Los desafíos para la política económica en el año

Los desafíos para la política económica en el
año electoral y la herencia macroeconómica
para el próximo gobierno
Alfonso Capurro y Gabriel Oddone
Equipo:
Santiago Acerenza, Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Mateo Caputi, Cecilia De Brun, Exequiel Eguren, Federico Fraga, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta,
Rafael Mantero, Joaquín Marandino, Gabriel Oddone, Alejandro Pérez, Ma. Noel Pesce, Santiago Rego, Silvia Rodriguez, Lucía Rosich, Agustina Sanguinetti, Sven
Schaffrath, Daniela Solá, Diego Yacovoni.
Marzo 2014
Contenido
EEUU normaliza su política monetaria, ¿cuándo
aumentarán las tasas?
Argentina rumbo a la estanflación, pero ahora con un
plan
Uruguay: escaso margen de maniobra para amortiguar
un shock regional negativo
2013 fue un buen año pese al shutdown, perspectivas mejoran…
• Producción industrial mantuvo vigor y
capacidad utilizada fue la más alta desde
mediados de 2008
• La confianza en la economía continuó
mejorando, a pesar del menor dinamismo de
la actividad respecto a 2012.
• Promedio mensual de creación de puestos de
trabajo se aceleró respecto a los años
anteriores.
3
…en este contexto, la FED puso en marcha el desarme del QE antes
de lo previsto. ¿Puede adelantarse el aumento de tasas?
“
18/12 …In light of the cumulative progress…the
Committee decided to modestly reduce the pace of its asset
purchases…
• Dos recortes consecutivos de
USD 10.000 MM cada uno.
29/01 …the Committee continues to see the improvement
• Compra mensual de títulos
descendió a USD 65.000 MM
in economic activity and labor market conditions…decided
to make a further measured reduction in the pace of its
asset purchases…
”
» Parámetros
cuantitativos de
Regla de Evans
estarían por ser
alcanzados
4
Sin embargo, debilidades estructurales en el mercado laboral
podrían llevar a modificar la regla de política monetaria
1. Tasa de participación se ubica en el mínimo en más
de 30 años
2. Desempleo de largo plazo y desempleo juvenil se
mantienen en niveles elevados. Desempleo de larga
duración afecta poblaciones sensibles cuya
reinserción al mercado es compleja.
3. Subempleo permanece elevado
» Debilidades del
mercado laboral
limitan aumento
de tasas
5
Tapering será progresivo y tasas no subirían antes de 2015
• El incremento de tasas se ha venido
postergando sistemáticamente desde
2012.
• La FED continuará desarmando
lentamente su programa de política
monetaria, presionando hacia un
fortalecimiento moderado del dólar.
» Como en enero,
correcciones
abruptas en el
valor del dólar
estarán pautadas
por las fragilidades
de los mercados
emergentes
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Contenido
EEUU normaliza su política monetaria, ¿cuándo
aumentarán las tasas?
Argentina rumbo a la estanflación, pero ahora con un
plan
Uruguay: escaso margen de maniobra para amortiguar
un shock regional negativo
Aunque con un discurso opaco, nuevas autoridades comienzan a
“sincerar” la economía
1.
Nuevo IPC de cobertura nacional, con la colaboración del FMI. Sus implicancias:
I.
Podría facilitar el apoyo del organismo en las negociaciones con el Club de París y en la apelación
ante la Corte Suprema de EEUU por el litigio con los holdouts.
II.
III.
Es más probable la disposición del organismo a asistir financieramente al gobierno.
Estímulo a la demanda por títulos indexados, que aliviaría presión sobre las reservas.
2.
Alcance de acuerdo con REPSOL para la compensación por la expropiación del 51% de su filial YPF.
3.
Eliminación del esquema informal de compensación “1 a 1” por el cual se exigía a las empresas a
exportar para poder ingresar mercadería desde el exterior.
4.
Flexibilización del Cepo Cambiario, que habilita a las personas físicas el atesoramiento mensual de
hasta USD 2.000 o el equivalente al 20% de sus ingresos.
5.
Convalidación de cambio de nivel en la cotización del dólar oficial y en los tipos de interés.
8
Devaluación y aumento de tasas brindan tranquilidad “temporaria”…
•
Aumento de tasas + absorción del 11% de la Base
Monetaria por BCRA = Ajuste monetario ¿“ortodoxo”?
•
Ajuste cambiario de enero acortó la brecha con dólar
informal y estabilizó el TC en torno a $8/USD.
•
Sangría de reservas se moderó en febrero y nivel se
estabilizó en USD 27.500 MM
Gobierno procuró detener la pérdida
de reservas y frenar el deterioro de
expectativas
9
…pero consolidar la estabilidad macroeconómica implica realizar un
ajuste fiscal
La persistencia inflacionaria es de origen fiscal y monetario
» Sin ajuste fiscal vía sinceramiento de
tarifas, monetización del déficit
perpetuará proceso inflacionario
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¿Hacia dónde va Argentina?
Sin austeridad fiscal, el destino es la estanflación
•
Ajuste monetario reciente implica encarecimiento del
crédito, desaceleración del consumo e inversión y déficit
parafiscal futuro.
•
En este contexto, el 2014 será un año de escaso
dinamismo, y el crecimiento apenas superaría el 2%.
•
Sin ajuste fiscal, evolución de precios implicará nuevos
ajustes cambiarios y el riesgo de una “espiralización” de la
inflación.
•
Negociaciones salariales, cosecha agrícola y resolución con
el Club de París serán atenuantes/agravantes en este
camino.
» No habrá implosión como en 2001,
pero sí un escenario similar al de los
80´, con alta volatilidad cambiaria y
desaceleración de actividad.
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Contenido
EEUU normaliza su política monetaria, ¿cuándo
aumentarán las tasas?
Argentina rumbo a la estanflación, pero ahora con un
plan
Uruguay: escaso margen de maniobra para amortiguar
un shock regional negativo
Desde 2011 la región está estancada y se ha venido abaratando
respecto a Uruguay
Actividad en Argentina y Brasil tendrá escaso dinamismo
Uruguay seguirá siendo caro respecto a socios regionales
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En Uruguay, determinantes del consumo se verán afectados por el
shock regional
•
El shock regional de 2011 determinó
el final de la fase expansiva del
mercado laboral en Uruguay.
•
En Montevideo se destruyeron 2% de
los puestos de trabajo entre 2011 y
2013.
•
Desplazamiento de demanda vía
menor turismo neto ayudará a
“descomprimir” la inflación, aunque a
costa de un menor nivel de actividad
y empleo.
» El mercado
laboral sufrirá un
deterioro gradual
pero persistente, y
será más evidente
hacia 2015
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Se consolida escenario de desaceleración hacia 2015 y PIB
converge a su crecimiento potencial
» Un eventual
estancamiento de
Argentina en 2014 (0%)
podría reducir el
crecimiento de
Uruguay a 1,5% este
año
Proyecciones serán revisadas una vez divulgados los datos de
Cuentas Nacionales del cierre de 2013 (27/03/2014)
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Inflación se acerca al 10% pese a la desaceleración de la actividad.
¿Shock transitorio o inflación del núcleo de precios?
Las medidas anunciadas por el Gobierno:
1.
Proyecto de Ley que FACULTA al Poder
Ejecutivo a:
-
Exonerar el IVA en el cargo fijo de la tarifa eléctrica
residencial simple y consumo básico residencial.
-
Exonerar el IVA en el cargo fijo del servicio básico de
telefonía fija.
Fijar IVA 0% a frutas y verduras
Exonerar IVA a importaciones de frutas y verduras
Otorgar créditos fiscales a IAMC >> permite diferir
aumentos de la salud.
-
2.
» Componente tendencial se ubicó en 10%
en febrero. Presiones inflacionarias no se
explican por shocks transitorios de rubros
volátiles.
3.
Acuerdo de precios de canasta básica por 75
días.
“Rebaja” en el precio del 5 de oro.
¿Resuelven el problema de fondo?
¿Qué impacto tendrán sobre el IPC?
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Medidas del Gobierno reducen el riesgo de superar el 10%, pero
no atacan las presiones inflacionarias
• En enero, proyecciones sugerían un repunte
transitorio de la inflación a mediados de
año.
• En ausencia de medidas para afectar el IPC,
inflación podría haber superado el 10% en
mayo.
• Las medidas anunciadas despejan el riesgo
de los dos dígitos.
• Sin embargo, no atacan las causas de la
inflación tendencial: expansión de la
demanda agregada.
*Proyecciones asumen que medidas se implementan en marzo y se
mantienen durante todo 2014
¿Cómo debería reaccionar la política económica para
combatir el núcleo de inflación?
Promoviendo medidas de política
COORDINADAS, en el frente monetario, fiscal
y de ingresos, orientadas a enfriar la demanda.
¿Cómo va a
reaccionar la
política
económica?
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Política fiscal no promoverá una contracción de la demanda
agregada.
•
Política fiscal buscó reducir la
inequidad mediante aumento
del gasto público social.
•
Contribución de la política fiscal
estará acotada a renuncia fiscal
para contener suba de precios.
» Política fiscal no promoverá
una contracción del gasto que
ayude a combatir la presión
sobre la inflación tendencial.
» Por ello, el déficit fiscal
superará el 3% del PIB en
2014
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Política monetaria mantendrá su sesgo contractivo para “anclar”
expectativas, pero podrá moderarse una vez que ceda la inflación
Los costos derivados de la contracción monetaria
• Costo parafiscal creciente.
• Tasas elevadas podrían dificultar convergencia del $Uy a las
tendencias de otras monedas emergentes, profundizando la
desaceleración.
• Impacto en colocaciones en MN del Gobierno Central, que
suspendió calendario de emisiones debido a los costos
crecientes de notas en $ nominales y UI.
» ¿Cuán contractiva
será la política
monetaria y hasta
cuándo lo seguirá
siendo?
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La economía uruguaya en 2015: desbalances macro requieren
correcciones, aunque no suponen fuente de fragilidad
•
Economía desacelerada, aunque
creciendo cerca de su potencial.
•
Desbalance fiscal superior al
presupuestado requiere corrección.
•
Inflación todavía elevada, pese a la
desaceleración.
•
$Uy que se depreciará en forma
moderada, pero no permitirá
recomponer la “competitividad”
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Montevideo, 11000 – Uruguay
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Nuestros mensajes sobre la marcha de la economía en los dos
últimos años
Octubre 2013
Agosto 2012
• Tensión del sistema de precios
requiere mayor consistencia entre
Marzo 2012
las políticas monetaria, fiscal y de
• Alerta por riesgo de
desalineamiento cambiario: ingresos. De lo contrario, ajuste
Uruguay no podrá acompañar recaerá sobre el TCR.
a Brasil en la Guerra de
Monedas.
Mayo 2012
• Situación política acelera descomposición del
modelo de política económica en Argentina.
• Desaceleración, perforación fiscal y tensión en el
sistema de precios restringen margen de maniobra
para amortiguar cambios en escenario externo.
Marzo 2013
• Equilibrios macro se
tensionan.
• Para evitar aterrizaje forzoso
en 2014-2015, se requiere
corrección macroeconómica en
2013: recuperar el ancla fiscal y
romper la inercia inflacionaria
• Pese a cambio de Política Monetaria,
inflación elevada y persistente impedirá
una depreciación real significativa.
• Abaratamiento en dólares de la
economía requiere seguir mejorando la
coordinación y la consistencia de las
políticas fiscal, monetaria y salarial.
Junio 2013
• Cambio de política monetaria: TC
consolidará un nivel superior a $ 19, pero
inflación seguirá limitando la depreciación.
Noviembre 2012
Noviembre 2013
• Política económica ha priorizado
otros objetivos. Desincronización
podría amplificar impactos reales de
la transición a la nueva fase del ciclo.
• Uruguay requiere un proceso
coordinado de desinflación. De lo
contrario, shocks externos podrían tener
efectos reales (desempleo) mayores.
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