Actividad de Aprendizaje 1.1 VALORACIÓN DE PROYECTOS. Carson está considerando comprar una nueva máquina de manipulación de materiales para sus operaciones de manufactura. La máquina cuesta $760.000 y se amortizará linealmente hasta un valor residual de cero en los próximos cinco años. Durante la vida de la máquina no serán necesarios nuevos gastos de capital ni inversiones adicionales en capital circulante. Se espera que el nuevo manipulador ahorre a Carson $250.000 al año, antes de impuestos, que son del 30%. El director financiero de Carson ha analizado recientemente el costo de oportunidad del capital y lo ha estimado en un 9%. a) ¿Cuáles son los PFCF anuales? Inversión Inicial $ 760.000,00 1 2 3 Amortización $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 Valor Residual $ 608.000,00 $ 608.000,00 $ 608.000,00 $ 608.000,00 $ 608.000,00 Ingresos Posibles $ 833.333,33 $ 833.333,33 $ 833.333,33 $ 833.333,33 $ 833.333,33 Costo antes de impuestos $ 250.000,00 $ 250.000,00 $ 250.000,00 $ 250.000,00 $ 250.000,00 Costo de Oportunidad $ 75.000,00 $ 75.000,00 $ 75.000,00 Utilidad $ 508.333,33 $ 508.333,33 $ 508.333,33 $ 508.333,33 $ 508.333,33 Suma Depreciación $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 $ 152.000,00 Total $ 660.333,33 $ 660.333,33 4 $ 75.000,00 5 $ 75.000,00 $ $ $ 660.333,33 660.333,33 660.333,33 b) ¿Cuáles son el VAN y la TIR del proyecto? ¿Debería Carson emprender el proyecto? TASA DE DESCUENTO 11% Van $ 60.030,06 TIR 83% Se estima como tasa de descuento inicial 11% de riesgo acumulado. El cálculo del VAN es Positivo situación que indica que el proyecto es atractivo al inversionista. Esta situación se confirma con el cálculo del TIR, en donde se confirma una amplia flexibilidad y distancia existente entre la tasa de descuento 11% y el TIR 83%. En función a estos resultados se confirma que Carson debe invertir en el proyecto. c) El nuevo jefe de manufactura de Carson está preocupado porque duda que el nuevo manipulador ahorre lo que promete. De hecho, predice que los ahorros serán un 20% menor de lo proyectado. ¿Cuáles son el VAN y la TIR del proyecto en este escenario? 1 Amortización $ 152.000,00 Valor Residual $ 608.000,00 Ingresos Posibles Costo antes $ 833.333,33 de impuestos Costo $ 166.666,67 2 3 4 5 $ $ $ $ 152.000,00 152.000,00 152.000,00 152.000,00 $ $ 608.000,00 608.000,00 608.000,00 608.000,00 $ $ 833.333,33 833.333,33 833.333,33 833.333,33 $ $ 166.666,67 166.666,67 166.666,67 166.666,67 de Oportunidad Utilidad Suma Depreciación $ 75.000,00 $ 591.666,66 $ 152.000,00 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 75.000,00 75.000,00 75.000,00 75.000,00 $ $ $ $ 591.666,66 591.666,66 591.666,66 591.666,66 $ $ 152.000,00 152.000,00 152.000,00 152.000,00 $ $ -$ Total TASA 760.000,00 $ $ $ $ $ 743.666,66 743.666,66 743.666,66 743.666,66 743.666,66 Van $ 67.605,79 TIR 94% DE DESCUENTO 11% Actividad de Aprendizaje 1.2 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DEL PUNTO MUERTO. Clayton ManufacturingCompany está considerando una inversión en un nuevo sistema automático de inventarios para su almacén que ahorrará dinero a la empresa en los próximos cinco años. El director financiero de la empresa prevé ingresos adicionales antes de intereses, impuestos y amortización (EBITDA)provenientes del ahorro de costos iguales a $200.000 en el primer año de funcionamiento del centro, y en los siguientes cuatro años la empresa estima que este importe crezca a una tasa del 5% anual. El sistema requerirá una inversión inicial de $800.000 que se amortizará de forma lineal durante un periodo de cinco años, a un ritmo de $160.000 y con un valor residual de cero. a) Calcule el PFCF anual para cada uno de los cinco años, sabiendo que el tipo impositivo de la empresa es del 35%. Inversión Inicial Ingresos Posibles Amortización 1 2 3 4 5 $ $ $ $ $ 200.000,00 210.000,00 220.500,00 231.525,00 243.101,25 -$ -$ -$ -$ -$ 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 -$ 800.000,00 Costo antes de impuestos $ 70.000,00 $ 73.500,00 $ 77.175,00 $ 81.033,75 $ 85.085,44 -$ -$ -$ Utilidad 30.000,00 23.500,00 16.675,00 -$ 9.508,75 -$ 1.984,19 Suma $ $ $ $ $ Depreciación 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 Total -$ 800.000,00 $ $ $ $ 130.000,00 136.500,00 143.325,00 150.491,25 $ 158.015,81 b) Si el coste de capital del proyecto es del 12%, ¿cuál es el VAN proyectado de la inversión? TASA DE DESCUENTO 12% Van $ 11.872,09 TIR -3% c) ¿Cuál es el ahorro mínimo (i. e., EBITDA) en el primer año necesario para obtener un punto muerto (VAN = 0)? Inversión Inicial 1 2 3 4 5 $ $ $ $ $ 130.000,00 210.000,00 220.500,00 231.525,00 243.101,00 -$ -$ -$ -$ -$ 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 -$ 800.000,00 Ingresos Posibles Amortización Costo antes de impuestos $ 45.500,00 $ 73.500,00 $ 77.175,00 $ 81.033,75 $ 85.085,35 -$ -$ -$ Utilidad 75.500,00 23.500,00 16.675,00 -$ 9.508,75 -$ 1.984,35 Suma $ $ $ $ $ Depreciación 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 160.000,00 $ $ $ $ Total TASA DESCUENTO -$ 800.000,00 $ 84.500,00 136.500,00 DE 12% Van $ 0,00 TIR -5% 143.325,00 150.491,25 158.015,65 Actividad 1.3 Análisis del riesgo del proyecto utilizando la simulación RaynerAeronautics está considerando una inversión de $12,5M que tiene un PFCF estimado de $2M en su primer año de funcionamiento. El proyecto tiene una vida de cinco años y Rayner exige una rentabilidad del 18% para aprobar la inversión. a) ¿Qué tasa de crecimiento del PFCF entre los años 2 y 5 es necesaria para que el proyecto alcance su punto muerto, i.e., tenga un VAN de cero? Inversión Inicial 1 2 3 4 5 $ $ $ $ $ -$ 12.000.000,00 Ingresos Posibles 2.000.000,00 2.360.000,00 2.784.800,00 3.286.064,00 3.877.555,52 Amortización Costo antes de impuestos Utilidad Suma Depreciación Total -$ 12.000.000,00 TASA DE DESCUENTO $ 0,95 $ $ $ $ 1.900.020,00 2.129.944,84 2.387.693,30 2.676.632,36 3.000.536,46 Van $ 0,00 c) Construya un modelo de simulación de la oportunidad de inversión para estimar los valores esperados del PFCF de los años 1 a 5. El flujo de caja del primer año se distribuye según una normal con un valor esperado de $2M y una desviación típica de $1M. Además la tasa de crecimiento del PFCF en los años 2 a 5 sigue una distribución triangular con los siguientes parámetros: Año Tasa de Tasa de Tasa de crecimiento crecimiento crecimiento máxima más mínima probable 2 3 4 5 40% ½ de la tasa más Doble de la tasa más probable probable Tasa real del ½ de la tasa real Doble de la tasa real año anterior del año anterior del año anterior Tasa real del ½ de la tasa real Doble de la tasa real año anterior del año anterior del año anterior Tasa real del ½ de la tasa real Doble de la tasa real año anterior del año anterior del año anterior Tasa de crecimiento más probable Tasa de Tasa de crecimiento crecimiento mínima máxima $ 1 2.000.000,00 $ 2 2.800.000,00 $ 2.400.000,00 $ 3.600.000,00 $ 3 3.920.000,00 $ 2.880.000,00 $ 6.480.000,00 $ 4 5.488.000,00 $ 3.456.000,00 11.664.000,00 $ 5 $ $ 7.683.200,00 $ 4.147.200,00 20.995.200,00 c) ¿Cuáles son el VAN y la TIR esperados del proyecto, basándose en el análisis de simulación realizado en el apartado b? Tasa de crecimiento más probable Tasa de Tasa de crecimiento crecimiento mínima máxima $ 1 2.000.000,00 -$ 200.000,00 -$ 200.000,00 -$ 200.000,00 2 $ 2.800.000,00 $ 2.400.000,00 $ 3.600.000,00 3 $ 3.920.000,00 $ 2.880.000,00 $ 6.480.000,00 $ 4 $ 5.488.000,00 $ 3.456.000,00 11.664.000,00 $ 5 $ 7.683.200,00 $ 4.147.200,00 20.995.200,00 $ VAN $ 13.133.353,68 $ 8.611.280,43 27.622.848,14 TIR 1440% 1220% 1880% Actividad de Aprendizaje 1.4 YTM prometido y esperado. (Pista: este ejercicio está basado en el Apéndice). En mayo de 2005 las agencias de calificación crediticia bajaron el rating de la deuda de General Motors Corporations (G.M) al status de bonos basura. a) Comente el efecto de esta bajada sobre el WACC de la compañía. El promedio ponderado del costo de capital determina la rentabilidad en una inversión, siendo elemental en el cálculo tanto del VNP como del TIR. Cuando la calificación del rating de una deuda, en este caso de GM baja genera pérdida a sus propietarios situación que tiende a mover rápidamente el mercado. El pánico producido puede tender a que los inversionistas propietarios de obligaciones de GM vendan situación que genera una mayor pérdida en el precio poniendo inclusive en peligro la estabilidad de la empresa. Este procedimiento puede desarrollarse de manera rápida, pudiendo desprestigiarse las obligaciones en cuestión de horas, afectando a la empresa, sus trabajadores y clientes. La bajada sobre el WACC determina pérdidas a la empresa producida por la misma bajada de la tasa de riesgo como la generación en cadena producida por los inversionista. Esta situación no solo afecta a GM sino a todas las empresas relacionadas pudiendo producir una situación poco favorable en todo el mercado. b) Si ha estado utilizando el YTM de los bonos de la empresa como estimación del costo de la deuda y utiliza el mismo procedimiento de estimación después de la bajada de rating, ¿se ha vuelto su estimación más o menos fiable? Explique por qué. Se hace menos confiable en el sentido de que las condiciones del mercado son totalmente diferentes siendo el valor referencial constante. Al bajar el rating, las obligaciones dadas por los bonos tienen el mismo valor nominal pero en cambio su valor en el mercado es inferior por la pérdida de interés de los inversionistas por lo que ya no pueden representar lo mismo para una empresa. Esta situación si se mantiene puede generar una disminución de la imagen de la empresa situación que complica la colocación de obligaciones en el mercado afectando el desarrollo de la empresa en su obtención de este tipo de financiamiento.
