Valorización de Instrumentos Financieros cuando hay

Valorización de Instrumentos
Financieros cuando hay pocas
transacciones
Experiencia de RiskAmerica en Chile
Investigación
Universidad
Mercado
Transferencia
RiskAmerica
• Investigación científica independiente y desarrollo tecnológico con apoyo
del gobierno y la industria desde el año 2000.
Valorización
Curvas de Mercado
2000
Índices y Herramientas de Riesgo
2007
Valorización
Spreads
2006
RiskAmerica
• Desde el año 2006 los miembros de la
asociación de Fondos Mutuos deciden
valorizar sus carteras con el Vector de
Precios de RiskAmerica.
• Importantes Bancos y otras Instituciones
Financieras también han decidido utilizar
nuestros servicios.
• Colaboración con Instituciones Públicas
que han solicitado nuestro apoyo.
El Mercado Chileno
Un mercado con bajo nivel de transacciones.
Enero 2009
Tipo
Número
Promedio
papeles DCV Transacciones
Frecuencia
Diaria
promedio
BCP
BCU
BE
BR
BTP
BTU
BVL
CBR
CERO
CLP
DUF
DUS
LH
PDBC
PRBC
PRC
15
19
834
32688
2
7
72
10
182
2745
1683
581
24585
70
1
1232
8
14
25
29
2
5
0
0
3
175
32
1
22
10
0
19
54%
73%
3%
0%
98%
69%
0%
0%
2%
6%
2%
0%
0%
14%
0%
2%
Total
64726
345
0,50%
Sistema de Valorización
RiskAmerica
1.- Transacciones
6
5
Tir (%)
4
3
2
1
0
0
5
10
Plazo (Años)
15
Transacciones UF 12/05/2009
20
Sistema de Valorización
RiskAmerica
1.- Transacciones
2.- Diferenciación
6
5
Tir (%)
4
3
2
1
0
0
5
10
Plazo (Años)
LH
BCU-BTU
15
20
Sistema de Valorización
RiskAmerica
1.- Transacciones
2.- Diferenciación
3.- Curva de Referencia
6
5
Tir (%)
4
3
2
1
0
0
5
LH
10
Plazo (Años)
BCU-BTU
15
Curva BCU
20
Sistema de Valorización
RiskAmerica
1.- Transacciones
2.- Diferenciación
3.- Curva de Referencia
6
5
4.- Spreads
Spread
Tir (%)
4
3
2
1
0
0
Vector de Precios
Diario
5
LH
10
Plazo (Años)
BCU-BTU
15
Curva BCU
20
Estrategia de Valorización
RiskAmerica
• Usar sólo información de mercado objetiva.
• Utilizar información histórica para estimar la
dinámica de las curvas de referencia.
– Aplicando la metodología desarrollada por RiskAmerica*.
• Medir y estimar spreads.
* Cortazar, G., Schwartz, E., Naranjo, L., (2007). Term Structure Estimation in Markets with
Infrequent Trading, International Journal of Finance and Economics, 12(4), 353–369
La Crisis
• En octubre de 2008 se observa un aumento generalizado de los spreads y la
volatilidad en el mercado de Bonos Corporativos.
D. Estándar (p.b.)
D. Estándar anualizada Spreads entre 2 y 10 años
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
ago
sep
oct
nov
dic
ene
2008
feb
mar
2009
Mes
abr
may
Desajuste del Modelo por la Crisis
• Los spreads de papeles que no se transan se quedan rezagados.
Promedio Diario de Transacciones v/s Valorizaciones
Sesgo en el
modelo al
estallar la crisis
6.5
6.0
5.5
Tasa (%)
Buen ajuste
previo a la
crisis
5.0
4.5
4.0
Valorizaciones
3.5
Transacciones
01/08/2008
08/08/2008
15/08/2008
22/08/2008
29/08/2008
05/09/2008
12/09/2008
19/09/2008
26/09/2008
03/10/2008
10/10/2008
17/10/2008
24/10/2008
31/10/2008
07/11/2008
3.0
• El sistema de valorización de Bonos Corporativos consideraba que los mayores
cambios eran capturados por las curvas base y los spreads se mantenían
relativamente constantes.
Desajuste del Modelo por la Crisis
Ejemplo: Valorizaciones de 2 Bonos Corporativos de la misma clasificación de riesgo
con distinta liquidez.
6
5.5
Tir (%)
5
Bono
Frecuencia
(Días Transados/
Días Totales)
B1
27,20%
B2
2,80%
4.5
4
Val B1
3.5
Val B2
3
Trans B1
2.5
Trans B2
08/11/2008
29/10/2008
19/10/2008
09/10/2008
29/09/2008
19/09/2008
09/09/2008
30/08/2008
2
• Las valorizaciones del bono menos líquido mantienen el nivel previo a la crisis.
• Aproximadamente un 81% de los Bonos Corporativos a valorizar no se transaron las
dos primeras semanas de octubre (cuando explotaron los spreads).
Desajuste del Modelo por la Crisis
• Los indicadores de Sesgo y MAE de las valorizaciones se duplican.
Índices de Error
80
60
Error (p.b.)
40
20
MAE
0
-20
-40
-60
1
2
3
Agosto
4
1
2
3
4
5
Septiembre
Semana
1
2
3
Octubre
4
1
2
Noviembre
Sesgo
Desajuste del Modelo por la Crisis
• Excepciones: las administradoras tienen la facultad de excepcionar el vector de
precios hasta 2 horas después de la entrega de la Cinta.
• Sirven como retroalimentación para nuestros precios y una señal de alerta
ante cambios en el mercado.
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Ene-08
Número
Excepciones
¿Cómo modelar spreads cambiantes?
• La información histórica no es suficiente para captar cambios bruscos
de nivel y volatilidad.
• La clasificación de riesgo de bonos AAA, AA y A recoge bien el
comportamiento de los spreads de estas categorías.
Promedio spreads observados por clasificación
3
2
1.5
AAA
1
AA
0.5
A
2008
2009
abr
may
mar
feb
dic
ene
oct
nov
sep
ago
jul
jun
may
abr
mar
feb
0
ene
Spread (%)
2.5
¿Cómo modelar spreads cambiantes?
• A pesar de las diferencias en magnitud, existen correlaciones no
despreciables entre spreads de papeles de distinta clasificación.
Correlación mensual de spreads entre
clasificaciones
80%
60%
AAA-AA
40%
AAA-A
20%
AA-A
Mar-09
Feb-09
Ene-09
Dic-08
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
Nov-08
-40%
May-08
-20%
Abr-08
0%
Mar-08
Coeficiente de Correlación (%)
100%
¿Cómo modelar spreads cambiantes?
• Se decide estimar curvas de referencia para el nivel de tasas de bonos
corporativos, separados por clasificación de riesgo.
- Metodología RiskAmerica de Curvas Dinámicas.
- Estimación Conjunta entre clasificaciones de riesgo.
• De este modo se consigue:
- Cualquier transacción actualiza las estructuras de las 3 categorías.
- Los papeles transados aportan información para todos los bonos
del mercado.
Nueva Metodología de Bonos Corporativos
• Considera como nueva curva de referencia la curva correspondiente a la
clasificación del papel a valorizar.
• Se mantiene el sistema de valorización RiskAmerica.
Tasa Modelo = Curva de Referencia + Spread
Modelo Antiguo
Modelo Nuevo
27/10/2008
5
4.5
4.5
Spread Estático (141 p.b.)
4
Tir (%)
Tir (%)
27/10/2008
5
3.5
3
Curva de Referencia
4
3
2.5
2
2
4
6
8
10
12
Plazo (años)
CERO Gobierno
14
16
Transacción AAA
18
20
Curva de Referencia
Spread Dinámico
3.5
2.5
2
Spread Estático (39 p.b.)
2
4
6
CERO Gobierno
8
10
12
Plazo (años)
14
Transacción AAA
16
18
CERO AAA
• La nueva metodología es equivalente a calcular un spread dinámico en base a
las curvas por clasificación.
20
Curvas de Referencia Dinámicas: Bonos
Corporativos
Ejemplo: Valorizaciones de 2 Bonos Corporativos de la misma clasificación de riesgo
con distinta liquidez.
6
Cambio del modelo de Valorización
5.5
Tir (%)
5
4.5
Val B1
4
Val B2
3.5
Trans B1
3
Trans B2
2.5
28/12/2008
08/12/2008
18/11/2008
29/10/2008
09/10/2008
19/09/2008
30/08/2008
2
• Las nuevas curvas permiten actualizar las valorizaciones de los papeles que no se
transaron en esta fecha.
Curvas de Referencia Dinámicas: Bonos
Corporativos
• Las curvas son capaces de capturar tanto los nuevos niveles de spread
como la nueva volatilidad del mercado.
• Tener una estructura de spread permite capturar las diferencias entre el
corto y largo plazo.
Nueva Metodología Bonos Corporativos
•
La nueva metodología logra niveles de error similares a los previos a la
crisis, incluso ante las nuevas condiciones de volatilidad.
Índices de Error Metodología Nueva
80
80
60
60
40
40
20
MAE
0
-20
-40
-60
1 2 3 4 1 2 3 4 5 1 2 3 4 1 2
Agosto
Septiembre
Semana
OctubreNoviembre
Sesgo
Error (p.b.)
Error (p.b.)
Índices de Error Metodología Antígua
20
MAE
0
-20
-40
-60
3 4 5 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 5
Noviembre Diciembre
Enero
Semana
Febrero
Sesgo
Conclusión
Los períodos de información atípica son un incentivo para
mejorar/complejizar los modelos de valorización y así adaptarse
a las nuevas realidades del mercado.
Valorización de Instrumentos
Financieros cuando hay pocas
transacciones
Experiencia de RiskAmerica en Chile