Ramírez
responsable de elaborar el planeamiento Empresarial de la empresa,
desea determinar cual seria el valor de venta de el nuevo modelo de cocina
industrial que va a ofertar a sus clientes, para lo cual recopila la siguiente
información:
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Costo de Producción Unitario
Materia Prima
600
Mano de Obra
800
Gastos variables de fabricación
400
Gastos fijos de fabricación
400
Total de Gastos de Producción Unitario
2,200
Gastos de Administración y Ventas
Variables
150
Fijos
7´000,000
Cada producto consume una hora-máquina y una mano de obra. La tasa de 800
u.m. de mano de obra y los 400 u.m. de gastos fijos de fabricación, están
prorrateados con base en 60,000 horas-máquinas y 60,000 horas de mano de
obra, por que el costo fijo anual de la mano de obra es de 48´000,000 u.m. y el de
los gastos fijos de fabricación es de 24`000,000. La tasa de prorrateo de gastos
fijos de Administración y Ventas correspondería a 100 u.m. por unidad, en el
supuesto que se venderían 70,000 unidades.
El rendimiento deseado sobre la inversión es de 15%.
Los activos que se tienen son:
Activos corrientes 30% sobre ventas.
Activos fijos 90`000,000 u.m.
Se solicita:
a.
b.
Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina
industrial.
Calcule el punto de Equilibrio en unidades y monto de inversión
mínimo.
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_________________________________________________________________________
2.
La empresa Sol S.A., produce varias líneas de repuestos para máquinas
soldadoras, las cuales pueden ser fabricadas en la planta o enviadas a fabricar
externamente. El costo de fabricar una de las piezas, denominada FOTOLITO, es
la siguiente:
El número de piezas fabricadas anualmente alcanza las 60,000 unidades. Un
taller ubicado en la Av. Colonial Nº 1414 ofrece fabricar las piezas a un costo de
90 u.m. cada una, aparte del flete, que sería de 60,000 u.m. en total. La decisión
de mandar a fabricar
externamente
50 netos de 300,000
generaría
ahorros Costos variables
30 normal para producir
u.m. La capacidad Costos fijos comprometidos
80 60,000 unidades.
esta línea es de (Depreciación)
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CAPÍTULO V:
SISTEMA FINANCIERO
SISTEMA FINANCIERO
5.1
Finalidad
Las finanzas es la búsqueda y utilización de dinero por parte de los agentes
económicos: empresas, personas o gobiernos.
La utilización del dinero corresponde a la decisión de inversión y la búsqueda a la
decisión de financiación. La finalidad principal de los sistemas financieros es
facilitar, y en muchos casos posibilitar, la ejecución de dichas decisiones por parte
de los agentes económicos que actúan en una economía.
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_________________________________________________________________________
5.2
Funciones de sistema financiero
Podemos distinguir cinco funciones básicas que desempeña el SF y que se
detallan a continuación:
a. Transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio
b. Administrar el riesgo
c. Compensación y liquidación del pago
d. Concentración de recursos y subdivisión accionaria
e. Proporcionar información
5.3
EL SISTEMA FINANCIERO DEL PERU
El grafico 1, presentamos la estructura del Estado peruano en lo referente al
sistema financiero y, en el grafico 2, mostramos las instituciones que conforman el
sistema financiero del Perú.
Grafico 1: Organización del Estado peruano
PODER
LEGISLATIVO
PODER
JUDICIAL
PODER
EJECUTIVO
Gob. Nacional
Presidencia de
la Republica
ORG. CONSTITUCIONALES
AUTONOMOS
Superintendencia de
Banca y Seguros
Banco central
reserva
de
Consejo de Ministros
__________________________________________________________________________________________________________
Presidencia
del
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Consejo de Ministros
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Ministerio de Economía
y Finanzas
MINISTERIOS
ORGANISMOS PUBLICOS
CONASEV
DESCENTRALIZADOS
EMPRESAS ESTATALES
Banco de la
Nación
DE DERECHO PUBLICO
EMPRESAS DE DERECHO
COFIDE
PRIVADO AMBITO FONAVE
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_________________________________________________________________________
Grafico 2: Sistema Financiero Peruano
Relación de dependencia
Org.
gubernamentales
MEF
SBS
Sistema de
pensiones
Sistema de
seguros
BCRP
Sistema de intermediación
financiera
CONASEV
Administradoras
de fondos de
pensiones
Empresas o
cias. De
seguros
Microfinanzas
Sector no
bancario
Sector
bancario
Bolsa de
Valores
Caja rural de
ahorro y crédito
Empresas
financieras
Bancos
comerciales
Cajas municipales
Empresas de
arrendamiento
financiero
Banco de la
Nación
Caja municipal de
crédito popular
Empresas de
factoring
Bolsa de
Productos
Agentes de
intermediación
Clasificadoras
de riesgo
Intermediarios
de seguros
COFIDE
EDYPYMES
Cooperativas
de ahorro y
crédito
__________________________________________________________________________________________________________
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Almacenes
generales de
deposito
Agentes de
bolsa
Sociedad
Agente de
bolsa
Brokers
Sociedad
adm. De
fondos
mutuos
Caja de
valores y
liquidacio
nes
CAVALI
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5.3.1 Principales organismos gubernamentales y de regulación:
Son:
a. Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
b. Ministerio de Economía y Finanzas
c. Banco Central de Reserva del Perú
d. CONASEV
5.4 Los mercados financieros
En los mercados financieros, se suelen transar (comprar y vender) papeles
comerciales, notas, bonos, acciones y derivados. A los bonos se le suele llamar
“instrumentos de renta fija”, puesto que los ingresos que generan (cupones y
principal) están fijados de antemano; independientemente de la forma en que
se desempeñe la compañía, no cambiarán. Por el contrario, las acciones no
prometen un dividendo definido, por lo que su nivel dependerá de diversos
factores, entre ellos el nivel de rentabilidad (utilidades) obtenidos por la
empresa; por ello, se les denomina también “instrumentos de renta variable”.
Los instrumentos de renta fija de corto plazo se transan en el llamado “mercado
monetario”; y los instrumentos de mediano y largo plazo (notas y bonos) y las
acciones, en el mercado de capitales. Existen también los mercados de
derivados.
Las instituciones que conforman el mercado financiero en el Perú se muestran
en el recuadro del lado derecho del grafico anterior. Como se mencionó
anteriormente, la CONASEV es el ente regulador y supervisor, pero donde se
realizan las transacciones es en le Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras
instituciones que aparecen en el esquema tienen como función facilitar y
permitir que la BVL opere con seguridad y eficiencia.
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______________________________________________________________________
___
5.5 Intermediarios financieros
El mercado de intermediación financiera del Perú se muestra en el bloque del
lado izquierdo del grafico N°2 donde se aprecia a l os intermediarios financieros
que están bajo la supervisión de la Superintendencia de Banca y Seguros.
Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha.
5.5.1 Sistema Privado de Pensiones
Esta conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y
constituye el sistema privado de pensiones en el Perú.
Administradoras de fondos de pensiones
Las AFP deben constituirse como sociedades anónimas. Son de duración
indefinida y tienen como único objeto social administrar un determinado fondo
de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP
recaudan, por si mismas o a través de terceros, los recursos destinados al
fondo. El fondo es invertido en distintos instrumentos financieros, dentro de los
limites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a
los aportes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP
Integra, Profuturo AFP, AFP Unión Vida y Prima AFP.
5.5.2 Sistema de Seguros
Esta
conformado
por
empresas
que
se
someten,
cuando
menos
semestralmente, a un régimen de clasificación de riesgo por parte de por lo
menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las
obligaciones que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificara a
las empresas del sistema de seguros de acuerdo con criterios técnicos y
ponderaciones que serán previamente establecidos con carácter general y que
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consideraran, entre otros, los sistemas de medición y administración de
riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad y la eficiencia financiera y de
gestión, y la liquidez.
Empresas o compañías de seguros:
Tienen la función principal de permitir a las personas, empresas e instituciones
del gobierno desprenderse de ciertos riesgos (accidentes, robo, vida, incendio,
etc.) mediante la adquisición de pólizas de seguro que pagan una
compensación si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una
suma de dinero que se llama “prima”. Con estas primas se constituyen fondos
disponibles (reservas técnicas), que son invertidos en acciones o bonos u otras
inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que
ocurran. Las empresas de seguros en el Perú son las siguientes: Generali, La
Positiva, Rímac, Latina, Pacifico Peruano suiza, Mapfre, Secrex, Atlas
Cumbres, Interseguro e Invita.
Intermediarios de seguros:
Entre los intermediarios de seguros, existen los corredores de seguros y los
corredores de reaseguros. Los corredores de seguros son las personas
naturales o jurídicas que, a solicitud del tomador, pueden intermediar en la
celebración de los contratos de seguros y asesorar a los asegurados o
contratantes del seguro en materias de su competencia. Los corredores de
reaseguros tienen como funciones y deberes intermediar en la contratación de
reaseguros, asesorar a las empresas de seguros para la elección de un
contrato de reaseguro, mantener informadas a las empresas de seguros sobre
los cambios y tendencias en los mercados de reaseguros que puedan
determinar la conveniencia de modificar un programa o contrato de reaseguro y
asesorar en la presentación, seguimiento y cobranza de los reclamos que se
proponga formular la empresa de seguros.
5.5.3 El Sistema de Intermediación Financiera
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___
Bajo esta denominación encontramos a las empresas que tienen como
actividades principales captar depósitos y otorgar prestamos, como los bancos
y las cajas municipales. También se incluye aquí a las empresas que dan
servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha
agrupado a las empresas en grandes grupos: Microfinanzas, sector no bancario
y sector bancario, los cuales se describen a continuación.
Microfinanzas:
•
Caja rural de ahorro y crédito: es aquella que capta recursos del
público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento,
preferentemente a la mediana, pequeña y microempresa del ámbito
rural.
•
Cajas municipales de ahorro y crédito (CMAC): fueron creadas para
fomentar el ahorro comunal y para apoyar el desarrollo de actividades
productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y
pequeña empresa, y de los niveles de empleo. Las CMA gozan de
personería
jurídica,
de
autonomía
económica,
financiera
y
administrativa.
•
Caja municipal de crédito popular: es aquella especializada en otorgar
crédito pignoraticio al publico en general y se encuentra facultada para
efectuar operaciones activas y pasivas y pasivas con los respectivos
consejos provinciales y distritales, y con las empresas municipales
dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios
a dichos concejos y empresas.
Nota:
El crédito pignoraticio es el crédito (préstamo) cuyo pago es asegurado
mediante prenda. Al igual que el crédito hipotecario, tiene preferencia de
cobro en caso de quiebra o insolvencia del deudor.
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•
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EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las
ONG financieras en el sistema financiero. Están impedidas de captar
depósitos y se financian a través de su capital propio o de las líneas de
crédito que capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros
bancos,
ONG
internacionales,
etc.)
y
otorgan
financiamiento,
preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa.
Sector no bancario:
•
Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del publico y
cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras
emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoria
de carácter financiero.
•
Empresas
de
arrendamiento
financiero:
son
empresas
cuya
especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles,
los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica a cambio
del pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos
bienes por un valor predeterminado.
•
Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la
adquisición de facturas conformadas, títulos valores y, en general,
cualquier valor mobiliario representativo de deuda.
•
Cooperativas de ahorro y crédito: están organizadas dentro de la
Federación Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crédito del Perú,
FENACREP, la cual es una organización de integración cooperativa
destinada a contribuir al desarrollo económico y social del país mediante
la aplicación y practica de los principios universales del cooperativismo y
enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crédito
(WOCCU, por sus siglas en ingles). Para eso, realiza actividades de
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representación, defensa, control, asistencia técnica, financiera y
educativa, y servicios económicos – financieros y sociales.
•
Almacenes generales de depósito (almaceneras): son instituciones
en cuyos depósitos las empresas pueden almacenar sus productos. La
almacenera le otorga un warrant que le servirá como garantía para
solicitar prestamos a las instituciones bancarias. Los almacenes en el
Perú son Almacenera del Perú S.A. ALMAPERU, Almacenera Peruana
de Comercio ALPECO, Cia. Almacenera S.A. CASA y Depósitos S.A.
Sector bancario:
Bancos: los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para
aceptar depósitos y conceder créditos. Estos persiguen la obtención de
beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma que
la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la
mayor posible. Los ingresos los obtienen de los intereses que cobran por los
créditos y prestamos concedidos por sus inversiones en valores mobiliarios y
por los servicios que prestan.
Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la
liquidez, la rentabilidad y la solvencia.
Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez,
pueden ser comerciales, industriales o mixtos. Los bancos comerciales se
ocupan sobre todo de facilitar créditos a individuos privados. Los bancos
industriales se especializan en empresas industriales. Los bancos mixtos (o
múltiples) combinan ambos tipos de actividades. En el Perú, los bancos son de
este tipo.
Banco de la Nación: también pertenece a la categoría de bancos; sin
embargo, el Banco de la Nación (BN) es un empresa estatal de derecho publico
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que depende del Ministerio de Economía y Finanzas. El decreto Supremo No.
07-94-EF, Estatuto del Banco, señala como funciones del BN:
•
Participar en las operaciones de comercio exterior del Estado.
•
Otorgar facilidades financieras al gobierno central, y a los gobiernos
regionales y locales, en los casos en que estos sean atendidos por el
sistema financiero nacional. Las facilidades financieras que otorga el
Banco no están sujetadas a los limites que establece la Ley General de
Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros.
•
Brindar servicios de corresponsalía.
•
Brindar servicios de cuentas corrientes a las entidades del sector
público nacional y a proveedores del Estado.
•
Otorgar créditos al sector público.
•
Recibir depósitos de ahorros en lugares donde la banca privada no
tiene oficinas.
COFIDE: La Corporación Financiera de Desarrollo S.A. es una empresa de
economía mixta que cuenta con autonomía administrativa, económica y
financiera, y cuyo capital pertenece en un 98.56% al Estado peruano,
representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad
Empresarial del Estado (FONAFE), dependencia del Ministerio de Economía y
Finanzas; y en el 1.41%, a la Corporación Andina de Fomento (CAF).
COFIDE forma parte del sistema financiero nacional y puede realizar todas
aquellas operaciones de intermediación financiera permitidas por su legislación
y sus estatutos, y en general toda clase de operaciones afines.
Desde su creación hasta el año 1992, COFIDE se desempeño como un banco
de primer piso para, a partir de ese año, desempeñe exclusivamente las
funciones de un banco de desarrollo de segundo piso. La modalidad operativa
de segundo piso le permite complementar la labor del sector financiero privado,
en actividades como el financiamiento del mediano y largo plazo, del sector
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exportador, y de la micro y pequeña empresa, canalizando los recursos que
administra únicamente a través de las instituciones supervisadas por la
Superintendencia de Banca y Seguros.
Nota:
Se suele llamar banco de segundo piso a aquel que nos presta servicios a las
empresas o personas directamente, sino que lo hace canalizando sus recursos
a través de otros bancos.
CAPÍTULO VI:
CAPITAL DE TRABAJO
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CAPITAL DE TRABAJO: Evaluación de Inversiones
6.1
CONCEPTO:
Cuando pensamos en inversiones dentro de un proyecto, generalmente se nos
viene a la mente la inversión en terrenos, planta, maquinaria y equipo, y otros
rubros, que se clasifican como activos fijos. Pero, en un proyecto, no sólo se
necesita invertir en activos corrientes. Sin embargo, una parte sustancial de
estas inversiones será financiada por los pasivos espontáneos, como las
cuentas por pagar a los proveedores entre otros. Por eso, se suele
mencionarlo, cuando se habla de invertir en capital de trabajo, como la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
6.2
CICLO DE EFECTIVO
Para entender lo que implica la inversión en capital de trabajo, es conveniente
conocer lo que se denomina “ciclo de efectivo” y que se muestra en el grafico
N°1, en el que se ha trazado de izquierda a derecha una línea de tiempo.
Grafico N°1: Ciclo de Efectivo
Pedido
Cobranza
Recepción
Venta de productos
Finales
de Efectivo
Compra de
Materia prima
Período de Inventario
Período de Cuentas por
Pagar
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Ingreso
Período de Cuentas
por Cobrar
Ciclo de Efectivo
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Recibo de Facturas
Pago de Facturas
Se comienza con un pedido de materia prima. El tiempo que transcurre hasta
que el pedido es entregado constituye el periodo de compra de materia prima.
Una vez recibida, la materia prima comienza el periodo de inventarios que
termina cuando el producto terminado es vendido. Si se tratara de una empresa
fabril, durante este periodo se realizan desembolsos en materiales y mano de
obra para fabricar los productos. Si vendemos a crédito, no recibiéramos dinero
al momento de la venta, sino iniciaremos el período de cuentas por cobrar que
durará hasta el momento de la cobranza en que recién ingresa el dinero.
Por otro lado, al recibir la materia prima, recibimos también la factura del
proveedor lo que inicia el ciclo de cuentas por pagar y que durará según las
condiciones
del proveedor hasta que cancelemos la factura con la
consiguiente salida de efectivo. Al lapso de tiempo entre el pago al proveedor y
la cobranza a nuestro cliente se le llama “Ciclo de Efectivo”. Mientras mayor
sea el ciclo de efectivo, mayor será la inversión en capital de trabajo. Si el
periodo de cuentas por pagar fuera mayor que la suma del periodo de
inventarios y el periodo de cuentas por cobrar, no se necesitara inversión en
capital de trabajo (se podría tener la situación de capital de trabajo negativo; es
decir, el pasivo corriente es mayor que el activo corriente).
Hasta que cobremos vamos a necesitar capital para poder trabajar, por lo que
asumo que de ahí proviene el término de capital de trabajo, porque es el capital
que se necesita para cubrir esa brecha entre los pagos y las cobranzas.
Sin embargo, el capital de trabajo es una partida del balance y no hay que
confundirlo con el flujo de efectivo. En otras palabras, el capital de trabajo en
si no significa una salida de efectivo. Si en este año tengo un capital de
trabajo de S/.10.000, ellos no significan que en este año haya desembolsado
S/.10.000. Son los cambios en el capital de trabajo los que producen salidas o
entradas de efectivo. Expliquémoslo mejor con un ejemplo:
Para simplificar el ejemplo, supongamos que somos una empresa comercial y
que el único rubro de capital de trabajo que necesitamos para apoyar nuestras
ventas es el de inventarios. Cuando vendamos más, necesitaremos más
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inventario, por lo que estimamos que el número de unidades necesitadas en
inventario es el 10% de las ventas proyectadas del año. El costo de cada
unidad del inventario es de S/5. en el cuadro N°1, se muestra el cálculo del
capital de trabajo necesario en cada año y el flujo de caja correspondientes.
Cuadro N°1: Capital de trabajo y flujos de caja
Períodos
0
1
Ventas (unidades)
1.000
1.000
Capital de trabajo en unidades 10%
200
100
Capital de trabajo en soles
1.000
500
Capital de trabajo (flujo de caja)
500
500
(VARIACIÓN)
(500)
2
3
1.500
4
2.000
5
2.000
100
150
200
500
750
1.000
(250)
(250)
0
(SUMATORIA = 0)
En la primera fila, se muestran las ventas proyectadas en unidades para los 5
años que durara el proyecto. En la segunda, se muestra la necesidad de
inventario en unidades (capital de trabajo) que se requerirán para apoyar las
ventas del año. En la tercera, se muestra el capital de trabajo valorizado a S/.5
la unidad. Necesito tener el nivel de inventario desde el comienzo del año. Para
las ventas del año 1, necesito tener en inventario las 100 unidades todo el año,
lo que significa que debo adquirirlas en el año 0, ya que no tengo ningún
inventario anterior. En el año 0, entonces, debo adquirir 100 unidades, lo que
significa una salida de efectivo de S/.500, que se muestra en la cuarta fila.
Para el año 2, necesito 150 unidades todo el año, lo que significa que al fin del
año 1 debo tener dichas 150 unidades, pero no necesito comprar esa
cantidad, porque ya tengo 100 adquiridas en el año 0. El cambio en el nivel
de inventario (cambio en el capital de trabajo) es de 50 unidades, que es lo que
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debo adquirir, y significa una salida de efectivo de S/.250 (50 x 5). Surgiendo
ese procedimiento en el año 2, debo adquirir otras 50 unidades para llevar el
inventario 200 unidades, lo que significa un desembolso de S/.250.
En los años 3 y 4, el nivel de ventas y, por lo tanto, de inventarios son los
mismo (no hay cambio en el capital de trabajo), por lo que no hay necesidad de
adquirir ninguna unidad, lo cual hace que el flujo de efectivo del año 3 sea 0.
En los años 4 y 5, ocurre lo contrario: los niveles que generara entradas de
efectivo al disminuir el inventario en 100 unidades cada año. Con referencia al
capital de trabajo, se suele asumir que se recuperara lo invertido cuando ya no
se lo necesite; es decir, se tendrá una entrada de efectivo de S/.500(100x5) en
los años 5 y 6. Si se suma la cuarta fila, se obtendrá 0 como resultado, lo que
muestra que, al cabo de los 5 años, se ha recuperado lo invertido en capital de
trabajo.
Resumiendo, hay que resaltar que son los cambios en el nivel de capital de
trabajo lo que ocasiona movimientos en el flujo de caja. Si el nivel de capital de
trabajo aumenta, se tendrá una salida de efectivo producto de la inversión en
capital de trabajo; si el nivel disminuye, se producirá una entrada de efectivo. El
supuesto normalmente usado es que el capital de trabajo se recupera al final
del proyecto. Es conveniente recalcar que la inversión en capital de trabajo es
de naturaleza más bien permanente que temporal y que no es fácil de estimar.
Para simplificar, se suele asumir que es un porcentaje de las ventas, ya que su
función principal es apoyarlas; y, para niveles más altos de ventas, lo más
probable es que necesite mas capital de trabajo, pero la relación no
necesariamente debe ser lineal.
EJERCICIO RESUELTO:
Evaluación de inversiones:
CASO: Cemento Romano
La máquina de molienda para cemento actual se encuentra desactualizada con
respecto a la maquinaria que utiliza la competencia de dicha empresa, pero
aún puede operar satisfactoriamente por 5 años más. Usted debe tomar la
importante decisión de reemplazarla por una más moderna o simplemente
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seguir operando con la máquina actual. Este reemplazo no implicaría cambios
en la producción ni en los ingresos. Las transacciones relacionadas con la
inversión de capital se realizan este mismo día. El siguiente cuadro proporciona
información para ambas alternativas.
Conceptos
de molienda
Maquina de molienda vieja
Inversión inicial en maquinaria
S/.1.000.000
Vida útil (años)
10
Edad actual (años)
5
Vida útil restante (años)
5
Depreciación acumulada
S/.1.200.000
Valor en libros
S/.500.000
Precio actual de reventa (en efectivo) S/.400.000
comprado
Precio final de reventa (pasado 5 años)
S/.0
Capital de trabajo necesario promedio S/.240.000
Equipo nuevo
S/.1.500.000
5
0
5
0
Aún no se ha
S/.0
S/.140.000
A continuación, se exponen los costos anuales actuales del departamento de
molienda.
Materiales directos
S/.720.000
Mano de obra directa de producción
S/.480.000
Depreciación
S/.120.000
Mantenimiento y reparación
S/.180.000
Otros costos de operación
S/.60.000
Supervisión (asignada como 10% de MOD producción)
S/.48.000
Renta (asignada con base en el espacio ocupado)
S/.48.000
Gastos generales corporativos (asignados con base en los
Costos de MOD de fabricación
S/.144.000
Total
S/.1.800.000
Información adicional:
•
Para efectos del cálculo de la depreciación de la maquinaria, la empresa
usa el método en línea recta, calculada sobra la diferencia entre la
inversión en equipo y el valor residual estimado al momento de la
adquisición.
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•
El nuevo equipo molerá cemento a mayor velocidad. Por ello, la
inversión en capital de trabajo disminuye si se compra la máquina de
molienda nueva.
•
De los materiales directos el 20% es desperdicio y desecho. Con la
adquisición de la máquina nueva, los costos de los desperdicios se
reducirán a S/.24.000.
•
Si se realiza la compra, los costos por concepto de MOD de producción
se reducirían en S/.180.000 cada año.
•
La maquinaria vieja de molienda necesita constante mantenimiento y
reparaciones para mantenerla operando eficientemente. Si se adquiere
la máquina nueva, se espera que los costos de mantenimiento y de
reparación se reduzcan a S/.60.000.
•
La empresa acostumbra reunir los costos de supervisión de todos los
departamentos de la fábrica en un solo grupo de costos. Luego, el total
de los costos de supervisión se asigna a los departamentos, tomando
como base el consumo de los materiales directos. La sección molienda
tiene tres supervisores, los cuales permanecerán en sus puestos si se
compra la máquina nueva.
•
La máquina nueva reducirá el espacio necesario para las operaciones
de molienda en 15% por lo que la renta asignada disminuiría en
S/.6.000. la empresa no tiene usos alternativos para dicho espacio
liberado.
•
La empresa acostumbra asignar los costos de la ofician central mediante
la cuenta gastos generales corporativos a cada departamento. Para ello,
considera una tasa de asignación que consiste en el 25% de los costos
MOD de producción de cada departamento.
•
La tasa de impuesto ala renta es del 30%.
•
La tasa requerida de retorno es del 12% para este proyecto.
Se requiere responder lo siguiente:
a) Con el uso del método del valor presente neto, ¿Se debe reemplazar
la máquina actual de molienda?
b) ¿Qué factores no financieros y cualitativos debe considerar la
empresa al tomar alguna decisión?
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Solución:
MÉTODO DIFERENCIAL:
Al no variar los ingresos, la decisión será dependiente de los costos. Como no
tenemos la información suficiente para hacer un análisis completo de cada una
de las alternativas por separado, usaremos el método diferencial. Llamaremos
alternativa “A” a la alternativa de seguir operando con la máquina actual y
alternativa “B” a la de comprar la máquina nueva. El flujo diferencial esta dado
por la alternativa B menos la alternativa A (B-A). Lo hacemos así con el fin de
que el flujo de efectivo en el año 0 sea negativo y el flujo de caja corresponda
al de una inversión. Al hacerlo así, podemos considerar la compra de la
maquina nueva como una inversión con el objeto de ahorrar costos operativos
anuales. Nuestro trabajo es, entonces, identificar y cuantificar dichos
ahorros, y analizar si justifican la inversión. Hay que prestar atención a la
inversión en el año 0, que involucra comprar la máquina nueva y vender la
actual en el año 0, con los efectos fiscales que pueda tener. Especial atención
requiere el trato que le demos al capital de trabajo.
Los ahorros anuales efectivos se muestran en el cuadro de ahorro de costos
anuales, del que comentamos lo siguiente:
Existe un ahorro en materiales directos de la disminución de los
desperdicios de S/.120.000. el nivel de desperdicios actual es
S/.144.000 (0,2x720.000) y se reducirá a S/.24.000.
El ahorro en mano de obra directa es de S/.180.000.
Hay un ahorro en costos de mantenimiento y reparaciones de
S/.120.000, ya que se reducirán estos costos del nivel actual de
S/.180.000 a S/.60.000.
Los tres supervisores se mantendrán en sus puestos, por lo que no hay
ningún ahorro en costos de supervisión. Existe solamente una menos
asignación de costos.
No existe ningún ahorro en el pago de alquileres. Nuevamente, lo que
disminuye es solo la asignación de costoso. No existe ningún uso del
espacio liberado, por lo que no se considera ningún beneficio por ese
espacio.
No habrá disminuciones de costos en la oficina central atribuibles al
proyecto. Lo que varia son las asignaciones de costos a través de la
cuenta gastos generales corporativos.
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El total de ahorros es de S/.420.000, lo que hace que lasut8lidades de la
empresa aumenten en esa suma y que esta, con una tasa impositiva de
30%, tenga que pagar mayores impuestos de S/.126.000 (0,3x420.000).
esto proporciona un ahorro total después de impuestos de S/.294.000
anuales (420.000 - 126.000), que deberán trasladarse al flujo de caja
diferencial del proyecto.
Cuadro de ahorros en costos anuales:
Gastos generales corporativos
Disminución de
-
asignación
Alquiler
-
-
Disminución
de
asignación
Mantenimiento (a)
Ahorro
120.000 = 180.000 - 60.000
Materiales directos (b)
Ahorro
120.000
MOD (c)
Ahorro
Supervisión
= 720.000 - 600.000
180.000
-
-
-
Disminución
de
Gastos
Ahorro Total
420.000
= (a)+ (b)+(c)
Mayor pago de impuestos
- 126.000
= 0,3*420.000
Ahorro de Costos después de
294.000
Impuestos
En cuanto a la inversión en el año 0, hay un desembolso de S/.1.500.000 por la
adquisición de la maquina nueva y una entrada de efectivo por la venta de la
maquina actual. Además, la máquina actual tiene un valor en libros de
S/.500.000 (valor de adquisición de un millón de soles y una depreciación
acumulada de S/.500.000) y se vende a S/.400.000, lo que produce una
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pérdida en la venta de este activo fijo de S/.100.000. Esto disminuirá las
utilidades de la empresa en esa suma, lo que, a su vez, producirá un escudo
fiscal por la pérdida en la venta de la máquina actual de S/.30.000
(0,3x100.000). Estas cifras se trasladan al flujo de caja diferencial del proyecto.
En el año 5, no se recibe ningún monto por la máquina ya totalmente
depreciada y, como el valor residual utilizado para calcular la depreciación fue
cero, no hay ganancia ni pérdida en la disposición del activo fijo, por lo que no
hay escudo fiscal ni mayor pago de impuesto que considerar.
La diferencia de depreciaciones es de S/.200.000 (depreciación anual de
S/.300.000 para la máquina nueva menos depreciación anual de S/.100.000 de
la máquina actual), lo que producirá un mayor escudo fiscal de la depreciación
de S/.60.000 (0,3x200.000) y lo que trasladamos al flujo de caja diferencial del
proyecto.
En cuanto al capital de trabajo, consideremos que en la alternativa A (máquina
actual) se necesitan S/. 240.000, que se recuperarían en el año 5; y que en la
alternativa B, el capital de trabajo necesario es sólo de S/.140.000, que se
recuperarían también al final del año 5. Calculando el flujo diferencial B - A,
tendremos (cifras en miles de soles):
Años
Alternativa B
140
Alternativa A
240
B-A
(100)
0
1
2
3
4
5
(140)
-
-
-
-
(240)
-
-
-
-
100
-
-
-
-
Esto se puede interpretar considerando que la máquina nueva libera capital de
trabajo de inmediato por S/.100.000 (signo positivo de la resta), pero se
recuperaran S/.100.000 menos en referencia a la alternativa A al final del año 5
(signo negativo). Un error frecuente es el olvidarse de esta última cifra. La
última línea B - A la trasladamos al flujo diferencial del proyecto, con lo que
tendríamos completo para proceder a calcular el valor presente neto de la
inversión en la máquina nueva.
Cuadro flujo de caja diferencial del proyecto (B-A):
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Concepto / Año
5
0
1
2
3
4
Inversión
-1.5000.000 Venta de la maquinaria vieja 400.000
Escudo fiscal por pérdida
en venta
30.000
Capital de trabajo
100.000 100.000
Ahorro de costos después de
Impuestos
294.000 294.000 294.000
294.000 94.000
Escudo fiscal por depreciación 600.000
60.000 60.000 60.000
60.000
-970.000 354.000 354.000 354.000 354.000
54.000
VPN
49.348
Si el VPN resulta positivo, significa que la inversión en la adquisición de la
máquina nueva debe realizarse; si el VPN fuera negativo, deberíamos rechazar
la compra y continuar operando con la máquina actual. En este caso, el VPN es
S/.249.348 positivo, por lo que cuantitativamente es conveniente la máquina
nueva.
En cuanto a la pregunta b) acerca de los factores no financieros y cualitativos,
habría que obtener información sobre la situación específica que enfrenta la
empresa. Algunos aspectos, que deben considerarse serían:
Calidad del producto: ¿la maquina nueva nos proporciona alguna
ventaja en este aspecto en relación con producir con la maquina actual?
Imagen de modernidad o de utilizar tecnología moderna: ¿influirá o
será importante para nuestros clientes?
Medio ambiente: ¿disminuirá la contaminación ambiental con la
maquina nueva?
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Trabajadores: ¿Cómo perciben los trabajadores la adquisición de la
maquina nueva?; ¿Cómo les puede afectar?
CAPÍTULO VII:
ACTIVO FIJO
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ACTIVOS FIJOS: Evaluación de inversiones:
7.1 CONCEPTO:
En este punto, con la ayuda de un ejemplo, recordaremos algunos conceptos
contables relacionados con la disposición de activos fijos. Estos conceptos son
importantes porque pueden generar gastos o ingresos en el período que
afecten el cálculo de la utilidad (pérdida) y, finalmente, el pago de impuestos.
Supongamos que, el 1 de enero del año X0, una fabrica de muebles compra
una sierra mecánica cuyo costo asciende a S/.200.000. Por el transporte y el
seguro pago S/.10.000. Los gastos de instalación y puesta en marcha de la
sierra fueron de S/.5.000. La vida útil de la sierra se estima en dos años, tras
las cuales se espera poder venderla y obtener S/.11.000. El neto de
amortización utilizado es el lineal.
Con estos datos, podemos calcular:
a. Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado.
El valor de adquisición esta constituido por el costo del activo más todos
aquellos costos en los que se incurrió para ponerlo en operación. Para
nuestro ejemplo, seria:
Costo de la sierra
Transporte y seguro
Instalación
Valor de adquisición
S/.200.000
10.000
5.000
S/.215.000
Podemos decir que, debido a que es un activo fijo para la empresa, este
constituye, a su vez. El valor en libros. Si, por ejemplo, el costo de la
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sierra disminuye en el mercado a S/.150.000, su nuevo valor seria
S/.165.000. Este último valor es conocido como valor de mercado.
b. Valor residual
En los datos, se señala que al final de la vida útil se espera poder vender
la sierra a S/.11.000. Este seria su valor residual, también llamado “valor
de rescate” o “valor de desecho”.
c. Depreciación
Primero, debemos calcular la base de la depreciación o monto
depreciable:
Valor de adquisición
Valor residual
S/.215.000
(11.000)
Base de depreciación
S/.204.000
Como la vida útil de la sierra es de dos años, la depreciación anual seria
igual a:
Depreciación anual = Base de depreciación
Vida útil
= S/.204.00
2 años
= S/.102.00
Conforme pase el tiempo, la depreciación de cada año de operación se
ira acumulando en la cuenta depreciación acumulada. El valor en libros
de una activo es su valor de adquisición menos su depreciación
acumulada. Al final del primer año de operación, la depreciación
acumulada será S/.102.000 y su valor en libros (o valor neto) será
S/.113.000 (215.000 - 102.000). Si vendiéramos la sierra en ese
momento por una suma mayor, por ejemplo en S/.130.000, tendríamos
una utilidad de S/.17.000 sobre la que deberíamos pagar impuestos, si la
vendiéramos a una cifra menos que el valor en libros, tendríamos una
pérdida en la venta de la sierra que nos proporcionara un escudo fiscal.
d. Valor de venta
Supongamos que, al final de la vida útil del activo, que según los datos
proporcionados tendrá un valor en libros de S/.11.000 (valor de
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adquisición de S/.215.000 menos depreciación acumulada de
S/.204.000), vendemos el activo a S/.15.000.esta operación nos genera
una ganancia de S/.4.000, que incrementara las utilidades del periodo en
esa suma, lo cual implica un mayor pago de impuestos por S/.1.200
(S/.4.000x30%). Si, por el contrario, solo logramos vender la sierra a
S/.8.000, estaríamos generando una pérdida de S/.3.000, lo cual implica
un escudo fiscal de S/.900 (S/.4.000 x30%), ya que dicha perdida
incrementa el monto de los gastos (disminuye utilidades).
Los montos de S/.15.000 y S/.8.000 serian lo que se conoce como valor
de venta, que es la cantidad de dinero que recibiremos por el activo que
vendemos.
EJERCICIO RESUELTO:
CASO: PASTELES RICOS:
La compañía Pasteles Ricos posee una cadena de tiendas donde vende
sus pastelillos, los que han adquirido un bien ganado prestigio de
calidad, a un precio razonable. Hace dos años, para iniciar sus
operaciones, la compañía adquirió una máquina con una inversión de
S/.100.000, cuya vida útil se estimo en 6 años y su valor residual, en
S/.10.000.
Actualmente, ha salido al mercado un nuevo modelo de maquina, más
eficiente que la que ya posee, cuyo costo asciende a S/.160.000, con
una vida útil de 4 años y un valor residual estimado de S/.20.000.
La gerencia esta evaluando si le conviene adquirir la maquina nueva o
seguir operando con la maquina actual durante los siguientes 4 años. De
adquirirse el nuevo modelo, la maquina actual podría venderse de
inmediato por S/.60.000; en cambio, si se continuara con la maquina
actual, esta podría venderse al final de su vida útil por S/.15.000. En
caso de optarse por adquirir el nuevo modelo, la maquina nueva podría
venderse al final de los 4 años por S/.20.000.
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La empresa estima que podrá vender 200.000 pastelillos anuales en los
próximos a un precio promedio de S/.1. Los costos de producción y de
ventas que generan salidas de efectivos son los siguientes:
Costo variable unitario
Costos fijos anuales
Maquina actual
Maquina nueva
S/.0, 25
S/.20.000
S/.0, 15
S/.15.000
La tasa de impuesto a la renta es de 30%, la tasa de descuento
apropiada para este tipo de proyectos es de 20% y el método de
depreciación utilizado es el de depreciación lineal. ¿Qué le conviene a la
empresa?
SOLUCION:
Existen aquí dos opciones bien definidas: trabajar con la maquina actual o
venderla e invertir en la maquina nueva. Podemos hacer la comparación,
porque en ambas alternativas tenemos un horizonte de trabajo futuro de 4
años. Una forma de enfocar el problema es analizar cada opción calculando el
valor presente neto de cada una para luego escoger la que tenga mayor VPN.
Notemos que, si trabajamos con la maquina actual, no seria necesario realizar
ninguna inversión, por lo que el VPN seria, simplemente, el valor presente de
los flujos generado por las operaciones de la empresa.
Resolveremos el caso por tres métodos diferente, pero que nos llevan el
mismo resultado.
En el primero, preparamos un Estado de pérdidas y ganancias que servirá
para calcular el pago de impuestos, que trasladaremos luego al Flujo de caja,
pues representa una salida de efectivo. Luego, elaboraremos un Flujo de caja
proyectado, considerando todas las entradas y salidas de efectivo que ocurran
durante la vida del proyecto.
En el segundo método, estimaremos directamente el Flujo de caja sin
elaborar el Estado de pérdidas y ganancias. Para ello, debemos considerar dos
aspectos fundamentales: a) que existen gastos que no generan salidas de
efectivo y que hay salidas de efectivo que no son un gasto, así como entradas
de efectivo que no son un ingreso; y b) que se debe calcular el escudo fiscal
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correspondiente que genera cada gasto o el mayor pago de impuestos que
ocasiona un ingreso.
Para calcular el escudo fiscal que genera cada gasto, debemos tener en cuenta
que un gasto disminuye la utilidad; por lo tanto, disminuye el pago de
impuestos. Entonces, dicho escudo fiscal seria igual a la tasa impositiva
multiplicada por el gasto correspondiente. Por ello, si tenemos un gasto, que a
su vez genera una salida de efectivo, de S/.100 y una tasa de impuestos de
30%, el escudo fiscal será de S/.30 (S/.100x0.3) y la salida neta de efectivo
después de impuestos será de S/.70 (100-30).
De manera similar, las entradas de efectivo, que sean a su vez un ingreso,
aumentan la utilidad y ocasionan un mayor pago de impuestos igual a la tasa
de impuesto multiplicada por la cifra de ingresos, efecto que también debe
considerarse al elaborar el Flujo de caja. Recordemos que la depreciación no
produce salida de efectivo, por lo que no se le considera en el Flujo de caja;
pero la depreciación es un gasto y, por lo tanto, produce une escudo fiscal de la
depreciación que si debe considerarse. Este segundo método es
particularmente importante cuando no se cuenta con toda la información para
construir un Estado de pérdidas y ganancias completo.
El tercer método que usaremos es el método diferencial. En el se considerara
un solo Flujo de caja, resultado de restar el flujo de la maquina actual del flujo
correspondiente a la maquina nueva. En este método se trabaja con las
diferencias que constituyen los costos relevantes, que son, como vimos en el
primer capitulo, los costos o ingresos futuros y que difieren entre alternativas.
Este método tiene la ventaja de ser mas corto, pero tiene el inconveniente de
que, por la información con que se cuenta, es el único método que se puede
utilizar, por lo que es conveniente aprenderlo también.
Método I:
Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y del Flujo de caja.
El cuadro N°1 muestra el Estado de pérdidas y ganan cias, y el Flujo de caja
para la opción de trabajar con la maquina actual, mientras que el cuadro N°2
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presenta los correspondientes a la opción de la adquisición de la maquina
nueva.
Cuadro N°1: Estado de pérdidas y ganancias de la má quina actual (en
miles de soles)
Conceptos / periodos
4
0
Ventas
200
Costos variables
-50
Costos fijos
-20
Depreciación
-15
Ganancias por venta de activos fijos 120
Impuestos
-36
Utilidad neta después de impuestos
84
1
2
200
200
200
-50
-50
-50
-20
-20
-20
-15
-15
-15
-
-
3
-
-
115
115
115
-34.5
-34.5
-34.5
80.5
80.5
80.5
Cuadro N°2: Estados de pérdidas y ganancias de la m áquina nueva (en
miles de soles)
Conceptos / periodos
4
0
Perdida por venta de la maquina actual -10
Ventas
200
Costos variables
-30
Costos fijos
-15
Depreciación
-35
1
-
2
3
-
-
200
200
200
-30
-30
-30
-15
-15
-15
-35
-35
-35
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______________________________________________________________________
___
120
Impuestos
-36
Utilidad neta después de impuestos
84
84
-10
120
120
120
3
-36
-36
-36
-
84
84
En ambas opciones, las ventas son de S/.200.000 (200.00 unidades x S/.1.
Por unidad). En el caso de trabajar con la máquina actual, no habría ninguna
inversión en el año 0; los costos variables totalizarían cada año
S/.50.000(200.000 unidades x S/.0, 25 por unidad); y los costos fijos son de
S/.20.000 anuales. En cuanto a la depreciación, el costo de la máquina actual
fue de S/.100.000, con un valor residual de S/.10.000, lo que deja un monto por
depreciar de S/.90.000 que, dividido entre los 6 años de vida útil, nos da una
depreciación anual de S/.15.000. Observemos que, al final del año 4, habrán
transcurrido 6 años de uso de la maquina, por lo que su depreciación
acumulada será de 15.000x6=90.000 y su valor en libros será de S/.100.000S/.90.000= S/.10.000. Como se ha vendido la maquina por S/.15.000, se
estaría obteniendo una utilidad de S/.5.000 en la venta del activo, que afecta al
Estado de pérdidas y ganancias del cuarto año.
Observemos que los S/.15.000 de la venta son una entrada de efectivo, pero
los S/.10.000 del valor en libros no significan una salida de efectivo.
Observemos también que la compra de la maquina actual se realizo hace 2
años, por lo que es un costo histórico que no interviene en nuestro análisis. En
el caso de elegir comprar la maquina nueva, la actual se vendería
inmediatamente por S/.60.000, lo cual genera una pérdida de S/.10.000 su
valor en libros es S/.70.000 (100.000 menos 30.000 por 2 años de
depreciación)
En cuanto al Flujo de caja, nota, en el cuadro N°3, incluimos las ventas, los
costos variables, los costos fijos y los impuestos, más no la depreciación,
porque es un gasto que no genera salida de efectivo. Obtenemos, así, el flujo
de caja neto generado: S/.95.500 para los tres primeros años y S/109.000 en
el cuarto. Los mismos resultados se pudieron obtener partiendo de las
utilidades del Estado de perdidas y ganancias, y haciendo los ajustes por los
gastos que no generaron salida de efectivo como la depreciación y el valor en
libros de la maquina e+S/momento de su venta. Tendríamos, para los primeros
3 años, n flujo de efectivo de S/.80.500+S/.15.000=S/.95.500 y para el cuarto
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año en flujo de S/.84.000+S/.15.000+S/.10.000=S/109.000. Con estos flujos de
caja, lo que falta es hallar el valor presente. El VPN para la máquina actual
asciende a S/.253.730.
Cuadro N°3: Flujo de caja de la maquina actual (en miles de soles)
Conceptos / periodos
4
Ventas
200
Costos variables
50
Costos fijos
20
Venta de activo fijo
Impuestos
36
109
VPN
0
1
2
3
-
200
200
200
-
-50
-50
-50
-
-
-20
-20
-20
-
-
-34.5
-34.5
.34.5
-
-
95.5
95.5
95.5
253.73
En cuanto a la opción de adquirir la máquina nueva (ver cuadro N° 4), la
adquisición ocurriría en el año 0 y ocasionaría una salida de efectivo de
S/.160.000, que se incluye en el Flujo de caja, mas no en el Estado de
perdidas y ganancias por no tratarse de un gasto sino de una inversión. En
cambio, al vender la máquina vieja, se obtiene S/.60.000 y, tal como se explico
anteriormente, esto produce una perdida de S/.10.000, lo cual, a su vez, genera
un menor pago de impuestos por S/.3.000 en el año 0. Esta cifra aparecerá en
el Flujo de caja del año 0 como un escudo fiscal. Dicho escudo fiscal y la
entrada de efectivo de la venta del activo de S/.60.000 disminuyen la inversión
neta de esta alternativa a S/.97.000, que aparece como una salida de efectivo
en dicho periodo. El calculo de las otras cifras que aparecen en el flujo de caja
es similar al efectuado para la alternativa de la maquina actual. La maquina
nueva se vende al final del año 4 en S/.20.000,que es igual a su labor en libros
(S/.160.000 de costo de adquisición menos S/.140.000 de depreciación
acumulada), por lo que no hay ganancia ni perdida en la venta de la maquina y,
por lo tanto, tampoco tendrá ningún efecto en el pago de impuestos.
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Cuadro N°4 Flujo de caja de la máquina nueva (en mi les de soles)
Conceptos / períodos
0
1
2
4
Ingresos por venta de máquina actual
60
Escudo fiscal por pérdidas en la venta
3
Compra de la máquina nueva
-160
Ventas
200
Costos variables
-30
Costos fijos
-15
Impuestos
-36
Ingresos por la venta de la máquina nueva
-97
119
VPN
-
-
-
-
-
-
-
-
-
200
200
200
-30
-30
-30
-15
-15
-36
-15
-36
-
119
3
119
-36
-
119
220.70
Como la alternativa 1 tiene un VPN de S/.253.730, mayor que el VPN de
S/.220.700 de la alternativa 2 en S/.33.030, concluimos que es más
conveniente seguir trabajando con la maquina actual.
Método II:
Estimación directa del Flujo de caja sin calcular el Estado de pérdidas y
ganancias.
La manera como se trabaja en este método, como ya se menciono antes, es
más ágil que la del primer método, porque ya no es necesario elaborar el
Estado de pérdidas y ganancias.
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A diferencia del método anterior, lo que tratamos de hacer es tomar en cuenta
el efecto sobre los impuestos de los distintos rubros que conformen el Flujo de
caja. Ahora solo nos enfocaremos en los flujos de caja para cada caso.
Para el caso de la maquina actual (ver cuadro N°5), los S/.200.000 por
concepto de ventas son un ingreso; luego se genera un mayor pago de
impuestos por las ventas de S/.60.000 (2000.000x30%). El costo fijo es un
gasto, por lo que genera un escudo fiscal de S/.6.000(20.000x30%). Los costos
variables también producen un escudo fiscal que, en este caso, es de S.15.000
(50.000x30%). Como el flujo de caja solo considera salidas de efectivo,
incluimos la depreciación, pero si el escudo fiscal que esta genera, el cual es
de S/.4.500 que la venderemos al final del proyecto, lo cual generaría una
entrada de efectivo de S/.15.000(precio de venta al final de su vida útil).
Finalmente, la utilidad obtenida en la venta de dicha maquina genera un mayor
pago de impuestos por S/.1.500 ([15.000-10.000]x 30). Es necesario notar que
la columna del año 0 se encuentra vacía, debido a que no se realizo ninguna
inversión. El valor presente neto en este caso es de S/.253.730. Nota que es el
mismo resultado que el calculado con el método I.
Cuadro N°5: Flujo de caja de la máquina actual (en miles de soles)
Conceptos / Periodos
0
Ventas
200
Mayor pago de impuestos por ventas
-60
Costos fijos
-20
Escudo fiscal por costos fijos
6
Costos variables
-50
Escudo fiscal por costos variables
-50
Escudo fiscal por depreciación
15
Ingresos por venta de maquina actual
4.5
Mayor pago de impuestos por venta
15
de máquina nueva
1
2
200
200
-
3
-60
-20
200
-60
-20
-
4
-60
-20
6
6
6
-
-50
-50
-50
-
-50
-50
-50
-
15
15
15
-
4.5
-
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4.5
-
4.5
-
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______________________________________________________________________
___
Flujo de caja neto
109
VPN
-
95.5
95.5
95.5
253.73
Para el caso de la máquina nueva (ver cuadro N°6.), se repiten los números
para los conceptos referidos a las ventas y al mayor pago de impuestos por las
ventas. En este caso, al tratarse de una maquina más moderna, los costos
fijos, los costos variables, y el escudo fiscal por depreciación de la maquina se
modifican a S/.15.00, S/.30.000 y S/.10.500 respectivamente; a su vez, el
escudo fiscal por los costos fijos y variables cambian a S/.4.500 y S/.9.000
respectivamente. Hay que tener en cuenta que se esta realizando una inversión
(compra de la maquina nueva) y se esta vendiendo la máquina actual en el año
0. La máquina actual en el año 0 tiene una depreciación acumulada de
S/.30.000(15.000x2 años), lo que quiere decir que el valor en libros de dicha
maquina en ese punto del tiempo es de S/.70.000 (100.000-30.000). Si se
vende al precio de S/.60.000, se generaría una perdida por S/.10.000 (60.00070.000). Tal como se vio en el método I, dicha pérdida provoca un escudo fiscal
por S/.3.000 (10.000x30%). Finalmente, en el último año del proyecto, se vende
a la maquina nueva y se reciben S/.20.000. No se pagan más impuestos,
debido a que la máquina nueva estará totalmente depreciada al final del año 4
y se vende al mismo valor que su valor en libros, que es el valor residual. El
valor presente de este caso es S/.220.700 (el mismo que se calculo en el
método II).
Cuadro N°6: Flujo de caja de la máquina nueva (en m iles de soles)
Conceptos / periodos
4
0
Compra de la maquina nueva
-160
Venta de la maquina actual
60
Escudo fiscal por perdida en venta
De la maquina actual
3
Ventas
200
Mayor pago de impuestos por ventas -60
1
2
3
-
-
-
-
-
-
-
-
-
200
200
200
-60
-60
-60
__________________________________________________________________________________________________________
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Costos fijos
-15
Escudo fiscal por costos fijos
4.5
Costos variables
-30
Escudo fiscal por costos variables
9
Escudo fiscal por depreciación
10.5
Venta de la maquina nueva
20
155
-
-15
-15
-15
-
4.5
4.5
4.5
-
-30
-30
-30
-
9
9
9
-
10.5
10.5
10.5
-
-
-
Flujo de caja neto
139
-97
VPN
220.70
119
119
-
119
Método III:
El método diferencial:
Como ya se menciono, se trabaja restando el flujo de la maquina actual (A) del
de la maquina nueva (B), tomando en cuenta las diferencias de los costos
relevantes (B - A). Se considera B-A con el fin de que el Flujo de caja del año 0
sea negativo y en los años siguientes sea positivo, lo cual corresponde a un
flujo de inversión. Como solo estamos armando un Flujo de caja, que se
muestra en el cuadro N°7, se consideran en el año 0 los conceptos
relacionados con la inversión en la compra de la maquina nueva (S/.160.000) y
la venta de la maquina actual (S/.60.000). Se incluye también el escudo fiscal
proveniente de la perdida de la venta de la maquina actual (S/.3.000), lo que
resulta en una inversión neta de S/.97.000 en el año 0. Podemos considera que
esta inversión la realizamos para obtener ahorros en costos en los años
futuros. El ahorro de los costos fijos es de S/.5.000(-15.000-[-20.000]) y el de
los costos variables es de S/.20.000 (-30.000-[-50.000]). Estos ahorros cuyos
montos
son
de
S/.1.500
(5.000x30%)
y
S/.6.000(20.000x30%)
respectivamente. En cuanto a las depreciaciones, existe una diferencia de
S/.20.000 (35.000-15.000) que nos proporciona un escudo fiscal mayor de
S/.6.000 (20.000x30%). Finalmente, nos queda por considerar la venta de las
máquinas al final del año 4:
Alternativa B: venta de la maquina nueva por + 20.000 (se vende al valor en
libros)
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Alternativa A: venta de la maquina actual por + 15.000(utilidad en venta de
S/.5.000)
Mayor pago impuestos
-1.500 (5.000x30%)
B - A = +20.000-(+15.000-1.500) = +20.000-15.000+1.500
Estas son las cifras que se trasladan al cuadro N°7 con los signos respectivos.
Con ello, se completa el Flujo de caja diferencial y podemos proceder al cálculo
del valor presente neto que es de –S/.33.030, lo que indica que el valor
presente de los ahorros obtenidos en los 4 años de operaciones es menor que
la inversión; por eso no es conveniente comprar la máquina nueva y se debe
seguir operando con la máquina actual. Ten en cuenta que se llega a la misma
conclusión de los métodos anteriores: conservar la máquina actual.
Cuadro N°7: Flujo de caja (B - A) (en miles de sole s)
Conceptos / periodos
0
Compra de la maquina nueva
Venta de la maquina actual
-
1
Mayor pago de impuestos por
Ahorro de costos fijos
-1.5
Ahorro por costos variables
20
Mayor pago de impuestos por
Ahorro de costos variables
-6
Escudo fiscal por depreciación
6
3
4
-160
-
-
-
60
-
-
-
3
-
-
-
Escudo fiscal por perdida en venta
de la máquina actual
Ahorro por costos fijos
5
2
-
5
5
5
-
-1.5
-1.5
-1.5
-
20
20
20
-
-6
-6
-6
-
6
6
6
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Venta de la máquina nueva
20
-
-
-
-
Venta de la máquina actual
-15
-
-
-
-
-
-
-
-
-97
23.5
Mayor pago de impuestos por
Venta de la maquina actual
1.5
Flujo de caja neto
30
VPN
23.5
23.5
-33.03
CAPÍTULO VIII:
PRESUPUESTO DE CAPITAL
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PRESUPUESTO DE CAPITAL
8.1
CONCEPTO:
Es el proceso de planeación para la compra de activo cuyo rendimiento sea
mayor a un año.
A.
Se debe observar los siguientes elementos:
1. La inversión neta que es un flujo de salida asociado a un costo. La
inversión se puede dar durante el período de la vida útil o puede haber
más de una inversión.
2. La inversión consta de 3 elementos:
a. Los gastos pre-operativos
b. La adquisición de activos tangibles y
c. El capital de trabajo.
3. La inversión a su vez proporcionará flujos netos de efectivo que es la
diferencia entre los flujos de ingresos y el flujo de egresos.
4. El presupuesto de inversión o el presupuesto de capital se trabaja sobre
la base de incrementales o diferenciales tanto para ingresos como en
egresos.
5. El presupuesto de inversión se evalúa a través de los indicadores de
rentabilidad como el VAN, TIR y el TIM (TIR modificado).
6. El presupuesto de inversión contempla la aplicación para proyectos
independientes, proyectos complementarios y proyectos mutuamente
excluyentes.
7. El presupuesto de inversiones se usa para:
a. Compra de un equipo, terrenos o inmueble.
b. Reemplazo de una activo de capital.
c. Para la campaña publicitaria de un nuevo producto.
d. Análisis de arrendamiento o compra.
8. La toma de decisiones de inversión es indispensable considerar aquellas
inversiones adicionales en que se va a incurrir el proyecto como es el
capital de trabajo.
B.
En el presupuesto de inversiones se aprecia varios tipos:
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1. Los proyectos generados por oportunidades de crecimiento que están
referidos al incremento de la demanda, debiéndose ampliar su
capacidad física y técnica (equipos de producción).
2. El crecimiento también se refiere a:
a. Al desarrollo de nuevos productos, lo que implica inversión en
investigación.
b. Proyectos generados por oportunidad de reducción de costos
referido al cambio o sustitución de maquinaria i equipo antiguo
por uno nuevo que le permite disminuir sus costos.
c. Proyectos para cumplir las exigencias legales, denominadas
también proyectos
ambientales.
contingentes
referidos
a
proyectos
3. Los flujos de efectivo neto de un proyecto pueden ser normales o
anormales:
a. Normales:
Cuando todos sus flujos de efectivo neto son positivos
b. Anormales:
Cuando uno o más flujos de efectivos netos son negativos.
4. Debe tenerse en consideración los siguientes principios:
a. El flujo de efectivo neto debe medirse sobre la base incremental,
esto es cuanto afectará positivamente o negativamente el cambio
que se pretende en equipos realizar.
b. Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base después de
impuestos ya que la inversión inicial considera un desembolso de
c.
d.
e.
f.
efectivo después de impuestos ( +IGV).
Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse en el
cálculo.
No se consideran los costos hundidos durante la evaluación de un
proyecto, ya que son irrecuperables.
El valor de los recursos financieros a emplear en el proyecto
debe medirse en función del costo de oportunidad de capital.
Para evaluar un proyecto a través de los indicadores de
rentabilidad debe elaborarse los siguientes flujos.
i. El flujo de ingresos:
Que contempla los ingresos por venta, los otros ingresos
derivados de otras ventas y los escudos fiscales.
ii. Flujo operativo:
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Que contempla el flujo de compras, el flujo de producción y
el flujo de gastos operativos como de ventas y de
administración.
iii. Los flujos de impuestos:
Referido al IGV, por el crédito fiscal.
iv. El flujo de financiamiento:
Cuando existe endeudamiento.
5. Antes de elabora los flujos primero se debe elaborar el estado de
ganancias y pérdidas período a período, el cual se extrae para el flujo de
caja el impuesto a la renta.
C.
Existen 2 tipos de flujo de caja:
El flujo de caja económico que considera las fuentes de financiamiento
son de recursos propios.
El flujo de caja financiero que considera que existe endeudamiento en el
financiamiento de la inversión.
CUESTIONARIOS RESUELTOS:
1. PROBLEMA:
Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos
imputables al presupuesto de inversión (proyecto): la primera es
comparar la situación antes del proyecto con la situación después del
proyecto y la segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto
para un horizonte de tiempo predeterminado”.
Pedro: “Estoy de acuerdo, pero no hay que olvidar que en el segundo
caso una de las diferencias importantes entre las denominadas situación
Sin proyecto y situación Con proyecto es que la primera implica un
análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente.
SOLUCION:
Esto no es correcto, puesto que en primer lugar para definir los
costos y beneficios imputable al proyecto, se debe comprar la
situación sin proyecto optimizada a partir de la situación actual
versus situación con proyecto. En segundo lugar, las
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comparaciones implican un análisis dinámico, porque ambas son
proyecciones en el tiempo.
2. PROBLEMA:
Donde del proceso de decisión, la etapa de operación es básica debido
a que en ella se realiza la inversión del proyecto, lo que determina en
gran parte la factibilidad económica de este. Comente.
SOLUCION:
La etapa en la cual se efectúa la inversión es la etapa de ejecución
de la inversión antes de la puesta en marcha. La etapa de operación
es en la vida útil del proyecto, es por esto que la factibilidad
económica del proyecto debe estar definida antes de la ejecución y
la operación del proyecto.
3. PROBLEMA:
Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación
llevaba una maquina de contabilidad de una oficina a otra. Al acercarse
a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la máquina, que cayo
estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil
pedazos. Quedo completamente destrozada. Al oír el estruendo del
golpe, el gerente de la oficina salio apresurado y casi palideció al ver lo
que había ocurrido: ¡Pronto, dígame alguien –grito. Si esa es una de las
unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo
mostró que la maquina destruida era, en efecto, una de las que ya
habían sido castigadas en libros. “Gracias a Dios” dijo el Gerente y se
retiró tranquilizado. Comente si la actitud del gerente es correcta.
SOLUCION:
La reacción del gerente es incorrecta pues lo relevante es el costo
de oportunidad de la maquina y no su valor contable.
4. PROBLEMA:
Un Gerente de proyectos expresa en una reunión “No necesito contratar
un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de
fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya que
toda la producción la usare en mi propia empresa conservera”. Comente
esa afirmación.
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SOLUCION:
Esta afirmación es falsa, puesto que igual necesita el estudio de
mercado para conocer el costo alternativo. ¿Qué pasa si en lugar
de producir los envases de aluminio los compra?
5. PROBLEMA:
Da lo mismo incluir o no el IGV en las inversiones del proyecto.
SOLUCION:
El IGV debe ser incluido en los flujos de caja. Cuando se adquiere
un equipo o maquinaria el precio de venta incluye el IGV y es un
flujo de salida. Así mismo cuando se calcula el monto por invertir
en capital de trabajo se debe considerar el IGV, puesto que al
efectuar una compra afecta a este impuesto, deberá pagarse
aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que
elabore el proyecto.
EJERCICIOS RESUELTOS:
1. PROYECCIÓN DE LA DEMANDA
Una importante empresa del sector de la construcción ha decidido
diversificar su cartera de productos y entregar al mercado, además de
viviendas nivel medio, un cementerio parque. Esta constructora se
caracteriza por edificar viviendas en el distrito de Santiago de Surco con
proyecciones a San Borja, La Molina, San Juan de Miraflores, Barranco.
Con el objetivo de seguir operando en estos mercados, se encuentran
atraídos por la idea de construir un cementerio parque en el distrito de
Santiago de Surco.
Para poder estimar la demanda por el cementerio parque, se deberá
depurar la demanda potencial. Como base fundamental de la
potencialidad de compra de derechos de sepultación en el cementerio,
se adjuntan los resultados obtenidos a partir de una encuesta directa
que se aplico en diversos sectores de la ciudad.
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Para obtener la población total, se considera conveniente tomar como
base los datos del distrito de Santiago de Surco y de los demás distritos
ya mencionados, esta información será proporcionada por el INEI. La
totalidad de la población está compuesta según la siguiente descripción:
POBLACIÓN TOTAL
DISTRITO
POBLACIÓN
Santiago de Surco
187,134
San Borja
24,050
Miraflores
15,267
La Molina
18,194
San Juan de Miraflores
19,311
Barranco
22,428
La Victoria
11,125
Total
297,509
Fuente: INEI
Las cifras citadas corresponden a estudios realizados en el último Censo
Nacional. Por otra parte, según fuentes del Instituto Nacional de
Estadística e Informática la tasa de crecimiento neto de la población
alcanza a 1.67%, puesto que la tasa de mortalidad es de 0.57% y la tasa
de natalidad es de 2.24%. Adicionalmente, dadas las características del
producto y el servicio del cementerio, se han escogido como mercado
objetivo los segmentos A, B, C.
GRUPO SOCIO ECONÓMICO
PORCENTAJE
A
4.2 %
B
16.8 %
C
22.3 %
D
30.7 %
E
26.0 %
Total
100.0 %
Fuente: INEI
Además, según los resultados obtenidos en la encuesta, el 62.73% de la
población no está inscrito en ningún cementerio. Por otra parte, de los
encuestados no inscritos, el 49.28% manifestó interés en matricularse en
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un cementerio parque. Según datos estimados, la familia promedio en
los distritos está compuesta por 4.35 personas. Esta cifra permitirá
establecer el número de familias que estarían dispuestas a inscribirse,
puesto que la demanda es familiar y no particular.
Para establecer cuál podría ser la participación que al cementerio parque
le correspondería en este mercado, se decidió utilizar una estimación
muy conservadora respecto del universo determinado, más aún si se
considera que el directorio de la empresa no desea asumir riesgos
mayores. Por esta razón, se recomienda trabajar bajo el supuesto de
que solamente el 5% del segmento efectivamente cuantificado es
relación a los espacios de sepultación se inscribía como miembro del
cementerio cada año.
Mediante el apoyo de elementos de marketing y de la publicidad
recomendada en la estrategia comercial del cementerio, se pretenderá
alcanzar mayores porcentajes de mercado para los próximos años, los
que no serán incorporados en los análisis de flujos para mantener la
postura conservadora de la evaluación. Es conveniente dejar en claro
que el producto o servicio que se pretende entregar es de importancia
paulatinamente y estará en relación directa con la tasa de natalidad y
mortalidad de la zona, razón por la cual se ha considerado una tasa de
crecimiento anual del orden de 1.67% para los próximos diez años,
según lo señalado anteriormente.
Sin embargo, es conveniente indicar que la demanda se está midiendo
capacidades, por ejemplo, con lo cual se vería incrementar la
estimación.
Con las cifras anteriores, cuantifique la demanda del mercado para los
próximos diez años.
SOLUCIÓN:
Población:
•
Tasa de crecimiento = Tasa de natalidad - Tasa de mortalidad
A. Determinar el mercado de objetivo:
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MERCADO OBJETIVO
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POBLACIÓN
•
Santiago de Surco
•
San Borja
24 050
•
La Molina
18 194
•
San Juan de Miraflores
19 311
•
Barranco
22 428
TOTAL
271 117
187 134
Habitantes.
B. Determinar el grupo socioeconómico:
GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
DEMANDA
POTENCIAL
%
A
4.2%
11 387
B
16.8%
45 548
C
22.3%
60 459
TOTAL
43.3%
117 394
C. Determinar la población que no está inscrito en ningún
cementerio:
62.73% (271 117) = 170 072
GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
%
No Inscritos:
A
4.2%
7 143
B
16.8%
28 572
C
22.3%
37 926
TOTAL
43.3%
73 641
62.73%
D. Población de los encuestados no inscritos con interés en
matricularse en cementerio parque:
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GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
%
POBLACIÓN
A
49.28%
3 520
B
49.28%
14 080
C
49.28%
18 690
TOTAL
36 290
personas.
E. Determinar el N° de familias:
N° de familias = .
Total personas
= 36 290 = 8 343 familias.
N° de personas por familia
4.35
F. Demanda efectiva o demanda del proyecto:
5% ( 8 343) = 417 familias.
G.Tasa de crecimiento anual: 1.67%
2.
AÑO
DEMANDA DE
MERCADO
1
417
2
424
3
431
4
438
5
445
6
453
7
461
8
468
9
476
10
484
PROYECTO LANGOSTINO JUBILOSOS
El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto íntegramente dedicado
a la venta de langostinos. Los costos variables tiene la siguiente función:
Costos t= 0.125 * Ventas t +36.000 * t
donde t = 1, 2,3 y 4
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La planilla es de 3.500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima
en 10% del aumento de las ventas. Se invirtió en obras civiles por
35.000 U.M. y la depreciación por periodo es de 3.500 U.M. El impuesto
a la renta es de 30%.el proyecto es financiado sin deuda.
Además, se ha elaborado el siguiente cuadro:
Ventas efectivo
Cuentas por cobrar (C*C)
Al final del periodo
1
2
3
4
220.00
34.000
280.000
23.000
300.000
25.000
320.000
720.000
Las ventas son en efectivo o a crédito. Los ingresos totales en efectivo
incluyen tanto las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por
cobrar. Las ventas al crédito tienen un plazo único de un periodo.
Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias
proyectadas del negocio.
SOLUCION:
En primer lugar se elabora el estado de ganancias y pérdidas
Si:
Costos t = 0.125 x Ventas t+36000 x t
Costos 1 = 0.125 x 25400 + 36000(1) = S/.67750
Costos 2 = 0.125 x 303000+ 36000(2) = S/.109875
Costos 3 = 0.125 x 325000 + 36000 (3) =S/.148625
Costos 4 = 0.125 x 340000 + 36000(4) = S/.18650
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Rubros
1
2
3
Ventas
254000
303000
325000
(67750)
(109875
(148625)
• Costos variables
• Planilla
(3500)
(3500)
(3500)
• Depreciación
(3500)
(3500)
(3500)
Utilidad operativa
179250
186125
169375
• Impuesto a la renta
Utilidad neta
Nota :
(53775)
125475
(55837.50)
118562.50
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(50812.50)
118562.50
4
340000
(186500)
(3500)
(3500)
146500
(43950)
102550
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1. En el estado de ganancias y pérdidas se registraran las ventas totales
es decir: ventas al contado y ventas al crédito.
2. Se elabora el EEGP en primer lugar por el cálculo del impuesto a la
renta.
3. Se registra la depreciación que tiene escudo fiscal.
FLUJO DE CAJA
Rubros
Inversión
• Obras
civiles
0
1
2
3
4
(35000)
Recupero
(21000)
(25400)
(4900)
(2200)
(1500)
(34000)
220000
1050
314000
1050
323000
1050
345000
1050
221050
315050
324050
346050
•
Capital de
trabajo
Ingresos
•
•
Venta
Escudo
fiscal
Total
Egresos
• Costo
variable
• Planilla
• Impuesto
Total
F.E.N.
(67750)
(3500)
(53775)
(125025)
(60400) 96025
(109875) (148625) (186500)
(3500)
(3500)
(3500)
(55838) (50813) (43950)
169213
145837
(202938) (233950)
121112
112100
Nota:
1. La depreciación acumulada es 3500x4= 14000, por tanto el recupero es
de 21000.
2. El capital de trabajo es en primer lugar para el año “0”, antes de
empezar el año operativo.
0
1
254000
25400
2
303000
30300
3
325000
32500
(25400)
(4900)
(2200)
(1500)
Ventas
Capital de trabajo
(10%)
4
340000
34000
3. En el flujo de caja no va la depreciación.
4. Los ingresos del segundo año se calcula de la siguiente manera:
Ventas al contado :
280000
C/C año anterior :
34000
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VENTAS EFECTIVAS
3.
169
314000
Una empresa distribuidora de alimentos considera la posibilidad de
reemplazar una línea de abastecimiento en su bodega ubicada en la
ciudad de Lima. La línea de funciones se compro hace varios años
en 600.000. su valor en libros es de 200.000 y la dirección de la
compañía cree que en este momento podría venderla en 150,000. El
costo de una nueva línea con mayor capacidad seria de 1,200.000 y
se espera que su entrega e instalación supondría un costo adicional
de 100.000. Suponiendo que la tasa de impuestos es del 40%.
Calcule la inversión neta en la nueva línea.
SOLUCION:
Dato:
Costo de la unidad hace varios años
Valor en libros
:
Valor de venta
:
S/.600.000
S/.200.000
:
S/.150.000
A. Cálculo del valor depreciable:
Valor contable
Valor en libros
:
:
S/.200.000
(150.000)
Valor depreciable
:
S/.50.000
B. Cálculo del escudo fiscal:
0,40x50.000=20.000 (es un ingreso, implica pago de menos impuestos)
C. Cálculo de la inversión neta en la línea nueva :
Costo de la línea
Instalación
:
:
(1,200.000)
(100.000)
Total
Valor residual
Escudo fiscal
:
(1,300.000)
:
150.000
:
20.000
Inversión neta
:
(1,130.000)
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4.
Una empresa procesa actualmente pescados y mariscos en una
unidad adquirida hace varios años. El actual valor en libros de esta
cuyo costo original fue de 500.000 es de 250.000. la empresa
considera la posibilidad de reemplazarla por una nueva y más
eficiente. La nueva unidad costara 700.000 y requerirá de 50.000
adicionales por concepto de entrega e instalación. También implicara
un incremento de 40.000 en la inversión en capital de trabajo neto
para la empresa. Se le depreciara linealmente durante 5 años hasta
un saldo de cero. La empresa espera vender la unidad reemplazada
en 275.000. la tasa de impuestos es del 40%.
Si le empresa compra una nueva unidad, se calcula que sus ingresos
anuales aumentaran en 100.000 (gracias a una mayor capacidad de
procesamiento) y sus costos de operación se reducirán en 20.000. Se prevé
que los ingresos y costos de operación anuales se mantendrán constantes
en este nuevo nivel durante los cinco años de vida del proyecto. La
empresa estima que su inversión en capital de trabajo neto se incrementara
en 10.000 anuales durante el mismo lapso. Transcurridos 5 años, la nueva
unidad se habrá depreciado por completo y se espera venderla entonces a
70.000. Supongamos que la unidad existente se ha depreciado a un ritmo
de 50.000 anuales.
A. Calcule la inversión neta del proyecto
B. Calcule los flujos de efectivo netos anuales del proyecto.
SOLUCION:
A. Calcule la inversión del proyecto:
Costo del a nueva unidad
:
70.000)
Entrega e instalación
:
(50.000)
Cambio en el capital de trabajo :
(40.000)
Sub-total
Valor residual
Sub-total
Escudo fiscal
(790.000)
275.000
(515.000)
(10.000)
Inversión neta
(525.000)
Nota:
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I. Cálculo del valor depreciable:
Valor contable
:
250.000
Valor residual
:
(275.000)
Valor depreciable
:
(250.00)
II. Cálculo del escudo fiscal:
0,40 x (25000) = (10000) ojo es un costo.
B. Calcule los flujos de efectivos netos anuales del proyecto.
FEN =
ICCapital de Trabajo
depreciación
1–T
+
depreciación -
FEN = [100- (-20)-100] (0.6) +100-10
FEN
= S/.102.000
1
4
234.000
DIAGRAMA DE FLUJO
90
42
102
S/.102.000
0
1
2
3
4
5
I= 525.000
a). Ingreso:
Venta de máquina al 5° año :
Impuesto (0,40)
:
70.000
(28.000)
Ingreso neto
S/.42.000
:
b). Recupero de capital de trabajo
:
S/.90.000
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PROBLEMA N°1:
Suponga que usted es un analista de una empresa. El director del área de
presupuesto de capital el ha solicitado que analice dos inversiones de capital
propuestas, los proyectos X e Y. cada proyecto tiene un costo de 10.000 y el
costo de capital de cada proyecto es del 12%. Los flujos netos de efectivo que
se esperan en los proyectos son:
Año
0
1
2
3
4
Proyecto X
(10.000)
6.500
3.000
3.000
1.000
Proyecto Y
(10.000)
3.500
3.500
3.500
3.500
a. Calcule el periodo de recuperación de cada proyecto, el VAN, la TIR y la TIR
modificada.
b. Que proyecto o proyectos deberían aceptarse si fueran independientes.
c. Que proyecto debería aceptarse si fueran mutuamente excluyentes.
d. Como podría un cambio en el costo de capital producir un conflicto entre los
rangos del VAN y la TIR de estos dos proyectos. Existiría este conflicto si K
fuera =5%.
e. Porque existe dicho conflicto.
PROBLEMA N°2:
Una empresa esta estudiando una nueva línea de productos para
complementar su línea de estufas. Se estima que la nueva línea de productos
incluirá inversiones en efectivo por 700.000 al, momento 0 y de 1 millón en el
año 1. en el año 2 se esperan flujo de entrada de efectivo después de
impuestos de 250.000, de 300.000 en el año 3, 350.000 en el año 4, 400.000
en cada años siguiente hasta el 10. Aunque la línea de productos podría ser
viable después del año 10, la empresa prefiere ser conservadora y terminara
todos los cálculos en ese momento.
a) Si la tasa de rendimiento requerida es del 15%. Cual es el VAN del
proyecto es aceptable?
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b) Cuál es la tasa interna de rendimiento
c) Cuál seria el casi si la tasa de rendimiento requerida fuera del 10%
d) Cuál es el periodo de recuperación del proyecto.
PROBLEMA N°3:
Una compañía considera la reposición de dos máquinas antiguas por una
máquina nueva, más eficiente. Ha determinado que los flujos de efectivo de
operaciones incrementales después de impuesto relevante de esta propuesta
de reposición son los siguientes:
Final
del año
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Flujo
de
(404,424) 86.890 106.474 91.612 84.801 84.801 75.400 66.000 92.400
efectivo
¿Cuál es el VAN del proyecto si la tasa de rendimiento requerida es 14%. Es
aceptable el proyecto?
PROBLEMA N°4:
Una empresa esta evaluando tres posibilidades de inversión: 1) producir una
nueva línea de sartenes de aluminio; 2) ampliar su línea actual de ollas para
incluir varios tamaños nuevos y 3) desarrollar una nueva línea de ollas de más
alta calidad. Si solo se lleva a cabo el proyecto de que se trate los valore
actuales esperados y los importes de las inversiones requeridas son las
siguientes:
Proyecto
Inversión requerida
Valor presente de los
flujos de efectivo
futuros
1
200.000
290.000
2
115.000
185.000
3
270.000
400.000
Si se llevan a cabo los proyectos 1 y 2 en forma conjunta no se producirán
economías; la inversión requerida y los valores actuales serán simplemente la
suma de las partes. En el caso de los proyectos 1 y 3 resultan posibles
economías en la inversión, debido a que una de las máquinas adquiridas se
puede usar en ambos procesos de producción. La inversión total requerida
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para los proyectos 1 y 3 combinados es de 440.000.Si se llevan a cabo los
proyectos 2 y 3 se obtienen economía en mercadotecnia y en la producción de
artículos, pero no en la inversión. El VAN esperado de los flujos de efectivo
futuros para los proyectos 2 y 3 es 620.000. Si los tres proyectos se realizan en
forma simultanea, seguirán existiendo las economías que se mencionaron,
pero será necesaria una ampliación de planta con un costo de 125.000, pero no
se dispone de espacio para los tres proyectos juntos. ¿Qué proyecto o
proyectos se deben seleccionar?
PROBLEMA N°5:
Un inversionista esta analizando la conveniencia de invertir en tres proyectos
diferentes, con riesgo similar. Los flujos de caja anuales para cada uno de ellos
son los siguientes (en miles de dólares):
Proyecto
Inversión
FC año1
FC año 2
FC año 3
A
(200)
70
150
180
B
(500)
270
350
450
C
(1.030)
200
500
1.300
a) El inversionista tiene una tasa costo de oportunidad de su capital de
10% en dólares Si el inversionista tuviera un presupuesto de US $ 1.030
millones para invertir ¿en que proyecto(s) invertirá según el índice de
rentabilidad? ¿Sería lo más adecuado? ¿Por qué?
b) Si el inversionista tiene un plazo máximo de referencia de 2 años para
recuperar su inversión, ¿Qué decisión tomaría?¿Si el plazo máximo de
referencia es de 2 años y medio?
c) Suponga que los tres proyectos son independientes. Basándose en la
regla de la TIR y si este inversionista tuviera la opción de elegir sólo un
proyecto ¿Cuál de los tres elegiría?
d) Si tuviera que elegir sólo un proyecto.¿Cual sería? ¿Por qué?
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CAPÍTULO IX:
COSTO DE CAPITAL
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
9.1
CONCEPTO:
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Es el costo de obtener financiamiento. En general, una empresa tiene
disposición dos clases de fuentes de financiamiento: deuda y aporte o capital
propio (patrimonio).
La forma como se financie la empresa corresponde a la decisión de
financiación. Si una empresa se financia exclusivamente con capital propio, la
empresa es una empresa no apalancada; es decir, no tiene deuda. Si la
empresa usa deuda para financiar sus necesidades, decimos que es una
empresa apalancada.
El grado de apalancamiento viene dado por la proporción de deuda utilizada en
relación con el aporte propio para financiar la empresa. Mientras mayor sea la
proporción de deuda utilizada, mayor será el grado de apalancamiento de la
empresa. Se conoce corno estructura de capital de una empresa a la forma
como esta se financia, es decir, a la proporción de deuda y capital propio
utilizada para financiar las necesidades de fondos de la empresa.
El riesgo que enfrenta una empresa puede dividirse en dos partes. El riesgo del
negocio (o riesgo operativo), y el riesgo financiero.
El riesgo del negocio es el riesgo inherente a las operaciones de firma.
Depende del giro en que se encuentre la empresa, la tecnología que utilice, su
posición en el mercado y demás particularidades que caracterizan las
operaciones de la empresa. Se expresa por la variabilidad de los resultados
frente a los cambios de escenarios que enfrenta la empresa; por ejemplo, la
variabilidad de las utilidades frente a períodos de auge o recesión económica.
Mientras mayor sea el riesgo del negocio, mayor será la variabilidad de dichos
resultados frente a los mencionados cambios de escenarios.
El riesgo financiero aparece cuando la firma usa deuda como fuente de
financiamiento. Representa la posibilidad de que la firma no sea capaz de
pagar los intereses o el principio y pueda, por eso, ser forzada a la quiebra. La
empresa no apalancada no tiene riesgo financiero, puesto que no tiene deuda.
Mientras mayor sea el grado de apalancamiento de la empresa, mayor será su
riesgo financiero. El riesgo total de la empresa es la suma de su riesgo
operativo más su riesgo financiero. Por ello, si el riesgo del negocio es lo es
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importante pensar bien si conviene agregarle más riesgo a la empresa
mediante un alto apalancamiento, un mayor riesgo financiero.
Una empresa puede usar distintas fuentes de financiamiento en diferentes
proporciones. Por ello, su costo de capital estará expresado por el costo
promedio ponderado de capital (WACC. por las siglas en inglés de weighted
average cost of capital) que es el promedio ponderado, en función de la
proporción en que participan en la financiación total de la firma de los costos de
las distintas fuentes de financiación utilizadas.
Nos ocuparemos del costo de las distintas fuentes de financiamiento, del
cálculo del costo promedio ponderado de capital y de la conveniencia de su uso
como tasa de descuento el evaluar proyectos.
9.2
Costo de capital
Costo de la deuda
El costo de la deuda puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de
los bonos en circulación. Si la empresa no tiene deuda emitida públicamente
que se comercialice, puede tomarse como referencia la rentabilidad al
vencimiento de bonos de similar clasificación.
Si se tratase de préstamos (bancarios. por ejemplo), lo que hay que considerar
como costo del préstamo es la tasa efectiva anual (TEA).
Un aspecto adicional que se debe considerar en el costo de la deuda es que
los intereses son tomados como gasto y son deducibles para determinar el
monto imponible sobre el que se calculará el impuesto a la renta. En otras
palabras, hay un escudo fiscal; lo que hace que el costo de la deuda después
de impuestos sea menor que el costo antes de impuestos.
Si el costo de la deuda antes de impuestos es kD y la tasa de impuestos es T.
el costo de la deuda después de impuestos será:
kD( 1 - T)
9.3
Costo de las acciones preferenciales
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La acción preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene vencimiento
y, como su dividendo es fijo (no crece), estamos ante una perpetuidad. Si
denominamos kP al costo de las acciones preferenciales; DP, al dividendo; y
Po, al precio actual de la acción preferente, el costo de esta fuente será:
Nuevamente, no interesan los costos históricos, sino los costos presentes. Si
hace 10 años se colocó una emisión de acciones preferentes con una tasa del
dividendo preferente del 8% del dividendo será de US$8 anuales. Si la emisión
se vendió a la par, el costo de la emisión fue, en ese momento, del 8%. Sin
embargo, si el precio actual de la acción es de US$80, debemos considerar
como costo de la acción preferente:
kP =
8
= 10%
80
9.4
Costo de las acciones comunes
En el caso del costo de las acciones comunes, como fuente de financiamiento,
se enfrentan dos particularidades que hacen su cálculo más difícil. A diferencia
de la deuda y las acciones preferentes, el flujo de caja no esta definido. No
existe la obligación de pagar dividendos fijados contractualmente. Si el
directorio lo juzga conveniente, puede no pagar ningún dividendo. Si no hay un
flujo de caja definido, no podemos calcular ninguna TEA.
Por otro lado, en este caso se trata de los accionistas y de los propietarios de la
empresa, y nosotros, como gerencia, deberíamos cuidar sus intereses por
ejemplo, podríamos preguntarnos; si nuestros accionistas no hubieran invertido
en nuestra empresa, ¿que habrían podido hacer con su dinero?; ¿Cuál es su
costo de oportunidad al haber invertido con nosotros?
CUESTIONARIO RESUELTO:
1. Explique usted porque se debe utilizar el costo de la deuda
después de impuestos.
Porque el valor de las acciones de la empresa, el cual nos interesa
maximizar, depende de los flujos de efectivo después de impuestos. Los
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intereses son un gasto deducible de impuestos y reducen el costo neto
de la deuda, esto deriva en que el costo de las deudas después de
impuestos sea inferior al costo antes de impuestos.
2. El costo de las deudas es la tasa de interés sobre nuevas deudas.
Porque esta afirmación esta relacionado con el costo marginal y
cuando la tasa de interés representa un costo relevante y cuando
un costo hundido.
Se relaciona porque mediante el costo marginal se mide las nuevas
deudas, esto es no se considera el costo de la deuda antigua, la misma
que es un costo hundido e irrelevante para propósitos de determinar el
costo de capital de deuda nueva, el interés de la duda nueva es un costo
relevante.
3. Con que principio se relaciona la asignación de un costo de capital
a las utilidades retenidas. Fundamente su respuesta.
Se relaciona con el principio del costo de oportunidad, ya que los
accionistas comunes son dueños literalmente de las utilidades después
de dividendos, pero la administración puede pagar estos dividendos o
reinvertirlos, eso es retener la utilidad, aquí es donde se relaciona con el
costo de oportunidad ya que los accionistas comunes podían haber
recibido su utilidad e invertirlo en bonos, acciones, etc. Por tanto la
empresa debe ganar un rendimiento sobre las utilidades retenidas el que
debe ser por lo menos de igual magnitud que las ganancias que los
accionistas podrían obtener sobre inversiones alternativas de igual
riesgo.
4. Explique usted cuando el costo de capital promedio ponderado es
igual al costo marginal de capital.
Cuando el costo de la deuda, de las acciones preferentes y de las
acciones comunes nunca cambian. Esa es una situación relativa ya que
en cuanto varíe el costo de alguna fuente variaría el CCPP. Cuando una
empresa desea fondos cada vez mas grandes sus costos empiezan a
aumentar y eso hace variar el CCPP.
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EJERCICIOS RESUELTOS DE COSTO DE CAPITAL
1. La empresa KML acaba de emitir un dividendo de 1.85 soles por
acción sobre su capital común. Espera mantener una tasa de
crecimiento constante de 7% en sus dividendos en forma
indefinida. Si vende las acciones a 35 soles cada una, ¿cuál será el
costo del capital accionario de la compañía?
D
KD/T = 1 + g
PO
Datos:
Do = S/. 1.85
D1 = s/. 1.98
PO = S/ 35
g = 7%
Acciones
→ KD/T =
1.98
+ 7% = 12.66 %
35
Comunes
2. Las acciones de AGA tienen un beta de 1.25. La prima de riesgo del
mercado es de 8%, y los certificados de la Tesorería están
redituando actualmente 5.5%. Los dividendos más recientes de
AGA fueron de 2.20 soles por acción, y se espera que crezcan a una
tasa anual de 4% en forma indefinida. Si las acciones se venden a
40 soles cada una, ¿cuál será la mejor estimación del costo del
capital accionario de AGA?
Datos:
β = 1.25
ρ = 8%
R f= La tasa libre de riesgo o el valor del dinero en el tiempo: 5.5%
AÑO
DIVIDENDO
1
2.20
2
2.29
Po = Valor de la acción común = S/. 40
g = 4%
a)
KD/T =
D1
2.29
+g =
+ 4% = 9.73%
PO
40
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KD/T = RF + [b x (k m − RF )] = 5.5% + [1.25 x (8 − 5.5)] = 8.63%
b)
La mejor estimación del costo del capital accionario de la empresa es
por el uso del modelo para la valuación de activos el capital, porque
describe la relación entre el rendimiento requerido o el costo de capital
contable en acciones comunes y el riesgo no diversificable de la
empresa, medidos por el coeficiente beta.
3. STI tiene una emisión de acciones preferentes, con un dividendo
estipulado de 8 soles, que acaba de venderse a 95 soles por acción.
¿Cuál será el costo de las acciones preferentes de la compañía?
Datos:
KAP =
DP
8
=
= 8.42 %
NP
95
4. PCF emitió un bono a 30 años, a 7% semestral, hace once años. El
bono se vende actualmente a 104% de su valor nominal. La tasa
fiscal de la compañía es de 35%.
a.
b.
c.
¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuestos?
¿Cuál, después de impuestos’
¿Qué es más relevante, el costo de la deuda antes de
impuestos o el costo de la deuda después de impuestos? ¿Por
qué?
a)
Sea el valor nominal de $ 1000
is = 7%
ia = 14.49%
n = 30 – 11 = 19 años
T = 35%
Nd = 1040 = 104% (1000)
1000 −1040
142.79
19
=
= 14%
1000 + 1040
1020.0
2
149,90 +
KA/T =
b)
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KD/T = 14% (1-T) = 14% (1 – 0.35) = 9.10%
c)
Es mas relevante el costo de capital después de impuesto para el
cálculo del costo promedio ponderado de capital (CCPP) cuando existe
varias alternativas de financiamiento y su comparación con la tasa de
rendimiento del proyecto, debido a que estas se de termina con los flujos
descontados osea flujos después de impuestos.
5. MUL tiene una estructura de capital fijada como meta de 55% de
acciones comunes, 10% de acciones preferentes y 35% de deuda.
El costo de su capital accionario es de 18%, el de las acciones
preferentes es de 6.5% y el de la deuda es de 9%. La tasa fiscal
pertinente corresponde a 35%.
a. ¿Cuál será el CPPC de MUL?
Fuente
Acciones
Costo
Costo
Parcial
Ponderado
55
0.18
9.9
10
0.065
0.65
35
0.0585
2.0475
100
CCPP
12.60%
%
comunes
Acciones
Preferentes
Deuda
Deuda →
KO/T = 9% (1 – 0.35) = 5.85%
b. El presidente de la compañía se ha puesto en contacto con
usted para hablar acerca de la estructura de capital de MUL. Él
desea saber por qué la empresa no hace un mayor uso del
financiamiento por medio de acciones preferentes, toda vez que
éste tiene un costo inferior al de la deuda. ¿Qué le diría usted?
La empresa MUL no puede hacer un mayor uso del financiamiento por
medio de acciones preferentes porque estas ofrecen a sus titulares
ciertos privilegios que lo hacen superiores a los accionistas comunes.
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Además estos reciben un rendimiento periódico fijo, que se establece
como un porcentaje o como una cantidad de dólares.
Si lo comparamos con las obligaciones a largo plazo (deuda), estas se
pagan periódicamente un interés anual durante la vida útil del
financiamiento, con amortización total al final de la vida útil, esto le da la
posibilidad de reinvertir y generar utilidades sin la participación en la
toma de decisiones.
6. FAM tiene un costo promedio ponderado del capital de 10.40%. El
costo del capital accionario de la compañía es de 13% y el de su
deuda es de 11%. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál será la razón de
deuda a capital accionario de FAM, fijada como meta?
Solución
COSTO
COSTO
PARCIAL
PONDERADO
A
0.13
0.13 A
B
0.0715
0.0715 B
100
CCPP
10.40%
FUENTE
%
Acciones
comunes
Deuda
Deuda → KD/T = 11% (1 – 0.35) = 7.15%
A + B = 100
0.13A + 0.0715B = 10.40
0.13A + 0.13B = 13
0.0585β = 2.6
β = 44.44%
A = 55.56%
Razón:
Deuda
44.44%
=
= 0.80
Capital Accionario 55.56%
7. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital común en
circulación. El precio actual de las acciones es de 32 soles, y el
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valor en libros por acción es de 25 soles. COM cuenta también con
dos emisiones de bonos en circulación. La primera emisión tiene
un valor nominal de 70 millones de soles, un cupón de 7%, y se
vende en 86% de su valor a la par. La segunda emisión tiene un
valor nominal de 50 millones de soles, un cupón de 6.5%, y se
vende en 82% de su valor a la par. La primera emisión vence dentro
de 10 años y la segunda dentro de seis.
En el ejercicio anterior, suponga que el dividendo más reciente
hubiera sido de dos soles y que su tasa de crecimiento en
dividendos fuera de 6%. Imagine que el costo general de la deuda
fuera igual al costo promedio ponderado, proveniente de las dos
emisiones de deuda en circulación. Los dos bonos hacen pagos
semestrales. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál será el CPPC de la
compañía?
Do = s/. 2
D1 = S/. 2.12
g = 6%
FUENTE
COSTO
COSTO
PARCIAL
PONDERADO
6.40
0.1263
0.81
70
54.60
0.1075
5.87
50
39.00
0.1143
4.46
128.2
100
CCPP
11.14%
CAPITAL
%
8.2
Deuda 1
Deuda 2
Acciones
comunes
Acciones :
KD/T =
D1
2.12
+g =
+ 6% = 12.63%
PO
32
70 − 60,2
10,78
10
=
= 16,53%
70 + 60,2
65,2
2
9,8 +
Deuda 1:
KA/T =
KD/T = 0,1653 (1-0,35) = 10,75%
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50 − 41
8,00
6
=
= 17,58%
50 + 41
45,5
2
6,5 +
Deuda 2:
KA/T =
KD/T = 17,58% (1-0,35) = 11,43%
8. Dada la siguiente información para CPC, encuentre el CPPC.
Suponga que la tasa fiscal de la compañía es de 35%.
Deudas: 4,000 bonos con cupones al 8% en circulación, valor a la
par de 1,000 soles, diez años al vencimiento, se venden a 101% de
valor a la par, hacen pagos semestrales.
Acciones comunes: 50,000 acciones en circulación, se venden a 62
soles cada una; el beta es de 1.10.
Acciones preferentes: 9,000 acciones preferentes en circulación a
4%, actualmente se venden en 60 soles cada una.
Mercado: Prima de riesgo de mercado de 5% y tasa libre de riesgo
de 6%.
T = 35%
1000 − 1010
159
10
=
= 15,82%
1000 + 1010
1005
2
160 +
KA/T =
Deuda:
KD/T = 15,82% (1-0,35) = 10,28%
Acciones:
KD/T = ρ + rf =5% + 6% =11%
Comunes
Acciones:
KD/T =
D
0,04 (60) 2,40
=
=
= 4%
NP
60
60
Preferentes
FUENTE
Deudas
COSTO
COSTO
PARCIAL
PONDERADO
52,36
0,1028
5,38
40,58
0,11
4,46
CAPITAL
%
4 000
3100
Acciones
comunes
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___
Acciones
preferentes
540
7,07
0,04
0,28
7640
100
CCPP.
10,12%
9. FRI, emitió recientemente nuevos valores para financiar un nuevo
espectáculo de televisión. El costo del proyecto es de un millón de
soles y la compañía pagó 110,000 soles en costos de flotación.
Además, el capital accionario emitido tuvo un costo de flotación de
15% del monto obtenido, mientras que el de la deuda emitida fue de
2%. Si FRI emitiera nuevos valores en la misma proporción que su
estructura de capital fijada como meta, ¿cuál sería la razón de
deuda a capital accionario fijada como meta para la empresa?
IT = 1`000 000
Costo de flotación = s/.110 000 (Acciones Comunes + Deuda)
En miles:
I1 +
I2
= 1 000
0, 02 I1 + 0, 15 I2 = 110
-
0, 15 I1 + 0, 15 I2 = 150
0, 13 I1 = 40
Deuda:
Acciones:
Razón =
I1 = S/.307, 67
I2 = S/.692, 31
Deuda
307,69
=
= 0,44
Capital Accionario 692,31
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EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Las acciones comunes de AMB tiene un beta de 1.20. Si la tasa libre de
riesgo es de 5% y el rendimiento esperado sobre el mercado, de 13%,
¿cuál será el costo del capital accionariado de AMB?
2. Suponga que NIC acaba de emitir un dividendo de 60 soles por acción
sobre su capital común. La compañía pagó dividendos de 0.35, 0.40,
0.45 y 0.50 soles por acción en los cuatro últimos años,
respectivamente. Si las acciones se están vendiendo en 10 soles, ¿cuál
será su mejor estimación del costo del capital accionario de la
compañía?
3. YGS, esta tratando de determinar el costo de su deuda. La empresa
tiene una emisión de deuda en circulación a la cual le faltan siete años
para su vencimiento, y actualmente se está cotizando a 85% de su valor
social o nominal. Dicha emisión hace pagos semestrales y tiene un costo
comprometido de 5.5% anualmente. ¿Cuál será el costo de la deuda
antes de impuestos de YGS? Si la tasa fiscal es de 38%, ¿cuál será el
costo de la deuda después de impuestos?
4. En el caso que planteamos en el ejercicio anterior, suponga que el valor
en libros de la emisión de deuda es de 20 millones de soles. Además, la
empresa tiene una segunda emisión de deudas en el mercado: bonos
con cupones de cero a los cuales les falta cinco años para su
vencimiento; el valor en libros de esta emisión es de 70 millones de
soles y los bonos se venden a 76% de su valor a la par. ¿Cuál será el
valor total en libros de la deuda de la compañía? ¿Cuál, su valor total de
mercado? ¿Cuál será su mejor estimación del costo de la deuda
después de impuestos en este momento?
5. MOD tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de
0.50. El costo de su capital accionario es de 18% y el de la deuda de
11%. Si la tasa fiscal es de 35%, ¿cuál será el CPPC de MOD?
6. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital común en circulación. El
precio actual de las acciones es de 32 soles, y el valor en libros por
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acción es de 25 soles. COM cuenta también con dos emisiones de
bonos en circulación. La primera emisión tiene un valor nominal de 70
millones de soles, un cupón de 7%, y se vende en 86% de su valor a la
par. La segunda emisión tiene un valor nominal de 50 millones de soles,
un cupón de 6.5%, y se vende en 82% de su valor a la par. La primera
emisión vence dentro de 10 años y la segunda dentro de seis.
a) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de COM sobre
la base de su valor en libros?
b) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de acuerdo con
el valor de mercado?
c) ¿Cuáles serán más relevantes, los pesos a valor en libros o los
pesos a valor de mercado? ¿Por qué?
7. YEA tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de
1.50. Su CPPC es de 10.78%, y la tasa fiscal, de 35%.
a) Si el costo del capital accionario de YEA es de 18%, ¿cuál será el
costo de su deuda antes de impuestos?
b) Si en lugar de lo anterior usted supiera que el costo de la deuda
después de impuestos es de 7.5%, ¿a cuanto asciende el costo del
capital accionario?
8. EMC tiene 8 millones de acciones comunes en circulación, un millón de
acciones de capital preferente en circulación a 6%, y 100,000 bonos
semestrales en circulación a 9%, con un valor a la par de 1,000 soles
cada uno. Las acciones comunes se venden actualmente en 35 soles
por acción y tienen un beta de 1.0; las acciones preferentes se venden
en 60 soles; a los bonos les faltan 15 años para su vencimiento y se
venden en 89% de su valor a la par. La prima de riesgo del mercado es
de 8%, los certificados de la Tesorería están redituando 5%, y la tasa
fiscal de EMC es de 34%.
a) ¿Cuál será el valor de mercado de la estructura de capital de la
empresa?
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b) Si EMC está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el
mismo riesgo que el de un proyecto típico de la empresa, ¿qué tasa
debería usar para descontar los flujos de efectivo del proyecto?
9. Suponga que su empresa necesita 3.5 millones de soles para construir
una nueva línea de ensamble. Su razón de deuda a capital accionario
fijada como meta es de 1.0. El costo de flotación para los nuevos
instrumentos de capital accionario es de 16%, pero el de la deuda es
sólo de 6%. Su jefe ha decidido financiar el proyecto solicitando dinero
en préstamo, puesto que los costos de flotación son más bajos y los
fondos necesarios son relativamente pequeños.
a) ¿Qué piensa usted acerca del fundamento con que se respalda la
posibilidad de solicitar en préstamo el monto total?
b) ¿Cuál será el costo promedio ponderado de la flotación de su
compañía?
c) ¿Cuál será el costo verdadero de construir la nueva línea de
ensamble después de tomar en cuenta los costos de flotación?
¿Tiene alguna importancia en este caso que el monto total sea
obtenido a partir de deuda?
10. SAL, tiene en consideración un proyecto que dará como resultado
ahorros iniciales en efectivo después de impuestos de seis millones de
soles al final del primer año, que crecerán a la tasa de 5% anual
indefinidamente. La empresa tiene una razón de deuda a capital
accionario fijada como meta de 0.5, un costo de capital accionario de
18%, y un costo de deudas después de impuestos de 6%. La propuesta
de ahorros en costos es un tanto más riesgosa que los proyectos que
adopta la empresa en términos generales; la administración usa el
enfoque subjetivo y aplica un factor de ajuste de +2% al costo de capital
para proyectos de tal riesgo. ¿Bajo qué circunstancias debería SAL
emprender el proyecto?
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CAPÍTULO X:
RIESGO Y RENDIMIENTO
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RIESGO Y RENDIMIENTO
10.1 ¿Qué es el riesgo?
En nuestro lenguaje cotidiano, solemos entender por riesgo la posibilidad
de que nos pueda ocurrir un evento que nos perjudique o nos desagrade.
En finanzas, sin embargo, el riesgo tiene una connotación diferente. Si
adquirimos un título A del que esperamos un retorno de 5% y existe el
100% de probabilidad (p = 1) de que el retorno actual sea 5%, decimos que
dicho titulo está libre de o no tiene riesgo. Por el contrario, si se adquiere
un título B del que esperamos tener un retorno de 25%, pero existe la
probabilidad de que el retorno actual que recibamos sea diferente de 25%,
es decir, no tenemos el 100% de probabilidad de que el retorno que
recibamos en la realidad sea del 25%, decimos que el título B es riesgoso o
tiene riesgo. Mientras mayor sea la variabilidad de los resultados posibles,
mayor será el riesgo. En el gráfico N°1, mostramos la distribución de
probabilidades de los resultados que tienen los títulos A, B y,
adicionalmente, un título C que tiene un retorno esperado igual al título B
(25%), pero con una gama más amplia de resultados posibles; por lo tanto,
tiene más riesgo.
Podemos, entonces, definir riesgo en finanzas como: La posibilidad de
recibir un retorno sobre la inversión diferente del esperado. En los títulos B
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y C, el retorno esperado (el de mayor probabilidad de ocurrencia) es 25%.
En nuestro lenguaje cotidiano, consideraríamos como riesgo solamente la
posibilidad de que el retorno que se obtenga sea menor de 25% (riesgo de
pérdida o downside risk) y, más bien, nos alegraríamos de recibir un
retorno mayor que el esperado del 25% y no consideraríamos esta
eventualidad del potencial de ganancias (upside risk) como parte del
riesgo. En finanzas, involucramos ambas posibilidades en el concepto de
riesgo, convirtiendo al riesgo en una mezcla de peligro y oportunidad,
Representa, así, la elección que todo inversionista o empresa debe hacer
entre la mayor recompensa (retorno) que viene con la oportunidad y el
mayor riesgo que se tiene que soportar como consecuencia del peligro, En
términos financieros, el peligro es el riesgo y la oportunidad, el retorno
esperado.
Grafico N°1: Distribución de probabilidades de los retornos de los
títulos A, B y C:
A
100%
Pr obabilidad
X
B
C
Y
Pr ob
50%
Libre de Riesgo
Re torno
Esperado
25%
B y C riesgosos
C más riesgoso que B
Re torno
Esperado
Podemos, entonces, caracterizar a las inversiones por su retorno esperado,
que representa su rentabilidad; y, por la variabilidad de los resultados
posibles, podemos caracterizar su riesgo. La medida más usada para
medir dicha variabilidad es la varianza o la desviación estándar de los
resultados posibles.
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10.2 Administración del riesgo
Las medidas o acciones que la empresa puede tomar para manejar o
controlar el riesgo. Esto se conoce como administración del riesgo y es
materia de cursos avanzados de finanzas, por lo que solamente
mencionaremos las medidas que se pueden tomar para transferir o
disminuir el riesgo, que es una de las técnicas disponibles para
administrarlos. Una de ellas, la diversificación, y consiste en invertir en
una gran variedad de activos en lugar de concentrar la inversión en uno, de
tal forma que el riesgo de cualquier título es limitado al eliminarse o
disminuirse el efecto de los riesgos específicos.
Otra acción posible es la cobertura. Nos cubrimos contra un riesgo cuando
tomamos una acción que reduce nuestro riesgo de pérdida, pero a la vez
cedemos el potencial de mayores ganancias. Es el caso del agricultor que
vende a un acopiador su producción a un precio fijo meses antes de haber
cosechado. Ha eliminado el riesgo de que el precio del mercado en la
fecha sea menor que el precio fijado; pero, a su vez, renuncia a las
ganancias que habría obtenido si el precio de mercado subiera por encima
del mencionado precio fijado de antemano.
Por último, existe el aseguramiento, que consiste en pagar una prima,
precio pagado por el seguro, para evitar o disminuir una pérdida en caso de
que ocurra el evento desfavorable contra el que nos queremos asegurar.
Cuando tomamos una póliza de seguros contra accidentes, pagamos la
prima para evitar las pérdidas que tendríamos si el accidente ocurriera y no
nos hubiéramos asegurado. Estamos sustituyendo una pérdida segura (la
prima) a cambio de evitar una posibilidad de pérdida (la que se tendría si
ocurriera el accidente).
Existe una diferencia importan entre cobertura y aseguramiento. Con la
cobertura, eliminamos el riesgo de pérdida, pero sacrificamos un potencial
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de ganancias. Con el aseguramiento, pagamos una prima para eliminar el
riesgo de pérdida, pero mantenemos el potencial de ganancias.
Por ejemplo, si eres un comerciante dedicado a la importación y
exportación, estarás expuesto al riesgo cambiario. Supongamos ahora que
dentro de un mes recibirás US$50.000, que en la misma fecha tendrás que
realizar pagos por 70.000 euros y que el tipo de cambio hoy es de 1,4
dólares por euro. Tu riesgo es que el dólar se devalué frente al euro. La
cobertura implica que firmes hoy un contrato para comprar euros dentro de
un mes, por ejemplo, a 1,4 dólares por euro. El contrato no te cuesta, pero,
al firmarla, cubriéndote ante una eventual caída del dólar, estás
renunciando al potencial de ganancias que obtendrías si el dólar subiera
frente al euro. La alternativa es asegurarse ante la baja del dólar mediante
la adquisición de una opción de compra de euros al tipo de cambio de 1,4
dólares por euro. La opción le da el derecho, más no la obligación, de
comprar los euros a ese tipo. Si dentro de un mes, el tipo de cambio en el
mercado es mayor, ejerzo la opción y adquiero los euros a 1,4 dólares por
euro; pero, si el tipo es menor, dejo expirar la opción y adquiero los euros
en el mercado beneficiándome de la subida del dólar.
NOTA:
Transferir el riesgo es la acción de pasar el riesgo a otros como lo hacemos
a tomar una póliza de seguro. Las otras técnicas básicas de administración
del riesgo son la evasión del riesgo, la prevención y control de pérdidas, y
la retención del riesgo. Una buena introducción del riesgo puede
encontrarse en el libro de Bodie y Merton 2003: 255-317.
EJERCICIO PROPUESTO:
Usted estima que el comportamiento del precio de la acción de la
empresa Skilled Co. y los dividendos que los inversionistas esperarían
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recibir, bajo tres escenarios posibles de la economía para el próximo año
(montos en USS), es el siguiente:
Escenario
Probabilidad
Dividendos
Precio
Recesión
0.2
0
65
Normal
0.5
1
85
Auge
0.3
2
100
Si la recesión ocurriese, la Skílled Co. abandonaría el negocio. Hoy en día la
acción se cotiza a US$75.
a. ¿Cuál es la rentabilidad total que esperarían obtener los inversionistas por
dicha acción para el próximo año?
b. Calcule la desviación estándar de los rendimientos de la acción. ¿Es muy
c.
riesgosa esta acción?
Suponga que las letras del tesoro a un año ofrecen una tasa de
rentabilidad libre de riesgo de 7%. ¿Cuál es el máximo nivel de aversión al
riesgo (A) al cual un portafolio compuesto 100% por Skilled Co. será aún
preferido por el inversionista? ¿Qué pasaría si tiene un A = 10? (asuma
que la función de utilidad del inversionista está dada por U = E(r) - 0,005 A
σ2).
CAPÍTULO XI:
INFLACIÓN Y EMPRESA
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INFLACIÓN Y EVALUACIÓN DE LAS INVERSIONES
Un sol tiene valor porque nos permite comprar bienes y servicios. Sin embargo,
esa capacidad de compra puede variar a través del tiempo. Si tenemos entre,
mano un proyecto que nos proporciona flujos de caja por varios años, el efecto
de la pérdida del poder de compra de la moneda puede ser importante.
Entonces, ¿Cómo hacer para incluirlo en la evaluaron de nuestros proyectos?
11.1
¿Qué es la inflación?
Al incremento en el nivel general de los precios de bienes y servicios se de
denomina “inflación” y se lo mide con la tasa de inflación. Por ejemplo, si la
tasa de inflación fue de 5% anual en el último año, los bienes y servicios que
hace un año costaban S/.100 hoy cuestan S/.105.
Generalmente, se calcula la inflación sobre la base de un índice de precios. En
el Perú, el más usado es el índice de precios al consumidor (IPC), el cual mide
la cantidad necesaria de soles para adquirir una típica canasta básica de
bienes y servicios. La tasa de inflación es medida a través del porcentaje de
incremento del IPC de un período a otro (mensual, anual, etc.). Por ejemplo, si
el IPC al final del año 2003 fue de 100 y , luego de un año, el IPC fue igual a
108, la tasa de inflación anual entre los años 2003 y 2004 fue 8% [(108100)/100].
INFLACION Y POLITICA MONETARIA
Economía mundial
Mercados
Financieros
Tipo de
cambio
Balanza de pagos
Finanzas públicas
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Actividad
Tasas de
interés
económica
(Ciclo económico)
Inflación
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Política
monetaria:
Tasas de interés
de referencia
EJERCICIO RESUELTO:
JORGE SIN PROBLEMAS
Jorge sin problemas esta analizando la compra de una maquina que le
costaría S/.20,000 y que le ahorraría S/.8,000 anuales durante los
próximos 4 años, al cabo de los cuales la máquina no tendría ningún
valor. Se tiene una tasa de rendimiento, en términos reales, del 10% y se
usa depreciación lineal para efectos fiscales.
Analice cada una de las siguientes situaciones por separado:
a) Jorge no paga impuestos y se encuentra en una economía sin inflación.
¿Cuál es el valor presente neto de la máquina?
b) A jorge le quitaron la exoneración de impuestos y tendrá que pagar un
tasa impositiva de 30% sobre sus utilidades, pero sigue enfrentando una
economía sin inflación. ¿A cuánto asciende el valor presente neto de la
máquina?
c) Jorge no paga impuestos; existe una tasa de inflación del 20% y los
S/.8, 000 de ahorros anuales son soles con poder adquisitivo constantes
en relación con los soles del momento actual (fin del año0). ¿Cuál es el
valor presente neto?
d) Jorge paga el 30% de impuestos y afronta una inflación proyectada del
20%. ¿Cuál es el valor presente de la máquina?
Solución
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a. Sin inflación y sin impuestos:
Al no existir inflación, la tasa real es igual a la tasa nominal y, al no existir
impuestos, el flujo de caja antes y después de impuestos es el mismo. La
solución se muestra en el cuadro A y el valor presente neto del proyecto
asciende a S/.5.359.
Cuadro A: Situación a): Sin inflación y sin impuestos
Flujo de caja
Inversión inicial de la maquina -20.000
Ahorro en costos durante 4 años. 8.000
factor de
Actualización
1
3.1699*
Valor presente neto (VPN)
Valor
presente
-20.000
25.359
5.359
* Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%
b. Sin inflación, pero con una tasa de impuestos de 30%:
En esta situación, debemos realizar el análisis después de impuestos. El
proyecto ahorra costos de S/.8.000 anuales de impuestos, con lo cual
nuestro monto imponible se eleva en esa cantidad, haciendo que paguemos
un mayor impuesto de 0.3 x 8.000= S/.2.400. Por esto, el ahorro después de
impuesto seria 8.000 - 2.400=S/.5.600. Otra forma en la que podemos
calcularlo seria la siguiente: ahorro después de impuesto = (1 - 0.3) x 8.000
= S/.5.600. Por otro lado, habría que considerar el escudo fiscal de la
depreciación, ya que es un gasto que, aunque no genera salida de efectivo,
disminuye nuestro pago de impuestos. El escudo fiscal de la depreciación
es 0.3 x 5.000 = S/.1.500. El cuadro B muestra el cálculo del VPN para esta
situación. Nótese la disminución en el VPN con respecto a la situación
anterior, producto de la consideración del impuesto a la renta.
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Cuadro B: Situación b): Sin inflación, pero con impuestos de 30%
Flujo de caja
Inversión inicial de la maquina
- 20.000
Ahorro en costos después de impuestos 5.600
Escudo fiscal por depreciación
1.500
Factor de
Actualización
Valor
presente
1
3,1699*
3,1699*
-20.000
17.751
4.754
Valor presente neto (VPN)
2.506
*Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%
c. Sin impuestos, pero con una tasa de inflación de 20%:
Aquí debemos definir si vamos a trabajar con soles constante so soles
corrientes. Si deseamos usar soles constantes, el ahorro anual seria de
S/.8.000 y la tasa real esta dada en el enunciado del problema, 10%.
Entonces, el flujo de caja de esta situación seria el mismo que se calculo en
a); el valor presente neto es S/.5.359. Sin embargo si deseamos usar soles
corrientes, deberemos convertir primero los flujos constantes en flujo s de
soles corrientes usando la tasa de inflación y luego descontarlos usando la
tasa nominal. La tasa nominal la calculamos con la formula de Fischer: tasa
nominal = 0.1 + 0.2 + 0.1 x 0.2 = 0.32 = 32%. La conversión de los soles
constantes a soles corrientes y el cálculo del valor presente neto se
muestran en el cuadro C, Obsérvese que el VPN es el mismo (S/.5.359)
que el calculado usando la tasa real y los soles constantes.
Cuadro C: Situación c): sin impuestos, pero con inflación de 20%
(usando soles corrientes y tasa nominal)
Año ahorros en soles deflactor ahorro en soles factor de
Valor
constantes
corrientes actualización presente
(1)
(2)
(1+l)t (3) (4)=(2)x(3)
(5)
(6)=(4)x(5)
1
2
3
4
8.000
8.000
8.000
8.000
1.2
1.44
1.728
2.0736
9.600
11.520
13.824
16.588,8
0.7576
0.5739
0.4348
0.3294
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7.273
6.611
6.011
5.464
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200
______________________________________________________________________
___
Total
Inversión
VPN
25.359
-20.000
5.359
* Factor de valor presente de una cifra recibida al final de “n” periodos,
donde n= 1, 2, 3, y 4, y la tasa de descuento es de 32%.
d. Con una tasa de inflación de 20% y una tasa de impuestos de 30%:
Aquí hay que ser cuidadosos con tener, consistentemente, todas las cifras
del Flujo de caja en soles constantes o soles corrientes. Consideremos
que la depreciación permitida como gastos es siempre S/.5.000 en cada
uno de los 4 años (no nos es permitido indexarlo), por lo que los S/.5.000
están expresados en soles corrientes y, por lo tanto, el escudo fiscal de la
depreciación también lo estará. Cuando trabajemos con soles constantes,
habrá que convertir los escudos fiscales de la depreciación a soles
constantes también.
Trabajaremos primero usando los flujos en soles corrientes, así como la
tasa nominal del 32% (ver cuadro D). Nótese, en la columna (2), que los
ahorros están expresado en soles corrientes (la conversión se hizo en el
cuadro 5.3). Estos ahorros harán pagar mayores impuestos, lo que se ha
calculado en la columna (3) multiplicando los ahorros por la tasa de
impuestos. La columna (4) representa los ahorros después de impuestos y
la columna (6) es el valor presente de estos ahorros. Como el escudo
fiscal de la depreciación esta en soles corrientes, y es el mismo para los 4
años, se le ha calculado el valor actual usando el facto de valor presente
de una anualidad considerando 4 años y la tasa de descuento de 32%. El
valor presente neto resultante es de S/.895. Obsérvese la sustancial
diferencia con el tercer caso, donde no hay impuestos.
Cuadro D: Situación d): Impuestos de 30% e inflación de 20%
(usando soles corrientes y tasa nominal)
Año Ahorro en soles Mayor pago Ahorro después Factor de Valor
Corrientes
de impuestos de impuestos descuento* presente
(1)
(2)
(3)=30%x (2) (4)=(2)-(3) (tasa:32%)(5) (6)=(4)x(5)
1
9.600
2.880
6.720
0.7576
5.091
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2
3
4
11.520
13.824
16.589
3.456
4.147
4.977
201
8.064
9.677
11.612
0.5739
4.628
0.4348
4.207
0.3294
3.825
Total
17.752
Escudo fiscal de la depreciación, usando el factor de actualización
De una anualidad para 4 años y 32% (1.500 x 2.0957)
3.144
Inversión -20.000
VPN
895
*Factor de descuento para S/.1 recibido al final del periodo 2n” para
n=1, 2, 3 y 4.
En el cuadro E, mostramos los cálculos usando flujos en soles
constantes y tasa real. Los S/.1500 de escudo fiscal de cada año son
convertidos a soles constantes a través de las columnas (2) a (4). En la
columna (6), tenemos el valor presente del escudo fiscal de cada año.
Como los ahorros después de impuestos son la misma cifra en los 4
años (5.600), se ha usado para hallar el valor presente de dichos
ahorros el factor correspondiente de una anualidad para 4 años y una
tasa de descuento (tasa real) de 10%. El valor presente neto calculado
por este camino es S/.895, igual al calculado usando soles corrientes y
tasa nominal.
Cuadro E: Situación d): impuestos de 30% e inflación de 20%
(usando soles constantes y tasa real)
Año Escudo fiscal
deflactor Escudo fiscal por Factor de valor
Valor
Por depreciación
(1)
(2)
1
2
3
4
1.500
1.500
1.500
1.500
depreciación en
presente
presente
Soles constantes
(1+l)t(3)
(4)=(2)/(3) (tasa:10%)(5) (6)=(4)x(5)
1.2
1.44
1.728
2.0736
1.250
1.042
868
723
0.9091
0.8264
0.7513
0.683
Total
Valor presente anual de los ahorros después de impuestos
de 5.600 (5.600x3.1699)
17.751
Inversión
VPN
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1.136
861
652
494
3.143
-20.000
895
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NICKO GOMERO GONZALES
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: PROBLEMAS DESARROLLADOS ENLA MAESTRIA
UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLAREAL
: ING. WALTER JAUREGUI JAIME
: EVALUACION PRIVADA DE PROYECTOS
AUTOR
: ARLETTE BELTRAN, HANNY CUEVA
EDICION
: SEGUNDA EDICION
CENTRO DE INVESTIGACION: UNIVERSIDAD DEL PACIFICO
11. TITULO
: EVALUACION ESTRATEGICA DE PROYECTOS DE
INVERSION
AUTOR
: KAFKA KIENER
EDICION
: SEGUNDA EDICION
CENTRO DE INVESTIGACION: UNIVERSIDAD DEL PACIFICO
12. TITULO
AUTOR
: GUIA RAPIDA: RATIOS FINANCIEROS
: ING. JORGE L. ACHING SAMATELO
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