54-61 INF-Sist.Financiero.indd - BME: Bolsas y Mercados Españoles

a fondo
INFORME
Menos riesgo, más transparencia y sostenibilidad del sistema financiero son
los principios generales que guían el amplio grupo de actuaciones propuestas
LA REFORMA DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS
La corriente reguladora desatada a raíz de la crisis financiera es tan amplia y abundante que bien podría afirmarse que
nos encontramos a las puertas de una auténtica revolución de las reglas del juego de los mercados financieros. Los
profundos cambios que la comunidad financiera internacional está tratando de implantar en los mercados, para evitar
que vuelvan a repetirse las causas de la actual crisis, necesitan de acuerdos globales y consensos capaces de legitimar la
nueva estructura financiera que surgirá de todo este proceso de reforma. Se aboga por más regulación en zonas “opacas” (fuera de la regulación) y no por incrementarla de manera innecesaria en ámbitos suficientemente regulados. Estas
son conclusiones extraídas del último estudio del “Observatorio sobre la reforma de los mercados financieros europeos
(2010)”, que fue creado en el año 2006 por la Fundación de Estudios Financieros (FEF), como un foro permanente de
seguimiento de la integración del mercado financiero dentro de la Unión Europea. En estas páginas realizamos un resumen de las reflexiones anotadas en el último informe publicado hace pocos meses(1). Nuestro objetivo aquí no es abordar con detalle cada uno de los temas, sino ofrecer al lector una panorámica resumida del estado actual de la profusión
regulatoria que se está desarrollando para múltiples segmentos y actividades del sistema financiero.
AMELIA SANCHEZ
NOTA: (1) Disponible completamente en www.efe.es
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BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME
a crisis financiera que ha golpeado
el sistema financiero internacional
desde hace más de tres años, empezó como una situación que, en
principio, se identificó como aislada –hipotecas subprime- pero que ha terminado creando un clima de desconfianza generalizada en
todo el sistema financiero, acentuada por la
falta de transparencia en amplias parcelas del
sistema financiero y con un enorme efecto
de contagio entre entidades y mercados muy
alejados entre sí geográficamente y de naturaleza diferente. Precisamente las Bolsas han
sido los mercados regulados donde, ni antes
ni durante la crisis, se han vistos mermados
sus altos estándares de transparencia, lo cual
los ha permitido funcionar con total normalidad durante todo momento.
Una crisis que ha pasado por varias fases y
ha dejado tocados varios ámbitos –hipotecario, economía real, financiero, deuda pública
y divisas-, que han convivido y se han solapado en los últimos años. Y todo ello en un
contexto político internacional que ha ido
evolucionando desde posiciones unánimes
sobre la necesidad de actuar firmemente y de
forma coordinada contra las causas y efectos
de la crisis (G20, Consejo de Estabilidad Financiera, planes de rescate financiero y de
L
estímulos a la demanda), hacia actuaciones
descoordinadas y faltas de consenso sobre la
mejor fórmula a aplicar –consolidación fiscal
o estímulos al crecimiento-, políticas proteccionistas, guerra de divisas, y propuestas de
regulación que lejos de seguir el guión apuntado al inicio de la crisis se están abordando
de forma desigual y a ritmos diferentes entre
las distintas zonas geográficas.
La agenda regulatoria configurada al inicio de la crisis se desarrolló en un contexto de
emergencia que hizo indispensable trabajar de
forma coordinada a nivel internacional. En
este contexto se creó el Consejo de Estabilidad
Financiera (FSB) (ver Apoyo pág. 56) al objeto de dar impulso a las propuestas del G20.
Esta agenda incluía reformas en todos aquellos ámbitos que se habían identificado como
causantes de la crisis: agencias de clasificación
crediticia, paraísos fiscales, derivados OTC,
operaciones en corto en los mercados de valores, los hedge funds, la solvencia y liquidez
de las entidades de crédito, las remuneraciones
de los ejecutivos, el papel de los Consejos de
Administración en el control de los riesgos, la
supervisión micro y macro de las entidades o
la supervisión reforzada de aquellas entidades
que debido a su tamaño, el grado de interconexión de sus actividades y su complejidad,
a fondo
sus problemas puedan causar un fuerte impacto sobre el sistema financiero o la economía en
su conjunto (entidades sistémicas)
A día de hoy, todos estos temas han sido
abordados en diversos foros y a distintos niveles, lo que ha dado lugar a una cantidad ingente de regulación. Sin embargo el acuerdo
inicial sobre los temas y la forma de hacerlo se
ha ido diluyendo como consecuencia de intereses nacionales, actitudes proteccionistas o
la resistencia de la industria. Los múltiples
esfuerzos realizados y las iniciativas reguladoras emprendidas han dado lugar a algunos
avances en el último año y a numerosas propuestas en fase de consulta o de elaboración
que aún tardarán algún tiempo en madurar.
Lo que resulta preocupante es que se estén
acentuando las diferencias entre áreas geográficas en un marco de creciente debilidad
de la posición europea en el contexto global.
En la última entrega del Observatorio se
ha realizado una valoración del desarrollo de
las iniciativas propuestas al inicio de la crisis
y que se plantearon como causantes de ésta
y de las iniciativas que se han planteado recientemente. Asimismo, se realiza una actualización del estado del proyecto de reforma de
la supervisión financiera europea, concretado
en los últimos meses de 2010.
EL SISTEMA EUROPEO DE SUPERVISIÓN FINANCIERA (ESFS):
LA NUEVA ARQUITECTURA SUPERVISORA DE LA UE
D
esde el 1 de enero de 2011 se encuentra operativa la nueva supervisión financiera europea, creada por el Reglamento 1095/2010,
del Parlamento Europeo y del Consejo. La nueva estructura está
integrada por el Sistema Europeo de Supervisión Financiera (ESFS),
del que forman parte la Autoridad Europea de Valores y Mercados
(ESMA), la Autoridad Bancaria Europea (EBA), la Autoridad Europea
de Seguros y Pensiones (EIOPA), la Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB)y las Autoridades Competentes de supervisión de los
Estados Miembros. Las tres nuevas autoridades supervisoras (mercados, banca y aseguradoras) tienen poderes vinculantes para dirimir
las controversias entre supervisores nacionales y prohibir productos
financieros de riesgo. También pueden intervenir como mediadoras
a iniciativa propia, sin tener que esperar la solicitud de un supervisor
nacional. A propuesta del Parlamento, pueden investigar instituciones, actividades (como las ventas en corto al descubierto) y productos
que amenacen la integridad de los mercados financieros y formular
advertencias en caso de que se trate de una amenaza grave. Sus competencias podrán incrementarse, ya que esta normativa se revisará en
el plazo de tres años. La Autoridad Europea de Valores y Mercados
(ESMA) que ha sustituido al CESR y tiene atribuidas, a diferencia de
las Autoridades Bancarias y de Seguros, facultades de supervisión
directa que contribuirán a la convergencia supervisora , tales como
la creación y llevanza de bases de datos, el control de las actividades
financieras nuevas y existentes, la formulación de advertencias en el
caso de amenaza grave, la creación de un Comité sobre innovación en
materia financiera y la prohibición o restricción temporal de determinadas actividades en situaciones de emergencia. La legislación sectorial
de agencias de calificación crediticia también atribuye a ESMA facultades de supervisión directa y registro de las mismas. Otras facultades
atribuidas a ESMA tendentes a la convergencia supervisora son las
competencias para para mediar y resolver controversias internacionales y para cooperar con el ESRB en la medición del riesgo sistémico. La
Junta Europea de Riesgo Sistémico, cuarto organismo de control establecido en la reforma, desarrollará un conjunto de indicadores cuantitativos y cualitativos (cuadro de riesgos) para medir el riesgo sistémico.
Además elaborará un sistema de códigos de colores que corresponda
a las situaciones de diferentes niveles de riesgo. La Junta utilizará este
sistema de colores en sus avisos y recomendaciones. .
FUENTE: CNMV
BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
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a fondo
INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
¿QUÉ ES EL CONSEJO DE ESTABILIDAD FINANCIERA (FSB)?
E
l Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), fundado en abril de
2009 como continuación del Foro de Estabilidad Financiera, reúne autoridades nacionales responsables de la estabilidad financiera
(bancos centrales, autoridades supervisoras y departamentos del
tesoro), instituciones financieras internacionales, agrupaciones internacionales de reguladores y supervisores, comités de expertos de los
bancos centrales y el Banco Central Europeo.
Su finalidad es promover la estabilidad financiera internacional a través
del aumento de intercambio de información y cooperación en la supervisión y vigilancia financieras. Su secretariado tiene sede en Basilea, donde el Banco Internacional de Pagos acoge sus reuniones que,
en principio, tienen lugar dos veces al año.
La labor del FSB es evaluar las vulnerabilidades que afectan al sistema financiero, identificar e inspeccionar las actuaciones necesarias
para determinarlas, promover la coordinación y el intercambio de información entre autoridades responsables de la estabilidad financiera,
supervisar y asesorar los desarrollos de los mercados y sus implicaciones en cuestiones regulatorias, vigilar las buenas prácticas en el
cumplimiento de los estándares regulatorios, llevar a cabo revisiones
estratégicas del trabajo de desarrollo de las políticas de las instituciones financieras internacionales, redactar guías para el establecimiento
de colegios de supervisores, gestionar planes de contingencia para
situaciones de crisis internacionales y colaborar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en los ejercicios de evaluación. .
FUENTE: CNMV
Con la finalidad de facilitar el seguimiento o revisión de las propuestas regulatorias y
poder valorar su evolución en el tiempo, el
estudio ha agrupado las propuestas, iniciativas y recomendaciones de los diferentes
foros en tres grupos, en función de lo que
se ha considerado era la razón justificativa
de su regulación. Estos términos son los de
riesgo sistémico, transparencia y supervisión.
El cuadro resumen de iniciativas regulatorias
que acompaña a estas líneas se ha realizado
de acuerdo a esta división.
Las principales conclusiones sobre las
materias tratadas en el estudio son las que
vamos a relacionar a continuación.
SOBRE EL PROCESO DE
INTEGRACIÓN DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS
EN EUROPA
La crisis ha tenido un impacto negativo
sobre la integración financiera europea, sin
embargo las acciones llevadas a cabo por
el Eurosistema y la Comisión Europea han
dado sus frutos en términos de estabilidad
financiera y de soporte al crecimiento durante el último año. En cualquier caso, la
integración financiera en los momentos
actuales está muy alejada de los niveles alcanzados antes de la crisis.
SOBRE REGULACIÓN DE
DERIVADOS OTC
Los productos derivados OTC no fueron
el principal causante de la crisis, sin embargo sirvieron para transmitir los riesgos
LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
OLGA V. MARTIN
L
a Ley 2/2011 de Economía Sostenible
(LES) aprobada hace escasos tres meses trata de impulsar la renovación
del tejido productivo español severamente
dañado como consecuencia de la grave crisis financiera y económica internacional, en
la que nos hemos visto inmersos y que se ha
centrado de modo muy especial en España
en el sector inmobiliario y constructor y en la
pérdida de empleo en general. La Ley articula un amplio programa de reformas, entre
cuyos objetivos principales se encuentran
trasponer de manera rigurosa la Directiva de
Servicios, incrementar la inversión en investigación, desarrollo e innovación y fomentar
todas aquellas actividades relacionadas con
energías limpias y ahorro energético.
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BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
Enmarcado en estos objetivos la reciente
norma contempla para su posterior desarrollo un amplio conjunto de medidas destinadas a reforzar el funcionamiento del sistema
financiero. Algunas de estas novedades,
además, obligan a modificaciones en la Ley
del Mercado de Valores (LMV), razón por la
cual recogemos a continuación un resumen
de las principales novedades que introduce
la LES en el ámbito financiero.
La LES, dedica su capítulo III a efectuar una
reconsideración de la estructura regulatoria de los mercados financieros. El capítulo
está dividido en tres secciones. La primera
dedicada a temas de gobernanza y gestión de riesgos (Artículos 27, 28 y 29), una
segunda dedicada a temas de mercado de
seguros y fondos de pensiones (Artículo
30) y una tercera dedicada a la protección
del consumidor de productos financieros
(Artículos 29, 30 y 31(1)). Realmente la Ley,
en lo que a mercados financieros se refiere, centra el foco, fundamentalmente, sobre la primera y la última sección: es decir,
en la conexión entre la compensación de
ejecutivos y toma de riesgos por parte de
las entidades financieras y la protección del
usuario de productos financieros. Estos son
aspectos que cobran más interés, si cabe,
después de analizar la naturaleza de la presente crisis.
Revisando con cierto detenimiento el contenido de la LES de la misma se desprende
que, con independencia de la oportunidad
LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME
subyacentes de unas entidades a otras. La
ausencia de información sobre las entidades
afectadas, las complejas interrelaciones entre
ellas a través del mercado OTC, la incorrecta
valoración de los activos y del riesgo de solvencia de las entidades, generaron, primero
una crisis de liquidez, luego de confianza y
finalmente de solvencia. Entre las iniciativas
legislativas realizadas por la Unión Europea
(UE) con el fin de garantizar la eficiencia y
seguridad de los derivados, se encuentran:
los registros de contratos OTC, la creación
de autoridades con competencia supervisora
en todo el ámbito de la Unión y la compensación y liquidación de derivados a través de
contrapartes centrales (CCP).
La Comisión Europea señaló hace más
de un año la conveniencia de establecer un
mayor control, seguridad y transparencia en
la negociación de los productos OTC, con el
fin de limitar, en lo posible, que en los mercados queden zonas oscuras capaces de contaminar el sistema en caso de problemas.
En este contexto, BME ha puesto en marcha un Registro (Regis-TR) para operaciones
con derivados OTC destinado a fomentar un
mayor control, seguridad y transparencia en
la negociación de estos productos. Además
el pasado 17 de octubre entró en vigor una
nueva regulación de los mercados secundarios oficiales de futuros, opciones y otros
instrumentos financieros derivados. El Real
Decreto 1282/2010 ha otorgado mayor competitividad a los mercados de derivados españoles en el ámbito europeo e internacional,
aumenta la eficiencia de la gestión y ha otorgado de las garantías adecuadas que deben
aportarse y constituirse en dichos mercados.
El observatorio hace una valoración positiva de las dos primeras iniciativas, pero se
a fondo
muestra cauteloso respecto a la compensación y liquidación de derivados a través de
CCP, al considerar que éstas pudieran ser en
un futuro una fuente adicional de riesgo sistémico al concentrarse en estas entidades el
riesgo de contraparte asociado a la negociación de derivados OTC. En cuanto a otras
medidas, especialmente las que preconiza el
Parlamento Europeo relativas a las restriccio-
LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
de una reforma legal de muchos aspectos
de los mercados financieros, es precisa una
clara capacidad regulatoria que permita modular la intensidad de la supervisión dependiendo del ciclo económico e innovaciones
en los mercados financieros. De igual manera, es preciso garantizar la independencia
del supervisor no sólo frente a otros poderes
oficiales que pudiesen tener objetivos a corto plazo distintos de la estabilidad financiera,
sino también frente a las entidades supervisadas.
POLÍTICAS DE REMUNERACIÓN Y
TOMA DE RIESGOS
El artículo 27 de la LES centra su ámbito
de aplicación en la regulación de la relación
entre prácticas de compensación en las entidades de crédito en general y de las socie-
dades cotizadas, en particular, e incentivos
para la toma de riesgos por parte de las mismas. Textualmente dice:
a) “Las sociedades cotizadas incrementarán
la transparencia en relación con la remuneración de sus consejeros y altos directivos…”
b) “Adicionalmente, las entidades de crédito y las empresas de servicios de inversión
aumentarán la transparencia en sus políticas de remuneración y la coherencia de las
mismas con la promoción de una gestión del
riesgo sólida y efectiva,…”
El texto contempla igualmente en su Disposición Final Quinta modificaciones de la Ley
24/1988, de 28 de Julio, del Mercado de Valores, en sentido de aumentar las obligaciones de las entidades de declarar las políticas
de remuneración de consejeros y demás
empleados, cuyas actividades profesionales
pudieran afectar la toma de riesgo por parte
de la entidad correspondiente.
La relación entre compensación y toma de
riesgos es un tema de gran controversia
durante la presente crisis, que ha llevado al
sector más crítico con la nueva doctrina a manifestar una serie de motivos para no ser tan
optimista sobre la efectividad de las reformas.
La Ley establece que la Comisión Nacional
del Mercado de Valores (CNMV) determinará
la información mínima que deberá ser objeto
de publicación (Artículo 70 bis, apartado 1
Ley 24/1988 del Mercado de Valores), pero
que las entidades podrán omitir informaciones que no tengan importancia relativa y
datos que consideren reservados o confidenciales. Para los críticos esta discrecionalidad
podría ir en detrimento de la transparencia.
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BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
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a fondo
INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
nes en la contratación de derivados OTC; en
opinión del Observatorio su implantación no
evitaría futuras crisis financieras, en cambio
sí un perjuicio para los sistemas de coberturas
de riesgos financieros.
SOBRE LOS GESTORES DE
INVERSIÓN ALTERNATIVA
El Observatorio plantea sus dudas respecto a la regulación europea aprobada recientemente respecto a la actividad de los
Hedge Funds, al no contemplarse en ésta
ni las políticas de inversión, ni los niveles
de apalancamiento de estos vehículos de
inversión alternativa.
SOBRE LAS VENTAS EN
CORTO
La UE ha presentado un proyecto de
Reglamento en octubre de 2010, sobre
ventas en corto, proyecto que no incluye
la regulación del préstamo de valores que
soporta las ventas en corto.
El objetivo de la futura regulación es
controlar las ventas en corto, y no prohibirlas. Se permiten incluso las ventas realizadas en descubierto, siempre que el inversor se comprometa a presentar los valores
negociados en un plazo de cuatro días desde el cierre de la operación. Para ello, obligará a los mercados a publicar diariamente
el volumen de ventas en corto realizadas,
tal y como se hace en Estados Unidos. Las
posiciones cortas sobre las empresas cotizadas se comunicarán al supervisor competente si superan el 0,20% del capital y se
harán públicas cuando alcancen el 0,5%.
El proyecto de Reglamento establece que
la actividad de los actuales supervisores nacionales está sujeta a la coordinación de la
Autoridad Europea de Valores y Mercados
(ESMA) (ver Apoyo pág. 55).
SOBRE LOS NUEVOS
REQUERIMIENTOS DE
CAPITAL Y LIQUIDEZ
El consenso alcanzado para respaldar
los Acuerdos de Basilea III en tan sólo dos
años, es un hito dentro del proceso de reforma global y se considera todo un logro.
Según el Observatorio, los nuevos requerimientos suponen una transformación tan
profunda de la regulación bancaria mundial que deben ser abordados con mesura
de forma gradual, teniendo en cuenta su
posible efecto negativo en el crédito y en
la recuperación de la economía global. La
regulación de recursos propios debe establecer un régimen de libre competencia
en el que no se discrimine entre distintos
modelos de banca.
En cuanto a la solvencia de las entidades financiera, entiende el observatorio
que no debería basarse, como prevé Basilea
LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
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Igualmente la nueva Ley obliga a publicar en
la información sobre solvencia aquella relativa a las prácticas y políticas de remuneración de las empresas de servicios de inversión para aquellas categorías de empleados
cuyas actividades profesionales puedan tener impacto en sus perfiles de riesgo. Esto
es, la Ley se cumplirá mediante la publicación de la compensación de los consejeros y
más altos ejecutivos de las entidades.
Por último, la LES amplía las facultades
de supervisión, inspección y sanción de la
CNMV, así como los sujetos sobre los que
se pueden aplicar tales facultades. Respecto a este tema, la nueva redacción del apartado 3 del artículo 70bis de la Ley 24/1988
del Mercado de Valores exime del cumplimiento de las obligaciones que el mismo
contempla a las empresas de servicios de
inversión, que asentadas en nuestro país
estén controladas por entidades financieras
constituidas en otros estados miembros de
la Unión Europea. Este tipo de excepciones
puede provocar distorsiones en el equilibrio
normativo que debe presidir el ejercicio de
cualquier actividad en un mercado verdaderamente justo y competitivo. Por consiguiente, es importante evitar que empresas
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BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
con fuertes incentivos a la toma de riesgos
y con posibilidad de generar fuertes pérdidas en nuestro país escapen a la regulación,
simplemente por estar controladas por empresas establecidas en jurisdicciones distintas. Todo ello va a requerir un mayor esfuerzo armonizador dentro de la Unión Europea.
MERCADO DE SEGUROS Y FONDOS
DE PENSIONES
Las novedades en este ámbito se enmarcan
en el compromiso de las Administraciones
competentes de velar por la aplicación de
una regulación más transparente y eficaz
de estos mercados que mejore la tutela de
los derechos de los asegurados y fomente
el desarrollo de la actividad económica en
este sector. A tal fin, la LES establece lo siguiente:
• La creación del Comisionado para la defensa del Cliente de Servicios Financieros
que viene a sustituir la figura de los “servicios de reclamaciones” del Banco de España, de la Comisión Nacional del Mercado de
Valores y de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones.
• La distribución de productos de seguro
a través de las redes de las entidades ase-
guradoras y de auxiliares de los mediadores
de seguros. Se establece un régimen de
incompatibilidades de los mediadores de
seguros.
• Movilización de los derechos consolidados
y económicos, en los requisitos de las entidades gestoras y depositarias. Modificación
de las normas de funcionamiento de los fondos de pensiones.
• El deber de información del tomador y en
las figuras de las Agencias de suscripción.
• Como novedades en materia de Instituciones de Inversión Colectiva, se permite que
la publicación en uno o varios diarios de tirada nacional, de la sustitución o cambio de
control de la sociedad gestora, así como de
las operaciones de disolución, liquidación,
transformación, fusión, escisión y traspaso
de la IIC, o de la convocatoria de Junta General de accionistas, cuando sea exigida por
una disposición de rango legal o reglamentario, podrá ser sustituida por la publicación
en la web de su sociedad gestora o, en su
caso, en la de la sociedad de inversión. Además deberá publicarse el correspondiente
hecho relevante, que será incluido en el informe periódico inmediato de información a
los partícipes o accionistas.
LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME
III, en la acumulación de una gran cantidad de capital permanente y estático, sino
en ajustes contracíclicos adaptados al riesgo en los que cada entidad incurre.
SOBRE LA TRANSPARENCIA
DE LAS PRUEBAS DE
RESISTENCIA DE LA BANCA
EUROPEA
Si bien la publicación de las pruebas de
resistencia de la banca merece un juicio favorable, los mercados han acusado una falta
de uniformidad y un alcance limitado de la
muestra de entidades seleccionadas, lo que
les ha restado buena parte de eficacia. La
publicación de estas pruebas provocó la reducción de los diferenciales en los mercados
de capitales, sin embargo sus efectos se han
diluido. El Observatorio considera necesario la realización y publicación periódica de
pruebas de resistencia.
a fondo
La crisis ha tenido un impacto negativo sobre la integración financiera
europea, sin embargo las acciones llevadas a cabo por el Eurosistema y la
Comisión Europea han dado sus frutos en términos de estabilidad financiera y de soporte al crecimiento durante el último año. En cualquier caso,
la integración financiera en los momentos actuales está muy alejada de los
niveles alcanzados antes de la crisis.
SOBRE LAS AGENCIAS DE
RATING
Las agencias de calificación necesitan,
según el Observatorio, la aprobación de
una regulación equilibrada, clara, sencilla
y eficiente que aumente la integridad del
mercado sin incrementar innecesariamente los costes de transacción.
Actualmente, en relación con la regulación de las agencias de calificación existen
dos opiniones. De una parte, el Fondo Mo-
netario Internacional (FMI) ha formulado
unas iniciativas para reducir la dependencia de las calificaciones crediticias en ciertas operaciones financieras, mejorar los
procedimientos de decisión y avanzar en
la eliminación de las normas y reglamentos
que vinculan estrechamente las decisiones
de compra o venta a las calificaciones, así
como las medidas que eviten su aplicación
automática en contratos.
De otra, existe una corriente de opi-
LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
• Se amplía el ámbito subjetivo del régimen
de supervisión, inspección y sanción de
la CNMV a los agentes de las sociedades
gestoras de la IIC españolas (Artículo 84 y
siguientes de la Ley 24/1988 de 28 de Julio,
del Mercado de Valores). Se extiende esta
competencia a cualquier oficina o centro
dentro o fuera del territorio español, estableciéndose que tales facultades serán iguales
a las que tiene conferidas en el ámbito del
mercado de valores.
• Por último, la LES también introduce
modificaciones y novedades en materia
de infracciones (Artículos 80, 81, 82 de la
Ley 24/1988 de 28 de Julio, del Mercado
de Valores).
PROTECCIÓN DEL USUARIO DE
PRODUCTOS FINANCIEROS
El largo e interesante artículo 29 de la LES
se ocupa de la protección de los usuarios
de los productos financieros. Este es sin
duda un tema importante, sobre todo en lo
referente al crédito hipotecario a los consumidores.
La LES pretende la promoción de prácticas
de concesión responsable de préstamos o
créditos. Aunque esto ya debería ser prác-
tica habitual en las instituciones, lo cierto
es que por un lado la presión competitiva
puede llevar a las entidades de crédito a una
relajación de las prácticas responsables en
un intento de mantener cuotas de mercado
y, por otro, también puede ser un problema
que los incentivos en la parte más baja de
la organización sean tales que se produzca
una excesiva generación de riesgos.
Un segundo punto a destacar concierne el
diseño de los contratos de crédito o los de
depósito entre las entidades concesionarias
y los consumidores y a las limitaciones que
los consumidores puedan tener a la hora de
evaluar los riesgos en los contratos en los
que entran. La nueva Ley dice que la información precontractual que debe facilitarse
a los consumidores antes de que formalicen
sus relaciones contractuales con las entidades deberá reflejar de forma explícita y con la
necesaria claridad los elementos más relevantes de los productos contratados.
El artículo 29 también prescribe que las entidades de crédito expliquen, con claridad suficiente, las características de los contratos
a sus clientes, “llamando su atención sobre
las propiedades esenciales de dichos productos y los efectos específicos que puedan
tener sobre el consumidor, en especial, las
consecuencias en caso de impago”.
Por su parte, el artículo 30 de la LES recoge
la atribución a las Administraciones competentes de la facultad de velar por la aplicación de una regulación más transparente y
eficaz de los mercados de seguros y fondos
de pensiones, que asegure además de la
aludida transparencia y eficiencia, la simplificación y agilización de trámites burocráticos; la racionalización en la asignación de
recursos propios exigibles a las gestoras y la
protección de los ahorradores y tomadores
de seguros y demás usuarios de los servicios prestados por aseguradoras y comercializadoras de planes de pensiones.
Por último, el artículo 31 estructura los mecanismos de protección de los clientes de
servicios financieros, a través de los servicios de reclamaciones del Banco de España,
la CNMV y la Dirección General de Seguros
y Fondos de Pensiones, respectivamente.
NOTAS
(1) SANTOS. T.- Escuela de Negocios – Universidad de
Columbia – “Comentarios a la Ley 2/2011 de Economía
Sostenible”. Federación Española de Economía Aplicada
– FEDEA. Madrid Abril 2011
BOLSA
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a fondo
INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EUROPEOS
REGULACIÓN RELATIVA A PREVENIR EL RIESGO
SISTEMICO
ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y
TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN
OBJETIVO: Prevenir el riesgo sistémico
Directiva que regulará los gestores de fondos de inversión alternativa. (concepto que incluye los "hedge
funds" o fondos de inversión libre, los "private equity"
o fondos de capital riesgo y los fondos inmobiliarios
o de materias primas)
Controlar la actividad de los gestores de fondos de inversión para
lograr una mayor estabilidad de los mercado financieros. Se establece el Consejo Europeo: Pte. de aprobación definitiva.
régimen de responsabilidad de los depositarios o sub-depositarios para Transposición/Implantación: Enero 2013.
evitar fraudes como el del caso "Madoff". Pasaporte a fondos de fuera del Implantación Pasaporte internacional: 2015
territorio comunitario
Propuesta de Reglamento sobre derivados no negociados en mercados organizados (OTC)
Reducir el riesgo de contrapartida en la operativa OTC
Propuesta de Reglamento sobre ventas en corto y
aspectos de las permutas de cobertura por impago
(CDS)
Controlar las ventas en corto. No prevé su prohibición expresa, ni siquiera cuando se hacen en descubierto, siempre y cuando presenten los valores negociados en un plazo de 4 días desde el cierre de la operación. Comisión Europea: Propuesta de octubre 2010
Las posiciones cortas se comunicarán al Supervisor cuando superen el
0,20% del capital y se haran públicas cuando alcancen el 0,5%.
Acuerdos de Basilea III: Nuevos requerimientos de
capital para la Banca. Dos documentos: Medidas
referidas al capital y a los ratios de solvencia.
Medidas relativas a la liquidez
Reforma en profundidca que se dirige a foralecer las dotaciones de
capital de las entidades bancarias y a establecer medidas para combatir
el riesgo sistémico.
REGULACION RELATIVA A INCREMENTAR LA TRANSPARENCIA
Comisión Europea: Propuesta del 15.09.10
OBJETIVO: Devolver la confianza en el sistema incrementando
la transparencia de los mercados financieros, de la banca y de
agencias de calificación de riesgo.
Doce nuevos tratados internacionales de intercambio
de información fiscal. Nueva lista oficial de Paraísos Reducir el número de paraísos fiscales.
Fiscales de la OCDE
Acuerdos de Basilea III.
Implantación: Amplio período de implantación
ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y
TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN
Regulación impulsada por el G20
Implantación: Revisión del cumplimiento de los
tratados.
Reglamento 1060/2009 sobre las Agencias de Calificación Crediticia
Mejorar el funcionamiento de las agencias. Incrementar la transparenica
en las operaciones. Mayor protección a los inversores. Introducir
mayor competencia en la calificación crediticia. Restituir la confianza
en la labor desarrollada por las agencia. Supervisión de las agencias
registradas en al UE y de las filiales europeas de agencias de ámbito
global por el ESMA.
Medidas del Fondo Monetario Internacional (FMI)
relativas a las agencias de calificación
Reducir la dependencia de las calificaciones crediticias en ciertas
operaciones. Eliminar las normas que vinculan las decisiones de compra FMI: Informe sobre la estabilidad financiera
o venta a las calificaciones. Moderar los efectos que las calificaciones
mundial (octubre 2010)
tienen para la estabilidad financiera.
Documento de la CE relativo a la regulación de las
agencias
Aborda la creación de una estructura europea que asuma el papel de las
agencias de calificación.
nión cada vez con más partidarios, incluso
en el seno de la propia CE, que defienden
la creación de una estructura europea que
asuma el papel de las agencias y permita
evaluar la deuda de los Estados con más
precisión y sin las dudas que generan las
agencias de calificación.
Consejo Europeo: Aprobado 16.09.09
Transposición/Implantación: En 2011 supondrá
la reforma de la Ley del Mercado de Valores.
Comisión Europea: Documento a consulta de
05.11.10
Entre las iniciativas legislativas realizadas por la Unión Europea (UE)
con el fin de garantizar la eficiencia y seguridad de los derivados, se encuentran: los registros de contratos OTC, la creación de autoridades con
competencia supervisora en todo el ámbito de la Unión y la compensación
y liquidación de derivados a través de contrapartes centrales (CCP).
SOBRE EL BUEN GOBIERNO
CORPORATIVO
La profusión de normas, guías, principios, recomendaciones y modelos de buen
gobierno emitidos por diversos foros y organismos supranacionales hace muy difícil su
seguimiento y su implementación. Se echa
de menos mayor coordinación y unidad sistemática a la hora de presentar tan abundantes propuestas por todos los organismos.
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BOLSA
2º TRIMESTRE DE 2011
El Observatorio hace unas consideraciones respecto a algunos aspectos que deberían
tenerse en cuenta en la regulación del gobierno corporativo. En el concepto de gobierno
corporativo, el Observatorio considera que,
no deberían incluirse temas relacionados
con el funcionamiento y organización de las
entidades, sino centrarse únicamente en las
responsabilidades del Consejo como órgano
encargado de la administración y supervisión
del funcionamiento de las sociedades y de su
relación con la Junta General. Los principios
de buen gobierno no deberían transformarse
en normas imperativas y la promulgación de
códigos de buenas prácticas y la adopción de
medidas de transparencia sobre su seguimien-
LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME
a fondo
MiFID II
Aumentar la transparencia en la pre y post contratación en los
mercados. Fomentar de la negociación de instrumentos financieros en
mercados organizados. Fortalecimiento de la competencia entre los distintos centros de negociación. Mejorar de la información consolidada de Comisión Europea: A consulta 08.12.2010
los mercados. Regular los mercados de materias primas y de derivados
de materias primas. Se plantea una posible limitacion de los centros de
negociación opacos.
Libro Verde de Gobierno Corporativo
Mejorar el gobierno corporativo de las entidades financieras europeas.
Bucar cauces que faciliten la gestión más sostenible de las entidades
financieras y una reducción de los riesgos de quiebra en el largo plazo.
Comisión Europea: Consulta cerrada el
01.09.10 de la que no se han publicado los
resultados. Discusión y promulgación: A lo
largo de 2011 .
Principios para el buen gobierno del Comité de
Basilea (14 nuevas recomendaciones)
Resaltar la responsabilidad supervisora del Consejo de Administración y
sus funciones de control y el papel de los supervisores.
Comité de Basilea
Guia de criterios de retribución. Desarrollo de la
Directiva III de Requisitos de Capital
Establece criterios de retribución que los supervisores deberán tener en
cuenta en el ejercicio de sus funciones.
Comité Europeo Supervisores Bancarios (CESB): Aprobado el 10.12.10.
Entrada en vigor: Enero de 2011
CRECIMIENTO SOSTENIBLE
OBJETIVO: Construcción de un sistema financiero europeo seguro,
estable y mejor preparado para resitir crisis venideras, medinate
el incemento de la responsabilidad de los agentes de los mercados
ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y
TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN
Revisión de las Directivas sobre sitemas de garantía
de depósitos y la relativa a los sistemas de compensación de los inversores
Incrementar la protección de los inversores y depositantes
Comisión Europea: Julo 2010
La MiFID II (unificación de legislativa de productos
financieros empaquetados o PRIPS) Directiva de
Mediación de Seguros (IMD) (modificación aspectos
relativos a los PRIPS)
Proteger al usuario europeo minorista de servicios financieros. Establece un listado de los productos considerados PRIPs
Comisión Europea: Consulta Pública sobre la
modificación de la IMD
Papeles de trabajo de la CE sobre Préstamo hipotecario responsable
Fomentar la protección en la prestación de servicios financieros ofrecidos a los clientes minoristas. El concepto de préstamo responsable ya
figuraba en el Código de Conducta Europeo del mercado hipotecario de
2001
Revisión de la Directiva de Abuso de Mercado
Extender las previsiones sobre abuso de mercado a los mercados no
regulados. Aplicar a los derivados sobre materias primas el concepto de
Comisión Europea: documento a consulta junio
información privilegiada. Sancionar los intentos de manipulación aunque
de 2010. Las futuras modificaciones tendrán
ésta no se haya consumado. Flexibilizar las obligaciones de información
impacto en la Ley del Mercado de Valores
de consejeros y directivos de las operaciones con acciones de sus
sociedades.
Comisión Europea: Papeles de trabajo julio
2010 (primer paso para una futura Directiva)
Iniciativa Legislativa relativa a armonizar los regíme- Fomentar la convergencia de las sanciones en relación con el conjunto
nes sancionadores en la U.E.
de actividades de supervisión.
Comisión Europea: Consulta de 08.12.10
Comunicación de la CE relativa a la gestión de las
crisis bancarias
Comisión Europea: Comunicación
Propuesta: Establecer un régimen europeo de
insolvencia armonizado aplicable a los Bancos
to por las entidades deberían ser suficientes
para que el mercado las valorara. Por último,
desaconseja el establecimiento de recomendaciones de buen gobierno especiales para las
entidades de crédito, cotizadas o no, distinto
de las recomendaciones para las sociedades
cotizadas.
SOBRE SUPERVISIÓN
FINANCIERA
Una de las lecciones de la crisis ha sido
el reconocimiento internacional a la importancia de la supervisión para el correc-
Mejorar las capacidades de los supervisores nacionales y crear nuevos
instrumentos de gestión de las crisis .
to funcionamiento del sistema financiero
y la estabilidad financiera. Por su parte, las
instituciones europeas han aprobado su
nueva estructura de supervisión financiera
basada en la creación de las nuevas Autoridades Europeas de Supervisión (AES)
La regulación vale lo que vale la supervisión porque ésta es el elemento que
hace que se ejecute correctamente. Estas
reformas refuerzan la coordinación de la
supervisión a nivel europeo sin embargo
el Observatorio deja en suspenso la valoración hasta la puesta en marcha de todas.
SOBRE LA INTENSIDAD DE
LA REFORMA
En opinión del Observatorio, en los
momentos actuales más que aumentar
el número de normas, disposiciones y
recomendaciones aplicables a las entidades ya eficazmente supervisadas, el
propósito prioritario del regulador debería ser extender el perímetro de la regulación a aquellos sujetos y operaciones (agencias de rating, hedge funds y
derivados) que han venido operando al
margen de ella.
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