09 septiembre

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Comentario de Mercado
Tal y cómo esperábamos, el BCE optó AYER por “esperar y ver” antes de volver a actuar en
materia de política monetaria, con su presidente, el italiano Draghi, instando a los gobierno de la
Eurozona a tomar el relevo del banco central y activar políticas fiscales expansivas. Si bien el BCE
“defraudó” a los inversores y analistas más ávidos de liquidez, lo que provocó el giro a la baja de las
bolsas europeas, la caída de los bonos y el consiguiente repunte de sus rentabilidades y el
fortalecimiento del euro respeto al dólar, también es cierto que el mensaje que lanzó es
relativamente positivo de cara al comportamiento de los mercados de valores a medio plazo. Así,
Draghi, tras presentar el nuevo cuadro macro que maneja el BCE –elevó al alza el crecimiento
esperado para el PIB de la Zona Euro en 2016 y lo revisó ligeramente a la baja para 2017 y 2018
(ver sección de Economía)-, se mostró satisfecho por cómo había superado la economía de la región
la amenaza del Brexit, al menos en el corto plazo. Fue probablemente este hecho, unido a la
estabilidad de los mercados financieros mundiales, lo que “permitió” al BCE no tomar nuevas
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medidas y adoptar una postura prudente, a la espera de acontecimientos. En este sentido, señalar
que los inversores en su mayoría no esperaban que el BCE fuera a rebajar más sus tipos de interés,
aunque muchos sí que pensaban que en la reunión de su Consejo de Gobierno de AYER iba a
modificar parcialmente su programa de compra de activos, bien ampliando el universo de activos
“comprables” –algunos esperaban que se decantase por la compra de renta variable, algo que
Draghi dijo que no había sido considerado por el Consejo-, bien retrasando unos meses el final del
mismo, inicialmente previsto para marzo de 2017 –en este caso Draghi dejó la puerta abierta en caso
de ser necesario-. Por último, Draghi desestimó el denominado “helicóptero de dinero”, sobre el que
tanto se ha venido hablando, sobre todo en Japón, insistiendo en que este tema tampoco había sido
tratado en el Consejo.
Si bien a corto plazo la “inactividad” del BCE puede penalizar el comportamiento de los mercados de
valores y de renta fija europeos, creemos que a la larga serán los datos macroeconómicos los que
determinen la tendencia que adoptan los mismos. En este sentido, señalar que al BCE le quedan
“pocas balas en el cargador”, por lo que no las utilizará hasta que considere que es estrictamente
necesario. Por otro lado, esperar que los distintos gobiernos de la región cojan el relevo del BCE,
aplicando las políticas fiscales adecuadas –reducción del gasto público corriente, reducción de
impuestos a particulares y empresas, y fomento de la inversión pública y privada- es ser muy
optimista, por lo que el papel del BCE va a ser muy complicado a partir de ahora, sobre todo si la
desaceleración del crecimiento económico en la región del euro en los próximos trimestres es mayor
de la que espera la institución.
Dicho esto, señalar que la reacción de las bolsas europeas AYER tras conocer la “inacción” del BCE
no fue del todo mala. Tras las fuertes caídas iniciales los principales índices de la región recuperaron
mucho terreno, cerrando lejos de los mínimos del día y con algunos, como el Ibex-35 o el FTSE Mib
italiano, terminando la sesión en positivo, apoyándose en el buen comportamiento del sector
bancario, paradójicamente uno de los que sale más favorecido de esta inacción del BCE a pesar de
su carácter eminentemente cíclico.
El mal tono de las bolsas europeas tras conocerse la decisión del BCE se trasladó a Wall Street,
mercado que cerró en negativo a pesar del buen comportamiento que tuvo AYER su sector
energético, apoyado en el fuerte repunte del precio del crudo tras conocerse que los inventarios de
petróleo habían descendido en EEUU la semana pasada drásticamente –registraron su mayor
descenso en una semana desde enero de 1999-. No obstante, señalar que los analistas del sector
achacaron este hecho al paso del huracán Hermine, que lastró las importaciones de esta materia
prima durante el periodo analizado. Por el contrario, el sector tecnológico fue un lastre para la bolsa
estadounidense, con las acciones de Apple (-2,6% en la sesión) –no fue bien recibida la
presentación de su iPhone 7- y de Hewlett Packard (-3,2%), dos de las mayores compañías del
sector, cayendo con fuerza.
HOY esperamos que todavía dure la resaca de la decisión del BCE de no actuar, por lo que no
descartamos que, al inicio, los principales índices bursátiles europeos abran a la baja. No obstante,
la reacción que observamos AYER de la renta variable europea nos gustó mucho, por lo que no nos
extrañaría nada que, a medida que avance la jornada, los índices recuperen terreno. Por último,
señalar que la bolsa española viene mostrando gran solidez en las últimas sesiones, apoyándose en
la fortaleza mostrada por los pesos pesados del mercado, tales como los grandes bancos, Inditex
(ITX) y, sobre todo, Telefónica (TEF).
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Economía
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ESPAÑA
. El Instituto Nacional de Estadística (INE) publicó ayer que el precio medio de la vivienda en España subió
en el 2T2016 el 3,9% en tasa interanual (+6,3% en el 1T2016), encadenando así su noveno trimestre
consecutivo al alza.
Por tipo de vivienda, el precio de la nueva vivienda subió en el 2T2016 el 8,4% en tasa interanual, lo que
supone el mayor incremento que se registra desde el 4T2007. Por su parte, el precio de la vivienda de segunda
mano subió el 3,2% en el 2T2016 en tasa interanual, tasa más de tres puntos porcentuales inferior a la que
registró en el trimestre precedente.
Con respecto al trimestre anterior el precio de la vivienda aumentó un 1,8%. Por tipo de vivienda, destacar que
el precio de la nueva aumentó un 3,7% en el 2T2016 en relación al 1T2016, mientras que el de la vivienda de
segunda mano subió el 1,5%.
UNION EUROPEA (UE); ZONA EURO
. El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) mantuvo ayer sin cambios sus tipos de
interés de referencia a corto plazo en el 0,0%, así como el de facilidad de depósito en el -0,4% y el marginal
de crédito en el 0,25%. Estas decisiones eran las contempladas por la mayoría de los analistas. Además, el
BCE mantuvo sin cambios los principales parámetros de su programa de compra de activos, entre ellos el de su
vencimiento a finales de marzo o “más allá”. En este sentido, el BCE en su comunicado señaló que el programa
podría extenderse en el tiempo, de ser necesario.
Posteriormente, el presidente del BCE, Mario Draghi, en su comparecencia ante la prensa destacó la resistencia
que está mostrando la economía europea al actual entorno de incertidumbre, especialmente al derivado del
triunfo del Brexit. Según señaló, las nuevas previsiones macroeconómicas del BCE ya cuentan con las primeras
referencias para comenzar a valorar el impacto del triunfo del Brexit. Así, la mencionada resistencia de la
economía de la Eurozona ha llevado al BCE a revisar al alza su estimación de crecimiento del PIB de la región
para este año, desde el 1,6% estimado en junio hasta el 1,7%. Sin embargo, ha rebajado en una décima su
proyección de crecimiento tanto para 2017 como para 2018, desde el 1,7% previo hasta el 1,6%, debido al
potencial impacto negativo del denominado Brexit. Con todo ello, Draghi valoró que la recuperación de la
economía continuará a un ritmo moderado pero sostenido.
Por otro lado, y como viene siendo norma, Draghi instó a los Gobierno a llevar a cabo reformas estructurales
para reforzar este crecimiento, en un contexto que continúa marcado aún por las bajas tasas de inflación. En
este sentido, las nuevas previsiones del BCE contemplan una inflación para la Zona Euro del 0,2% en 2016, sin
cambios respecto a las estimaciones de junio. Para 2017 el BCE ha recortado su previsión del 1,3% al 1,2%,
mientras que ha mantenido la de 2018 en el 1,6%.
Destacar, además, que Draghi dijo que el BCE ha descartado por el momento, y dentro de su programa de
compra de activos, flexibilizar la restricción que impide la compra de más de un 33% de una emisión de bonos,
así como ampliar el límite del -0,4% de rentabilidad (el nivel establecido en la facilidad de depósito) para la
adquisición de títulos.
Finalmente, Draghi señaló que hacen falta salarios más altos en Europa. Además, aseguró que el BCE no se ha
planteado en ningún momento el famoso "helicóptero del dinero" ni comprar acciones.
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. Según informó ayer el Banco de Grecia, a petición suya el Banco Central Europeo (BCE) ha reducido en
EUR 4.400 millones el techo de créditos que pueden solicitar los bancos griegos a través del mecanismo
de provisión de liquidez (ELA). Esta reducción del techo máximo de crédito es consecuencia de la mejora de la
liquidez del sistema bancario, de la reducción de la incertidumbre y de la estabilización de los depósitos del
sector privado. Así, el máximo de crédito del que pueden disponer las entidades del país se queda en EUR
52.800 millones hasta el día 21. Cabe recordar que el pasado 21 de julio el BCE había reducido este techo
hasta EUR 57.200 millones.
EEUU
. El Departamento de Trabajo publicó ayer que las peticiones iniciales de subsidios de desempleo bajaron
en 4.000 en la semana de 3 de septiembre, hasta una cifra ajustada estacionalmente de 259.000. El
consenso de analistas esperaba una lectura ligeramente superior, de 265.000. La media móvil de las últimas
cuatro semanas de esta variable bajó, a su vez, en 1.750 peticiones, hasta las 261.250.
Por su parte, las peticiones continuadas de subsidios de desempleo descendieron durante la semana del 27 de
agosto en 7.000, hasta los 2,144 millones.
. Las existencias de crudo retrocedieron en EEUU en 14,5 millones de barriles en la semana del 2 de
septiembre, hasta 511,4 millones, con lo que la tasa de crecimiento interanual de las mismas se ha reducido en
3,8 puntos porcentuales hasta el 11,7%, según las cifras publicadas por la Administración de Información de la
Energía (EIA). Por su lado, las existencias de gasolina descendieron en la semana en 4,2 millones de barriles,
mientras que las de destilados aumentaron en 3,4 millones de barriles.
Las refinerías operaron al 93,7% de su capacidad operativa, con un crecimiento de la producción de gasolina
hasta 10,2 millones de barriles diarios y de destilados, hasta 5,0 millones de barriles diarios.
RESTO DEL MUNDO
. El índice de precios de consumo (IPC) de China subió un 1,3% en tasa interanual en agosto, por debajo
del incremento del 1,8% registrado en julio y del 1,7% que contemplaba el consenso de analistas. Esta es la
menor tasa de inflación en China desde octubre de 2015.
El principal factor para el descenso de la inflación fueron los precios de la alimentación, que se incrementaron
un 1,3% en agosto, frente al crecimiento del 3,3% que registraban en julio. Eliminando la alimentación, la tasa
de inflación se mantuvo en el 1,4%.
Por su lado, el índice de precios de la producción retrocedió un 0,8% en tasa interanual en agosto, tras
haber descendido un 1,7% en julio, y frente a la previsión del consenso de analistas de un retroceso del 0,9%.
Esta moderación del descenso de los precios reflejó principalmente la moderación en los descensos de los
precios de los materiales.
Empresas
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. ABERTIS (ABE) ha cerrado la adquisición a Intesa, Astaldi y la familia Tabacchi de las dos sociedades que
controlan el 51,4% del grupo industrial italiano A4 Holding, cuyos principales activos son las autopistas A4 y
A31. La compra, anunciada el pasado mes de mayo, se ha cerrado por un importe total de EUR 594 millones,
de los cuales EUR 5 millones se han desembolsado ya, y EUR 589 millones (all-in) se abonarán en marzo de
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2023. A4 Holding opera actualmente un total de 235 kilómetros de autopistas en la región del Véneto, una de
las más prósperas de Italia, con uno de los mayores niveles de PIB y renta per cápita del país. Se trata de una
zona geográfica estratégica al estar situada en el corredor que conecta el norte industrial de Italia con el centro
económico de Europa.
En relación a este mismo asunto, el diario Expansión indica que la operación de adquisición mencionada
incrementará los ingresos anuales de ABE en EUR 544 millones y su cash flow de explotación (EBITDA) en
EUR 200 millones, un 7,4% más en comparación con el EBITDA registrado en 2015.
. Telefónica Europe, filial de TELEFÓNICA (TEF), ha iniciado la colocación de una emisión de bonos híbridos
con vencimiento a cinco años y medio y a un precio inicial de entre el 4% y el 4,125%.
Los principales términos y condiciones de la emisión son los que a continuación se indican:
El precio de emisión se ha fijado en el 100% de su valor nominal. Las Obligaciones devengarán un interés fijo
del 3,75% anual desde la fecha de emisión (inclusive) hasta el 15 de marzo de 2022.
A partir del 15 de marzo de 2022 (inclusive), devengarán un interés fijo igual al tipo swap interpolado a 5,5 años
aplicable más un margen del:
(i) 3,858% anual desde el 15 de marzo de 2022 hasta el 15 de marzo de 2027 (no incluido);
(ii) 4,1080% anual desde el 15 de marzo de 2027 hasta el 15 de marzo de 2042 (no incluido); y
(iii) 4,858% anual desde el 15 de marzo de 2042 (inclusive). Las Obligaciones tendrán un importe nominal
unitario de EUR 100.000 y tendrán carácter perpetuo, si bien serán amortizables a opción del emisor a
partir del 15 de marzo de 2022 y en cualquier momento en caso de que ocurran determinados
supuestos previstos en los términos y condiciones de las Obligaciones
Por otro lado, el presidente de Telefónica España, Luis Miguel Gilpérez, anunció ayer que TEF prevé llegar con
red de fibra óptica a 20 millones de hogares en 2017 y a 25 millones de hogares en 2020, con lo que cubrirá
prácticamente toda España. Gilpérez anunció que acabarán este año con más de 16 millones de hogares
cubiertos con fibra, lo que supone que en los próximos cuatro años tendrá que hacer un despliegue para otros 9
millones de hogares, a una media de 2,25 millones hogares al año.
. Según informó el diario digital elEconomista.es, el Tribunal Superior de Justicia de Madrid (TSJM) ha
condenado a la Comunidad Autónoma de Madrid (CAM) a indemnizar con EUR 47.425.000 a OHL por los
mayores costes de las expropiaciones incurridos en la carretera M-45 (tramo N-V a N-IV). El tribunal reconoce,
por tanto, el derecho de OHL a obtener el reequilibrio económico y financiero de la concesión como
consecuencia del mayor coste de las expropiaciones y determina que la cantidad fijada deberá incrementarse
adicionalmente en un 8,31% anual hasta que se produzca dicho restablecimiento a fin de mantener la
rentabilidad del proyecto.
Contra esta sentencia cabe recurso de casación, una opción que ya había utilizado sin prosperar el gobierno
regional con otras concesionarias, con las que podría estar negociando la forma de pago de dichas
indemnizaciones.
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. En referencia al programa de recompra de acciones propias de FERROVIAL (FER) autorizado por su Junta
General Ordinaria de Accionistas el 4 de mayo de 2016, durante el periodo transcurrido entre el 1 y el 7 de
septiembre de 2016 FER ha llevado a cabo las siguientes operaciones sobre sus propias acciones:
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1 septiembre 2016: compra 32.700 acciones a un precio de EUR 17,950 por acción
2 septiembre 2016: compra 33.000 acciones a un precio de EUR 18,029 por acción
5 septiembre 2016: compra 33.000 acciones a un precio de EUR 18,241 por acción
6 septiembre 2016: compra 32.000 acciones a un precio de EUR 18,435 por acción
7 septiembre 2016: compra 32.000 acciones a un precio de EUR 18,405 por acción
. Iberdrola International B.V. cerró ayer una emisión de bonos en el euromercado, con la garantía de
IBERDROLA (IBE), por un importe de EUR 700 millones. Los bonos vencen el 15 de septiembre de 2025 y
tienen un cupón del 0,375% anual, habiéndose fijado el precio de emisión en el 98,946% de su valor nominal.
. Grupo Villar Mir se ha sumado a los inversores institucionales que han demandado a BANKIA (BKIA) por las
pérdidas sufridas en la salida a Bolsa de la entidad en 2011. En total, Grupo Villar Mir reclama EUR 20 millones
a BKIA, equivalente al dinero que destinó en la operación, más costes judiciales e intereses legales.
. Según fuentes consultadas por el diario Cinco Días, REPSOL (REP) y Fundación La Caixa ultiman la venta de
un 20% de GAS NATURAL (GAS) al fondo de infraestructuras estadounidense GIP, tras haber descartado la
oferta de KKR. La operación, en la que cada uno de estos accionistas vendería un 10% de GAS, alcanza un
importe próximo a EUR 4.000 millones. En este contexto, ambas compañías, que suman una participación del
64,4% en GAS (30% REP y 34% La Caixa), tendrán que deshacer su pacto parasocial en la gasista, con el fin
de evitar que la operación desencadene en la obligación de lanzar una Oferta Pública de Adquisición (OPA)
sobre el 100% por parte de los tres accionistas –hasta ahora REP y La Caixa no habían tenido que hacerlo ya
que la ley que obliga lanzar una OPA cuando se supera un 30% del capital de una cotizada o existe una acción
concertada es posterior a la participación de estas compañías en GAS.
. El fondo británico GAM International Management ha alcanzado una participación en SACYR (SCYR) del
3,9%, según los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). A precios de mercado esta
participación alcanza un valor de EUR 36,7 millones.
Noticias Nacionales
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. Según la última encuesta electoral del CIS, el PP alcanzaría la mayoría absoluta en las elecciones
autonómicas que se celebrarán en Galicia el 25 de septiembre al obtener entre 40 y 41 escaños. Por su
parte, el partido instrumental En Marea, en el que se integra Podemos, obtendría entre 15 y 17 escaños,
situándose en segundo lugar. Por último, el PSOE obtendría 16 escaños, mientras Ciudadanos podría lograr 1
escaño.
. Por su parte, y también según el CIS, EAJ PNV ganaría las elecciones autonómicas del 25 de septiembre
en el País Vasco al obtener 27-28 escaños. Según la encuesta EH-Bildu y Podemos quedarían en segunda
posición con entre 15 y 16 escaños. Por su parte el PSOE y el PP obtendrían 8 escaños cada uno.
. El vicesecretario general de Ciudadanos, José Manuel Villegas, pidió ayer al PSOE una reflexión interna y
le advirtió que el único gobierno posible es el del PP en minoría. En este sentido, le instó a abrirse a una
abstención de cara a la posible investidura de Mariano Rajoy.
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. Muere un militar español de 25 años y otros dos resultan heridos en un accidente de tráfico registrado
en el campo de maniobras de Besmayah, en Irak.
. El portavoz del PSOE en el Congreso de los Diputados, Antonio Hernando, garantizó ayer que su partido no
pactará con las formaciones independentistas para buscar un gobierno alternativo al de Mariano Rajoy.
Noticias Internacionales
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. El presidente del Consejo Europeo, Donald Tusk, urgió ayer a la primera ministra británica, Theresa May,
a comenzar a negociar el Brexit "lo antes posible". En este sentido, Tusk dijo que ahora "la pelota está en el
tejado del Reino Unido".
. El Gobierno de Corea del Norte confirmó esta madrugada haber llevado a cabo la que es su quinta
prueba nuclear. Antes de esta confirmación se había detectado una "actividad sísmica" cerca de sus
principales instalaciones nucleares.
. El ministro del Interior de Francia, Bernard Cazeneuve, dijo ayer que las tres mujeres arrestadas en
relación con un coche abandonado con siete bombonas de gas en su interior cerca de la catedral de Notre
Dame podrían estar planeando un ataque inminente. Según dijo, las tres se habían radicalizado, eran
fanáticas y estaban con toda probabilidad preparando un acto violento inminente.
“Link Securities SV, S.A. no asume ninguna responsabilidad por posibles errores de hecho u opinión contenidos en este documento, el cual está basado en
información obtenida de fuentes fidedignas. Este documento no representa una oferta de compra o venta de valores. Los clientes de Link Securities SV, S.A. y
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