Riesgo de principal y firmeza en la liquidación: algunas reflexiones

Riesgo de Principal y Firmeza en la
Liquidación
Ponencia para el Tercer Seminario sobre Custodia y
Mecanismo de Compensación y Liquidación
Gonzalo García Andrés
Coordinador de Área de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera
Riesgo de Principal y Firmeza en la
Liquidación
1- Introducción
2- Fases del proceso de compensación y
liquidación
3- Participantes en el proceso de compensación y
liquidación
4- Análisis de los riesgos
5- Fundamentos de la regulación y supervisión
6- El concepto de entrega contra pago
7- La Directiva 98/26/CE y su transposición en
España
8- Conclusiones
1- Introducción
Desarrollo mercados de valores  rasgo básico evolución SFs
Asignación eficiente de riesgos y de S a I  minimizan costes de
transacción
Importancia económica creciente del intercambio de efectivo
por valores
Eficiencia  Mínimo coste para participantes
Integración de los mercados de valores
Seguridadf  Participantes
Sistema Financiero (riesgo sistémico)
Marco Institucional adecuado
Regulación y Supervisión Nacionales
f
Estándares Internacionales
2- Fases del proceso de compensación y liquidación
CyL  tipo de sistema de pago “ instituciones, instrumentos, reglas,
procedimientos y medios técnicos que permiten intercambiar valor
financiero entre dos partes de forma que se salden obligaciones”
CONFIRMACIÓN
DETERMINACIÓN DE OBLIGACIONES
Pago del Dinero
Entrega del valor
2- Fases del proceso de compensación y liquidación
DETERMINACIÓN DE LAS OBLIGACIÓNES

Bruta

Neta Compensación
 Bilateral
 Multilateral
LIQUIDACIÓN
Entrega  Pago
3- Participantes en el proceso de Cy L

Indirectos
– Inversores
– Emisores

Directos
–
–
–
–
–
Agentes Mediadores
Mercados Organizados
Depositarios Centrales (nacionales o internacionales)
Entidad de Contrapartida central
Otros: Custodios, Agentes Compensadores y/o Liquidadores,
Agentes Pagadores
3- Participantes en el proceso de Cy L
Complejidad y coste del proceso
 Tecnología utilizada en flujos de información recíprocos
entre varios agentes y operaciones de transferencia
 Número de agentes involucrados
 Carácter nacional o transfronterizo
 Claridad en la legislación aplicable
4- Análisis de los riesgos

Riesgo de crédito
 Riesgo de reposición
 Riesgo de principal Insolvencia de comprador, vendedor
 Riesgo de tercera parte fallo de custodio o agente liquidador

Riesgo de liquidez  retraso en la liquidación

Riesgo operativo

Riesgo legal  incertidumbre o ambigüedad sobre las
normas
5- Fundamentos de la regulación y supervisión
Objetivos


Reducción del riesgo sistémico
Facilitar la eficiencia en la organización de los sistemas
 Eficiencia productiva
 Eficiencia asignativa  Costes para los participantes
indirectos
 Seguridad Jurídica

Asegurar la igualdad de condiciones de competencia en
la intermediación
5- Fundamentos de la regulación y supervisión
Niveles de regulación y supervisión
NACIONAL Distintos grados de intervención pública en la
provisión de los servicios y la regulación del proceso
Deuda pública/Acciones
Búsqueda de equilibrio entre participación pública/privada
INTEGRACIÓN REGIONAL  UE
INTERNACIONAL  Estándares
G-30 (1989)  crash de 1987
CPSS (BIS)
IOSCO
Recomendaciones Grupo Conjunto (2001)
5- Fundamentos de la regulación y supervisión
Naturaleza del riesgo sistémico
“Posibilidad que el incumplimiento de una obligación
asociada a una operación provoque una cadena de
incumplimientos que acabe afectando al funcionamiento
del mercado de valores o la estabilidad de los sistemas
bancario y/o de pagos”
Deriva de:

Riesgo de principal

Riesgo de liquidez

Otros riesgos
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
Clave para reducir o eliminar el riesgo de principal y limitar
el riesgo sistémico
3 elementos:

Entrega irrevocable de valores

Finalidad en los pagos

Simultaneidad en la entrega y en el pago (no
imprescindible)
“Los valores se entregan si y solo si los pagos se efectúan,
lo cual requiere que la entrega y el pago sean firmes e
irrevocables”
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
Modelos del BIS (1992)
 Desarrollo de la recomendación de DVP del G-30
 Tipos de DVP en el G-10
 Protección contra riesgos de reposición y de liquidez
ECP 1
 liquidación transacción por transacción (bruta), con
entrega y pago en tiempo real
 entrega y pago irrevocables en el mismo momento
 elimina riesgo de principal
 Obliga a mantener elevados saldos de fondos para evitar
impagos  genera riesgo de liquidez y de reposición, puede
afectar a la liquidez
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
ECP 2
 entrega de valores transacción por transacción (bruta) a
lo largo del día
 Pago de los fondos sobre base neta al final del día
 NO elimina el riesgo de principal
 sistema de aseguramiento del pago por parte del banco del
comprador  riesgo de crédito para el banco asegurador, que
toma valores como garantía
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
ECP 3
 entrega de valores y pago de los fondos sobre base neta
al final del día




Elimina el riesgo de principal
Algunos sistemas no garantizan la liquidación
Soporta riesgo de liquidez y reposición elevados
Se pueden realizar varios ciclos de liquidación a lo largo del
día
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
Conclusiones del BIS
 Los tres modelos son compatibles con los objetivos de
seguridad y eficiencia
 Son fundamentales:
 Procedimientos para gestionar el riesgo de principal de los
sistemas o agentes  la mayoría de los sistemas concede crédito
Garantías individuales o colectivas, requisitos para ser miembro
 Funcionamiento de los mercados de valores y las condiciones de
liquidez de los mismos
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
Recomendación 7 del Grupo Conjunto
“ Los Depositarios Centrales de Valores deberían ligar la
entrega de los valores con el pago de los fondos de
forma que se asegure la ECP”
Lo importante no es el modelo BIS elegido sino que el
marco técnico, legal y contractual permita que la
entrega sólo sea final si el pago es final
No exige estrictamente la simultaneidad
Su adopción por los DCV nacionales favorece que se
alcance ECP en las relaciones con los clientes y los
vínculos entre DCVs permite que se aplique a
transacciones internacionales
6- El concepto de entrega contra pago: los modelos
del BIS
Ventajas de ECP
Elimina o reduce el riesgo de principal, reduciendo el
riesgo sistémico  traslado de riesgo al sistema,
necesidad de acompañarlo de métodos de gestión y
asignación de ese riesgo
Contribuye a la eficiencia
Permite la continuidad del flujo de transacciones
Reduce los costes de transacción
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
La CyL y el mercado financiero único europeo
Dispersión de normas y de sistemas (19 DCV y 2 DCV int)
 Fuente de Riesgo sistémico
 Obstáculo básico a la integración de los mercados de
valores
 Informe LamfalussyConsolidación dirigida por sector privado,
intervención pública sólo en caso de fracaso
 Reforma de la Directiva de Servicios de inversión
 Informe del Grupo Giovannini (I)
 Comunicación de la Comisión


Eliminación de dispersión en técnicas, prácticas y normas
Igualdad de condiciones de competencia para participantes
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Directiva 98/26/CE, de 19 de mayo de 1998, sobre la firmeza
de la liquidación en los sistemas de pagos y de
liquidación de valores

Tratamiento conjunto de sistemas de pagos y de CyL

Objetivo básico reducción del riesgo sistémico

Objetivos adicionales  euro, mercado interior

Instrumento  Armonización de las órdenes de
transferencia, la firmeza de la liquidación y las garantías
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Gestación de la Directiva

Informe Lamfalussy (1990) sobre sistemas de pagos

Grupo Técnico de Desarrollo de Sistemas de Pagos (UE)

Identificación de problemas de riesgo sistémico

Incorporación de los sistemas de CyL

Necesidad de normas comunes sobre firmeza,
revocabilidad y efectos de insolvencia sobre garantías
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Ámbito de Aplicación  Definición amplia de sistema
“Acuerdo formalizado entre tres o más participantes para la
ejecución de órdenes de transferencia entre ellos”
 Reconocido por un EM y regido por su legislación
 Intervención pública para proteger derechos de terceros (EEMM)
Participantes
 EC o ESI comunitarias o de terceros países
 Organismos públicos
 Entidad de contrapartida central o Cámara de compensación
Definición de orden de transferencia y de compensación
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España

Órdenes de transferencia y compensación irrevocables
 legalmente exigibles y vinculantes frente a terceros
 Procedimientos de insolvencia no tendrán efectos
retroactivos

Garantías invulnerables frente a procedimientos de
insolvencia
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Ley 41/1999 sobre sistemas de pagos y de liquidación de
valores
Transposición  mayor rigor en la protección de los
derechos de terceros
Ámbito de aplicación
 Sistemas de pagos y de CyL de Valores u otros instrumentos
financieros
 Operaciones de política monetaria del SEBC
 Participantes: EC, ESI, SEBC y organizaciones
internacionales (no se admite participación indirecta)
 Garantías aportadas a un sistema o para operaciones de PM
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Requisitos para el reconocimiento de un sistema
 objeto: ejecución y en su caso la compensación de órdenes
de transferencia de fondos o de valores o instrumentos
financieros
 Multilateral  3 ó más EC o ESI reconocidas en UE (al menos
una española)
 Normas generales de adhesión y funcionamiento aprobadas
por BE o CNMV


momento en que se consideran aceptadas las órdenes
medios para control y cobertura de riesgos de liquidación
 Cuenta en el BE para pago de fondos
 Gestión de los sistemas  BE, entidades sometidas a
supervisión
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España

Procedimiento de reconocimiento (art 4)  petición de
interesados o de supervisores y resolución del Gobierno

Régimen de disciplina (art 5)  Ley 26/1988 o Ley
24/1988

Difusión de información
supervisores  Comisión Europea
sistemas  solicitantes con interés legítimo
EC y ESI miembros de sistemas ext.  supervisores
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Firmeza en las liquidaciones
 Definiciones de órden y de compensación
 las órdenes y su posible compensación serán irrevocables
para el ordenante si se han recibido y aceptado por el
sistema  vinculantes, legalmente exigibles e inatacables
7- La Directiva de Firmeza y su transposición en
España
Invulnerabilidad frente a procedimientos de insolvencia




definición armonizada
obligaciones contraídas en el sistema
garantías aportadas derecho absoluto de separación
determinación del momento de la apertura del procedimiento
la orden ha sido recibida y aceptada antes de la incoación
excepción  dentro del mismo día
 Cooperación entre sistemas y supervisores de distintos
EEMM
8- Conclusiones
 Funcionamiento adecuado de la infraestructura
CyL es clave para maximizar el potencial
económico de los mercados de valores
 ECP es una condición necesaria, pero lo
importante es la coherencia del conjunto 
procedimientos de control, gestión y asignación
del riesgo; adaptación del sistema a las
condiciones de los mercados
 Necesidad de complementariedad entre
participación privada y pública