Financiamiento de proyectos en transmisión de energía

Financiamiento de Proyectos en Transmisión de Energía: Capital y Deuda
BID/FOMIN
30 de Octubre de 2015
Eduardo Ramos
• 17 años en Banca de Inversión de Banorte
• 7 años en FSA/Assured Guaranty (monoline)
• Director general de CKD Infraestructura México
y Afin Asesores
• Profesor del IPADE
Índice
Origen de los Recursos:
• Proveedores de financiamiento en México
•
Los Fondos de Capital
•
El financiamiento con deuda bancaria
•
Estructuras de deudas
•
Acarreo negativo de tasas de interés y efecto del financiamiento
•
Financiamiento con bonos vs deuda
•
El mercado de bonos en el mundo
•
Riesgos en el financiamiento con bonos
•
Financiamiento estructurado y créditos puentes
•
Tipos de financistas de largo plazo: los fondos institucionales
•
Estructura de la Financiación en Project Finance
•
Coberturas
•
Protección del crédito
Origen de los recursos
Hay 3 tipos de financiamiento utilizados en Project Finance:
• Capital (Equity)
• Deuda Subordinada (Quasi-equity)
• Deuda Principal (Senior Debt)
En México la mayoría de los proyectos de infraestructura se llevan a cabo a
través de la banca comercial, desarrollo y los multilaterales jugadores
nacionales e internacionales
Otra solución de financiamiento para proyectos son los mercados de capitales
(sistema penitenciario ICA, Hospital Regional de Alta Especialidad de
Ixtapaluca GIA, sector carretero RCO), este mercado existe pero es menos
usado que los bancos y generalmente se enfoca en refinanciamiento de
proyectos.
Actualmente, hay bancos más chicos interesados participando en el sector.
Origen de los recursos
La banca de desarrollo aún juega un papel muy importante en el
financiamiento de proyectos. Banobras ha financiado todo tipo de proyectos,
tanto de concesiones como PPS, proyectos chicos y grandes:
• Proyectos PPS Estatales y Federales
• Proyectos de energía, agua, concesiones entre otros sectores
Deuda
Bancos: (Santander, Banorte, BBVA, Bajío, IXE)
Mercado de Capitales: (BMV)
Multilaterales:(BID, IFC, OPIC, CAF, FMO, Proparco)
Capital
Empresas Constructoras: (Marhnos, ICA, Peninsular)
Empresas de Desarrollo de Infraestructura: (Ideal, ROC)
Fondos de Pensiones: (XXI-Banorte, Banamex y SURA)
Fondos de Capital de Infraestructura: (CKDIM, I2, Macquarie)
Fondos Gubernamentales. (FONADIN)
Origen de los recursos
Características Principales de los Créditos para Proyectos de Financiamiento:
Transferencia de riesgos:
De construcción al contratista EPC
De operación al operador
Índices de cobertura:
Superiores a 1.30x dependiendo del activo
Cobertura de riegos de tasa de interés
Plazo de gracia igual al periodo de construcción
Cuenta de reserva del servicio de la deuda de 6 meses
Cuenta de mantenimiento mayor o reposición de activos dependiendo del
proyecto
Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones
PROCEDIMIENTO PARA LA EMISIÓN DE UN BONO
Necesidad de Capital
Casa de Bolsa
(Intermediario Colocador)
Inscripción de valores en el
Registro Nacional de Valores
Hacer pública la información
corporativa y financiera
Auditores
Abogados
Agencia Calificadora
Oferta Pública en la BMV
Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones
Las Agencias Calificadoras son instituciones especializadas en la evaluación
del riesgo de crédito. La calificación crediticia analiza la capacidad
financiera del emisor para cumplir con sus obligaciones (probabilidad de
pago oportuno):
En términos generales los bonos de largo plazo reciben
calificaciones que van desde AAA hasta D.
En México están presentes las siguientes 5 calificadoras:
Las calificaciones consideran factores como:
•
Riesgos de construcción, operación (plan de mantenimiento) e
ingresos
•
Desempeño histórico del activo
•
Actualización de las tarifas
 Según la inflación u otra tasa
•
Coberturas de deuda proyectadas
•
Volatilidad de las tasas de interés
•
Endeudamiento moderado
•
Riesgo de Refinanciamiento de deuda actual
•
Liberación del flujo excedente
Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones
Denominación de los bonos
MXN Pesos mexicanos
UDIS Unidades de Inversión: unidades de valor indexados al INPC para proteger al inversionista
de las alzas inflacionarias
La emisión puede contar con un seguro de pago
Por un monto máximo determinado
Algún porcentaje del saldo insoluto
Cobertura de riegos de tasa de interés
Tasas Fijas vs
Tasa Base (TIIE28, TIIE 91) + Spread bp
Emisiones Flujo Cero
Remanentes destinados al pago anticipado del principal
Índices de cobertura de servicio de la deuda (DSCR)
1.25x – 1.5x dependiendo del activo
Cuenta de reserva del servicio de la deuda
6 a 12 meses
Cuenta de mantenimiento mayor o reposición de activos dependiendo del proyecto
Amortización Bullet/Parcial del principal
En México se han emitido bonos con plazo de hasta 30 años
Origen de los Recursos - Emisión de Bonos y Calificaciones
Repago de la Deuda
Recursos de la Emisión
Fideicomiso
de Emisión
Adquisición de los
Bonos
Inversionistas
Cesión de los Derechos
de Cobro
SPV
Como posibles Inversionistas se encuentran:
 Fondos de Pensiones
Afores de bancos como Banorte, Banamex (Citigroup), SURA, Grupo Suramericana, Actinver,
 Aseguradoras
AIG, México, Allianz México, AXA Seguros, GNP, Grupo Zurich, y Seguros de bancos como
Banamex, Banorte, BBVA Bancomer
 Fondos de Inversión
Principal, Compass Group, Santander, Scotia, Valmex, Banorte IXE, Sura, Nacional
Financiera, CI Fondos, Franklin Templeton
 Personas Físicas
Family Offices
Alternativas de Financiamiento - De acuerdo al Perfil de Riesgo
Según la fase en la que se encuentra un proyecto, se involucran diferentes instituciones y
métodos de financiamiento. Esto debido al comportamiento del riesgo y el retorno esperado, los
cuales van disminuyendo con el tiempo
Riesgo de Construcción: multilaterales y bancos de desarrollo
Riesgo en primeras fases de Operación (Ramp-up): banca comercial
Riesgo de Operación e Ingresos: bonos
“Prima Desarrollador”
Reducción del retorno esperado de acuerdo las diferentes fases
del proyecto
Retorno
Esperado
20.0%
Fase de Construcción: mitigación eficiente del riesgo de construcción y de
finalización= prima de 1.5%
“ Prima Early Mover”
Reducción del retorno esperado
conforme aumente el nivel de
madurez del mercado
18.0%
16.0%
Inicio Operación/ Activos Maduros: optimización operativa y
financiera: prima de 2 a 5 %
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
Retorno esperado (hoy en día)
Retorno esperado en mercados mas maduros (dentro de 5-6 años)
-2
Año
0
0
Construcción
Año
2-3 2
Inicio
Operación
Año
4-5
4
2.0%
0.0%
6
Activos Maduros
8
10
Flujo de Caja Esperados
Flujo de Caja Libres
A los flujos de caja totales se le restan los gastos para obtener los flujos de caja
libres, que son los que permiten diseñar la financiación del proyecto.
Flujo de Caja del Accionista
El Servicio de la Deuda debe adaptarse a los flujos de caja libres esperados
respetando los índices de cobertura de la deuda fijados.
Estructura de la Financiación en Project Finance
Cobertura de la Deuda
El proyecto debe generar más flujos de caja de los necesarios para hacer
frente al Servicio de la Deuda:
• DSCR
• LLCR
• “Cola” entre el vencimiento de la deuda y el fin del proyecto
Índice de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR)
DSCR mide la capacidad del proyecto de pagar la deuda periódicamente, en un
año determinado. DSCR<1 los flujos de efectivo del proyecto no son
suficientes para hacer frente a la deuda.
CFADS = flujo de caja disponible para el servicio de la deuda.
Servicio de la Deuda = Principal + Intereses
Ejemplos:
1. Un DSCR de 1.3 significa que por una obligación de deuda e interés total
de $ 100, el flujo de caja libre disponible para el servicio de la misma es de
$ 130.
2. Un DSCR de menos de 1 significa un flujo de caja negativo, es decir, un
DSCR de 0.95 significa que sólo hay suficiente margen de explotación para
cubrir el 95% de los pagos de la deuda anual.
Índice de Cobertura de la Vida del Préstamo (LLCR)
Mide el número de veces que el flujo de caja del proyecto puede pagar el saldo
de la deuda durante la vida del préstamo. A diferencia del DSCR que se mide de
periodo en periodo, el LLCR se mide sobre la vida del préstamo.
La tasa de descuento que se utiliza para calcular el VPN
normalmente es el costo de la deuda.
de los CFADS,
Ejemplos:
1. Un LLCR de 2.00x significa que el flujo de caja disponible para el servicio de la
deuda, es el doble del monto de la deuda pendiente.
2. Un LLCR de 1.00x significa que los CFADS son exactamente igual a la cantidad
del saldo de la deuda pendiente. Esta sería una medida de fortaleza de la
economía del proyecto y se le llama “LLCR Punto de Equilibrio”.
Índice de Cobertura de la Vida del Proyecto (PLCR)
Mide la relación entre el VPN de los flujos de efectivo disponibles para
el servicio de la deuda y el saldo de la deuda pendiente en el período.
A diferencia del LLCR, los flujos de efectivo se calculan sobre la vida del
proyecto y no sobre la vida del crédito.
Al igual que el LLCR, la tasa de descuento que típicamente se utiliza
para calcular el VPN, es el costo de la deuda.
Se podría pensar que el PLCR siempre será mayor al LLCR, ya que se
evalúa un período mas largo. Sin embargo, el PLCR podría ser inferior
en proyectos donde al cierre del proyecto hay costos sustanciales, lo
que podría reducir drásticamente los CFADS.
Protección del crédito en Project Finance
El pago de la deuda puede ser asegurado mediante:
• Ciertos contratos que aseguren al prestamista una entrada de dinero.
• Garantías reales sobre los activos del proyecto.
• Acuerdos de monitoreo del proyecto (covenants) que incluyen limitaciones a
la SPV sobre inversiones permitidas, repartición de dividendos, límites a
otorgar nuevas garantías (garantías negativas) y enajenación de activos.
• Incluso se puede ofrecer como garantía el contrato o licencia de concesión.
Se busca mayor seguridad que solo garantías reales, ya que los activos no valen
mucho si el proyecto no se termina.
Protección del crédito en Project Finance
Garantías Externas:
Dependiendo el tipo de proyecto, sector y prestamista:
• Solventar sobrecostos y retrasos en la construcción que no sean
cubiertos por el Constructor.
• Garantizar que se complete la obra (Completion Guarantee) (25%)
• Solventar sobrecostos de operación y mantenimiento que no sean
cubiertos por el operador.
• Solventar el costo de una pérdida de concesión por causas atribuibles al
sponsor.