Minera Frisco, S.A.B. de C.V. HR A HR2

Minera Frisco, S.A.B. de C.V.
HR A
HR2
Corporativos
10 de abril de 2015
Calificación
Programa Dual LP
Programa Dual CP
Perspectiva
HR A
HR2
Estable
Contactos
Mariela Moreno
Asociada
[email protected]
HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP a HR A de HR AA- y la calificación de CP a HR2
de HR1, modificando la Perspectiva a Estable de Negativa para el Programa Dual de CEBURS con
Carácter Revolvente por un monto de hasta P$5,000.0m de Minera Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera
Frisco y/o la Empresa).
La revisión a la baja se debe principalmente a resultados por debajo de nuestras proyecciones en el escenario
de estrés durante los últimos 2 años, por un desfase en producción y baja en precios derivando menores
márgenes operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado) debido a una menor absorción de los costos fijos. También
se muestra un incremento en la deuda neta, con niveles de P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013) el cual se
explica por el efecto cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares y el aumento de la
porción de CP de la misma, y el deterioro en años de pago a FLE y a EBITDA con niveles de 7.3x y 5.1x,
respectivamente en 2014 (vs. 7.1x y 4.9x respectivamente en 2013). Adicionalmente el 60.0% del crédito
sindicado tendrá que amortizarse en 2015 y 2016. Se considera que el DSCR muestra niveles por debajo de la
unidad 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013).
Humberto Patiño
Analista
[email protected]
José Luis Cano
Director Corporativos / ABS
[email protected]
Definición
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings para la porción
de LP del Programa Dual de
Certificados Bursátiles (CEBURS) de
Minera Frisco es de HR A. Dicha
calificación considera que el emisor o
emisión con esta calificación ofrece
seguridad aceptable para el pago
oportuno de obligaciones de deuda.
Mantiene bajo riesgo crediticio.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
La calificación de corto plazo que
determina HR Ratings para el
Programa de CP y la porción de CP del
Programa
Dual
de
Certificados
Bursátiles (CEBURS) es de HR2. Este
nivel considera que el emisor o
emisión con esta calificación ofrece
una capacidad aceptable para el pago
oportuno de obligaciones de deuda de
corto plazo y mantienen un mayor
riesgo crediticio comparado con
instrumentos de mayor calificación
crediticia.
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Resultados por debajo de nuestras proyecciones: A pesar de que la Empresa ha mostrado una mejora
en sus resultados de 2014 vs. 2013, los resultados no alcanzan los niveles estimados en las proyecciones,
sobre todo en los niveles de endeudamiento neto (6.8% superior al escenario base) y los márgenes
operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado), presionando la generación de FLE.
Cobertura del Servicio de la Deuda por debajo de la unidad: A pesar de que existe una ligera mejora
en el DSCR, éste sigue manteniéndose por debajo de la unidad, lo cual refleja cierta presión en la liquidez
para el pago de sus obligaciones. El DSCR muestra niveles de 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013) a pesar del
aumento del 6.4% en el FLE (ajustado por el efecto del pago realizado a partes relacionadas).
Retraso en proyectos: El retraso en el circuito de Tayahua – Cobre Primario y en el reinicio de
operaciones del Coronel tras el paro, han tenido un efecto en los resultados operativos de la Empresa,
disminuyendo el margen bruto de la Empresa en 710 puntos base, alcanzando con ello niveles de 46.8%
(vs. 53.4% en 2013).
Incremento en Deuda Neta: La deuda neta cerró en 2014 en P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013)
incrementando 8.5%, por el efecto cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares
incrementándose los años de pago de la deuda en relación al EBITDA y al FLE alcanzando niveles de 7.3
y 5.1 años, respectivamente en 2014 (vs. 7.1 y 4.9 años en 2013).
Disminución en el margen EBITDA: En 2014, el margen EBITDA alcanzó niveles de 38.3% en 2014 (vs.
43.8% en 2013) como resultado del inicio de operaciones en algunas unidades mineras, aunado a la
reducción en el precio de los minerales disminuyendo la absorción de los costos fijos.
Fortaleza en términos de sinergias con partes relacionadas: Importante soporte operativo y financiero
a través del vínculo con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA
con Perspectiva Estable y HR +1).
Disminución de Precios: Se mostró una caída en el precio de los metales, donde el precio de la plata, oro
y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6%, respectivamente
entre 2014 y 2013.
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Principales Factores Considerados
Minera Frisco (Frisco y/o la Empresa) es una empresa que a través de sus subsidiarias
se dedica primordialmente a la exploración y explotación de yacimientos minerales en
diversas entidades de la República Mexicana para la producción y comercialización en
México y en el extranjero de concentrados de plomo, zinc, y cobre, así como cobre
catódico, y dore de plata y oro. La Empresa cuenta con experiencia de más de 50 años
en la industria minera. Actualmente cuenta con 9 unidades mineras operando en México:
El Coronel, San Felipe, María, San Francisco del Oro, Tayahua, Asientos, Porvenir,
Ocampo y Concheño.
La revisión a la baja de la calificación se basó en que los resultados de la Empresa no
han alcanzado los niveles de nuestras proyecciones incluso en nuestro escenario de
estrés durante los últimos 2 años consecutivos. Lo anterior como resultado de ciertos
factores relacionados con la disminución en precios donde el precio de la plata, oro y
cobre disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6% en el último año y el retraso de inicio de
operaciones en el circuito de Tayahua y el reinicio de operaciones del Coronel tras el
paro ilegal de la unidad minera. A pesar de que se ve una mejora en el FLE cerrando en
P$1,965.4m en 2014, en relación con nuestro escenario se observa un deterioro
mostrando niveles de (vs. P$3,250.1m y P$2,027.0m, respectivamente en el escenario
base y de estrés).
También se consideró el importante soporte operativo y financiero a través del vínculo
con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA
con Perspectiva Estable y HR +1).
Por otro lado, como parte del seguimiento del plan de expansión y crecimiento, en el
último año la Empresa invirtió P$1,796.8m (vs. P$6,027.4m en 2013). Sin embargo se
observa una disminución en la inversión del 70.2% debido a que en 2013 se tenían
algunos proyectos todavía en proceso. Para los próximos años se estima, en base a lo
informado por la Empresa, que se enfocará en la consolidación de los proyectos con los
que cuenta actualmente, disminuyendo su expansión en nuevos proyectos.
En relación a los resultados operativos, la Empresa tuvo una producción total de
molienda y depósitos en camas de 39,517.4m toneladas en 2014 (vs. 33,466.7m
toneladas en el 2013) incrementando 18.1%. Esto debido al incremento de molienda y
depósitos en camas de la unidad minera el Concheño alcanzando niveles de 2,985.1m
toneladas en 2014 (vs. 750.6m toneladas en 2013) así como de la unidad minera el
Coronel con un total de 16,770.1m toneladas en 2014 (vs. 10,306.7m toneladas en
2013), lo cual refleja incrementos de más del 50.0% en su tonelaje. Este incremento tan
marcado se debe a que a finales de 2013 el Concheño se encontraba en periodo de
comisionamiento, alcanzando una operación continua desde el 2T14. Asimismo, es
importante considerar que la unidad minera el Coronel estabilizó su proceso al inicio de
2014, después de los bloqueos ilegales del 15 de agosto de 2013 y del 05 de diciembre
de 2013, por parte del sindicato Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos,
Siderúrgicos y Similares de la República Mexicana teniendo que suspender sus
operaciones.
Durante el 2014, los ingresos de la Empresa reflejaron un crecimiento del 20.3%
mostrando niveles de P$12,398.4m (vs. P$10,304.6m en 2013). Esto debido al
incremento del 18.1% en el volumen de molienda / camas de depósito y principalmente
al incremento en producción de 57% en oro y 18% en plata, lo cual fue contrarrestado
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con la disminución en el precio de los metales en el último año, donde el precio de la
plata, oro y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3%
y -6.6%, respectivamente entre 2014 y 2013.
En la siguiente gráfica se muestra un comparativo de 2014 vs. 2013 de los ingresos, la
producción y el precio promedio por tipo de metal:
La Empresa incrementó en 44.7% los ingresos provenientes del oro alcanzando niveles
de P$6,959.0m en 2014 (vs. P$4,810.0 en 2013), como resultado del incremento en la
producción y ley generada, compensando la caída de -10.3% en el precio cerrando en
2014 con US$1,266.2 por onza (vs. US$1,411.0 por onza en 2013). La producción de
oro al cierre de 2014 mostró un aumento del 57.4% en relación al año anterior, con
niveles de 423,340 onzas (vs. 268,934 onzas en 2013). Esto como resultado de una
mejora en la ley del mineral en la unidad minera el Concheño con niveles de 1.1 gr/ton
en 2014 (vs. 0.8 gr/ton en 2013), aunando al incremento en la capacidad de trituración.
Por otra parte se observaron ciertas mejoras en el circuito de trituración de San Felipe
aumentando su capacidad a finales del 2014, pasando de 25,000 a 35,000 toneladas
por día. La unidad minera el Coronel también incrementó su producción un 59.2% como
resultado de la reanudación de operaciones después del paro ilegal en el 2013.
En cuanto a los ingresos de plata se muestra un incremento del 6.6% llegando a
P$2,055.0m en 2014 (vs. P$1,928.0m en 2013) debido al crecimiento del 17.7% en la
producción de plata mostrando niveles de 8,854,540 onzas al 2014 (vs. 7,523,173 onzas
en 2013). El incremento se dio como resultado de la estabilización en la cinética de
recuperación de San Felipe y generando un incremento en la ley con 14.7 gr/ton en
2014 (vs. 10.2 gr/ton en 2013), aunado a una mayor producción de mineral en la unidad
minera el Concheño, incrementando 524.5% en 2014.
El aumento en producción de plata fue contrarrestado por una menor ley en la
producción de plata en las unidades mineras de Asientos y El Porvenir las cuales
disminuyeron su producción en -33.0% y -13.4%, respectivamente. Asimismo se
contrarresta con el deterioro en el precio de dicho mineral mostrando niveles de
US$19.1 por onza en 2014 (vs. US$23.8 por onza en 2013).
Por otra parte se observa una disminución del 11.5% en los ingresos relacionados con el
cobre alcanzando niveles de P$1,930.0m para 2014 (vs. P$2,182.0m en 2013). Lo
anterior se debe a que a pesar del incremento del 17.6% en concentrado de cobre se
refleja un decremento en la producción de cátodos de cobre del -21.0% alcanzando
10,447 toneladas (vs. 13,226 toneladas en 2013). Esto debido a la disminución de
producción en la unidad Minera María. Asimismo los ingresos fueron afectados por la
caída en el precio del cobre influenciado por un menor volumen en demanda en China
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quienes representan los principales consumidores de dicho mineral, llegando a niveles
de US$6,878.3 por tonelada en 2014 (vs. US$7,366.0 por tonelada en 2013).
La producción de plomo en 2014 reflejó un decremento del -3.4% llegando a niveles de
18,275 toneladas (vs. 18,914 toneladas en 2013), como resultado de la disminución en
la ley de mineral en la unidad minera Asientos con niveles de 71.0% en 2014 (vs. 95.0%
en 2013). Asimismo se observa un decremento de -2.2%en el precio del plomo durante
el 2014 alcanzando niveles de US$2,095.7 por tonelada (vs. US$2,138.5 por tonelada
en 2013). Sin embargo, lograron un crecimiento del 4.1% en los ingresos por la venta de
dicho mineral en 2014 alcanzando niveles de P$380.0m (vs. P$365.0m en 2013).
La producción de zinc en 2014 también mostró un decremento del -7.5% llegando a
58,913 toneladas (vs. 63,675 toneladas en 2013) debido a una menor ley mineral en las
unidades mineras de Asientos y Tayahua, (-18.7% y -12.8% respectivamente). Sin
embargo se observó un incremento en el precio de 12.6% contrarrestando el efecto de la
caída en la producción, reflejando ingresos de P$1,030.0m en 2014 (vs. P$916.0m en
2013).
Por su parte el costo de ventas alcanzó niveles de P$6,656.7m en 2014 (vs. P$4,806.6m
en 2013), incrementando 38.5%. Con ello no se alcanzaron a cubrir el total de los costos
fijos, aún con el incremento antes mencionado en los ingresos debido a la reducción de
operaciones de ciertas minas (María, el Coronel y la porción de tajo abierto de Ocampo)
aunado al retraso del inicio de operaciones de los proyectos de la Empresa, con lo cual
se alcanzan los niveles esperados de producción hasta finales del 2014.
Lo anterior deriva en un margen bruto del 46.3% en 2014 (vs. 53.4% en 2013). Sin
embargo la Empresa ha empezado a implementar en 3 de sus unidades mineras (San
Felipe, Tayahua y San Francisco del Oro) una estrategia de disminución de costos en
mediante un proyecto de eficiencias, el cual consiste en tener un control estricto para
alcanzar una mejor práctica en la producción y operación de las unidades. Al día de hoy
lleva 4 meses con dicho proyecto por lo cual el beneficio se estima se podrá observar
hasta 2016. Este proyecto se planea extender a todas sus unidades mineras durante el
2015.
Asimismo se observa una caída en el margen EBITDA alcanzando niveles de 38.3% en
2014 (vs. 43.8% en 2013). Esto a pesar de mantener los gastos generales en niveles
similares aun ante el crecimiento de los ingresos. Esto es resultado de la terminación de
los proyectos y estabilización de las operaciones de las unidades mineras, con lo cual se
estima que los niveles de gastos crezcan de una manera ordenada, sin esperarse
grandes variaciones aun ante el crecimiento de ingresos proyectado.
Con relación al capital de trabajo, este ha mostrado un deterioro en el último año,
alcanzando niveles de -P$959.0m en 2014 (vs. P$2,395.8m en 2013). Lo anterior como
resultado de la reducción en su balance de los activos y pasivos con partes relacionadas
y terminación de proyectos en proceso mediante la reducción de sus pasivos con partes
relacionados, principalmente a Grupo Carso. Asimismo se refleja un efecto en el
inventario como resultado de la estrategia de la Empresa para hacer más eficiente el
manejo de los mismos, compartiéndolo entre algunas unidades mineras y disminuyendo
el monto en dichas minas.
A pesar de lo anterior se refleja un incremento del 6.4% en el Flujo Libre de Efectivo
(FLE) debido a que se considera un ajuste en el cálculo el cual elimina el efecto
extraordinario que se tiene con partes relacionadas, lo cual refleja un nivel de FLE de
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P$3,321.1m en 2014 (vs. P$3,122.2m en 2013), alcanzado el nivel proyectado de
nuestro escenario base, sin embargo HR Ratings esperaba ver niveles superiores a
dicho escenario, dada la Perspectiva Negativa otorgada en la revisión anterior. Esto
aunado al incremento del endeudamiento y la reducción de efectivo presionando las
principales métricas que soportan la calificación,
En términos de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés) la
Empresa ha mostrado niveles por debajo de la unidad llegando a niveles de 0.7x (vs.
0.4x en 2013), como resultado de la presión que la Empresa muestra en sus
obligaciones financieras a corto plazo. Sin embargo se muestra una mejora como
resultado de la disminución en el servicio de la deuda en 2014. Asimismo en relación a
nuestras proyecciones se muestra un DSCR por arriba de lo que se esperaba en el
escenario base.
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Anexos Escenario de Base
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Anexos Escenario de Estrés
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Glosario
UDM = Últimos Doce Meses
Flujo Libre de Efectivo (FLE)= Flujo Neto de Actividades de Operación – Gastos de
Inversión por Mantenimiento – Ajustes Especiales a CAPEX de Mantenimiento y otros
Deuda Neta a FLE = Deuda Neta / FLE 12 meses
Deuda Neta a EBITDA = Deuda Neta / EBITDA 12 meses
DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda = Flujo de Efectivo 12m /
Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital)
CAPEX = Inversiones en Bienes de Capital
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración
Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
[email protected]
+52 55 1500 3130
[email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3130
[email protected]
Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
[email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura
Pedro Latapí
+52 55 1253 6532
[email protected]
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
+52 55 1500 3139
[email protected]
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
[email protected]
Fernando Sandoval
+52 55 1253 6546
[email protected]
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero
José Luis Cano
+52 55 1500 3146
[email protected]
+52 55 1500 0763
[email protected]
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
[email protected]
Claudia Ramírez
+52 55 1500 0761
[email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías
+52 55 1500 3134
[email protected]
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Corporativos
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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
Minera Frisco : Programa Dual LP: HR AA- / Perspectiva Negativa
Minera Frisco : Programa Dual CP: HR1
Fecha de última acción de calificación
Minera Frisco : Programa Dual LP: 18 de junio de 2014
Minera Frisco : Programa Dual CP: 18 de junio de 2014
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
1T10 al 4T14
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información financiera anual dictaminada por xx e información financiera trimestral
interna.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
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correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
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mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
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debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
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y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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