File - Pacific Credit Rating

Bonos Estructurados - Emblem Finance N° 2
Con estados financieros al 31 de diciembre de 2010
Fecha de comité: 24 de mayo de 2011
Empresa del sector financiamiento estructurado internacional
Lima, Perú
Francisco Sánchez Martínez
(511) 442.7769
[email protected]
Héctor Llaja Vargas
(511) 442.7769
[email protected]
Aspecto o Instrumento Clasificado
Bonos Estructurados - Emblem Finance Company N° 2
Clasificación
Perspectiva
pAAA
Estable
Significado de la Clasificación
Categoría pAAA: Emisiones con la más alta calidad de crédito. Los factores de riesgo son
prácticamente inexistentes.
La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos.
Acción Realizada
En sesión de comité, PCR decidió ratificar la clasificación en escala nacional peruana de la emisión
realizada por Emblem Finance Company N° 2, denominada “USD 15,278,040 Notes Linked to Peruvian
Nuevo Sol and The Republic of Peru Global Bonds due 2014 Payable in USD”, o Notas relacionadas al
nuevo sol peruano y a bonos globales de la República del Perú con vencimiento en el 2014 a ser
pagados en dólares.
Esta acción ha sido tomada teniendo en cuenta la calidad de los colaterales (bonos globales de la
República del Perú denominados en euros y un contrato swap), así como otros factores que se detallan
en la sección siguiente.
Racionalidad
La clasificación de riesgo en escala nacional peruana de pAAA asignada a la emisión se sustenta en:

El nivel de riesgo de los agentes involucrados en la transacción. El riesgo del originador, del
fiduciario y de la contraparte del swap ha sido considerado dado su rol de canal de recaudación y
transferencia de los fondos destinados al pago de los bonos estructurados. De este modo, JP
Morgan Chase Bank y Subsidiarias como fiduciario, estructurador, negociador, Contraparte del
Swap y Agente de Cálculo de los bonos estructurados ha sido tomado en cuenta en el análisis de
riesgo. A modo de referencia, el JP Morgan Chase Bank cuenta con una clasificación de riesgo
internacional para deuda de largo plazo (senior) de AA- otorgada por Fitch y S&P, y de Aa1 por
Moody’s, manteniendo una sólida posición comercial y financiera en el mundo, a pesar de haberse
visto afectada en cierto momento por la crisis financiera internacional.

El análisis de la estructura y la calidad crediticia de los activos que sirven de resguardo a los bonos
estructurados. Siendo uno de los colaterales (garantías) de la emisión, Bonos Globales
denominados en euros con vencimiento en el 2014, se evaluó el riesgo crediticio de la República
del Perú, que bajo las condiciones económicas y socio-políticas actuales recibe una clasificación
de pAAA sobre la base de la escala de clasificación local.

En el contexto señalado en el párrafo precedente, se puede mencionar que la clasificación
otorgada por PCR al riesgo soberano de la República del Perú en escala internacional es de BBB-,
rating ubicado dentro del grado de inversión.
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1
Argumento de la Perspectiva
La perspectiva estable asignada a la emisión está relacionada en buena medida a la perspectiva
1
otorgada por PCR a la clasificación de riesgo soberano (también estable) de la República del Perú . Las
proyecciones positivas de crecimiento que presenta la economía peruana en el mediano plazo,
permiten vislumbrar un muy probable adecuado desempeño de los agentes del mercado, tal como
viene presentándose hasta ahora.
Sin embargo, es preciso anotar que las estimaciones de crecimiento de organismos gubernamentales e
internacionales consideran en todo momento el mantenimiento del modelo económico vigente en el
Perú desde hace casi dos décadas. En ese sentido, PCR se reserva el derecho de modificar la
clasificación en el momento que considere que algún cambio sustancial o estructural en las políticas
gubernamentales pueda afectar la capacidad del país de cumplir con sus obligaciones financieras, lo
que podría incidir de manera crucial en el rating de la emisión.
Resumen de la Estructura2
Cuadro 1: Características de la Emisión
Denominación completa de la
Notas relacionadas al nuevo sol peruano y a bonos globales de la República del Perú con
emisión
vencimiento en el 2014 a ser pagados en dólares (“Los bonos estructurados”) 3.
Emisor
Emblem Finance Company N° 2
Moneda de denominación de
la Emisión
Originador
Fiduciario,
Colocador,
Dólares Norteamericanos4 (USD)
J.P. Morgan Chase Bank, N.A.
Estructurador,
Contraparte
del
JP Morgan Chase Bank, N.A. y Subsidiarias
Swap y Agente de Cálculo
Custodia
Bank of New York
Duración
Bonos de Mediano Plazo
La fecha del vencimiento de los bonos emitidos por Emblem Finance Company N°2 es el
14 de octubre de 2014.
Para evitar confusión alguna, los intereses se acumularán hasta la fecha de vencimiento
Vencimiento del Bono
programada y no deberán ser afectados por algún evento excepcional. El pago del
principal (capital) deberá realizarse en la fecha de vencimiento, y estará sujeto a
Redención o Rescate Anticipado del principal si ocurriese un evento de default de los
colaterales u otro que ocasione el Rescate Anticipado.
Nocional de Referencia en
EUR5
Monto Nocional de Referencia
en PEN6
Amort. del Principal
Tipo de Cambio USD/EUR
Inicial
Tipo de Cambio PEN/USD
Inicial
EUR 11,160,000
El monto del Principal en Nuevos Soles es de PEN 45,641,617, que fue calculado así:
(Nocional de Referencia en EUR) x (Tipo de Cambio USD/EUR Inicial) x (Tipo de Cambio
PEN/USD Inicial).
El principal del Bono Estructurado será pagado al vencimiento. Bullet.
USD 1.3690 por 1 EUR
PEN 2.9874 por 1 USD
1
El último informe de clasificación del riesgo soberano peruano de PCR, le otorgó un rating de BBB- en escala internacional a las
emisiones de largo plazo en con perspectiva estable. Este rating fue elaborado al 31.12.2010.
2
Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los
conceptos o agentes a los que hacen referencia.
3
Nombre completo de la emisión en ingles: “USD 15,278,040 Notes Linked to Peruvian Nuevo Sol and The Republic of Peru Global
Bonds due 2014 Payable in USD”.
4
Los inversionistas podrían recibir el pago de los intereses en nuevos soles de ocurrir un evento de convertibilidad, como se explica
más adelante.
5
En inglés, EUR Reference Notional. Es el monto establecido que será usado para calcular los pagos a realizar bajo la figura del
instrumento derivado (Swap).
6
PEN=Nuevos Soles; EUR= Euros y USD= Dólares americanos. Los términos pueden ser usados indistintamente con otras
notaciones de las mismas monedas a lo largo del informe.
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2
Precio de la Emisión
Monto del Principal en USD
111.2548%
USD 15,278,040, que sale del resultado de la siguiente fórmula:
(Nocional de Referencia en EUR) x (Tipo de Cambio USD/EUR Inicial)
El monto fue de USD 16,997,553, los cuales fueron pagados por los inversionistas en
Resultado de la Colocación
función al siguiente cálculo:
(en USD)
((Monto Nocional de Referencia en PEN) x (Precio de Emisión en %)) / (Tipo de Cambio
PEN/USD Inicial)
Los Bonos emitidos por Emblem Finance N°2 tendrán como colateral los siguientes
Colaterales (Garantías)
Subyacentes
instrumentos:

Bonos de la República de Perú denominados en EUR, con una tasa cupón de 7.5%
anual y con vencimiento el 14 de octubre de 2014.

Un Contrato Swap.
Este monto estará sujeto a la ocurrencia de un default del colateral u otro que signifique un
Evento de Rescate Anticipado en lo que se refiera al periodo de interés. El monto a
determinar para el pago de intereses será calculado por el Agente de Cálculo con
referencia en la siguiente ecuación y convirtiendo el monto a dólares americanos (USD)
Monto de Interés
usando como referencia el Tipo de Cambio PEN/USD que será determinado en la fecha de
Valorización del Nuevo Sol respecto al periodo donde se ejecute el pago de intereses:
(Monto Nocional de Referencia en PEN) x (Tasa Fija) x (Actual/360)
Donde:
Tasa fija: 9.9500% por año.
Actual: Es el número de días calendario del periodo de pago de interés.
Periodo del Pago de Intereses
Los intereses serán pagados semestralmente los 14 de abril y 14 de octubre hasta su
vencimiento.
Si la fecha programada para el pago de intereses sufriera modificación alguna por una u
Ajuste a la Fecha de Pago de
otra razón, la fecha de pago de intereses reprogramada no podrá realizarse después de
Intereses
los dos días laborables siguientes de la fecha en que se determinó el Tipo de Cambio
PEN/USD.
Será determinado por el tipo de cambio promedio interbancario expresado como Nuevos
Tipo de Cambio PEN/USD
Soles por Dólar el mismo día en que se realice el cálculo del monto por intereses. El dato
del promedio del tipo de cambio será el reportado por el Banco Central de Reserva del
Perú aproximadamente a las 2:00 p.m.
Price Source Disruption
Se dará sólo cuando resulte imposible obtener el tipo de cambio PEN/USD en el día que
se debería calcular el monto a pagar por intereses.
Son las medidas a tomar en caso de ocurrencia de un Price Source Disruption. Se llevarán
a cabo según el siguiente orden hasta que el tipo de cambio pueda determinarse de
manera normal:
1.
Valuation Postponement: bajo este escenario, el tipo de cambio PEN/USD será
determinado el primer día laborable que suceda al día en el cual el Price Source
Disruption deje de existir. Si éste persiste por más de 30 días calendarios, el tipo de
Acciones a Aplicar cuando se
cambio será determinado el día laborable siguiente después de esos 30 días, de
origine un Price Source
acuerdo con la acción a aplicar que se presenta en el punto 2.
Disruption
2.
Fallback Reference Price: cuando el Price Source Disruption abarque más de 30 días
calendarios, el agente de cálculo determinará el tipo de cambio de acuerdo a lo
publicado -en la fecha relevante- en la página web de EMTA – Emerging Markets
Traders Association (www.emta.org).
3.
Calculation Agent Determination of PEN/USD FX Rate: significa que el tipo de cambio
será determinado según el criterio del Agente de Cálculo, tomando como referencia
toda la información disponible que considere relevante, según su propio juicio.
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3
Días Laborables para la
Determinar la Fecha de
Valuación del Pago de
Serán los días laborables en las ciudades de Lima y New York.
Intereses
Rescate Anticipado
De ocurrir un evento que derive en el Rescate Anticipado de los Bonos Estructurados, los
Colaterales serán liquidados y con ello se redimirá la emisión.
El monto a entregar a los inversionistas será el equivalente en dólares (USD) de los
recursos obtenidos de la liquidación de los colaterales (convertidos de Euros a Dólares)
Monto del Rescate Anticipado
según el cálculo efectuado por el Agente de Cálculo, y se le agregará a dicho monto la
ganancia o pérdida obtenida por la contraparte del Swap según lo determinado en el
Contrato de Swap.
Default del Colateral
Considerado como un evento de default.
Se dará si en algún momento (ya sea por medios legales o de regulación, contando o no
con el emparo de la ley) el Gobierno Peruano toma alguna acción que en una fecha de
pago relevante de la emisión pueda evitar o tener un efecto restrictivo o limitante sobre:
1.
La disponibilidad general de Nuevos Soles en el Perú,
2.
La disponibilidad general de Dólares Americanos a un tipo de cambio spot
(convirtiendo Soles a Dólares) en cualquier mercado cambiario legal en el Perú, de
acuerdo a las prácticas comerciales normales,
Evento de Convertibilidad
3.
El tipo de cambio de Nuevos Soles a Dólares, o
4.
La transferencia o recepción de Nuevos Soles o Dólares dentro del Perú, o hacia el
Perú desde fuera, o desde Perú hacia cualquier otra jurisdicción (restricciones a la
libre movilidad de capitales).
El Emisor a su criterio podrá entregar, dentro o fuera del Perú, a los inversionistas de los
Bonos Estructurados en una fecha relevante el pago en Nuevos Soles equivalente al
monto de intereses devengados o Rescate Anticipado del Principal. Antes de recibir estos
pagos en soles, los inversionistas deberán proveer las instrucciones de pago u otra
información requerida por el emisor.
El Emisor deberá pagar a la contraparte del swap montos equivalentes a los del flujo de
caja recibido del colateral (Bonos de la República del Perú) a una tasa de interés de 7.50%
anual. Los montos serán entregados por el Emisor anualmente cada 14 de octubre y serán
calculados sobre la base de X/365 días y un Nocional de Referencia en EUR (EUR
11,160,000). A cambio, la contraparte de swap pagará al Emisor semestralmente, sobre la
base de cálculo de X/360 días, una tasa de 9.95% semianual respecto al Nocional en PEN
Contrato de Swap
(PEN 45,641,617).
Excepto en el caso de un Rescate Anticipado y sujeto a un caso convertibilidad, la
contraparte de los swaps pagará al Emisor un monto equivalente a los montos requeridos
por el Emisor para pagar los Bonos Estructurados, dos días laborables después de haber
recibido el flujo de parte del emisor.
En el caso de una redención anticipada, el contrato swap determinará un “mark-to-market”
(precio de mercado).
Descripción del Proceso de Emisión
Como resultado del proceso de titulización se han obtenido instrumentos financieros estructurados cuyo
principal e intereses están respaldados por bonos globales de la República del Perú (con vencimiento el
2014). Estos bonos reciben la denominación de Eurobonos porque el principal y los intereses del bono
están denominados en Euros. Asimismo, estos bonos son del tipo bullet (pago del íntegro del capital al
vencimiento) y devengan una tasa de interés de 7.50% anual, con fecha de vencimiento el 14 de
octubre de 2014.
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4
Los intereses pagados por los bonos estructurados están calculados sobre un monto referencial en
nuevos soles (Monto Nocional de Referencia en PEN). Dado que el nuevo sol es una divisa poco
líquida fuera del Perú, los pagos sobre este Nocional de Referencia en PEN se realizan en dólares,
llevando el monto en soles a dólares usando el tipo de cambio a la fecha de valuación. Es por esta
razón que una depreciación del nuevo sol respecto al dólar americano puede ocasionar pérdidas de
valor de los flujos de efectivo a ser recibidos por los inversionistas.
Cabe anotar que estas notas estructuradas son obligaciones de recurso limitado (limited recourse
obligations) del emisor. Por tal motivo, el pago a los tenedores de estas notas depende únicamente de
los colaterales subyacentes (los bonos globales de la República del Perú denominados en euros y el
Swap). Si estos colaterales son insuficientes para realizar los pagos a los tenedores de las notas
estructuradas, estos últimos no podrán tomar acción alguna frente al emisor, respecto a un escenario
de escasez de recursos (shortfall). En este sentido, es importante señalar que el riesgo de crédito
principal en la presente emisión es el relacionado al riesgo soberano de la República del Perú.
Mecanismo del Contrato Swap
Además de los bonos la emisión tiene como colateral un contrato Swap. La contraparte de Emblem
Finance N°2 en la transacción es JPMorgan Chase Bank, N.A. Según el esquema del contrato, la
contraparte del Swap deberá pagar al emisor una suma equivalente a las cantidades que el emisor
requiere pagar en el marco de la emisión de bonos estructurados, dos días laborables después de que
recepcione el pago respectivo de parte del emisor.
El emisor otorgará a la contraparte del swap los intereses que pagan los bonos globales de la
República del Perú denominados en euros (los instrumentos colateralizados), que equivalen a un pago
de 7.50% anual (cada 14 de octubre sobre una base de X/365 días), calculado tomando en cuenta un
monto nocional de EUR 11,160,000. A cambio de estos flujos en euros, JPMorgan Chase Bank N.A.
entregará a Emblem Finance (el emisor) pagos equivalentes a un 9.95% semianual (sobre la base de
X/360 días) considerando un capital de PEN 45,641,617. Al vencimiento de la emisión, la contraparte
deberá entregar este monto en nuevos soles al emisor.
Pese a que los intercambios de flujos de efectivo en el marco del Swap están establecidos en euros
(EUR) o nuevos soles (PEN), el pago final a los inversionistas poseedores de los bonos estructurados
se realiza en dólares americanos (USD). Es por eso que el flujo que otorga la contraparte al emisor (es
decir, el 9.95% semianual del nocional en soles sobre la base de X/360 días) debe ser llevado a dólares
usando el tipo de cambio spot promedio interbancario publicado por el BCRP dos días antes de la fecha
de pago de intereses a los bonistas o de la fecha de vencimiento de la emisión (fecha de valuación).
Por esta razón, si el tipo de cambio expresado como nuevos soles por un dólar se incrementa, los
bonistas recibirán una menor cantidad de dólares, viéndose afectados así el valor de su inversión.
Diagrama 1: Esquema del Contrato Swap
MONTO NOCIONAL EN SOLES
(PEN 45,641,617)
Es el monto de los bonos globales expresado en
Intereses calculados en
PEN: 9.95% semianual
nuevos soles (TC del día de la emisión)
EMBLEM FINANCE
Paga en el equivalente a los intereses
del instrumento colateral en EUR
COMPANY N°2
(Emisor de los bonos estructurados)
JP Morgan Chase Bank N.A.
Paga en USD los intereses del nocional
(Contraparte del Swap)
en PEN al TC PEN/USD Spot
MONTO NOCIONAL EN EUROS
Intereses en
(EUR 11,160,000)
EUR: 7.5% anual
Son los bonos globales 2014 de la República del
Perú denominados en Euros. Pagan interés anual.
Fuente: JPMorgan Securities Inc. / Elaboración: PCR
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5
Información de JP Morgan Chase Bank7
JP Morgan Chase Bank es un banco subsidiario de JP Morgan Chase & Co., una corporación financiera
originaria de Delaware y cuyas oficinas principales se ubican en el estado de Nueva York. JP Morgan
Chase Bank es un banco comercial que ofrece una amplia gama de servicios bancarios a sus clientes,
tanto domésticos como internacionales y sus negocios financieros están sujetos a la evaluación y
análisis de las autoridades bancarias y federales del Estado de Nueva York. Actualmente, J.P. Morgan
Chase Bank es una institución que cuenta con una clasificación de riesgo internacional para deuda de
8
largo plazo (senior) de AA- otorgada por Fitch, AA- por S&P y Aa1 por Moody’s al 31 de diciembre de
2010.
Su casa matriz, J.P. Morgan Chase & Co., es una de las principales empresas de servicios financieros
a nivel mundial, con activos que ascienden a US$2,117,605 millones (US$2.1 trillones americanos) al
cierre de 2010 y con operaciones en más de 60 países. La compañía es líder en banca de inversiones,
manejo de activos, banca privada, capitales privados, servicios de custodia y transacciones, y servicios
financieros para los mercados minoristas e intermedios. La corporación ejecuta varios tipos de
operaciones fuera de balance (off-balance sheet arrangements), incluyendo entidades o vehículos de
propósito especial (SPV: Special Purpose Vehicles). J.P. Morgan Chase utiliza las SPV como una
fuente de liquidez para sí misma y sus clientes a través de la titulización de activos y la creación de
productos de inversiones para sus clientes.
Descripción del Emisor: Emblem Finance Company N° 2
La emisión ha sido llevada a cabo por Emblem Finance Company N° 2 Limited, un Vehículo de
9
Propósito Especial (Special Purpose Vehicle) domiciliado en Islas Channel . La empresa nació con el
nombre de Paiko Company Limited en Jersey, Islas Channel el 14 de diciembre de 2001. Cambia de
nombre a Emblem Finance Company N° 2 Limited el 14 de septiembre de 2004.
La principal actividad de la compañía es la emisión de bonos u otras obligaciones, las cuales pueden
ser emitidas hasta por un valor total de US$ 10,000 millones, con un período de vencimiento mínimo de
un mes y un máximo de 30 años. La empresa compra activos financieros usando lo recaudado en la
emisión de los bonos y firmando acuerdos, creando garantías prendarias sobre estos activos para
asegurar los bonos.
10
Al 31 de mayo de 2010, cierre del año fiscal en Islas Channel, la empresa presentó activos corrientes
por US$1,401 mil, que una vez descontados dividendos, cuentas por pagar e ingresos diferidos de
corto plazo, dieron un total de activos netos corrientes de US$34.57 mil. Descontado ingresos diferidos
a largo plazo (US$32.50 mil), la compañía obtuvo activos netos totales de US$2.07 mil. Para el mismo
año fiscal, los ingresos de la compañía llegaron a US$102.66 mil, monto que fue exactamente
equivalente a sus gastos (tarifas legales, personal, etc.), lo que quiere decir que la empresa no obtuvo
beneficios contables durante el año fiscal 2010.
Desarrollos Recientes

Mediante el D.S. Nº 102-2010-EF, el Ministerio de Economía y Finanzas del Perú (MEF) aprobó la
operación de intercambio y/o recompra total o parcial de los Bonos Globales 2012, 2015 y 2016 en
dólares así como del Bono Global 2014 en euros. Materia de dicha operación, se intercambiaron y
11
recompraron un total de US$ 487.18 millones del Bono Global 2014 en abril de 2010. JP Morgan
informó que esta operación de recompra parcial de parte del Gobierno Peruano no afectó el
funcionamiento ni la estructura de la emisión de bonos estructurados, ya que los bonos globales
denominados en euros que constituyen el colateral de la emisión estructurada no fueron parte de la
operación de recompra-intercambio.
Toda la información usada en esta informe sobre J.P. Morgan Chase & Co. proviene de fuentes públicas. De necesitar información
adicional sobre el Grupo pueden consultar los Informes Anuales los cuales se encuentran disponibles en la siguiente página web:
http://www.jpmorgan.com.
8 Fuente: Reporte Anual 2010 de JPMorgan Chase & Co. Los ratings para J.P. Morgan Chase Bank se han mantenido invariables con
respecto al cierre del 2009.
9 Las Islas Channel (Islas del Canal) son un paraíso fiscal, dependencia de la Corona Británica; ubicadas en el Canal de La Mancha.
10 Según EEFF No Auditados de la compañía.
11 Según nota de prensa del MEF del 16 de abril de 2010.
7
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6

En noviembre de 2010, Perú realizó una colocación de bonos globales a 10 y 40 años, por un
monto conjunto de US$2,500 millones. La emisión de bonos con vencimiento en el año 2050
representó US$1,000 millones de este monto, contando con una tasa cupón de 5.625%. El plazo
de estos bonos es el segundo más largo en la historia de bonos globales de Latinoamérica, siendo
superado sólo por los bonos a 100 años emitidos por México (con vencimiento en el 2110). El
dinero recaudado por las emisiones será utilizado para prepagar unos US$1,500 millones de la
deuda externa multilateral y bilateral del Perú.
Análisis de Riesgo Soberano de la República del Perú
El pago a los tenedores de los bonos estructurados dependerá de la capacidad de pago de las
obligaciones asumidas por la República del Perú con los tenedores de los Bonos Globales 2014; es por
ello que se realiza a continuación un breve análisis de la economía peruana.
Riesgo Soberano de la República del Perú
PCR considera que en escala nacional peruana, la República del Perú cuenta con el más alto grado de
riesgo crediticio (pAAA), por lo que, al estar garantizada la emisión estructurada con bonos globales del
Perú, los bonos emitidos por Emblem Finance N° 2 reciben la misma clasificación en escala peruana.
Política Económica
Sector Real
En definitiva, el crecimiento económico sostenido presentado por el país se constituye en una de las
razones más importantes por las cuales su deuda ha logrado obtener el grado de inversión en escala
internacional. Durante el período 2004-2008, la tasa de crecimiento del PBI mostró una tendencia
ascendente, llegando a un máximo de 9.8% al finalizar dicho período. Luego de la desaceleración
causada por efecto de la crisis financiera internacional en el 2009 (año donde la economía peruana sólo
avanzó 0.9%), el resultado presentado en el 2010 ha permitido que el país retorne a la senda de
crecimiento trazada a lo largo de la década pasada, con un incremento en el producto bruto interno en
términos reales de 8.8% en dicho año.
Gráfico 1
Gráfico 2
Producto Bruto Interno
Var. %
(Var. % Real Anual)
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
La mayor parte del PBI peruano durante el 2010 se encontró explicado por el sector “Otros Servicios”
12
(ver gráfico 2), el cual agrupa actividades como transportes y comunicaciones, servicios financieros y
de seguros, servicios prestados a empresas, por hoteles y restaurantes, servicios gubernamentales,
entre otros. La alta participación en el PBI del rubro Otros Servicios genera que pequeñas variaciones
positivas en este sector se manifiesten como considerables contribuciones positivas al PBI nacional. Es
así que este sector contribuyó con 3.9 de los 8.8 puntos porcentuales de crecimiento presentado por el
PBI en el 2010, constituyéndose así en el principal impulsor de la expansión económica en dicho año.
Las siguientes contribuciones al crecimiento del PBI de mayor importancia fueron las del sector
manufactura (con 2 puntos porcentuales), comercio (1.4 p.p.) y construcción (1.1 p.p.). El primero de
estos sectores se expandió 13.6% durante el 2010, hecho que estuvo marcado por el incremento de la
actividad en la industria no primaria, creadora de productos con un valor agregado mayor al de las
actividades extractivas. El sector comercio, por su parte, presentó un aumento de 9.7% frente al 2009,
mientras que el sector construcción, lo hizo en 17.4%, constituyéndose así en el sector que mayor
dinamismo presentó durante el 2010.
12 Considera
también al rubro “derechos de importación y otros impuestos”.
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7
De otro lado, si bien el sector pesca presentó un descenso de 16.4%, su poca participación en el PBI
(0.30% en el 2010), permitió que no afectara significativamente al resultado total (su contribución al
crecimiento del PBI fue negativa en sólo 0.1 puntos porcentuales).
Cuadro 1: Crecimiento del PBI por Sectores (Var. %)
Año
PBI REAL
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
5.0
6.8
7.7
8.9
9.8
0.9
8.8
Agropecuario
-1.4
5.4
8.4
3.2
7.2
2.3
4.3
Agrícola
-1.8
4.2
8.4
2.0
7.4
0.9
4.2
Pecuario
3.0
6.9
8.2
5.3
6.0
4.4
4.4
30.7
3.2
2.4
6.9
6.3
-7.9
-16.4
5.3
8.4
1.4
2.7
7.6
0.6
-0.1
Pesca
Minería e Hidrocarburos
Minería
5.1
7.3
1.1
1.7
7.3
-1.4
-4.9
Petróleo y Gas
7.1
23.4
5.7
6.5
10.3
16.1
29.5
13.6
Manufactura
7.4
7.5
7.5
11.1
9.1
-7.2
Proces. Recursos Primarios
8.0
3.9
4.1
-2.7
7.6
0.0
-2.3
Industria No Primaria
7.2
8.5
8.5
14.0
8.9
-8.5
16.9
Construcción
4.7
8.4
14.8
16.6
16.5
6.1
17.4
Comercio
6.2
6.2
11.7
9.7
13.0
-0.4
9.7
Electricidad y Agua
4.5
5.6
6.9
8.5
7.8
1.2
7.7
Otros Servicios
4.8
6.8
6.8
9.0
9.1
3.1
8.0
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
La demanda interna fue un factor determinante para la expansión de la mayor parte de los sectores de
la economía durante el 2010, en que presentó un aumento de 12.8% en términos anuales. Gran parte
de esta demanda se encontró explicada por el incremento de la inversión pública (26.5%) y privada
(22.1%). Esta última tiende a ser uno de los componentes más volátiles del gasto durante los periodos
de bonanza y caída durante el ciclo económico. El conjunto importante de proyectos de inversión que
comenzaron a ser ejecutados, junto con las buenas perspectivas mantenidas por parte del
empresariado, permitieron que la inversión privada presente este importante dinamismo, pasando a
representar un 19.2% del PBI durante el 2010 (17.7% el 2009). Cifras del BCRP señalan que la
13
inversión anunciada para el año 2011 ascenderá a US$ 14,708 millones , hecho que permitiría lograr,
según la entidad, que la inversión privada presente una variación porcentual real positiva en 15.0% en
el presente año.
Gráfico 3
I nv ersión P ública y P rivada
Año
(Porcentaje del PBI)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
0
2
4
6
8
Inversión Pública (% PBI)
10
12
14
16
18
20
22 %
Inversión Privada (% PBI)
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
13
Fuente: BCRP. Reporte de Inflación, Marzo 2011.
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8
14
Según proyecciones del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), en el 2011 el crecimiento del
PBI llegaría a 7.0%. Este crecimiento estaría impulsado principalmente por el aumento de la demanda
interna, para la cual se proyecta una expansión de 8.1%, sobre la base de un mayor consumo (+5.6%)
e inversión privada (+15.0%). Cabe destacar que el dinamismo de la inversión, principalmente la del
sector privado, se ha convertido en uno de los principales motores de la economía, permitiendo mayor
empleo y mayores ingresos disponibles para la población. A esto puede adicionarse que el Perú es
considerado por muchos agentes del mercado y organismos internacionales como un país con
interesantes perspectivas de crecimiento y buen ambiente para las inversiones.
Sector Fiscal
15
El resultado económico del Sector Público No Financiero fue negativo (-0.5% del PBI) durante el
2010, aunque redujo su déficit con relación al año anterior (-1.6% el 2009). En términos monetarios,
esto fue equivalente a un resultado negativo de S/.2,208 millones (US$781 millones).
La mejora del déficit fiscal estuvo relacionada con una mayor captación de ingresos tributarios y un
incremento moderado en el gasto público, lo que permitió que el resultado primario (resultado
económico más intereses de la deuda pública) pase de -0.3% a 0.7% del PBI al cierre de 2010.
El análisis del desempeño fiscal de un país juega un rol importante al momento de realizar la
evaluación del riesgo soberano de su deuda. Los resultados obtenidos en las cuentas del Gobierno son
indicadores de la estrategia y el estilo de las políticas aplicadas por éste, así como también, permiten
apreciar la capacidad del mismo para administrar los recursos escasos. A lo largo del periodo 19861990, el Perú ha presentado déficits fiscales que van de -7.4% a un máximo de -11.8% del PBI. Esta
etapa en su historia se caracterizó por tener un manejo poco prudente del gasto público, altos niveles
de inflación y morosidad en lo que concierne al pago de su deuda externa. En contraste, tenemos el
período 1991-2010, en donde el más alto déficit presentado por el país se dio en 1992 (-3.9% del PBI).
A esto cabe agregar que si consideramos sólo los últimos 8 años (período 2003-2010), como lo
muestra el gráfico 4, el más bajo resultado económico del SPNF presentado por el Perú ha sido sólo
de -1.7% del PBI (en el 2003). En este período, el resultado llegó incluso a presentar valores positivos
(superávit fiscal) durante el 2006 al 2008.
Gráfico 4
% PBI
Res ultados del S ector Público No Financiero
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Resultado Primario del SPNF (% del PBI)
Déficit / Superávit Fiscal (Res. Econ. SPNF en % PBI)
Déficit / Superávit Estructural del SPNF (% del PBI)
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Si bien es cierto que en la última década el manejo de la política fiscal ha presentado mejoras
considerables, gran parte de la reducción de los déficits y la presencia de superávits fiscales ha estado
influenciada por el incremento de los ingresos estatales derivado de la tendencia al alza de los precios
16
de los minerales. Para excluir el efecto positivo (o negativo) de estos precios en las cuentas fiscales ,
se encuentra el resultado económico estructural, cuyos valores también se muestran en el gráfico 4.
Del análisis de este indicador se puede apreciar que los déficits -descontando el efecto de los altos
precios de los metales- son mucho más profundos y los superávits son menores a los resultados que sí
consideran el efecto de los precios de los commodities de exportación.
14
Fuente: BCRP. Reporte de Inflación, Marzo 2011.
15
El Sector Público No Financiero (SPNF) comprende las Empresas Públicas No Financieras por un lado (Sedapal, Petroperú,
Empresas Regionales de Electricidad, entre otras) y por el otro considera al Gobierno General. Este último está integrado por el
Gobierno Central (Ministerios, Gobiernos Regionales, Instituciones Públicas, Universidades y otras entidades), y el Resto del
Gobierno General (que agrupa a Essalud, Organismos Reguladores, ONP, Beneficencia Pública, Gobiernos Locales, entre otros).
Fuente: MEF.
16
El resultado económico estructural del SPNF deduce también los efectos del ciclo económico en las cuentas fiscales.
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9
Sector Monetario
El manejo de la política monetaria está en manos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), ente
autónomo que además se encarga de la emisión de billetes y monedas, y de la administración de las
reservas internacionales del país.
La dirección de la política monetaria se encuentra enmarcada dentro de un sistema de metas explícitas
de inflación. Mediante este mecanismo, el BCRP busca que la inflación a 12 meses converja hacia el
nivel de la meta (actualmente de nivel de 2.0%), con tolerancia de un punto porcentual hacia arriba
(1.0%) y hacia abajo (3.0%). Al cierre de diciembre de 2010, la inflación anual presentada por la
economía peruana (2.08%) se encontró bastante cerca de la meta inflacionaria, superando el valor que
presentaba a finales de 2009 (0.25%). Este incremento estuvo relacionado con el alza en los precios de
alimentos y combustibles, situaciones derivadas del aumento en la cotizaciones internacionales o
factores climáticos adversos, principalmente.
Gráfico 5
Gráfico 6
In flación a 12 meses
(En %)
7.00
Ta sa de Interés de Referencia del BCRP
7.00
6.00
6.00
5.00
5.00
4.00
4.00
3.00
3.00
2.00
2.00
1.00
1.00
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Inflación Anual (al cierre del año)
Rango de Metas de Inflación
2010
0.00
dic-03
mar-04
jun-04
sep-04
dic-04
mar-05
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
0.00
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Las proyecciones del BCRP señalan que hacia finales del 2011 la inflación estaría a niveles cercanos al
17
límite superior del rango meta, retornando hacia el nivel meta en el 2012. El incremento previsto está
relacionado principalmente con la tendencia alcista que se espera mantengan los precios de los
alimentos y los combustibles derivados del petróleo en el horizonte temporal mencionado.
El medio a través del cual el BCRP toma sus decisiones de política monetaria es la tasa de interés de
referencia del mercado interbancario. El año 2010 se caracterizó por presentar un retiro paulatino del
estímulo monetario por parte del ente regulador, lo que llegó a ubicar la tasa de interés de referencia en
3.00% a finales del 2010, desde un valor de 1.25% en diciembre 2009. El aumento en las tasas se dio
como medida preventiva contra la inflación, dado el crecimiento acelerado de la actividad económica
nacional y de la inversión extranjera en el país. Adicionalmente, se puede señalar que estas medidas
vinieron acompañadas de movimientos al alza en los requerimientos de encaje en moneda nacional y
extranjera para las instituciones del sistema financiero (especialmente los bancos), esto con el fin de
frenar en cierta medida la llegada de un volumen importante de capitales de corto plazo a la economía
nacional.
Sobre este último punto es importante señalar que el ingreso de capitales “golondrinos” o de corto
plazo, comenzó a producir movimientos a la baja del tipo de cambio, producto del exceso de oferta de
18
esta divisa en el mercado local. De esta forma, el tipo de cambio bancario pasó en promedio de
S/.3.01 en el 2009 a S/.2.83 en el 2010; con lo que el nuevo sol mostró una apreciación de 6.19%. Esto
llevó al Banco Central de Reserva a intervenir en el mercado cambiario a través de la compra de
19
US$8,963 millones y la colocación de certificados CDLD BCRP por un total de US$160 millones.
17
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación - Marzo 2011.
18
Corresponde al promedio de los doce promedios mensuales del respectivo año. El tipo de cambio utilizado es el tipo de cambio
bancario de venta. Fuente: BCRP.
19
Los CDLD BCRP (Certificados de Depósito Liquidables en Dólares) son instrumentos dirigidos a regular la liquidez en el mercado.
Estos permiten que el BCRP retire dólares, otorgando a los agentes un título valor (representado por anotación en cuenta)
denominado en soles, pero cuya adquisición se realiza pagando con dólares. El pago al momento de la redención del CDLD BCRP
también se realiza en moneda norteamericana.
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10
La intervención antes mencionada fue el principal elemento que explicó el aumento de las reservas
internacionales netas (RIN) del Banco Central en US$10,970 millones en el 2010, con lo que dicha
20
variable cerró el mencionado año con un saldo de US$44,105 millones. La posición de cambio , por su
parte, se incrementó en US$9,434 millones, finalizando el 2010 con un saldo de US$32,422 millones.
Gráfico 7
Res ervas I nternacionales Netas
(Millones de US$)
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
2003
2004
2005
2006
Reservas Internacionales Netas
2007
2008
2009
2010
Posición de Cambio - US$ Millones
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
El análisis de las reservas internacionales juega un rol importante en la clasificación de riesgo del país,
sobre todo en países con un componente de dolarización importante como el peruano. La significativa
21
dolarización de la cartera crediticia del sistema bancario (52.35% al 31 de diciembre de 2010)
constituye un factor de riesgo potencial ante un eventual deterioro de la situación financiera del país.
Para prevenir los posibles efectos en la economía de una contingencia de liquidez en moneda
extranjera, es necesario que la nación cuente con un nivel holgado de reservas internacionales, a fin
que el país pueda enfrentar una situación de escasez de recursos en monedas que no pueden ser
emitidas por el Gobierno.
Si bien es cierto que el fenómeno de la dolarización ha disminuido de manera importante en los últimos
años, todavía un poco más de la mitad de la cartera de créditos se encuentra dolarizada, como ya se
mencionó. Sin embargo, el nivel creciente de RIN del Perú se presenta como un indicador de la
progresiva mejora de la posición del país frente a posibles problemas de balanza de pagos en su
economía.
Sector Externo
La evolución del contexto externo también influye de manera considerable en la clasificación, ya que el
comercio exterior provee de un influjo considerable de divisas al país, necesario para atender no sólo
sus diversas obligaciones en moneda extranjera, sino también la importación de bienes necesarios para
el consumo nacional.
Balanza de Pagos
Durante el 2010, las exportaciones en términos nominales mostraron una considerable mejora,
alcanzando un nivel de US$35,565 millones, lo que equivale a un aumento interanual de 31.91% en
términos de valor. Sin embargo, en términos reales, el incremento de las exportaciones fue de sólo
2.52%, hecho que halla su explicación en la bonanza de los precios de los commodities durante el 2010
y en el fuerte componente minero dentro de las exportaciones peruanas.
En términos nominales, las exportaciones tuvieron un incremento de US$8,603 millones con respecto al
2009, a consecuencia del aumento en US$7,047 millones (+34.17%) de las exportaciones tradicionales,
las cuales representan un 77.8% del valor total exportado. El principal aporte al aumento lo dieron las
exportaciones mineras, que se incrementaron en US$5,341 millones (+32.06%), debido al mayor valor
de los envíos de cobre (+49.49%) y oro (+13.97%). Cabe señalar que el aumento de las exportaciones
de ambos metales se debió a un efecto precio, ya que los volúmenes exportados de cobre aumentaron
sólo en 0.59% y los de oro cayeron en 9.18%.
20
La posición de cambio es un componente de las RIN (al cierre de diciembre explicaba un 74% de las mismas). Se obtiene restando
a las RIN los pasivos de corto y largo plazo en moneda extranjera mantenidos con residentes (principalmente, depósitos en el BCRP
del sector público, depósitos de encaje y depósitos overnight).
21
Fuente: SBS. Corresponde a la porción en moneda extranjera de la cartera bruta del sistema bancario.
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11
Gráfico 8
Gráfico 9
Ba lanza Comercial
Mill. US$
C u enta Corriente y Cuenta Financiera
Mill. US$
33,000
14,000
30,000
12,000
27,000
10,000
24,000
(En US$ Millones)
8,000
21,000
6,000
18,000
4,000
15,000
2,000
12,000
9,000
0
6,000
-2,000
3,000
-4,000
0
-6,000
2003
2004
2005
2006
Balanza Comercial - US$ Millones
2007
2008
2009
2010
Exportaciones FOB - US$ Millones
2003
2004
2005
2006
Balanza en Cuenta Corriente - US$ Millones
2007
2008
2009
2010
Cuenta Financiera - US$ Millones
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Las importaciones alcanzaron los US$28,815 millones en términos nominales en el 2010,
incrementándose 37.15%. Esto fue equivalente a una expansión de US$7,805 millones en términos
monetarios. Considerando su división según uso y destino económico, los principales componentes de
este incremento fueron las compras al exterior de insumos (US$3,947 millones de aumento) y bienes
de capital (US$2,224 millones adicionales). Para ambos casos, las compras realizadas por la industria
fueron los motores del crecimiento. Vale señalar que en términos reales, el aumento de las
importaciones fue de 23.81%.
Con estos resultados, la balanza comercial alcanzó un superávit de US$6,750 millones en términos
nominales, lo que representa una mejora de 13.42% (incremento de US$799 millones) con respecto al
2009.
Considerando los resultados presentados en la balanza de servicios, la renta de factores y
transferencias, el resultado de la balanza en cuenta corriente en el 2010 presentó un déficit de
US$2,315 millones, lo que representa un -1.5% del PBI. El resultado estuvo relacionado al incremento
de la renta de factores, consistente en salidas de dinero netas por un valor de US$10,053 millones
(principalmente, utilidades de empresas extranjeras en el país, que envían las ganancias obtenidas a
sus respectivas casas matrices). Las remesas de dinero procedentes del exterior (ubicadas en el rubro
transferencias corrientes), contribuyeron de manera positiva (aunque no decisiva) con el resultado de la
balanza en cuenta corriente, alcanzando un valor de US$2,534 millones en términos acumulados,
durante el 2010.
La cuenta financiera registró un superávit de US$12,583 millones en el 2010. Los capitales de largo
plazo pertenecientes al sector privado representaron US$13,324 millones del monto anterior, de los
cuales, la mayor parte, estuvo conformada por inversión extranjera directa (IED) en el país (US$7,328
millones).
En lo referente a balanza de pagos, se puede agregar que la estrategia comercial del gobierno de
apertura del mercado interno e integración con los mercados foráneos, se presenta como una
oportunidad importante de mejora para la balanza comercial peruana en el mediano plazo. Esta ventaja
se encuentra plasmada en la existencia de Tratados de Libre Comercio (TLC’s) en vigencia con los
22
Estados Unidos, China, Canadá, el bloque EFTA y Singapur (por citar los más importantes) y en otros
acuerdos para los cuales solo necesitan afinarse ciertos detalles antes de su entrada en vigencia, como
el TLC con la Unión Europea, Corea del Sur, México y Japón. Adicionalmente, se puede mencionar la
iniciativa conjunta con México, Colombia y Chile para conformar una zona de integración económica, en
el marco del denominado Acuerdo del Pacífico, firmado en la ciudad de Lima por los cuatro presidentes
de estas naciones el 28 de abril de 2011.
22
La Asociación Europea de Libre Comercio (EFTA, por sus siglas en inglés) está conformada por Suiza, Islandia, Liechtenstein y
Noruega.
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12
A pesar de lo antes expuesto, aún persisten factores de riesgo que podrían amenazar el desarrollo
económico sostenible en el mediano plazo. La base exportadora peruana se encuentra altamente
concentrada en productos tradicionales, como puede apreciarse en el gráfico 10. Esto ocasiona que la
balanza de pagos se encuentre expuesta a las fluctuaciones de precios de las materias primas, sobre
todo de metales básicos como el cobre, plomo y zinc, y algunos metales preciosos como el oro y la
plata (es importante recordar que los precios del grupo de los metales básicos mostraron una caída
considerable a fines del 2008 e inicios del 2009 como consecuencia de la crisis financiera
internacional). Solamente las exportaciones mineras concentran el 61.1% de los envíos totales del país;
mientras que las de petróleo crudo, gas natural y derivados representan un 8.7%.
Gráfico 10
Gráfico 11
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
En este punto es de vital importancia señalar nuevamente el papel de las reservas internacionales
netas como elemento mitigante del posible riesgo de desequilibrios en la balanza de pagos. Como se
señaló en la sección anterior, el saldo de estas reservas llegó a US$44,105 millones (33.11% de
crecimiento anual) al finalizar el 2010, cifra que permitiría cubrir 18.4 meses de importaciones de bienes
para el país.
Endeudamiento Interno y Externo
El grado de inversión conferido al país está permitiéndole obtener mejores condiciones de
financiamiento en los mercados de capitales internacionales, tanto para el sector privado como para el
sector público. Asimismo, las condiciones de la deuda externa son cada vez más favorables para el
país, ello como parte de una estrategia activa del gobierno de reperfilar la deuda, extender los plazos
de vencimiento y reducir la carga financiera de la misma.
La deuda pública -expresada como porcentaje respecto al PBI- se redujo, pasando de 27.2% al cierre
de 2009 hasta 23.9%. La deuda pública externa también presentó un comportamiento similar, pasando
de 16.2% hasta 12.9% del PBI al cierre de 2010.
Gráfico 12
Gráfico 13
Deuda P ública Externa
Mill. US$
C o mposición de la Deuda Pública
% PBI
(Saldos al cierre del período)
25,000
100%
40.0
35.0
20,000
80%
30.0
25.0
15,000
20.0
10,000
15.0
10.0
5,000
60%
40%
20%
5.0
0
-
2003
2004
2005
2006
Deuda Externa (US$ Mill.)
2007
2008
2009
2010
0%
2003
Deuda Externa / PBI (%)
2004
2005
Deuda Interna
2006
2007
2008
2009
2010
Deuda Externa
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Al finalizar el 2010, el saldo de la deuda pública ascendió a US$36,758 millones, lo cual representó un
crecimiento de 6.10% en relación al cierre de 2009. Por otro lado, la deuda externa se ubicó en
US$19,905 millones, retrayéndose 3.37% con respecto a los saldos registrados a diciembre de 2009;
este resultado fue explicado por el importante descenso del saldo de la deuda mantenida con el Club
de París (reducción en US$585 millones), y organismos internacionales (US$501 millones de
contracción).
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13
El incremento del endeudamiento total del sector público al cierre de 2010 estuvo explicado
principalmente por el aumento del financiamiento del Estado a través del mercado interno de capitales
23
mediante la emisión de bonos soberanos, los cuales incrementaron su saldo en 37.61% (aumento de
US$2,774 millones) con respecto a diciembre de 2009, cerrando el 2010 con un total de US$10,150
millones. Este resultado fue consistente con la estrategia del Gobierno de ir financiando cada vez una
menor parte de sus actividades con fondos del exterior, aprovechando la existencia de la liquidez
proveniente de los fondos de pensiones, fondos mutuos, aseguradoras y bancos locales.
Factores Políticos y Sociales
Los problemas y conflictos sociales, son frecuentes en el Perú; se presentan en muy variadas
magnitudes y son ocasionados generalmente por el descontento de la población en el interior del país
respecto a ciertas medidas adoptadas por el gobierno central, o por oposición a la actividad económica
de algunas empresas privadas. Según cifras de la Defensoría del Pueblo (organismo del Estado
Peruano), al 31 de diciembre de 2010, en el Perú existían 246 conflictos sociales, considerando que el
24
67% (164 conflictos) se encontraban activos y 82 en estado latente . Adicionalmente, el 47.6% de los
conflictos (117 de ellos) eran de tipo socioambiental, mientras que otros 49 estaban relacionados con
asuntos del gobierno local o nacional.
Las constantes querellas internas tienden a deteriorar no sólo la percepción que tiene la población de
los políticos actuales, sino también la percepción del país ante la comunidad internacional, lo que
podría (en un caso extremo), afectar de manera significativa la clasificación de riesgo otorgada, y la
confianza ganada por los papeles de deuda peruanos en el mercado internacional de capitales.
Lo anterior se relaciona al hecho que el crecimiento económico no ha tenido la repercusión suficiente
en las zonas más pobres del país, a pesar de los anuncios oficiales de la disminución de la pobreza. En
este contexto, el gran contraste entre el crecimiento de la economía y el elevado nivel de pobreza en
ciertos lugares, agudiza las presiones sociales hacia el gobierno, en búsqueda de una mayor atención y
una mejor redistribución de la riqueza.
23
Fuente: BCRP.
24
Un conflicto latente: “Es el conflicto social oculto o aparentemente inactivo. En él se puede observar la concurrencia de factores
que tienen un curso de colisión pero que no se manifiestan o habiéndose manifestado han dejado de hacerlo durante un tiempo
considerable” (Tomado de: Reporte de Conflictos Sociales N° 82 - Defensoría del Pueblo).
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14
C u a d ro 2 : R EPÚ BL IC A D EL PER Ú - Pri n ci p a l e s In d i ca d o re s Eco n ó m i co s
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Producto Bruto Interno (Var. % Real)
4.04
4.98
6.83
7.74
8.91
9.80
0.86
8.79
Demanda Interna (Var. % Real)
3.67
3.84
5.82
10.33
11.76
12.31
-2.78
12.83
Consumo privado (Var. % Real)
3.37
3.64
4.62
6.44
8.34
8.72
2.35
5.98
Consumo público (Var. % Real)
3.92
4.13
9.09
7.62
4.54
2.08
16.47
10.62
Inversión Pública (Var. % Real)
4.16
5.77
12.22
12.80
18.22
42.79
25.48
26.50
Inversión Privada (Var. % Real)
6.29
8.09
12.00
20.06
23.33
25.86
-15.10
22.1
Exportaciones (Var. % Real)
6.16
15.23
15.20
0.80
6.85
8.16
-3.16
2.52
Importaciones (Var. % Real)
4.17
9.56
10.87
13.06
21.35
20.11
-18.63
23.81
Inflación Anual (al cierre del año) - en %
2.48
3.48
1.49
1.14
3.93
6.65
0.25
2.08
Inflación Subyacente (anual, al cierre del año) - en %
0.73
1.23
1.23
1.37
3.11
5.56
2.35
2.12
T.C. Bancario Venta - Prom. Anual (S/. por 1 US$)
3.48
3.41
3.30
3.28
3.13
2.93
3.01
2.83
T.C. Prom. Compra - Venta, Anual (S/. por 1 EURO)
3.93
4.24
4.10
4.11
4.28
4.29
4.19
3.75
Tasa de Interés de Referencia (valor en diciembre) - en %
2.50
3.00
3.25
4.50
5.00
6.50
1.25
3.00
12.9
13.1
13.6
15.2
15.6
15.7
13.7
14.8
0.3
0.6
1.1
3.4
3.5
3.6
-0.5
1.1
-1.7
-1.3
-0.7
1.6
1.8
2.2
-1.7
0.0
0.5
0.9
1.4
3.8
4.8
3.9
-0.6
0.8
-1.6
-1.2
-0.5
1.9
3.0
2.4
-1.9
-0.4
0.5
1.0
1.6
4.1
4.9
3.9
-0.3
0.7
Déficit / Superávit Fiscal (Res. Econ. SPNF en % PBI)
-1.7
-1.1
-0.3
2.2
3.1
2.3
-1.6
-0.5
Déficit / Superávit Estructural del SPNF (% del PBI)
-0.9
-0.7
-0.8
0.3
0.4
-1.0
-1.8
-2.0
Impulso Fiscal (% del PBI)
-0.5
-0.1
0.1
-1.0
0.0
1.6
1.1
0.4
SEC TOR R EAL
IN D IC AD OR ES MON ETAR IOS
SEC TOR FISC AL
Presión Tributaria del Gob. Central (% del PBI)
Resultado Primario del Gob. Central (% del PBI)
Resultado Económico del Gob. Central (% del PBI)
Resultado Primario del Gob. General (% del PBI)
Resultado Económico del Gob. General (% del PBI)
Resultado Primario del SPNF (% del PBI)
SEC TOR EXTER N O
Balanza Comercial - US$ Millones
886
3,004
5,286
8,986
8,503
2,569
5,951
6,750
Exportaciones FOB - US$ Millones
9,091
12,809
17,368
23,830
28,094
31,018
26,962
35,565
Importaciones FOB - US$ Millones
8,205
9,805
12,082
14,844
19,591
28,449
21,011
28,815
-949
19
1,148
2,872
1,460
-5,318
211
-2,315
672
2,154
141
348
8,400
8,674
1,499
12,583
10,194
12,631
14,097
17,275
27,689
31,196
33,135
44,105
4,583
6,639
7,450
11,086
19,622
21,365
22,988
32,422
14.9
15.5
14.0
14.0
17.0
13.2
18.9
18.4
1.4
4.3
6.7
9.7
7.9
2.0
4.7
4.4
Cuenta Corriente (% PBI)
-1.5
0.0
1.4
3.1
1.4
-4.2
0.2
-1.5
Cuenta Financiera (% PBI)
1.1
3.1
0.2
0.4
7.8
6.8
1.2
8.2
Deuda Pública (Saldo al cierre del período - US$ Mill.)
28,896
30,905
29,967
30,490
31,870
30,648
34,644
36,758
Deuda Pública Externa (Saldo - Millones de US$)
22,768
24,466
22,279
21,972
20,081
19,237
20,600
19,905
Deuda Pública Interna (Saldo - Millones de US$)
6,128
6,439
7,687
8,518
11,789
11,411
14,043
16,853
2.5
1.9
1.3
0.9
0.7
0.6
0.8
0.6
5,630
6,944
8,393
8,392
8,262
6,880
8,906
9,308
Balanza en Cuenta Corriente - US$ Millones
Cuenta Financiera - US$ Millones
Reservas Internacionales Netas (RIN) - US$ Millones
Posición de Cambio - US$ Millones
RIN (En N° de meses de importaciones de bienes)
Balanza Comercial (% PBI)
EN D EU D AMIEN TO PÚ BL IC O
Deuda Pública Externa / Exportaciones (Veces)
Deuda Pública Externa a través de Bonos (Saldo - US$ Mill.)
Deuda Pub. Externa en Bonos / Deuda Pub. Externa (%)
24.7
28.4
37.7
38.2
41.1
35.8
43.2
46.8
Deuda Pub. Interna: Bonos Soberanos (Saldo - US$ Mill.)
768
1,149
2,951
3,699
6,318
6,196
7,376
10,150
Deuda Pub. Interna en Bonos Sob. / Deuda Pub. Interna (%)
12.5
17.8
38.4
43.4
53.6
54.3
52.5
60.2
Deuda Pública sobre PBI (%)
47.1
44.3
37.7
33.0
29.7
24.1
27.2
23.9
Deuda Pública Externa sobre PBI (%)
37.1
35.1
28.1
23.8
18.7
15.1
16.2
12.9
Deuda Pública Interna sobre PBI (%)
10.0
9.2
9.7
9.2
11.0
9.0
11.0
10.9
Deuda Pub. Externa en Bonos / PBI (%)
9.2
10.0
10.6
9.1
7.7
5.4
7.0
6.0
Deuda Pub. Interna en Bonos Soberanos / PBI (%)
1.3
1.6
3.7
4.0
5.9
4.9
5.8
6.6
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
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