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Impacto de la crisis en Ucrania
6 de marzo de 2014
La crisis en Ucrania no se ha resuelto. La península de Crimea es considerada crucial por Rusia, ya que alberga su
principal base naval con salida al mar Mediterráneo. En los últimos sondeos previos a la crisis, cerca de un 40% de
la población se declaraba partidaria de unirse a Rusia.
La comunidad internacional ha solicitado a Rusia que abandone la ocupación militar y amenaza con sanciones en caso
de que no lo haga, mientras que el gobierno provisional ucraniano ha declarado que no permitirá la secesión de
Crimea. La posibilidad de que la crisis se recrudezca es, por lo tanto, muy elevada. El principal riesgo para los mercados
es la incertidumbre sobre el alcance final de este recrudecimiento.
El impacto económico de una guerra en Ucrania, sin ser desdeñable, es limitado. El principal impacto sería el producido por
el previsible encarecimiento del precio de la energía, ya que un 15% del gas que se consume en Europa cruza este país.
Sin embargo, en este momento, en el mundo existe exceso de capacidad de producción de gas y petróleo, por los avances
en las técnicas de extracción horizontal (fracking), con lo que el encarecimiento podría ser muy fácilmente combatido.
Además, las reservas de gas se encuentran en máximos en los países occidentales europeos, porque el invierno no ha sido
demasiado extremo.
Ucrania es un país pequeño, con un peso inferior al 0,4% de la economía mundial y representando menos de un 0,5% de
las exportaciones de la Unión Europea, con lo cual el impacto directo de una guerra en Ucrania no parece demasiado elevado,
salvo por la cuestión del gas, que como acabamos de decir no supone un problema a corto plazo por las reservas existentes.
Distinto sería si se produjera un enquistamiento en las hostilidades que pudiera llevar a una seria disrupción de los suministros
de gas.
La probabilidad de que esto suceda es relativamente baja desde nuestro punto de vista, porque Rusia, tiene un peso del 2,9%
del PIB mundial, necesita las ventas de gas para poder mantener un cierto equilibrio en la balanza por cuenta corriente,
puesto que si excluimos el gas exportado a Europa, su balanza se deteriora hasta un 15% del PIB frente a un superávit de
un 2%, incluyendo el gas. Las exportaciones de la zona euro a Rusia suponen el 2,6% del total, por lo que un colapso total
de las mismas tendría un impacto reducido en la economía europea.
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Impacto de la crisis en Ucrania
Conclusión
El conflicto actual puede tener cierto paralelismo con la invasión de Osetia por parte de Rusia en el 2008, puesto que se
esgrimió como justificación la defensa de los nativos rusos, que suponían un 29% de la población, frente al 65% actual
en Crimea. El conflicto anterior tuvo un impacto limitado en los mercados, con una caída de un 2% en las bolsas mundiales
en cinco días. Pero lo que sucede en Ucrania tiene otras dinámicas diferentes, que pueden llevar a una solución a más
largo plazo. Por ello nos parece aconsejable tomar una actitud un poco más prudente en las carteras, reduciendo algo del
riesgo de la bolsa europea, dado que es el área geográficamente más próxima y con efectos potenciales mayores, por la
disrupción del gas.
Por otro lado, parece que se disipan los temores a una recaída en el crecimiento global más allá de lo debido a factores
climatológicos. En nuestra opinión, el crecimiento moderado que esperamos, junto con el mantenimiento de un escenario
de bajos de tipos de interés, convierten cualquier corrección significativa producida por este conflicto en una buena
oportunidad de compra.
En renta fija, mantenemos la posición constructiva de reducción de diferenciales en deuda periférica y volveremos a tomar
una actitud más defensiva en la duración de los bonos de los países refugio (Alemania y Estados Unidos).
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