Fitch Baja Calificación del Estado de Tamaulipas a

Fitch Baja Calificación del Estado de Tamaulipas a ‘A(mex)’;
Perspectiva Negativa
Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Septiembre 15, 2016): Fitch Ratings bajó a ‘A(mex)’ desde
‘AA-(mex)’ la calificación de la calidad crediticia del estado de Tamaulipas. La Perspectiva crediticia
permanece Negativa. Al mismo tiempo se ajustaron las calificaciones específicas de los créditos
bancarios del Estado calificados por Fitch como se detalla a continuación (saldos al 30 de junio de 2016):
- Banorte 09, contratado por MXN6,000 millones y con saldo de MXN5,676 millones, baja a ‘AA(mex)vra’
desde ‘AA+(mex)vra’.
- Bancomer 14, contratado por MXN537.0 millones y saldo de MXN512.0, baja a ‘AA-(mex)vra’ desde
‘AA+(mex)vra’.
- Santander 16, con monto contratado y saldo de MXN1,000 millones, baja a ‘AA+(mex)vra’ desde
‘AAA(mex)vra’.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
El ajuste a la baja en la calificación del Estado se explica por el deterioro en el ahorro interno (AI; flujo
libre para el servicio de la deuda o realizar inversión) observado durante los últimos ejercicios, el cual es
menor a la mediana del Grupo de Estados Calificados por Fitch (GEF). Lo anterior es consecuencia del
gasto operacional (GO; gasto corriente más transferencias no etiquetadas) alto y creciente, debido
principalmente a las presiones de gasto en materia de seguridad pública. Además, la modificación se
basa en el deterioro de la sostenibilidad de la deuda derivado de la reducción en la flexibilidad financiera
de Tamaulipas. Esto último ya no es comparable con las entidades del nivel de calificación de las AAs.
La Perspectiva crediticia Negativa refleja que Fitch espera que la flexibilidad financiera de Tamaulipas
siga limitada y la sostenibilidad de la deuda continúe débil. Asimismo, la agencia cree que el GO se
mantendrá alto y creciente. Esto también se explica por los déficits financieros observados y por el
pasivo circulante (PC) con tendencia ascendente. Ello podría provocar la adquisición de deuda de corto o
largo plazo adicional y presionaría los niveles de endeudamiento y sostenibilidad de la deuda.
Los factores que apoyan la calificación específica del Estado son la recaudación sólida de ingresos
estatales y la importancia económica de la entidad en el contexto regional por su participación importante
en actividades del sector manufacturero de comercio exterior. También contribuyen los indicadores
socioeconómicos superiores al promedio nacional y el potencial en el sector energético por las reservas
de gas y petróleo con las que cuenta el Estado. Por otra parte, los factores que limitan la calificación de
Tamaulipas son los niveles moderados de Deuda Directa de Largo Plazo (DDLP) y las contingencias en
el largo plazo en materia de jubilaciones y pensiones.
Fitch considera el endeudamiento de Tamaulipas como moderado y la sostenibilidad de la deuda como
débil, en relación a su capacidad financiera. Al 31 de diciembre de 2015, la DDLP bancaria ascendió a
MXN10,986 millones, lo que representa 0.57 veces (x) los ingresos fiscales ordinarios (IFOs; ingresos de
libre destinación) o 0.60x si se considera la deuda indirecta o contingente del Estado, por lo que compara
desfavorablemente con relación a la mediana del GEF de 0.45x. El servicio de la deuda, sin incluir las
amortizaciones de corto plazo, fue de 137.4% del AI (GEF 48.4%). El Estado no cuenta con cadenas
productivas, arrendamientos financieros ni con Proyectos para la Prestación de Servicios (PPS).
La agencia estará atenta a la política de endeudamiento de la administración nueva. El Estado cuenta
con un financiamiento de corto plazo con Interacciones por MXN323.1 millones, el cual vence el 19 de
septiembre de 2016. La calificadora seguirá al tanto del pago oportuno de este crédito.
El ajuste en la calificación de la entidad se ha reflejado directamente y en el mismo sentido en la
calificación específica de los créditos, por lo que se modificaron a la baja. Sin embargo, las coberturas
son adecuadas y sus estructuras permanecen con fundamentos sólidos, además de los saldos de los
fondos de reserva y el cumplimiento de obligaciones pactadas. El pago del crédito Banorte 09 presenta,
de enero de 2015 a julio de 2016, una cobertura natural promedio de 3.5x y con reserva de 5.9x del
servicio de la deuda. Para el crédito Bancomer 14 estos indicadores son de 2.1x y 3.8x, respectivamente,
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para el período septiembre de 2015 a julio de 2016. Por su parte, Santander 16 está en tiempo de gracia
y las coberturas del servicio de la deuda proyectadas son satisfactorias bajo los distintos escenarios
modelados por Fitch.
El PC es adecuado aunque creciente, a lo que Fitch dará seguimiento. Durante los últimos años el PC se
incrementó significativamente y la liquidez se ha deteriorado. En 2011 el PC era de MXN2,407 millones.
En 2015 el PC fue de MXN4,865 millones o el equivalente a 35 días gasto, lo cual compara de manera
favorable con la mediana del GEF de 38 días. Al cierre de 2015, la caja fue de MXN3,507 millones y
representó 0.72x el PC. Al 30 de junio de 2016, el PC aumentó a MXN7,354 millones y la caja en
relación a este pasivo bajó a 0.64x.
En cuanto a eficiencia recaudatoria, el Estado compara favorablemente con la mediana del GEF ya que
la proporción de ingresos propios a totales es de 10.4% y la del GEF de 8.8%. En 2015, los ingresos
propios de Tamaulipas ascendieron a MXN5,336 millones, 1.6% menos que en 2014. En comparación
con el año 2014, los IFOs mostraron un crecimiento de solo 6.3% en 2015 y totalizaron en MXN19,434
millones, debido al aumento de 8.8% en las participaciones recibidas por el Estado. Fitch espera un
incremento de los ingresos estatales para 2016, producto del reemplacamiento que se efectúo este año.
A junio de 2016, se observa un crecimiento de 19.5% en los ingresos propios derivado de un aumento en
el rubro de derechos vehiculares.
La dinámica del GO es muy superior al crecimiento de los IFOs durante los últimos 5 años, por lo tanto,
mientras persista esta tendencia el AI estará limitado y mermará la capacidad del Estado de servir deuda
y de realizar inversión con recursos propios. Fitch estima que el GO continuará abultado y creciente,
debido a las presiones de gasto en materia de seguridad pública. Durante el período de análisis, el GO
pasó de 62.5% de los IFOs en 2011 a 96.2% en 2015 y ascendió a MXN18,691 millones. La tasa media
anual de crecimiento (tmac) de 2011 a 2015 del GO fue de 19.4 y la de los IFOs de 7.2%.
Fitch considera como una contingencia para las finanzas estatales en el largo plazo la situación en
materia de pensiones y jubilaciones del Estado. El Instituto de Previsión y Seguridad Social del Estado
de Tamaulipas (IPSSET), creado en noviembre de 2014, es responsable de brindar servicio médico y
administrar el fondo de pensiones de los trabajadores del Estado. Bajo un esquema de beneficio
definido, el instituto recibe una aportación anual de 32% de la nómina de los trabajadores activos; 21.5%
lo aporta el Estado y 10.5%, los trabajadores. Cuenta con un fondo de reserva por MXN2,300 millones y
con 6,433 jubilados y pensionados al cierre de 2015 (6,122 en 2014).
La agencia estará atenta de las acciones que lleve a cabo la administración que comenzará su gestión
en octubre de 2016, a fin de mejorar la viabilidad del sistema de pensiones. De acuerdo con la valuación
actuarial más reciente realizada en 2016, por Valuaciones Actuariales del Norte, S.C., arroja una
suficiencia hasta 2028.
En materia de agua, Comisión Estatal del Agua de Tamaulipas (CEAT) coordina y apoya a los
organismos descentralizados municipales que tienen a su cargo los servicios de agua potable, drenaje,
alcantarillado, tratamiento y disposición de aguas residuales. El Estado presenta indicadores favorables:
cobertura de agua potable, con 97.0% en 2014; alcantarillado, 89.0% en 2013; y, saneamiento, 81.2% en
2013.
Fitch considera como neutral y con tendencia negativa a la economía de la entidad, debido al impacto
sobre el dinamismo económico que podrían tener las condiciones de seguridad pública que imperan en
el Estado y a los precios del petróleo bajos. No obstante, Tamaulipas posee una posición geográfica
estratégica y un entorno logístico competitivo. En la región fronteriza, se desarrollan las industrias de
autopartes, textil y electrónica, mientras que al sur destacan la industria química y la petroquímica.
Según Inegi, en 2015 la población de la entidad ascendió a 3,441,698 habitantes. De 2010 a 2015, la
tmac fue de 1.0%. De acuerdo al Censo Económico 2014 de Inegi, los municipios principales que
contribuyen a la producción bruta total en el Estado son Reynosa y Ciudad Madero. Por su parte, en
Reynosa, Matamoros y Nuevo Laredo se concentra 58.7% del personal ocupado.
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SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
La calificación del Estado disminuiría en las próximas revisiones de observarse, individual o
conjuntamente, un incremento en el nivel de endeudamiento de corto o largo plazo no proporcional al AI
e IFOs, la permanencia de la sostenibilidad de la deuda débil, un deterioro abrupto en la liquidez y la
persistencia de balances deficitarios. También podría suceder si continuara el dinamismo creciente en el
GO, de tal forma que la generación de AI se mantuviera limitada.
Las calificaciones de los créditos están ligadas estrechamente a la calidad crediticia del Estado, de
acuerdo con la metodología de Fitch. Por lo que un ajuste en la calificación de la entidad podría reflejarse
directamente y en el mismo sentido en las calificaciones específicas de los créditos. Además, cualquier
mecanismo adicional a los contemplados en la estructura inicial que permita robustecer el financiamiento
mejoraría la calificación asignada. Por el contrario, el incumplimiento de las obligaciones establecidas en
los documentos de la transacción o alguna otra que se considere incremente el riesgo, derivarían en un
ajuste a la baja.
Contactos Fitch Ratings:
Alberto Hernández (Analista Líder)
Director Asociado
Fitch México S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612,
Monterrey, N.L. México
Ricardo De Luna (Analista Secundario)
Analista
Humberto Panti Garza (Presidente del Comité de Calificación)
Director Senior
Relación con medios: Sofía Garza, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) 8399-9100.
E-mail: [email protected].
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
La información financiera considerada para la calificación corresponde al cierre del ejercicio 2015, el
avance financiero al 30 de junio de 2016, así como la Ley de Ingresos 2016 y Presupuesto de Egresos
2016.
La última revisión del estado de Tamaulipas y de los financiamientos Banorte 09 y Bancomer 14 fue en
octubre 12, 2015. La de Santander 16 fue en junio 8, 2016.
La principal fuente de información para la calificación es la información proporcionada por el estado de
Tamaulipas, incluyendo la cuenta pública, estados financieros trimestrales públicos, información de los
sistemas de pensiones, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de
otras fuentes de información externas, tales como las estadísticas comparativas y los datos
socioeconómicos municipales, estatales y nacionales. Para mayor información sobre Tamaulipas, así
como para conocer el significado de la calificación asignada, los procedimientos para dar seguimiento a
la calificación, la periodicidad de las revisiones, y los criterios para el retiro de la calificación, puede
visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx y www.fitchratings.com.
La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento
denominado “Proceso de Calificación”, el cuál puede ser consultado en nuestra página web
www.fitchratings.mx en el apartado “Regulación”.
En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la
calificación puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo
de Fitch México.
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La calificación mencionada constituye una opinión relativa sobre la calidad crediticia del estado de
Tamaulipas y sus créditos, con base en el análisis de su desempeño financiero y de su estructura
económica, jurídica y financiera sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o
mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores.
La información y las cifras utilizadas para la determinación de esta calificación de ninguna manera son
auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de
la emisora o de la fuente que las emite.
Metodologías aplicadas:
- Metodología Global de Calificación de Gobiernos Locales y Regionales Fuera de los EE.UU. (Abril 18,
2016);
- Metodología de Calificación de Financiamientos Subnacionales (Septiembre 30, 2014).
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES
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