Presentación de PowerPoint - Instituto Iberoamericano de Mercados

Valores intermediados
y custodia indirecta
Anayansy Rojas Chan
Cartagena de Indias, 2006
Antecedentes
Desarrollo de los mercados de valores
requiere de:
Certeza legal
Tenencia de valores mediante diferentes
intermediarios y;
Transacciones transfronterizas de valores.
Riesgo Intermediario
Peligro de perder valores en evento de
Iliquidez o insolvencia del intermediario
mediante el cual los valores son
detentados.
Falta de adecuado marco jurídico que separe
activos del inversionista y el intermediario.
Ej: Quiebra acreedores del intermediario
Pueden atacar todos los valores de éste.
Riesgo Sistémico
Riesgo intermediario
Riesgo Sistémico
Intermediario A Quiebra
Intermediario B
Intermediarios en diferentes países
Intermediario C
Refco - Banco Popular
Refco Inc.
Popular
Puesto Bolsa
Banco Popular
Inversionistas
Tipos de custodia
Custodia Directa
Custodia Indirecta o multinivel
Entendida la custodia en sentido amplio
como forma de tenencia de valores.
Custodia Directa
Sistema más tradicional que existe.
Existe una relación directa entre el emisor y
el inversionista.
Relación
PROPIEDAD.
Nombre del inversionista se registra en los
libros del emisor.
Dueño del valor es identificable con cierto
grado de certeza.
Custodia Directa
Emisor
Inversionista
Inversionista
Inversionista
Desventajas
1.
2.
3.
Cuando se utilizan títulos físicos hay
posibilidad de pérdida o falsificación.
Presenta problemas con la transferencia
física durante la compensación.
En títulos nominales el nombre del
propietario debe cambiarse por cada
transacción. Ejemplo- varias transacciones sobre un
mismo título intradía.
Sistema costoso e ineficiente
Funciona solo a nivel local
Custodia Indirecta
Comienza a desarrollarse en la segunda
mitad del siglo XX.
Nace como una práctica del mercado que se
aleja del sistema directo.
Origen en el sistema USA.
Prueba que en materia de mercados de
valores la ley sigue a la realidad.
Definición
Sistema
estructurado
mediante
diversas filas de intermediarios a través
de los cuales el inversionista ubicado
en la base o fila inferior mantiene su
cuenta.
Estructura básica del Sistema
Depositario Central
Internacional o local.
Intermediario/
participante
Emisor
Deposita emisión
Intermediario/
participante
Otros intermediarios
Intermediario
Cliente
Clientes
Clientes
Características
1.
2.
3.
4.
Desaparece la relación entre el emisor o
inversionista.
Inversionista es sustituido (representado)
por el intermediario o el custodio.
Propiedad del inversionista es registrada en
los libros del intermediario quien tiene la
cuenta con el depositario.
Inversionista no cuenta con la posesión
física del título.
Tenencia-Características
TENENCIA
1. En la fila inferior los derechos de los
clientes se reflejan sólo en la cuenta del
intermediario inmediato.
2. En los libros del segundo intermediario
aparece inscrito el intermediario de cadena
inferior.
3. Usualmente los derechos sobre mismo tipo
de valores se fusionan en cuenta ómnibus.
4. Los inversionista no se identifican en la
segunda fila.
Esquema tenencia
Intermediario A
Cuenta Ómnibus
Valores IBM
Cuenta valores IBM
Intermediario B
Cuenta
propia
Todos clientes adquieren valores IBM
Transferencia
Emisor 100.000
Depositario Central
Intermed.2
20.000
Intermed.1
40.000
Cliente A
35.000
Venta
A-B
Cliente B
5.000
Venta
C-B
Cliente C
15.000
Intermed.3
40.000
Cuenta Propia
25.000
Problemas del sistema indirecto
1.
El derecho sobre los valores se vuelve
anónimo al agruparse en cuenta del
intermediario inmediato.
2.
Filas superiores es casi imposible localizar
una inversión de nivel inferior. (individual)
3.
Perspectiva legal- derechos idénticos en la
misma cuenta se MEZCLAN.
Problemas del sistema indirecto
4. Algunos sistemas jurídicos consideran que
la mezcla de bienes fungibles genera una
pérdida de la propiedad directa del bien
(derecho real) y se sustituye por un derecho
personal.
Derecho Personal
Derecho Real
* Propuestas Internacionales *
Convención sobre la Ley aplicable a
ciertos derechos mantenidos con un
intermediario (PRIMA)
Conferencia de Derecho
Internacional Privado de La Haya
Objetivos
Aborda el conflicto de leyes en la tenencia
transfronteriza de valores con intermediarios.
Procura un tratamiento uniforme sobre la ley
aplicable a ciertos aspectos sobre la
propiedad de un valor.
Dota al mercado internacional de valores de
mayor certeza legal.
Ámbito de aplicación
1.
La Convención aplica solo a los valores
mantenidos con un intermediario.
2.
La Convención entra a regir cuando los
valores ingresan al sistema intermediado.
3.
Sólo regula el conflicto de leyes. No se
refiere a aspectos de ley sustantiva.
Regla tradicional
Sistema custodia directa: lex rei sitae. Bajo
esta regla la efectividad de la transmisión
de un valor se determina por la ley donde el
valor se localiza al momento de la
transferencia.
Al portador: la ley donde se encuentra el título al
momento de la transferencia.
Nominativo: aplica la ley del domicilio del emisor o
donde se mantiene el registro al momento de la
transmisión.
Inconvenientes
Principio aplica en forma eficiente sólo en
custodia directa. (Inmediatez)
Tenencia indirecta de valores- para aplicar la
lex rei sitae se debe “mirar a través” de filas
de intermediarios (looking throught approach).
Resultado: impractible y poca certeza.
Ejemplos:
- Un portafolio con valores como colateral emitidos en
diferentes países.?
- Otras jurisdicciones duda sobre ley aplicable: ley de
domicilio del emisor ?, ley del registro del valor?, ley
del lugar del título?
PRIMA (Place of the Relevant
Intermediary Approach)
Lugar del intermediario relevante:
Concentra en el lugar de ubicación de la cuenta
donde se acredita el derecho sobre los valores.
La cuenta establecida con el intermediario
relevante o en la oficina donde se mantiene
dicha cuenta.
PRIMA EJEMPLO
Chile
Japón
Brasil
Banco Panamá
Suiza
PRIMA
efectivo
Inversionista Honduras
valores colateral
Banco de Brasil
Determinación Intermediario Relevante
Art.4- Primero se aplica la ley expresamente
acordada entre el dueño de la cuenta y su
intermediario inmediato (relevante).
De no existir designación, pero las partes
expresamenta acuerdan la ley que regirá
aplicará dicha ley.
El siguiente paso es la aplicación de un test
para determinar la “oficina calificada.”
Tratamiento en Insolvencia
Convención no interfiere en materia de ley de
insolvencia.
No obstante; establece que un derecho
adquirido validamente debe ser reconocido
en los procedimientos de insolvencia.
Los Tribunales de Quiebras no pueden
rehusar el reconocimiento del derecho sobre
el valor por no ser adquirido bajo el proceso
de insolvencia.
Ventajas
Determina la ley aplicable en ciertos
aspectos de propiedad de operaciones
internacionales.
Representa un necesario y pragmático
desarrollo más alla del lex rei sitae.
Aplica a un ambiente moderno de valores
intangibles.
Convención sobre reglas sustantivas
aplicables a valores intermediados
Instituto Internacional para la
Unificación del Derecho Privado.
UNIDROIT
Antecedentes
UNIDROIT inicia el proyecto en el 2002.
Originalmente se denomina: “Convención
para
armonizar
reglas
sustantivas
concernientes a valores mantenidos con
intermediarios.”
Mayo del 2005: Primera reunión de expertos
gubernamentales se produce cambio de
nombre.
Objetivos de la Convención
Tratamiento de aspectos sustantivos no
contemplados en La Haya:
Protección del inversionista ante la quiebra
del intermediario.
Irrevocabilidad de ordenes de transferencia.
Irreversibilidad de la anotación del valor.
Aplicación de la buena fe.
Transferencia y perfección de la anotación.
Aspectos relevantes
Armonizar definición de conceptos básicos:
“Valores”: acciones, bonos y cualquier
instrumento o activo financiero capaz de ser
acreditado en una cuenta de valores.
Prohibición de embargo en el primer nivel.
Protección a la integridad del sistema. Abarca
embargo administrativo, judicial, arbitral.
Aspectos relevantes
Adquisición por persona inocente (Buena
Fe) – falta de conocimiento de la existencia
de un reclamo al momento de la adquisición.
Valores intermediados: derechos del tenedor
de una cuenta producto de la acreditación de
valores en dicha cuenta. (Propuesto cambio
“Derechos Intermediados”)
Ventajas - Conclusión
Presenta solución homogénea a problemas
de ley sustantiva que plantea el sistema de
tenencia indirecto.
Países suscriban o adhieran contarían con
marco jurídico sólido de protección al
inversionista operaciones transfronterizas.