File - Pacific Credit Rating

ruano
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
Informe con Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2013
1
Fecha de Comité: 25 de abril de 2014
Sector cervecero peruano
Perú
Mariella Giuliana Pajuelo Liberati
Mary Carmen Gutiérrez Espinoza
Aspecto o Instrumento Clasificado
[email protected]
(511) 208.2530
[email protected]
Clasificación
Perspectiva
Acciones Comunes A
Primera Clase, Nivel 1
Estable
Acciones Comunes B
pAA+
Estable
Acciones de Inversión
Primera Clase, Nivel 1
Estable
Significado de la Clasificación
Primera Clase, Nivel 1. Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos
riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
pAA: Agrupa emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es modesto, pudiendo
variar en forma ocasional por las condiciones económicas.
Esta categorización puede ser complementada si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando, respectivamente, la
clasificación alcanzada.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Acción Realizada
En comité de Clasificación de Riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de las acciones comunes y de
inversión de UCP Backus y Johnston S.A.A. La clasificación otorgada se sustenta en el soporte de su casa matriz, el grupo
angloafricano SABMiller en temas de know how, así como el nivel creciente de ventas, debido a su liderazgo absoluto en el sector,
lo cual aunado con su Nuevo Modelo Comercial, el cual ha traído consigo una mayor eficiencia en costos, se traduce en una
buena generación de efectivo, y adecuados niveles de cobertura y solvencia, a pesar del creciente endeudamiento de la
Compañía, en línea con los proyectos e inversiones llevados a cabo. Sin embargo, al 2013 los mayores gastos financieros y el
bajo crecimiento de los ingresos, derivados del cambio en el Impuesto Selectivo al Consumo trajeron consigo una disminución del
resultado neto.
Racionalidad
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación otorgada que se mencionan en el punto anterior son
los siguientes:
 Soporte de su casa matriz. UCP cuenta con el sólido respaldo del grupo económico SABMiller, la segunda cervecera a nivel
mundial, tiene más de 200 marcas de cerveza, y opera en más de 75 países. El Grupo le otorga asesoría operativa y de
gestión, asimismo, la Compañía sigue las mejoras prácticas comerciales y de gestión empleadas por SABMiller.
 Creciente nivel de ventas y resultados. UCP ostenta un crecimiento sostenido de sus ventas, sustentando principalmente
en su posicionamiento y liderazgo en el sector; al cierre del año 2013, continúa siendo el líder absoluto del mercado cervecero
peruano (94.98% de participación de mercado). A pesar de la entrada en vigencia del nuevo esquema del ISC a partir del 15
de mayo 2013, que afectó el volumen de ventas, los ingresos han seguido su tendencia creciente debido al adecuado manejo
de su portafolio de marcas, y al incremento en el precio de sus productos, asimismo, la optimización de costos ha tenido un rol
fundamental en el desempeño favorable de los resultados. Cabe señalar que la Compañía presenta una disminución de su
resultado neto dado el incremento de gastos financieros, los cuales aunado al bajo crecimiento de las ventas, se derivaron en
una menor utilidad.
1
Auditados por PricewaterhouseCoopers SCRL




Implementación del Nuevo Modelo Comercial (NMC). Se llevó a cabo a mediados del año 2011, y tuvo como principales
medidas la incorporación y consolidación del servicio de Televentas, el fortalecimiento de las ventas directas y la captación de
nuevos clientes con buenos resultados. Asimismo, destaca también la optimización de la cadena de suministro, y las mejoras
que se han realizado al proceso de planificación de las operaciones de ventas, distribución y manufactura, las cuales han
tenido un impacto positivo en los costos y gastos de la empresa. El NMC ha permitido que UCP obtenga márgenes de
rentabilidad por encima del promedio de años anteriores.
Buen nivel de cobertura y solvencia. A pesar del incremento de la deuda financiera adquirida a lo largo de los años, la
Compañía presenta buenos niveles de cobertura y solvencia, dado que el mayor endeudamiento se encuentra en línea
con la adecuada generación de efectivo; es así que UCP se encuentra en una buena posición para cubrir con holgura sus
obligaciones.
Proyectos e inversiones. UCP ha venido realizando fuertes inversiones con el objetivo de ampliar su base de clientes,
optimizar la distribución de sus productos a través de la construcción de nuevos centros de distribución, y la optimización de su
estrategia de mercadeo; asimismo, se encuentra en una búsqueda constante para la creación de momentos de consumo. Es
así que la Compañía cuenta con la mejor infraestructura y cobertura a nivel nacional en comparación con las empresas del
sector.
Perspectivas del mercado cervecero peruano. El sector tiene un gran potencial de crecimiento, dado que el consumo per
cápita se encuentra muy por debajo de sus pares latinoamericanos. Adicionalmente, se ve favorecido por el desempeño de la
economía peruana, resaltando la creciente clase media, y tendencia de migración hacia marcas más costosas. Por otro lado,
el impacto del ISC ha afectado a la industria, disminuyendo el volumen de ventas del sector; afectando también a UCP.
Sectorial del mercado cervecero peruano y otras bebidas
El consumo per cápita de cerveza en Perú ha aumentado constantemente, y se ubicó en el año 2011 en 48 litros, mientras
que en el año 2005 fue de 28 litros y en el año 2000 de 22 litros por persona, por lo que se ha tenido un crecimiento de
118.18% en los últimos 11 años, el cual se sustenta en el mayor poder adquisitivo de la población. En comparación con otros
países sudamericanos, el consumo per cápita de la industria cervecera peruana se encuentra por encima de Argentina,
Colombia, Chile, Paraguay y Uruguay con un consumo de 44 litros por persona (l/p), 42 l/p, 39 l/p, 37 l/p y 31 l/p,
respectivamente, y por debajo de Brasil, que tiene un consumo por persona de 65 litros. Actualmente, el consumo per cápita
se ubica en 45 litros anuales, ubicándose por debajo de Brasil (70 litros anuales), Estados Unidos (76 litros anuales) y de los
países europeos (145 litros anuales). Por el lado de bebidas gaseosas, el consumo per cápita peruano es de 68 litros, y se
ubica por debajo del promedio de sus pares sudamericanos 2 (86.38 l/p), y se ve pronunciadas diferencias con respecto a
Chile (120 l/p), Uruguay (121 l/p), Argentina (117 l/p), entre otros países; mientras que por el lado del consumo de agua, el
consumo peruano es de 17 litros por persona, inferior al promedio de sus pares sudamericanos que asciende a 31.13 litros
per cápita.
Durante el periodo 2007-2012, la elaboración de bebidas aumentó en 39.50%, encabezando dicho incremento se encuentra
el agua embotellada de mesa con una variación de 200.43%, seguida de la cerveza blanca con 31.56% y las bebidas
gaseosas con dulce con 26.84%. Por otro lado, la producción de las bebidas gaseosas sin dulce disminuyó en 12.43%. Perú
cuenta con una clase media sólida, la cual es el nuevo motor de la economía, contribuyendo con una fuerte demanda y
mayor consumo interno. El crecimiento sostenido del PBI en los últimos años, la reducción de la pobreza, la inflación
controlada, el incremento de la PEA, entre otros factores, han dado un impulso en todos los niveles socioeconómicos,
resaltando los segmentos de ingresos más bajos. Es así que las canastas de alimentos y bebidas, han crecido
sostenidamente a lo largo de los años.
En el año 2013, el mercado cervecero peruano se vio afectado por factores internos y externos, entre los que resaltan el
cambio en el Impuesto Selectivo al Consumo (ISC), que trajo consigo un aumento del precio final de la cerveza, y factores
económicos como la contracción de los principales sectores, menor inversión privada y reducción del consumo masivo; así
como también la menor temperatura promedio alcanzada durante el año. Estos factores conllevaron a un decrecimiento del
mercado cervecero en términos de volumen, en 1.5%. Como consecuencia de las dificultades presentadas, la elaboración de
bebidas aumentó su contribución el Índice de volumen físico industrial en 0.2%, pasando de 258.9 al 2012 a 259.5 al 2013.
La tasa de utilización de capacidad instalada, relacionada a la destilación, rectificación y mezcla de bebidas alcohólicas se
incrementó, pasando de 34.16% a 36.83%, continuando con la tendencia creciente empezada en el 2009; por el lado de la
elaboración de bebidas malteadas y de malta, la tasa de utilización disminuyó de 77.62% al 2012 a 75.07% al 2013, ubicada
por debajo del promedio de los últimos 4 años (79.55%), y siguiendo su tendencia decreciente, por último, la elaboración de
bebidas no alcohólicas y producción de aguas minerales mostró un comportamiento similar, disminuyendo de 56.70% a
52.02% al 2013, en línea con la menor demanda presentada en el mencionado rubro.
Según un estudio de mercado realizado por Euromonitor Internacional, la creciente clase media y las condiciones
económicas, las cuales si bien según estimaciones disminuirán con respecto a periodos anteriores, seguirán teniendo un
desempeño adecuado, impulsando el consumo. En este sentido, resalta el incremento de los ingresos disponibles de la
población, lo cual apoya la migración de consumidores de ingresos bajos desde marcas económicas a marcas estándares y
consumidores de ingresos medios de marcas estándares a premium. La consultora proyecta que para el año 2017, el
2
Se tomaron en cuenta Chile, Bolivia, Argentina, Perú, Paraguay, Uruguay, Ecuador y Colombia.
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2
mercado de bebidas alcohólicas crezca en 30%, dentro de este segmento, alrededor del 95% de las ventas corresponde a la
cerveza.
PCR considera que el desempeño del mercado cervecero dependerá en gran medida del manejo del ISC, factor que ha
afectado en gran medida el desempeño del 2013, sin embargo, seguirá apoyado por la migración hacia marcas más costosas
y el buen desempeño de la economía peruana. Se espera se recupere el volumen de ventas para los siguientes periodos.
Sistema Impositivo
Los impuestos indirectos aplicados a la cerveza son el Impuesto General a las Ventas (IGV) y el Impuesto Selectivo al
Consumo (ISC). No obstante, el sector ha sufrido en los últimos años una serie de cambios en la determinación del ISC que
han repercutido, en la mayoría de las veces, de manera negativa sobre la estructura de costos de la industria.
El 16 de diciembre de 2003 mediante D.S. No. 087-2003-EF, se realizó una modificación relevante del ISC, la cual consistió
en el cambio del sistema impositivo de la cerveza; es así que se dejó de lado la aplicación del sistema específico, equivalente
en esa fecha a S/. 1.31 por litro de cerveza, y se retornó al sistema ad-valorem con una tasa de 28% sobre el precio al
consumidor antes de impuestos. La modificación hacia el sistema ad-valorem ocasionó un incremento de la carga tributaria
de aproximadamente 6%, el cual fue asumido por la compañía.
Recientemente, la aplicación del ISC fue modificado mediante D.S. No. 092-2013-EF, donde se establece un sistema de
recaudación mixto; es así que se aplicará el que resulte mayor entre un monto fijo de S/. 1.35 por litro o un impuesto ad
valorem de 30% sobre el valor de venta al público, para los casos en los que el grado de alcohol oscile entre los 0° y 6°. El
cambio en el sistema entró en vigencia a partir del 15 de mayo de 2013. Es importante mencionar que, la producción de
cerveza se encuentra influenciada también por la carga del IGV en 18%3 y por el ISC, lo cual finalmente impacta en forma
negativa en los márgenes de utilidad del productor y/o comercializador. 4 Cabe mencionar que durante el mes de julio se
realizó un cambio adicional al ISC, disminuyendo al arancel fijo de S/. 1.35 por litro a S/. 1.25.
EVOLUCIÓN DEL ISC A LA CERVEZA
Fecha
Ene-01
Abr-01
Jun-01
Nov-01
Sistema Impositivo
Específico
Específico
Específico
Específico
Sep-02
Específico
Jun-03
Ad-valorem
Ago-03
Ene-04
Ad-valorem
Ad-valorem
May-13
Mixto
Tasa y Base Imponible
Regresa a monto fijo por volumen, S/. 1.49 por litro
Se redondeó a S/. 1.50 por litro
Se redujo a S/. 1.45 por litro
Se redujo a S/. 1.16 por litro
Se incrementa a S/. 1.31 por litro (equivalente a 59% del valor de venta de la cerveza, el cual
sumado al IGV que también grava al ISC, llega a 88% del valor de venta)
28% del precio al consumidor antes de impuestos. Esta base imponible se calcula multiplicando el
precio de venta al público sugerido por el factor de 0.847.
Se reajusta de 28% a 27.8% por el ajuste de la tasa del IGV de 16.0% a 17.0%.
Se rebaja el factor aplicable al precio de venta al público de 0.847 a 0.840.
Entre los 0° y 6 se aplica un arancel fijo de S/. 1.35 por litro, o un impuesto ad-valorem de 30%,
mientras que para mayores grados de alcohol se aplica un arancel ad-valorem de 30%
Fuente: Normas Legales/ Elaboración: UCP, PCR
Aspectos Fundamentales
Reseña
El origen de Cervecería Backus & Johnston S.A., hoy Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. (en adelante
UCP), se remonta al año 1876, en el cual Jacobo Backus y Howard Johnston fundan una fábrica de hielo en el distrito de Rímac,
la cual se convierte el 17 de enero de 1879 en Cervecería Backus & Johnston Brewery Limited. La empresa, que fue traspasada a
una sociedad conformada en Londres en 1890, es adquirida por empresarios peruanos en 1954, convirtiéndose en Cervecería
Backus & Johnston S.A. En el año 1994, se dieron dos acontecimientos importantes para Backus, adquirió la Compañía Nacional
de Cerveza S.A. (CNC), la cual había sido por más de un siglo su mayor competidor, e ingresó al mercado peruano de aguas y
gaseosas.
Fue en el año 1996, en el que se conforma UCP, como consecuencia de la fusión de Cervecería Backus y Johnston S.A.,
Compañía Nacional de Cerveza S.A., Cervecería del Norte S.A. y Sociedad Cervecera de Trujillo S.A., en Backus, y cambiar su
denominación a Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Adicionalmente, en el año 2000, la Compañía
Cervecera del Sur S.A. pasó a formar parte del Grupo Backus, con el objetivo de consolidar la posición de la empresa en el
mercado.
UCP, está conformada por 6 subsidiarias, cuyas actividades se dividen en dos líneas de negocio, Backus y Cervecería San Juan
S.A, tiene como principal actividad económica, la elaboración de cerveza, bebidas malteadas, gaseosas y aguas; Transportes 77
S.A. y Naviera Oriente S.A.C dedicadas a servicios de transporte, la primera adicionalmente ofrece servicios de mantenimiento de
vehículos, mientras que el core business de la segunda es el transporte fluvial y terrestre, y por último, Agro Inversiones S.A.
dedicada a la comercialización, distribución y fabricación de cebada malteada, entre otros y el Club Sporting Cristal S.A.
relacionada a actividades deportivas.
3
La tasa de IGV efectiva descendió de 19% a 18.0% incluyendo el Impuesto de Promoción Municipal (IPM) y está vigente desde marzo 2011.
La carga del IGV y el ISC asciende a 34% en Colombia y en Panamá de 25%.
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4
3
El Grupo Backus mantuvo como subsidiarias a Industrias del Envase S.A., empresa local y a Agro Inversiones S.A., domiciliada en
Chile, hasta noviembre y agosto de 2011, respectivos meses en que estas empresas, dedicadas a la fabricación de artículos de
plástico e impresión de cartón y papel y la elaboración de cebada malteada, dejaron de estar vinculadas a Backus.
Accionariado
A la fecha de elaboración del presente informe, la estructura accionarial de clase “A” de UCP comprende a Racetrack Perú
S.R.L., y Bavaria S.A. como principales accionistas, ambas subsidiaria de SABMiller. La primera es un holding, mientras que
la segunda, es una de las empresa colombianas más grandes de bebidas, así como la operación más grande de SABMiller
en Latinoamérica y la segunda cervecera más grande de Sudamérica.
Por el lado de las acciones de capital de clase “B” resalta Cervecería San Juan S.A., la cual forma parte también del grupo
Económico SABMiller, y su actividad principal es la elaboración, envasado, venta, distribución y toda otra clase de
negociaciones relacionadas con bebidas malteadas y maltas, bebidas no alcohólicas y aguas gaseosas, centrándose en la
región Oriente de Perú.
SABMiller es la segunda cervecera más grande a nivel mundial, con una participación de 9,7%5 a nivel global, cuenta con
más de 200 marcas y está presente en alrededor de 75 países; adicionalmente, también se encuentra en el sector de
bebidas no alcohólicas, y es el mayor embotellador de productos Coca Cola. Cabe resaltar que SABMiller se convirtió , en el
segundo mayor fabricante de cerveza del mundo, luego de la adquisición de Bavaria; la participación de SABMiller fortalece a
UCP en el predominio del mercado cervecero.
ACCIONES DE CAPITAL CLASE “A”
Accionistas
Racetrack Perú S.R.L.
Bavaria S.A.
Otros (menores a 5%)
Part (%)
68.22%
31.25%
0.53%
ACCIONES DE CAPITAL CLASE “B”
Accionistas
Cervecería San Juan S.A
Otros (mayores a 5%)
Otros (menores a 5%)
Part (%)
8.58%
49.37%
42.06%
ACCIONES DE INVERSIÓN
Accionistas
Racetrack Perú S.R.L.
Otros (menores a 5%)
Part %
88.90%
11.10%
Fuente: UCP/ Elaboración: PCR
Directorio y Plana Gerencial
Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad promedio de 8 años, siendo Karl Lippert, Jonathan Solesbury y y
Juan Malpartida del Pozo6, los de menor antigüedad. Asimismo, los Directores ostentan una amplia experiencia en el sector
cervecero, desempeñando diversos cargos en UCP, además de otros sectores. Por el lado de la Plana Gerencial, en
promedio cuentan con una antigüedad de 4 años, y con una amplia experiencia en consumo masivo, así como en distintos
rubros. En octubre del 2013, se creó la Gerencia de Planeamiento estratégico, debido a la vital importancia del área en el
diseño de la estrategia de UCP.
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL
Nombre
Alejandro Santo Domingo Dávila
Francisco Mujica Serelle
Juan Malpartida del Pozo
Carlos Felipe Bentín Remy
Alex Paul Fort Brescia
Juan Carlos García Cañizares
James Harries Grant
Pedro Pablo Kuczynski Godard
Karl Lippert
Felipe Osterling Parodi
José Antonio Payet Puccio
Carlos Alejandro Pérez Dávila
Andrés Mauricio Peñate Giraldo
Manuel Romero Caro
Jonathan Solesbury
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Secretario
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Nombre
Fernando Zavala Lombardi
Rodrigo Mejía Miranda
Julián George Coulter
Augusto Rizo Patrón Bazo
Gustavo José Noriega Bentín
Bret Rogers
Raúl Ferrero Alvarez Calderón
Rolando Ramon Caro Harter
Felipe Cantuarias Salaverry
Fernando Alegre Basurco
Cargo
Gerente General
Gerente de Ventas
Gerente de Marketing
Gerente de Distribución
Gerente de Logística
Gerente de Recursos Humanos
Gerente de Finanzas
Gerente de Manufactura
Gerente de Plan. y Asuntos Corp
Gerente de Plan. Estratégico
Fuente: SMV, UCP / Elaboración: PCR
Estrategia y Operaciones
Estrategia Corporativa
El crecimiento a través de sus marcas, es el pilar de la empresa; en esta línea, sus objetivos durante el año 2013 se enfocaron en:
(i) desarrollo del portafolio y crecimiento de marcas, dentro del cual destaca el desarrollo de portafolios regionales de marcas, el
fortalecimiento del segmento Premium y la captura de nuevas ocasiones de consumo, (ii) desarrollo de puntos de venta, donde
cabe resaltar la mayor generación de vínculos con los clientes, además del ofrecimiento de paquetes según las necesidades de
detallistas, compradores y consumidores, (iii) control de costos, para esto se utilizarán las prácticas de SABMiller, además de otras
medidas como la reducción del peso de botellas, reducción del gramaje de papel para etiquetas, entre otros y (iv) desarrollo
sostenible. En cuanto al control de costos, cabe resaltar la centralización de las contrataciones de servicios de toda la empresa, lo
cual ha permitido ahorros de alrededor del 9% del monto total, asimismo, se trabajó conjuntamente con proveedores para
simplificar procesos y buscar formas eficientes para la reducción de costos, entre las que resaltan la centralización de la compra
de maíz importado, reducción del peso de botellas, entre otros.
5
Fuente: http://www.corpbancainversiones.cl/storage/CBI_CR_inf_Sec_Bebyal_0313.pdf
6A
partir del 28 de mayo de 2013
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4
Para el 2014, UCP continuará centrándose en los puntos anteriormente mencionados, enfatizando el lanzamiento de nuevos
productos tanto en el rubro de cerveza como en bebidas no alcohólicas, incluyendo no solo nuevas marcas, sino también nuevos
empaques y renovación de imagen, segmentación de sus clientes según el tipo de negocio y oportunidades regionales y buscando
desarrollar mayores capacidades en sus trabajadores.
Operaciones
A mediados del año 2011, se implementó un Nuevo Modelo Comercial (NMC), el cual tuvo como principales medidas la
incorporación y consolidación del servicio de Televentas, el fortalecimiento de las ventas directas y la captación de nuevos
clientes, que tuvo como resultado al año 2012, 40 mil nuevos consumidores, es decir, un aumento de 26,40% con respecto al
2011. Asimismo, destaca también la optimización de la cadena de suministro, y las mejoras que se han realizado al proceso de
planificación de las operaciones de ventas, distribución y manufactura, las cuales han tenido un impacto positivo en los costos y
gastos de la empresa. A inicios del 2013, la implementación del NMC fue culminada a nivel nacional; entre los resultados destacan
los 198 mil puntos de venta que actualmente atiende UCP.
El NMC tuvo como resultados durante el 2013, la captación de 10.5 mil nuevos clientes, con lo que la Compañía cuenta con 197.7
mil clientes, el incremento de las ventas directas, las cuales representan el 67.8% del total (65.6% al 2012), con el impulso del
canal de Televentas, alcanzó el 88.3% de ventas por número de clientes y el 96.6% del volumen de ventas. Adicionalmente, se
redujo el stock out de 4.0% a 2.8%, y se logró un 93% de satisfacción de clientes (57.0% satisfechos y 36.0% completamente
satisfechos)
Por el lado de Cervecería San Juan S.A., cabe mencionar que debido a que abastece al mercado en la región amazónica,
cuenta con ventajas tributarias que otorga la Ley No. 27037 “Ley de Promoción de la Inversión en la Amazonía”, al estar
ubicada en Ucayali, la empresa se beneficia de la tasa de 5% del Impuesto a la Renta; cabe destacar que los contribuyentes
ubicados en la Amazonía se encuentran exonerados del IGV por la venta de bienes que se efectúe en la zona, los servicios
prestados en la zona y los contratos de construcción o primera venta de inmuebles realizados en la zona.
Por otro lado, cabe resaltar que la empresa promueve campañas y proyectos relacionados al consumo y venta responsable, así
como esfuerzos relacionados al campo medio ambiental, energético e inclusión social, esta última, a través del desarrollo de
cadenas productivas e Inversión Social Corporativa.
Productos
Los productos de UCP cuentan con diferentes presentaciones, ya sea en botellas o en lata, y con diferente cantidad según la
marca y envase. La oferta de la Compañía se divide en dos categorías, cervezas y otras bebidas.
CERVEZAS Y BEBIDAS ALCOHÓLICAS
Marca
Cristal
Pilsen Callao
Cusqueña7
Pilsen Trujillo
Barena
Arequipeña
Ice
San Juan
Miller Genuine Draft*
Peroni Nastro Azzurro*
Part (%) Ventas
41.50%
23.73%
8.22%
10.25%
0.33%
4.50%
N.D.**
0.16%
0.15%
0.08%
*Marcas globales / **No disponible
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Las cervezas se clasifican en 4 categorías según precios, es así que tomando el precio del segmento mainstream como base
(100%), upper mainstream 110%, premium equivale al 120% y economy 80%.
Por el lado de otras bebidas, UCP cuenta con las siguientes marcas:
 San Mateo. Es una marca de agua de manantial filtrada y envasada a 3,300 m.s.n.m.
 Cristalina. Agua de mesa, orientada al segmento de la población no cubierto por San Mateo.
 Agua Tónica Backus. Agua carbonatada.
 Guaraná Backus. Bebida gasificada.
 Viva Backus. Bebida gasificada dirigida a jóvenes.
 Maltin Power. UCP busca desarrollar el mercado de bebidas no alcohólicas, lanzando al mercado distintas presentaciones,
y diferentes estrategias para lograr atraer nuevos consumidores, así como para desarrollar momentos de consumo.
Al 2013, la cerveza representó el 92.3% (92.6% al 2012) de los ingresos por ventas, las gaseosas el 3.7% (3.2% al 2012),
aguas 3.0% (2.6% al 2012) y maltas 1.0%. (1.3% al 2012) El buen desempeño de las ventas de sus productos, se debe en
parte al incremento de cobertura a nivel nacional, resaltando Guaraná y San Mateo. El nivel de cobertura por puntos de venta
considerando el número total de clientes del mercado cervecero es de 99.4%.
7 Cuenta
con cuatro variedades, Cusqueña Red Lager, Cusqueña de Trigo, Cusqueña Dorada, y Cusqueña Negra.
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5
PARTICIPACIÓN EN LAS VENTAS A NIVEL NACIONAL
1%
PARTICIPACIÓN EN LAS VENTAS EXPORTACIONES
7%
8%
7%
8%
84%
Cervezas
Gaseosas
Maltas
33%
52%
Chile
Agua
Bolivia
EEUU
Otros
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Cabe resaltar que el único producto de exportación son las cervezas, siendo la marca más comercializada Cordillera (51.61%
del volumen total exportado), seguida de Cusqueña (31.75% del volumen total exportado) y Arequipeña (10.19% del volumen
total exportado). Las exportaciones de cerveza representan el 1.10% de los ingresos por ventas de UCP.
Posición Competitiva
El mercado sudamericano se divide en dos bloques cerveceros: el Consorcio belga-brasilero In-Bev, que es el resultado de la
compra de la brasilera Ambev por parte de la belga Interbrew en marzo del 2004. In-Bev domina Brasil y Argentina, y
SABMiller lidera el mercado de cerveza en Colombia, Ecuador y Perú.
El mercado cervecero peruano se encuentra altamente concentrado, es un oligopolio en el que existen dos tipos de cerveza,
blanca tipo “Lager” y negra, siendo la primera de ellas el principal producto comercializado en Perú. UCP es el principal
abastecedor de cerveza en las regiones norte, centro y sur 8 del Perú. La industria está conformada por el Grupo Backus,
subsidiaria del grupo anglo sudafricano SABMiller, Ambev Perú, subsidiaria de la holding belga brasileña estadounidense
Anheuser Bush Inbev, y Ajegroup, del Grupo Añaños, además de productores locales.
La principal competencia de UCP, especialmente por el lado de Cervecería San Juan, está compuesta por (i) Compañía
Cervecera Ambev Perú, que entró al mercado en el año 2005 y produce las marcas Brahma y Zenda, (ii) Ajeper, entró en el
mercado en el año 2007, productora de Franca, Caral, Club y Tres Cruces y (iii) Cervecería Amazónica que es una empresa
domiciliada en la región amazónica y que produce las cervezas Iquiteña, Amazónica y Ucayalina. La política de competencia
entre las empresas se basa en precios bajos y bonificaciones permanentes a sus clientes.
Cabe mencionar que a la fecha, UCP posee el mayor portafolio de marcas cerveceras en el país alcanzando 10 marcas
producidas localmente: Arequipeña, Barena, Cordillera, Cristal, Cusqueña, Cusqueña Malta, San Juan, Pilsen Callao, Pilsen
Polar y Pilsen Trujillo; y 2 marcas a nivel internacional, Miller GD y Peroni, mientras que Ambev posee tres marcas: Brahma,
Zenda y Stella Artois. Asimismo, AJEPER compite en el mercado con sus marcas Franca, Caral y Tres Cruces.
Al cierre del año 2013, UCP alcanzó una participación de mercado récord de 94.98% (93.7% al 2012), mientras que Ambev y
Ajeper disminuyeron su market share, pasando de 5.89% a 4.80% y de 0.32% a 0.12%, respectivamente, afectados por el
ISC, lo que conllevó a una reducción del volumen de ventas.
PARTICIPACIÓN POR COMPAÑÍA – MERCADO CERVECERO PERUANO
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Backus
2010
Ambev
2011
AJEPER
2012
2013
Otros
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
8
Backus se fusionó con Cervesur en diciembre de 2006, y pasó a ser el principal abastecedor en la zona sur del país.
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6
Infraestructura
UCP cuenta con instalaciones y plantas industriales en todas las regiones del país, las cuales están certificadas con normas
internacionales, entre ellas ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001 y HACCP; actualmente con cinco plantas productivas, ubicadas
en:
 Lima. Se encuentran ubicadas tres plantas, la planta Ate, que ostenta la mayor capacidad de producción, con 6.1 millones de
hectolitros (hl)9 anuales de cerveza, la Planta San Mateo, que se dedica a la producción de gaseosas y aguas, y cuenta con una
capacidad de 1.5 millones de hl anuales, y la planta Maltería, que está situada en Ñaña y se dedica exclusivamente al
procesamiento de malta y maíz, con una capacidad de 89 mil toneladas métricas (TM) de maíz y 64 mil TM de maíz,
respectivamente.
 Lambayeque. La planta se ubica en Motupe, y tiene una capacidad anual de 2.8 millones de hl para la producción de cerveza y
de 0.6 millones de hl para gaseosas y aguas.
 Arequipa. Es la tercera planta en cuanto a capacidad con 1.56 millones de hl de cerveza anuales.
 Pucallpa. La planta tiene una capacidad de producción de 1.05 millones de hl de cerveza anuales.
 Cusco. Es la planta con menor capacidad de producción, y asciende a 0.74 millones de hl de cerveza anuales.
Las plantas industriales incluyen terrenos, obras civiles, maquinarias y equipos, dedicados a la elaboración y embotellamiento
de cerveza; así como, los inmuebles, vehículos, botellas y cajas plásticas destinadas a la comercialización de sus productos
e inversiones en valores.
Distribución
A partir del año 2007, la producción es comercializada en el país sustancialmente a través de empresas comisionistas mercantiles
relacionadas al Grupo Backus, y mayoristas cuya actividad económica es la distribución de los productos elaborados por UCP, lo
que le otorga una presencia en todo el territorio nacional; asimismo, una parte menor de su producción, equivalente al 1.10%
(154.09 mil hl) al cierre del 2013, es exportada.
Hasta el año 2006, las ventas de la cervecería se realizaban a empresas distribuidoras, las cuales se encargaban de vender
los productos a los detallistas incluyendo un margen que cubría: (i) transporte primario de planta de fabricación al centro de
distribución, (ii) costos y gastos operativos del centro de distribución, (iii) transporte secundario de centro de distribución y (iv) un
margen de ganancia. Este esquema implicaba para UCP, el obtener un menor valor de venta de sus productos, por lo que a
partir de enero del año 2007, su modelo comercial se rediseñó con la finalidad de incrementar los ingresos por venta; con el
nuevo modelo, se eliminó la venta de productos a distribuidores, los cuales pasaron a ofrecer un servicio de logística a la
cervecería. El servicio de logística consiste en entregar los productos en las centrales de distribución y pagar una comisión
mercantil por la venta y distribución de los productos.
Al cierre del año 2013, UCP tiene como prioridad la distribución directa, y cuenta con 180,050 puntos de venta a nivel
nacional; dicho número se ha incrementado a lo largo de los años debido al NMC aplicado por la Compañía. Se ha realizado
una reestructuración de la organización en los Centros de Distribución (CDs), enfatizando los roles de almacenes,
administración y ruta al mercado, mientras que el transporte se ha tercerizado a la subsidiaria Transportes 77 S.A., la cual
está especializada en el mencionado rubro.
Backus es el principal abastecedor de cerveza en las regiones norte, centro y sur del país, mientras que Cervecería San Juan
abastece a la región amazónica. El 98.90% del volumen se comercializa en el mercado local, siendo la Región Centro la que
cuenta con la mayor participación, de 51.59%, seguida de la región Norte con 26.04% y las Regiones Sur y Oriente con
21.08% y 1.29%, respectivamente.
Inversiones
UCP se encuentra en una busca permanente de innovación, por lo que realiza constantes inversiones en tecnología de punta
e infraestructura. Históricamente, la mayor parte de las inversiones ha sido orientada a las fábricas, las cuales han alcanzado
en el 2012 el porcentaje más alto de participación de los últimos 10 años, y ha llegado a 85%; en cuanto a la inversión en
administración, las cuales corresponden a inversiones en Logística, Gerencia, RRHH, Administración, Finanzas y Sistemas, a
partir del año 2007 se evidencia una fuerte reducción, y pasó de un promedio de 31% para el periodo 2003-2006 a solo el
2% en los siguientes 6 años; finalmente, en cuanto a las inversiones en mercadeo, que corresponden a ventas, distribución y
marketing, se ha mantenido alrededor de 17% durante los últimos 7 años.
Durante el año 2012, como consecuencia de la realización de proyectos de inversión en activo fijo y cambios en sus
estratégicas comerciales y de marketing, se llevó a cabo grandes desembolsos con el objetivo de incrementar ventas y
consolidar su posición en el mercado, dentro de estas resalta el proyecto Censo Nacional, orientado a la incorporación de
clientes potenciales mediante la actualización de su base de datos, lanzamiento de nuevas presentaciones para sus
productos, instalación de dos líneas de envasado de latas en las Plantas Ate y Motupe, instalación de una planta de
9
Unidad de volumen equivalente a cien litros
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7
tratamiento de efluentes en Planta Arequipa, instalación de dos tanques de fermentación en la Planta Motupe, un Nuevo
Centro de Distribución en Piura, entre otros.
En el año 2013, las inversiones más importantes han sido la compra de camiones (destinados al transporte de cerveza),
envases (en línea con el lanzamiento de nuevas presentaciones) y la expansión de la Planta Motupe. Por otro lado, resaltan
las inversiones destinadas a ampliar la capacidad de almacenamiento de productos, como la construcción del nuevo Centro
de Distribución (CD) de Vegueta, que consolida las operaciones que anteriormente se tenían en Huacho y Barranca, un CD
en Tingo María para lograr una mayor capacidad de inventarios necesaria para una zona con frecuentes problemas de
abastecimiento por dificultades climatológicas y de infraestructura vial, mientras que en Piura se dio la ampliación dos techos
para almacenamiento de producto terminado con el fin de satisfacer las necesidades de inventarios para las semanas pico de
venta en el CD de Cono Norte, así como la ampliación del almacén de productos terminados en Motupe y la expansión de la
zona para almacenamiento de envases, con el fin de mantener la capacidad de respuesta necesaria a los planes de
producción en las temporadas de menor rotación del producto en el mercado, por último, en Juliaca se mejoraron las
condiciones operativas con la ampliación del techo de carga y descarga, lo que permitirá la preservación de sus productos y
el aumento de la eficiencia operativa.
INVERSIONES (EN S/. MM)
Rubro
Fábrica
Administración
Ventas
Total
2007
89.60
5.68
20.46
115.74
2008
321.96
13.45
65.92
401.33
2009
186.72
1.23
38.28
226.22
2010
178.65
1.40
48.35
228.41
2011
224.49
6.38
57.37
288.24
2012
291.69
5.58
47.71
344.98
2013
196.34
3.38
109.92
309.63
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Desempeño Financiero
Eficiencia Operativa
Al cierre del año 2013, los ingresos de UCP ascendieron a S/. 3,541 MM, superiores en S/. 74.24 MM (+2.14%), en
comparación con el año 2012; sin embargo, es la variación más baja que ha tenido hasta el momento y se ubica por debajo
del promedio de crecimiento del periodo de evaluación, el cual fue de 10.13%. El menor crecimiento se debe principalmente
al cambio en el Impuesto Selectivo al Consumo (ISC), aplicado desde mayo 2013 que ha tenido un impacto negativo en el
sector, dado que se traslada parcialmente a los consumidores, y ha traído consigo un menor volumen y monto de ventas,
para las empresas pertenecientes al sector cervecero peruano; sin embargo, Backus y su subsidiaria San Juan, ostentaron
un comportamiento diferente, aumentando sus ingresos por ventas.
El desempeño diferenciado de UCP se debe al ajuste de precios que realizó a fines del año 2012, con el fin de compensar el
aumento de precios de insumos, envases y embalaje, así como una variación positiva en el mix de productos premium y
upper mainstream, con respecto de los categorizados como mainstream y economy, apoyado en las tendencias de consumo
de la población, y por último, en el crecimiento de las ventas directas a clientes detallistas, en línea con el Nuevo Modelo
Comercial (NMC), lo cual logró a pesar de la disminución del volumen de ventas de cerveza (-1.57%), un aumento de los
ingresos.
El 97.94% de los ingresos están explicados por las ventas de bebidas alcohólicas, bebidas gasificadas y agua, mientras que
el porcentaje restante corresponde a ingresos por regalías, alquileres y otros servicios y venta de materias primas y
materiales, los cuales han vendido disminuyendo su participación a lo largo de los años. Las bebidas gasificadas y agua han
tenido un buen desempeño tanto en volumen como en ingresos. Cabe señalar que las ventas de UCP, en todas sus
categorías, presentan una tendencia estacional en los meses de verano, por lo que se espera una disminución de las mismas
en los próximos meses.
INGRESO POR VENTAS (S/. MM)
EVOLUCIÓN DE VOLUMEN Y VENTAS 2012-2013 (S/. MM)
18%
3,200
14%
2,400
11%
1,600
7%
800
4%
0
0%
dic-08
dic-09
dic-10 dic-11
Ingresos
dic-12 dic-13
Var %
400,000
1,500
320,000
1,200
240,000
900
160,000
600
80,000
300
0
0
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
4,000
Volumen
Ingreso
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
La Compañía se enfoca en la eficiencia de costos, para lo cual ha estado tomando diversas medidas, entre las que resaltan
la optimización de la cadena de suministro, y las mejoras que se han realizado al proceso de planificación de las operaciones
de ventas, distribución y manufactura, en línea con el Nuevo Modelo Comercial (NMC) puesto en marcha a partir del 2011.
Los resultados se ven reflejados en el desempeño del costo de ventas, los cuales al año 2009 absorbían el 32.97% de los
ingresos, es así que ha mostrado una tendencia decreciente, y en el 2013 representan 26.80% de los ingresos. Los costos
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8
ascendieron a S/. 949.19 MM, y han mostrado una variación poco significativa con respecto al periodo anterior, S/. 1.01 MM
(+0.11%), incremento muy por debajo del mostrado por los ingresos, en parte, debido a la disminución en el precio de los
principales insumos y servicios. El costo de ventas está compuesto principalmente por el consumo de materia prima e
insumos (58.88%), y los gastos de personal (16.96%).
La utilidad bruta sumó S/. 2,592.23 MM, superiores en S/. 73.23 MM (+2.91%) con respecto al 2012, sin embargo, al igual
que los ingresos, ha crecido en menor medida que el promedio de años anteriores (+10.71%). El margen bruto ha tenido un
desempeño favorable a lo largo de los años, sustentado principalmente en el eficiente manejo de costos, y ha alcanzado al
2013 la mayor cifra del periodo de evaluación, equivalente al 73.20% de los ingresos. En periodos anteriores, el margen bruto
bordeaba en promedio 69.48%, y es a partir del 2011 que supera en promedio el 72% de los ingresos; esto se sustenta en el
NMC.
Por el lado de los gastos de venta y administración, estos se han incrementado en S/. 17.49 MM (+1.76%), y S/. 42.91 MM
(+11.61%), respectivamente. El incremento de los gastos de venta se debe a los mayores tributos pagados, así como el
incremento de gastos de personal explicado principalmente por los mayores sueldos y salarios, debido al aumento de
sueldo10, así como la mayor contratación de personal, y en menor medida por la participación de los trabajadores y opciones
de acciones otorgadas a ejecutivos; mientras que por el lado de los gastos de administración el incremento se debe a las
provisiones por cobranza dudosa de empresas relacionadas por S/. 18.37 MM, derivado de las cuentas por cobrar
comerciales a la subsidiaria Serranías Nevadas S.A, y otras provisiones por S/. 22.23 MM, por futuras obligaciones
administrativas relacionadas a la operación de Serranías Nevadas en Bolivia, esto se origina de la decisión de UCP de
finalizar su exportación a Bolivia, dadas las proyecciones de crecimiento del mercado peruano. A pesar de esto, los gastos
operacionales representaron el 39.11% de los ingresos, el menor porcentaje del periodo de evaluación debido a los ingresos
por el censo de cajas y envases retornables, obras por impuestos e ingresos por término de relación comercial con
determinados clientes mayoristas y exclusivos, acorde con el Nuevo Modelo Comercial.
Al 2013 se obtuvo un resultado de operación equivalente a S/. 1,207.28 MM, mayor en S/. 51.10 MM (+4.42%) con respecto
al 2012, siendo la variación más baja del periodo de evaluación. No obstante, el margen operativo asciende a 34.09%, la
cifra más elevada de los últimos años, sustentada principalmente en el incremento de las ventas y los costos controlados.
En cuanto a la generación de efectivo, el EBITDA ascendió a S/. 1,418.77 MM, mayor en S/. 64.95 MM (+4.80%),
principalmente por el mayor EBIT (+S/. 51.10 MM; +4.42%), y en menor medida por el incremento de la depreciación y
amortización en S/. 13.85 MM (+7.01%), como consecuencia de las fuertes inversiones realizadas, entre las que resaltan la
compra de camiones y la expansión de la Planta Motupe, que incluyó la ampliación del almacén de productos terminados y
la expansión de la zona para almacenamiento de envases, con el fin de mantener la capacidad de respuesta necesaria a los
planes de producción en las temporadas de menor rotación del producto en el mercado, dada la instalación de una línea de
envasado de latas y dos tanques de fermentación.
UTILIDAD BRUTA (S/. MM)
UTILIDAD OPERATIVA (S/. MM)
4,000
75%
1,250
40%
3,200
70%
1,000
32%
2,400
65%
750
24%
1,600
60%
500
16%
800
55%
250
8%
50%
0
0
dic-08
dic-09
dic-10
Ingresos
Utilidad Bruta
dic-11
dic-12
dic-13
0%
dic-08
Costo de Ventas
Margen Bruto
dic-09
G. de Ventas
dic-10
dic-11
G. de Adm.
dic-12
dic-13
Margen EBIT
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
Por el lado de los ingresos financieros, estos tuvieron una disminución de S/. 44.81 MM (-24.98%) debido principalmente a los
menores dividendos recibidos de las empresas subsidiarias11, en S/. 36.86 MM, (-21.67%), y los menores intereses sobre
depósitos bancarios por S/. 3.39 MM (-81.59%); mientras que los gastos financieros mostraron un comportamiento contrario,
incrementándose en S/. 26.96 MM (+175.20%), explicado por la pérdida por diferencia en cambio neta por S/. 16.99 MM
debido a la posición que se mantiene en moneda extranjera con el fin de atender las obligaciones generadas en las operaciones
productivas y comerciales, el pago por inversiones en infraestructura, distribución, envases y equipos de frío, las cuales están
denominadas en dólares y euros, y los intereses de préstamos por S/. 9.75 MM (+69.70%). Esto trajo como consecuencia una
disminución de la utilidad neta de S/. 33.10 MM (-3.49%), y consecuentemente una disminución del margen neto pasando de
27.36% al 2012 a 25.85% al 2013.
10
UCP lleva a cabo aumento de remuneraciones anuales en base al desempeño de los trabajadores
Implementación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del año 2011
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11
9
De acuerdo a la política de administración de riesgos de UCP, para minimizar el riesgo cambiario, se ha llevado a cabo
operaciones de compra y venta de moneda extranjera a futuro, la Compañía cubre los flujos de efectivo anticipados no
comprometidos altamente probables y el 100% de sus flujos de efectivos anticipados comprometidos hasta los próximos 18
meses. Al cierre de diciembre 2013, el Grupo mantiene contratos forwards de moneda extranjera por USD 140.57 MM y EUR
13.06 MM; esta medida cubre las exposiciones derivadas de pagos futuros de la compra de materia prima, inversiones de
capital, entre otros. Asimismo, UCP mantiene contratos para cubrir las fluctuaciones en los precios de commodities utilizados
en sus operaciones, como aluminio (USD 4.43 MM) y maíz (USD 9.51 MM).
En cuanto a la rentabilidad, el rendimiento sobre patrimonio muestra una tendencia creciente a lo largo del periodo de
evaluación, sin embargo, al cierre del año 2013, la tendencia se revierte pasando de 52.56% a 50.26%, aún así siendo la
segunda cifra más alta del periodo de evaluación; la disminución se dio debido a la ligera caída de la utilidad neta, y el fuerte
incremento del patrimonio en S/. 16.81 MM (+0.93%), explicado por el aumento del capital adicional en S/. 10.60 MM
(+29.39%), y otras reservas en S/. 17.93 MM (+23.20%). El rendimiento sobre el activo tuvo un comportamiento similar,
pasando de 27.51% a 25.47%, como consecuencia del incremento del los activos en S/. 146.82 MM (+4.26%) con respecto al
2012, impulsado por las inversiones realizadas en sus plantas industriales que incluyen terrenos, obras civiles, maquinarias y
equipos, dedicados a la elaboración y embotellamiento de cerveza; así como, los inmuebles, vehículos, botellas y cajas
plásticas destinadas a la comercialización de sus productos; asimismo, estuvo impulsado en menor medida por las cuentas
por cobrar comerciales, y cuentas por cobrar a relacionadas.
UTILIDAD NETA (S/. MM)
RESULTADOS (S/. MM)
200
1,200
4,000
150
1,000
3,200
800
100
600
50
400
0
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
-50
dic-13
200
0
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad Neta
2,400
1,600
800
0
dic-08
dic-09
Ingresos
dic-10
U. Bruta
dic-11
dic-12
dic-13
U. Operativa
U. Neta
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Liquidez
El indicador de liquidez general ha tenido una tendencia decreciente desde diciembre 2009, explicado por la mayor
adquisición de materiales, suministros y prestación de servicios, la ampliación de créditos que se otorgan a los canales de
distribución y la mayor adquisición de deuda. En años anteriores, la liquidez general se encontraba en niveles bastante
elevados, siendo en promedio entre los años 2005-2009 de 1.48x, mientras que a partir del 2010, disminuyó
significativamente alcanzando en promedio 0.73x para los años 2010-2012, como consecuencia del incremento de la porción
corriente de la deuda a largo plazo, en línea con las inversiones llevadas a cabo por UCP, así como por las mayores cuentas
por pagar. Al cierre del año 2013, el ratio fue de 0.71x, superior al alcanzado al 2012 (0.65x), debido al aumento del activo
corriente en S/. 55.59 MM (+7.93%), y la disminución de los pasivos corrientes en S/. 14.97 MM (-1.38%) principalmente por
las menores cuentas por pagar a vinculadas, otras cuentas por pagar12 y los menores impuestos.
Considerando la calidad de la liquidez13, las cuentas con mayor facilidad de conversión a efectivo, en el activo se
incrementaron en 2.96%, mientras que por el lado de las obligaciones, disminuyeron en 0.38%. El indicador de prueba ácida
se ubicó por encima de la unidad hasta el cierre del año 2012, mostrando una tendencia decreciente a partir de dicho año,
debido al incremento de las cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar, así como el incremento de las
provisiones, llegando a su punto más bajo al 2012 (0.50x), mientras que al 2013, se observa una ligera mejora, y el ratio fue
de 0.52x. La mejora de la liquidez se sustenta en el decrecimiento de los pasivos corrientes. Por el lado del capital de
trabajo, también considerando las cuentas con mayor facilidad de conversión, a partir del 2009, UCP muestra un capital
corriente negativo, como es usual en el rubro en que se desempeña, y se sustenta principalmente en los periodos de pago
amplios, dada la capacidad de negociación y envergadura de la Compañía; es así que el capital de trabajo ascendió al 2013
a -S/. 409.68 MM, menor en comparación al año anterior (-S/. 425.66 MM), aunque aun así es la segunda cifra más elevada
en el periodo de evaluación.
Durante el periodo el 2008-2011, la rotación de cuentas por cobrar mostró una tendencia positiva; sin embargo, a partir del
2012, se observa un ligero deterioro del referido ratio, el Periodo Medio de Cobro (PMC) fue de 30 días, superior al
presentado al cierre del 2012 (28 días al 2012); el Periodo Medio de Permanencia del Inventario (PMPI), ha disminuido a lo
largo de los años; sin embargo, presenta al 2013 un traspié en su tendencia, ascendiendo a 73 días (68 días al 2012). Por el
lado del Periodo Medio de Pago (PMP) muestra una tendencia positiva, desde el 2008 (a excepción del 2010), y aumentando
12
Incluye Tributos, depósitos en garantía, remuneraciones, participación en utilidades, dividendos, entre otros.
13 Activo
corriente no incluye: cuentas por cobrar a partes relacionadas, existencias y gastos pagados por anticipado. Pasivo corriente no incluye: porción
corriente de deuda a largo plazo y cuentas por pagar a partes relacionadas.
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10
significativamente en el 2011; al cierre del 2013, el PMP fue de 108 días, la cifra más elevada del periodo de evaluación. En
este sentido, UCP no cuenta con un desfase entre la cobranza y la cancelación de sus cuentas, dado que estas cifras
conllevan a un ciclo de conversión neto de -4 días (-10 días al 2012), cabe mencionar que tiene una posición cómoda desde
el año 2012, dado que en periodos anteriores el ciclo de conversión neto era positivo, debido al mayor periodo de
permanencia del inventario, como consecuencia principalmente de la optimización de compras y depósitos de materia prima.
Cabe mencionar que el 25.44% (S/. 89.51 MM) de las cuentas por cobrar comerciales se encuentran vencidas, y dentro de
ellas, el 11.98% (S/. 35.72 MM) están categorizadas como vencidas pero no deterioradas ya que pertenecen a clientes con
los que no existe historia de incumplimiento; por el lado de las cuentas consideradas como deterioradas, ya que están
relacionadas a empresas que están atravesando por dificultades económicas, UCP ha provisionado el 100% del monto. Por
el lado de las cuentas por pagar, el 76.13% tiene un vencimiento menor a 1 año, mientras que el porcentaje restante se
deberá cancelar en un plazo mayor a 5 años.
La Sub Gerencia de Créditos evalúa la calidad crediticia de los clientes, tomando en cuenta primordialmente su posición
financiera y su experiencia pasada; en base a los criterios, se establece límites de crédito individuales, fijados en el comité de
créditos y cobranza correspondiente. Las ventas a clientes minoristas se efectúan en efectivo, u otorgando un crédito de 7
días como máximo. PCR considera que UCP mantiene un nivel adecuado de liquidez, y cuenta con la capacidad suficiente
para llevar a cabo el desarrollo de las actividades de corto plazo.
Solvencia
Durante el periodo de evaluación, se observa una tendencia creciente del pasivo total, en línea tanto con las mayores
cuentas por pagar, derivadas del incremento de las ventas, así como las mayores obligaciones financieras generadas por la
adquisición de activo fijo, y la mayor adquisición de materiales, y suministros. Al cierre del 2013, los pasivos ascienden a S/.
1,773.13 MM, superiores en S/. 130.01 MM (+7.91%), impulsados principalmente por las obligaciones de largo plazo, que se
incrementaron en S/. 144.79 MM (+25.82%), debido a la mayor deuda adquirida (+S/. 175.25 MM; +131.18%).
La deuda de UCP está compuesta por préstamos bancarios por S/. 335.00 MM, y obligaciones por arrendamiento financiero,
por S/. 101.21 MM. En cuanto al primero, la Compañía mantiene 3 préstamos, dos con el BBVA por S/. 115.00 MM y S/.
110.00 MM, y uno con el BCP por S/. 110.00 MM; el incremento en el nivel de endeudamiento tuvo como objetivo cubrir sus
necesidades productivas y comerciales acorde con su plan de inversión. Por el lado de las obligaciones por arrendamiento
financiero, están conformadas por contratos de arrendamiento financiero con el BBVA principalmente por la adquisición de un
terreno en Cajamarca para la construcción de un nuevo Centro de Distribución (CD), leasings de montacargas, vehículos
ligeros y camiones usados, mientras que con el BCP mantiene un leasing por un terreno en Satipo para uso comercial, y por
camiones usados y nuevos. Cabe mencionar que la totalidad de la deuda es en nuevos soles.
RATIO DE SERVICIO DE COBERTURA DE DEUDA
COMPOSICIÓN DEUDA
Deuda
Prest. Bancarios
Oblig. Arrend.
Financ.
Porcentaje
76.80%
23.20%
DEUDA POR PLAZOS
Deuda
Corto Pazo
Largo Plazo
Porcentaje
29.20%
70.80%
VENCIMIENTO DE DEUDA
Vencimiento
Menor a 1año
Entre 1-2 años
Entre 2-5 años
Más de 5 años
Porcentaje
30.01%
27.70%
32.68%
9.60%
RATIO DE SERVICIO DE COBERTURA DE DEUDA
250
30
200
25
20
150
15
100
10
50
5
0
0
dic-08
dic-09
dic-10
Gastos Financieros
Ratio de Serv. de Cobert. Deuda
dic-11
dic-12
dic-13
Parte Corr. Deuda LP
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
El ratio de cobertura del servicio anual de deuda ha tenido un comportamiento bastante variable, acorde con el
comportamiento de la deuda de UCP, aunque siempre ubicándose en una posición satisfactoria. Al cierre del año 2013 fue de
8.36x, decreciendo con respecto al 2012 (10.34x), como consecuencia del incremento de la deuda. Sin embargo, UCP
dispone de un flujo suficiente para cubrir la porción corriente de su deuda estructural, incluyendo los gastos financieros. Por
el lado del ratio deuda financiera a EBITDA, el indicador fue de 0.31x (0.18x al 2012), y muestra una tendencia creciente,
desde el 2009, en línea con el aumento de proyectos e inversiones de UCP, no obstante es suficiente para cubrir el total de
sus pasivos bancarios. En este sentido, la Compañía cuenta con amplia holgura financiera, y se espera que los indicadores
mejoren progresivamente en línea con el vencimiento de la deuda, resaltando el vencimiento menor a 1 año.
En el periodo de evaluación, se observa un comportamiento variable del patrimonio principalmente por el reparto de
dividendos. Al cierre del año 2013, el patrimonio tuvo un incremento de S/. 16.81 MM (+0.93%), luego de haber decrecido en
S/. 207.40 MM (-10.31%) en el año 2012, por el motivo antes mencionado. El incremento estuvo impulsado por otras reservas
en S/. 17.93 MM (+23.20%), y capital adicional por S/. 10.60 MM (+29.39%); por otro lado, los resultados acumulados
mostraron una disminución de S/. 11.69 MM (-5.80%) como consecuencia de la declaración de dividendos.
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11
El nivel de endeudamiento14 ha venido incrementándose a lo largo de los años, debido a las inversiones, entre las que
resaltan la ampliación de su capacidad de almacenamiento, nuevos centros de distribución, entre otras; el ratio pasó de 0.91x
al cierre del 2012 a 0.97x al cierre del 2013, cuando en años anteriores no pasaba de 0.70x. El apalancamiento, medido a
través de la relación de la deuda neta 15 a patrimonio presenta un comportamiento similar, pasando de 0.08x a 0.19x. PCR
considera que el nivel de endeudamiento de UCP se encuentra en un nivel adecuado acorde con su capacidad de
generación de efectivo.
Características de los Instrumentos
Según estatutos de la empresa, las acciones clase B tienen un derecho preferencial que consiste en un pago adicional de
10% por acción sobre el monto de los dividendos pagados en efectivo a las acciones clase A. Los titulares de acciones
comunes clase A tienen derecho a un voto por acción, en tanto que las acciones clase B no tienen derecho a voto en las
Juntas Generales de Accionistas, a excepción de los siguientes asuntos: disminución del capital, transformación, fusión,
escisión, disolución y liquidación. Las acciones de inversión no tienen derecho de voto y tampoco acceso al directorio ni a
Juntas Generales de Accionistas.
ACCIONES SUSCRITAS Y PAGADAS
Acciones Comunes Clase A
Acciones suscritas y pagadas
Valor Nominal
Acciones Comunes Clase B
2.025,707
76,046,495
S/. 10.00
S/. 10.00
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
Acciones de Inversión
569,514,715
S/. 1.00
Política de Dividendos
UCP buscará repartir dividendos anuales en efectivo por importes por lo menos iguales o superiores a los del ejercicio previo.
Sin embargo, reservará los fondos suficientes para eventos extraordinarios con el propósito de desarrollar inversiones que le
permitan enfrentar en mejores condiciones a la competencia en el mercado; así como también, para incrementar los niveles
de calidad en infraestructura con el objetivo de preservar la invariable calidad de sus productos y la atención al mercado.
Adicionalmente, se especifica que sólo se aplicarán las utilidades a fines distintos al de distribuir dividendos, en aquellos
casos excepcionales que deben destinarse a una cuenta patrimonial.
Las utilidades a distribuirse dependerán de la liquidez, endeudamiento y flujo de caja proyectado en cada oportunidad en que
se declare un dividendo. Asimismo, se buscará declarar uno o más dividendos provisionales en el curso del ejercicio,
cuidando en todo caso que ellos no excedan utilidades realmente obtenidas a la fecha del acuerdo, menos la reserva legal en
el porcentaje correspondiente al período del año transcurrido y en tanto el valor del activo no sea inferior al capital social,
siempre y cuando las perspectivas para completar en forma normal el resultado del ejercicio así lo aconseje. UCP se
caracteriza por mantener una distribución de utilidades frecuente mediante el pago de dividendos en efectivo, los cuales son
distribuidos tres veces al año. Generalmente, el primero de ellos es entregado durante el primer trimestre y corresponden a
las utilidades del año anterior; en tanto que los dos restantes son entregados durante el tercer y cuarto trimestre,
respectivamente, y corresponden a las utilidades generadas en ese mismo año (pago a cuenta de utilidades del ejercicio).
En febrero 2013, la Junta General de Accionistas acordó repartir S/, 201.71 MM como dividendo en efectivo, correspondiente
al saldo no distribuido de las utilidades acumuladas del ejercicio 2012, y del excedente de la reserva legal por S/. 0.13 MM.
Asimismo, en mayo, agosto y noviembre 2013 se declararon dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio por S/. 265
MM, S/. 228 MM, y S/. 232.6 MM, los cuales fueron pagados a partir de junio, setiembre y diciembre, respectivamente.
Acciones
Desempeño de la BVL
El índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) fue de 15,753.65 puntos, y tuvo un retroceso con respecto al 2012
de 23.63%, teniendo 4 periodos de ganancias, y 6 de pérdidas. El resultado del IGBVL de lima estuvo influenciado por: (i)
rezagos de la crisis financiera, debido a la lenta recuperación de países desarrollados, (ii) desaceleración de la economía
China, (iii) incertidumbre en cuanto a los estímulos monetarios de la FED; los rumores del tapering incrementaron la tasa de los
bonos del tesoro de Estados Unidos, lo que conllevó a una mayor tasa de los bonos soberanos y encarecimiento del
endeudamiento local, y (iv) el descenso en el precio de commodities, el cual afectó en gran medida el índice debido al
predominio de acciones mineras. Por otro lado, el Índice Nacional de Capitalización (INCA), y el Índice de Gobierno Corporativo
(IBGC) mostraron un comportamiento similar, con disminuciones de 18.78% y 8.97%, respectivamente.
Bajo este contexto, se produjo una disminución de 21.00% del monto negociado, así como una menor capitalización bursátil en
21.35%, y número de operaciones en 22.79%; dichas cifras se ubicaron por debajo de las alcanzadas en el 2012 y 2011. A
nivel sectorial, se observaron comportamientos diferenciados, siendo el sector de servicios el que tuvo un mejor desempeño
(+21.42%), en contraste con el sector agrario (-44.11%), minero (-42.17%) e industrial (-9.82%).
14
Pasivo Total / Patrimonio
15
Deuda menos efectivo y equivalentes de efectivo
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Acciones Comunes
Durante el 2013, la cotización promedio de BACKUAC1 fue S/. 153.33, la mayor cifra presentada en el periodo de evaluación
(cotización promedio 2008-2012: S/. 73.62). Asimismo, presentó una desviación estándar de S/.14.33 (S/. 23.84 al 2012), con
lo cual el precio de cierre alcanza un mínimo de S/. 167.65, aún así por encima de la cotización de años anteriores; el
coeficiente de variabilidad se ubicó por debajo del promedio del periodo de evaluación de 10.97%, y llegó a 9.34%. Por el
lado del monto negociado, en promedio sumó S/. 1.52 MM, presentando un fuerte crecimiento con respecto a años
anteriores, en línea con la mayor cotización. Por el lado de las acciones BACKUBC1, su precio promedio de cierre tuvo un
comportamiento similar a las acciones comunes A de UCP, alcanzando una cotización de S/. 158.76 (promedio 2008-2012:
S/. 59.56), con una desviación estándar de S/. 19.05 y un coeficiente de variabilidad de 12.00%. La frecuencia de
negociación fue de 15.48% para BACKUAC1 y de 16.27% para BACKUBC1; las bajas cifras de frecuencia de negociación
para las acciones comunes clase A se explican por el alto número de acciones pertenecientes a empresas relacionadas al
Grupo SABMiller. Cabe mencionar que las acciones comunes clase A se ubican entre las acciones con mayor capitalización
bursátil.
EVOLUCION BACKUAC1
EVOLUCION BACKUBC1
M. Negociado
(S/. M)
Cotización (S/.)
M. Negociado
(S/. M)
Cotización (S/.)
1,000
200
2,000
200
900
180
1,800
180
800
160
1,600
160
700
140
1,400
140
600
120
1,200
120
500
100
1,000
400
80
800
80
300
60
600
60
200
40
400
40
100
20
200
20
0
01/12/2007
0
01/12/2008
01/12/2009
01/12/2010
Monto Negociado
01/12/2011
01/12/2012
01/12/2013
100
0
0
01/12/2007
01/12/2008
01/12/2009
01/12/2010
Monto Negociado
Precio de Cierre
01/12/2011
01/12/2012
01/12/2013
Precio de Cierre
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
Los índices bursátiles Utilidad por acción16 (EPS), Precio-Utilidad17 (P/E) y Bolsa-Libro18 (BTM), muestran un desempeño
positivo, lo que indica que a lo largo de los años Backus ha venido generando mayor valor para sus accionistas, a pesar del
traspié del EPS al 2013 y expectativas positivas para la Compañía. La capitalización bursátil viene incrementándose a lo largo
de los años, apoyada en la mayor cotización de las acciones comunes.
RESUMEN INDICADORES BACKUAC1
Año
EPS
P/E
BTM
2013
2012
2011
2010
2009
2008
12.04
12.48
9.61
6.39
6.60
5.30
12.73
7.88
5.99
8.81
9.88
16.23
6.40
4.14
2.18
2.17
2.71
3.32
RESUMEN INDICADORES BACKUBC1
Pat. Bursátil
(S/. MM)
11,659
7,477
4,379
4,284
4,959
6,541
Año
EPS
P/E
BTM
2013
2012
2011
2010
2009
2008
452.00
468.33
360.64
239.96
247.86
198.97
0.35
0.22
0.16
0.19
0.16
0.19
0.18
0.12
0.06
0.05
0.04
0.04
Pat. Bursátil
(S/. MM)
321.61
211.20
120.04
93.90
77.83
77.78
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
Acciones de Inversión
Durante el 2013, la cotización promedio de BACKUSI1 fue de S/ 16.08, ubicándose por encima del promedio del 2012, el cual fue
de S/. 10.20, cifra considerablemente mayor a las alcanzadas en periodos anteriores (promedio 2008-2012: S/. 7.13). La desviación
estándar del precio de la acción fue de S/. 1.77 (S/. 2.57 al 2012), y es una de las cifras más altas del periodo de evaluación,
mientras que el coeficiente de variabilidad fue de 11.00% (25.17% al 2012 y 4.81% al 2011). Por el lado del monto negociado, se ha
incrementado considerablemente a lo largo de los años, alcanzando el monto más alto al 2013, el cual fue de S/. 401.19 M (S/.
395.90 M al 2012), continuando con su tendencia decreciente desde al año 2010. Cabe mencionar que el monto negociado tuvo un
incremento interanual muy importante al año 2012, de 770.69%.
Asimismo, presentan un bajo riesgo de liquidez, lo que hace que el spread Bid-Ask sea bajo, al respecto, la frecuencia de
negociación fue de 66.67%, y se encuentra entre los valores con mayor frecuencia negociada, mayor número de operaciones,
monto negociado y capitalización bursátil. Las acciones de inversión de Backus forman parte del Índice General de la Bolsa
con una participación del 1.33%.
16
Resultado del Ejercicio / Número de acciones.
Patrimonio Bursátil / Resultado del Ejercicio.
Patrimonio Bursátil /Patrimonio Contable.
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18
13
EVOLUCION BACKUSI1
M. Negociado
(S/. M)
EVOLUCION BACKUSI1
Cotización (S/.)
2,000
20
1,800
18
1,600
16
1,400
14
1,200
12
1,000
10
800
8
600
6
400
4
200
2
0
01/12/2007
RESUMEN INDICADORES BACKUSI1
Año
EPS
P/E
BTM
2013
2012
2011
2010
2009
2008
0.16
0.17
0.13
0.09
0.09
0.07
100.04
61.25
43.89
54.19
35.13
40.57
50.28
32.19
15.93
13.34
9.65
8.30
Pat. Bursátil
(S/. MM)
91.601
58.106
32.068
26.343
17.640
16.350
0
01/12/2008
01/12/2009
01/12/2010
Monto Negociado
01/12/2011
01/12/2012
01/12/2013
Precio de Cierre
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
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Anexos
Indicadores Financieros
Indicadores
Balance General
Activo Corriente
Activo No Corriente
Activo Total
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Patrimonio Total
Deuda Financiera
Corriente
No Corriente
Estado de Ganancia y Pérdidas
Ingresos Operacionales
Costos Operacionales
Gastos operacionales
Resultado de Operación
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio
EBITDA y Cobertura
EBITDA (12 meses)
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA / Ingresos
Ratio de Servicio de Cobertura de Deuda
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
Pasivo No Corriente / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo Total / Patrimonio
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Rentabilidad
Margen bruto (12 meses)
Margen operativo (12 meses)
Margen neto (12 meses)
ROA (12 meses)
ROE (12 meses)
Liquidez
Liquidez General
Prueba Acida
Capital de Trabajo
Periodo Medio de Cobro
Periodo Medio de Pago
Periodo Medio de Permanencia del Inventario
Ciclo financiero
Ciclo de Conversión Neto
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
662,249
2,307,712
2,969,961
650,171
350,972
1,001,143
1,968,818
148,760
141,295
7,465
741,458
2,349,111
3,090,569
663,983
599,135
1,263,118
1,827,451
295,463
3,280
292,183
786,467
2,523,998
3,310,465
976,248
360,067
1,336,315
1,974,150
232,188
231,562
626
836,540
2,535,509
3,372,049
951,652
407,937
1,359,589
2,012,460
110,623
110,623
0
701,210
2,746,972
3,448,182
1,081,739
561,387
1,643,126
1,805,056
249,094
115,498
133,596
756,795
2,838,202
3,594,997
1,066,774
706,357
1,773,131
1,821,866
436,211
127,362
308,849
2,343,284
740,665
982,940
619,679
25,921
32,864
-47,353
403,047
2,447,616
806,977
971,997
668,642
42,363
6,049
-29,883
502,092
2,676,723
847,902
1,188,261
640,560
53,189
67,131
-13,094
486,098
3,086,315
866,410
1,258,643
961,262
82,132
97,509
-15,377
730,551
3,467,170
948,173
1,362,817
1,156,180
163,998
179,371
-15,373
948,709
3,541,413
949,185
1,384,948
1,207,280
92,256
134,562
-42,306
915,615
791,366
13.09
16.71
0.34
4.19
877,690
22.38
29.37
0.36
26.47
903,367
48.92
68.99
0.34
3.69
1,149,980
62.51
74.79
0.37
9.13
1,353,825
75.21
88.07
0.39
10.34
1,418,774
28.54
33.54
0.40
8.36
0.65
0.35
0.15
0.18
0.08
0.51
0.44
0.19
1.27
0.53
0.47
0.23
0.33
0.16
0.69
0.68
0.34
1.44
0.73
0.27
0.17
0.18
0.12
0.68
0.40
0.26
1.48
0.70
0.30
0.08
0.20
0.05
0.68
0.35
0.10
1.18
0.66
0.34
0.15
0.31
0.14
0.91
0.41
0.18
1.21
0.60
0.40
0.25
0.39
0.24
0.97
0.50
0.31
1.25
68.39%
26.44%
17.20%
13.57%
20.47%
67.03%
27.32%
20.51%
16.25%
27.47%
68.32%
23.93%
18.10%
14.64%
24.54%
71.93%
31.15%
23.67%
21.66%
36.30%
72.65%
33.35%
27.36%
27.51%
52.56%
73.20%
34.09%
25.85%
25.47%
50.26%
1.02
1.12
0.81
1.03
0.82
0.74
10,169
-106,493
-154,941
40
32
27
46
60
57
109
93
73
148
125
99
103
65
42
Fuente: UCP / Elaboración: PCR
0.88
0.57
-345,560
26
98
79
105
7
0.65
0.50
-425,658
28
107
68
97
-10
0.71
0.52
-409,681
30
108
73
104
-4
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